行业投资评级 - 非银金融行业评级为"强大于市" [1] 核心观点 市场韧性及两融表现 - 2025年市场韧性显著增强，两融余额集中在制造业，前五大行业为证券Ⅱ、半导体、软件开发、IT服务Ⅱ、通信设备 [3] - 两融成交额前五大行业为半导体、软件开发、通信设备、IT服务Ⅱ、证券Ⅱ [3] - 2025年初至8月7日，Wind全A指数上涨13.10%，中证1000涨幅达15.18% [16] - 2025年4月关税摩擦期间市场剧烈调整，Wind全A单周跌幅达8.99%，融资担保比下降7.00% [16][18] 美股与A股关联性 - 美股下跌对A股影响边际减弱，A股处于走强初期到中期，估值合理区间 [3] - 2025年2-4月美股调整期间，上证综指跌幅(-6.15%)远小于标普500(-18.9%) [82] - 中美股市估值差异扩大，2025年A股PE-TTM显著低于美股，关联性可能进一步降低 [84] 政策与资金面 - 美国降息预期升温，CME预测9月降息概率达94.4% [89] - 境外投资缴税政策或促使高净值资金回流境内，预计带来1%-2%可投资资产增量 [89] - 2025年7月两融余额逆市增加4.32亿元，融资担保比例达267.74%，创年内新高 [3][43] 行业结构演变 - 2025年两融余额占流通市值比重2.35%，较2018年提升0.12个百分点 [22] - ETF融资余额占比降至5.25%，较2018年下降近半 [25] - 行业分布显著变化：2025年半导体、新能源等新兴行业取代2015年的地产、银行成为两融主力 [40] 配置建议 券商及金融IT - 推荐并购主线标的：信达证券、首创证券、浙商证券、国联民生、中国银河 [5] - 关注综合型券商：东方证券、华泰证券、中金公司，受益ETF发展及资本优化 [5] - 金融IT板块建议布局财富趋势、同花顺、九方智投（2025H1净利润中枢8.5亿元） [5] - 互金平台推荐东方财富（2025H1营收同比+39%至69亿元） [5] 保险板块 - 十年期国债收益率1.73%附近波动，保险板块高位震荡 [5] - 2025年举牌次数达27次，超2024年全年的20次 [5] 市场展望 - 两融余额有望突破2021年高点2.7%的流通市值占比，当前为2.35% [55] - 8月后非银金融或震荡走强，关注四中全会等政策窗口 [5] - 外资持股占比持续下降，对A股边际影响减弱 [90]

铜价震荡态势分析 - 铜价近期保持震荡态势 电解铜供应保持偏高水平 下游消费处于淡季节奏 [1] - 美国上半年备货后库存积累 关税落地后补库需求推动的上涨逻辑减弱 [1] - 基本面驱动有限 市场交易降息预期 美元指数反复扰动铜价 [1] - 后市降息预期仍是影响铜价的关键因素 [1] 矿端与冶炼端供需情况 - 国内冶炼厂上半年实际减产规模小于预期 原料端加大废料使用 铜矿短缺冲击弱于预期 [2] - 硫酸等副产品价格上涨 冶炼厂实际亏损小于预期 [2] - 下半年检修减产规模预计与上半年类似 电解铜产量保持偏高 [2] - 铜精矿TC小幅回升 海外冶炼厂减产扩大缓和短期矿端矛盾 但港口原料库存回落至历史偏低水平 [2] - 矿端短缺问题预计年底对冶炼端构成压力 但8-9月国内电解铜产量仍将保持高位 [2] 需求端表现 - 美国关税落地后出口拉动减弱 沪铜及LME铜低库存问题缓和 市场仍显韧性 [3] - 8月下游企业考虑旺季备货 市场对旺季态度谨慎 但备货意愿和现货采买表现积极 [3] - 电解铜市场尚未出现突出矛盾 矿端短缺未完全传导至冶炼端 [3] 宏观因素影响 - 国内财政支持信号释放 但聚焦"反内卷"和清退落后产能 对铜价支撑作用有限 [4] - 8月市场重新计价鸽派降息 弱美元支撑基本金属板块 [4] - 后市需关注海外降息预期变化 经济韧性下降息预期升温或驱动铜价上行 [4] - 风险点为美联储9月鹰派降息可能 即下调基准利率但点阵图下调明年预期 或施压铜价 [4] - 铜价下方支撑逐步走强 核心变量仍是美联储降息预期变化 [4]

