投资评级 - 电气设备行业投资评级为看好 [1] 核心观点 - 全球储能市场正处于快速增长阶段 2024年全球锂电储能新增装机达74GW/181GWh 同比增长66%/88% [31][32] - 储能发展两大前提已满足：电力系统存在迫切需求（光伏消纳问题严峻）且经济性迈过拐点（度电成本0.35-0.60元区间） [26][28] - 中长期需求强劲 根据IEA乐观情景测算 2030-2035年全球储能年均新增装机功率达264GW 年新增装机容量峰值有望超过1.5TWh [67][72] - 中国储能市场取消强制配储标志经济性拐点到来 2024年新增装机39GW/99GWh 同比增长77%/113% [34][35] 全球能源转型进展 - 中美欧发电量占全球56%（中国33%/美国14%/欧洲9%） 2024年发电量分别为10.1/4.4/2.7万亿kwh [11] - 风光渗透率快速提升：中国从2015年4.0%升至2024年18.1% 美国从5.2%升至17.2% 欧洲从12.6%升至28.5% [11][12] - 光伏消纳问题凸显：中国多个省份光伏现货电价持续低于0.1元/kwh 利用率跌破90% [13][14][16][17] - 美国加州净负荷曲线从"鸭子"变为"峡谷" 2024年弃光率达17.7% [19][20] - 欧洲负电价次数激增 2024年德国风光发电量占比达40.7% [22][23][24] 全球储能市场盘点 - 市场格局集中：2024年中国/美国/欧洲新增装机容量占比分别为55%/19%/14% [31][33] - 中国储能招标保持高增长：2025年1-7月累计招标202GWh 同比增长246% [35] - 美国市场受政策影响：当前关税税率40.9% 2026年可能升至82.4% OBBBA法案新增外国敏感实体限制 [36][39][40][41] - 欧洲大储成为新增长点：2024年大储新增7.4GWh 同比增长197% 预计2029年累计装机达399GWh [42][43] - 新兴市场快速崛起：中东（沙特SEC项目12.5GWh）、印度（强制配储2-4H）、澳洲、日本、南非、智利等 [47][48][50] 中长期储能需求展望 - 产业处于成长初期：参考光伏发展历程 短期需求易被低估 [52][53][54] - 发展逻辑明确：气候危机→能源转型→双碳目标→风光需求→储能需求 2024年全球升温1.55℃ [55][58][59] - IEA乐观情景预测：2030年光伏/风电年均新增装机达756/266GW 2035年达1069/362GW [65] - 中国储能渗透率仅4.9% 预计未来10年提升至70% [69][71] - 2024-2035年全球储能装机容量CAGR预计达21.4% [72][73]

市场表现 - A股三大指数集体上涨 沪指涨1.24% 深成指涨3.89% 创业板指涨6.55% 北证50指数涨5.15% 全市场成交额达2.35万亿元[1] - 新能源板块ETF大幅上涨 创业板新能源ETF国泰涨10.98% 新能源车ETF涨8.64% 光伏50ETF涨7.86% 碳中和50ETF涨7.54%[1] 资金切换 - 新能源板块较2015年高点存在约15%空间 较2021年高点存在约40%空间 资金从人工智能切换至逻辑通顺的新能源板块[3] 锂电板块 - 旺季需求改善 春节后及金九银十为锂电旺季 9月排产旺盛 下游储能景气度向好 海外新车周期启动 国内购置税减免退坡激化抢装[4] - 设备龙头业绩超预期 收入利润现金流逐季改善 2025年上半年新签订单高增 全年订单有望超预期 下游资本开支恢复促周期拐点[4] - 政策支持固态电池 电子信息制造业稳增长行动方案支持全固态电池基础研究 政策红利释放 产业化节奏清晰 市场规模快速增长 9月进入密集催化期[4] 储能板块 - 国内招标不降反增 独立储能接力 安徽能源局提供保供支持补贴 缺乏储能资源省份或效仿 提升项目经济性[5] - 海外需求乐观 美国关税延缓及补贴退坡延期创造布局窗口 欧洲户储去库近尾声 光伏发电占比提升及动态电价推广促工商储需求增长 