货币政策操作 - 人民银行开展2148亿元7天期逆回购操作，利率1.40%与前期持平，当日有3425亿元逆回购到期，实现净回笼1277亿元 [1] 银行间市场利率 - 隔夜Shibor下跌4.90BP至1.3170%，7天Shibor下跌1.50BP至1.4620%，14天Shibor下跌2.00BP至1.5510% [1] - 1个月Shibor微升0.50BP至1.5290%，3个月Shibor微升0.40BP至1.5490%，6个月Shibor微升0.10BP至1.5910% [2] - 9个月Shibor持平于1.6120%，1年期Shibor微升0.10BP至1.6210% [2] - DR001加权利率下行4.7BP至1.3144%，成交额增加1428亿元；R001下行4.1BP至1.3599%，成交额增加2700亿元 [4] - DR007下行1.6BP至1.4741%，成交额增加24亿元；R007下行1.3BP至1.4846%，成交额增加575亿元 [4] 资金市场动态 - 早盘隔夜押利率存单成交在加权至加权+5BP或1.47%附近，7天成交在1.48%附近，14天押利率债存单成交在1.53%附近 [9] - 午后隔夜押利率债成交区间1.35%-1.37%，押存单成交至1.43%附近，14天押利率债成交至1.53%附近 [9] - 尾盘隔夜押利率最低成交至1.35%，押存单最低成交至1.43% [9] 同业存单市场 - 当日发行73只同业存单，实际发行量828.5亿元 [10] - 1个月国股存单收益率上行0.5BP至1.52%，3个月下行0.25BP至1.55%，6个月持平于1.6% [10] - 9个月国股存单收益率下行0.25BP至1.6275%，1年期大行存单持平于1.63% [10] 金融数据 - 二季度末金融机构人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1%，上半年新增贷款12.92万亿元 [12] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，其中5-6月净增持规模达188亿美元 [12] - 上半年新增6家银行启动外汇展业改革，参与改革银行总数达22家 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前债市卖方看多，买方看震荡，近期反内卷及消费政策扰动、基建板块走强带动债市表现偏弱，大税期后资金面整体平稳，对应利率小幅上行 [3] - 7月政治局会议超预期增量政策概率可能不大，但市场仍对央行重启国债买卖抱有预期，8月中美关税前景存在变数，预计下半年基本面难空债市 [3] - 微观层面大行加大存单、短端国债净买入，曲线陡峭化程度或维持，债市横盘三个月，投资者策略使用饱和，市场拥挤度高，往后继续震荡概率较大 [3] - 本周近六成固收卖方看多债市，情绪乐观但较上周回落，固收买方观点中性偏多，情绪指数两周持平 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数与利率债：本周跟踪加权指数0.37，市场观点偏多，较上周下行；不加权指数0.54，较上周降0.1，当前机构中性偏多，15家偏多、10家中性、1家偏空，58%机构偏多，38%机构中性，4%机构偏空 [11] - 买方市场情绪指数与利率债：本周跟踪情绪指数0.13，市场观点中性，较上周不变，当前机构中性偏多，5家偏多、13家中性，28%机构偏多，72%机构中性 [12] - 信用债：理财资金进场、科创债ETF扩容，7月理财资金进场驱动利差压缩，央行支持科创债，供给需求增长，预计ETF相关品种利差有小幅压缩空间，超长久期信用、利差过度压缩品种不宜追涨 [19][20] - 可转债：本周机构整体持偏多观点，8家偏多，供求问题短期难解决，固收+等机构配置需求、临近到期促转股的紧迫性、条款博弈支撑，转债虽贵但风险小，未来转债市场“含银量”下降“含硅量”上升，活力将维系 [22] 国债期货跟踪 - 期货交易：价格整体下降，截至7月18日，TS/TF/T/TL合约价格分别为102.43元、105.99元、108.79元与120.46元，较上周五分别-0.02元、-0.01元、-0.04元、-0.15元；持仓量全面下降，较上周五分别减少1753手、4914手、5152手、3403手；成交量全面下降，5MA视角下较上周五分别减少170.93亿元、117.46亿元、106.42亿元、128.95亿元；成交持仓比全面下降，较上周五分别下降0.07、0.07、0.04、0.09 [24][25] - 现券交易：30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均下降，7月18日，30Y国债换手率2.86%，较上周降3.17pct，较周一下降2.55pct；利率债换手率0.82%，较上周降0.15pct，较周一下降0.15pct；10Y国开债换手率5.14%，较上周降0.44pct，较周一下降1.16pct [32][43] - 基差交易：基差方面，TS与T主力合约基差走阔，其余收窄，截至7月18日，TS/TF/T/TL主力合约基差分别为0.003元、0.01元、0.06元与0.22元，较上周五分别+0.003元、-0.01元、+0.06元、-0.12元；净基差方面，TF与TL主力合约净基差走阔，其余收窄，截至7月18日，主力合约净基差分别为-0.01元、-0.02元、0.02元与-0.05元，较上周五分别+0.01元、-0.002元、+0.08元、-0.08元；IRR方面，主力合约IRR涨跌分化，截至7月18日，主力合约IRR分别为1.56%、1.65%、1.37%、1.71%，较上周五分别-0.02%、+0.06%、-0.39%、+0.36% [41][45] - 跨期价差与跨品种价差：跨期价差T期货合约走阔，其余收窄；跨品种价差除3*T - TL收窄外，其余走阔。截至7月18日，TS/TF/T/TL合约近月 - 远月价差分别为-0.07元、-0.06元、-0.05元、0.18元，较上周五分别+0.03元、+0.05元、-0.01元、+0元；2*TS - TF、2*TF - T、4*TS - T、3*T - TL分别为98.86元、103.20元、300.93元、205.90元，较上周五分别+0.01元、+0.06元、+0.09元、-0.03元 [52][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月14 - 18日央行7天逆回购净投放资金、MLF到期1000亿元、买断式逆回购操作14000亿元，税期资金面收紧；7月14 - 20日政府债净缴款规模增加、同业存单到期收益率多数下行、银行间债券市场杠杆率下降；7月21 - 27日政府债预计净缴款2849亿元，同业存单到期规模约10765亿元，税期后资金面预计重回平稳 [2] 各部分总结 资金面 - 2025年7月14 - 18日央行逆回购投放17268亿元、回笼4257亿元，MLF到期1000亿元，7月15日开展14000亿元买断式逆回购操作，7月作为缴税大月，央行加大7天逆回购操作规模，7月14 - 18日单日净投放量均超1000亿元；7月21 - 25日公开市场逆回购到期17268亿元，MLF到期2000亿元，国库定存到期1200亿元、操作1000亿元，资金到期规模超两万亿元或带来压力，但预计央行仍呵护资金面 [5] - 2025年7月14 - 18日，DR001、R001平均值分别为1.47%和1.51%，较7月7 - 11日上升14.6和13.4个基点；DR007、R007平均值分别为1.53%和1.54%，较7月7 - 11日上升5.8和3.2个基点；7月14日资金面开始“预防式”收紧，15日资金利率明显提升，16日随买断式逆回购操作开展开始缓慢下行，税期扰动结束后资金面预计重回平稳 [6] - 2025年7月14 - 20日政府债净缴款规模约4288亿元，较7月7 - 13日多增1777亿元左右，其中国债净融资额约3064亿元，地方政府债净融资额约1224亿元；7月21 - 27日预计净缴款2849亿元，其中国债净融资约247亿元，地方政府债净融资约2602亿元 [6] 同业存单 - 截至2025年7月18日，1M同业存单到期收益率为1.5149%与7月11日基本持平，3M、1Y同业存单到期收益率分别为1.5400%、1.6175%，较7月11日下降2和1个基点 [7] - 2025年7月14 - 20日同业存单净融资额约为1444亿元，7月7 - 13日净融资约 - 841亿元；7月21 - 27日到期偿还量预计为10765亿元，到期续发压力较前一周有所提升 [7] 机构行为 - 2025年7月14 - 18日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.58%，7月7 - 11日测算均值为108.18%，其中7月18日、11日测算分别约为107.64%和107.86% [8]

