宏观经济政策与增长目标 - 中方将采取更加积极有为的宏观政策以支持经济增长 [1] - 中国有信心实现2025年5%左右的GDP增长目标 [1] - 2024年一季度中国GDP同比增长5.4% 显示经济开局良好 [1] 中国对全球经济的贡献 - 中国近年来对全球经济增长的贡献率保持在30%左右 [1] - 中国既是经济全球化的受益者也是重要贡献者 [1] 市场开放与国际合作 - 中国将继续建设国内统一大市场并扩大高水平对外开放 [1] - 中方计划与亚太成员分享发展机遇 共同应对挑战 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 外部冲击下宏观经济下行压力仍在，但增量财政政策支持和融资端改善对投资端和实物量的效果将逐渐显现，扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码 [7] - 基于传统基建业务承压，预计公司2025 - 2026年归母净利润为280/285亿元（预测前值为396/431亿元），新增2027年归母净利润预测为291亿元 [7] - 化债、稳内需政策有望持续发力，公司作为基建龙头央企估值仍处历史低位，有望得到修复 [7] 各部分总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入2492.83亿元，同比 - 6.2%，归母净利润60.25亿元，同比 - 19.5%，扣非归母净利润55.53亿元，同比 - 22.5% [7] - 2025Q1基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收2168/47/62/67/149亿元，同比分别 - 8.0/-2.2/-5.8/+59.5/+3.2% [7] - 2025Q1综合毛利率8.5%，同比下滑0.1pct，基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务毛利率分别为7.1%/22.5%/19.3%/13.1%/19.3%，同比分别 - 0.5/-1.1/-2.0/-4.6/+5.7pct [7] - 2025Q1公司期间费用率为4.9%，同比 + 0.2pct，主要是财务费用率同比 + 0.3pct至0.7% [7] - 2025Q1公司资产/信用减值损失分别为 - 2.17/-5.08亿元，同比分别多计提1.34亿元/少计提0.74亿元，2025Q1实现归母净利率2.4%，同比 - 0.4pct [7] - 2025Q1公司经营活动净现金流为 - 774亿元，同比多流出93亿元，收现比/付现比分别为91.0%/113.3%，同比分别 - 7.5/-8.2pct [7] - 2025年一季报公司资产负债率为77.3%，同比 + 2.7pct [7] 新签合同情况 - 2025Q1公司实现新签合同额5601亿元，同比 - 9.9%，其中工程建造/装备制造/资产经营/新兴业务分别新签4214/118/270/721亿元，同比分别 - 10.4%/-18.7%/+123.7%/-16.7% [7] - 分地区来看，境内/外分别实现新签合同额4944/657亿元，同比分别 - 13.6%/+33.4% [7] - 截至一季度末公司在手订单余额为72341亿元，同比 + 16.0% [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,263,475|1,160,311|1,135,926|1,145,449|1,165,387| |同比（%）|9.45|(8.17)|(2.10)|0.84|1.74| |归母净利润（百万元）|33,483|27,887|27,987|28,497|29,124| |同比（%）|7.07|(16.71)|0.36|1.82|2.20| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.35|1.13|1.13|1.15|1.18| |P/E（现价&最新摊薄）|4.09|4.91|4.89|4.80|4.70| [1] 三大财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面预测数据，如2025E流动资产1,232,166百万元、营业总收入1,135,926百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 外部冲击影响下宏观经济下行压力仍在，但增量财政政策支持和融资端改善对投资端和实物量的效果将逐渐显现，扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码 [7] - 基于传统基建业务承压，预计公司2025 - 2026年归母净利润为280/285亿元（预测前值为396/431亿元），新增2027年归母净利润预测为291亿元 [7] - 化债、稳内需政策有望持续发力，公司作为基建龙头央企估值仍处历史低位，有望得到修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入2492.83亿元，同比 - 6.2%，归母净利润60.25亿元，同比 - 19.5%，扣非归母净利润55.53亿元，同比 - 22.5% [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为11359.26亿、11454.49亿、11653.87亿元，同比分别 - 2.10%、0.84%、1.74%；归母净利润分别为279.87亿、284.97亿、291.24亿元，同比分别0.36%、1.82%、2.20% [1] 业务情况 - Q1基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收2168/47/62/67/149亿元，同比分别 - 8.0/-2.2/-5.8/+59.5/+3.2% [7] - Q1公司实现新签合同额5601亿元，同比 - 9.9%，其中工程建造/装备制造/资产经营/新兴业务分别新签4214/118/270/721亿元，同比分别 - 10.4%/-18.7%/+123.7%/-16.7%；境内/外分别实现新签合同额4944/657亿元，同比分别 - 13.6%/+33.4% [7] 盈利指标 - 综合毛利率8.5%，同比下滑0.1pct，基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务毛利率分别为7.1%/22.5%/19.3%/13.1%/19.3%，同比分别 - 0.5/-1.1/-2.0/-4.6/+5.7pct [7] - Q1公司期间费用率为4.9%，同比 + 0.2pct，主要是财务费用率同比 + 0.3pct至0.7%所致 [7] - 公司Q1资产/信用减值损失分别为 - 2.17/-5.08亿元，同比分别多计提1.34亿元/少计提0.74亿元，2025Q1实现归母净利率2.4%，同比 - 0.4pct [7] 现金流与资产负债率 - Q1公司经营活动净现金流为 - 774亿元，同比多流出93亿元，收现比/付现比分别为91.0%/113.3%，同比分别 - 7.5/-8.2pct [7] - 2025年一季报公司资产负债率为77.3%，同比 + 2.7pct [7] 在手订单 - 截至一季度末公司在手订单余额为72341亿元，同比 + 16.0% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，关注宏观政策和下游需求情况 [2][3] - 铝锭价格短期区间震荡，关注宏观情绪和下游开工 [4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日开始停产，大部分1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [2][3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积总计223.4万平方米，环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材在供需双弱格局下价格震荡下行，冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 节前铝价区间运行，假期间偏强运行，市场等待美联储主席鲍威尔评论及国内实施积极宏观政策 [2] - 2025年4月国内电解铝产量同比增长2.6%，环比减少2.9%，5月运行产能维持高位，某铝厂产能置换项目有进展且部分企业产能检修对供应端扰动小 [3] - 节前国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑0.9个百分点至61.6%，同比下降2.8个百分点，各板块开工率有分化 [3] - 铝下游传统旺季临近尾声，终端需求季节性转淡与海外贸易摩擦压制下游开工率，关注电网投资等因素 [3] - 5月6日国内主流消费地电解铝锭库存63.6万吨，环比上周一减少0.7万吨 [3] - 国内宏观利多，海外特朗普政策态度反复，关税战不确定施压市场，基本面下游淡旺季交替库存去化，短期价格区间运行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤短期、中期震荡，日内震荡偏弱，建议震荡思路操作，因偏空氛围主导，焦煤弱势震荡 [1] - 焦炭短期、中期震荡，日内震荡偏弱，建议震荡思路操作，因多空因素交织，焦炭低位运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 核心逻辑：4月国内主产区安监平稳，山西煤炭产量高位，523家炼焦煤矿精煤产量月内回升，进口量同比或小幅下滑但减量有限，供应压力高；中美贸易摩擦压制出口，地产、基建低迷，内需支撑有限，中长期需求有担忧 [5] - 供需数据：截至5月2日当周，523家炼焦煤矿精煤日均产量80.4万吨，周环比增0.7万吨，连续6周正增长，较去年同期高5.7万吨；4月21至26日，甘其毛都口岸累计通关车数3877车，周环比减少2329车；5月2日当周，焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计114.41万吨，周环比增加0.09万吨 [5] - 价格走势：焦煤价格下挫，供应宽松未扭转，基本面偏空，宏观向上驱动不明显，预计节后期货维持偏弱震荡，关注国内利好政策 [5] 焦炭 - 核心逻辑：近期焦炭供需两增，需求端增量明显，短期基本面尚可，期货主力合约低位震荡；宏观扰动剧烈，中美贸易摩擦不确定，内需提振政策将出台；产业方面，产量和需求均有增加 [7] - 供需数据：截至5月2日，焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计114.41万吨，周环比增加0.09万吨；截至5月2日当周，全国247家钢厂铁水日产量达245.42万吨，环比增加1.07万吨，钢厂盈利率维持在56.28% [7] - 价格走势：铁水产量高位，短期需求尚可，但受海外风险和焦煤成本端压力影响，市场氛围不乐观，多空博弈激烈，期货主力合约低位震荡，关注国内支持政策 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期和中期震荡，日内震荡偏强，整体呈区间震荡走势，预计假期后震荡反弹为主，核心逻辑是制造业PMI走弱，降息预期升温 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2506短期震荡，中期震荡，日内震荡偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是制造业PMI走弱，降息预期升温 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 涉及品种为TL、T、TF、TS，日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点区间震荡 [4] - 核心逻辑是4月制造业PMI数据为49.0%，比上月下降1.5个百分点，回落至收缩区间，外需下行扰动宏观经济，政策面需提振内需，未来货币政策将配合财政政策协同发力，适时降息降准，临近假期和月末央行公开市场净投放流动性，市场利率回落，宏观政策加码预期升温，降息预期将逐渐落地 [4]

报告行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 报告的核心观点 - 本周（04/28 - 04/30）上证综指、沪深 300 指数、SW 有色指数均下跌，贵金属 COMEX 黄金和白银下跌，工业金属价格多数上涨且库存下降 [1] - 工业金属宏观表现淡静，价格震荡偏强，铜供应紧张需求下降，铝复产叠加新投去库；能源金属钴价预计上行，锂过剩格局延续；贵金属短期回落，中长期看好 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行业及个股表现 - 本周上证综指下跌 0.49%，沪深 300 指数下跌 0.43%，SW 有色指数下跌 0.81% [1] 基本金属 价格和股票相关性复盘 - 展示黄金与山东黄金、阴极铜与江西铜业、华友钴业与硫酸钴、天齐锂业与碳酸锂的价格走势梳理图 [13][15] 工业金属 - **铝**：宏观上关税问题信号混乱，政策不确定性高；基本面成本平稳，需求处于淡旺季交替节点，型材开工率下降，铝线缆开工逆势上行，库存受节前补库带动去库加速，但五一或有阶段性累库风险 [18][21] - **铜**：宏观面淡静，市场波动性上升，政策宽松预期降温；基本面原料市场紧张，4 月国内去库快，现货升水走高，下游五一超量备库 [38] - **锌**：伦锌和沪锌均受宏观因素影响震荡运行，国内社会库存较上周四小幅增多，全球贸易市场不确定性仍存 [42][44] 铅、锡、镍 - **铅**：伦铅因特朗普放松关税政策、美元指数走弱而压力释放上行补涨 [54] - **锡**：沪锡价格窄幅震荡，市场情绪谨慎，成交清淡，短期内维持震荡格局 [54] - **镍**：镍价持续走弱，供应增长，需求刚需支撑，预计维持 12.2 - 12.8 万元/吨区间震荡 [55][56] 贵金属、小金属 贵金属 - 本周黄金价格下跌，白银价格上涨，市场情绪受特朗普关税态度缓和影响，风险情绪滋生，金银价格承压 [66] 能源金属 - **钴**：电解钴价格预计维持震荡，四氧化三钴预计高位震荡，三元材料价格受锂盐价格下行影响小幅震荡 [85] - **锂**：碳酸锂、氢氧化锂、磷酸铁锂、钴酸锂价格均下跌，过剩格局延续，预计未来受锂盐价格下行影响小幅震荡 [94][95] 其他小金属 - 展示国内钼精矿、钨精矿、电解镁、电解锰等小金属价格走势图 [103][108] 稀土价格 - 本周碳酸稀土价格稳定略有下行，氧化镨钕价格偏弱，镨钕金属价格稳定，稀土市场价格持续走低，预计短期内继续小幅下滑 [127]

