政策导向与行业趋势 - 中央经济工作会议提出扩大优质商品和服务供给、释放服务消费潜力 服务消费被视为改善民生、优化消费结构和推动高质量发展的重要动力[1] - 国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》 提出挖掘基础型消费潜力、激发改善型消费活力、培育壮大新型消费[1] - 目前服务消费增长较快、潜力巨大 但部分领域供给仍存在短板 提升供给质量是关键[1] 餐饮与文旅消费创新 - 黑龙江哈尔滨中华巴洛克历史文化保护街区通过“百年建筑+快餐”、“老字号+新场景”等融合创新模式吸引客流 元旦假期累计接待游客19.8万人[2][3] - 老字号“张包铺”在保留经典馅料基础上 计划推出符合年轻人健康需求的新品种以吸引顾客[2] - 老字号“老鼎丰”转型为集糕点销售、文化展示于一体的“会客厅” 融合传统风格与年轻人喜爱的元素[2] - 街区在保护修缮基础上精准招商 引入60多家调性契合的新老商户[3] - 花园街历史文化街区的马迭尔精酿啤酒屋等业态 通过结合精酿、音乐与历史建筑营造消费新场景[3] 家政服务升级与标准化 - 家政服务内容从基础清洁扩展到衣物收纳、家电家居清洗及烹饪等精细化服务[5][6] - 家政服务公司推行标准化流程 例如厨房清洁遵循“由上至下、由内而外、先净后污”的规范原则[6] - 消费者对服务标准化、精细化要求提高 推动公司建立覆盖服务流程、员工培训、质量管控的标准化体系[6] - 公司开发“智慧母婴服务监管平台”、“家政诚信服务商城”等数字化平台 消费者可线上查看服务人员健康档案、评价等信息并下单[6] - 家政服务需求进一步细分 出现陪诊、上门助浴、双语早教、营养搭配、上门喂猫等个性化服务[7] - 家政服务员为满足多元化需求积极提升技能 例如计划参加技能提升考试并获取长期照护师证书[7] 社区托育服务发展 - 湖南长沙望城区通过改造闲置社区用房等方式 将托育服务嵌入居民“15分钟生活圈”[7][8] - 社区托育中心每月托育费为1980元 配备儿童游乐区、独立睡眠室 并注重安全与卫生细节[7][8] - 托育中心兼具社区育儿驿站功能 家长可借阅绘本、参加育儿讲座[8] - 托育机构老师具备专业职业技能 并享有政府提供的免费培训 例如每年2次育婴师培训[8][9] - 长沙市要求新建大型住宅小区按每1000人配备10个托位的标准设计建设托儿所[9] - 望城区托育机构实现摄像头全覆盖 录像保留90天 家长可通过手机实时查看[9] - 区域通过托育机构联合企业办托、幼儿园开托班、利用党群服务中心闲置空间设临时点等多种模式探索“幼有所育”[9]

中央经济工作会议政策导向 - 中央经济工作会议提出扩大优质商品和服务供给、释放服务消费潜力 [1] - 服务消费被视为民生福祉改善、消费结构升级及经济高质量发展的重要动力 [1] - 当前服务消费增长较快、潜力巨大，但部分领域供给仍存在短板 [1] - 国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提出挖掘基础型消费潜力、激发改善型消费活力、培育壮大新型消费 [1] 餐饮与文旅消费创新 - 黑龙江哈尔滨中华巴洛克历史文化保护街区通过“百年建筑+快餐”、“老字号+新场景”等融合创新模式吸引客流 [2][3] - 街区引入60多家调性契合的新老商户，元旦假期累计接待游客19.8万人 [3] - 老字号“张包铺”在保留经典馅料基础上，计划推出符合年轻人健康需求的新品种 [2] - 老字号“老鼎丰”转型为集糕点销售、文化展示于一体的“会客厅”，融入年轻人喜爱的元素 [2] - 花园街历史文化街区的马迭尔精酿啤酒屋等场所，通过营造氛围吸引本地居民消费 [3] 家政服务升级与标准化 - 家政服务内容从基础清洁扩展到深度保洁、收纳整理、家电家居清洗及烹饪等 [5][6] - 行业对服务标准化、精细化要求提高，需要覆盖服务流程、员工培训、质量管控的标准化体系 [6] - 浙江遐龄荟公司开发“智慧母婴服务监管平台”、“家政诚信服务商城”等数字化平台，供消费者查看服务人员健康档案与评价 [6] - 家政服务进一步细分，出现陪诊、上门助浴、双语早教、营养搭配、上门喂猫等多元化、个性化需求 [7] - 家政服务员通过参加技能提升考试（如长期照护师证书）来适应更专业化、高质量的服务需求 [7] 社区托育服务发展 - 湖南长沙望城区通过改造闲置社区用房等方式，将托育服务嵌入居民“15分钟生活圈” [7][8] - 社区托育中心每月托育费为1980元，配备儿童游乐区、独立睡眠室，并注重安全细节（如防夹手圆角门、高置插座） [7][8] - 托育中心兼具社区育儿驿站功能，提供绘本借阅、育儿讲座等服务 [8] - 政府为托育机构老师提供每年2次的免费育婴师培训 [9] - 长沙要求新建大型住宅小区按每1000人配备10个托位的标准设计建设托儿所 [9] - 望城区托育机构实现摄像头全覆盖，录像保留90天，家长可通过手机实时查看 [9] - 通过机构联合企业办托、幼儿园开托班、利用党群服务中心闲置空间设临时点等多种模式探索“托幼一体化” [9]

