报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多头获利了结情绪与白银市场挤仓形势交织致今日盘中贵金属市场波幅加剧 伦敦银价早盘一度跳水近6%后收复部分失地 [2] - 美国2025年11月PPI、核心PPI同比均上涨3% 能源成本上涨成PPI升温主因 前期CPI数据验证通胀趋于缓和态势 [2] - 美国司法部拟对美联储主席鲍威尔开启刑事调查 引发市场对联储独立性担忧 避险情绪升温 [2] - 12月非农新增就业不及预期、美劳动力市场降温 交易员继续消化年内三次降息、首次或在5月前落地概率 [2] - 圣路易斯联储主席称当前几乎无理由短期内进一步放松货币政策 因政策利率已接近中性水平 [2] - 中东局势阶段性缓和但地缘风险仍高企 [2] - 近期全球地缘局势升温、美联储独立性威胁叙事再起提振避险需求 白银实物库存紧缺放大价格弹性 [2] - 美联储扩表计划强化流动性宽松叙事 贵金属中期看多逻辑未明显松动 中长期逢低布局 短期注意回调风险 [2] - 伦敦金关注上方阻力位4650美元/盎司 下方支撑位4300美元/盎司；伦敦银关注上方阻力位95美元/盎司 下方支撑位70美元/盎司 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价1035.200元/克 环比降5.4；沪银主力合约收盘价22665元/千克 环比降98 [2] - 沪金主力合约持仓量93276手 环比降7403手；沪银主力合约持仓量1470手 环比增32手 [2] - 沪金主力合约成交量190086手 环比降11001手；沪银主力合约成交量1463055手 环比增186653手 [2] - 沪金仓单数量100152千克 环比持平；沪银仓单数量638399千克 环比增9703千克 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价1034.27元/克 环比降0.36；华通一号白银现货价22395元/千克 环比降28 [2] - 沪金主力合约基差-0.93元/克 环比增1.69；沪银主力合约基差-270元/克 环比增70 [2] 供需情况 - SPDR黄金ETF持仓1074.23吨 环比增3.43吨；SLV白银ETF持仓16321.16吨 环比降26.79吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓227632张 环比降3541张；白银CFTC非商业净持仓29271张 环比降792张 [2] - 黄金季度总供应量1313.07吨 环比增86.24吨；白银年度总供应量32056吨 环比增482吨 [2] - 黄金季度总需求量1257.90吨 环比增174.15吨；白银年度总需求量35716吨 环比降491吨 [2] - 美元指数99.08 环比降0.11；10年美债实际收益率1.86 环比降0.02 [2] 宏观数据 - VIX波动率指数16.75 环比增0.77；CBOE黄金波动率指标23.57 环比降0.19 [2] - 标普500/黄金价格比1.50 环比持平；金银比50.57 环比降3.30 [2] 行业消息 - 美联储褐皮书显示12个辖区中8个辖区经济活动小幅至温和增长 3个辖区无变化 1个辖区小幅下降 情况较前改善 [2] - 2026年票委保尔森称若通胀回落、劳动力市场稳定 美联储可能今年晚些时候降息；卡什卡利主张本月末货币政策会议维持利率不变 [2] - 美国去年11月PPI、核心PPI同比均涨3% 超市场预期 能源成本上涨是主因 [2] - 美国去年11月零售销售环比增0.6% 创去年7月以来最快增速 核心零售销售环比增0.5% 好于预期 [2] - CME“美联储观察”显示1月降息25个基点概率为5% 维持利率不变概率为95%；到3月累计降息25个基点概率为26% 维持利率不变概率为72.8% 累计降息50个基点概率为1.2% [2] 重点关注 - 01 - 15 01:00亚特兰大联储GDPNow经济增长速率 [2] - 01 - 15 20:30欧洲央行公布货币政策会议纪要 [2]

