核心观点 - 报告核心观点为：宏观资金面均衡偏松，但股市微观流动性呈现结构性分化，资金供给端宽基ETF（尤其是沪深300）持续大幅净流出，而资金需求端的分流压力有所缓和 [4][5][10][12][20] 宏观流动性 - 本周（2026年1月26日至1月30日）宏观资金面均衡偏松，央行通过公开市场操作实现净投放5805亿元，通过中期借贷便利（MLF）实现净投放7000亿元 [4][10][11] - 资金价格方面呈现短端利率上行、长端利率下行的格局，短期利率DR007周均值上行8.40个基点至1.578%，而10年期国债收益率周均值下行1.07个基点至1.826% [4][10][11] 股市资金供给 - 股市资金供给端呈现结构性分化，权益基金发行有所提升，本周新成立19只主动权益基金，共发行231.18亿份，较上周的217.14亿份有所增加 [5][11][12] - 杠杆资金参与有所回暖，截至1月29日A股融资余额为2.72万亿元，较上周五小幅回升，本周融资净流入160.83亿元，扭转了上周净流出83.02亿元的局面 [5][11][12][13] - 股票型ETF整体呈现大幅净流出，本周净流出3167.54亿元，较上周净流出3331.24亿元略有收窄 [5][11][13] - 宽基ETF资金流向分化，净流入较多的指数包括上证指数（5.81亿元）、中证800（1.78亿元），净流出较多的指数包括沪深300（2446.02亿元）、中证1000（451.74亿元）、中证500（386.25亿元）和上证50（422.01亿元），其中沪深300已连续三周大幅净流出 [5][13][18] - 行业主题ETF中，净流入较多的板块为细分化工（99.08亿元）、SSH黄金股票主题（75.25亿元）和细分有色（70.49亿元），净流出较多的板块为科创AI（14.27亿元）和机器人（6.61亿元） [5][13][18] - 策略风格ETF中，自由现金流指数净流入12.49亿元，而中证红利指数净流出8.10亿元 [5][13][18] - 融资资金行业流向方面，净流入较多的行业为有色金属和基础化工，净流出较多的行业为电子和国防军工 [5][13][18] 股市资金需求 - 股市资金需求端的分流压力有所缓和，股权融资规模回升至112.44亿元，主要由IPO发行大幅回升驱动 [5][11][20][21] - 本周有4家IPO完成发行，募资55.49亿元，较上周的4.65亿元明显增加，定向增发规模为45.50亿元，较上周的52.16亿元小幅缩量 [11][21] - 限售股解禁规模回落至490.9亿元，较上周的595.5亿元有所下降，解禁市值较高的行业为电力设备和机械设备 [5][11][20][21] - 产业资本净减持规模回落至122.78亿元，较上周的145.08亿元有所减少，减持较多的行业有电子和通信 [5][11][20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周内外盘铜价强势拉涨创新高后迅速回调，波动明显 [2] - 宏观上，美联储议息会议利率不变，美元指数先弱后因特朗普提名回升，供应端长期短缺，矿端扰动与冶炼厂减产加剧担忧，需求端临近春节下游进入淡季抑制实体需求 [2] - 本次铜价暴力拉升由资金面和市场情绪推动，偏离基本面，投机情绪消退后将回归“强预期”和“弱现实”格局，短期警惕高位波动，长期等待需求验证 [2] 根据相关目录分别进行总结 关注因素 - 需关注美国最新经济数据、下游需求变动 [3] 本周基本面数据周度变化 |指标|单位|本周最新|上周同期|周度环比变化量|周度环比变化率|频率| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |电解铜价格（≥99.95%）：上海|元/吨|104410|100680|3730|3.70%|周度| |电解铜升贴水（≥99.95%）：上海|元/吨|-140|-180|40|22.22%|周度| |干净铜精矿远期现货综合指数（TC计）|美元/干吨|-50.2|-49.8|-0.4|-0.80%|周度| |无氧铜杆价格|元/吨|105390|101810|3580|3.52%|周度| |LME铜库存|吨|174975|171700|3275|1.91%|周度| |SHFE铜库存|吨|233004|225937|7067|3.13%|周度| |COMEX铜库存|短吨|577724|562605|15119|2.69%|周度|[3] 