黄金的资产配置价值 - 黄金在资产配置中扮演重要的多元化与风险对冲角色，1972-2014年间加入黄金的组合最优配置比例平均达18% [1] - 在年通胀率高于5%时，配置黄金的组合年均回报达16.2%，且在股债商品市场下跌期间展现正向或低负相关性 [1] - 当前全球高债务、低实际利率和地缘不确定性环境下，黄金作为非关联性资产的战略价值突出，驱动资产配置从"固收+"向"黄金+"范式变迁 [1] 黄金价格的核心驱动因素 - 中长期看，美元信用重估构成黄金上涨核心逻辑，具体表现为乌克兰危机后避险资产不足、美联储公信力受质疑，而利率等因素仅为边缘因素 [1] - 尽管尚未出现科技股筑顶引发的资金分流信号，但在负实际利率环境中，黄金作为独立于信用体系的避险资产仍具配置价值 [1] 黄金基金ETF产品特性 - 黄金基金ETF（518800）持有的基础资产是上海黄金交易所挂牌交易的黄金现货合约（AU99.99），直接对应存放在上金所金库中的实物黄金并可提取 [1] - 投资黄金基金ETF本质上等同于直接投资实物黄金，其价格涨跌幅紧密跟随AU9999现货合约，即国内黄金价格 [1] - 根据基金合同规定，该基金持有黄金现货的比例不低于基金资产的90% [1]

黄金价格表现 - 国际黄金价格创历史新高，COMEX黄金突破4200美元/盎司大关，最高触及4205.8美元/盎司，最大涨幅1.02%；伦敦现货黄金突破4180美元关口，最高触及4186.8美元/盎司，最高涨幅1.09% [1] - 10月以来国际金价连续突破4000美元、4100美元、4200美元大关，累计上涨超过300美元，涨幅约8% [1] - 今年以来现货黄金价格已累计上涨超57% [5] - 国内金饰价格随之上调，周大福足金首饰价格由1215元/克上涨至1235元/克，周生生由1213元/克上涨至1227元/克，老凤祥由1206元/克上涨至1230元/克 [1] - 老庙黄金足金饰品价格为1235.00元/克，铂金饰品为560.00元/克，工艺金条为1190.00元/克 [2] 市场反应与投资案例 - 金价上涨引发投资和回收市场热潮，出现“男子变现2公斤金条净赚百万”案例，该客户四五年前以约390元/克购入，此次出手净赚百万 [4][5] - 黄金回收业务量激增，有回收商表示每天能接100多单，回收处顾客人数比平时多一半，商场再现排队取号卖金长龙，一天可收1000-1500克黄金 [5] - 金饰消费成本显著增加，例如购买100克金饰的预算从去年同期的约8万元上涨至约11万元，增加超过3万元 [5] 机构观点与价格预测 - 桥水基金创始人达利欧认为当前黄金飙升与1970年代初期相似，建议在最优投资组合中配置约15%的黄金以分散风险 [6] - 历史数据显示，1971年美元与黄金脱钩后，金价从约42美元/盎司上涨至1980年的850美元/盎司 [6] - 摩根士丹利预测金价将在2026年下半年达到4500美元/盎司 [6] - 高盛将2026年12月的金价预测从4300美元/盎司上调至4900美元/盎司，意味着黄金仍有约23%的上涨空间 [6] 金价上涨驱动因素 - 高盛分析认为各国央行购金是主要支撑，预计2025、2026年购金量分别维持在每月80吨、70吨平均水平，可为金价贡献约19个百分点的涨幅 [7] - 美联储预计在2026年中期降息100个基点，可能带动西方投资机构对黄金ETF持仓回升，为金价贡献约5个百分点的涨幅 [7] - 投机性持仓正常化可能略微拖累金价涨幅约1个百分点 [7]

