国内政策与经济 - 中共中央政治局会议决定10月召开二十届四中全会，研究"十五五"规划建议，强调政策连续性及支持科技创新、小微企业等领域[5] - 中央财政设立900亿元育儿补贴预算，承担约90%基础标准补贴[6] - 国家发改委拟加强政府投资基金布局规划，防止同质化竞争和社会资本挤出效应[7] 货币政策与资金面 - 央行单日净投放1585亿元，7天逆回购操作3090亿元利率1.40%[12] - 资金利率下行明显，DR001下降4.81bp至1.315%，DR007下降4.67bp至1.518%[13][14] 债券市场动态 - 10年期国债收益率下行2.75bp至1.7200%，国开债下行3.25bp至1.8040%[16][17] - 中资美元债中龙湖集团多只债券单日涨幅超10%，绿城中国债券涨幅达10%[34] - 转债市场成交缩量5.53亿元至843.76亿元，个券191涨259跌[24] 国际金融市场 - 美联储连续第五次会议维持利率4.25%-4.5%，鲍威尔淡化9月降息预期[8] - 美国二季度GDP年化季环比3%超预期，核心PCE物价指数2.5%[9] - 10年期美债收益率上行4bp至4.38%，德债收益率上行2bp至2.71%[28][31]

基金表现 - 截至2025年8月5日14:06 信用债ETF博时最新报价101.12元 近半年累计上涨1.05% 涨幅排名可比基金2/4 [1] - 近6月净值上涨1.23% 指数债券型基金排名17/480 居于前3.54% 历史持有6个月盈利概率100% [2] - 成立以来最大回撤0.89% 相对基准回撤0.10% 回撤后修复天数26天 [2] 流动性指标 - 盘中换手率25.11% 单日成交28.83亿元 近1月日均成交42.00亿元 排名可比基金第一 [1] - 融资净买额达2022.74万元 最新融资余额2275.73万元 [2] 产品结构 - 最新规模达115.01亿元 管理费率0.15% 托管费率0.05% 为可比基金最低费率 [2][3] - 近1月跟踪误差0.005% 在可比基金中跟踪精度最高 跟踪深证基准做市信用债指数 [3] 行业观点 - 财政政策将成为下半年宏观政策主要发力点 需优化支出结构并推出增量储备政策 [1] - 货币金融政策有必要进一步降准降息 降低房贷利率 需研究股市平准基金替代汇金操作 [1] - 信用债利差仍有压缩空间 央行明确呵护态度形成支撑 当前处于正carry有利环境 [1] - 机构投资者在资产配置荒背景下珍惜调整买入机会 配置资金有望逐步进场 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月30日央行连续净投放资金面均衡偏松，债市明显回暖，转债市场主要指数集体收跌，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，且对国内外各类债市要闻、资金面情况、债市动态等进行了详细分析 [1] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 中共中央政治局7月30日召开会议决定10月召开二十届四中全会，强调做好下半年经济工作要保持政策连续性稳定性等，落实积极财政政策和适度宽松货币政策等 [3] - 7月23日中共中央召开党外人士座谈会，习近平强调做好下半年经济工作要坚持稳中求进等，努力完成全年目标任务 [4] - 7月30日国务院新闻办发布会称中央财政今年初步安排育儿补贴资金预算900亿元左右，中央总体承担约90% [4][5] - 国家发改委7月30日就政府投资基金布局规划和投向相关文件征求意见，要加强指导防止同质化竞争等 [5] - 交易商协会发布通知自2025年8月11日起规范银行间债券市场簿记建档发行及承销工作 [6] 国际要闻 - 美东时间7月30日美联储连续五次会议按兵不动，联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%，鲍威尔给9月降息预期降温 [7] - 7月30日美国公布二季度实际GDP年化季环比初值3%好于预期，PCE物价指数2.5%，通胀反弹使美联储利率政策更谨慎 [8][9] 大宗商品 - 7月30日WTI原油涨1.36%报70.99美元/桶，布伦特原油涨1.47%报73.47美元/桶，COMEX黄金期货跌1.72%报3266.90美元/盎司，NYMEX天然气价格收跌1.89%至3.016美元/盎司 [10] 资金面 公开市场操作 - 7月30日央行开展3090亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有1505亿元逆回购到期，单日净投放资金1585亿元 [12] 资金利率 - 7月30日央行连续净投放，资金面均衡偏松，主要回购利率继续下行，如DR001下行4.81bp至1.315%，DR007下行4.67bp至1.518%等 [13][14] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：7月30日债市明显回暖，10年期国债活跃券250011收益率下行2.75bp至1.7200%，10年期国开债活跃券250210收益率下行3.25bp至1.8040% [16] - 