宏观：2026年2月PMI与金融数据 - 2月制造业与建筑业景气度因春节假期因素影响而回落，服务业景气度受春节消费提振回升 [5] - 企业间分化加剧，大型企业景气度继续扩张，小型企业景气度降至近三年新低 [5] - 涨价潮继续向下游扩散，新旧动能分化延续，高技术制造业继续扩张，消费品制造业及高耗能行业景气度仍处低位 [5] - 预计2月贷款增量约万亿左右，受春节错位、需求不足及监管平滑投放要求制约 [7] - 预计2月末社融增速小幅下降至8.1%，政府债发行前置对社融形成支撑 [7] - M2、M1增速受春节错位等因素影响有所下行 [7] 市场与策略：A股、资金与配置观点 - 上周A股震荡上行，中证1000指数周度上涨4.34%，领涨主要宽基指数 [5] - 主要宽基指数量能震荡回升，但量能择时维持谨慎观点，市场进一步上行需量能进一步提振 [5] - 周度融资增加额转正，市场风险偏好有所提升 [5] - 近期中东局势变化带动资源品价格震荡上行，或影响权益市场相关板块表现 [5] - 3月信用债波动风险或放大，建议对流动性偏弱、估值弹性较大的品种保持谨慎 [6] - 短端信用债因流动性较优具备防御属性，高等级信用利差压缩至历史低位，可适度采取信用下沉策略增厚收益 [6] 行业与资产表现：REITs与金属材料 - 2026年2月，已上市公募REITs二级市场价格整体波动下行，中证REITs（收盘）指数收于796.08，本月回报率为-1.66% [7] - 2月REITs回报率在主流大类资产中排序靠后，顺序为：黄金>可转债>原油>A股>纯债>REITs>美股 [7] - 铼价格自元月以来已上涨36% [8] - 电解钴1月产量同比下滑93% [8] - 本周99.95%铂、铑、铱价格分别为609.00、2,900.00、1,855.00元/克，环比分别上涨17.1%、4.5%、0% [8] - 军工新材料电解钴价格上涨，光伏新材料多晶硅价格下跌，核电新材料铀价上涨，消费电子新材料粗铟价格上涨 [8]

文章核心观点 - 2024年2月中国制造业采购经理指数(PMI)为49.1%，较上月下降0.1个百分点，连续第五个月处于收缩区间，主要受春节假期因素拖累[2] 制造业PMI总体分析 - 2月制造业PMI为49.1%，低于市场预期的49.2%，连续第五个月低于50%的荣枯线[2] - 生产指数为49.8%，较上月下降1.5个百分点，是2013年以来同期的最低水平[2] - 新订单指数为49.0%，与上月持平，连续第六个月处于收缩区间[2] 分项指数表现 - 从业人员指数为47.5%，较上月下降0.1个百分点，连续第十一个月处于收缩区间[2] - 供应商配送时间指数为48.8%，较上月下降0.2个百分点[2] - 原材料库存指数为47.4%，较上月下降0.2个百分点[2] 价格指数分析 - 主要原材料购进价格指数为50.4%，较上月下降0.3个百分点[2] - 出厂价格指数为48.1%，较上月下降0.1个百分点[2] 企业规模表现差异 - 大型企业PMI为50.4%，与上月持平，连续第八个月处于扩张区间[2] - 中型企业PMI为49.1%，较上月上升0.2个百分点[2] - 小型企业PMI为46.4%，较上月下降0.8个百分点，连续第十二个月处于收缩区间[2] 行业景气度分析 - 高技术制造业PMI为50.8%，较上月下降0.3个百分点，连续第四个月处于扩张区间[2] - 装备制造业PMI为49.5%，较上月下降0.6个百分点[2] - 消费品行业PMI为50.0%，较上月下降0.1个百分点[2] - 高耗能行业PMI为47.9%，较上月上升0.3个百分点[2]

核心观点 - 2月PMI进一步回落，主要原因是春节假期偏长、偏晚对供给端产生了较大约束 [3][9] - 春节假期长达9天，为“史上最长”，且位于2月中下旬，假期结束后复工偏慢，PMI数据采集恰逢此时，影响了读数 [3][9] - 展望后续，随着复工复产推进和扩内需政策加码，PMI或有回升，后续应重点关注内需领域的边际变化 [5][22] 制造业PMI分析 - 2月制造业PMI为49.0%，较前月回落0.3个百分点 [2][8] - 生产端受春节假期影响更大，制造业生产指数较前月下行1.0个百分点至49.6% [3][12] - 新订单指数较前月下行0.6个百分点至48.6%，其中内需订单指数回落0.3个百分点至49.1%，新出口订单指数大幅回落2.8个百分点至45.0% [3][12][28] - 采购量指数延续回落，较前月下行0.5个百分点至48.2% [12][28] - 从行业看，高技术制造业PMI回落0.5个百分点至51.5%，装备制造业PMI回落0.3个百分点至49.8% [4][16] - 