文章核心观点 - 基金经理张川系统阐述了其以风险管理为先、资产配置为核心的FOF投资理念，认为资产管理行业正进入系统化、工业化的3.0阶段，强调通过多元资产配置构建“可解释、可复制、可迭代”的投研体系，以在低利率时代为投资者提供持续稳健的收益 [1][2][3][9] 资产配置观点 - 中长期更看好A股与港股，认为由AI算力与产业资本开支驱动的逻辑正在形成“盈利+估值”的双击支撑 [1][8] - 看好美股与黄金的中长期配置价值，认为在美联储重启降息周期背景下，海外权益资产长期流动性可能改善，但美股持续上行后可能进入震荡区间 [1] - 黄金短期内可能有冲高回调压力，但长期受全球经济不确定性、地缘冲突、各国央行持续购金等因素助推走高，被视为多资产组合中的重要稳定器 [1][8] - 对美债与国内债券持谨慎态度，认为美债因额度限制与流动性问题在公募组合中性价比不高，国内债券短期缺乏方向性机会，主要扮演提供安全垫和对冲波动的角色 [1][9] FOF投资理念与方法论 - 投资理念强调“稳健为基、系统为纲”，坚持“先风险管理，再资产配置”的原则，追求“可解释、可复制、可优化”的业绩 [2][5] - 资产配置框架分为四步：资产筛选与定位、资产战略配置、战术调整、归因迭代，旨在构建系统化配置框架 [6][7][8] - 采用“胜率资产”（如债券，重在严控风险）与“赔率资产”（负责提供组合锐度）的划分，并通过前者对后者进行对冲以平衡波动 [6] - 在权益部分采用“一守三攻”策略框架，即围绕高股息红利策略（守），搭配大盘质量、中小盘、科技成长（攻）三个弹性方向 [8] 行业趋势与FOF转型 - 资产管理行业正从依靠个人能力的“英雄主义时代”迈入系统化、工业化的3.0阶段，FOF的转型是中国资管行业从粗放走向精细化的缩影 [2][3] - FOF应从依赖选人的“盲盒模式”转向以资产配置为核心的“白盒化服务”，提供所见即所得的策略和规则 [3][8] - 国内被动型ETF的快速发展以其低成本、高透明的特点，有效缓解了FOF被诟病的“双重收费”问题，为本土化“全天候策略”提供了工具基础 [3][4] - FOF的核心是服务，是连接资产管理机构与财富代销渠道的桥梁，最终能让客户赚钱的机构才能在未来竞争中脱颖而出 [9]

会议概况 - 博时基金将于2025年10月16日举办2025年第四季度投资联席会，主题为“乐观其势力展其长” [1] - 会议通过线上直播形式进行，旨在与投资者探讨四季度宏观趋势与资产配置策略 [1] - 会议分为上下半场，内容涵盖宏观政策、产业趋势与“固收+”多元策略 [1] 上午场议程：宏观与产业 - 宏观策略部分由兴业证券首席经济学家王涵分享《百年变局，棋至中盘》主题 [2] - 申万宏源研究所总经理王胜将展望2026年资产配置方向 [2] - 浙商证券首席经济学家李超将深入探讨《货币政策走向何方》 [2] - 产业投资展望部分由天风证券、浙商证券及民生证券的行业首席分析师解读医药政策与投资、零售行业变革及化工行业前景 [2] - 博时基金宏观策略部将发布《博时基金2025年第四季度宏观策略报告》 [2] 下午场议程：“固收+”策略 - 下午议程聚焦“固收+”领域，由博时基金混合资产投资部核心团队呈现 [3] - 张李陵将解析《新的宏观范式与资产价格》 [3] - 王橹舟将阐述《体系化投资在绝对收益中的应用》 [3] - 高晖将探讨可转债在“固收+”中的攻守之道 [3] - 谢泽林与李重阳将分别围绕“科技与制造”及“新消费”领域分享“固收+”策略的应用与实践 [3]

编辑丨杨希 国际国内金价再创新高。 10月15日，现货黄金日内涨超1%，盘中多次突破4200美元/盎司。多家黄金珠宝品牌公布的境内足金饰 品价格也水涨船高，其中较高的已突破1235元/克关口，单克均较10月1日上涨超100元。 记者丨林汉垚 见习记者冯紫彤 面对持续"狂飙"的金价，银行"积存金"的起存门槛正以罕见频率密集上调。 10月14日，中国银行发布公告表示将调整积存金产品的购买条件，将最小购买金额由850元上调至950 元。值得一提的是，这是该行年内第四次调整，起存门槛已较年初足足提高了300元。 2025年以来，黄金价格涨势之猛，远超市场预期。 截至10月10日伦敦金涨势 以上海黄金交易所Au9999为例，其价格从年初每克614元一路跃升，接连突破多个整数关口：3月站上 700元每克，4月冲过800元每克，9月突破900元每克，至10月15日盘中更触及每克960元的历史新高，年 内累计涨幅已超过55%。 金饰市场表现则更为强劲。以周大福为例，其饰品金价早已突破千元，令不少消费者直呼"买不起"。 金价因何持续攀升？未来是否还有上涨空间？普通投资者又该如何理性参与？ "积存金"持续火热 多家银行紧急调高门 ...