债券招标情况：公布了25农炭21（增11）、25农炭09（增12）、25农炭20（增11）的发行规模、中标收益率等信息 [17] 信用债 - 二级市场成交异动：7月30日1只产业债“H0阳城04”成交价格涨超747% [17] - 信用债事件：涉及泛海控股、南通三建等多家公司的资产冻结、失信、取消发行、评级调整等情况 [18] 可转债 - 权益及转债指数：7月30日A股三大股指涨跌不一，上证指数收涨0.17%，深证成指、创业板指分别收跌0.77%、1.62%；转债市场主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.08%、0.01%、0.19% [20] - 转债跟踪：包括恒隆地产上半年业绩、紫光芯盛偿付款项、天23转债提议下修转股价格等多则转债相关公告 [23][24] 海外债市 - 美债市场：7月30日各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行8bp至3.94%，10年期美债收益率上行4bp至4.38%等 [26][27] - 欧债市场：7月30日英国10年期国债收益率下行4bp，德、法、意、西10年期国债收益率分别上行2bp、1bp、2bp和3bp [29][30] - 中资美元债每日价格变动：截至7月30日收盘，龙湖集团、绿城中国等部分债券有涨幅，中通快递、正荣地产等部分债券有跌幅 [31]

行业与公司 - 行业：美国宏观经济 - 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley） 核心观点与论据 1. **GDP增长与贸易波动** - 美国第二季度GDP增长3.0%（季度环比年化），高于第一季度的-0.5% - 贸易流量的波动性在第一季度抑制了增长，而在第二季度人为地提振了增长[1][9] - 进口在第二季度下降了30.3%（年化），而第一季度增长了37.9%，净贸易对GDP的贡献从第一季度的-4.6个百分点变为第二季度的+5.0个百分点[12] 2. **国内需求放缓** - 国内最终私人需求增长从去年的2.7%放缓至1.2%[8][9] - 消费者支出在第二季度反弹至1.4%（年化），但仍低于2024年的水平[15][19] - 住宅投资大幅下降，第二季度为-4.6%，而2024年为+2.8%[18] 3. **通胀数据超预期** - 核心PCE价格指数在第二季度增长2.54%（年化），高于预期的0.29%[10] - 服务通胀表现强劲，可能是导致通胀超预期的主要原因[10] 4. **商业投资疲软** - 非住宅固定投资增长放缓，设备支出增长4.8%，知识产权增长6.4%，但结构投资下降10.3%[29] - AI相关投资（如数据中心和电力设施）表现弱于预期[31][33][35] 5. **政策与展望** - 限制性贸易和移民政策预计将抵消财政政策和放松管制带来的好处[9] - 摩根士丹利维持对2025年GDP增长1.0%的预测，2026年为1.1%[38] 其他重要内容 - **政府支出**：联邦支出在第二季度下降3.7%，非国防支出下降11.2%，预计未来拖累将减轻[28] - **库存变化**：库存对GDP的贡献从第一季度的+2.6个百分点变为第二季度的-3.2个百分点[13] - **收入与储蓄**：实际可支配个人收入增长3.0%，储蓄率从4.3%上升至4.7%[26] 数据图表摘要 - **GDP与私人最终需求**：第二季度GDP增长3.0%，私人国内最终需求增长1.2%[4] - **消费支出**：商品支出增长2.2%，服务支出增长1.1%[19][25] - **耐用品与非耐用品**：汽车支出增长16.2%，非耐用品支出增长1.0%[21][23] 风险与不确定性 - 政策不确定性可能延迟资本支出计划[29] - 通胀加速和劳动力市场放缓可能对实际收入增长产生负面影响[26]

新增地方政府专项债券发行加速 - 7月全国新增专项债发行规模达6169.36亿元，创年内新高，环比增加898.42亿元 [1] - 上半年累计发行新增专项债2.16万亿元，同比增长45% [1] - 新增专项债发行进度加快，有力支持地方重点领域重大项目建设，支撑基建投资增速保持韧性 [1] 下半年新增专项债发行预期 - 根据中央政治局会议要求，市场预计新增专项债将在三季度加快发行节奏 [1] - 8月至12月各地尚有超1.6万亿元新增专项债额度可用 [1] - 随着发行进度加快，下半年基建投资增速有望提升至8%至9% [1] 财政政策与基建投资展望 - 财政政策定调更加积极，存量政策组合效应显现，投资资金保障和项目支撑将继续改善 [2] - 下半年基建增速持续性还需关注超长期特别国债和中央预算内投资的支持力度和方向 [2] 政府债券供给对社会融资的影响 - 7月至8月将是下半年政府债净融资高点，单月净融资金额预计分别达1.29万亿元和1.41万亿元 [2]