公开市场操作 - 央行7月18日开展1875亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，全额中标，当日净投放1028亿元[1] - 7月21日至25日当周将有17268亿元逆回购到期，25日另有2000亿元MLF到期，22日有1200亿元国库现金定存到期[1] 资金面 - 存款类机构隔夜质押式回购利率小幅下行至1.45%，7天期利率下行不足2bp至1.50%[3] - 美国隔夜融资担保利率为4.34%[4] 同业存单 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单成交利率1.62%，较上日小幅下行[7] 国债期货 - 30年期主力合约跌0.22%，10年期跌0.08%，5年期跌0.05%，2年期收平[11] 政策动态 - 央行拟规范银行间经纪业务，要求设立独立部门隔离自营与经纪业务，明确13项禁止行为[12] - 七部门优化外商投资企业境内再投资外债及"熊猫债"管理流程[12] - 工信部将出台十大重点行业稳增长方案，推动淘汰落后产能[12] - 证监会发布会计类第5号指引，涵盖收入、金融工具等8类问题[13] - 深交所试点公司债续发行及ABS扩募业务，需提前召开持有人会议审议重大变更事项[13] 全球宏观 - 美联储理事沃勒称稳定币不构成威胁，支持根据经济数据决定降息节奏[15] 地方债发行 - 安徽省8月计划发行927.52亿元专项债，吉林省拟发行103.6555亿元地方债[17] 债券负面事件 - 常德农商行、郑州煤业等10家主体涉及评级下调或违约事件，包括中债隐含评级下调、主体评级下调等[18] 城市更新 - 住建部强调统筹实施城市更新民生工程、安全工程及发展工程[17]