近期，铜价总体保持震荡态势，电解铜供应仍保持在偏高水平，而下游消费维持在淡季节奏中。美国在 上半年持续备货之后，积累了大量库存，因而在关税落地后受备货补库需求推动的铜价上涨逻辑减弱。 在基本面驱动有限的情况下，市场继续交易降息预期，带动美元指数反复，对铜价形成扰动。展望后 市，我们认为降息预期仍是影响铜价的关键因素。 矿端短缺尚未完全传导到冶炼端 上半年国内冶炼厂实际减产规模小于市场预期，主要原因在于，一方面原料端加大废料使用力度，铜矿 短缺带来的冲击弱于预期，另一方面硫酸等副产品的价格持续上涨使得冶炼厂的实际亏损也小于预期。 根据冶炼厂检修计划，下半年的检修减产规模预计与上半年类似，电解铜产量可能整体保持在偏高水 平。近期，铜精矿TC延续小幅回升态势，海外冶炼厂减产规模扩大使得短期矿端供需矛盾略有缓和， 但港口原料库存仍在去化，已经回落至历史偏低水平，原料端长期缺口扩大的局面并未发生扭转。随着 时间的推移，矿端的短缺问题预计在年底对冶炼端的生产构成进一步压力，但短期而言，尚未看到影响 扩大的可能性，8—9月预计国内电解铜产量仍将保持在偏高水平。 需求端，在美国关税落地后，出口对需求的拉动减弱，且美国铜的部分 ...

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 - 本周伦敦金回落 -1.73%，伦敦银回落 -1.46%，金银比从前周的 88.5 回落至 88.4，10 年期 TIPS 回落至 1.95%，10 年期名义利率回升至 4.33%，美元指数录得 97.86 [5] - 本周公布美国 PPI 数据明显高于预期，与 CPI 数据形成对比，使市场对美国降息预期下滑，下周全球投资者关注杰克逊霍尔，美联储主席演讲或影响货币政策路径 [5] - 单边上金银难言趋势，此前提示黄金 3450 位置有压力，周度黄金继续看弱，但 3300 附近是较好区间买点 [5] 3. 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - **期现价差** - 海外：黄金伦敦现货 - COMEX 黄金主力价差回落至 -46.43 美元/盎司，COMEX 黄金连续 - COMEX 黄金主力价差为 -45.4 美元/盎司；白银伦敦现货 - COMEX 白银主力价差收敛至 -0.033 美元/盎司，COMEX 白银连续 - COMEX 白银主力价差为 -0.14 美元/盎司 [11][14] - 国内：黄金期现价差为 -3.72 元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 -16 元/克，处于历史区间上沿 [18][21] - **月间价差** - 黄金月间价差为 6.26 元/克，处于历史区间上沿 [26] - 白银月间价差为 71 元/克，处于历史区间上沿 [29] - **跨月正套交割成本** - 买 TD 抛沪金成本 7.57 元/克，买沪金 12 月抛 6 月成本 14.13 元/克 [32][33] - 买 TD 抛沪银成本 94.29 元/千克，买沪银 12 月抛 6 月成本 161.93 元/千克 [34][35] - **递延费交付方向**：本周金交所递延费方向，黄金和白银均以多付空为主，代表交货力量较强 [36] - **库存及持仓库存比** - COMEX 黄金库存增加 0.05 百万盎司，注册仓单占比回升至 38.64%；COMEX 白银库存增加 1.06 百万盎司至 507.55 百万盎司，注册仓单占比下降至 37.5% [38][40] - 黄金期货库存增加 300 吨，白银期货库存减少 16.83 吨至 1158 吨 [42] - **CFTC 金银非商业持仓**：本周 COMEX CFTC 非商业净多黄金持仓和白银非商业净多持仓均小幅回落 [44] - **ETF 持仓**：黄金 SPDR ETF 库存增加 6.27 吨，白银 SLV ETF 库存减少 40.96 吨 [49][51] - **金银比**：本周金银比从上周 88.7 回落至 88.4 [53] - **COMEX 黄金交割量及金银租赁利率**：本周黄金 1M 租赁利率为 -0.23%，白银 1M 租赁利率为 1.77% [55] 黄金的核心驱动 - **黄金和实际利率**：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS 继续下行 [60] - **通胀和零售销售表现**：未总结出明确关键要点 - **非农就业表现**：未总结出明确关键要点 - **工业制造业周期和金融条件**：未总结出明确关键要点 - **经济惊喜指数及通胀惊喜指数**：未总结出明确关键要点 - **美联储降息概率**：展示了不同模型、地区、会议的加息/降息概率等数据 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内7月经济增速边际放缓但不必过分焦虑，一揽子稳经济政策逐步落地见效，若经济数据继续走低政策有望加码；海外9月是否降息存在不确定性，需关注美国经济数据和杰克逊霍尔年会上鲍威尔发言的政策信号 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内7月经济增速边际放缓 - 7月经济增速边际放缓，社会消费品零售总额、规模以上工业增加值、固定资产投资当月同比增速均回落，经济下行压力加大 [2] - 7月生产端下行受季节性因素、“反内卷”政策及极端天气影响；消费增速回落与以旧换新政策提前释放需求有关，消费信心指数未显著修复；投资端制造业、房地产业、基建投资均边际下行，基建投资仍是支撑投资的重要部分 [3] - 决策层出台促消费政策，8月12日印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，两项政策从供需两端发力促进消费，促消费政策仍有较大发力空间 [7][9] - 9月降息存在一定不确定性，美国7月CPI同比上涨2.7%低于预期，核心CPI增速升至2月以来最高，7月PPI环比飙升至0.9%创三年新高，后续需关注美国经济数据和鲍威尔发言 [14] 重点关注经济数据及事件 - 国内重点事件涉及多项政策，如增值税法实施条例征求意见、简化境外央行类机构开户材料、消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策等；重要经济数据包括暑运旅客发送量、7月汽车产销、金融数据、商品住宅销售价格等 [17][20] - 海外重点事件包括美国特朗普团队确定美联储主席候选人、特朗普相关表态、美债总额超37万亿美元、7月CPI和PPI数据、美联储官员对降息的不同看法等；欧洲方面德国政府安排通话、欧盟拟通过对俄制裁；关税方面黄金不加征关税、印度希望继续贸易谈判、巴西就美国关税措施诉讼；地缘政治方面伊拉克和伊朗签署安全谅解备忘录、各方对俄乌冲突表态 [21][25][27] 下周重点关注事件及数据 - 下周需关注美国6个月期国库券拍卖利率、中国央行贷款市场报价利率1年期（LPR）、欧元区CPI同比和环比、美国初请失业金人数等多项数据 [28] 一周大类资产涨跌 - 展示了国内股指、债市、南华商品指数、南华工业品指数、南华有色金属指数、南华贵金属指数、南华农产品指数等走势 [30][32][36]

周二晚间，纽约银上涨0.57%，报38.002美元/盎司，沪银上涨0.39%，报9205元/千克。 （8月13日）全国白银价格一览表 规格 报价 报价类型 交货地 交易商 品名:1#白银 ;牌号:IC-Ag99.99 ; 9185元/千克 市场价 上海 上海华通有色金属现货市场 品名:1#白银 ;牌号:IC-Ag99.99 ; 9223元/千克 市场价 上海 长江有色金属现货市场 品名:1#白银 ;牌号:IC-Ag99.99 ; 9200元/千克 市场价 上海 上海白银现货市场 品名:1#白银 ;牌号:IC-Ag99.99 ; 9272元/千克 市场价 上海 上海白银 期货市场上看，8月13日收盘，沪银期货主力合约报9300.00元/千克，涨幅1.43%，最高触及9310.00元/ 千克，最低下探9135.00元/千克，日内成交量达415237手。 【市场资讯】 8月12日，上期所白银期货仓单1151209千克，环比上个交易日减少7178千克。 8月12日芝加哥商业交易所（CME）：白银期货成交量为103055手，较上个交易日减少5104手。未平仓 合约为156462手，较上个交易日增加1989手。 分析观点 ...