文章核心观点 - 中央经济工作会议提出扩大优质商品和服务供给、释放服务消费潜力 服务消费是经济高质量发展的重要内生动力 目前服务消费增长较快、潜力巨大 但部分领域供给存在短板 提升供给质量是关键 国务院意见提出挖掘基础型消费、激发改善型消费、培育新型消费 文章通过走访哈尔滨、杭州、长沙三地案例 展示各地如何探索培育服务消费新增长点 [1] 餐饮与文旅消费（哈尔滨案例） - 哈尔滨中华巴洛克历史文化保护街区通过“百年建筑+快餐”、“老字号+新场景”等融合创新模式吸引客流 元旦假期累计接待游客19.8万人 [2] - 老字号“张包铺”在保留经典馅料基础上 计划推出符合年轻人健康需求的新品种以吸引顾客 [1] - 老字号“老鼎丰”转型为集糕点销售、文化展示于一体的“会客厅” 融合传统风格与年轻人喜爱元素 [2] - 花园街历史文化街区的马迭尔精酿啤酒屋等商户 通过“老房子+精酿+音乐”等场景营造消费体验 [2] - 街区在保护修缮基础上精准招商 引入60多家调性契合的新老商户 [2] 家政服务消费（杭州案例） - 家政服务内容从基础清洁扩展到衣物收纳整理、家电家居软装清洗、烹饪、根据客户口味和时令搭配养生膳食等精细化服务 [3][4] - 消费者对服务标准化、精细化要求提高 家政公司需要打造覆盖服务流程、员工培训、质量管控的标准化体系 [4] - 家政公司开发“智慧母婴服务监管平台”、“家政诚信服务商城”等数字化平台 消费者可线上查看服务人员健康档案、服务评价等信息 [4] - 随着生活方式转变 家政服务进一步细分 出现老年人陪诊、上门助浴、儿童双语早教、营养搭配、上门喂猫等多元化、个性化需求 [4] - 家政服务员为提升竞争力 计划参加技能提升考试并获取长期照护师等证书 [5] 托育服务消费（长沙案例） - 长沙望城区通过老旧小区改造、社区空间创新利用等方式 将托育服务嵌入居民“15分钟生活圈” [5][6] - 社区托育中心由闲置社区用房改造而成 配备适合低龄儿童的游乐区和独立睡眠室 每月托育费为1980元 [5][6] - 托育中心注重安全与健康细节 如活动室朝南、防夹手圆角门设计、插座装在1.5米以上、每日玩具消毒 并定期有妇幼保健院医生做健康检查 [6] - 政府支持托育机构培训 托育机构负责人称每年能免费参加2次育婴师培训 [7] - 长沙要求新建大型住宅小区按每1000人配备10个托位的标准设计建设托儿所 望城区将加快区级托育服务中心建设 推进“医育康”融合 [7] - 托育机构实现摄像头全覆盖 录像保留90天 家长可通过手机实时查看孩子在园情况 [7] - 通过托育机构联合企业办托、鼓励幼儿园开托班实现托幼一体化、利用党群服务中心闲置空间开设临时托育点等方式 满足多元需求 [7]

2026年地方发展改革工作重点与投资导向 - 江苏、山东、福建等十余省份召开全年发展和改革工作会议，部署2026年重点工作，关键词包括“全力扩大有效需求”、“全国统一大市场建设”和“优化营商环境” [1] - 扩大内需是各地发展改革工作的重中之重，福建省提出坚定不移实施扩大内需战略 [1] - 多地强调“投资于物和投资于人相结合”的新投资导向，安徽省提出扩大覆盖全人群、全生命周期的有效投资，福建省提出推动从“投资于物”到“投资于人”以提升投资效率 [1] 扩大有效投资的具体举措 - 福建省2026年将力促“两重”、中央预算内投资、地方政府专项债、新型政策性金融工具等政策性资金项目加快建设 [1] - 湖南省提出用好各类政府投资资金，加快推进邵永、铜吉、长赣、宜常铁路，长沙机场改扩建等在建项目，全力推动永清广、黔吉铁路等项目尽快开工建设 [1] - 江苏省谋划靠前实施具备条件的“十五五”重大项目，并加大新兴领域投资，促进民间投资 [1] - 分析预计财政资金将更多流向教育、医疗等能提升长期人力资本的领域 [2] 提振消费的政策重点 - 国家发展改革委等部门在2026年元旦前夕已发布2026年“两新”政策，并向地方提前下达2026年第一批支持消费品以旧换新资金 [2] - 地方2026年提振消费的重点任务是落实好消费品以旧换新政策、挖掘服务消费潜力 [2] - 湖南省提出加快出台2026年湖南省以旧换新实施细则，提升服务消费供给能力，积极扩大服务消费，培育首发经济、“人工智能+消费”等消费新热点 [2] - 云南省提出完善消费品以旧换新政策实施机制，深入挖掘旅游旅居消费潜力 [2] 推进全国统一大市场建设与优化营商环境 - 纵深推进全国统一大市场建设、持续优化营商环境是地方发展改革工作会议敲定的深层次改革任务重点 [2] - 当前全国统一大市场建设仍存在地方保护、市场分割、区域壁垒等堵点卡点，以及部分地方招商引资行为不规范等深层次体制机制障碍 [3] - 山东省提出主动服务融入全国统一大市场，规范招商引资行为，强化招投标系统整治，协同推进“准入、场景、要素”一体化改革 [3] - 福建省提出纵深推进融入全国统一大市场建设，加大壁垒破除力度，加快打造一流营商环境，规范招商引资行为，深化招标投标领域突出问题系统整治 [3] - 下一步相关部门将推动出台妨碍建设全国统一大市场事项清单，研究制定促进招商引资健康发展的政策措施，引导地方政府探索高水平招商引资新模式 [3] - 分析指出需推进财税体制改革，重塑地方政府行为的激励机制，以减少其不当干预市场运行的动机 [3]

