市场环境与资金动向 - 十年期国债收益率跌至1.66%，资金避险情绪升温，投资者寻求稳健收益标的 [1] - A股分红潮涌现，中证红利指数86只成分股宣布分红计划，总金额超5400亿元，工行、建行、中国神华等单家分红超百亿 [1] - 3月以来沪深300指数下跌近3%，中证红利指数逆势上涨1.6%，表现稳健 [1] 中证红利指数成分与行业分布 - 指数成分股行业分布集中：银行占比25.61%，煤炭19.35%，工业19.21%，均为现金流稳定行业 [1] - 银行板块股息率普遍超6%，较国债收益率高近4倍；煤炭龙头如中国神华、陕西煤业连续5年分红率超50%，创历史新高 [3] - 成分股平均ROE达11.2%，盈利能力强，分红基础扎实 [3] 中证红利ETF（515080）产品特性 - 筛选标准严格：仅纳入连续3年分红且股息率前100的公司，剔除分红不稳定标的 [3] - 分红稳定且规律：采用季度评估分红模式，上市至今累计分红12次，过去五年分红比例稳定在4%以上（4.53%、4.14%、4.19%、4.78%、4.66%） [3] - 2024年投入10万元可获4780元分红，相当于4.78%的现金回报 [3] 近期分红数据与收益表现 - 2024年6月分红方案：单位分红0.0200元，基准日净值1.5501元，分红比例1.29% [4] - 2024年9月分红方案：单位分红0.0150元，基准日净值1.4208元，分红比例1.06% [4] - 当前股息率达6.43%，显著高于理财产品收益率 [4] 投资策略与适用场景 - 适合新手投资者：通过ETF打包100只高股息股，分散个股风险 [5] - 适合老股民配置：作为账户"压舱石"，对冲市场波动，释放资金用于成长股投资 [5] - 在关税落地后的震荡市中，红利资产因业绩稳定、分红高、资金认可等优势，仍具配置价值 [5]

险资持仓情况 - 截至4月28日披露一季报的上市公司中险资重仓434只个股 [1] - 银行股被持仓数量最高沪农商行南京银行等备受青睐 [3] - 通信运营板块中的中国联通和中国电信也被险资重仓持股 [3] - 交通运输能源采矿等行业也颇受险资青睐 [3] 险资投资偏好 - 险资在选择投资标的时更加注重风险控制和收益的稳定性 [3] - 银行股估值水平普遍较低具备较高的安全边际 [3] - 通信能源采矿等公司在政策支持下具备较强的行业壁垒 [4] - 这些个股兼具成长性与稳定性符合险资资产配置需求 [4] 险资举牌情况 - 截至4月28日年内已有6家保险公司累计12次举牌上市公司 [4] - 12次举牌中有6次举牌的上市公司为银行 [4] - 银行H股成为险资扎堆布局的重点 [4] 政策环境 - 1月22日中央金融办等联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》 [5] - 4月金融监管总局明确将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5% [5] 未来投资趋势 - 险资未来将更加注重"稳中求进"保持稳健收益基础上适度增加成长性板块配置 [6] - 继续偏好高股息低估值的蓝筹股尤其是金融公用事业消费等传统防御性板块 [6] - 可能逐步加大对科技创新和绿色经济相关板块的布局如新能源高端制造半导体人工智能等领域 [6]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 出行链国内客运量增长提速，票价跌幅收窄；海运油轮中东领涨，集运持续阴跌；物流蒙煤库存持续去化，大宗运价降幅收窄 [2] 根据相关目录分别进行总结 出行链 - 航班量&客流量：4月25日当周国内客运量增长提速，七日移动平均同比增加10%，国际客运量延续高增，七日移动平均同比增加23% [4][15] - 客座率&票价：4月25日客座率延续增长趋势，国内客座率同比增加1.9pcts，国际客座率同比增加1.2pcts；国内含油票价持续承压，但跌幅收窄，同比下跌6.0% [4][19] - 