白银价格动态 - 白银价格在周四亚洲交易时段下跌近6%，从历史最高价93.51美元回落至约86.50美元 [1] - 价格大幅下跌后，在撰写报告时逼近88.50美元，但仍保持在20日指数移动平均线（EMA）77.48美元之上 [4] 价格驱动因素 - 地缘政治紧张局势缓解是导致价格回落的关键因素，因特朗普称已得到伊朗停止镇压抗议者的保证，降低了避险需求 [1] - 市场预期美联储在本月晚些时候的政策会议上不太可能降息，对白银价格构成压力 [1] - 美国1月公布的消费者价格指数（CPI）数据显示价格压力顽固，加剧了市场对美联储可能暂停当前货币宽松政策的猜测 [1] - 白宫宣布新任美联储主席的消息被视为白银价格未来的主要驱动因素 [1] 技术分析 - 20日EMA上升至77.48美元，其斜率维持上升，支撑了白银的整体上行趋势，并将回调限制在该均线附近 [4] - 14日相对强弱指标（RSI）为68，接近超买水平，表明市场势头依然强劲，但可能限制短期内的上涨空间 [4] - 只要价格持稳于上行的20日EMA之上，多头仍占主导，上涨行情大概率延续 [4] - 若价格跌破20日EMA，趋势可能转向震荡整理，并为进一步下探1月8日的低点73.85美元打开空间 [4] 潜在市场关注点 - 特朗普在去年12月表示将在1月宣布美联储主席鲍威尔的继任者，潜在竞争者包括白宫经济顾问哈西特、前美联储主席凯文·瓦尔什以及现任美联储理事克里斯托弗·沃勒和米歇尔·鲍曼 [1]

受利率预期调整影响，美元指数在前一交易日回落后重新走强，周四欧洲早盘升至99.10上方，接近 99.15水平。美元走强抑制了以美元计价的贵金属需求，加大了黄金在高位的波动幅度。同时，美债收 益率维持高位震荡，也限制了金价短期进一步上行，市场进入技术性消化阶段。 地缘风险缓和 避险资金边际回落 中东局势的最新消息在短期内缓解了市场紧张情绪。美国总统特朗普表示，伊朗镇压行动造成的杀戮事 件有所减少，目前并不存在大规模处决计划。尽管未来仍可能采取军事行动，但短期表态缓和了市场对 局势失控的担忧。避险资金边际退潮，使此前持续流入黄金的资金观望，推动金价从高位回落。 美联储独立性争议仍提供中期支撑 来源：外汇百科堂 UNforex 1月15日讯（分析师 Simon）在美国经济数据继续显示韧性、市场对美联储短期利率维持不变 的预期升温的背景下，国际黄金价格从历史高位出现技术性回落。周四亚洲及欧洲早盘，现货黄金 （XAU/USD）交投于每盎司4600美元附近，较前一交易日触及的4643美元高点有所回落，市场进入高 位整理阶段。 美国数据偏强 重塑利率预期 近期公布的美国宏观数据对市场产生明显影响。11月份零售销售环比增长0 ...

国际白银价格走势 - 1月15日亚盘时段，国际白银交投于88.88美元/盎司一线下方，开盘于93.57美元/盎司，暂报88.21美元/盎司，下跌5.33% [1] - 当日最高触及93.57美元/盎司，最低下探86.37美元/盎司，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 白银价格目前大幅下跌至接近88.50美元/盎司 [3] 市场驱动因素分析 - 避险需求升温及债券供应因素推动美债价格上涨，30年期国债收益率跌至今年以来最低水平 [3] - 美国债市吸引力下降，促使资金转向贵金属等替代资产，短期内有望持续支撑白银需求 [3] - 各期限国债收益率普遍走低至少2个基点，跌幅最高达4个基点 [3] - 30年期国债收益率今年首次跌破4.80%，并低于200日均线水平 [3] - 美股基准指数下跌、美国对伊朗采取军事行动预期引发的避险需求，以及最高法院推迟对关税的裁决是此轮涨势的催化剂 [3] - 此前两天进行的国债拍卖需求强劲，同时纽约时间周三下午2点进行的例行国债回购操作目标为20至30年到期的债券 [3] - 美债还受到英债上涨的支撑，10年期英债收益率跌至4.35%，创一年多以来收盘新低 [3] 技术分析与前景 - 20日指数移动平均线(EMA)上升并位于77.48美元/盎司，价格稳稳保持在其上方，强化了上行偏向 [3] - 20日EMA的正斜率支持趋势，并将回调限制在均线附近 [3] - 14日相对强弱指数(RSI)为68，接近超买，反映出强劲的动能，如果停滞可能会限制短期上行空间 [4] - 只要白银价格保持在上升的20日EMA上方，多头就保持控制，进一步上涨将是基本情况 [4] - 若收盘低于20日EMA，则偏向将转向整固，并为进一步下行打开空间，目标指向1月8日的低点73.85美元/盎司 [4]

