公司业务与财务表现 * 公司为汇聚科技 是立讯精密控股的提供精密线缆解决方案的公司 主营业务包括数字电线 电线组件和服务器代工 下游客户涵盖数据中心 汽车 医疗 通信和工业等多个领域[3] * 2025年上半年营收49亿港币 同比增长82% 净利润3.1亿港币 同比增长47% 预计2025年全年营收超100亿港币 净利润约6.5亿港币[2][3] * 2024年收入74亿港币 净利润4.5亿港币 其中超过60%的营收来自数据中心相关业务[3] * 服务器业务是公司最大收入来源 2024年收入32亿元 占总收入的43% 主要为国内云厂商定制AI服务器[2][11] * 数字电线业务2024年收入14亿元 占总收入19% 其中网络电线占12亿元 特种线占2亿元[7] * 电线组件业务2024年收入28亿元 占总收入38% 主要包括数据中心 电信 医疗 汽车工业五大板块 其中数据中心收入最高为12亿元 医疗设备8亿元 电信不到6亿元 汽车板块1.6亿元[10] * 特种线毛利率接近50% 电线组件附加值比数字电线更高[2][10] 增长驱动与未来预期 * 数据中心电线组件 特种线和服务器业务预计分别实现100% 200%和40%的同比增长[2] * 数据中心电线组件下游主要客户是谷歌 预计2025年增速达100%[12] * 服务器代工客户集中在国内 包括字节跳动和阿里巴巴 预计2025年将实现超过40亿人民币的收入 同比增长40%[12] * 不考虑并表 预计2025-2027年公司分别实现110亿 140亿和167亿港币的收入 对应50% 30%和20%的增速 净利润分别为6.5亿 11亿和14亿元 对应40% 70%和30%的增速[6] * 莱尼K是德国汽车线缆企业 预计2026年中期并入汇聚科技 2027年全年并表 2023年营收约15亿欧元（约150亿港币） 预计到2027年贡献约3亿港币净利润 长期净利率有望达到5%[2][13] * 立讯精密计划将AI数据中心和汽车相关线缆业务赋能给汇聚科技 参考高伟电子案例 预计将显著推动公司成长[2][16] 股东结构与市场影响 * 立讯精密通过香港立讯持有汇聚科技超过70%的股权 是绝对控股股东[9] * 立讯精密持股超过70% 加上高管持股不到2% 流通盘小于30%[18] * 光大证券是全市场首家进行深度覆盖报告的机构 市场讨论度不高 具备高度预期差[4][17] * 进入港股通后 关注度和流动性提升 有利于推动股价上涨[18] * 当前市值突破280亿港元 对应43倍PE 估值较高但仍有上升空间[3][15] 业务协同与战略布局 * 汇聚科技的线束和服务器业务与立讯精密现有业务不存在明显冲突 立讯将面向客户的集成业务保留在自身 而将偏向TIER 2的线缆产品放在汇聚科技[4][22] * 在AI数据中心方向 汇聚科技主要面向谷歌等下游客户提供铜线 光纤组件等用于服务器后端组网环节的产品 而立讯精密专注于服务器机柜内部连接器及连接线[22] * 通过新加坡汇制在数据中心 汽车及医疗等多个领域整合优质资产[9] * 控股股东给出的目标是实现500亿元以上总收入体量[9] 风险与估值考量 * 当前估值突破20倍 但考虑到莱尼K并表后的增长潜力 到2027年的估值约为16倍[19] * 与美股安菲诺 泰科及国内同行相比 未来三年的净利润复合增长率计算PEG仍低于同业[20] * 莱尼K净利率从明年的1-2%提升到远期可能达到5% 利润空间巨大[19] * 公司ROE水平约为10% 未来随着产能结构优化和经营情况改善 有望进一步提升[5]

财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入806.1亿元，同比增长2.6%，其中第二季度收入437.3亿元，同比增长3.9%且环比增长18.6% [1] - 2025年上半年归母净利润17.3亿元，同比增长14.0%，其中第二季度净利润11.1亿元，同比增长22.1%且环比增长78.0% [1] - 第二季度毛利率为7.4%，同比提升0.5个百分点且环比提升1.1个百分点 [2] 业务结构分析 - 消费电子/汽车/新型产品收入分别为609.5亿元/124.5亿元/72.1亿元，占比76%/15%/9% [1] - 汽车业务收入同比增长60.5%，占比同比提升5.6个百分点，主要受益于母公司销量增长33.0%及单车配套ASP提升21%至5800元 [1] - 研发费用率同比下降0.4个百分点至2.8%，销售和管理费用率分别微增0.1个百分点至1.3%和1.1% [2] 增长驱动因素 - 消费电子业务受益于海外大客户新机周期及折叠屏产品增量，成都工厂运营效率持续优化 [2] - 汽车业务因智驾与主动悬架产品向低价车型渗透，带动单车配套价值量持续提升 [2] - 新型智能产品重点发展AI数据中心业务，布局液冷/电源/光模块/HVDC等多类产品 [2] 未来展望 - 公司预计2025-2027年收入达1905亿元/2122亿元/2277亿元，归母净利润48.5亿元/59.1亿元/73.4亿元 [3] - AI数据中心与机器人新业务成为增长引擎，液冷及电源产品有望实现技术突破 [2]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入806.1亿元人民币，同比增长2.6% [1] - 母公司拥有人应占溢利17.3亿元人民币，同比增长14.0%，盈利增速显著高于营收增速 [1] 消费电子业务 - 消费电子业务收入609.5亿元人民币，同比下降3.7%，其中零部件收入137.5亿元（同比下降9.8%），组装收入472.0亿元（同比下降1.8%） [1] - 全球智能手机上半年出货量仅增长0.1%，但公司聚焦高端机型领域，在钛金属手机和折叠屏手机中保持主要供应商地位 [1] - 海外大客户组装业务市场份额提升带动出货量增长，自动化技术优化推动精密零部件业务运营效率改善 [1] - 中国折叠屏手机上半年出货量同比增长12.6%，端侧AI技术普及有望带来下半年结构性机会 [1] 新能源汽车业务 - 新能源汽车业务收入124.5亿元人民币，同比增长60.5%，占总营收比重提升至15.5% [2] - 受益于中国新能源汽车市场销量693.7万辆（同比增长40.3%），智能座舱、智能驾驶辅助系统及热管理产品出货量持续攀升 [2] - 智能座舱产品覆盖多维度交互系统，智能驾驶辅助系统出货量领跑国内市场，智能悬架系统已批量配套主流车型 [2] 新型智能产品业务 - 新型智能产品业务收入72.1亿元人民币，同比下降4.15%，但AI服务器业务实现跨越式成长 [2] - 全球AI基础设施需求爆发推动液冷和电源产品通过客户认证，公司已建立液冷系统、电源系统及AI服务器设计的专利储备 [2] 智能物流与制造优化 - 自主开发智能物流机器人已大规模应用于集团内制造场景，提升仓储配送效率和生产良率 [3] - 智能物流实践强化制造端竞争力，为未来业务拓展或技术输出提供基础 [3] 业务协同与发展前景 - 消费电子龙头地位稳固，新能源汽车业务高速增长，新型智能产品潜力巨大，形成三大板块协同发展格局 [3] - 下半年有望受益于国内促消费政策、新能源汽车下乡推进及AI算力需求释放 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价52.00港元 [1][6] 核心观点 - 2025年第二季度盈利超预期 环比改善显著 第二季度收入同比增长3.9%至437.3亿元 环比增长18.6% 净利润同比增长22.2%至11.1亿元 环比增长78.1% [6] - 战略转型成效显著 新能源汽车业务同比增长60.6% AI数据中心业务实现显著增长 [6] - "A客户+汽车+算力"战略支撑未来增长 预计2025-2027年每股盈利分别为2.388元/3.245元/4.204元 [6] 财务表现 - 2025年上半年收入同比增长2.6%至806.1亿元 净利润同比增长14.0%至17.3亿元 [6] - 盈利能力持续改善 预计2025年净利润将达53.81亿元 2026年进一步增长至73.13亿元 [5] - 毛利率从2024年的6.9%提升至2025年的7.6% 并预计在2027年达到8.5% [8] 业务板块分析 - 新能源汽车业务表现优异 2025年上半年收入同比增长60.5%至124.5亿元 占收入比重提升至15.4% [6] - 消费电子业务短期承压 2025年上半年收入同比下降3.7%至609.5亿元 但通过自动化升级实现结构性改善 [6] - AI数据中心业务取得重要突破 AI服务器出货量大幅增长 液冷/电源产品获得行业领导者认证 [6] 增长动力 - 智能座舱、ADAS、热管理系统及智能悬架系统等产品推动新能源汽车业务增长 [6] - 