新兴市场电网薄弱及电力短缺驱动需求 印尼推百GW光储方案 澳洲户储补贴激增[5] 光伏板块 - 反内卷政策持续推进 依法治理低价竞争 高层频繁召开反内卷会议 政策决心强化 市场期待9月去产能方案[6] - 主材价格上扬 7月以来各环节涨价 多晶硅市场报价上涨 组件价格周度环比上行 但成交量偏低 持续性待观察[6] - BC技术优势提升 效率领先TOPCon技术0.5%~1% 海外高端市场享有溢价 成本差距缩小 2025年底有望实现成本打平 渗透率加速提升[6] 风电板块 - 业绩表现优异 2025年上半年全国风电新增并网容量51.39GW 同比增99% 反内卷招标规则改变推动价格反弹 收入利润双增长[6] - 政策支持海上风电 发改委启动十五五海洋经济发展规划 强调海洋产业结构调整 海外需求良好因欧洲摆脱俄罗斯油气依赖[7] 后市展望 - 短期首选锂电与储能 锂电旺季及固态电池催化 储能需求向好 其次关注风电业绩释放及景气延续 最后跟踪光伏反内卷政策落地[9]

业务布局 - 公司主业专注通讯连接器研发 后拓展至消费电子和汽车连接器领域[1] - 全资子公司乐清意华主营光伏跟踪支架核心零部件的制造与销售[3] - 产品矩阵横向拓宽与纵向深化 应用场景从传统领域向新兴领域延伸[2] 核心产品与技术 - 高速通讯连接器系列QSFP56200G/QSFP-DD400G/QSFP112400G/CXP600G/CFP2112800G及光电模组已实现批量交付[1] - 机加工模具零配件精密度达0.002mm 具备开发1模128穴精密模具的能力[2] - 光伏支架核心产品包括TTU 檩条 BHA等 核心工艺含制管和冲压[3] 客户资源 - 通讯连接器领域与华为保持密切合作关系 客户包括中兴 富士康等全球著名企业[1] - 消费电子和汽车连接器客户涵盖正崴 伟创力 莫仕 小米 OPPO等国际国内知名企业[2] - 光伏业务大客户覆盖NEXTracker GCS Array Ideematec Gonvarri等国外知名光伏企业 其中NEXTracker在光伏跟踪支架领域排名第一[3] 财务表现与经营韧性 - 2025年上半年实现营业收入30.45亿元 归属于上市公司股东的净利润达1.62亿元[1] 产能与供应链 - 依托美国 泰国两大海外工厂及温州乐清天津基地构建全球化生产与供应网络[3][4] - 海外生产基地可就近响应客户交付需求 显著提升供应链韧性[4] 行业机遇 - 国内算力产业链高景气 公司有望充分受益[2] - AI数通领域带来更高速率互联互通 推动高速通信连接器业务更快发展[2] - 全球"双碳"目标驱动能源结构转型 光伏行业需求与装机规模有望持续兑现[4] - 高速连接器市场具有多品种 小批量特点 后进门槛较高使公司具备先发优势[1]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 预计2025-2027年归母净利润分别为2.7/3.9/5.0亿元 对应PE分别为55/39/30倍 [4][5] 核心观点 - 公司定位欧洲户用光储差异化细分市场龙头 主营光伏逆变器(2025H1收入占比58%)及储能产品(2025H1收入占比37%) 在全球并网单相光伏逆变器市场份额第9 混合逆变器份额第10 [5] - 欧洲户储库存见底 工商储与大储需求快速增长 受新能源占比提升/电网老化/高额峰谷价差/高电价等因素驱动 [5] - 澳洲户储市场因联邦政府23亿澳元补贴计划(2025年7月启动)呈现爆发式增长 7月安装量达19,592套(344.1MWh) 相当于2024年全年总量的四分之一 澳大利亚累计光伏配储比例仅8% 远低于德国的42% 增长潜力巨大 [5][20] - 公司增长驱动力包括全球需求增长/开拓亚非拉市场/布局工商储+大储+大组串产品/潜在AIDC机遇 [5] 财务表现 - 2024年营业总收入2,711百万元(同比-27.6%) 归母净利润259百万元(同比-24.1%) 毛利率35.7% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为2,897/3,456/4,320百万元 