核心航线量价：4月25日商务航线延续量升价跌趋势，北上广深对飞五条商务航线合计七日移动平均客运量同比增加34%，七日移动平均票价同比跌幅为11.4% [4][26] - 红利资产：交通运输行业具高股息特征，两类细分板块有低估值高股息特征，一是公路、铁路、港口等垄断类基础设施，二是大宗供应链以及货运代理等竞争性行业 [36] - 落地投资：买低波稳健+分红确定，优选高速龙头（招商公路、粤高速等）+大秦铁路；买底部反转弹性+低估值，优选大宗供应链（厦门象屿、厦门国贸）；买独立景气+成长确定，优选货代公司（中国外运、华贸物流） [36] 海运 - 油运中东领涨：本周克拉克森平均VLCC - TCE上涨15.1%至51k美元/天，中东货盘释放带动VLCC运价走强，预计后续货盘放出运价有望进一步上涨 [5][40] - 集运持续阴跌：本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌1.7%至1348点，受关税影响，中美航线订舱量下滑，船公司调整船期拖累欧线运价；4月18日当周，内贸集运运价PDCI环比上涨0.7%至1198点，市场货量稳定，运价震荡为主 [5][40] - 散运大船反弹：本周BDI指数周环比上涨8.9%至1373点，大船反弹，澳洲货量增加，矿商询价5月货盘，远东可用运力收紧致运价反弹，巴拿马船受益于南美粮食发运，运价表现较好 [5][40] - 化学品内贸海运：2025年4月第3周，危化品内贸海运价格周环比持平，内贸化学品运输需求偏弱，运价持续承压 [40] - 本周重点新闻：4月26日伊朗南部沙希德拉贾伊港口发生爆炸，该港口是伊朗重要港口，已暂停运营，伊朗集装箱海运进出口或受影响，但对全球集装箱海运影响有限，且伊朗表示石油设施未受影响 [48] 物流 - 快递件量：4月14日 - 4月20日，邮政快递揽收量39.5亿件，同比增加20.5% [6][50] - 大宗商品公路运输价格：4月14日 - 4月20日，全国大宗商品公路运输价格为0.299元/吨，环比增长2.4%，同比下降1.6% [6][50] - 航空货运价格：4月15日 - 4月21日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周 - 0.9%/+0.8%，同比分别 - 2.3%/+2.6% [6][50] - 甘其毛都蒙煤运量&短盘运价：4月14日 - 4月20日，甘其毛都日均通车量为1034辆/日，环比上升106辆/日；4月19日 - 4月25日，短盘均价为60元/吨，环比持平；截至4月22日，口岸库存周均值为398.1万吨，环比下降14.7万吨 [6][50]

"中国科技创新能力的显现已经让全球投资者看到了中国资产的巨大潜力，现在是全球投资人增配中国 股票资产的最佳时机。"摩根士丹利近日表示。当前，2024年年报、2025年一季报披露进入高峰期，上 市公司业绩、机构持仓均浮出水面，社保基金、QFII、私募等机构投资者现身多家化企的前十大流通股 东名单。这也进一步证实了摩根士丹利的观点。 社保基金屡现流通股东 随着2025年上市公司一季报陆续披露，社保基金一季度的持仓轨迹逐渐显现。截至一季度末，社保基金 现身15家上市公司前十大流通股东名单。 全国社保基金一零六组合、全国社保基金一一四组合、全国社保基金一零三组合合计持有华鲁恒升股数 1.02亿股，市值22.15亿元，占流通股4.84%；全国社保基金四零三组合、一零七组合合计持有东方雨虹 3949.54万股，占流通股2.04%；全国社保基金五零三组合新进三维化学1500万股，占流通股2.39%；全 国社保基金四一三组合持股351.6，占流通股1.02%；全国社保基金一零六组合持股扬农化工1704万股， 占流通股4.23%，另外还有新和成、云天化、巨化股份等。 高毅利伟精选唯实基金还新进成为扬农化工第十大流通股东，持股数 ...