期货市场回顾 - 展示沪铜行情走势、伦铜电3行情走势、沪伦比（未剔除汇率）相关数据，数据来源为博易大师、钢联数据、宁证期货 [5][6][7] 供应情况分析 - 展示铜精矿远期现货价格、粗铜现货加工均价、铜精矿港口库存、国内电解铜产量、电解铜及废铜价格变化趋势、主要市场精废价差相关数据，数据来源为钢联终端、宁证期货 [12] 需求情况分析 - 展示1电解铜升贴水(≥99.95%)_上海、铜材价格、铜材产能利用率、精铜杆成交量、洋山铜保税溢价、电解铜仓单提单溢价（火法）相关数据，数据来源为iFinD、钢联终端、钢联数据、宁证期货 [15] 库存情况分析 - 展示电解铜现货库存、三大期货交易所库存相关数据，数据来源为钢联终端、iFinD、宁证期货 [17]

文章核心观点 - 市场交投情绪显著改善，资金驱动特征明显，各类资金共振入市推动A股市场上行，市场活跃度处于2015年以来高位 [1] - 资金面呈现多元化特征，两融资金、股票型ETF、外资、中长期资金等均对市场产生影响，其中融资余额创历史新高，股票型ETF资金流向出现切换 [1][3] - 市场结构配置发生变化，机构投资者普遍加仓有色金属、通信等板块，减仓医药生物、电子等板块 [8] - 展望未来，市场交投情绪有望保持活跃，增量资金可期，配置上建议关注景气成长、外需突围、周期反转、优质高股息及年报业绩亮点等领域 [9][10] 市场整体表现与资金面特征 - 市场交投情绪明显改善，成交额连创历史新高，年初以来日均成交额超3万亿元，平均换手率5.7%，为2015年后资金面最活跃阶段 [1] - 1月14日A股总成交额达3.99万亿元，创历史新高，以自由流通市值计算的换手率达7.4%，为2024年10月以来最高水平 [1] - 资金驱动市场上行的特性明显，需重视从资金面视角理解市场变化 [1] 各类投资者资金行为分析 两融资金与私募基金 - 两融余额自2025年9月突破历史高点后继续上行，突破2.7万亿元，续创历史新高，本轮行情至今净流入近2400亿元 [1] - 截至1月30日，两融余额占A股自由流通市值的5.06%，略高于2014年以来均值4.76%；2026年以来两融交易额占A股总成交额均值为10.5%，明显低于2015年20%左右的峰值水平 [1] - 私募基金证券投资规模在4Q25明显抬升，月均7.0万亿元（vs. 3Q25 5.93万亿元） [1] - 根据华润信托数据，4Q25私募平均股票仓位63.2%，其中12月仓位环比增加3.1个百分点至64.4%，反映风险偏好改善，但仍略低于历史均值66% [1] 个人投资者 - 在“资产荒”环境下，股票市场相对吸引力抬升，带动个人投资者入市 [2] - 4Q25单月新增开户数平均243万户，增量资金或反映高净值人群入市 [2] 股票型ETF - 股票型ETF资金流向出现切换：去年12月中旬至12月底A500ETF净流入926亿元，此后行业及主题ETF获资金青睐，年初至今净流入2117亿元，有色金属、航空航天、卫星、化工等为主要配置方向 [3] - 去年10月至今年1月，股票型ETF单月资金净变化分别为505/113/870/-7922亿元，1月净流出规模较大 [3] - 近期宽基ETF净流出有助于平抑市场情绪 [3] 北向资金（外资） - 新货币秩序下，人民币资产相对受益，外资逐步回流A股市场 [4] - 截至2025年12月31日，北向资金持仓金额2.59万亿元，四季度估算净流入117亿元 [4] - 12月中下旬以来，海外被动型基金持续流入，主动型基金也转为净流入 [4] 保险资金 - 截至3Q25，保险持有股票及证券投资规模增长至5.6万亿元，为2013年数据公布以来新高，仓位环比上升1.9个百分点至14.9% [5] - 