同比增长6.9%/19.3%/25.0% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为271/386/503百万元 同比增长4.9%/42.1%/30.6% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为34.4%/33.7%/32.9% ROE分别为9.3%/11.7%/13.2% [4] 市场地位与行业趋势 - 全球光伏新增装机量持续增长 储能新增装机量同步提升 [11][13] - 欧洲工商业储能与电站储能合计新增装机占比从2023年到2024年显著提升 预计2028年将进一步增长至公共事业级35.9GWh/商用19.5GWh/户用22.6GWh [15][16][18][19] - 澳大利亚2024年户储安装量7.25万套(852MWh) 同比增长27% 但新增屋顶太阳能配储比例仅23% [20][21][23] 估值比较 - 公司当前市值149.3亿元 2025年预计PE为55.1倍 高于可比公司平均值(32.3倍) 主要因行业周期底部向上及澳洲需求爆发带来估值溢价 [5][24]

核心观点 - 国际白银价格在2025年快速上涨，由供需端、宏观政策和市场情绪等多维度因素共振驱动，包括金银比极值修复、工业需求增长、避险替代效应、美联储降息预期和供应端受限 [1] 金银比极值修复 - 2025年4月全球金银比攀升至106的历史极值，较均值上限高出32.5%，创近30年新高，触发白银补涨行情 [4] - 白银兼具贵金属与工业属性双重优势，在金银比修复过程中展现出更强价格弹性，吸引资金流入 [4] - 白银与黄金同属避险资产，黄金价格高位运行时白银估值洼地效应凸显 [4] 工业需求增长 - 全球光伏产业爆发式增长成为拉动白银工业需求核心引擎，2025年全球新增光伏装机容量预计达655GW，较2024年520GW增长26% [5] - 每GW光伏组件白银消耗量约为8-10吨，2025年光伏产业白银需求量达5.24-6.55万吨，占全球白银总需求比重超过25%，较2024年提升4个百分点 [5] - 光伏用银需求具有刚性特征，替代材料研发未取得突破性进展，短期内难以降低白银依赖度 [7] - 汽车电子、5G通信和医疗器械等领域白银需求保持稳定增长，进一步强化需求端支撑 [5] 避险替代效应 - 2025年全球宏观环境不确定性推升市场避险情绪，黄金价格高位运行使白银作为黄金替代资产吸引力显著提升 [7] - 美国制造业PMI连续6个月处于荣枯线下方，欧元区核心通胀率高于2%目标水平，新兴市场经济复苏受阻 [7] - 地缘冲突持续发酵和贸易摩擦加剧进一步强化市场避险情绪 [8] - 2025年二季度以来全球最大白银ETF持仓量累计增加1200吨，增幅达15%，反映避险资金持续流入白银市场 [10] 美联储降息预期 - 2025年9月美联储降息预期增强，通过降低白银持有机会成本提升配置价值 [11] - 2025年7月美国核心PCE同比上涨1.9%，为2021年以来首次低于2%，失业率从2024年3.5%上升至4.1% [11] - 市场对美联储9月降息25基点概率升至78%，较7月初35%大幅提升 [11] - 降息预期推动美元指数走弱，2025年8月美元指数较7月下跌2.3%，放大白银价格涨幅 [12] 供应端受限 - 全球约80%白银供应来自铜、铅、锌等金属矿山副产品开采，独立银矿供应占比仅20% [13] - 2024年全球铜矿产量同比下降2.1%，铅矿产量同比下降1.8%，锌矿产量同比下降1.5%，导致矿山银供应同比下降1.3%至2.45万吨 [15] - 2025年全球矿山银供应增速维持在0.5%以下低水平，远低于2.5%需求增速 [15] - 2025年7月全球主要交易所白银库存合计1.28万吨，较2024年初下降18%，处于2010年以来低位 [15]