省级两会召开时间 - 省级两会通常在农历春节前召开完毕，今年春节在2月中旬，因此会议集中在1月下旬到2月上旬，1月下旬即可初步把握2026年省级两会的整体基调 [1] - 已有17省市明确在1月召开人代会，这17省2024年GDP合计在全国占比57.3% [1] - 6个经济大省（2024年GDP合计占比44.4%）中，浙江（1月14日）、河南（1月26日）、山东（1月）、广东（1月下旬）明确于1月召开两会，江苏召开时间为2月上旬，四川时间待定 [1] 省级两会核心关注点 - **未来五年GDP目标**：关注是否设置目标及是否为区间目标，例如已召开会议的长沙设定未来五年地区生产总值年均增长目标为5%-5.5%的区间，而“十四五”时期目标为“7%左右” [2] - **2026年GDP目标**：历史经验显示，31省GDP目标的加权值（以GDP占比为权重）比全国目标高0.3~0.6个百分点，需关注各省目标变动、表述以及是否设置为区间值，目前长沙、武汉2026年GDP目标均为点位值，较去年下调0.5个百分点 [2] - **CPI目标**：省级CPI目标多与全国一致，例如去年绝大部分省市从3%下调至2%，今年武汉维持在“2%左右”，长沙从“3%左右”下调至“2%左右” [3] - **就业目标**：主要观察31省目标加总与上一年对比，若变动不大则对应全国目标基本稳定，目前武汉今年新增就业目标与去年一致 [3] - **经济大省重大项目安排**：其增速是观察2026年基建投资的重要窗口，去年5个经济大省（不包括山东）的重大项目增量有限，后续全年投资动能不足 [3] - **其他领域关注点**：地产投资领域关注主要省份城中村改造增量，消费领域关注各省对服务消费的新表述，产业领域关注地方共识及“反内卷”部署 [3] 已确定召开时间的省份及经济权重 - 浙江省人代会于1月14日召开，2024年GDP占比6.7% [4] - 北京市人代会于1月25日召开，2024年GDP占比累计达10.4% [4] - 河南、天津、河北省人代会于1月26日召开，2024年GDP占比累计达20.1% [4] - 江西、贵州、海南、甘肃省人代会于1月27日召开，2024年GDP占比累计达25.9% [4] - 重庆市人代会于1月28日召开，2024年GDP占比累计达28.3% [4] - 山西省人代会于2月2日召开，2024年GDP占比累计达30.2% [4] - 湖南省人代会于2月3日召开，2024年GDP占比累计达34.2% [4]

文章核心观点 文章核心观点在于分析2025年底宏观经济数据（如PMI）与中微观高频指标（如开工率、消费数据）之间出现的“温差”现象，并探讨其成因[126]。这种分化主要源于经济增长动能切换，传统领域（如基建地产）的高频指标走弱，而缺乏高频跟踪的新动能领域（如AI、高技术制造业）和服务消费对经济的贡献在提升[127]。展望2026年初，政策向服务消费、新基建等领域倾斜，加之春节错位等因素，开年内需和出口表现可能超出市场预期，经济有望保持韧性[128]。 生产高频跟踪：工业生产边际改善，建筑业开工表现分化 - **钢铁生产边际改善，但消费回落**：上周（1月5日至1月9日），高炉开工率环比上升0.4%，同比回升1.3个百分点至2.2%[1]。然而，钢材表观消费环比下降0.6%，同比回落1.5个百分点至0.6%，社会库存环比下降2.5%[1]。 - **石化链开工改善，汽车链偏弱**：石化相关行业中，纯碱开工率环比上升4.4%，同比上行0.2个百分点至-2.2%；PTA开工率环比上升3.2%，同比回升4.1个百分点至-4.2%[10]。下游消费链中，涤纶长丝开工率环比上升0.4%，同比上升3个百分点至4.8%；但汽车半钢胎开工率表现偏弱，环比下降2.4%，同比回落2.8个百分点至-13%[10]。 - **建筑业水泥产需边际改善**：上周，全国粉磨开工率环比上升2.1%，同比回升5.2个百分点至9.9%；水泥出货率环比下降1.5%，但同比回升1.9个百分点至0.5%[22]。水泥库容比延续回落，环比下降0.5%，均价环比微升0.2%[22]。 - **玻璃产量偏弱，沥青开工下行**：上周，玻璃产量环比下降1.3%，同比回落0.4个百分点至-4.6%；玻璃表观消费环比微升0.3%[34]。反映基建投资的沥青开工率环比大幅下降4.1%，同比回落8个百分点至-0.1%[34]。 