黄金价格表现 - 现货黄金价格创历史新高 最高触及3508.70美元/盎司 [1] - 日内涨幅超过0.7% [1] 美联储政策预期 - 交易员预计美联储9月政策会议降息25个基点的可能性为90% [1] - 投资者关注周五公布的美国非农就业数据 以判断美联储降息幅度 [1] 市场影响因素 - 美国降息预期推动金价上涨 [1] - 美元疲软对金价形成支撑 [1] - 特朗普持续批评美联储及其主席鲍威尔未降低利率 [1]

人民币汇率升值趋势分析 - 本轮人民币汇率升值趋势首先由持汇者（跨境资本、外贸企业）推动，而内资相对谨慎，体现在“沪金溢价”维持高位 [1] - 近期随着央行通过中间价引导预期，国内投资者边际乐观，股汇之间联动推升 [1][3] - 后续重点关注央行中间价的动态，预计有望引导离岸价升至7.0-7.1的区间 [1][3] 人民币汇率的定价逻辑与阶段 - 2025年人民币汇率的定价逻辑更加复杂，美中利差对于汇率的指向意义不再像过去几年那样有效，央行对于汇率的预期管理至关重要 [3] - 本轮升值周期经历两个阶段：第一阶段是4-6月的美元信用崩溃交易，美中利差与人民币汇率反向；第二阶段是7-8月的美国降息交易，美中利差的指向意义再次回归 [9] - 人民币汇率呈现“三价背离”，即反映内资预期的“黄金购买力平价”、反映市场综合预期的离岸价、反映央行态度的中间价之间出现持续背离 [9] 不同市场参与者的行为差异 - 持汇者（外资、外贸企业）是本轮人民币升值的主要推动者，他们更在意美元资产的波动率和投资回报率，在美元信用受损过程中积极拥抱人民币资产，体现为企业结汇率抬升和AH溢价的加速收敛 [9] - 换汇者（内资）对于人民币升值趋势相对谨慎，他们更在意美元票息，对美元信用敏感度不高，体现在黄金购买力平价与美债利率走势高度一致 [9] - 前期美元信用崩溃交易中，沪金溢价维持高位，而随着美国降息交易的推进，逐渐开始收敛 [9] 央行的预期管理操作 - 央行进行了一次成功的预期管理示范，操作上表现为过去几年熟练的“掉期市场贴息”（主要用来补贴持汇者）的操作逐渐收敛，而中间价的预期引导持续升温 [3] - 央行的预期引导叠加美国降息预期的发酵，促使国内投资者逐步变得乐观，并带来近期关键点位（7.15）的突破 [3]

黄金价格表现 - 金价继续攀升并接近历史高点 [1] - 金价走强受本月美国降息预期和关税不确定性推动 [1] 黄金板块股票表现 - 伦敦上市黄金板块股票随金价走强而上涨 [1] - Hochschild Mining股价上涨5% [1] - Alien Metals股价上涨3.85% [1] - Fresnillo股价上涨1.6% [1] 市场关注焦点 - 市场本周焦点包括美联储褐皮书、美国非农就业报告、职位空缺和劳工流动率调查以及ADP报告 [1]

报告核心信息 - 报告行业：原油 [1] - 报告日期：2025年8月28日 [2] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 今年美国旺季消费无明显起色，市场一定程度消化美国降息预期，油价暂无驱动，预计继续震荡筑底，中期或再度回落 [7] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - WTI主力开盘64.75美元/桶，收盘63.31美元/桶，涨跌幅-2.3%，成交量18.38万手；Brent主力开盘68.14美元/桶，收盘66.69美元/桶，涨跌幅-2.24%，成交量28.51万手；SC主力开盘491.7元/桶，收盘479.7元/桶，涨跌幅-3.62%，成交量12.54万手 [6] - 截至15日当周，美国原油库存超预期下降，受原油出口量回升推动，出口量达437万桶/日创4月以来新高，但成品油消费偏弱，汽油表需884.2万桶/日，同环比均回落，夏季汽油价格低于去年消费仍无起色，后期关注柴油需求能否维持强势 [6] 行业要闻 - 高盛预计到2026年底布伦特原油价格将跌至50美元出头，因下一年石油过剩将扩大 [8] - 美国关税逼近，印度拟缩减俄油采购 [8] - 消息人士称尽管炼油厂停产，俄罗斯仍计划将8月石油出口量提高20万桶/日，因无人机袭击和维修工作，出口计划存在不确定性 [8] - Kpler数据显示伊朗8月迄今日均原油出口量约150万桶，较3 - 5月的170万桶有所下降 [8] - 路透社计算乌克兰袭击扰乱了俄罗斯至少17%的炼油能力 [8] 数据概览 - 包含WTI现货价格、阿曼现货价格、Brent基金净持仓、Dtd Brent价格、全球高频原油库存、WTI基金持仓、美国原油增产速度、EIA原油库存等数据图表 [11][13][14][18]