市场避险情绪与资产价格变动 - 市场避险情绪升温推动美国长期国债收益率下跌，10年期美债收益率报4.14%，30年期美债收益率回落至4.79%的一个月低位 [1] - 英国国债走强对美债构成推力，10年期英债收益率跌至4.35%的逾一年新低，2035年到期的45亿英镑英债拍卖显示强劲需求 [1] - 美国股市连续两日下跌，标普500指数和纳斯达克综合指数分别下跌0.53%和1.00%，科技股和金融股延续颓势 [1] 美国通胀与价格数据 - 2025年11月美国生产者价格指数（PPI）环比上涨0.2%，同比上涨3.0% [1] - 2025年11月美国核心PPI（剔除食品、能源和贸易服务）环比上涨0.2%，同比上涨3.5%，涨幅为2025年3月以来最大 [1] - 2025年12月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，高于市场预期的2.6%，环比上涨0.3% [2] - 2025年12月美国核心CPI同比上涨2.6%，涨幅与前月持平 [2] - 2025年11月能源类产品价格环比飙升4.6%，贡献超80%的商品价格涨幅，其中汽油价格大涨10.5% [2] - 2025年11月核心商品价格（剔除食品和能源）环比上涨0.2% [2] 美国经济与政策动态 - 分析人士认为，由于通胀仍明显高于2%的目标水平，预计美联储近期将保持利率不变 [3] - 美国2025年11月零售和食品服务业销售金额为7359亿美元，环比增加0.6%，高于市场共识预期的0.2% [3] - 美国白宫宣布从1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%的进口从价关税 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期宏观和基本面双重利好下，贵金属价格料维持偏强运行，但美国经济数据好且市场情绪过热，短线回调风险不容忽视，波动剧烈，建议控制仓位，后续需关注伊朗局势等事件；长期来看，贵金属上涨逻辑未逆转，策略上以逢低做多或卖浅虚看跌期权为主 [4] - 中长期美联储处于宽松周期，地缘不确定性持续，美元信用风险增加，全球配置需求有望延续，金价中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月14日，沪金期货主力合约收涨1.07%至1040.62元/克，沪银期货主力合约收涨8.03%至22763元/千克 [3] 价格数据 - 1月14日，伦敦金现4632.61美元/盎司，较1月13日涨1.1%；伦敦银现89.97美元/盎司，较1月13日涨6.0%；COMEX黄金4640.40美元/盎司，较1月13日涨1.1%；COMEX白银89.81美元/盎司，较1月13日涨6.0%；AU2602为1040.62元/克，较1月13日涨1.3%；AG2602为22800.00元/千克，较1月13日涨8.4%；AU(T+D)为1036.31元/克，较1月13日涨1.1%；AG(T+D)为22715.00元/千克，较1月13日涨8.0% [3] - 1月14日，黄金TD - SHFE活跃价差为 - 4.31元/克，较1月13日涨68.4%；白银TD - SHFE活跃价差为 - 85元/千克；黄金内外盘(TD - 伦敦）价差为 - 8.07元/克，较1月13日涨5.3%；白银内外盘(TD - 伦敦)价差为 - 180元/千克，较1月13日降65.2%；SHFE金银主力比价为45.64，较1月13日降6.6%；COMEX金银主力比价为51.67，较1月13日降4.6%；AU2604 - 2602为2.96元/克，较1月13日降9.2%；AG2604 - 2602为 - 37元/千克，较1月13日涨42.3% [3] 持仓数据 - 1月13日，黄金ETF - SPDR为1074.23吨，较1月12日涨0.32%；白银ETF - SLV为16321.16343吨，较1月12日降0.16%；COMEX黄金非商业多头持仓数量为274435张，较1月12日降0.42%；COMEX黄金非商业空头持仓数量为46803张，较1月12日涨5.37%；COMEX黄金非商业净多头持仓数量为227632张，较1月12日降1.53%；COMEX白银非商业多头持仓数量为47384张，较1月12日降6.18%；COMEX白银非商业空头持仓数量为18113张，较1月12日降11.40%；COMEX白银非商业净多头持仓数量为29271张，较1月12日降2.63% [3] 库存数据 - 1月14日，SHFE黄金库存为100152.00千克，较1月13日涨1.90%；SHFE白银库存为628696.00千克，较1月13日降0.22%；1月13日，COMEX黄金库存为36295842金衡盎司，较1月12日降0.04%；COMEX白银库存为435671453金衡盎司，较1月12日降0.41% [3] 利率/汇率/股市数据 - 