黄燕铭职业变动 - 国泰海通证券免去黄燕铭财富管理委员会委员职务 其下一站或加盟东方证券担任研究所所长 [1] - 黄燕铭拥有丰富行业经验 曾任职万国证券 申银万国证券研究所 瑞银证券 国泰君安研究所等机构 [1] - 东方证券若引入黄燕铭 研究实力有望显著提升 吸引更多机构客户关注 [1] 东方财富证券业务拓展 - 东方财富证券获批上市证券做市交易业务资格 需在6个月内完成工商变更登记 [2] - 该资格有助于公司拓展业务范围 提升市场竞争力 增强证券市场服务能力 [2] - 获批可能引发券商行业业务模式创新 推动其他券商跟进 [2] 全球资金配置中国资产 - 外资机构提高与中国私募沟通频率 选择坚定持有或小幅加仓中国资产 [3] - 美债市场震荡加剧促使外资寻找替代标的 中国市场成为重要选项 [3] - 科技板块受全球投资者重点关注 多只科技股获外资和私募组团调研 [3] QDII基金持仓调整 - QDII基金大幅减仓美股 提升A股和港股仓位 反映对美股谨慎态度 [4] - 中国科技领域新突破增强资产吸引力 重估逻辑未因个股调整而改变 [4] - 资金偏好转向或对A股科技板块形成支撑 提升市场信心 [4]

中银证券全球首席经济学家管涛也持相同观点。他认为，在激进关税政策下，一是增加美国经济"滞 胀"风险，二是加剧美国金融市场波动。 自美国宣布征收所谓"对等关税"以来，美国经济和金融市场首当其冲，全球金融市场也出现大幅震荡。 业内专家表示，得益于有力有效的综合举措应对，中国金融市场在经历短暂波动后，目前趋于稳定，展 现出较强韧性。 美国金融市场大幅波动 "美国所谓'对等关税'措施激化贸易冲突，扰乱全球供应链，推升通胀和衰退预期，短期内对美国自身 及世界各国资本市场都造成巨大冲击，长期内会推升全球融资成本，加速全球产业链供应链重塑，损害 美国信誉和美元国际地位。"中国人民银行金融研究所所长丁志杰说。 从美国金融市场看，丁志杰分析，这导致美国股市暴跌、市值蒸发。美国所谓"对等关税"政策宣布后， 美国三大股指连续多日暴跌，多国股市同步下挫。尽管此后美国对部分国家推迟征收所谓"对等关税"， 美股及全球股市有所反弹，但美国政策反复无常，影响投资者信心，近期多国股市再次转跌。可以预 见，美国政府政策的反复无常及所谓"对等关税"大棒威胁，美股及其他国家资本市场将持续承压，波动 性加大。 美债被大量抛售，美元信用受损。丁志杰认为 ...

宏观经济与政策环境 - 一季度经济数据在去年同期高基数的背景下实现了同比不降，这是一个积极信号 [1] - 当前中国经济处于关键转折点，短期需政策应对出口下滑等挑战，中长期需在结构调整和制度改革上取得突破 [1] - 国内政策的可预测性是一个重要的经济变量，减少监管政策随意性、营造适度宽松的监管环境对稳定信心具有不可替代的作用 [1] - 关键政策调整包括推动经济发展结构向内需转向，在外部阻力与内部刺激经济措施间取得平衡，以及采取适度宽松的货币政策 [4] 美国关税政策的影响与市场反应 - 美国“对等关税”措施对亚洲股市造成冲击，消息公布后多个亚洲市场剧烈波动 [1] - 4月17日，全球股市普遍下跌，尤其是美股和欧洲股市，而亚洲部分市场则有所上涨 [2] - 美国加征关税将实时直接影响中国出口，但中国出口对美国市场的依赖已明显降低，中资企业收入中来自美国的比重偏低 [3] - 美国加征关税的幅度和范围都较预期更大，会影响到中国已经分散的供应链 [4] - 美国贸易政策衍生的不确定因素或会令全球金融市场更趋波动 [1] 全球资产配置与投资机会 - 待风险集中释放后，A股市场有望重拾升势，依然看好中国资产的长期投资机会 [2] - 投资者或可更多关注关税上调幅度较小的经济体，如澳大利亚、英国、巴西和新加坡等，承受的冲击或较小 [2] - 在扩大财政及国防支出有更大决心的欧盟，以及金融、医疗保健及消费者服务等行业利润率受到的压力可能较小，存在投资机会 [2] - 在关税政策公布后，权益资产波动上升，政府债券有望吸引避险资金流入，美国国债收益率因对经济增长疲软的担忧而下降 [3] - 关税政策引起另类资产价格的普遍下行，在通胀上行、资产价格大幅波动环境中，收益型现金流有望发挥稳定器作用 [3] - 能够争取相对稳定收益且与传统股债资产具有较低相关性的另类资产投资机会值得关注 [3] - 日本股市提供投资机遇，包括能够维持盈利增长，并受益于企业治理改革、国内通胀及工资上升周期等结构性利好因素的日企 [5] 中国经济的韧性与结构转型 - 对美国出口在中国经济的占比相对不高，因此和越南相比，关税的影响并不显著 [3] - 中国具备缓解关税冲击的财政能力，并正在转向将内需作为经济增长的主要驱动力 [4] - 拥有更加多元灵活的生产布局，或在市场占主导地位的中资企业，应该可以应对相关影响 [4] - 当前中国再次面临资产重估的机遇，关键在于实现新旧动能转换、产业结构升级，这需要中国智能制造的崛起 [5] - 老经济以房地产产业链为代表，根据投入产出表测量，占GDP比重仍有25%左右，新经济以战略性新兴产业为代表，占GDP比重估计15%左右 [6] - AI革命带动智能制造快速发展，中国再次迎来机遇，新旧动能转折点何时到来取决于中国智造的成长速度，也跟老经济能否顺利趋稳有关 [6] - 中国资产重估的逻辑仍然成立，政策思路出现积极变化，如在消费方面更重视收入增长、财富效应、减少限购，在科技发展方面更加尊重企业主体、提高投资容错空间 [6]