需求高频跟踪：港口货运量回落，人流出行强度也有下滑 - **商品房成交持续低迷**：上周（1月5日至1月9日），30大中城市商品房日均成交面积环比大幅下降47.4%，同比回落13.6个百分点至-38.4%[44]。分城市看，一线城市成交环比下降30.8%，同比回落12.7个百分点至-44.5%；二线城市环比下降61.9%，同比回落15.8个百分点至-29.8%；三线城市环比下降13.6%，但同比略改善1.7个百分点至-43.8%[44]。 - **货运与港口吞吐量回落**：上周（12月29日至1月4日），铁路货运量同比下滑5.9个百分点至-10.3%，公路货车通行量同比下滑8.4个百分点至-9.7%[56]。港口货物吞吐量同比下行3.6个百分点至-0.4%，集装箱吞吐量同比下行1.3个百分点至7.7%[56]。 - **人流出行强度高位回落**：上周，全国迁徙规模指数同比回落22.5个百分点至3.5%[68]。国内执行航班架次同比回落2.9个百分点至0.2%，国际航班同比微升0.2个百分点至2.6%[68]。 - **观影消费回升，汽车销售疲软**：上周（12月29日至1月4日），电影观影人次同比上升8.8个百分点至-6.6%，票房收入同比上升1.6个百分点至-8.6%[74]。汽车销售方面，乘用车零售量环比下降0.8%，同比回落5.9个百分点至-15.4%；批发量环比上升4.9%，但同比回落3.1个百分点至-7.3%[74]。 - **集运价格回升，航线表现分化**：上周，CCFI综合指数环比上升4.2%[86]。其中，地中海航线运价环比大幅上涨10.7%，美西航线环比上涨8.6%，但东南亚航线运价回落[86]。BDI指数周内均价环比下降10.3%[86]。 物价高频跟踪：农产品价格分化、工业品价格走强 - **农产品价格涨跌互现**：上周（1月5日至1月9日），蔬菜价格环比下降0.9%，水果价格环比下降0.2%，鸡蛋价格环比上涨1.4%[98]。 - **工业品价格普遍上涨**：上周，南华工业品价格指数环比上涨1.7%[110]。其中，南华能化价格指数环比上涨0.7%，南华金属价格指数环比大幅上涨3.9%[110]。 宏微观“温差”的具体表现与原因分析 - **温差一：生产指标与PMI分化**：2025年底，高炉、PTA开工等生产高频指标走弱，但12月制造业PMI超季节性回升0.9个百分点至50.1%[126]。分化原因在于，PMI回升主要由电气机械、医药等高技术制造业和装备制造业驱动，而这些新动能领域缺乏高频跟踪指标[126][127]。 - **温差二：消费高频与行业PMI分化**：2025年四季度以来，汽车、家电零售等高频消费数据走低，但12月消费品行业PMI回升1个百分点至50.4%，其中纺织服装服饰业PMI大幅回升4.5个百分点至57.5%[126]。原因在于，高频跟踪的商品消费受“以旧换新”政策退坡后的需求透支影响，而缺乏高频指标的服务消费韧性较强，9月以来服务零售增速持续上行[127]。 - **温差三：投资相关高频与建筑业PMI分化**：2025年底，水泥出货率、螺纹钢表观消费量等映射地产投资的高频指标位于低位，沥青开工率仅小幅改善，但12月建筑业PMI却冲高3.2个百分点至52.8%[127]。前期化债影响了施工进度，导致工业品购买未及时转化为实际投资，形成社会库存；随着化债挤出效应减弱，投资活动有望向高频指标回归[127]。 2026年初经济潜在超预期领域 - **服务消费有望维持韧性**：尽管商品消费“以旧换新”政策补贴总额减少，但服务领域促消费政策在加码（如增加放假天数、发放消费券），2026年元旦出游人次和旅游花费已好于2025年十一假期，服务消费潜力有望进一步释放[128]。 - **广义基建与服务业投资或超预期**：随着特殊再融资债超发比例下降，化债对投资的挤出效应缓和，叠加“适度超前建设”的政策要求，2026年初广义基建投资（尤其是数字基建、减碳改造设备类投资）及服务业投资可能明显回升[128]。 - **春节错位或推升1月出口读数**：2026年春节（2月14日开始）较2025年（1月28日开始）滞后，拉长了节前“抢出口”的窗口期，可能推升2026年1月的出口同比数据[128]。