年初险资开门红表现亮眼，支撑新增保费入市，结合政策鼓励，权益仓位仍有提升空间 [5] 主动基金 - 12月17日至今，偏股混合型基金指数收益率达11.6%，跑赢沪深300约7个百分点 [5] - 基金新发与申赎同步改善：4Q25月均/1月新发偏股型基金分别为618/1012亿份；四季度主动偏股型基金净赎回规模减少至1658亿元，处于近年来偏低水平 [5] 产业资本 - 伴随市场上涨，上市公司净减持规模边际增加，4Q25/1月至今分别净变动-1318/-505亿元，但净减持强度仍低于历史均值 [6] - 上市公司回购积极性整体较高，2025年全年累计规模1432亿元，但近期小幅回落，4Q25月均/1月至今回购101/64亿元（vs. 3Q25月均126亿元） [7] 机构持仓与结构配置 - A股配置比例有所提高：截至4Q25，主动偏股型基金的A股仓位占比增长至72.8%（2Q25为70.6%），但仍处于近10年偏低水平；私募基金A股占比上升，港股占比下降特征也较明显 [8] - 行业层面，四季度主动偏股型基金主要加仓有色金属（仓位上升2.3个百分点）、通信（加仓2个百分点）及非银金融；主要减仓电子（减仓1.8个百分点）及医药生物（减仓1.7个百分点） [8] - 北向资金四季度主要加仓有色金属（仓位提升2.0个百分点）、通信（提升0.7个百分点）及基础化工（提升0.3个百分点）；主要减仓医药生物（下降1.6个百分点）、食品饮料（下降0.9个百分点）及汽车（下降0.5个百分点） [8] - 公募与北向资金一致加仓有色金属、通信，一致减仓医药生物、食品饮料 [8] 市场展望与配置建议 - 市场交投情绪有望保持在相对活跃水平，低利率、资产荒环境及居民超储为股市提供有利资金条件，居民存款仍有进一步搬家潜力 [9] - 机构投资者A股仓位仍有增长空间；中长期资金有望加速入市；外资存在增配空间，A股市场有望获得增量资金持续流入 [9] - 配置建议关注以下领域：1）景气成长：如AI产业应用（光模块、云计算、机器人、消费电子、智能驾驶）、创新药、储能、固态电池 [10]；2）外需突围：如家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏及有色金属 [10]；3）周期反转：如化工、养殖业、新能源 [10]；4）优质高股息龙头公司 [10]；5）年报业绩亮点领域：如黄金、TMT、非银金融 [10]

公开市场操作与资金面 - 央行于1月30日开展4775亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有1250亿元逆回购到期，实现单日净投放3525亿元，当周累计净投放5805亿元 [1] - 2月2日至6日当周，公开市场将有17615亿元逆回购到期，此外2月4日另有7000亿元91天期买断式逆回购到期 [1] - 银行间市场资金面整体平稳均衡，DR001加权平均利率下降超过3个基点至1.32%附近，隔夜资金供给在百亿左右，央行公开市场操作力度加大显示明确的流动性呵护意图 [3] - 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为3.64% [4] 债券市场表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.60%，较上一交易日小幅下行 [6] - 国债期货主力合约表现分化，30年期主力合约下跌0.23%，10年期主力合约上涨0.06%，5年期主力合约上涨0.01%，2年期主力合约持平 [13] - 银行间主要利率债收益率涨跌不一 [10] - 近期城投债（AAA）各期限利差走势及数据有更新 [11] 重要政策与宏观数据 - 中共中央政治局会议强调，今年是“十五五”开局之年，要坚持稳中求进工作总基调，锚定“十五五”时期经济社会发展重大战略任务 [14] - 财政部数据显示，2025年全国一般公共预算收入21.6万亿元，较2024年下降1.7%，其中税收收入增长0.8%，非税收入下降11.3% [14] - 