劳动密集型行业景气度维持低位，消费品制造业PMI为48.8%，高耗能行业PMI为47.8% [4][19] 非制造业PMI分析 - 2月非制造业PMI为49.5%，较前月小幅回升0.1个百分点 [2][36] - 建筑业受春节效应影响，景气度在前月低基数上进一步回落0.6个百分点至48.2% [4][18] - 服务业PMI有所改善，较前月回升0.2个百分点至49.7% [4][18] - 结构上，与居民出行消费相关的住宿、餐饮等行业PMI均位于60%以上高景气区间，零售、航空运输等行业PMI也升至52%以上 [4][18] 常规跟踪数据 - 制造业产成品库存环比大幅下降2.8个百分点至45.8%，原材料库存小幅回升0.1个百分点至47.5% [28] - 制造业从业人员指数小幅回落0.1个百分点至48.0% [28] - 服务业新订单指数较前月下行1.4个百分点至45.7%，从业人员指数环比下降0.4个百分点至46.6% [34] - 建筑业新订单指数环比回升2.1个百分点至42.2%，从业人员指数边际上行1.4个百分点至42.5% [38] - 制造业生产经营活动预期指数回升0.6个百分点至53.2%，建筑业预期指数回升1.1个百分点至50.9% [22]

总体经济表现 - 2月制造业PMI回落至49.0%，低于荣枯线，回落幅度大于市场预期[3][6][7] - 2月制造业PMI环比走弱0.3个百分点，与2013年以来春节在2月的年份的季节性变化一致[3][7] - 2月非制造业PMI小幅改善，回升至49.5%[7] 制造业结构分析 - 景气向大企业集聚：大型企业PMI回升1.2个百分点至51.5%（荣枯线上），而中型、小型企业PMI均回落[7] - 供需两端偏弱：新订单指数拉动PMI回落0.18个百分点，生产指数拉动PMI回落0.25个百分点[7] - 外需回落显著：新出口订单指数大幅回落2.8个百分点至45.0%，回落幅度远超季节性（-0.6个百分点），为2013年以来同期第二弱[7] - 企业按需排产：生产指数回落1.0个百分点，采购量指数回落0.5个百分点至48.2%，在手订单指数回落1.1个百分点至44.0%[7] 价格与库存 - 价格指数维持高位：主要原材料购进价格指数为54.8%，出厂价格指数为50.6%，均处于扩张区间[7] - 企业倾向低库存运行：产成品库存指数大幅回落至45.8%，原材料库存指数小幅回升0.1个百分点至47.5%[7] 非制造业表现 - 建筑业PMI回落0.6个百分点至48.2%，但表现强于季节性（-1.8个百分点）[7] - 服务业PMI回升0.2个百分点至49.7%，表现强于季节性（-0.2个百分点），受春节文旅需求支撑[7] 风险与展望 - 面临外部风险：全球工业需求复苏可能被地缘政治扰动打断，输入性通胀风险增加[3][7] - 经济预期偏弱仍需政策呵护，景气能否持续扩张有待两会后观察政策发力节奏与强度[3][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月制造业PMI虽环比走弱但略超季节性，经济景气度呈改善趋势，出口或维持韧性，PPI回正时间提前，建筑业节后复工强于去年同期，一季度经济虽有压力但具备平稳开局条件 [10][13][21] 根据相关目录分别进行总结 本月景气度看似弱，实则强 - 2月制造业PMI回落0.3个点至49.0，环比继续走弱但略超季节性，除企业经营预期指数及原材料库存指数小幅回升，其他分项指数受节日影响全面走弱，需求端回落幅度低于供给，产成品库存大幅回落 [10][13] - 春节是制造业淡季，工作日少致PMI环比走弱，但本月较可比年份同期回落均值略强，生产端表现强于季节性，经济景气度呈改善趋势，产成品库存消耗缓解库存压力，供需平衡指数回升 [13] - 出口订单指数与高频数据、中采制造业PMI与RatingDog PMI背离，2月出口订单指数大幅回落，但高频数据显示出口不弱，回落或因春节假期，出口数据或维持韧性 [17] 油价飙升支撑PPI回正时点提前 - 本月原材料和出厂价格指数均在扩张区间，表现相对强势，2月末地缘冲突使油气价格上行，对PMI价格分项影响或在3月体现 [20] - 今年PPI加速修复，CPI在底部徘徊，战争致能源及工业品价格上涨，PPI向CPI传导受阻，近期油价上涨推动2月PPI有望修复至 -0.6%，乐观场景下3月可能回正，中性或悲观场景下回正时间提前至5 - 6月 [21] 建筑业节后复工强于去年同期 - 假期非制造业表现分化，居民出行消费相关行业景气度高，资本市场服务、房地产等行业低位运行，建筑业商务活动指数降至48.2%，但业务活动预期指数上升重返临界点以上 [23] - 截至2月25日，全国10692个工地开复工率、劳务上工率、资金到位率农历同比均增加，节后第一周全国工地开复工率较去年农历同期略有增加 [23] - 作为十五五开局之年，一季度经济有压力，1月有透支效应，2月受春节制约，1 - 2月经济活跃度不高，去年一季度高基数增大压力，核心看3月修复斜率，专项债前置发力和节后开复工表现为一季度平稳开局创造条件 [24]