4月债市复盘 - 4月特朗普政府关税措施落地后，长债利率快速下行，10Y国债利率稳定在1.65%附近震荡 [2] - 债市主要交易外需冲击、宽货币预期及股市走弱逻辑，但央行未实施实质性总量宽松操作 [2] 经济基本面与政策 - 25Q1经济增速超预期，但地产数据仍磨底，宽信用修复进度缓慢 [3] - 政治局会议定调宏观政策"更加积极有为"，货币政策维持"适度宽松"，工具侧重结构性 [3][6] - 需关注关税冲击对外贸数据的滞后影响 [3] 政府债发行与流动性 - 5月国债净融资预计6234亿元，地方债净融资与4月持平，政府债整体净融资处于年内中档水准 [4] - 5月流动性缺口约1500亿元，缺口可控，资金面偏松格局有望延续 [5] - 需警惕特别国债集中发行带来的结构性摩擦 [5] 货币政策展望 - 二季度降准优先落地概率较大，降息需观察美联储FOMC决议 [7] - DR001利率较峰值回落30bps至1.65%，仍有下行空间以支持稳增长目标 [11] 债券市场动态 - 债券型基金规模环比增长322亿元至101004亿元，4月提前结束募集数量增至17只 [8] - 短融信用利差大幅下行14bps，3~5年城投债利差回升11bps，二级债利差下行4.63bps [9] 收益率曲线与骑乘策略 - 当前收益率曲线平坦，预计5月先牛陡（短端下行）后牛平（长端跟进） [12] - 3个月持仓周期下，3~5年AA~AA+信用债骑乘收益0.4%~0.9%，6个月维度国开债收益可达1.24% [10]

人民币走势 - 离岸人民币兑美元升穿7.20关口 为去年11月以来首次 日内涨超100点 [2] - 上周人民币大涨近700点 [2] - 美元指数盘中跳水 再度跌破100大关 最低下探至99.673 [2] 市场表现 - 富时中国A50指数期货直线拉升 最新报涨0.84% [2] - 香港恒生指数在5月2日反弹1.74%报22504.68点 [2] 政策与市场情绪 - 中央政治局会议整体定调积极 稳定了市场情绪 指出"外部冲击影响加大" [3] - 预计相关政策将在6月底以前陆续落地 若经济有超预期走弱的现象 中央还有充足增量政策工具 [3] 投资策略 - 短期恒生指数预计将在22000点上下波动 建议投资者采取区间交易策略 [3] - 配置上以具备防御属性的红利板块为主 [3] 国际因素影响 - 美国"对等关税"政策引发市场对美国经济的滞涨预期 美债遭受较大抛压 [2] - 投资者转向黄金、非美货币等避险资产 [2] - 高杠杆交易破裂 对冲基金因美债利率快速上升而被迫平仓 引发连锁抛售 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 外部冲击影响下宏观经济下行压力仍在，但增量财政政策支持和融资端改善对投资端和实物量的效果将逐渐显现，扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码 公司作为基建龙头央企估值仍处历史低位，有望得到修复 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价7.81元，一年最低/最高价为6.72/10.31元，市净率0.39倍，流通A股市值89840.35百万元，总市值106056.22百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产19.79元，资产负债率77.59%，总股本13579.54百万股，流通A股11503.25百万股 [6] 2025年一季报情况 - 营业总收入2567.62亿元，同比-6.6%，归母净利润51.51亿元，同比-14.5%，扣非归母净利润49.75亿元，同比-13.9% [8] 营收及盈利指标 - 营收继续承压，2025Q1营收同比-6.6%，综合毛利率7.5%，同比-0.3pct 费用控制效果良好，期间费用率略有压缩，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/1.98%/1.15%/0.53%，同比分别-0.06/-0.15/+0.12/+0.02pct 2025Q1资产减值/信用减值损失分别为-2.54/-1.83亿元，同比分别-0.84亿元/+1.11亿元；投资净收益为-1.36亿元，同比+0.40亿元 综合影响下2025Q1归母净利率为2.01%，同比-0.19pct [8] 现金流及资产负债率 - 2025Q1经营活动净现金流为-389.47亿元，同比少流出76.47亿元，收现比/付现比分别为107.3%/119.1%，同比分别+2.6/-0.5pct 2025Q1投资活动现金流出总额135.23亿元，同比少流出35.21亿元 截至一季度末，带息债务余额为5411亿元，同比增加1416亿元，资产负债率为77.6%，同比+2.0pct [8] 新签订单情况 - 2025Q1新签合同额4928亿元，同比-10.5%，工程承包类型新签合同额同比-18.7%至3710亿元，绿色环保类型新签合同额同比+77.1%至490亿元，房地产开发新签合同额同比+35.3%至186亿元 基础设施建设中铁路/矿山/电力等领域新签合同额分别为496/456/181亿元，分别同比+66.3%/+139.3%/+29.2% 境内外分别完成新签合同金额4487/442亿元，同比-13.2%/+30.1% 截止2025一季度末的未完合同额为78613亿元，较上年同期+12.5% [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为219/224/229亿元（2025、2026年预测前值为311/342亿元），对应市盈率分别为4.8/4.7/4.6倍 [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面预测数据，如2025E营业总收入1073513百万元，归母净利润21932百万元等 [9]