市场表现 - A股三大指数集体大涨 沪指涨1.24% 深证成指涨3.89% 创业板指涨6.55% 沪深两市成交额23047亿元 [1] - 创业板新能源ETF国泰领涨10.98% 创业板新能源ETF华夏涨10.90% 创业板新能源ETF鹏华涨10.86% 新能源主题ETF涨10.07% 电池ETF招商涨10.06% 锂电池ETF涨10.04% 电池ETF广发涨10.04% 新能源50ETF涨10.02% 电池ETF嘉实涨10.02% 新能源车电池ETF涨10.01% [1] - 银行板块回调居前 银行ETF富国跌1.03% 银行ETF华夏跌0.96% 银行ETF汇添富跌0.95% 银行ETF华宇跌0.95% 银行ETF华安跌0.91% 银行ETF肠生跌0.88% 银行ETF易方达跌0.87% [3] - 30年国债ETF博时跌1.04% 30年国债ETF鹏扬跌1.01% 添利货币ETF广发跌0.82% [3] 行业动态 - 1-7月中国可再生能源新增装机2.83亿千瓦 总装机达21.71亿千瓦 占全国总装机容量近60% [2] - 中国汽车工程学会将于9月10日-11日召开10项固态电池团体标准送审审查会及5项标准项目启动会 [2] - 华泰证券指出储能电池环节已出现价格上涨 中国企业积极出海挖掘增量 海外市场盈利和格局优于国内 [2] - 开源证券表示光伏产业链各环节名义产能均超1200GW 远超全球装机需求 行业供需结构有望迎来实质性改善 [2] 资金流动 - 短融ETF海富通成交额307.39亿元居首 银华日利ETF成交209.05亿元 可转债ETF博时成交157.15亿元 香港证券ETF易方达成交139.19亿元 港股创新药ETF广发成交130.17亿元 [4] - 华宝添益ETF成交122.91亿元 30年国债ETF鹏扬成交113.90亿元 政金债券ETF富国成交79.74亿元 创业板ETF易方达成交78.02亿元 科创债ETF华夏成交64.59亿元 [4] - 中韩半导体ETF华泰柏瑞换手率297.50%居首 创业板新能源ETF鹏华换手率125.05% 恒生医疗ETF基金大成换手率117.57% 5年地方债ETF海富通换手率113.98% [5] - 港股医疗ETF永赢换手率104.11% 港股通汽车ETF富国换手率99.05% 国债ETF国泰换手率98.76% 恒生创新药ETF华泰柏瑞换手率97.78% 10年地方债ETF海富通换手率92.86% [5] 产品发行 - 华宝农牧渔ETF9月8日开始募集 跟踪中证全指农牧渔指数 覆盖温氏股份、牧原股份、海大集团等头部企业 [6][7] - 科创200ETF富国9月8日开始募集 跟踪上证科创板200指数 聚焦信息技术、工业和医药卫生行业 市值中位数约50亿元 [6][7] - 创业板50ETF大成9月8日上市 交易份额3002.81万份 跟踪创业板50指数 [6][7] - 中证全指农牧渔指数以2004年12月31日为基日 基点1000点 样本每半年调整一次 [7] - 上证科创板200指数样本每季度调整一次 与科创50、科创100指数形成差异化定位 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价对应2025-2027年PE分别为21/15/12倍 估值低于行业可比公司均值[4][5] 核心观点 - 公司主营光储产品（2025H1收入占比61.65%）和金属制品（2025H1收入占比37.82%） 未来增长点集中于光伏逆变器与储能业务[5] - 美国工商业逆变器与韩国逆变器市场细分龙头 竞争优势体现在品牌实力、售后服务能力及正泰集团支持[5] - 储能业务进入快速增长期 2025H1储能收入达1.2亿元 同比增长149% 毛利率28% 入选全球一级储能系统集成商第一梯队（Tier 1）[5] - 全球化拓展成效显著 在欧洲、日本、澳洲实现突破 2025年以来获乌克兰159MWh、德国12MW/40MWh、罗马尼亚14MW/30MWh等储能项目[5][13] 财务表现 - 2024年营业总收入3,371百万元 同比增长33.9% 归母净利润217百万元 同比增长237.3%[4] - 