制造业PMI总体表现 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.3个百分点，处于收缩区间[4] - 生产指数为49.6%，较上月下降1.0个百分点，新订单指数为48.6%，较上月下降0.6个百分点[14] - 新出口订单指数为45.0%，较上月大幅下降2.8个百分点[14] 企业规模与行业分化 - 大型企业PMI为51.5%，上升1.2个百分点；中、小型企业PMI分别为47.5%和44.8%，分别下降1.2和2.6个百分点[10][13] - 高技术制造业PMI为51.5%，保持扩张；消费品行业PMI为48.8%，上升0.5个百分点[13] - 装备制造业和高耗能行业PMI分别为49.8%和47.8%，均处于收缩区间[13] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数为54.8%，下降1.3个百分点；出厂价格指数为50.6%，与上月持平[18] - 产成品库存指数为45.8%，较上月下降2.8个百分点，显示去库存[20] 非制造业表现 - 服务业商务活动指数为49.7%，微升0.2个百分点，但结构分化明显[4][21] - 住宿、餐饮、文体娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位区间[21] - 建筑业商务活动指数为48.2%，下降0.6个百分点，低于临界点[4][23] 原因与展望 - 数据回落主因“史上最长春节假期”（共9天）的季节性扰动[4][7] - 宏观政策基调转向更加积极有为，财政“更加积极”，货币“适度宽松”[26] - 风险提示：房地产需求有待提振，地缘风险（如美伊冲突）可能带来输入性通胀扰动[4][18][27]

报告行业投资评级 * 报告未对整体行业或具体子行业给出明确的“买入”、“卖出”等投资评级，但提供了基于FEPMI指数和盈利能力排序的量化比较[11][12][13][14] * 报告通过“短期盈利能力排序”和“长期盈利能力排序”对12个重点行业进行了横向比较，排序数字越小代表相对盈利能力越强[16][25][35][46][56][67][77][89][98][108][119][128] 报告的核心观点 * 2026年2月，中国制造业FEPMI行业分化依旧延续，主要受春节效应影响，多数行业处于季节性低点[1] * 在12个重点行业中，仅有3个行业FEPMI高于50%的荣枯线，其中表现最好的为非金属矿物制品业（51.3%）[11] * 原材料行业内部呈现分化，非金属矿物制品业逆季节回升至51.3%，有色金属冶炼及压延加工业（52.2%）仍在中高位震荡，而石油加工（41.9%）和化学原料（40.8%）则回落至低位[1][11] * 设备制造、中间品及消费类行业普遍回落，其中服装鞋帽制造业（38.4%）和化纤制造业（34.3%）回落幅度较大[1][11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分：中国制造业整体情况 中国制造业重点行业指数情况概述 * **整体概览**：2026年2月，12个重点行业FEPMI指数中，仅3个高于50%，9个低于50%，行业景气度整体偏弱[11] * **原材料行业**： * 有色金属冶炼及压延加工业FEPMI为52.2，生产量、新订单高位回落，库存降至低位[11] * 非金属矿物制品业FEPMI为51.3，新订单回升，生产量回落，库存升至中位[11] * 石油加工及炼焦业FEPMI为41.9，生产量、新订单明显回落，库存降至低位[11] * 化学原料及化学制品制造业FEPMI为40.8，生产量、新订单明显回落，库存升至中高位[11] * 黑色金属冶炼及压延加工业FEPMI为44.3，生产量、新订单小幅回落，库存降至中位[11] * **中间品与设备行业**： * 化纤制造及橡胶塑料制品业FEPMI为34.3，新订单、生产量大幅回落，库存降至低位[11] * 汽车制造业FEPMI为43.9，生产量、新订单双双回落，库存中低位震荡[12] * 