基金投顾行业概述 - 基金投顾是基金行业的投资顾问，旨在解决“基金赚钱，基民不赚钱”的行业问题 [2][6] - 其核心优势在于通过“投”和“顾”的结合，帮助投资者获得更好收益 [7] 投资策略与市场周期 - 在基本面低迷、投资者悲观的阶段，市场容易出现长熊市和明显的低估投资机会 [12] - 基本面低迷时期通常伴随降息降准等刺激经济的利好政策，政策落地后可能开启经济上行周期 [12][13][14] - 投资股票资产的最佳阶段是“基本面低迷，但出现好转迹象”，此时买入可享受估值提升和盈利增长带来的“戴维斯双击” [15] - 历史上经济很强、基本面很好的阶段，由于估值不再便宜，反而容易形成股市大顶，例如2007年A股1星级泡沫大顶 [15]

市盈率的核心观点 - 市盈率是对过去企业赚钱能力的总结，但投资应关注未来10-20年的盈利能力而非历史数据 [1] - 低市盈率并非绝对安全指标，如通用汽车(5倍PE)、纺织行业(2倍PE)、钢铁行业(3-4倍PE)最终破产或股价暴跌90%-99% [1] - 高市盈率可能蕴含机会，如牧原股份(上市时近百倍PE)后续上涨100倍，泸州老窖(2005年80倍PE)7年涨20倍 [1] - 需区分不同行业特性，如"漂亮50"(70年代80-100倍PE)被套10年，2007年招商银行/万科/茅台(90倍PE)被套8-10年 [1] 八种市盈率应用场景分析 第一类：高负债同质化竞争行业 - 地产股2021年前普遍低PE但高负债，行业同质化竞争导致集体陷入"旅鼠自杀"现象 [2] - 新能源行业(通威/隆基/天齐锂业)低PE但产能扩张导致价格战，小米汽车每辆亏6万，赛力斯亏3万 [2] - 银行股低PE因同质化竞争和高负债特性，可能重蹈地产/钢铁覆辙 [2] 第二类：低负债周期寡头垄断 - 中国神华/陕西煤业(2019年市值700亿含400亿净现金)年赚100亿，供给侧改革限制新产能 [3] - 中远海控控制中国80%海运份额，万华化学MDI占90%市场，巨化股份垄断氟利昂 [3] - 煤炭价格40年涨100倍(5元→500元/吨)，地理垄断特性阻止新进入者 [3] 第三类：成熟制造业寡头 - 格力电器2005年50亿市值(5亿利润)通过提效涨至4000亿市值(400亿利润) [4] - 海螺水泥产量超印度总和，全球70%水泥产自中国，工业制造终局趋向10倍PE [4] - 美的集团2014年上市500亿市值涨10倍，松下/索尼案例显示科技迭代风险 [4] 第四类：高投入转现金奶牛 - 牧原股份2014年上市时几十亿市值，年出栏量翻倍增长，现达千亿级 [5] - 亚马逊连续10年亏损投入云计算，最终颠覆IBM/Walmart，股价涨数百倍 [5] - 中国飞鹤前期投入100亿建全产业链，利润从2亿(2016年)暴增至70亿(2021年) [5] - 国投电力2015年120亿市值(3亿利润)，水电站建成后利润达50亿，市值破千亿 [5] 第五类：临时性亏损的优质企业 - 网易2002年市值3亿(账上现金3亿)转型游戏，现年利300亿 [6] - 美国运通1960年代色拉油危机后3倍PE，盖可保险1970年代1倍PE买入后涨70倍 [6] - 伊利股份2007年三聚氰胺事件后60亿市值，现2000亿市值 [6] - 李宁2015年亏损时70亿市值，2021年利润40亿市值达3000亿 [6] 第六类：永续型消费品牌 - 片仔癀/同仁堂PE从未跌破30倍，因高毛利(10年前1亿投入现年赚30亿)、零再投入 [7] - 贵州茅台2000年上市100亿市值(2亿利润)，现2万亿市值(1000亿利润) [9] 第七类：医药消费戴维斯双击 - 五粮液2014年6倍PE(60亿利润)，2021年300亿利润+50倍PE，股价涨25倍 [8] - 中国飞鹤2023年10倍PE(30亿利润)，预估未来利润200-300亿+50倍PE [8] 第八类：高成长小市值龙头 - 云南白药1993年3亿市值(600万利润)，现1000亿市值+1000倍回报 [9] - 恒瑞医药/爱尔眼科长期维持50倍PE，珀莱雅/东鹏饮料早期高PE买入收益显著 [9] - 卫龙美味当前30倍PE，预估10年后利润从10亿→100亿，市值300→3000亿 [10]

公司业绩表现 - 2024年零担货运总量达1415万吨，同比增长17.5% [2] - 营收首次突破百亿至115.8亿元，经调整净利润8.37亿元，同比激增64.2% [2] - 毛利率提升至15.9%，同比增加3.1个百分点 [9] - 全国网点数量达33000家，乡镇覆盖率99.3%，中小企业客户增至630万，同比增长超80万 [2] 行业格局与潜力 - 零担快运市场规模2015年已达1.1万亿，正向2万亿冲刺，显著大于快递市场（2021年刚破万亿） [6] - 行业集中度低，全网型零担前五名市占率仅60%，处于整合初期 [23] - 商流碎片化趋势推动小批量、多批次运输需求，全网型零担市占率从2018年的300亿增至1500亿，占比提升至16% [19] - 美国龙头ODFL在整合阶段净利率从5.1%跃升至22%，国内安能净利率从5.1%提升至7.2%，显示相似成长路径 [23] 公司竞争优势 - 首创加盟制，构建高密度网络生态，网点覆盖深度堪比邮政 [2][9] - 取消50多项罚款（原罚款收入达3000万/月），降低网点成本压力，头部网点留存率97% [12][14] - 推出差异化产品如"3300王牌系列"（300公斤内特殊区域0加收）和"9996时效标准" [14] - "铁三角"团队赋能网点，案例显示某家具运输网点二级门店增20+个，发货量增长近3倍 [14] - 