美国金融市场面临严重压力 - 截至2025年4月13日，10年期美债收益率突破4.8%，较年初累计上涨112个基点，单周涨幅达50.6个基点 [1][5] - 美国出现股、债、汇三杀局面，美债市场流动性危机加剧，三年期国债拍卖遇冷，一级承销商被迫承接43%的发行量，创2008年以来新高 [3][4] - 高杠杆交易平仓加剧市场抛压，例如某对冲基金因60倍杠杆操作，在美债收益率波动超1%时触发强制平仓，引发连锁反应 [4] - 美债收益率飙升导致美国财政利息支出激增，预计2025财年利息支出将达1.4万亿美元，首次超过社会保障和国防开支，若收益率维持高位，利息支出可能进一步增至1.6万亿美元，相当于美国GDP的5.3% [5] - 2025年美国面临巨大的美债到期压力，其中6月份到期规模高达6.5万亿美元 [5] 中国资产获得相对积极评价 - 与美国市场不同，包括海外机构在内的业内人士对中国资产较为乐观，认为其具备相对较高的投资价值 [1][7] - 德意志银行称2025年将成为全球投资界重新认知中国国际竞争力的关键一年 [1] - 中航证券首席经济学家董忠云认为，中国在本轮贸易冲突中具备明显的博弈优势，冲突结束后中国全球地位有望再上台阶，中国资产估值有望系统性提升 [1] - 中银证券全球首席经济学家管涛预计，在国内经济基本面、政策托底及估值等多重优势下，“中国资产重估”逻辑或将延续，“东升西降”叙事有望强化 [10] 中国政策与基本面提供支撑 - “中国版平准基金”的诞生以及货币、财政、金融等政策储备充足，是业内人士看好中国资产的关键之一 [8] - 面对外部冲击，A股市场展现出韧性，在中央汇金明确“国家队”角色、央行提供流动性支持以及多部门协同表态后，市场迅速回稳 [9] - 在贸易层面，中国对美进口商品替代弹性相对较高，而美国从中国进口的部分商品短期内难以找到替代供应源，这被认为是中国资产抗风险能力相对更强的原因之一 [9] - 高盛首席中国经济学家闪辉分析指出，中国对美贸易顺差集中于异质性较强的制造业产品，而逆差多为同质性大宗商品，依赖度较低 [9] 中国科技产业展现强劲实力与投资机遇 - 中国科技企业正受到更多青睐，被视为具备巨大的投资机遇和驱动中国资产配置价值提升的关键 [2][11][12] - 在AI领域，中国公司开发出具有全球竞争力的大模型，例如DeepSeek-R1仅用7天就发展了1亿用户 [13] - 在机器人领域，中国在人形机器人技术专利申请和有效专利数量上全球第一，宇树科技在全球四足机器人市场销售量占比高达69.75% [13] - 在数字基础设施领域，国内企业占据全球光纤光缆市场60%份额，高速数通光模块全球市占率超60%，阿里云位列云计算服务市场亚太第一、全球第三，中国已建成全球最大的5G网络，基站数突破425万个，光纤入户率超过96% [13] - 在新能源汽车产业，2024年中国新能源汽车产量达1316.8万辆，同比增长38.7%，产量连续10年居全球首位 [14] - 以华为为代表的科技企业在应对外部压力后，通过持续研发投入在5G、芯片设计等领域取得显著突破 [14] - 世界知识产权组织数据显示，中国是10年来创新力上升最快的经济体之一，2024年创新指数排名上升至全球第十一位 [14] - 高盛预计，若中国在基础技术自主创新及人工智能应用方面取得进展，科技企业盈利有望提升 [2][15] - 中信建投武超则建议抓住机会，积极投资中国的科技企业 [2][15]