电气机械及器材制造业FEPMI为43.3，新订单、生产量不同程度回落，库存降至中低位[12] * 通信设备计算机及其他电子设备制造业FEPMI为48.9，生产量、新订单双双回落，库存降至中低位[12] * **消费类行业**： * 服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业FEPMI为38.4，生产量、新订单大幅回落，库存降至低位[12] * 医药制造业FEPMI为49.9，新订单回升，生产量回落，库存继续震荡[12] * 食品加工及制造业FEPMI为50.2，生产量、新订单双双回落，库存升至中高位[13][14] 第二部分：热点行业 PMI 及细分指数情况 * **石油加工及炼焦业**：FEPMI为41.9，较4年同月平均值转差4.18个百分点[15]。企业反馈行业整体处于淡季，受春节假期影响销量下降，订单偏少，经营面临利润低、市场环境不佳的困难[15]。短期盈利能力排序第16，长期排序第10[16] * **有色金属冶炼及压延加工业**：FEPMI为52.2，较4年同月平均值转好1.17个百分点[24]。企业反馈景气度一般，市场供需平稳，部分原料价格上升[24]。短期盈利能力排序第1，长期排序第11[25] * **非金属矿物制品业**：FEPMI为51.3，较4年同月平均值转好4.02个百分点[33]。部分企业已处于旺季但产需较往年下降，经营面临回款慢、资金紧张的困难，房地产开发持续拉动需求成为行业利好[33][34]。短期盈利能力排序第7，长期排序第3[35] * **化学原料及化学制品制造业**：FEPMI为40.8，较4年同月平均值转差7.63个百分点[43]。企业反馈多数产需较往年下降，部分降幅达60%，经营普遍面临利润低、销路不畅、资金周转慢的困难[43][44][45]。短期盈利能力排序第15，长期排序第14[46] * **黑色金属冶炼及压延加工业**：FEPMI为44.3，较4年同月平均值转差1.25个百分点[54]。企业反馈受春节假期影响开工日减少，主要问题集中在市场不景气，新用户开发困难[54][55]。短期盈利能力排序第14，长期排序第13[56] * **化纤制造及橡胶塑料制品业**：FEPMI为34.3，较4年同月平均值转差11.1个百分点[65]。行业淡季特征显著，部分企业因客户海外生产转移导致产需明显下滑，经营面临市场需求减少、价格竞争激烈的困难[65][66]。短期盈利能力排序第17，长期排序第17[67] * **交通运输设备制造业（汽车）**：FEPMI为43.9，较4年同月平均值转差7.4个百分点[74]。企业反映处于淡季，产需较往年下降，经营面临市场内卷、竞争激烈、利润压缩的困难，国家出海政策、产业政策支持是主要利好[76]。短期盈利能力排序第11，长期排序第1[77] * **电气机械及器材制造业**：FEPMI为43.3，较4年同月平均值转差7.3个百分点[86][87]。行业普遍反映处于淡季，原材料价格上涨是主要特征，经营面临原材料涨价、利润减少、市场需求疲软的困难[88]。短期盈利能力排序第8，长期排序第16[89] * **通信设备计算机及其他电子设备制造业**：FEPMI为48.9，较4年同月平均值转差2.73个百分点[97]。多数企业受春节假期影响处于淡季，市场需求疲软，经营面临出货量下降、订单少的困难，光纤传感和人工智能产业政策值得关注[97]。短期盈利能力排序第5，长期排序第7[98] * **服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业**：FEPMI为38.4，较4年同月平均值转差8.05个百分点[107]。绝大部分企业处于淡季，产需不及往年，存在显著招工难问题，经营面临业务量不多、市场竞争激烈的困难[107]。短期盈利能力排序第12，长期排序第8[108] * **医药制造业**：FEPMI为49.9，较6年同月平均值转差2.13个百分点[117]。受春节假期影响处于淡季，多数企业产需较往年下降，经营面临市场内卷、需求减少的困难，药食同源文件出台、秦创原政策是主要利好[118]。短期盈利能力排序第3，长期排序第2[119] * **食品加工及制造业**：FEPMI为50.2，较4年同月平均值转差1.3个百分点[125]。受春节假期及节后需求回落影响，多数企业产需略降或持平，经营面临下游需求不足、行业内卷的困难，气温回升后市场需求将回暖是主要利好[125]。短期盈利能力排序第4，长期排序第5[128]