新增专项债发行加速 - 7月全国新增专项债发行规模达6169.36亿元，较上月增加898.42亿元，创年内新高 [1] - 上半年全国累计发行新增专项债2.16万亿元，同比增长45% [1] - 8月至12月各地尚有超1.6万亿元新增专项债额度可用 [1] 基建投资影响 - 新增专项债加速发行有力支持地方重点领域重大项目建设，支撑上半年基建投资增速保持韧性 [1] - 下半年基建投资增速有望提升至8%至9% [1] - 基建增速持续性还需关注超长期特别国债和中央预算内投资的支持力度和方向 [2] 政府债券供给与社融支撑 - 7月至8月将是下半年政府债净融资高点，单月净融资金额分别可达1.29万亿元和1.41万亿元 [2] - 较大力度的政府债券供给将对社会融资规模形成明显支撑 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月30日中共中央政治局会议对经济形势判断乐观谨慎，宏观政策保持宽松基调，货币政策有降准降息可能，财政政策更加积极，预计中期债市收益率震荡下行趋势不改 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 经济形势判断乐观谨慎，“十五五”规划稳中求进 - 我国宏观经济运行稳中有进，但仍面临压力，主要经济指标表现良好，新质生产力提高，风险有效化解，民生保障加强，但也面临风险挑战 [7] - 宏观政策强调连续性稳定性，保持宽松总基调，稳中求进，预留政策空间，不排除政策加码可能 [7] - 会议对“十五五”规划顶层设计定调，“十五五”时期是关键阶段，承担承上启下使命，为2035年远景目标奠定基础 [7] 货币政策保持宽松，降准降息概率仍存 - 货币政策延续适度宽松基调，工具结构优先于总量，注重结构性工具精准支持，未提及降准降息，新增“促进社会综合融资成本下行” [8] - 下半年仍有降息可能，原因包括基本面结构性修复分化有降息降准要求、美联储下半年有望降息缓解外部压力、近三年降准降息节奏显示下半年仍可能降息 [10][12] - 三季度降准降息概率较小，四季度仍有可能，下半年货币政策发力空间大，OMO、MLF和LPR均有调降空间，未来增量工具可能强化对特定领域支持 [13] 财政政策更加积极，政策或择机加力 - 财政政策基调强调更加积极，持续发力，适时加力，明确发力方向，如加快政府债券发行使用、提高资金使用效率、兜牢基层“三保”底线等 [14][15] - 下半年财政政策积极发力，存量政策加快完成进度，国债有发行空间，特别国债已发行完毕，超长期特别国债仍可发行，地方政府债券发行进度将加速 [16][17] - 增量政策将用于支持消费、科技、外贸等领域，如实施提振消费专项行动、推动科技创新和产业创新融合、扩大高水平对外开放等 [17] 预计中期债市收益率震荡下行趋势不改 - 近期债券收益率上行是多因素共振结果，7月中下旬10年期国债收益率涨幅较大，货币政策宽松，经济基本面稳中向好，资金价格合理，股债跷跷板效应拉动债市收益率上行 [18] - 政治局会议强调政策连续性稳定性，预计债券收益率中期震荡下行趋势不改，货币政策保持适度宽松，财政政策积极适度加力，政策面对债市利空因素缓解 [18][19]

市场回顾 - 上周市场主要指数大多下跌，中证100跌幅较大，周度涨跌幅为-2.15%[22] - 医疗保健指数和信息技术指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为2.65%和0.71%[22] - 房地产指数和能源指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.57%和-3.49%[22] - 万得全A日均成交额为18096.34亿元，较前值18486.97亿元减少，处于历史偏高位置（三年历史分位数93.40%）[22] 政治局会议影响 - 7月政治局会议对经济形势判断更加积极务实，措辞较4月底会议更为乐观自信[11] - 会议强调宏观政策将持续发力、适时加力，财政政策将落实落细更加积极的财政政策[11] - 资本市场政策重心从短期维稳转向长期竞争力建设，强调增强吸引力和包容性[11] - 房地产政策方向明确，偏向优化存量、提升质量[12] - 消费政策强调将促消费与兜底惠民结合，以改善民生为前提激发内需潜能[12][16] 行业表现 - 申万一级行业中6个行业上涨，医药生物、通信和传媒涨幅居前，分别上涨2.95%、2.54%和1.13%[22][38] - 煤炭、有色金属和房地产跌幅较大，分别下跌4.67%、4.62%和3.43%[22][38] 估值跟踪 - 截至2025/8/1，万得全A估值(PE TTM)为20.33，较上周下降0.40，处于近5年历史分位数的80.30%[22][53] - 30个申万一级行业中有6个行业估值(PE TTM)出现修复[26]