10月15日，纽约期金一度站上4200美元/盎司关口，再创历史新高，日内涨0.88%。现货黄金上涨近 0.9%，触及每盎司4179.92美元的历史新高。 记者查询多家知名珠宝品牌当日金价发现，老庙黄金金饰品已涨至1235元/克，周生生足金饰品已涨至 1227元/克，周大福足金饰品已涨至1235元/克。 | 老唐 | | | --- | --- | | . | and and | | 今日金价 | | | 名称 | 价格(人民币/克) | | 足金饰品 | 1235.00 | | 铂金饰品 | 560.00 | | | 1190.00 | 老庙黄金今日金价截图 周大福今日金价截图 上，以发挥其优秀的投资组合分散化工具作用。 中原证券研报显示，1971年美国宣布美元与黄金脱钩后，黄金价格从约42美元/盎司一路上涨至1980年 的850美元/盎司。在美元信用受损以及石油危机引发的通胀加剧背景下，黄金成为投资者的避风港。 展望未来金价走势，瑞银预测，黄金价格将在未来数月内升至4200美元/盎司；摩根士丹利预测金价将 在2026年下半年达到4500美元/盎司；高盛将2026年12月的金价预测从4300美元/盎司上调至4 ...

市场环境分析 - 美联储开启降息周期，国内利率环境同步宽松，国家发行的10年期债券利息减少，纯债资产提供的安全垫变薄[1] - 权益市场投资难度飙升，高波动和快速轮动成为关键词，依靠押注单一赛道获利的难度增大[1] - 简单的股债跷跷板效应正在减弱，依赖单一资产或策略的管理方式在当下已然失效[1] 富国智悦稳健FOF产品概览 - 该产品为富国智悦稳健90天持有期混合型FOF，A类代码025509，C类代码025510，将于10月20日发行[1] - 产品精选优质纯债基金打底，辅以多资产配置增强收益，拟由基金经理张子炎管理[1] - 产品设置90天持有期，旨在帮助投资者养成理性投资习惯[1] 产品投资策略：固收底仓 - 作为偏债型FOF，该产品力争使组合净值增长主要依赖确定性较高的固定收益资产，从底层架构上争取降低波动风险[1] - 在债券选择上主打稳健，考虑多以短久期中高等级信用债为底仓，短久期债券对市场利率变化的敏感度较低[1] - 优选高信用等级债，优先选择偿债能力强的发行人，严控信用风险[1] - 偏债混合型FOF指数自2019年1月至2025年6月累计涨幅达29.5%，高于纯债债基指数的21%、同业存单AAA指数的18.5%及货币基金指数的14%[1] 产品投资策略：多元资产配置 - 采用“核心+卫星”策略，以债券作为核心稳住基本盘，用部分资金灵活配置其他资产以增厚收益、分散风险[5] - 可配置5%-30%的权益资产，当经济回暖、市场情绪乐观时，股票资产有望带来弹性收益[7] - 可配置不超过10%的商品资产，黄金ETF是核心配置标的，其走势常独立于股债，能在市场动荡时提供保护[7] - 可通过QDII基金配置不超过20%的海外资产，投资港股、美股等市场，以降低对单一经济的依赖[7] - 偏债混合型FOF产品规模由年初的266亿元增至上半年末的510亿元，增幅近92%，市场份额扩大[7] 基金经理背景 - 拟任基金经理张子炎现任富国基金多元资产投资部多元资产投资总监，拥有14年证券从业经验、6年基金管理经验[9] - 其管理的富国智浦稳进12个月持有期FOF的A类份额近6个月和近1年收益分别为3.28%和5.38%，大幅跑赢同期业绩基准[9] - 其管理的富国鑫旺稳健养老一年持有A在近5个完整年度中，有4年跑赢了基准，在2021年市场震荡和2023年债市调整时表现出很强韧性[12] - 其管理的富国鑫旺均衡养老三年持有A在2021年、2023年市场下跌时通过降低权益仓位、增配抗跌资产实现收益率大幅跑赢基准[12] 产品定位与市场机遇 - 产品定位为应对当前“股债两难”局面的解决方案，可作为应对四季度市场波动的“理财压舱石”[14] - 当前存款“搬家”浪潮持续，大量居民资金亟需寻找“安全垫扎实、收益有支撑”的投向[14]