宠物经济板块表现 - 乖宝宠物股价上涨12 47%至116 89元 流通市值达209亿元 中宠股份涨停至53 44元 流通市值158亿元 [5][6] - 中宠股份2024年营收44 65亿元(同比+19 15%) 归母净利润3 94亿元(同比+68 89%) 2025Q1营收11 01亿元(同比+25 41%) 净利润9115 53万元(同比+62 13%) [7] - 乖宝宠物2024年营收52 45亿元(同比+21 22%) 归母净利润6 25亿元(同比+45 68%) 2025Q1营收14 8亿元(同比+34 82%) 净利润2 04亿元(同比+37 68%) [7] - 天元宠物单日涨幅19 98% 路斯股份涨19 62% 板块整体上涨1 59%至1277 12点 [6] 美容护理板块表现 - 依依股份涨停至19 18元(流通市值20 4亿) 登康口腔涨7 28%至45 66元 板块整体上涨1 59%至4884 92点 [8] - 百亚股份涨7 19%至31 44元(流通市值135亿) 豪悦护理涨6 50%至56 38元(流通市值86 8亿) [8] - 润本股份涨6 15%至35 05元 稳健医疗涨5 77%至48 55元 丸美生物涨5 27%至41 53元(流通市值167亿) [8] 新消费行业特征 - 新消费本质是品牌势能提升 消费者为品牌认知支付溢价 而非渠道或供应链变革 [10] - 本轮新消费品牌三大特质：扎根传统赛道但独立于行业表现 具备细分赛道消费心智 通过兴趣电商实现盈利增长 [10] - 产品升级聚焦品质/情绪价值/实用痛点三维度 借助内容营销实现指数级爆发 业绩稀缺性持续 [10] 高股息资产动态 - 电力板块上涨1 74%至1557 35点 华银电力/西昌电力/郴电国际均涨停 韶能股份涨9 93% [12][13] - 3月全社会用电增速回升至4 8% 火电盈利修复确定性增强 水电及绿电存在结构性机会 [14] 上海汽车补贴政策 - 2025年购买10万元以上新能源车可获1 5万元补贴 国六b燃油车补贴1 3万元 需置换外省市登记车辆 [16]

政策底夯实 - 中央汇金累计增持A股超3000亿元 重点布局上证50和沪深300等核心指数 [3] - 大盘宽基ETF在4月7日至18日净流入达1800亿元 创历史单月新高 [3] - 央行政策利率仍有下调空间 10年期国债收益率降至1.63%的历史低位 [5] - 法定存款准备金率7.4% 若全面降准50BP可释放约1.2万亿元流动性 [5] - 央行推出股票回购专项再贷款 4月单月贷款金额达225.96亿元创历史纪录 [5] - 新国九条推动社保年金险资等中长期资金入市 权益配置比例有望从15%提升至25% [7] - 注册制改革下2025年预计新增IPO企业150家 融资规模超千亿 重点支持半导体AI等硬科技领域 [7] 估值底凸显 - 上证指数市盈率12倍 市净率1.13倍 均低于2005年和2008年大底水平 [9] - 沪深300股息率3.36% 是一年期国债利率的2倍 [9] - MSCI中国指数市盈率仅为标普500的四分之一 盈利增速预期6%-8%更高 [9] - 科技板块半导体AI算力等细分领域动态市盈率不足30倍 较纳斯达克同类企业折价50% [9] - 消费板块白酒家电龙头市盈率回落至20倍以下 处于近十年30%分位 [11] - 高股息资产银行电力板块股息率超5% 工商银行长江电力等成为外资避风港 [13] - 北向资金一季度增持半导体电池乘用车等板块超300亿元 宁德时代比亚迪持仓市值增幅超70% [15] 资金底确立 - 2024年居民存款突破150万亿元 存款利率跌破1.5% 若1%储蓄流入股市可带来1.5万亿元增量资金 [15] - 2025年权益类基金发行规模有望超8000亿元 重点布局科技消费板块 [17] - 保险资金权益投资比例上限从30%提至40% 增量空间超万亿 [19] - 美联储降息周期下 北向资金预计全年净流入超6000亿元 重点配置高股息蓝筹与硬科技龙头 [19] 市场核心观点 - 中央汇金单日增持超千亿 北向资金单月净流入破千亿 ETF规模突破4万亿 [1] - 中国股市站在政策底估值底市场底完美共振的历史转折点 [1] - 高盛将沪深300目标点位上调至4300点 对应15%上涨空间 [15] - 路博迈集团称中国股市超配评级是全球资产配置必选项 [15] - 科技消费高股息三大主线成为投资重点 [19]