总体数据与核心观点 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，非制造业PMI为49.5%，环比上升0.1个百分点[2] - 制造业PMI受春节假期影响季节性回落，但与春节同样偏晚的年份（2015年后）相比，回落幅度（-0.3个百分点）小于历史同期均值（-0.43个百分点）[2] - 价格指数分化，主要原材料购进价格指数为54.8%（环比-1.3个百分点），出厂价格指数为50.6%（环比持平），两者剪刀差收窄可能反映下游需求改善[2] 制造业供需与结构分析 - 制造业生产指数为49.6%（环比-1.0个百分点），新订单指数为48.6%（环比-0.6个百分点），新出口订单指数大幅回落至45.0%（环比-2.8个百分点），回落幅度弱于季节性（均值-0.68个百分点）[2] - 高技术制造业PMI为51.5%（环比-0.5个百分点），装备制造业PMI为50.1%（环比-0.3个百分点），均位于荣枯线以上，消费品PMI低位回升至48.3%（环比+0.5个百分点）[2] 非制造业表现 - 非制造业PMI表现强于季节性（环比+0.1个百分点 vs 同期均值-0.25个百分点），服务业PMI为49.7%（环比+0.2个百分点），建筑业PMI为48.2%（环比-0.6个百分点）但强于季节性（同期均值-2.28个百分点）[2] - 假期效应带动居民出行消费相关行业景气度高，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业PMI均在60%以上[2] 政策与风险提示 - 报告建议关注两会政策在扩内需、新质生产力、反内卷等方向的增量部署，以及投资端在财政前置下的止跌回稳[2] - 报告提示风险包括稳增长政策落地不及预期、房地产下行风险及地缘政治局势风险[2]

总体PMI表现 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，环比下滑0.3个百分点，处于收缩区间[2] - 服务业PMI为49.7%，环比上升0.2个百分点[2] - 建筑业PMI为48.2%，环比下滑0.6个百分点[2] 制造业供需与结构 - 制造业生产指数放缓至49.6%，1-2月均值处于近五年同期低位[5] - 新订单指数和新出口订单指数分别下行至48.6%和45.0%，内需相对外需走强[5] - 大型企业PMI韧性较强，与中小型企业PMI差距在2月显著拉大[5] 价格与库存 - 制造业主要原材料购进价格指数为54.8%，环比下降1.3个百分点，但仍处扩张区间[5] - 出厂价格指数为50.6%，与上月持平，连续2个月运行在扩张区间[5] - 2月原材料库存回升，产成品库存下降，1-2月均值处于历年同期中低位[5] 非制造业表现 - 服务业受春节假日效应带动，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上[5] - 2月服务业业务活动预期指数为55.8%，继续位于较高景气区间[5] - 建筑业商务活动指数连续两个月下行，但业务活动预期指数上升1.1个百分点至重返临界点以上[5]

制造业PMI表现 - 2月制造业PMI环比下降0.3个百分点至49.0%，位于收缩区间[2][5] - 生产指数环比下降1.0个百分点至49.6%，新订单指数环比下降0.6个百分点至48.6%[3][6] - 新出口订单大幅下滑2.8个百分点至45.0%，反映外需降温[3][6] - 大型企业PMI上升1.2个百分点至51.5%，而中小型企业分别下降1.2和2.6个百分点至47.5%和44.8%[3][7] 非制造业PMI表现 - 2月非制造业PMI环比微升0.1个百分点至49.5%[2][8] - 服务业PMI环比上升0.2个百分点至49.7%，但建筑业PMI下降0.6个百分点至48.2%[3][8] - 非制造业新订单指数下降0.9个百分点至45.2%[3][8] 价格与库存动态 - 制造业购进价格指数为54.8%，环比下降1.3个百分点但仍处高位；出厂价格指数持平于50.6%[3][6] - 制造业原材料库存微升0.1个百分点至47.5%，产成品库存下降2.8个百分点至45.8%[3][6] - 非制造业购进价格指数上升0.9个百分点至50.9%，产出价格指数持平于48.8%[3][8] 主要影响因素与展望 - PMI回落主要受春节9天长假的节日效应扰动，但回落幅度小于历史季节性[3][5] - 地缘冲突导致国际油价飙升，布伦特原油突破83美元/桶，可能推升通胀并提高上半年PPI转正概率[3] - 后续关注全国人大会议政策定调（预计全年目标增速4.5%-5.0%）及地缘冲突对油价和美联储政策的潜在影响[4]