运输成本降至301元/吨（降5%），分拨成本102元/吨（降16.5%），规模效应显现 [20] 增长驱动因素 - 大件电商渗透率提升20-30个百分点，推动全网型零担需求 [16] - 制造业与批发零售转向小批量发货模式，压缩区域型/专线型零担空间 [16][17] - 迷你小票业务增速达30%，显著高于营收增速，拉动利润率提升 [23]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025年4月9日分众传媒拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒，预估值83亿元 [1] - 新潮传媒主营业务基本实现盈利，潜在盈利空间大，整合后分众管理层有主导权和决策权，有望提升新潮点位经营效率 [8] - 随着部分中小梯媒退出，分众在高线城市LCD媒体价值凸显，基本盘稳固，复盘2005年收购框架传媒，整合后业绩高速增长 [8] - 本次整合后分众议价能力提升显著，长期有租金优化及广告提价空间，受益于消费修复及新兴消费趋势，维持“强烈推荐”评级 [8] 财务数据与估值 财务数据 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|9425|11904|12647|13507|14857| |同比增长|-36%|26%|6%|7%|10%| |营业利润(百万元)|3507|5792|6621|7171|8091| |同比增长|-55%|65%|14%|8%|13%| |归母净利润(百万元)|2790|4827|5493|5941|6691| |同比增长|-54%|73%|14%|8%|13%| |每股收益(元)|0.19|0.33|0.38|0.41|0.46| |PE|36.9|21.3|18.7|17.3|15.4| |PB|6.1|5.8|5.6|5.3|4.9| [3] 基础数据 |项目|详情| | --- | --- | |总股本（百万股）|14442| |已上市流通股（百万股）|14442| |总市值（十亿元）|103.0| |流通市值（十亿元）|103.0| |每股净资产（MRQ）|1.1| |ROE（TTM）|32.9| |资产负债率|28.7%| |主要股东|Media Management Hong Kong Limited| |主要股东持股比例|23.72%| [4] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|2|3|8| |相对表现|9|8|-1| [6] 新潮传媒情况 - 截至2024年9月30日，新潮传媒电梯媒体平台约在200个城市运营约74万部智能屏，其中约64万个投放于4.5万个住宅区 [8] - 2022、2023、2024前三季度收入为19.4、19.3、14.9亿元；2022、2023、2024前三季度利润为 -4.69、 -2.79、 -0.051亿元，亏损持续收窄 [8] - 截至24Q3净资产为34.2亿元，假设单屏年收入4500元/年，30%利润率，则对应28.8亿收入、8.64亿利润，对应收购价PE为9.6x [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|12488|11112|12610|14282|16158| |现金|3280|3493|4879|6394|8027| |交易性投资|4657|5361|5361|5361|5361| |应收票据|0|0|0|0|0| |应收款项|1472|1821|1914|2044|2249| |其它应收款|40|47|50|53|59| |存货|13|9|5|5|5| |其他|3025|380|400|424|457| |非流动资产|12751|13249|12889|12668|12457| |长期股权投资|1880|2133|2000|2000|2000| |固定资产|592|503|590|651|694| |无形资产商誉|3093|3115|2804|2523|2271| |其他|7185|7498|7495|7493|7492| |资产总计|25239|24361|25499|26950|28615| |流动负债|6972|5203|5614|6068|6091| |短期借款|12|69|10|10|10| |应付账款|138|137|140|146|148| |预收账款|852|857|990|1050|1070| |其他|5969|4140|4474|4862|4863| |长期负债|971|1117|1117|1117|1117| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|971|1117|1117|1117|1117| |负债合计|7943|6320|6731|7185|7208| |股本|328|328|328|328|328| |资本公积金|381|387|387|387|387| |留存收益|16240|16978|17705|18703|20344| [9] 