文章核心观点 - 特朗普“对等关税”政策扰动全球局势，美国经济和金融市场受冲击，“中国资产重估”逻辑或延续，“东升西降”叙事有望强化 [1] 美国经济和金融市场情况 - 激进关税政策增加美国经济“滞胀”风险，加剧金融市场波动 [1] - 近期美国国债价格连续五天下跌，10年期美债收益率累计上涨近50个基点至4.48%，创2002年以来最大单周涨幅 [1] - 美元指数大幅跳水，高盛等外资机构转向看空美元走势 [1] 中国市场情况 - 预计在国内经济基本面、政策托底叠加估值等多重优势加持下，“中国资产重估”逻辑或将延续，“东升西降”叙事有望进一步强化 [1]

中国资产：仍有望具备较强韧性，中期机会大于风险。 当前美国股债汇明显波动，相较之下中国资产 显现较强韧性，这一趋势我们认为在未来仍将延续。股市方面，当前沪深300指数前向市盈率不到11 倍，明显低于历史均值（12.6倍），恒生国企指数前向市盈率低于A股不足10倍，同样低于历史均值； 相较之下美股近期虽经历调整，但估值仍处于历史高位，市场在此前计入了对美股过于乐观的预期。目 前中国股市估值水平在全球主要国家地区横向对比中处于低位，投资吸引力较高。股息率角度，wind统 计沪深300指数股息率3.52%，股债性价比处于历史高位。地缘叙事、科技叙事的变化中，中国资产具 备相对优势，且当前国内政策积极应对，为维护市场稳定，政府部门、金融机构、国央企集团、上市公 司等主体合力开展多项稳市举措，包括汇金等公告增持、金融监管局表态加大对市场及实体经济支持力 度、近期超300家上市公司密集回购增持等。稳外需、稳内需、促消费等相关政策也在近期密集落实。 行业方面， 对美敞口来看，根据FactSet估算数据，2023年报口径电子（11.3%）、家电（8.7%）、汽车 （7.3%）、机械设备（6.9%）、纺织服装（6.6%）对美出 ...

权益市场 - 中信证券认为关税风波下红利资产将成为核心避风港，债市走牛逻辑清晰，10年期国债收益率逼近1.6%的前低[3] - 中金公司指出中国资产短期具备韧性，红利低波股票占优，中期AI产业仍是主线，消费领域有望迎来趋势性行情[4] - 华夏基金表示短期内债券、内需经济与股息交易占优，中期AI终端与应用产业趋势未止步，调整后或迎来年内最佳买点[5] - 万得全A指数一周下跌4.31%，近一月跌幅7.23%，上证指数周跌3.11%，深证成指周跌5.13%[6] - 恒生指数周跌8.47%，恒生科技指数周跌7.77%，标普500周涨5.70%，纳斯达克周跌7.29%[7] 行业研究 - 申万宏源指出央企增持金额占比达60.4%，ROE-TTM为9.0%，剔除金融后为8.5%，受关税冲击较小[8] - 景顺长城基金认为芯片板块四个交易日反弹超13%，科技成长调整充分，科创板弹性较大[9] - 中庚基金数据显示农林牧渔行业周涨3.18%，电力设备及新能源行业表现较差[10] - 农林牧渔行业今年以来涨幅5.50%，PE-TTM分位3.84%低估，国防军工PE-TTM分位67.08%偏高估[11] - 计算机行业PE-TTM分位90.89%高估，钢铁行业PE-TTM分位75.94%偏高估，通信行业PE-TTM分位21.80%偏低估[14] 宏观与固收 - 中金公司预计二季度货币放松加快，债券收益率下行空间较大[16] - 华泰证券认为十年国债在1.6%以下空间有限，但风险不大[17] - 国金证券指出特朗普政府计划置换100年期零息超长债，削弱美债避险属性[18] 资产配置 - 富国基金建议维持中性偏防御思路，黄金逆全球化趋势下配置价值凸显[20] - 中债二季度或迎全面降准降息，美股高波动或成常态，A股可考虑红利+科技的哑铃型配置[20]