2025年1-12月全国国有及国有控股企业营业总收入同比增长0.5%，利润总额同比下降6.3%，12月末国有企业资产负债率为65.1%，同比上升0.4个百分点 [14] - 伦交所与工商银行签署《战略合作备忘录》，以深化在全球金融市场、跨境人民币等领域的合作 [14] 全球宏观动态 - 美国总统特朗普签署行政令宣布国家紧急状态，威胁对向古巴提供石油的国家输美商品加征从价关税，并警告将对所有销往美国的加拿大飞机征收50%的关税 [16] - 美韩首轮谈判在特朗普发出关税威胁后结束，未达成协议 [16] - 德国商业银行报告指出，欧元区第一波政府债券银团承销已结束，第二波通常在2月初开始，意大利、西班牙或比利时可能在未来几周成为候选发行国 [16] 债券市场要闻与事件 - 1月地方政府隐性债务置换债券发行规模超过2500亿元，预计今年发行节奏可能依然前置 [18] - 天津市财政局将于2月6日招标发行2026年第一批天津市政府债券，总额178.76亿元 [18] - 黑石集团正就成为新世界发展的单一最大股东进行深入谈判 [18] - 美国投资级公司债销售额在2026年迄今突破2000亿美元，创历史上最佳开年供应量 [18] - 一周内发生多起债券负面事件，涉及主体包括万科企业股份有限公司、上海宝龙实业发展(集团)有限公司等，事件类型包括评级下调、展期、主体评级推迟等 [18] - 本月城投非标资产风险情况有更新 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对比2018 - 2022年和2023 - 2026年利率周期，债市都经历超2年牛市后快速调整，2020Q4 - 2021Q1利率震荡磨顶后下行，2026年与之有异同 [1][8] - 中期长端利率或类似2021年初震荡磨顶，短期顺畅下行有制约因素，建议关注5Y政金债、3 - 5Y普信债配置机会和利差压降机会 [2][24] 根据相关目录分别进行总结 2月债市前瞻：2026年较2021年有何异同 - 基本面：2021年信用周期走弱、地产见顶回落，2026年信用周期或温和下行、地产或仍处于磨底阶段 [1][8] - 财政政策与地方债供给：超常规政策退出后广义赤字率或边际放缓，2026年地方债供给前置发力、期限偏长 [12] - 货币政策与资金面：2021年与2026年宽货币总量政策预期均下降，2026年初流动性相对充裕、2021年初资金面偏紧 [18] - 权益市场与机构行为：权益市场火热资金流入股市，2026年债券需求支持力度或相对受限 [21] 1月债市复盘 债市走势复盘 - 第一周：10Y国债利率上行3bp至1.88%，受供给冲击及A股开门红影响，收益率先上后下 [26] - 第二周：10Y国债利率下行4bp至1.84%，在权益市场调整、政策博弈与资金面波动下，债市震荡修复 [29] - 第三周：10Y国债利率下行1bp至1.83%，央行呵护下资金压力可控，权益涨势趋缓，债市回暖 [29] - 第四周：10Y国债利率下行2bp至1.81%，临近月末消息面清淡，股债跷跷板效应强化，长短端走势分化 [30] 资金面 - 央行通过四大工具净投放9678亿元，月初资金价格抬升，月中一度趋紧后转松，月末再度抬升 [31] - 1月资金价格整体走高，3M同业存单发行利率区间震荡后月末上行，FR007 - 1Y互换利率先上后下、月末回升，3M国股行票据利率先上后下再回升 [33] 二级走势 - 1月收益率先上后下，除部分期限外，国债利率下行、期限利差走阔 [42] - 26年1月10Y国债新老券利差月内先走阔后走窄，10Y国开债新老券利差负值走窄，30Y国债次活跃券与活跃券利差月内先上后下 [44] 债市情绪 - 26年1月银行间杠杆率先上后下，30Y - 10Y国债利差继续走阔、债基久期月内先上后下 [50] - 26年1月30Y国债周度换手率月均值较25年12月小幅上升，10年国开债隐含税率26年1月较25年12月走阔 [50] 债券供给 - 