1月14日，美元/人民币中间价为7.01，较1月13日涨0.02%；1月13日，美元指数为99.18，较1月12日涨0.29%；美债2年期收益率为3.53%，较1月12日降0.28%；美债10年期收益率为4.18%，较1月12日降0.24%；VIX为15.98，较1月12日涨5.69%；标普500为6963.74，较1月12日降0.19%；NYWEX原油为61.10，较1月12日涨2.11% [3] 影响因素分析 - 美国从中东基地撤人、伊朗地缘紧张加剧，丹麦向格陵兰岛增派力量，全球地缘政治风险扩散，避险需求升温推升贵金属价格上涨；白银受宏观利好和基本面共振，资金青睐助推价格释放，伦敦现货白银和沪银主力突破关键点位，国内白银涨势更凌厉，现货进口窗口打开，沪银较伦敦银溢价扩大 [4]

文章核心观点 - 供应风险与避险需求共振，催化有色金属矿业板块开启结构性行情，矿业ETF（561330）因其聚焦上游、龙头集中、盈利弹性高等特点，表现优于宽泛有色类ETF [1][3] - 从宏观周期和产业格局看，康波萧条阶段资金流向金属资产，叠加地缘政治驱动的“战略库存”模式转变，有望为工业金属带来持续的结构性溢价 [4] - 展望后市，铜、铝、锂、稀土等主要金属品种在供给端紧约束、低库存及特定需求支撑下，行业前景向好 [15][16][17][18] 市场行情与催化剂 - 智利Mantoverde铜矿约22%的劳动力计划自1月2日起罢工，公司预计维持30%左右产量，该矿2025年铜产量指引为2.9万–3.2万吨，若罢工延长可能对明年铜矿供应造成压力 [3] - 全球铝库存处于低位支撑铝价，铜铝比位于历史高位预示铝价具备补涨潜力，美国地区铝现货升水居高不下 [3] - 弱于预期的就业数据及持续的地缘不确定性推动金价走强，2025年全球黄金ETF资金流入规模创历史纪录，央行购金行为活跃 [3] - 矿业ETF（561330）近期大涨超3%，近20日资金净流入超8亿元 [1] 矿业ETF（561330）优势分析 - **历史业绩突出**：跟踪的中证有色金属矿业主题指数自基日（2013/12/31）以来累计涨幅296.64%，年化收益率12.52%，领先同类指数 [5][6] - **龙头集中度高**：指数成份数量为39只，前十大成分股占比55.56%，龙头集中度高于绝大多数有色类指数 [10] - **聚焦上游盈利弹性高**：指数聚焦上游资源品龙头，资源品价格上涨时有望获得更高盈利弹性和估值空间，近三月涨幅25.46%、年初以来涨幅103.55%均领跑同类指数 [12][13] - **财务增长强劲**：2025年第三季度，有色矿业指数归母净利润同比增速达49.48%，高于对比的多个有色类指数 [14] - **规模与流动性占优**：截至2025年1月14日，矿业ETF规模为19.57亿元，位居同类指数下ETF首位，2025年涨幅106.11%在有色板块10只ETF中排名第一 [19] 主要金属品种后市展望 - **铜**：矿端因品位下降与投资不足呈现刚性，伦铜与沪铜库存已降至历史低位，伴随美联储降息周期开启，铜价有望进入上行通道 [15] - **铝**：国内电解铝产能已近上限，海外投产缓慢，2026年全球供给增长有限，需求侧新能源及电力基建支撑强劲，在宏观流动性宽松背景下铝价获支撑 [16] - **锂**：极低的产业链库存与良好排产形成错配，推动碳酸锂价格走强，展望2026年，国内外储能需求有望持续高增，全球供需或恢复紧平衡 [17][18] - **稀土**：中国主导全球稀土供应链，出口管制有限度放开后，产业链高壁垒有望转化为利润弹性，逆全球化背景下稀土战略价值凸显，板块具备估值提升空间 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 因美国零售销售增长超预期、通胀平稳，美联储1月降息可能性几乎为零；CME改变保证金设定方式；12月美国通胀数据低于预期及地缘政治和经济不确定性推动避险需求，金银继续强势，短线波动加剧，多头继续持仓，注意控制风险 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - COMEX黄金期货涨0.76%报4633.90美元/盎司，COMEX白银期货涨7.93%报93.19美元/盎司；沪金上涨0.46%报1039.72元/克，沪银上涨4.40%报23270.0元/千克 [1] 重要资讯 - 截至1月14日，全球最大黄金ETF持仓较上个交易日维持不变，当前持仓量为1074.23吨；全球最大白银ETF持仓较上日减少78.94吨，当前持仓量为16242.22吨 [1] - CME“美联储观察”显示，美联储1月降息25个基点概率为5%，维持利率不变概率为95%；到3月累计降息25个基点概率为26%，维持利率不变概率为72.8%，累计降息50个基点概率为1.2% [1] - 美国11月零售销售环比增长0.6%，预估为增长0.5% [1] - 美国11月生产者价格指数环比增长0.2%，预估为0.2%；同比增长3%，预估为2.7% [1] - 当地时间1月14日，美国因中东局势升级从主要美军基地撤离部分人员，多国敦促公民离开伊朗 [1] - 1月14日美国最高法院未就特朗普关税合法性作出裁决 [1] - 最新美联储褐皮书显示经济温和回暖、就业平稳，关税成本开始转嫁消费者 [1] 市场逻辑 - 美国11月零售销售环比增长超预期，12月CPI数据显示通胀平稳，核心CPI略低于市场预期，美联储1月降息可能性几乎为零 [1][2] - CME改变黄金、白银等合约保证金设定方式，新标准1月13日收盘后生效，高价或高波动期可能触发频繁追加保证金要求 [2] - 12月美国通胀数据低于预期，地缘政治和经济不确定性推动避险需求，金银继续强势；1月14日美元指数收跌0.11%，COMEX黄金上涨收盘站上4600美元/盎司，COMEX白银大涨创新高收盘站上93美元/盎司 [2] 交易策略 - 贵金属短线波动加剧，多头继续持仓，注意控制风险 [2]

市场表现与价格变动 - 美债价格上涨，推动30年期美债收益率跌至今年以来的最低水平 [1] - 各期限美债收益率普遍下跌，跌幅在2至5个基点之间 [1] - 30年期国债收益率今年首次跌破4.80%，并低于其200日均线水平，自去年12月初以来首次收盘低于此均线 [1] 驱动因素分析 - 美国股指下跌引发避险需求 [3] - 与美国对伊朗采取军事行动前景相关的额外避险需求 [3] - 最高法院推迟对关税政策的裁决，改善了美国的财政状况 [3] - 供应方面，此前两天国债拍卖需求强劲 [3] - 周三纽约时间下午2点进行的例行国债回购操作针对20至30年到期的债券 [3] - 英债的上涨为美债提供了支撑 [3] 利率预期与市场观点 - 交易员曾将美联储下一次降息的预期推迟至2026年更晚的时间，导致收益率一度走高 [3] - 根据上周的就业报告和最新的通胀数据，掉期市场目前定价6月将进行下一次25个基点的降息，随后在今年晚些时候还将有一次降息 [3] - 期权市场中越来越多的交易员正逐渐排除2026年美联储降息的可能性，转而押注美联储全年将维持利率不变 [4] - 费城联储主席安娜·保尔森认为，在最新通胀数据证实其谨慎乐观态度后，今年晚些时候仍有进一步降息的空间 [4] - 美联储理事斯蒂芬·米兰表示，特朗普政府的去监管议程为继续降息提供了额外理由 [4]

美国12月通胀数据与市场反应 - 美国12月消费者物价指数（CPI）环比上涨0.3%，同比上涨2.7%，主要受房租和食品价格攀升带动 [1] - 该数据巩固了美联储本月将维持利率不变的预期，并支撑了市场对美联储在今年晚些时候降息的押注 [1] - 掉期交易员几乎完全消化了美联储在6月政策会议上降息的预期，而1月28日会议降息的可能性微乎其微 [1] 贵金属价格走势 - 受通胀数据强化降息预期及地缘政治不确定性推动，黄金和白银价格创下高位 [1] - 周二金价在早盘一度飙升至每盎司4634.55美元的新高，白银价格一度突破每盎司89美元，创下历史新高，随后涨幅有所回落 [1] - 花旗集团分析师将未来三个月黄金和白银的价格预期分别上调至每盎司5000美元和100美元 [2][7] 影响市场情绪的其他因素 - 白宫加大对美联储的攻击力度并调查其总部翻修工程，以及美国总统特朗普威胁解雇美联储主席鲍威尔，支撑了避险需求 [1] - 美国总统特朗普再次威胁要吞并格陵兰岛以及伊朗爆发的暴力抗议活动，也推高了市场的避险需求 [2][7] 即将公布的关键经济数据与市场影响 - 市场关注美国12月生产者物价指数（PPI），预计年率为2.6% [5][10] - 市场同时关注美国11月零售销售数据，预计月率将摆脱停滞，录得0.4%的增速 [5][10] - 若零售销售月率显著高于预期的0.4%，可能反映消费强劲，降低避险需求并延缓美联储降息节奏，短线利空贵金属 [5][10] - 若零售销售数据疲软，可能加剧经济担忧，强化避险情绪，支撑金银价格并可能尝试挑战新高 [5][10] - 白银兼具金融与工业属性，对经济数据敏感度更高，若零售销售强劲，其工业需求预期可能部分抵消货币政策负面影响，波动性或大于黄金 [5][10] - 当晚数据影响预计为短线，黄金和白银中长期走势仍取决于美联储政策路径及全球避险需求 [5][10][11]