利润表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|9425|11904|12647|13507|14857| |营业成本|3797|4109|4211|4376|4457| |营业税金及附加|178|236|190|203|223| |营业费用|1779|2203|2264|2404|2614| |管理费用|609|443|455|500|654| |研发费用|69|62|63|66|88| |财务费用|(110)|(73)|(28)|(83)|(140)| |资产减值损失|(372)|6|0|0|0| |公允价值变动收益|(494)|(4)|30|30|30| |其他收益|715|456|600|600|600| |投资收益|555|411|500|500|500| |营业利润|3507|5792|6621|7171|8091| |营业外收入|4|10|10|10|10| |营业外支出|11|9|9|9|9| |利润总额|3500|5793|6623|7173|8093| |所得税|660|993|1130|1232|1402| |少数股东损益|49|(27)|0|0|0| |归属于母公司净利润|2790|4827|5493|5941|6691| [9] 主要财务比率 | |2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|-36%|26%|6%|7%|10%| |营业利润|-55%|65%|14%|8%|13%| |归母净利润|-54%|73%|14%|8%|13%| |获利能力| | | | | | |毛利率|59.7%|65.5%|66.7%|67.6%|70.0%| |净利率|29.6%|40.6%|43.4%|44.0%|45.0%| |ROE|15.8%|27.9%|30.4%|31.4%|33.1%| |ROIC|13.2%|23.5%|26.0%|26.9%|28.4%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|31.5%|25.9%|26.4%|26.7%|25.2%| |净负债比率|8.2%|9.5%|8.7%|8.2%|7.7%| |流动比率|1.8|2.1|2.2|2.4|2.7| |速动比率|1.8|2.1|2.2|2.4|2.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.4|0.5|0.5|0.5|0.5| |存货周转率|320.9|361.2|580.1|833.0|824.8| |应收账款周转率|4.2|7.2|6.8|6.8|6.9| |应付账款周转率|22.1|29.9|30.4|30.6|30.3| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.19|0.33|0.38|0.41|0.46| |每股经营净现金|0.46|0.53|0.36|0.38|0.39| |每股净资产|1.17|1.23|1.28|1.34|1.46| |每股股利|0.28|0.33|0.34|0.35|0.39| |估值比率| | | | | | |PE|36.9|21.3|18.7|17.3|15.4| |PB|6.1|5.8|5.6|5.3|4.9| |EV/EBITDA|1.1|0.7|0.6|0.5|0.5| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|6699|7678|5220|5511|5690| |净利润|2839|4800|5493|5941|6691| |折旧摊销|415|349|470|465|456| |财务费用|112|126|(28)|(83)|(140)| |投资收益|(555)|(411)|(1130)|(1130)|(1130)| |营运资金变动|4002|2777|415|314|(191)| |其它|(113)|37|0|4|4| |投资活动现金流|(2909)|1724|999|864|853| |资本支出|(95)|(273)|(246)|(246)|(246)| |其他投资|(2814)|1997|1246|1110|1099| |筹资活动现金流|(4701)|(9257)|(4834)|(4860)|(4910)| |借款变动|143|(5481)|(96)|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|0|6|0|0|0| |股利分配|(4881)|(4044)|(4766)|(4943)|(5050)| |其他|37|262|28|83|140| |现金净增加额|(911)|145|1386|1515|1633| [11]

科技股从来不是新故事，所有的声音大多来源于，有的人选择重新相信，还有的人始终在场。 作为资本市场中的宠儿，科技股投资往往离不开 " 高增长 " 给人带来的巨大想象空间：业绩的高速增长 可以消化企业的估值，进而能够让市场给予这些企业更高的估值，实现戴维斯双击。但在过去两年中， 这种螺旋上升随着部分科技细分产业进入成熟期而遭遇了业绩增速的放缓。 以新能源车行业为例，根据 Wind 数据显示，新能源汽车指数在 2023 年营收增速由前一年的 27.13% 放 缓为 14.76% ，归母净利润更是同比下降 7.76% 。 当曾经的高增长变得难以为继，投资者们也开始纷纷去寻找新兴的科技行业，以期寻找到下一个上升期 的科技产业。可对于体量庞大的基金经理们来说，这条寻找的道路却并不顺利。 且不说大多数处于 0-1 孵化过程的新兴科技产业，业绩的可持续性很难验证。如果退回到对短期消息面 的博弈，互联网与 AI 又极大地加速了信息传播的效率，行情的演绎也变得更为迅猛。 不论是 低空经 济、固态电池、还是人工智能，几乎都是在短短两个多月的时间里就完成了从小溪流到大赛道再到要切 换的全过程。 在这种 " 快餐式 " 的科技股行情下 ...