盈利预测调整 - 将公司2025年盈利预测下调2%以反映刚果出口禁令延长的影响 [1] - 将2026年盈利预测上调5% [1] - 将2027年盈利预测上调8% [1] 目标价调整 - A股目标价由10元人民币升至14元人民币 [1] - H股目标价由8.2港元升至13.5港元 [1] - 维持"增持"评级 [1] 股价表现及驱动因素 - 公司股价昨日上升受上半年稳健业绩及美国降息预期升温推动 [1] - 铜及钴产量强劲增长正逐步达至全年指引上限 [1] 业务影响分析 - 刚果出口禁令或对第三季钴业务毛利构成负面影响 [1] - 投资者倾向忽略钴业务因素因铜价才是推动股价更关键因素 [1]

盈利预测调整 - 将2025年盈利预测下调2%以反映刚果出口禁令延长的影响 [1] - 将2026年盈利预测上调5% [1] - 将2027年盈利预测上调8% [1] 目标价调整 - A股目标价由10元人民币升至14元人民币 [1] - H股目标价由8.2港元升至13.5港元 [1] - 维持增持评级 [1] 股价驱动因素 - 股价上升受上半年稳健业绩及美国降息预期升温推动 [1] - 铜及钴产量强劲增长正逐步达至全年指引上限 [1] - 铜价是推动股价更关键因素 投资者忽略刚果出口禁令对第三季钴业务毛利的负面影响 [1]

分析人士指出，上周五墨西哥股市受美联储9月可能降息预期推动创下新高，而随着情绪趋于谨慎，市 场在新一周开盘时出现调整。截至目前，S&P/BMV IPC指数年内累计上涨18.13%。 成分股多数收跌，其中矿业公司佩诺尔斯工业跌幅最大，下跌6.51%；沃尔玛墨西哥公司下跌2.94%， 矿业巨头墨西哥集团下跌2.31%。 （文章来源：新华财经） 新华财经墨西哥城8月25日电（记者翟淑睿吴昊）墨西哥股市25日显著回落，主要股指从上周创下的历 史高位下跌，市场对美国降息预期的乐观情绪降温，投资者出现获利回吐。 墨西哥证券交易所（BMV）主要股指S&P/BMV IPC下跌1.24%，收报58,492.13点；墨西哥机构证券交 易所（Biva）FTSE BIVA指数同样下跌1.24%，至1,172.19点。 ...

铜价震荡态势分析 - 铜价近期保持震荡态势 电解铜供应保持偏高水平 下游消费处于淡季节奏 [1] - 美国上半年备货后库存积累 关税落地后补库需求推动的上涨逻辑减弱 [1] - 基本面驱动有限 市场交易降息预期 美元指数反复扰动铜价 [1] - 后市降息预期仍是影响铜价的关键因素 [1] 矿端与冶炼端供需情况 - 国内冶炼厂上半年实际减产规模小于预期 原料端加大废料使用 铜矿短缺冲击弱于预期 [2] - 硫酸等副产品价格上涨 冶炼厂实际亏损小于预期 [2] - 下半年检修减产规模预计与上半年类似 电解铜产量保持偏高 [2] - 铜精矿TC小幅回升 海外冶炼厂减产扩大缓和短期矿端矛盾 但港口原料库存回落至历史偏低水平 [2] - 矿端短缺问题预计年底对冶炼端构成压力 但8-9月国内电解铜产量仍将保持高位 [2] 需求端表现 - 美国关税落地后出口拉动减弱 沪铜及LME铜低库存问题缓和 市场仍显韧性 [3] - 8月下游企业考虑旺季备货 市场对旺季态度谨慎 但备货意愿和现货采买表现积极 [3] - 电解铜市场尚未出现突出矛盾 矿端短缺未完全传导至冶炼端 [3] 宏观因素影响 - 国内财政支持信号释放 但聚焦"反内卷"和清退落后产能 对铜价支撑作用有限 [4] - 8月市场重新计价鸽派降息 弱美元支撑基本金属板块 [4] - 后市需关注海外降息预期变化 经济韧性下降息预期升温或驱动铜价上行 [4] - 风险点为美联储9月鹰派降息可能 即下调基准利率但点阵图下调明年预期 或施压铜价 [4] - 铜价下方支撑逐步走强 核心变量仍是美联储降息预期变化 [4]