债市行情 - 7月14 - 18日债市主线不明，长端利率呈V型走势，难涨难跌，10年国债活跃券下行至1.66%，30年国债活跃券下行至1.87% [1][9] - 6月金融和经济数据总量好但有结构性问题，推动债市收益率下行，16 - 18日股市上涨使空头力量占上风，但长端利率上行幅度有限 [19] 资金面情况 - 大税期周资金面收敛，15日银行间隔夜、7天资金利率达1.57%、1.58%，收紧原因包括央行投放精准、买断式回购续作晚、政府债大额缴款 [2][19][20] - 央行呵护资金面，债市调整有上限，若资金稳定，利率债中短端难有大起伏，隔夜资金利率有望回1.40 - 1.45%区间 [2][21] 市场风险偏好 - 国内资本市场风险偏好回升，股市融资余额增加，源于“反内卷”政策和中美关系预期，使长端利率定价纠结 [3][22] 债市策略 - 机构久期满弓，继续追加空间有限，建议“不争先、不落后”，选择活跃品种 [26] - 债市行情或朝短端下行带动曲线走陡和票息行情两个方向发展 [4][30][33] 理财规模与风险 - 7月第三周理财规模增长动能减弱，环比微降96亿元至31.50万亿元 [34][36] - 理财产品净值上涨，区间负收益率转降，破净率下降至0.4%，业绩未达标占比升至15.8% [43][50][52] 杠杆率情况 - 7月14 - 18日非银机构去杠杆，银行间质押式成交规模和隔夜占比下降，银行间和非银机构杠杆率降低，交易所杠杆率小幅反弹 [59][60][63] 中长债基久期 - 7月14 - 18日中长债基久期拉伸，利率型中长债基久期中枢至5.42年，信用型至2.74年；短债及中短债基金久期中枢下降 [70][71][76] 政府债供给 - 7月21 - 25日政府债计划发行规模7508亿元，环比提升2563亿元，国债和地方债发行量双增 [78] - 地方债置换隐性债务专项债和新增专项债发行有进展，截至7月25日，新增专项债占额度59%；1 - 7月25日新增地方债累计发行占额度60% [81][82] 风险提示 - 存在货币政策、流动性、财政政策超预期调整风险 [5][93]

资金面情况 - 7月14 - 18日大税期，资金面先收敛后平稳，隔夜利率重回1.5%之下，7天资金利率向1.50%靠拢[1][10] - 下周资金面需“闯三关”，但央行呵护下大概率平稳，隔夜利率或重回1.4%左右，7天资金利率或围绕1.50%波动[2][17] 公开市场 - 7月14 - 18日央行公开市场净投放12011亿元，7月21 - 25日到期资金20468亿元[3][27] 票据市场 - 7月14 - 18日票据利率分化，1M票据利率环比上行1bp至1.21%，3M持平，6M下行7bp至1.81%，大行净买入1399亿元，7月累计净买入3020亿元[4][31] 政府债 - 7月21 - 25日政府债净缴款降至2399亿元，国债净缴款量降至 - 203亿元，地方债净缴款量增至2602亿元[5][36] 同业存单 - 7月14 - 18日同业存单加权发行利率为1.62%，较前一周上行1bp，7月21 - 25日到期10699亿元[6][44] 超储情况 - 6月末超储率约1.5%，较5月末上升0.3pct，7月1 - 18日超储下降约1.0万亿元[25] 风险提示 - 流动性出现超预期变化，货币政策出现超预期调整[6][55]