报告行业投资评级 - 维持社会服务行业“优于大市”评级 [1][4][6][31] 报告核心观点 - 国家持续出台扩大内需的利好政策，社会服务板块估值有望持续修复 [4][31] - 促服务消费政策持续加码，为行业发展注入新活力 [2] - AI技术赋能行业效率提升，在线旅游平台有望受益于生成式人工智能发展 [2] 板块复盘总结 - 报告期内（2025年12月29日-2026年1月11日），中信消费者服务板块上涨3.15%，跑赢沪深300指数0.96个百分点 [1][13] - 板块涨幅位列30个行业指数中的第16位 [13] - 国信社服板块涨幅居前的股票包括：天立国际控股（19.92%）、人瑞人才（12.56%）、*ST张股（11.79%）、兰生股份（11.38%）、东方甄选（9.57%）[1][14][17] - 板块跌幅居前的股票包括：美高梅中国（-17.84%）、凯撒旅业（-12.57%）、金沙中国有限公司（-10.03%）[14][17] 行业与公司动态总结 促服务消费政策 - 全国商务工作会议强调释放服务消费潜力，并特别强调提升海南自贸港的贸易投资自由化便利化水平 [2][18] - 上海推出16条举措扩大服务消费，包括文博场馆延时开放、打造“文旅+体育+健康”复合型消费场景等 [2][19] - 多部门联合印发《扩大职工文体消费意见》，鼓励基层工会每年最多组织四次春秋游活动 [2][20] 免税行业 - 国旅三亚国际免税城三期项目全面封顶，总建筑面积41.27万平方米，总投资70亿元，计划于2026年起分阶段落成 [2][21] - 中免集团任命拥有超过三十年奢侈品零售经验的陈素晶为首席运营官 [2][21] 酒店行业 - 首旅酒店集团高端奢华品牌“诺岚”全球首店亮相北京环球度假区 [2][22] - 亚朵集团与星巴克中国推出覆盖双方全等级的联合会员计划 [2][22] 出行与科技 - 携程“智能引擎3.0”优化产品推荐效率，推荐效果提升超过8%，AI提效作用较原先人工提升20倍 [2][23] - 高德“扫街榜”覆盖吃喝玩乐全场景，用户规模突破6.6亿，吸引86万新商家入驻，商家订单量环比增长超过330% [24] 教育行业 - 教育部拟同意设置15所本科高等学校，其中7所为职业本科院校，将使全国职业本科学校数量超过90所 [2][25] - 科德教育控股股东签署《股份转让协议》，若交易完成，公司控股股东将变更为华芯未来，实际控制人变更为周启超 [2][26][27] 港股通持股梳理总结 - 报告期内，社服港股核心标的获增持的有：蜜雪集团（持股比例增1.01个百分点至19.60%）、古茗（增0.23个百分点至30.69%）、中国东方教育（增0.81个百分点至37.60%）[3][30] - 持股比例下降的有：海底捞（减0.28个百分点至28.16%）、天立国际控股（减2.47个百分点至63.12%）、茶百道（减0.30个百分点至22.23%）、小菜园（减1.06个百分点至67.23%）[3][30] 投资建议总结 - 当前建议配置的标的包括：中国中免、华图山鼎、华住集团-S、三峡旅游、携程集团-S、古茗、首旅酒店 [4][31] - 中线优选标的广泛覆盖免税、酒店、餐饮、旅游、教育、人力资源等多个细分领域，包括中国中免、美团-W、蜜雪集团、携程集团-S、海底捞、同程旅行等超过30家公司 [4][31] 重点公司盈利预测 - 亚朵：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益12.16元，2026年每股收益15.19元，对应市盈率分别为22.86倍和18.30倍 [5] - 携程集团-S：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益45.67元，2026年每股收益30.42元，对应市盈率分别为11.75倍和17.64倍 [5] - 华住集团-S：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益1.43元，2026年每股收益1.67元，对应市盈率分别为25.00倍和21.41倍 [5] - 中国中免：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益1.91元，2026年每股收益2.28元，对应市盈率分别为50.15倍和42.01倍 [5] - 华图山鼎：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益1.77元，2026年每股收益2.20元，对应市盈率分别为49.81倍和40.08倍 [5]

报告行业投资评级 - 维持社会服务行业“优于大市”评级 [1][4][6][31] 报告核心观点 - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社会服务板块估值有望持续修复 [4][31] - 促服务消费政策持续加码，为行业发展注入新活力 [2] - AI技术赋能行业效率提升，在线旅游平台有望受益于生成式人工智能发展 [2] 板块复盘 - 报告期内（2025年12月29日至2026年1月11日），中信消费者服务板块上涨3.15%，跑赢沪深300指数0.96个百分点 [1][13] - 板块涨幅位列所有30个行业指数中第16位 [13] - 报告期内，国信社服板块涨幅居前的股票包括：天立国际控股（19.92%）、人瑞人才（12.56%）、*ST张股（11.79%）、兰生股份（11.38%）、东方甄选（9.57%）[1][14][17] - 