与英伟达、大陆集团和博世的合作巩固一级供应商地位 [6] - 作为英伟达长期合作伙伴 提供涵盖通用服务器、AI服务器和浸没式冷却的全面解决方案 [6] 估值指标 - 当前股价44.10港元 目标价对应19.8倍2025年市盈率 [1][6] - 预计2025年市盈率为16.8倍 2026年进一步降至12.4倍 [5] - 净资产收益率预计从2025年的15.6%提升至2027年的20.7% [5][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价52.0港元 较当前股价43.26港元有20.2%预期涨幅 [5][7] 核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入806.1亿元 同比增长2.6% 母公司拥有人应占溢利17.3亿元 同比增长14.0% 盈利增速显著快于营收 [1] - 盈利韧性凸显 在全球经济环境复杂多变背景下实现营收与盈利双增长 [1] 业务板块分析 消费电子业务 - 收入609.5亿元 同比下降3.7% 其中零部件收入137.5亿元(yoy-9.8%) 组装收入472.0亿元(yoy-1.8%) [2] - 受全球消费电子市场需求承压影响 全球智能手机上半年出货量仅增0.1% [2] - 聚焦高端产品领域 在钛金属手机、折叠屏手机等高端机型中保持主要供应商地位 [2] - 海外大客户业务表现亮眼 组装业务市场份额持续提升 [2] - 通过自动化技术优化精密零部件业务 运营效率与盈利能力改善 [2] - 受益于端侧AI技术普及和折叠屏手机市场拓展 中国折叠屏手机上半年出货量同比增12.6% [2] 新能源汽车业务 - 收入124.5亿元 同比大幅增长60.5% 占总营收比重提升至15.5% 成为增长最快业务板块 [3] - 受益于中国新能源汽车市场全球领先地位 2025年上半年销量693.7万辆 同比增40.3% [3] - 智能座舱产品线覆盖中控、仪表、HUD等多维度交互系统 [3] - 智能驾驶辅助系统出货量领跑国内市场 新推出的智能悬架系统已开始批量配套主流车型 [3] 新型智能产品业务 - 收入72.1亿元 同比下降4.15% [4] - AI服务器业务增长强劲 实现跨越式成长 [4] - 多款液冷和电源产品通过客户认证 为业务增长注入新动能 [4] - 围绕液冷系统、电源系统、AI服务器系统设计等方面建立丰富专利储备 [4] - 智能物流机器人已大规模应用于集团内制造场景 提升仓储和配送效率 [4] 财务预测与估值 - 预估2025/2026年归母净利润为47.4亿/59.5亿元 [5] - 参考同业估值按照2025/2026年的22.6x/18.0x市盈率 [5] - 总市值99,366.3百万港元 流通市值99,366.3百万港元 [7] - 总股本2,253.2百万股 流通股本2,253.2百万股 [7] 增长前景与投资逻辑 - 三大板块协同发展格局形成 消费电子领域龙头地位稳固 新能源汽车业务高速增长 新型智能产品业务潜力巨大 [5] - 下半年有望受益于国内促消费政策、新能源汽车下乡推进以及AI算力需求持续释放 [5] - 凭借技术研发优势、多元业务布局和全球化客户资源 在高端制造与智能化升级浪潮中持续领跑 [5]

股价表现 - 公司H股涨超10%至49.5港元 A股涨停 成交额达24.16亿港元 [1] - 过去六个月股价累计上涨约3倍 [2] 行业技术发展 - AI数据中心资本支出激增推动多模光纤及空心光纤需求提升 [1] - 空心光纤以空气为介质 具备低时延和低损耗特性 是未来AI数据中心互联主要品种 [1] - 空心光纤行业处于商业化初期 未来6年复合增速预计达56.52% [1] 公司业务进展 - 中国移动首条空心光纤商用项目于2025年7月启动 公司作为唯一中标人中标价约3.6万元/芯公里 [1] - 数据中心相关光纤产品占全球需求比例较小 空心光纤尚未形成规模销售和稳定利润 [2] - 空心光纤业务未对财务数据产生明显影响 应用场景存在较大不确定性 [2] 机构观点 - 中泰证券指出空心光纤在数据中心互联领域的技术优势 [1] - 星展将评级从"买入"下调至"完全估值" 目标价从20.2港元上调至40.3港元 认为市场反应过度 [2]