人民银行公开市场操作 - 人民银行18日开展1875亿元7天期逆回购操作，利率1.40%与此前持平，当日有847亿元逆回购到期，实现净投放1028亿元 [1] - 本周共进行17268亿元7天期逆回购操作，当周有4257亿元逆回购和1000亿元MLF到期，全口径实现净投放12011亿元 [1] 银行间市场利率变动 - 隔夜Shibor下跌0.10BP至1.4620%，7天Shibor下跌1.00BP至1.4940%，14天Shibor上涨0.70BP至1.5600% [1] - DR001加权平均利率下行0.7BP至1.4566%，成交额减少1362亿元；DR007下行1.6BP至1.5067%，成交额增加359亿元 [1] - DR014加权平均利率上行2.8BP至1.5639%，成交额减少3亿元 [1] 同业存单市场情况 - 7月18日发行169只同业存单，实际发行量2617.7亿元 [11] - 1Y大行开盘成交在1.615%，较昨日尾盘小幅下行，尾盘受央行征求意见影响波动下行至1.615% [11] - 1M国股日终收在1.51%较昨日下行1BP，3M国股收1.5425%下行0.25BP，6M国股收1.58%下行1BP [11] 金融监管动态 - 金融监管总局会议强调扎实推进中小金融机构改革化险，防范化解重点领域风险，打击非法金融活动 [14] - 人民银行就《银行间市场经纪业务管理办法》征求意见，明确经纪机构类型和执业范围等26条内容 [14] - 人民银行就金融机构反洗钱和反恐怖融资监督管理办法草案征求意见，修订监管分工等多项内容 [14] 银行人事变动 - 中国银行同意聘任杨军为副行长，任职资格待金融监管总局核准 [15]

行业 国债日报 日期 2025 年 7 月 18 日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) | | 表1：国债期货7月17日交易数据汇总 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅 （%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | TL2509 | 120.750 | 120.750 | 120.730 | 120.730 | -0.020 | -0.02 | 70445 | 116611 | -275 | | TL25 ...

上证指数突破3500点意义 - 3500点被视为A股重要心理关口 上一次触及是2024年10月8日 2022年1月24日曾站稳该点位 [1] - 突破3500点通常预示市场趋势向好 多方力量占优 赚钱效应显现 吸引增量资金入场 [1] - 此次突破是宏观政策 资金面 市场情绪多重因素共振结果 反映市场格局重大变化 [1] 宏观与资金面支撑因素 - 上半年中国经济延续回升向好态势 政策持续托底形成结构性上行趋势 [2] - 外需韧性显现 欧盟和东盟出口高增速抵消外部关税扰动 [2] - 2025年上半年日均成交额站稳万亿元 两融余额1.77-1.92万亿元 同比增加约3000亿元 [2] - 新成立基金数量和规模大幅增长 居民储蓄通过基金入市趋势强化 [2] 市场情绪与政策驱动 - 上半年A股新开户1260万户 同比增长32.79% 科技板块(人工智能/半导体/5G)资金追捧显著 [3] - 中央财经会议释放"反内卷"信号 利好传统行业盈利改善和新兴产业发展 [3] - "反内卷"驱动上市公司削减资产开支 出清过剩产能 改善经济供求关系 [3] 山东上市公司表现 - 山东310家A股公司总市值3.86万亿元 219只上涨(占比超70%) 11只涨幅超100% 24只涨幅50%-100% [4] - 7家企业市值破千亿 海尔智家(2325亿元)一季度营收增10.06% 净利增15% [4] - 中际旭创市值1620.68亿元 半年增幅48.73% 进入市值增幅TOP20榜单 [5] - 中小盘股领涨 联合化学涨幅440.92% 民士达因芳纶纸需求激增净利增50% 股价涨131.75% [5] 后市展望与投资方向 - 机构观点分歧但认可结构性机会 需观察成交量能否稳定在1.6万亿元以上 [6] - 科技成长(人工智能/半导体) 中国制造 新消费 军工 工业金属等板块被重点推荐 [6] - 中报季业绩验证成关键 AI 创新药 电池等自主科技领域存在事件催化机会 [6]

资金面动态 - 15日资金面全天呈现由紧转松态势，隔夜品种价格突破1.5%，7D、14D品种成交额有所增加 [1][11] - 人民银行15日开展3425亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，公开市场全口径实现净投放1735亿元 [1] - 上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜品种涨超10BP至1.5350%，7天Shibor上涨3.10BP至1.5460%，14天Shibor上涨4.40BP至1.5790% [1][2] 银行间市场利率 - DR001加权平均利率上行10.6BP至1.53%，成交额减少107亿元至23259亿元 [5][8] - R007加权平均利率上行4.5BP至1.5877%，成交额增加1055亿元至8163亿元 [5][8] - GC007利率上涨1.6BP至1.559%，成交额增加298亿元至2335亿元 [8] 同业存单市场 - 15日有83只同业存单发行，实际发行量1342亿元 [12] - 一级存单市场交投情绪良好，3M和1Y期限为主 [1][12] - 二级存单1Y大行开盘成交在1.63%，尾盘稳定在1.62%，全天下行1BP [12] 政策动态 - 中国人民银行开展14000亿元买断式逆回购操作，其中3个月期限8000亿元、6个月期限6000亿元 [14] - 国家金融监督管理总局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》，规定单一客户投融资余额不得超过净资产10% [14] - 中国人民银行就修改《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》公开征求意见 [15]