行业表现 - 国证有色金属行业指数(399395)强势上涨1 07% 成分股洛阳钼业(603993)上涨3 65% 江西铜业(600362)上涨3 62% 铜陵有色(000630)上涨3 47% 紫金矿业(601899)和北方铜业(000737)等个股跟涨 [1] - 有色ETF基金(159880)上涨1 23% 最新价报1 32元 [1] 市场驱动因素 - 中美关税阶段性缓和 再次延长90天 有色板块集体走高 [1] - 2025H1多数有色金属价格较强势 上半年业绩较好 中报来临之际值得关注 [1] - 美国降息预期升温 金属价格有望抬头 [1] - 国内反内卷趋势下 多行业内竞争格局预期向好有政策支撑 [1] 指数构成 - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本 反映沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [1] - 截至2025年7月31日 前十大权重股合计占比49 71% 包括紫金矿业(601899)、北方稀土(600111)、洛阳钼业(603993)等 [2] ETF产品信息 - 有色ETF基金(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数 [1] - 场外联接A：021296 联接C：021297 联接I：022886 [2]

美国7月CPI数据 - 美国7月CPI同比上涨2.7%，与6月持平，低于预期的2.8% [1] - 7月CPI环比上涨0.2%，符合预期，低于6月的0.3% [1] - 核心CPI同比上涨3.1%，略高于预期 [1] - 居住类指数上涨0.2%，是带动CPI上涨的主要因素 [1] - 食品类指数持平，外出就餐价格上涨0.3%，家庭食品价格下降0.1% [1] - 能源类指数下跌1.1%，汽油价格环比下降2.2% [1] - 医疗保健、机票、娱乐、家居用品与运营、二手车与卡车价格涨幅较大 [1] - 住宿类和通信类指数出现下跌 [1] 市场反应与降息预期 - 交易员加大9月降息押注 [2] - 7月非农就业仅增加7.3万人，远低于预期的10万人 [3] - 5月和6月新增就业人数被合计下修25.8万个岗位 [3] - 失业率升至4.2% [3] - 美联储9月降息25个基点的概率达到90.1% [3] - 10月累计降息50个基点的概率为62.5% [3] - 投资者押注美联储年底前将进行两次25个基点的降息 [3] - 部分投资者押注9月大幅降息50个基点 [3] - 美债收益率降至4月底以来最低水平 [3] - CPI数据公布后，2年期国债收益率下行近5个基点 [3] - 美元指数日内跌0.3% [3] - 现货黄金短线飙升至3354美元/盎司后回落至3349美元/盎司 [3] 行业观点 - 富国银行认为价格调整过程仍处于早期阶段 [1] - 通胀预计将在下半年回升但不会大幅走高 [1] - 核心CPI和核心PCE平减指数在第四季度将恢复到3%左右 [1]

行业与公司概述 - 行业聚焦家电出口链，特别是工具行业、割草机器人、扫地机及低速电动车领域[1][3] - 核心公司包括全丰控股、创科实业、巨星科技、科沃斯、石头科技、追觅、涛涛车业等[1][3][6][7][10][11] --- 宏观市场与行业趋势 - **美国经济与政策影响**： - 美国房地产市场触底反弹，叠加特朗普提议削减资本利得税，利好耐用消费品（如工具行业）[1][2] - 美国就业数据造假事件加剧经济不确定性，可能成为降息导火索，预计2025年四季度至2026年降息落地[2] - 