财务表现 - 上半年收入806.06亿元人民币 同比增长2.58% [1] - 归母净利润17.3亿元人民币 同比增长13.97% [1] - 净利润表现符合预期 [1] 盈利预测与估值 - 维持2024年净利润预测49.35亿元人民币 [1] - 维持2025年净利润预测61.84亿元人民币 [1] - 当前股价对应2024年18.4倍市盈率 [1] - 当前股价对应2025年14.5倍市盈率 [1] 评级与目标价 - 维持跑赢行业评级 [1] - 目标价上调7.5%至50港元 [1] - 新目标价对应2024年20.9倍市盈率 [1] - 新目标价对应2025年16.4倍市盈率 [1] - 较当前股价存在13.4%上行空间 [1] 业务布局 - 看好AI数据中心业务发展前景 [1] - 机器人业务布局获得积极评价 [1] 行业环境 - 行业估值中枢出现上移趋势 [1]

业绩表现 - 1H25收入806.06亿元同比增长2.58% 归母净利润17.3亿元同比增长13.97% [2] - 2Q25单季度收入437.25亿元同比增长3.86%环比增长18.56% 归母净利润11.08亿元同比增长22.07%环比增长78.04% [2] - 维持2025/2026年净利润预测49.35亿元/61.84亿元不变 [1] 业务板块分析 - 消费电子业务收入同比下降3.72% 新型智能产品收入同比下降4.15% [3] - 新能源汽车业务收入同比大幅增长60.5% 因智能座舱出货量增长及智能驾驶辅助系统放量 [3] - 1H25整体毛利率同比增长0.54个百分点至7.36% 因消费电子自动化率提升及汽车电子成本摊薄 [3] 财务管控与研发投入 - 期间费用率（除研发）稳中有降 销售/管理/财务费用率分别同比+0.14/-0.29/-0.17个百分点 [4] - 研发费用保持22.31亿元高水平投入 重点布局新能源汽车产品与AI服务器 [4] 战略布局与新技术发展 - AI服务器出货量快速增长 液冷与电源产品获行业领军企业认证 [5] - 大规模应用AMR智能物流机器人于制造场景 积极开发AI机器人及核心零部件 [5] 估值与评级 - 当前股价对应2025/2026年18.4倍/14.5倍P/E [1] - 目标价上调7.5%至50港元 对应2025/2026年20.9倍/16.4倍P/E 较当前股价存在13.4%上行空间 [1]

业务布局 - 公司暂未针对美国AI数据中心布局天然气及氢气供应 [1] - 公司作为综合气体服务商致力于为客户提供一站式供气解决方案 [1] 氢能业务发展 - 公司以推动氢能产业发展为方向 [1] - 已在全国多地布局5个氢能项目 包括眉山金宏 重庆金苏 株洲华龙 泉州金宏 张家港金宏 [1]

港股业绩表现 - 美的集团二季度收入1239亿元同比增长11% 归母净利润135.9亿元同比增长15% 首次中期分红每10股派现5元[2] - 圣诺医药-B中期股东应占亏损同比收窄91% STP705有望年内完成商业化[2] - 海昌海洋公园上半年收入6.86亿元同比下降14.2% 亏损2.96亿元 IP业务收入同比增长23%[2] - 英诺赛科上半年销售收入5.53亿元同比增长43.4% 毛利率6.8%同比提升28.4个百分点实现转正 净亏损收窄12.16%[3] - 极智嘉-W上半年收入同比增长超30% 为全球仓储履约AMR龙头企业[3] - 比亚迪电子上半年纯利同比增长近14% 加速布局AI数据中心及机器人产业[3] - 山东黄金拟折让近9%配股净筹资39亿港元用于偿还债务[3] 业务进展与行业动态 - 恒瑞医药EZH2抑制剂泽美妥司他片获药品注册批准[3] - 中国有色矿业受益铜价上涨带动中期业绩改善 公司增储上产和对外并购同步推进[3] - 地平线机器人-W上半年收入超市场预期 高盛对HSD系统量产持积极看法[3] 美股及港股财报日程 - 9月2日港股中证国际(00943)及美股蔚来(NIO)盘前发布业绩[1] - 9月3日港股新鸿基地产(00016)及美股赛富时(CRM)、慧与科技(HFP)、美元树(DLTR)、梅西百货(M)、C3.ai(AI)、美鹰服饰(AEO)发布业绩[1] - 9月4日港股中国银行(03988)及美股博通(AVGO)、卡帕特(CRPT)、Lululemon(LULU)发布业绩[1] - 9月5日美股ABM工业(ABM)盘前发布业绩[1] 市场特殊情况 - 9月1日美股因劳动节休市[4]