文章核心观点 新华保险增持北京控股触发举牌，是年内第二次举牌，反映险资密集举牌趋势，银行股与公用事业股成险资布局重点 [1][2] 新华保险举牌北京控股情况 - 4月2日新华保险公告3月26日通过二级市场集中竞价增持北京控股港股15万股，占已发行普通股总股本0.01% [1] - 权益变动后新华保险持有北京控股股份升至6293.85万股，持仓市值约19.4亿港元，持股比例从4.99%增至5.00%触发举牌 [1] - 新华保险出于长期投资考量将北京控股纳入权益类资产配置以优化资产负债匹配 [1] - 截至3月26日新华保险权益类资产账面余额3174.7亿元，占上季度末总资产21.13%；持有北京控股股票账面余额16亿元，占总资产比例0.11%，符合监管要求 [1] 北京控股情况 - 北京控股是港股市场公用事业龙头，主要从事分销及销售管道天然气，还有中游输送、水务、环境及啤酒业务 [1] - 2024年实现营收840.64亿，同比增长2.13%；净利润51.23亿，同比下滑6.82%；股价年内累计上涨15.5% [1] 新华保险其他举牌及险资举牌情况 - 1月27日新华保险曾通过协议转让受让澳洲联邦银行持有的杭州银行5.45%股份，持股比例提升至5.87% [2] - 2025年以来超6家险企对13家上市公司实施举牌 [2] - 被举牌公司中5家为银行股，公用事业领域包括北京控股、中国水务等 [2] - 险资偏好高股息资产是应对低利率环境下负债成本压力的主动选择，也符合监管引导长期资金入市政策导向 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 公司2024年度归母净利润586.71亿元，同比降1.7%；单四季度归母净利润125.97亿元，同比增10%，环比降24%；现金分红449.03亿元，A股分红比例76.53%，同比增1.31pct，按3/25日收盘价股息率6.0% [2][6] - 3月20日瑞众人寿在中国神华持股比例从4.97%升至5.00%，平均股价31.9153港元，险资举牌反映中长线资金对高股息资产配置需求和价值认可，中国神华中长期价值凸显 [2][6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润517/527/537亿元，对应3月25日收盘价PE为14.50x/14.24x/13.96x，按2024年计划分红比例76.5%计算股息率分别为5.3%/5.4%/5.5% [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年3月25日收盘价37.75元，总股本1986852万股，流通A股1649104万股，每股净资产21.48元，近12月最高/最低价47.50/34.78元 [10] 各业务情况 - **煤炭业务**：2024年商品煤销量45930万吨，同比增2.1%；产量32710万吨，同比增0.8%；长协比例87.3%，较2023年提升5.4pct；不含税煤炭售价564元/吨，同比降3.4%；自产煤单位生产成本179元/吨，同比持平，总成本同比增1.2%；毛利率同比降2pct至30%，利润总额同比降7.1% [12] - **电力业务**：受益新机组投产，发/售电量分别为2232.1/2102.8亿kWh，分别同比增5.2%/5.3%；2024年底电力装机46.26GW；电价0.403元/千瓦时，同比降2.7%；虽电价下滑，但资产减值损失同比减少，利润总额同比增4.7% [12] - **其他业务**：铁路业务因运输周转量同比增0.9%、修理费和减值同比减少，毛利率同比增0.8pct，利润总额同比增13.8%；港口业务虽装船量同比提升，但受航道疏浚费等增长，利润总额同比降7.8%；航运业务受益海运价提升，毛利率同比增5.8pct，利润总额同比增160%；化工业务受烯烃设备检修影响销量下降，利润总额同比降80.5% [12] 公司成长与分红 - 新街一井、二井合计1600万吨/年新建项目预计27 - 28年投产，收购杭锦能源100%股权，煤炭产能增长强劲，煤电、煤化工、铁路港口项目稳步推进扩张，中长期成长可期 [12] - 公司发布《2025 - 2027年度股东回报规划》，2025 - 2027年每年现金分配利润不少于当年归母净利润的65%，并考虑实施中期利润分配 