近期，铜价总体保持震荡态势，电解铜供应仍保持在偏高水平，而下游消费维持在淡季节奏中。美国在 上半年持续备货之后，积累了大量库存，因而在关税落地后受备货补库需求推动的铜价上涨逻辑减弱。 在基本面驱动有限的情况下，市场继续交易降息预期，带动美元指数反复，对铜价形成扰动。展望后 市，我们认为降息预期仍是影响铜价的关键因素。 矿端短缺尚未完全传导到冶炼端 上半年国内冶炼厂实际减产规模小于市场预期，主要原因在于，一方面原料端加大废料使用力度，铜矿 短缺带来的冲击弱于预期，另一方面硫酸等副产品的价格持续上涨使得冶炼厂的实际亏损也小于预期。 根据冶炼厂检修计划，下半年的检修减产规模预计与上半年类似，电解铜产量可能整体保持在偏高水 平。近期，铜精矿TC延续小幅回升态势，海外冶炼厂减产规模扩大使得短期矿端供需矛盾略有缓和， 但港口原料库存仍在去化，已经回落至历史偏低水平，原料端长期缺口扩大的局面并未发生扭转。随着 时间的推移，矿端的短缺问题预计在年底对冶炼端的生产构成进一步压力，但短期而言，尚未看到影响 扩大的可能性，8—9月预计国内电解铜产量仍将保持在偏高水平。 需求端，在美国关税落地后，出口对需求的拉动减弱，且美国铜的部分 ...

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 - 本周伦敦金回落 -1.73%，伦敦银回落 -1.46%，金银比从前周的 88.5 回落至 88.4，10 年期 TIPS 回落至 1.95%，10 年期名义利率回升至 4.33%，美元指数录得 97.86 [5] - 本周公布美国 PPI 数据明显高于预期，与 CPI 数据形成对比，使市场对美国降息预期下滑，下周全球投资者关注杰克逊霍尔，美联储主席演讲或影响货币政策路径 [5] - 单边上金银难言趋势，此前提示黄金 3450 位置有压力，周度黄金继续看弱，但 3300 附近是较好区间买点 [5] 3. 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - **期现价差** - 海外：黄金伦敦现货 - COMEX 黄金主力价差回落至 -46.43 美元/盎司，COMEX 黄金连续 - COMEX 黄金主力价差为 -45.4 美元/盎司；白银伦敦现货 - COMEX 白银主力价差收敛至 -0.033 美元/盎司，COMEX 白银连续 - COMEX 白银主力价差为 -0.14 美元/盎司 [11][14] - 国内：黄金期现价差为 -3.72 元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 -16 元/克，处于历史区间上沿 [18][21] - **月间价差** - 黄金月间价差为 6.26 元/克，处于历史区间上沿 [26] - 白银月间价差为 71 元/克，处于历史区间上沿 [29] - **跨月正套交割成本** - 买 TD 抛沪金成本 7.57 元/克，买沪金 12 月抛 6 月成本 14.13 元/克 [32][33] - 买 TD 抛沪银成本 94.29 元/千克，买沪银 12 月抛 6 月成本 161.93 元/千克 [34][35] - **递延费交付方向**：本周金交所递延费方向，黄金和白银均以多付空为主，代表交货力量较强 [36] - **库存及持仓库存比** - COMEX 黄金库存增加 0.05 百万盎司，注册仓单占比回升至 38.64%；COMEX 白银库存增加 1.06 百万盎司至 507.55 百万盎司，注册仓单占比下降至 37.5% [38][40] - 黄金期货库存增加 300 吨，白银期货库存减少 16.83 吨至 1158 吨 [42] - **CFTC 金银非商业持仓**：本周 COMEX CFTC 非商业净多黄金持仓和白银非商业净多持仓均小幅回落 [44] - **ETF 持仓**：黄金 SPDR ETF 库存增加 6.27 吨，白银 SLV ETF 库存减少 40.96 吨 [49][51] - **金银比**：本周金银比从上周 88.7 回落至 88.4 [53] - **COMEX 黄金交割量及金银租赁利率**：本周黄金 1M 租赁利率为 -0.23%，白银 1M 租赁利率为 1.77% [55] 黄金的核心驱动 - **黄金和实际利率**：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS 继续下行 [60] - **通胀和零售销售表现**：未总结出明确关键要点 - **非农就业表现**：未总结出明确关键要点 - **工业制造业周期和金融条件**：未总结出明确关键要点 - **经济惊喜指数及通胀惊喜指数**：未总结出明确关键要点 - **美联储降息概率**：展示了不同模型、地区、会议的加息/降息概率等数据 [76]