国庆前后的市场，需要我们仔细品一品。 一方面，债券市场的无风险收益正在被重塑。美联储降息周期开启，国内利率环境同步宽松，国家发行的10年期债券，能给投资者的利息 比以前少了很多，光靠买债券吃利息，越来越不划算了。 这意味着什么？ 简单说，纯债资产提供的安全垫变薄了。想像过去一样，依靠高票息获得稳健回报的空间 可能 正在收窄。 另一方面，权益市场的投资难度却在飙升。高波动和快速轮动成为新的关键词，想靠押注单一赛道躺赢，难度系数堪比闭眼走钢丝。 这就意味着，当债的盾不够厚，股的矛又太尖锐，管理资产依赖单一资产或策略，在当下已然有点失效。简单的股债跷跷板效应正在减 弱，这时候可以像专业机构一样思考，思路转向资产配置与风险管理。 而今天我们要看的富国智悦稳健90天持有期混合型FOF（A类：025509，C类：025510），就是一个为此而生的解决方案。它将于10月 20日发行，精选优质纯债基金打底，辅以多资产配置增强收益，拟由资深多元资产配置基金经理张子炎管理，90天持有期帮助养成理性投 资习惯。 数据来源：Wind，2019.1.1~2025.6.30。 指数历史表现不预示基金未来收益 ，基金有风险，投资须谨慎。 ...

◇ 作者：申万宏源证券首席经济学家 赵伟 申银万国证券研究所宏观高级分析师 李欣越 ◇ 本文原载《债券》2025年9月刊 摘 要 本文基于跨国比较视角，探讨长端利率突破2%后的市场运行规律。研究发现，海外发达经济体长端利率下行路径呈现显著非对称 性特征。当利率进入2%以下区间后，市场通常进入震荡期而非持续下行。这是因为政策利率下限约束、期限溢价的刚性掣肘和机 构资产配置行为转变。因此，债市投研或需修正传统框架，以应对可能的长期震荡格局。 关键词 长端利率 分水岭效应 跨国比较 资产配置 近年来，全球低利率环境延续，我国债市出现了罕见的长期牛市。2023年以来，10年期国债收益率从2.8%快速跌破2.0%，2025年1 月6日一度跌破1.6%，下行速率仅次于2013年历史级行情。 2025年以来市场几经震荡，在2月、3月、7月屡现大幅调整。调整至今，市场观点已开始出现分歧：部分投资者视其为长牛中的技 术性回调，而另一部分投资者则担忧极端配置行为后的趋势反转。关键问题由此浮现：当长端利率突破2%后，债市是否趋势性下 行？抑或如海外经验那样步入长期震荡与阶段性反弹的新阶段？本文通过跨国比较，揭示低利率环境下长期利率 ...

核心观点 - 2025年10月14日国际黄金价格报4047.4美元/盎司，国内主要珠宝品牌足金零售价普遍在1190元/克左右，纯度均为99.9% [1][2][7] - 全球央行持续净买入黄金及黄金ETF资金大规模流入是推动金价上涨的核心逻辑 [12][13][14] - 市场对金价后市看法存在分歧，多数机构看好金价长期牛市，但亦提示地缘政治缓和可能带来的风险 [15][16][17][18][20] 珠宝品牌黄金价格 - 周大福、六福珠宝、金至尊、谢瑞麟的足金价格均为1190元/克，纯度99.9% [1][2][4] - 周生生足金价格为1188元/克，老庙黄金为1189元/克，纯度均为99.9% [3][6] - 老凤祥足金价格为1182元/克，菜百首饰和中国黄金的足金999价格为1122元/克，纯度均为99.9% [5][7] 国际贵金属市场动态 - 国际金价报收于4018.43元，较前一交易日上涨42.38元，涨幅1.07%，日内最高4022.4元，最低3947.03元 [9] - 国际银价收于50.25元，较昨日上涨1.02元，涨幅2.07%，日内最高51.1元，最低48.67元 [10] - 国际铂金价格收报1620.12元，下跌36.28元，跌幅2.19%，国际钯金价格收于1449.9元，下跌5.1元，跌幅0.35% [10] 熊猫金币价格 - 熊猫金套币（2025版）价格为56051元/套，1克至150克熊猫金币价格从1259元至127815元不等 [12] - 特殊纪念金币中，1公斤金制纪念币价格为480000元/个，150克方形金币为90000元/个，150克彩色金币为88000元/个 [12] 金价上涨驱动因素 - 全球央行储备中黄金占比自1996年以来首次超过国债，且已连续19个季度净买入黄金 [12] - 2025年9月全球黄金ETF吸引173亿美元资金流入，创单月历史最高纪录，并已连续四个月资金净流入 [13] - 2025年10月9日，全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量增加1.43吨，至1014.58吨 [14] 市场机构观点 - 世界黄金协会调查显示，95%的央行计划在未来一年继续增加黄金储备，高盛预测2026年央行月均购金量将达70吨 [16][17] - 中信证券预测明年第一季度金价可能超过4500美元/盎司，荷兰国际银行预计明年第二季度金价涨至4200美元 [18] - 桥水基金创始人瑞·达利欧建议投资者在资产组合中配置15%的黄金，高于世界黄金协会建议的5%-10% [19]