26年1月利率债净融资额环比同比均上升，国债、地方政府债、政金债净融资额环比均增加 [54] - 26年1月国债发行规模环比下降、同比增加，地方政府债发行规模环比同比均增加，下周地方债发行规模较大 [57][59] - 26年1月同业存单净偿还额上升，月度发行利率下降 [60] 经济数据 - 1月制造业PMI景气重返收缩区间，非制造业PMI和综合制造业PMI均下降 [63] - 1月以来二手房成交有所恢复，工业生产边际走弱，基建与物价高频数据显示库存指标环比同比均升，原油、沥青价格边际明显上涨 [63][66] 海外债市 - 美联储宣布维持利率不变，美国12月PPI涨幅超预期，特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席 [71][72] - 海外债市方面，德国债市上涨，日本、韩国债市下跌，中美10Y国债利差走阔 [72][75] 大类资产 - 沪深300指数1月小幅上涨，沪金大幅走强、南华原油指数走强，南华生猪指数走弱 [78] - 本月大类资产表现：沪金>原油>中证1000>沪铜>可转债>沪深300>螺纹钢>中债>中资美元债>美元>生猪 [3][78] 2月债市日历 - 2月包含流动性投放及到期、政府债供给、基本面数据公布、国内外重要关注事件等安排 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行公开市场操作净投放资金，资金面先紧后松月末维持宽松；市场对央行创设新工具预期升温，但国内与美国情况不同，新工具大概率与美联储 ONRRP 不同且收窄利率走廊对资金面实际意义有限；下周央行政策工具到期及政府债缴款压力大，临近春节取现需求或上升，但央行维持宽松基调预计资金面平稳；同业存单净偿还规模下降，各银行发行情况有差异；票据利率窄幅震荡；不同类型机构对债券投资意愿有不同变化 [3][5][10][16] 根据相关目录分别进行总结 1 货币市场 1.1 本周资金面回顾 本周 OMO 合计净投放 5805 亿元，周初资金边际收紧，DR001 上行后回落至 1.33%附近；质押式回购成交量周一后回落，规模周四前回升周五回落；大型银行净融出震荡，中小型银行净融出先升后降；非银刚性融出和融入上升；资金缺口指数周一上行后回落周五再走高；交易所跨月进度周初提速但仍偏晚，银行间市场机构跨月进度落后且差距扩大；市场对央行新工具预期升温，但国内与美国情况不同，新工具大概率与 ONRRP 不同；收窄利率走廊对资金面实际意义有限，央行或结合新工具与自律要求降低银行吸收非银同业存款成本 [3][4][16][24][36] 1.2 下周资金展望 下周 1Y 和 2Y 国债规模降至 1300 亿和 1200 亿，15 个地区地方债发行规模 5797 亿元，政府债净缴款规模降至 4604 亿元；7 天逆回购到期规模 17615 亿元，周五 7000 亿 3M 买断式回购到期；北交所新股爱得科技 2 月 2 日发行，对资金价格扰动可控；预计央行 5 日对 3M 买断式到期超额续作，资金面维持平稳 [43][59][63][68] 2 同业存单 本周 1Y 期 Shibor 利率下行 1.6BP 至 1.63%，1 年期 AAA 级同业存单二级利率持平于 1.595%；同业存单净偿还规模 898 亿元，较上周降 19 亿元；国有行、城商行、农商行净融资为负，股份行为正；3M 期存单发行量最大占比 42%，1Y 期发行占比上行 14pct 至 30%；下周存单到期规模 1339 亿元，较本周降 3330 亿元；国有行、城商行、农商行发行成功率下降，股份行上升，城商行 - 股份行 1Y 存单发行利差收窄；货基等对存单增持意愿下降，存单相对强弱指数降至 15.7%，3M、9M 供需指数上升 [10][69][73][76][84] 3 票据市场 本周票据利率先下后上窄幅震荡，国股 3M 期票据利率持平于 1.45%，6M 期下行 2BP 至 1.11% [91] 4 债券交易情绪跟踪 本周利率债收益率窄幅震荡，信用债收益率回落，信用利差多数收敛；大行增持债券意愿上升，主要是国债；交易型机构整体倾向减持，证券公司减持意愿上升，基金公司增持意愿下降，其他机构和产品增持意愿上升；配置型机构整体倾向减持，保险公司和理财产品增持意愿下降，中小型银行减持意愿下降 [92]