关税恐慌导致估值下跌，但当前部分公司估值尚未恢复至2023年11月水平[2] - **出口链韧性**： - 中国企业通过海外产能转移（如越南）应对美国关税挑战，业绩修复明显[12] - 降息及地产复苏预期下，美国市场恢复确定性高，估值有望回归关税前水平[12] --- 细分赛道与核心公司分析 1 **工具行业** - **行业特征**： - 出口依赖度高，国内龙头企业美国收入占比超60%[1][3] - 越南产能扩张显著（如全丰控股覆盖美国60%需求），叠加产品提价（双位数涨幅）支撑利润[1][4] - **重点公司**： - **全丰控股**： - 估值从5倍修复80%，越南产能超预期，锂电OPE份额超越创科[4] - 保守预测全年利润11亿元，对应9倍PE，有望修复至12~15倍[4][5] - **创科实业**： - 中报表现稳健，增速双位数，电动工具品牌力强，港股估值或重回20倍以上[6] - **巨星科技**： - 海外产能布局优秀，东南亚产能瓶颈解决后增速或超上半年，估值15倍→20倍[6] 2 **割草机器人** - **行业现状**： - 竞争激烈但增长潜力大，龙头（科沃斯、追觅等）与二线企业差距显著[7][8] - 过去8~9年增速55%~60%，2025年预计延续，欧洲为主要市场（受关税影响小）[8] - 2025年龙头销量增长：9号公司翻倍，科沃斯或增3倍至11~12万台[8] - **技术优势**： - 中国企业在无边界产品技术领先，对OPE替代影响有限（中高个位数）[9] 3 **扫地机行业** - **竞争格局**： - 外销竞争缓和（国补政策+内销反内卷），云鲸、追觅上市诉求促格局优化[10] - 2025年科沃斯/石头科技盈利预测18~20亿元，2026年或达27亿元，市值近600亿元[10] 4 **低速电动车（涛涛车业）** - **业绩亮点**： - 提前布局越南产能，高尔夫球车2025年增长50%，2026年越南产能释放后增速或达70%~80%[11] - 加征300%关税下业绩仍超预期，市值有望突破200亿元[11] --- 其他关键数据与风险提示 - **估值修复空间**：工具链（全丰、创科、巨星）及割草机器人龙头弹性显著[1][6][8] - **风险**：美国关税政策波动、产能转移不及预期[12]

A股市场表现 - 8月11日A股主要指数全线上涨 沪指涨0.34% 深成指涨1.46% 创业板指涨1.96% [1] - 全市场4188只个股上涨 84只个股涨停 1068只个股下跌 上涨家数占比77.2% [1][2] - 总成交额达18499.17亿元 总成交量127413.87万手 [2] 板块涨跌分析 - 锂矿板块大幅上涨 江特电机涨停10.01% 盛新锂能涨停10.02% 天齐锂业涨6.66% 赣锋锂业涨6.66% [4][5] - 黄金股集体调整 赤峰黄金跌5.33% 山东黄金跌4.87% 西部黄金跌4.45% [5][6] - 涨幅5%以上个股达363只 涨幅3-5%个股488只 跌幅超过5%个股仅22只 [2] 锂产业动态 - 宁德时代宜春项目采矿许可证8月9日到期后暂停开采 正办理延续申请 [2] - 宜春矿山占全球锂产量约6% 该地区其他矿山至少占全球供应5% [3] - 锂价与锂矿股大幅上涨 分析认为短期内锂价有较大上涨空间 [4] 政策与宏观环境 - 证监会明确不会加大IPO节奏 强调培育长期资本 [6] - 俄乌冲突出现缓和迹象 特朗普与普京将于8月15日举行会晤 [7] - 俄罗斯股市开盘上涨 MOEX指数和RTS指数均涨超2% [7] 全球市场动向 - 美联储理事鲍曼预计支持年内降息三次 因劳动力市场走弱 [10] - 比特币突破12.2万美元 接近历史高点 以太坊创4300美元 为2021年12月以来最高水平 [10]