核心观点 - 4月快递行业件量增速19.1%，顺丰“激活经营”策略下30%增速继续领跑，持续看好快递行业需求韧性足，建议关注行业格局变化，看好申通、顺丰、中通等公司[1][5] 行业数据 - 4月完成业务量163.2亿件，同比增长19.1%；1 - 4月累计完成业务量614.5亿件，同比增长20.9% [5] - 4月行业收入1212.8亿元，同比增长10.8%，1 - 4月累计收入4669.2亿元，同比增长10.9% [5] - 4月单票收入7.43元，同比下降7.0%，1 - 4月票均7.60元，同比下降8.3% [5] - 4月同城业务量13.4亿件，增速8.5%，1 - 4月累计49.6亿件，增速4.4%；异地业务量146.5亿件，增速20.1%，1 - 4月累计551.5亿件，增速22.6%；国际/港澳台业务量3.2亿件，增速24.0%，1 - 4月累计13.5亿件，增速25.4% [8] - 4月CR8为86.7，同比1.7，环比 - 0.2 [8] 上市公司业务量 - 4月业务量同比增速：顺丰（30.0%）＞圆通（25.3%）＞申通（21.0%）>行业（19.1%）>韵达（13.4%） [5] - 1 - 4月业务量累计同比增速：申通（25.1%）>圆通（22.7%）>顺丰（22.4%）>行业（20.9%）>韵达（20.3%） [5] 上市公司快递收入 - 4月收入增速：申通（16.4%）>圆通（16.3%）>顺丰（11.9%）>行业（10.8%）>韵达（5.8%） [5] - 1 - 4月收入累计同比增速：申通（18.1%）>圆通（14.7%）>行业（10.9%）>韵达（9.3%）>顺丰（8.3%） [5] 单票收入 - 4月单票收入：申通1.97元，同比 - 3.9%（ - 0.08元），环比 - 2.0%（ - 0.04元）；韵达1.91元，同比 - 6.8%（ - 0.14元），环比 - 2.6%（ - 0.05元）；圆通2.14元，同比 - 7.1%（ - 0.16元），环比 - 2.0%（ - 0.04元）；顺丰13.49元，同比 - 13.9%（ - 2.18元），环比 - 2.4%（ - 0.33元） [5] - 1 - 4月累计单票收入：申通2.02元，同比 - 5.6%（ - 0.12元），韵达1.96元，同比 - 9.1%（ - 0.20元），圆通2.24元，同比 - 6.5%（ - 0.16元），顺丰14.32元，同比 - 11.5%（ - 1.85元） [5] 顺丰情况 - 2024年实施“激活经营”策略，总部转型为服务经营，加大业务区经营授权，3 - 4月经营数据体现明显，连续2个月件量增速行业领跑 [5] 投资建议 - 持续看好快递行业需求韧性足，2024年全年行业件量增速21%，2025年1 - 4月累计增速21%，关注龙头价格竞争策略调整，行业“反内卷”利于业绩弹性释放，主要快递企业资本开支持续放缓利于格局优化 [5] - 持续看好申通快递量在“利”先循环启动，业绩弹性大；持续看好顺丰控股净利率可持续提升，核心时效快递需求有韧性，转型助于服务行业渗透，降本基于大营运模式变革，国际业务利润或上升 [5] - 看好龙头公司中通快递领军地位和盈利水平；建议重点关注圆通，关注韵达股份 [5]

北京市国土空间生态修复成果 - 截至2024年底北京森林覆盖率达44.95%，林地绿地年碳汇量960万吨，公园绿地500米服务半径覆盖率91%，公园总数增至1100个且三分之二实现无界融通 [1] - 典型案例总投资超100亿元，总面积2.3万公顷，覆盖10个行政区及山水林田湖草沙全要素，包括金隅兴发科技园矿山修复、首钢园群明湖修复等16个项目 [2] 生态修复案例的行业意义 - 案例体现科技赋能与机制创新，如废弃矿山重生、工业遗迹转型为生态秀场，形成破解大城市病的东方方案 [3] - 生态修复被验证为高质量发展的催化剂，通过重构城市竞争力、激活城乡共生能级，推动从技术输出到规则制定的全链条突破 [3] 超大城市生态建设理论框架 - 需构建"宜居-韧性-智慧城市"体系：宜居侧重生态获得感，韧性强调稳定生态系统，智慧依托数据挖掘与智能决策 [4] - 理论范式需多尺度整合生态安全格局与功能，优化城市生态系统结构并提升服务能力，贯穿城市发展全过程 [4]