文章核心观点 利率上行需警惕业绩和估值的戴维斯双击，24Q4受益于长债利率下行多项收益占比提高，25Q1相反，预计港股大行和复苏弹性银行能跑出超额收益，23家A股上市银行2024年年报显示息差回落是归母净利润增长主要负贡献因素，多项因素有正贡献，各方面表现有不同变化 [1] 季度策略 - 利率上行过程中需警惕业绩和估值的戴维斯双击 [1] - 24Q4受益于长债利率大幅下行，投资收益等占比普遍大幅提高，25Q1为镜像过程 [1] - 大行受益于投资收益占比较低，美债利率下行推动香港市场估值回升，预计港股大行和复苏弹性银行能跑出超额收益 [1] 23家上市银行2024年年报归母净利润增长驱动因素 - 息差继续回落是最主要负贡献因素，生息资产扩张、减值损失计提减轻、其他非息收入增长、有效税率下降是主要正贡献因素，分别带动归母净利润增长9.15pct、2.99pct、2.57pct、0.51pct [1] - 息差收窄、中收增长放缓、成本收入比上升分别给归母净利润增长带来11.49pct、1.09pct、0.75pct的负面贡献 [1] 边际变化 - 相比24Q3，24Q4单季度规模扩张、有效税率下降对归母净利润正贡献分别收窄0.19pct、0.08pct，拨备计提、其他非息正贡献分别提升1.69pct、0.55pct [2] - 24Q4息差收窄对利润负贡献明显缓解，负贡献环比收窄4.31pct [2] - 成本收入比和中收增速放缓对利润增长拖累进一步加强，负贡献环比分别走阔1.08pct、0.09pct [2] 整体情况 - 23家上市银行24年营收和利润增速环比24Q1 - 3有所回暖，主要边际正贡献来自息差降幅收窄、24Q4债市行情带来的其他非息以及拨备计提反哺 [2] 规模方面 - 信贷需求较弱，规模增速下台阶，债市利率下行银行增配债券投资，非信贷资产扩张支撑规模增长 [2] - 负债端存款增速明显回落，主动负债高增 [2] 息差方面 - 资产端收益率普遍下行，受LPR下调、存量房贷利率批量调整以及市场利率中枢低位运行影响 [2] - 负债端成本改善显著，虽存款定期化趋势持续，但前期多次存款挂牌利率下调成效显现、叠加负债结构优化、高息存款到期，负债成本压降为息差降幅收窄提供有效支撑 [2] 非息方面 - 23年下半年以来受行业降费影响中收增长承压，24Q3中收增速筑底，24Q4增速回升 [3] - 受益于长债利率下行，银行金融投资收益显著，其他非息高增，为业绩回升提供支撑 [3] 资产质量方面 - 不良率延续下行，拨备覆盖率保持平稳，前瞻指标边际小幅改善 [3] - 不同行业、领域资产质量表现分化，对公不良率持续改善，制造业、房地产、广义基建不良率降幅较大，批发和零售业、建筑业不良率有所上行 [3] - 零售不良率上行，风险暴露主要在经营贷、信用卡、按揭等领域，需关注后续风险情况 [3]

财务表现 - 2024年公司营收7771亿，同比增长29%；净利润402.5亿，同比增长34%；加权平均净资产收益率26.05%，同比提高1.65个百分点 [1] - 2024年毛利润1377.2亿，较2021年195.6亿增长超600%；毛利润率从2021年17.4%提升至2024年22.3%，累计提高4.9个百分点 [14] 销量结构 - 2024年汽车总销量427.2万辆，同比增长41% [3] - 插电混动车销量248.5万辆，同比增长72.8%，对乘用车销量增长贡献率达87.9% [5] - 纯电动车销量增速放缓，2024年对销量增长贡献率低于插混车型 [4][5] - 插混车型成为销量增长主要驱动力，若剔除插混车型，公司销量将停滞 [7] 行业趋势 - 新能源车替代传统燃油车进入深水区，纯电动车增长放缓，插混车成为主力 [8] - 全球充电桩安装进度滞后，插混车型相比纯电车型具有更广阔市场空间 [9] - 2020-2024年新能源乘用车销量从15.6万辆增至425万辆，累计增长2620%，年均增长128% [11] - 同期新能源乘用车均价从15.6万元/辆降至12.4万元/辆，累计下降20.7%，年均下降5.6% [12] 