预计2025-2027年营业总收入分别为3,965/4,736/5,715百万元 同比增长17.6%/19.4%/20.7%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为281/397/494百万元 同比增长29.5%/41.2%/24.2%[4] - 毛利率持续改善 从2023年24.3%提升至2025E的30.5% ROE从2023年3.9%升至2027E的16.1%[4] 业务分项预测 - 逆变器业务：预计2025-2027年收入增速均为20% 受益全球光伏需求增长及新市场拓展[5] - 储能业务：预计2025-2027年收入增速分别为80%/70%/60% 受益欧洲、日本订单持续获取[5] 市场地位 - 韩国逆变器市场占有率38.5% 北美三相组串机市场占有率42%[15] - 2025年第一、二季度入选全球光伏逆变器制造商及全球一级储能系统集成商第一梯队（Tier 1）[5] 估值对比 - 当前市盈率20.5倍（2025E）低于行业可比公司均值27.3倍[16] - 可比公司包括阳光电源（2025E PE 17.9x）、锦浪科技（25.5x）、固德威（47.0x）等[16]

公司股价表现 - 9月5日股价上涨5.02%至51.44元/股 成交额4.32亿元 换手率7.85% 总市值89.96亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为芳香族酮类产品研发生产销售 收入构成为特种工程塑料核心原料42.36% 化妆品原料20.64% 医农中间体及其他20.25% 光引发剂16.75% [1] 机构持仓情况 - 鹏华碳中和主题混合A（016530）二季度新进十大流通股东 持有163.21万股（占流通股1.93%） 当日浮盈约401.5万元 [2] - 该基金规模20.8亿元 今年以来收益72.7%（同类排名107/8178） 近一年收益164.71%（同类排名20/7978） [2] 基金经理信息 - 基金经理闫思倩任职7年326天 管理规模161.36亿元 任职期间最佳回报306.25% 最差回报-3.61% [3]

核聚变产业商业化进展 - 核聚变产业商业化落地提速 资本市场对商业化前景信心显著 近期融资活动频繁[1] - Commonwealth Fusion Systems完成8.63亿美元融资 资金用于示范装置SPARC建造及ARC电站开发[1] - 美国General Atomics战略投资2000万美元加速氚燃料循环测试设施研发 计划2026年投入运营 解决氚高效利用难题[1] - 田纳西大学与德国研究所联合开发SICAS集成建模框架 突破核聚变装置全局等离子体模拟技术 推动清洁能源商业化进程[1] 光伏行业与电力需求 - 光伏行业"反内卷"升级 用电量持续创新高 行业需求保持强劲[1] 碳中和50ETF产品特性 - 碳中和50ETF（159861）跟踪环保50指数（930614） 该指数从A股选取环境保护相关领先企业作为样本[1] - 指数覆盖清洁能源 污染治理 节能技术等领域 反映环保产业整体表现[1] - 指数成分股具备较高成长性和技术创新能力 行业配置侧重新能源 环保设备与服务等方向[1] 基金投资渠道 - 无股票账户投资者可关注国泰中证环保产业50ETF联接C（012504）和联接A（012503）[1]

新能源ETF易方达表现 - 跟踪中证新能源指数 涵盖锂电 光伏 风电 水电 核电等新能源产业链[1] - 截至午间收盘指数上涨5.0% 滚动市销率达47.3倍[1] - 指数自发布以来估值变化79.19%[1] 储能电池ETF表现 - 跟踪国证新能源电池指数 聚焦储能领域[1] - 指数成分包含50只电池制造 储能逆变器 系统集成及温控消防领域公司股票[1] - 截至午间收盘指数上涨5.2% 滚动市销率为27.7倍[1] - 指数自发布以来估值增长76.7%[1] 其他指数表现 - 某未具名指数午间收盘上涨4.7% 滚动市销率2.2倍[3] - 该指数自发布以来估值变化44.6%[3]