4月经济整体情况 - 4月经济在外部冲击下有韧性，生产、消费增速虽回落但仍保持6.1%和5.1%的较高增速[4] - 5月关税局势缓和，外需短期回升，内需待政策继续发力[4] 生产方面 - 4月工业增加值同比增长6.1%，较3月的7.7%小幅回落，季调环比增长0.22%，较3月的0.44%有所回落[8] - 出口型行业增速放缓，新兴行业表现亮眼，发电设备保持100%以上同比增速[11] - 4月服务业生产指数同比增长6.0%，较3月回落0.3个百分点，信息传输等服务业生产指数增长10.4%[12] - 4月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均为5.1%，较3月回落0.1个百分点[15] 消费方面 - 4月社零当月同比增速为5.1%，限额以上社零增速为6.3%，较3月分别回落0.8和2.2个百分点[19] - 补贴类与无补贴类商品消费分化加剧，家电音像等保持25%以上同比高增速，金银珠宝消费同比增长25.3% [21] 投资方面 - 1 - 4月固定资产投资完成额同比增速为4.0%，4月当月同比增速为3.6%，较3月回落[24] - 4月制造业、广义基建和地产投资当月同比增速分别为8.2%、9.6%和 - 11.3%，增速较前月分别回落0.9、3.0和1.3个百分点[24] 风险提示 - 外部需求不确定性加剧[30]

全球百强品牌价值增长 - 2025年全球百强品牌总价值达10 7万亿美元 同比增长29% 创历史新高 [1] - 增长主要源于科技驱动型颠覆品牌的强势表现 这类品牌过去20年始终是各行业价值增长主要推动力 [1] - 中国品牌价值过去20年翻倍 目前占全球百强总价值6% 2025年上榜中国品牌总价值增速26% 位居世界第二 [1] - 欧洲品牌份额大幅萎缩 目前仅占总价值7% 较2006年的26%明显下滑 [1] 品牌价值与市场表现 - 过去20年最具价值全球品牌整体表现优于标准普尔500指数和MSCI全球指数 [2] - 强品牌为股东带来更丰厚回报 在应对挑战时展现出远超市场平均水平的韧性 [2] - 自2006年以来 全球百强品牌创造的9 3万亿美元价值增量中71%来自颠覆行业规则或自我革新的品牌 [2] - 2025年典型案例包括首次上榜的Stripe(第85名)和Chipotle(第86名) 以及累计15次入围的奥乐齐(第94名) [2] 行业趋势分析 - 零售业品牌价值增幅达48% 电商与自有品牌在通胀时期持续为消费者创造价值 [3] - 服装 食品饮料 个人护理等消费品类品牌价值增长停滞或下滑 但优衣库 可口可乐 多芬等品牌逆势突围 [3] - 酒类受年轻一代消费降级冲击 健康理念助推低/无酒精饮品增长 烈酒口味多样化和精酿啤酒兴起稀释传统品牌份额 [3] - 奢侈品行业自2020年以来保持增长 但2025年下滑2% 源于消费者偏好从身份象征型商品转向生活方式体验型消费 [3]

4月经济数据表现 - 工业增速超预期 消费温和回暖 投资结构分化 [1] - 1-4月经济数据在外部冲击下呈现较强韧性 新兴产业扩张较快 [1] - 短期市场可能维持震荡格局 但A股长期向好趋势不变 [1] 投资标的建议 - 宽基标的中可关注中证A500ETF（159338） [1] - 震荡市中可考虑防御类标的如现金流ETF（159399） [1] - 钢铁板块估值较低 中证钢铁指数PB值为0.94 部分公司长期破净 [1] - 顺周期钢铁板块或有弹性 可关注钢铁ETF（515210） [1] 黄金市场动态 - 金价高位回调主因避险情绪回落 [1] - 美元信用体系受货币超发及财政赤字货币化挑战 [1] - 全球"去美元化"趋势使黄金有望成为新定价锚 [1] - 投资者可考虑逢低布局黄金基金ETF（518800）及其联接基金 [1] 军工产业发展 - 军工产业需拓展新域、新质、新兴非传统领域 [2] - 建军百年目标临近 "十四五"规划任务将推动订单和业绩兑现 [2] - 可关注军工ETF（512660） [2]