报告期内，国信社服板块跌幅居前的股票包括：美高梅中国（-17.84%）、凯撒旅业（-12.57%）、金沙中国有限公司（-10.03%）[14][17] 行业与公司动态 促服务消费政策 - 全国商务工作会议明确2026年八大重点任务，包括释放服务消费潜力，并特别强调提升海南自贸港的贸易投资自由化便利化水平 [2][18] - 上海推出《关于进一步扩大服务消费的若干措施》，围绕文旅、体育、健康等领域推出16条举措，包括文博场馆延时开放、建设世界级主题公园矩阵等 [2][19] - 全国总工会等多部门联合印发《扩大职工文体消费意见》，鼓励基层工会每年最多组织四次春秋游活动，并支持提高工会经费中文体活动支出比例 [2][20] 免税行业 - 国旅三亚国际免税城三期项目于2025年12月30日全面封顶，项目总建筑面积41.27万平方米，总投资70亿元，计划于2026年起分阶段落成 [2][21] - 中免集团任命拥有超过三十年奢侈品和时尚零售行业经验的陈素晶为首席运营官，负责海外业务拓展等核心战略板块 [2][21] 酒店行业 - 首旅酒店集团旗下高端奢华品牌“诺岚”全球首店亮相北京环球度假区 [2][22] - 亚朵集团与星巴克中国推出覆盖双方全等级的会员互通计划 [2][22] 出行与在线旅游 - 携程集团发布“智能引擎3.0”，通过AI优化产品推荐，推荐效果提升8%，效率较原先人工提升20倍 [2][23] 本地生活 - 高德“扫街榜”升级为覆盖“吃喝玩乐”全场景的动态榜单，用户规模突破6.6亿，累计吸引86万新商家入驻，商家订单量环比增长超过330%，营业额环比增幅达270% [24] 教育行业 - 教育部于2026年1月4日公示，拟同意设置15所本科高等学校，其中7所为职业本科院校，将使全国职业本科学校数量超过90所 [2][25] - 科德教育控股股东签署《股份转让协议》，若交易完成，公司控股股东将变更为深圳华芯未来投资合伙企业，实际控制人将变更为周启超 [2][26][27] 港股通持股变动 - 报告期内（2025年12月29日-2026年1月11日），社服港股核心标的持股比例变动如下 [3][30]： - 获增持：蜜雪集团持股比例增1.01个百分点至19.60%；古茗持股比例增0.23个百分点至30.69%；中国东方教育持股比例增0.81个百分点至37.60% - 遭减持：海底捞持股比例减0.28个百分点至28.16%；天立国际控股持股比例减2.47个百分点至63.12%；茶百道持股比例减0.30个百分点至22.23%；小菜园持股比例减1.06个百分点至67.23% 投资建议与重点公司 - 当前建议配置：中国中免、华图山鼎、华住集团-S、三峡旅游、携程集团-S、古茗、首旅酒店 [4][31] - 中线优选标的：包括中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、携程集团-S、海底捞、同程旅行、中国东方教育等 [4][31] - 重点公司盈利预测摘要 [5]： - 亚朵：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益12.16元，市盈率22.86倍 - 携程集团-S：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益45.67元，市盈率11.75倍 - 华住集团-S：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益1.43元，市盈率25.00倍 - 中国中免：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益1.91元，市盈率50.15倍 - 华图山鼎：投资评级“优于大市”，预计2025年每股收益1.77元，市盈率49.81倍

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][31] 报告核心观点 - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社会服务板块估值有望持续修复 [4][31] - 目前经济环境和市场风格下建议配置中国中免、华图山鼎、华住集团-S、三峡旅游、携程集团-S、古茗、首旅酒店等标的 [4][31] - 中线优选标的包括中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、天立国际控股、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、九毛九、海南机场、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等 [4][31] 板块复盘 - 报告期内（2025年12月29日-2026年1月11日），中信消费者服务板块上涨3.15%，跑赢沪深300指数（上涨2.18%）0.96个百分点 [1][13] - 国信社服板块涨幅居前的股票为：天立国际控股（19.92%）、人瑞人才（12.56%）、*ST张股（11.79%）、兰生股份（11.38%）、东方甄选（9.57%）[1][14][17] - 国信社服板块跌幅居前的股票为：美高梅中国（-17.84%）、凯撒旅业（-12.57%）、金沙中国有限公司（-10.03%）、BOSS直聘（-8.74%）、新濠国际发展（-8.33%）[14][17] 行业与公司动态 促服务消费政策加码 - 全国商务工作会议明确2026年重点任务，包括释放服务消费潜力，并特别强调提升海南自贸港的贸易投资自由化便利化水平 [2][18] - 上海推出《关于进一步扩大服务消费的若干措施》，围绕文旅、体育、健康、教育等领域推出16条举措，包括文博场馆延时开放、建设世界级主题公园矩阵等 [2][19] - 全国总工会等多部门联合印发《扩大职工文体消费意见》，鼓励基层工会每年最多组织四次春秋游活动，并支持提高工会经费中文体活动支出比例 [2][20] 免税行业动态 - 国旅三亚国际免税城三期项目于2025年12月30日全面封顶，项目总建筑面积41.27万平方米，总投资70亿元，计划于2026年起分阶段落成 [2][21] - 中免集团任命拥有超过三十年奢侈品和时尚零售行业经验的陈素晶（Yvonne Chan）为首席运营官，自2025年12月1日起生效 [2][21] 酒店行业动态 - 首旅酒店集团旗下高端奢华品牌“诺岚”全球首店亮相北京环球度假区 [2][22] - 亚朵集团与星巴克中国推出覆盖双方全等级的会员互通计划 [2][22] 出行链与AI技术应用 - 携程“智能引擎3.0”优化产品推荐效率，AI将推荐效果提升8%，提效作用较原先人工提升了20倍 [2][23] 本地生活动态 - 高德“扫街榜”升级为覆盖“吃喝玩乐”全场景的动态榜单，用户规模已突破6.6亿，累计吸引86万新商家入驻，商家订单量环比增长超过330%，营业额环比增幅达270% [24] 教育行业动态 - 教育部于2026年1月4日公示，拟同意设置15所本科高等学校，其中7所为职业本科院校，将使全国职业本科学校数量超过90所 [2][25] 上市公司公告 - 科德教育控股股东、实际控制人签署《股份转让协议》，若转让完成，公司控股股东将变更为深圳华芯未来投资合伙企业，实际控制人将变更为周启超 [2][26][27] - 协议涉及转让股份总数占公司股份总数的23.57%，其中华芯未来受让18.57%，东方国际资管受让5.00% [26] - 交易双方对股份锁定及未来业务安排（包括油墨业务剥离的三年过渡期）做出了相关承诺 [27][28] 港股通持股梳理 - 报告期内（2025年12月29日-2026年1月11日），社服港股核心标的获增持的有：蜜雪集团（持股比例增1.01个百分点至19.60%）、古茗（增0.23个百分点至30.69%）、中国东方教育（增0.81个百分点至37.60%）[3][30] - 报告期内持股比例下降的有：海底捞（减0.28个百分点至28.16%）、天立国际控股（减2.47个百分点至63.12%）、茶百道（减0.30个百分点至22.23%）、小菜园（减1.06个百分点至67.23%）[3][30] 重点公司盈利预测 - 亚朵（ATAT.O）：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为12.16元，对应PE为22.86倍；2026年预测EPS为15.19元，对应PE为18.30倍 [5] - 携程集团-S（9961.HK）：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为45.67元，对应PE为11.75倍；2026年预测EPS为30.42元，对应PE为17.64倍 [5] - 华住集团-S（1179.HK）：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为1.43元，对应PE为25.00倍；2026年预测EPS为1.67元，对应PE为21.41倍 [5] - 中国中免（601888.SH）：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为1.91元，对应PE为50.15倍；2026年预测EPS为2.28元，对应PE为42.01倍 [5] - 华图山鼎（300492.SZ）：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为1.77元，对应PE为49.81倍；2026年预测EPS为2.20元，对应PE为40.08倍 [5]