中国资产重估逻辑 - 中国资产价格与全球背离的三大原因：地缘政治担忧、科创能力被低估、低物价循环风险[5] - 美国政策不确定性反衬中国经济稳定性，形成"东稳西荡"格局[6] - 中国产业链创新能力持续突破，如DeepSeek、人形机器人、智能驾驶等领域[6] 房地产市场调整 - 中国房地产进入第4-5年调整期，参考国际经验或临近触底[9] - 中央政府拟通过专项债收购库存、防范房企违约等政策介入重组债务[10] - 未来市场将分化：一二线城市因人口流入更具韧性，四五线城市库存消化难度大[11] 制造业全球竞争力 - 中国产业链具备三大不可替代优势：工程师红利、全环节加工能力、规模效应[13] - 墨西哥等国的产业转移仅涉及简单装配环节，高附加值部分仍在中国[14] - 中国在11个主要出口门类（汽车/锂电/机器人等）市场份额持续提升[14] 消费与内需刺激 - 中国居民储蓄率高达32%，农民工群体达40%，反映社会保障不足[19] - 消费政策应从商品补贴转向服务业（旅游/文化/娱乐），以释放需求并带动就业[22] - 消费率提升需配套社保改革，参考东亚经济体经验[19] 资产配置前景 - 港股及ADR中的新质生产力公司（互联网/AI）率先获得重估[29] - 配置需攻守兼备：科创板块与高分红防御性资产并重[30] - 先进制造业（智能汽车/新能源）将经历行业整合，最终涌现全球冠军企业[31] 经济结构转型 - 投资边际回报率下降，ICOR指标恶化至6单位投资换1单位GDP[8] - 制造业占GDP比例已较高，未来需减少重复建设，服务业占比将提升[31] - 财政政策从基建投资转向社会保障福利投入[18]

编者按：千帆"竞技"，快者胜。在群雄逐鹿人工智能（AI）时代之际，DeepSeek的横空出世无疑成功 喷出了中国科技创新的"马赫环"，不仅让世人对中国科技创新的速度和成果高看一眼，更是让海内外 投资者对于中国的叙事逻辑进行了重构。 当叙事逻辑被重构，中国资产获重估也就变得理所当然。在今年全国两会上，证监会主席吴清表示， DeepSeek的崛起，正引领着中国资产价值重估。 如何抓住中国资产重估带来的广泛而重大的投资机遇？即日起，证券时报郑重推出"中国资产重估"专 栏，记者通过深度访谈众多国内外知名投资机构负责人、研究专家、投行领军人物和高科技企业，逐一 剖析重估逻辑，旨在为投资者带来具有实效性和前瞻性的参考视角。 近期美国所谓"对等关税"政策引发全球资产巨震，科技板块调整尤为明显，但中国资产的韧性也在调整后更加 凸显，多家机构仍然看好科技主线。中信证券首席策略分析师秦培景认为，真实创新驱动的自主科技板块短期 内或受情绪波动影响较大，但中期维度上，这是真正受全球经济衰退影响有限，且符合中国长期战略和政策方 向的板块。 "'比谁更悲观驱动卖出决策'和'比谁更坚定驱动低吸决策'可能持续交锋。"近日，秦培景在接受券商中 ...

港股再融资市场概况 - 2025年以来港股配售规模达1149亿港元 接近过去两年总额[1] - 配售规模时隔3年再度突破千亿港元 较2022-2024年（778亿/661亿/545亿）显著增长[4] - 一季度恒生指数涨幅达15.25% 创造"估值修复+风险偏好提升"的融资窗口期[4] 市场驱动因素 - 外围流动性改善与人民币资产吸引力提升推动市场回暖[4] - 高科技产业技术突破及海外资金持续流入带动估值修复[5] - 日均成交金额急升使上市公司能以较低折扣率融资 降低股东摊薄效应[5] 重点企业融资案例 - 小米集团以每股53.25港元配售8亿股 净筹资425亿港元用于业务扩张与研发[6] - 比亚迪以每股335.2港元配售1.3亿股H股 净筹资433.83亿港元用于技术提升与出海进程[6] - 企业采用"先旧后新"配售方式 最快2日内完成融资（如小米3月25公告/27日完成）[6] 行业趋势与资金用途 - 景气行业龙头企业通过配售充实资本金应对未来挑战[6] - 融资主要用于增强资产负债表 为扩张储备资金[5][6] - 配售制度便利性使公司能快速抓住股价高位融资窗口[6] 市场影响与展望 - 优序融资理论显示配售短期传递估值偏高信号 但中长期利好高增长赛道企业[8] - 扣除大额配售后单家公司平均融资额有限 暂未对市场流动性产生直接影响[8] - 受关税战等因素影响 后续配售规模增长态势可能减缓[8]