经济总体表现 - 4月份全国规模以上工业增加值同比增长6.1% 环比增长0.22% 服务业生产指数同比增长6.0% 社会消费品零售总额同比增长5.1% 固定资产投资环比增长0.10% [1] - 4月份经济韧性与结构性突破并存 在多重有利因素支撑下 经济有望保持总体平稳、稳中有进的发展态势 [1] - 生产需求平稳增长 就业形势总体稳定 新动能积聚成长 国民经济顶住压力稳定增长 [2] 生产供给情况 - 4月份全国规模以上工业增加值同比增速是去年以来月度增速中比较快的速度 服务业生产指数同比增长6% 是今年以来月度增速中次高水平 [1] - 规模以上高技术制造业增加值同比增长10% 其中航空航天相关设备制造、集成电路制造增加值分别增长21.4%和21.3% [3] - 规模以上数字产品制造业增加值实现10%的同比增长 新能源汽车、充电桩等新能源产品产量分别增长38.9%和43.1% [3] 国内需求表现 - 消费品以旧换新相关商品销售大幅增长 限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长38.8% [2] - 1～4月份设备工器具购置投资同比增长18.2% 对全部投资增长的贡献率达64.5% [2] - 消费动能不断壮大 消费对经济增长的拉动有望持续增强 支撑投资增长的有利因素较多 [4] 外贸进出口情况 - 1～4月份我国货物进出口总额同比增长2.4% 比一季度加快1.1个百分点 [2] - 加大外贸多元化发展 积极开拓与共建"一带一路"国家贸易 推动外贸保持平稳增长 [2] 政策与产业升级 - 相关部门进一步降准降息 设立新型政策性金融工具 支持科技创新、扩大消费等 [4] - 人工智能大模型、人形机器人等科技前沿领域实现突破 将进一步促进产业升级发展 [4] - 5、6月份经济运行有望持续温和改善 政策端短期将以加快用好用足存量政策为主 [4]

股东大会情况 - 2024年贵州茅台股东大会参会股东人数逾1400人，部分股东已连续多年参会并关注公司传统传承问题[1] - 年轻股东更关注品牌年轻化、国际化及茅台1935发展规划等议题[1] - 公司高管集体亮相，董事长张德芹强调将认真听取股东意见并落实到治理工作中[3] 财务表现与目标 - 2024年公司营业总收入1741.44亿元（同比+15.66%），净利润862.28亿元（同比+15.38%），连续三年营收与净利润增幅超15%[2] - 2025年营收增长目标设定为9%，主要基于行业形势、产能及战略布局的综合考量[2] - 直销收入占比回升至45.89%，2025年一季度直营店投放量同比大幅增长[2] 渠道与营销策略 - 加速推进"4+6"全渠道体系，覆盖自营、经销商、电商等10个渠道，构建协同生态[2] - 酱香系列酒接入抖音、美团等平台，利用5000余家终端门店作为前置仓激活动销[2][4] - 公司从"卖酒向卖生活方式转变"，聚焦消费群体、场景及方式创新[4] 国际化进展 - 2024年海外销售收入51.89亿元（同比+19.27%），首次突破50亿元大关[4] - 国际化战略分"三步走"：从产品出口到文化出海，最终成为国际化价值创造企业[5] - 一季度东南亚市场表现突出，通过构建文化表达、渠道等"六大体系"精准施策[5] 周期应对与长期战略 - 当前行业周期为宏观经济、行业及茅台自身周期的"三期叠加"[5] - 中期举措聚焦国际化和年轻化，长期战略为构建更有韧性的生态系统，平衡利益相关方诉求[5][6] - 价格体系调整遵循市场规律，需综合考虑市场环境、渠道掌控力及生态各方诉求[6] 产品与市值管理 - 维护金字塔产品结构，包括53度飞天茅台及其他系列产品[6] - 市值管理以价值创造为根基，强化生产经营并稳定投资者预期[7]

美联储威廉姆斯：美国消费者屡次展现出韧性。 ...