行业宏观前景 - 未来五年是中国服务消费快速扩量提质的历史性跨越阶段 “十五五”期间扩大服务消费将是重头戏 核心路径包括壮大比重、放宽准入、业态融合、品牌引领、标准升级、场景拓展与新技术应用 [1] - 人均GDP突破1万美元是服务消费占比快速提升的关键节点 中国人均GDP在2019年首次站上1万美元 2025年将上升到1.43万美元 2024年人均服务性消费支出占比达46.1% [2] - 服务消费占GDP比值中国约为52% 对比美国68.5%、英国59.1%、日本55.8%、韩国超60% 显示提升空间很大 [2] - 未来10年中国中等收入群体将超过8亿人 意味着有支付能力的消费人口增加和消费结构升级 [2] 政策与市场环境支持 - 近期国家密集出台政策支持服务消费 包括国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》、中共中央办公厅及国务院《提振消费专项行动方案》、商务部等9部门《关于扩大服务消费的若干政策措施》等 [3] - 中国人民银行创设了5000亿元服务消费与养老再贷款 支持地方通过风险补偿专项资金分担服务消费信贷风险 “十五五”期间更多增量政策有望落地 [3] - “十四五”期间对75个国家实行单方面免签或全面互免签证 未来五年可免签来华国家将进一步增加 离境退税商店数量已超1万家并将继续扩容 [3] - AI、6G、元宇宙、量子科技等新技术催生出线上问诊、远程医疗、在线教育等多元化新型服务消费场景 [3] 需求端制约因素 - 2014年至2024年居民人均可支配收入年均增速为5.5% 但后五年较前五年增速明显回落 2025年第三季度放缓至5.3% 且增速总体呈边际递减趋势 [4] - 基尼系数一直维持在0.42以上 表明居民收入分配差距较大 2024年收入最高的10%人群占有全国约40%财富 收入最低的50%人群仅占有全国财富15%左右 [4] - 2024年城镇居民人均可支配收入57839元 农村居民为21456元 城乡收入比为2.7：1 [4] - 居民财产性收入年度增速从10年前的6%快速递减到2024年的2.2% [4] - 2024年城镇职工人均月养老金约3600元 而农村居民基本养老保险月均待遇不足250元 [4] - 2024年国内居民有酬劳动参与者每日平均时间为6小时23分钟 较2018年增加119分钟 全国企业就业人员周平均工时达49小时 较2019年提高3.3个小时 显著高出经合组织国家33.4个小时的平均水平 对服务消费形成“挤出效应” [5][6] 供给侧瓶颈与挑战 - 有效供给不足 供需结构错配 传统生活服务供给相对饱和 但高品质、个性化、专业化服务供给严重短缺 例如普通养老院床位过剩但高端养老一床难求 面向青少年的素质教育、科学创新教育供给不足 [6] - 服务质量与标准缺失 抑制消费信心 服务业标准化程度低 服务质量参差不齐 例如家政服务人员技能不一、背景核查不严 旅游行业强制购物、隐形消费乱象 预付式消费“跑路”风险高 [6] - 市场准入壁垒犹存 创新活力受抑 在医疗、教育、文化、电信等服务领域仍存在准入壁垒 竞争不充分 过于僵化的监管体系难以适应平台经济、共享服务等新业态发展 [6] - 技术与服务融合不深 数字化赋能不足 在许多传统服务领域技术应用停留在浅层 例如远程医疗诊断能力、医患信任度有待提升 智慧养老产品适老性、实用性不足 文旅项目沉浸式体验技术应用同质化严重 [6] 未来发展路径与建议 - 提升居民收入 需突出稳资产与强社保 稳资产方面要扭转城市房价下行趋势 并实现从稳定股市到推升股市的管理理念升级 强社保方面可推动“国资—财政—社保”联动改革 增加国资上缴财政并专项用于提高社保体系建设的比重 将财政消费补贴由商品环节扩围至服务领域 [7] - 提高政策创新强度以丰富高品质服务供给 统筹利用中央预算内投资、地方政府专项债券等资金支持文化、旅游、养老、托育、体育等服务设施建设 支持服务贸易创新发展引导基金投资服务消费企业 引导社会资本加大投资 放宽服务业市场准入 吸引优质境外资本进入电信、教育、养老、医疗、健康等领域 推动服务消费与制造业深度融合 [8] - 全方位发力拓展服务消费新场景 例如为世界文化遗产、文博场馆等提供资金支持挖掘传统文化IP价值 在城市更新中嵌入“小而美”的文化空间 引导优质消费资源与知名IP跨界合作 打造商旅文体健融合的消费新场景 培育新型消费龙头企业 推动线上线下服务深度融合 [9] - 系统性加快服务消费标准的研制 由行业协会、龙头企业牵头制定团体标准 建立协同发展的标准体系 通过第三方认证、行业自律推动标准落地 建立服务质量“红黑榜”制度 建立便捷高效的纠纷解决机制 在预付式消费等领域引入资金存管、风险保证金制度 在家政、教育培训等领域建立从业人员信用评价体系 [9] - 重视服务消费发展与人口结构变化的适应性 银发经济和育儿经济将成为重要增长点 需大力发展老年教育、老年旅游、康复辅具、智慧养老、老年营养管理等产业 支持金融机构开发适合老年人的金融产品 推动医养融合 同时加快长期护理保险制度建设 推广社区嵌入式托育、家庭托育等新模式 优化育儿夫妻休假制度 [10]