宏观：本周（7月21日-7月25日，下同）宏观面偏向利空。海外方面，美联储公布了最新的利率决议， 一如市场预期，该央行仍将基准利率维持在4.25%-4.50%区间不变，美元指数仍保持强势，压制金属价 格。美国劳工部1日公布最新非农业部门就业数据，7月美国失业率环比升高0.1个百分点至4.2%，当月 非农业部门新增就业岗位为7.3万，低于市场预期的11万。同时，美国5月和6月份非农业部门新增就业 岗位数量从此前公布的14.4万和14.7万分别被大幅下调至1.9万和1.4万，显示美国就业市场明显降温。此 外，近期中美经贸团队就重大议题进行深入交流，同意推动美方已暂停的对等关税24%部分以及中方反 制措施如期展期，并将继续沟通以稳定双边经贸关系。国内方面，中共中央政治局会议部署下半年经济 工作，强调宏观政策持续发力，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，并推动资本市场回稳向好。央 行召开2025年下半年工作会议，会议要求坚持稳中求进工作总基调，落实落细适度宽松的货币政策，加 力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等，进一步深化金融改革和高水平对外开放，防范化 解重点领域金融风险。 电解铝： 供应：国内电解铝运行 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 国债10年期（T2509合约）区间震荡，区间为[106,109]，逻辑是流动性环境略有改善、货币政策维持宽松、6月经济数据回落，需关注5月经济数据[7] - 国债2年期（TS2509合约）区间震荡，区间为[102,103]，逻辑是流动性环境略有改善、央行展开买断式逆回购、7月政治局会议对于货币政策基调为适度宽松，需关注央行LPR利率变动、央行货币政策变化、5月经济数据[7] - 国债5年期（TF2509合约）区间震荡，区间为[105,106.5]，逻辑是流动性环境略有改善、央行展开买断式逆回购、7月政治局会议对于货币政策基调为适度宽松，需关注央行货币政策操作、央行LPR利率变化、5月经济数据[12] - 国债30年期（TL2509合约）区间震荡，区间为[111,120]，逻辑是流动性环境略有改善、货币政策维持宽松、6月经济数据回落，内需偏弱叠加外部冲击，需关注5月经济数据[12] 根据相关目录分别进行总结 经济情况 - 消费：短期消费小幅回落，6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，1 - 6月社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5% [21] - 投资：增速小幅回落，2025年上半年全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%，民间固定资产投资同比下降0.6%；6月制造业投资增速下滑至7.5%，较上月回落1%，高技术服务业增速维持高位且超过高技术制造业；基建除去电力等行业投资同比增长4.8%，相比上月进一步回落；6月房地产投资增速当月同比仍下滑，房屋新开工面积累计同比 - 20.1%，降幅略有收窄，商品房销售面积累计同比 - 3.5%，降幅有所扩大[21][25][29][35] - 进出口：2025年6月出口同比增长5.8%，增速较5月提升1个百分点，上半年累计出口同比增长5.9%；进口同比增长1.1%，结束连续负增长，上半年累计进口同比下降3.9%；机电产品出口占比60%，同比增长9.5%，高新技术产品增长6.9%，劳动密集型产品回暖[39] 通胀指标 - CPI：2025年6月全国居民消费价格同比上涨0.1%，上半年全国居民消费价格比上年同期下降0.1% [46] - PPI：2025年6月全国工业生产者出厂价格和购进价格同比下降3.6%，降幅扩大0.3% [49] 政策预期 - 货币政策：政治局会议延续“稳中求进”总基调，强调政策连续性稳定性、增强灵活性预见性，侧重结构性工具，支持科技创新、小微企业等领域，促进社会融资成本下行[49] - 财政政策：重点包括加快政府债券发行使用、提高资金效率、兜牢基层“三保”底线[49] 海外数据 - 美国经济：2025年二季度美国GDP环比折年率3%，较一季度明显回升，经济表现平稳[49] - 美国通胀：6月美国CPI同比上涨2.67%，核心CPI同比2.9%，环比0.2%，通胀压力温和反弹但仍可控，主要因能源价格反弹、食品价格延续温和上行、核心商品通胀抬头[52] - 美国就业：7月新增非农就业人数初值为7.3万人，显著低于市场预期，较6月初值下降约50%，失业率升至4.2% [54] - 美国PMI：6月ISM制造业PMI小幅回升至49%，但仍处于荣枯线下，新订单处于荣枯线下水平[56] - 美联储货币政策：市场预期9月降息概率仅四成左右，10 - 12月降息概率仍在高位；7月会议暂停降息，维持联邦基金利率目标至4.25%至4.50%区间，或延缓缩表[61][68][67] 其他数据 - 利率：DR007利率持续回落突破1.40%，同业存单方面利率相较上月小幅回升，各期限普遍上行3 - 5bp左右；6月债市收益率普遍维持震荡收高，10年期国债收益率在1.70%附近，30年期国债收益率在1.95%附近[75][81] - 汇率：7月美元兑人民币汇率（在岸）维持震荡7.17附近，美元指数7月维持弱势，在97水平附近震荡[82]