经济周期与企业韧性 - 经济周期和企业生命周期是影响企业发展的两大关键因素 考验企业管理者的应对能力[1] - 易点云在经济下行周期实现逆势增长 2023年营收13.57亿元(同比+6.8%) 经调整净利润8016.9万元(同比+427%) 活跃客户数和在服务设备数分别增长9.1%和14.1%[2] 企业发展三阶段 第一阶段(2015-2021) - 经济上行期年均增长率达70% 组织靠自然增长拉动 主要挑战是市场教育 需反复解释"随用随还"的办公设备租赁模式[6][7][8] - 采用"稳定快速增长"战略 累计亏损仅2-3亿元 拒绝盲目扩张融资 避免现金流断裂风险[8][9] 第二阶段(2021-2023) - 经济下行与内部转型叠加 业务增速放缓 但市场潜力仍大 中国150万中型企业仅覆盖3万家(2%)[11] - 组织变革重点调整产品/供应链/财务等负责人 CEO亲自兼任销售负责人 高管团队更换率达80%-90%[12] 第三阶段(2024至今) - 服务企业数和设备数恢复高速增长 净利润同比翻4倍 建立包含IT服务/再制造/供应链/风控的综合体系[20] - 内部培养高管占比80%-90% 2020年后新晋高管中80%-90%为25岁左右年轻人[21][22] 穿越周期的核心能力 - 创始人使命感是关键 需培育核心团队的长期主义精神 打造"高韧性组织"[2][15][16] - CEO三大职责调整为"育人、挣钱、找方向" 强调能力提升优于短期收益[13][14] - 创新驱动型组织特征显现 自下而上产生AH21/AI01等爆款产品 主动拥抱技术变革[24][25] 商业模式壁垒 - 构建包含两小时达服务体系(行业最快)/深度再制造工厂(唯一)/中小企业通用风控体系(唯一)的多领域复合壁垒[20] - 重资产模式下电脑采购成本行业最低 自建处置平台完成设备全生命周期管理[20][25]

股东大会概况 - 贵州茅台2024年度股东大会在茅台镇举行 参会规模达1400多人 保持在近年高位 [2][4] - 公司董事长张德芹 代总经理王莉等董监高集体出席 回应分红 调价 国际化 年轻化等热点话题 [2] 行业现状与茅台应对策略 - 张德芹提出"三个相信"：茅台的质量 文化 根基不会动摇 创新能力 自我调节能力不会倒退 服务意识 服务能力不会掉队 [4] - 公司强调中国白酒应回归初心 "以之成礼 以之养老 以之成欢" [4] - 公司回顾历史周期应对经验：1988年名酒价格管制放开 1998年亚洲金融危机组建销售团队 2008年金融危机注重品牌 2013年调整期改变营销渠道 [4] - 公司表示虽反应速度可能较慢 但能快速顺应市场改变 每次危机都推动品牌和营销实现质的飞跃 [5] 穿越周期战略 - 代总经理王莉提出穿越周期需保持信心和定力 并高效执行战略举措 [5][6] - 信心来源于三大支撑：中国经济向好发展 茅台强大品牌价值认同 茅台酒品质稀缺性独特性 [6] - 定力来源于70余年穿越周期的韧性 品质品牌坚持 30年深耕的渠道体系 [6] - 2024年公司推动客群 场景 服务"三个转型" 春节动销良好 一季度业绩已验证效果 [6] - 2025年将强化产品适配 渠道触达 服务升级 解决供需不适配痛点 建立"大道至简"营销评价模型指导产品投放 [6] 国际化战略 - 国际化采取"三步走"：产品出口→产品 服务 品牌 文化出海→成为国际化价值创造能力公司 [7] - 构建文化表达 产品 渠道 价格 合规 政策"六大体系" 细分国际市场精准施策 [7] - 2024年一季度国际市场表现突出 东南亚市场尤为亮眼 [7] 年轻化战略 - 年轻化聚焦活力 创新和包容 而非狭义年龄层 [7] - 强调不为年轻化而年轻化 避免唯年轻化 [7] 长期生态系统建设 - 长期目标是构建更有韧性生态系统 平衡各利益相关方诉求 [7] - 从要求相关方转向重视相关方感知 系统平衡各方要求 以"酿造高品质生活"使命凝聚共识 [7] 价格体系管理 - 茅台酒价格遵循市场规律 调整需考虑天时(市场环境) 地利(渠道掌控力) 人和(渠道生态系统诉求) [8] - 公司将通盘考虑价格体系 稳固金字塔产品结构：底座(500ml 1000ml 750ml 100ml及礼盒) 中部(文化产品) 顶部(精品 珍品 陈年酒) [9] - 股东大会期间股东可原价购买珍品 精品 陈年(15年) 1L飞天等产品 除生肖酒外均不限购 [9]