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|338375|318992|320584|323268| |营业成本（百万元）|223192|215212|215207|216133| |归母净利润（百万元）|58671|51734|52674|53713| |每股收益（元）|2.95|2.60|2.65|2.70| |每股经营现金流（元）|4.70|3.82|3.92|3.99| |市盈率|12.78|14.50|14.24|13.96| |市净率|1.76|1.69|1.63|1.58| |总资产收益率|8.9%|7.6%|7.5%|7.4%| |净资产收益率|13.7%|11.7%|11.5%|11.3%| |净利率|17.3%|16.2%|16.4%|16.6%| |资产负债率|23.4%|21.9%|20.9%|19.9%| |总资产周转率|0.51|0.47|0.46|0.45|[17]

文章核心观点 截至2025年3月31日13:53，中证港股通高股息投资指数下跌，成分股涨跌互现，港股高股息ETF多空胶着；申万宏源证券和财信证券对A股市场给出投资建议，看好高股息资产和科技产业趋势 [1][2] 市场表现 - 截至2025年3月31日13:53，中证港股通高股息投资指数(930914)下跌0.18% [1] - 港股高股息ETF(159302)最新报价1.13元，盘中成交额达1015.53万元，换手率8.17% [1] - 截至2025年3月28日，港股高股息ETF近半年累计上涨7.54% [1] 成分股表现 - 建设银行(00939)领涨3.13%，中国石油股份(00857)上涨2.60%，中国银行(03988)上涨1.96% [1] - 中国交通建设(01800)领跌4.23%，粤海投资(00270)下跌3.39%，民生银行(01988)下跌3.27% [1] 行业与产品特点 - 港股高股息ETF（159302）跟踪指数聚焦港股通范围内的高股息红利龙头，行业分布集中于金融、交运和能源行业 [1] - 当前港股通高股息(HKD)指数近一年股息率达7.67%，全球降息背景下有望吸引更多南向资金 [1] 券商投资建议 - 申万宏源证券认为A股市场二季度防御思维占优，看好高股息资产，中期看好科技产业趋势，关注国内AI算力和应用、具身智能、低空经济投资机会，科技板块可能出现季度级调整 [2] - 财信证券表示3 - 4月市场转向经济基本面驱动，操作谨慎，短期控制仓位，关注低位高股息防守板块，中期关注科技股低吸机会 [2] 相关产品 - 港股高股息ETF(159302) [3]

文章核心观点 - 近期煤炭市场窄幅震荡但基本面支撑逻辑未改，供需结构优化使煤价底部支撑渐显，龙头煤企因稳健现金流与高股息属性成长期资金配置优先选择 [1] 煤价底部支撑渐显：供需结构优化 - 国内供应收缩压力显现，持续低煤价对国内产能形成负反馈，边际产能地区露天矿减产停产增多，煤矿安全生产政策收紧或使国内煤炭产量进一步缩量 [2] - 进口煤结构性减量加剧，印尼中低卡煤因价格倒挂进口动力不足，斋月矿商挺价使低卡煤港口货源趋紧、报价上行，高卡煤走势疲弱，预计进口煤同比减量趋势延续，2025年进口调节作用或凸显 [3] - 需求端呈现“淡季不淡”特征，电煤需求进入传统淡季但非电化工用煤同比增速10%，随旺季临近需求环比改善可期，下半年新需求放量叠加旺季催化煤价有望回升，港口库存大户挺价意愿强，煤价反弹动能积聚 [4] 高股息属性凸显：龙头煤企获长期资金青睐 - 中国神华高分红强化类债属性，2024年归母净利润同比微降1.7%至586.7亿元，经营净现金流逆势增长4.1%，分红比例达76.5%，对应股息率5.2%，“煤炭 - 电力 - 运输”一体化模式弱化周期波动，近三年承诺分红比例不低于65%，高长协销售比例锁定利润 [5] - 瑞众保险举牌释放配置信号，3月26日斥资约3200万港元增持中国神华H股，持股比例达5%触发举牌，反映险资对高股息资产偏好，当前煤炭板块股息率高于债券收益吸引险资加大配置 [6] - 机构看好板块估值重塑，进口煤减量及需求回暖推动煤价企稳回升，高长协比例龙头盈利韧性突出，中国神华、兖矿能源等企业现金流充沛支撑高分红持续性，市场对煤炭资产认知转变，估值体系有望切换带动板块估值中枢上移，煤炭板块“低估值 + 高股息”配置性价比凸显，行业有望迎来阶段性反弹 [7]