2026年1月资金面回顾 - 1月资金面经历两轮波动但中枢平稳，R007月均值环比下行2.2个基点至1.55%，DR007小幅上行1.8个基点至1.51%附近[1] - 隔夜利率中枢较去年12月上行，R001和DR001月均值分别环比上行4.7和5.5个基点至1.41%和1.34%[1] - 央行1月通过MLF和买断式回购合计释放1万亿元中长期资金，相当于降准0.5个百分点[2] - 银行体系资金充裕，1月日均净融出规模达4.9万亿元，高于前月的4.8万亿元[2] - 票据利率上行幅度及大行卖票规模不及往年同期，1月大行累计净卖出票据527亿元，或指向信贷增幅弱于季节性[2][7] 2026年2月资金面展望与关键数据 - 2月受春节取现及政府债集中发行影响，资金面面临扰动，预计居民取现带来约9000亿元资金缺口[3] - 预计2月政府债净发行约1.07万亿元，较1月小幅下降1111亿元，且发行缴款节奏前置[3] - 节前资金缺口预计在2.7万亿元以上，但央行宽货币态度明显，若维持充裕对冲，跨春节资金成本大概率不超过1.8%[4] - 2月首周（2月2-6日）公开市场到期压力大，逆回购到期17615亿元，3M买断式逆回购到期7000亿元[4] - 2月首周政府债净缴款规模估算约为4604亿元，虽较前一周的5150亿元回落，但仍高于2025年以来周缴款中位数（约2600亿元）[8] - 2月首周同业存单到期压力降至低位，为1329亿元，但春节前一周到期量将大幅抬升至9000亿元以上[9]

文章核心观点 - 市场关注焦点正从短端资金利率转向春节前后的跨月、跨节资金运行节奏 尽管存在信贷“开门红”、政府债发行前置及季节性取现需求等扰动因素，但在央行持续投放中期流动性的呵护下，资金面跨节压力总体可控 [1] 春节前后资金面季节性扰动因素 - 春节前两周资金价格多进入季节性收紧窗口，节后则往往迎来边际宽松 春节前后两周DR007和DR001的波动幅度通常相对有限 [2] - 2026年春节较晚，预计1月末及2月节前资金面或将出现阶段性波动 央行的呵护力度是关键变量 [2] - 年初季节性因素对资金面有扰动 银行负债端“开门红”对资金形成分流 1月“大税期”将对流动性形成冲击 [3] - 季初月份的跨月资金压力通常不大 参考2025年季初月份（剔除1月）历史表现，R007最大升幅基本控制在20个基点以内 [3] 央行流动性操作与市场支撑 - 央行近期明显加大中期流动性投放力度 1月通过买断式逆回购和MLF合计向市场净投放中期流动性1万亿元，较去年12月明显增加 [4] - 1月央行通过MLF和买断式逆回购投放的中长期资金体量，相当于一次0.5个百分点的降准 [4] - 在央行维持流动性合理充裕的政策取向下，预计节前流动性投放规模或将维持在3万亿元至3.5万亿元左右，资金面有望实现平稳跨节 [4] - 为应对2月居民取现需求上升和政府债券发行规模较高等扰动，央行可能在春节前一周启用14天期逆回购，并配合买断式逆回购和MLF操作继续注入中期流动性 [5] - 在多种工具协同作用下，资金面将保持较为稳定的充裕状态 DR007波动性有望得到有效控制 DR001波动幅度也可能较往年平均水平有所收敛 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月23日至1月29日利率债市场呈现资金面受呵护、一级市场地方债期限拉长、二级市场多数期限国债收益率下行的态势，未来利率债区间震荡格局不变，需关注基本面数据、资金面走势和权益市场表现等因素 [9][11][18] 各部分内容总结 资金价格 - 统计期内央行公开市场净投放超9000亿，MLF操作规模达9000亿，超量7000亿续作，3M和6M买断式逆回购合计净投放3000亿 [9] - 资金价格分化，DR001回落至1.4%以下，DR007上行至1.59%，3M同业存单利率基本持平 [9] 一级市场 - 统计期内一级市场共发行利率债87只，实际发行总额7441亿元，专项债发行规模增加 [11][12] - 年初以来地方债发行期限普遍拉长，或贯穿2026年，原因是把握低利率窗口期和缓解到期压力 [11] 二级市场 - 统计期内债市延续偏强震荡，多数期限国债收益率下行，5Y附近国债收益率下行幅度最大，1Y国债偏弱，30Y国债收益率修复 [13] - 消息面上，1月MLF中标利率或下降、市场预期央行推新工具、1月央行买债量增加形成利好 [13] 市场展望 - 基本面关注1月PMI和通胀数据，若1月PMI环比改善，利率震荡区间上沿需上调 [18] - 资金面预计2月买断式逆回购超量续作，春节前降准概率下降，2月初资金价格或小幅上行 [18] - 利率债区间震荡格局不变，季度关注通胀和货币政策，周度春节前窄幅波动，关注3Y附近品种和30Y - 10Y国债利差收窄机会 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前国内宏观层面或相对平静，市场表现与监管动向高度相关，各品种走势受多种因素影响，需关注宏观情绪、政策变化、供需情况等因素 [1] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 股指短期震荡调整空间有限，节前整体或震荡偏强 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价因市场风险偏好提升进一步走高；铝价受美元指数下滑、中东局势紧张支撑偏强运行；氧化铝供强需弱，价格震荡运行；锌有一定补涨空间；镍价短期高位运行，中长期全球镍库存高位或有压制，操作上短线逢低多为主 [1] - 不锈钢期货高位震荡，关注钢厂实际生产情况 [1] 贵金属 - 伊朗地缘紧张局势升温，避险需求和去美元化浪潮使贵金属价格上涨，白银现货紧缺、库存回落利好银价，但金银短期波动剧烈，建议轻仓参与 [1] - 铂钯价格波动剧烈，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，建议单边逢低配置铂或关注【多铂空钯】套利策略 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和铁矿石单边多单离场观望，期现参与正套头寸；铁矿上方压力明显，不建议追多 [1] - 焦煤和焦炭前期低多思路可能需转变 [1] 能源化工 - 原油受OPEC+暂停增产、中东地缘局势升温、美国寒潮天气拉动能源需求等因素影响 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶受原料成本支撑、合成胶上涨、商品市场氛围偏多影响看多 [1] - BR橡胶短期宽幅震荡有所回调，中长期有上行预期，需关注春节前顺丁排库及丁二烯库存表现 [1] - PTA和短纤受PX市场强势、“周期反转”叙事、聚酯领涨等因素影响，国内PTA产量持续增长，内需有所回落 [1] - 乙二醇海外价格反弹，中东出口减少提振市场信心，市场投机性需求增加 [1] - 苯乙烯期货价格快速反弹，库存去化，整体库存压力有所缓解 [1] - 甲醇多空交织，需关注伊朗局势、下游负反馈等因素 [1] - PVC未来预期偏乐观，但基本面较差，需关注出口退税、西北差别电价等因素 [1] - LPG盘面预期走弱，需求端短期偏空，需警惕中东地缘局势再度升温 [1] 农产品 - 棕榈油和豆油看多，菜油受美生柴消息利多影响看多 [1] - 棉花短期有支撑、无驱动，关注中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、旺季需求等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米节前预期震荡回调 [1] - 豆粕单边谨慎追涨 [1] - 纸浆短期谨慎观望，原木期货价格进一步下跌空间有限，但缺乏上涨驱动因素 [1] 其他 - 集运欧线节前运价见顶回落，航司预计3月淡季后有强烈止跌提价意愿 [1]