价格战与竞争策略 - 公司采取"以价换量"策略成效显著，实现毛利润率与销量同步增长的"戴维斯双击" [14] - 行业价格战告一段落，降价空间有限且边际效果递减 [16] - 竞争策略从价格战转向技术竞争，2025年发布"天神之眼"智驾体系和"天闪计划" [17] - 政府开始关注行业恶性竞争，龙头企业调整竞争策略 [18] 产能与折旧 - 产能从2020年60万辆/年扩张至2024年428万辆/年，产能利用率从30.6%提升至100% [20] - 现有产能通过双班生产可支持600万辆年销量目标 [22] - 采取激进折旧策略，2024年机器设备折旧率达37.1%，约4年完成设备账面价值清零 [26][27] - 2024年末机器设备账面值1412亿（原值2496亿），可支撑600万辆年产量 [29] 负债情况 - 2024年末总负债5947亿，负债率74.6%，处于行业正常水平（福特84.3%，通用85.8%） [31] - 有息负债从2019年峰值622亿降至2024年204亿，占总负债比例从47%降至3.5% [32] - 2024年实现净利息收入3.9亿，财务结构持续优化 [32] - 高负债部分源于产业链优势地位对供应商资金的占用 [34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][55] 报告的核心观点 - 2025年以来港股市场活跃度持续提升，香港交易所业绩改善，IPO回暖利于改善港股资本市场结构，中长期利好ADT中枢上行，其估值有望受益修复 [4][52] - 上调2025 - 2027年ADT和归母净利润预测，当前股价对应PE有提升空间，香港交易所有望迎来业绩和估值的戴维斯双击 [4][52] 根据相关目录分别进行总结 市场活跃度持续回暖，核心交易结算业务同比高增 - 2025年2月香港交易所现货日均成交额达2973亿港元，同比+230%，3月成交量延续高位 [13] - 假设2025Q1现货ADT达2500亿港元，测算归母净利润达43亿港元，同比+45.9% [20] - 2025E ADT达1700/2200/3000亿港元，对应归母净利润分别+8%/+29%/+62% [26] - 2025Q1交易结算收入/非投资收入占比分别达64%/83%，较2020年分别+5pct/-5pct [29] - 测算ADT每提升10%，对应归母净利润提升约2.3亿港元，占比5.3% [30] 监管支持赴港上市，推动市值扩容和活跃度改善 - 2025年2月末港股IPO上市数量10家，同比翻倍，融资规模78亿港元，同比+258% [32] - 2024年以来26家A股企业申请赴港上市，测算赴港上市规模达3625亿港元 [36] - 预计2025年上市企业贡献港股市值超8000亿港元 [41] - ADT增长来自EPS增长、估值抬升和换手率提升，换手率提升支撑ADT高位 [42] IPO改善支撑成长性，估值相较ADT有所滞涨 - 复盘历史牛市，香港交易所涨幅多跑赢恒生指数，2025年涨幅仅小幅跑赢，估值滞后 [45] - 香港交易所市值与ADT达峰时点错位，基本遵循PB - ROE定价 [46] - 截至3月18日PE（TTM）为36倍，位于2018年以来49%分位数 [48] - 按市值峰值/净利润测算平均PE为44.7倍，2025年业绩对应PE为27.8倍 [51] 投资建议 - 上调2025 - 2027年ADT预测为2200/2000/2000亿港元，归母净利润预测至168/169/172亿港元 [4][52] - 科技股催化、IPO回暖、港股复苏，香港交易所有望迎来戴维斯双击，维持“买入”评级 [55] 附：财务预测摘要 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率预测 [58]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年以来港股市场活跃度提升，2月现货ADT达历史峰值，IPO融资规模同比大增，香港交易所与成交量挂钩业务带动业绩改善，IPO回暖利于改善市场结构和提升ADT中枢，估值有望修复，上调2025 - 2027年ADT和归母净利润预测，公司有望迎来业绩和估值戴维斯双击，维持“买入”评级[4][52] 根据相关目录分别进行总结 市场活跃度持续回暖，核心交易结算业务同比高增 - 2025年2月香港交易所现货日均成交额达2973亿港元，同比+230%，环比+107%，3月成交量延续高位[13] - 假设2025Q1现货ADT达2500亿港元，测算归母净利润达43亿港元，同比+45.9%[20] - 2025E业绩预测，ADT达1700/2200/3000亿港元对应归母净利润分别+8%/+29%/+62%[26] - 2025Q1交易结算收入/非投资收入占比分别达64%/83%，较2020年分别+5pct/-5pct，测算ADT每提升10%对应净利润增幅5%[29][30] 监管支持赴港上市，推动市值扩容和活跃度改善 - 2025年2月末港股IPO上市数量10家，同比翻倍，融资规模78亿港元，同比+258%，受益多项利好IPO政策[32] - 2024年以来26家A股企业申请赴港上市，测算赴港上市规模达3625亿港元，预计2025年上市企业贡献港股市值超8000亿港元[36][39] - IPO回暖带来港股市值扩容和换手率提升，ADT增长来自EPS增长、估值抬升和换手率提升[41][42] IPO改善支撑成长性，估值相较ADT有所滞涨 - 复盘历史牛市，香港交易所涨幅多跑赢恒生指数，2025年涨幅仅小幅跑赢，估值滞后于ADT[45] - 香港交易所PB - ROE定价，6轮达峰行情与ADT达峰时点错位[46] - 截至3月18日PE（TTM）为36倍，处2018年以来49%分位数，按市值峰值/净利润测算平均PE为44.7倍，2025年业绩对应PE为27.8倍[48][51] 投资建议 - 上调2025 - 2027年ADT预测为2200/2000/2000亿港元，上调归母净利润预测至168/169/172亿港元，当前股价对应PE分别为27.8/27.8/27.2倍，维持“买入”评级[52]

港股互联网指数表现 - 港股通互联网指数自1月14日至3月6日累计涨幅达51.53%，显著跑赢恒指（29.12%）和恒科指数（43.74%）[2] - 港股互联网ETF（513770）日线3连阳并创上市新高，基金规模达40.53亿元，年内日均成交额6.12亿元[1][29] - 指数权重股中阿里系（22.12%）、腾讯系（22.59%）、小米系（21.45%）合计占比66.17%[29] 外资对中国科技资产的看法 - 摩根资管认为中国资产将迎来"戴维斯双击"，估值提升与企业盈利改善共振[4] - 挪威主权财富基金CEO公开表示抛售美国科技股并增持中国股票[12] - 长线外资当前在港股配置比例仍低，但若基本面持续改善可能转向净流入[12][15] AI产业资本开支驱动逻辑 - 字节、阿里分别宣布数百亿及3800亿人民币AI资本开支，对标微软（800亿）、谷歌（700亿）美元级投入[27] - 国内DeepSeek技术突破及微信接入国产大模型，推动盈利预期上修和成长股估值重构[27][28] - 科技公司战略投入被视为抢占技术制高点的关键，类似美股AI公司获资本溢价逻辑[22][24] 市场情绪与资金动向 - 纳斯达克中国金龙指数单日涨6.4%，阿里（8%）、京东（6%）、腾讯ADR（6%）等集体大涨[9][10] - 买方机构真金白银交易信号受重视，当前部分长线资金已转为流入但整体主动外资尚未回流[11][12] - 市场对港股科技股从价值到成长的重估逻辑形成，未流入资金体量仍具推动潜力[35][36] 政策与基本面支撑 - 两会政策明确科技支持与内需扩大方向，产业趋势与政策共振[6] - 宏观条件边际平稳为市场提供定价基础，结构性改善共识形成[7] - 基本面转变吸引外资关注，港股科技股估值相比美股"七姐妹"仍有空间[36]