美国政府停摆与美联储政策 - 美国政府停摆已进入第20天且仍未找到解决方案 参议院最近一次尝试通过临时拨款法案已是第十次失败 预计议员们将在周一再次进行投票 [1] - 美联储将于10月28日至29日召开FOMC会议 市场普遍预计继9月降息之后将再降息25个基点 以支撑就业市场并将通胀拉回至2%的水平 [1] 黄金市场表现 - 受美联储降息预期及避险买盘支撑 现货黄金周一大涨超2%并刷新历史新高 盘中一度涨超3%最高报4381.49美元/盎司 最终收盘涨2.46%报4355.69美元/盎司 COMEX黄金期货涨3.82%报4374.30美元/盎司 [1] - 上海金ETF(518600)截至2025年10月21日09:31上涨2.37% 截至目前该ETF年内累计上涨超60% [1] - 截至10月20日 上海金ETF近1年净值上涨55.69% 自成立以来最高单月回报为11.46% 最长连涨月数为6个月 最长连涨涨幅为8.23% [2] 上海金ETF资金流动与产品特性 - 上海金ETF最新份额达3.77亿份 创成立以来新高 近一周获得连续资金净流入6.58亿元 在同类产品中排名第一 [2] - 该基金通过主要投资于上海黄金交易所的上海金集中定价合约及其他黄金现货合约 在最小化跟踪偏离度和跟踪误差的前提下 争取提供与上海金集中定价合约表现接近的投资回报 [2] - 上海金ETF不涉及实物黄金交割 具有保管成本更低和支持T+0交易的特点 [3] 黄金行业前景分析 - 短期看关税不确定性仍存 避险情绪回温可能导致贵金属价格略有回落 但长周期看在逆全球化趋势下美元信用体系弱化将彰显贵金属长期价值 [2] - 央行持续购金支撑黄金长期需求 中国央行黄金储备占比远低于全球平均水平 未来中国央行黄金仍有上行空间 [2] - 在降息周期附近贵金属价格较为强势 当前伴随美联储降息周期开启 叠加全球区域政治风险及不确定性因素带来的避险需求 贵金属价格或将保持高位 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期贵金属价格或进入震荡调整阶段，金银跌破 5 日均线视为阶段性止盈参考；长期中美元信用收缩带来实物货币价值上移，将支撑金银价格中枢向上 [1][3] - 债务超发和逆全球化驱动美元信用下行，黄金是对冲美元信用风险首选资产，全球央行购金趋势维持，黄金长期牛市未逆转，白银趋势与黄金一致，银价中枢预计跟随黄金长期上移 [3] - 周内伦敦金现关注【3900，4400】美元/盎司，伦敦银现区间关注【48，55】美元/盎司 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 日本央行可能在 10 月政策会议上调 2025 财年经济增长预测，维持经济迈向温和复苏观点；高田创称需调整货币宽松政策，物价目标基本实现，应留意通胀超预期风险，缩减债券购买规模需谨慎，美国经济不太可能大幅衰退，现在是加息最佳时机 [2] - 特朗普 10 月 17 日签署行政令，11 月 1 日起对进口中型和重型卡车及零部件征 25%新关税，还将对进口客车征 10%关税 [2] - 白宫经济顾问哈塞特称若政府停摆不结束，白宫将考虑采取更强有力措施 [2] 价格逻辑 - 周一亚盘交易时段贵金属震荡运行，国内夜盘开市前外盘金银价格小幅拉升，国内夜间交易时段开启后回落，内盘较海外更弱势 [1][3] - 外盘及国内价格波动率显著抬升，COMEX 及国内交易所提保并提示风险，行情过热风险显现 [3] - 短期利多因素逐渐消化，中美贸易谈判释放积极信号降低避险情绪，非农及通胀数据周内披露，或结束国庆节后“没有消息则是好消息”交易逻辑 [3] - 白银租赁利率距高点回落，海外现货情况阶段性缓解 [3] 商品指数 - 综合指数未给出具体数据 [43] - 特色指数中商品指数 2231.41，跌 0.06%；商品 20 指数 2533.64，跌 0.15%；工业品指数 2183.97，涨 0.37% [44] 板块指数 - 2025 年 10 月 20 日贵金属指数 3394.67，今日涨跌幅 -3.31%，近 5 日涨跌幅 +2.88%，近 1 月涨跌幅 +16.11%，年初至今涨跌幅 +53.44% [46]

案件背景与核心议题 - 美国最高法院将于11月5日举行听证会，裁决特朗普政府关税政策的合法性，此案被特朗普称为有史以来最重要的案件之一，可能直接改写中美关税战的终局 [1] - 案件的核心争议点在于特朗普援引《国际紧急经济权力法》加征对等关税是否属于越权行为，美国国际贸易法院及联邦巡回上诉法院均已裁定该行为非法 [3] - 最高法院的判决结果影响巨大，若特朗普政府败诉，其扬言从11月1日起加征的100%关税将彻底落空 [5] 案件审理进程与法律依据 - 美国国际贸易法院于5月底裁定特朗普加征对等关税属于越权，理由是贸易逆差不构成国家紧急状态，且关税权是国会的专属权力 [3] - 联邦巡回上诉法院在9月份以7比4的投票结果维持原判，强调《国际紧急经济权力法》并非总统发起关税战的工具 [3] - 法律依据涉及重大问题原则，即行政部门进行重大经济决策必须获得国会的明确授权 [3] 政治博弈与潜在影响 - 特朗普可能亲自前往最高法院旁听，此举被视为对法官的直接施压 [1][5] - 最高法院9名大法官中有6位属于保守派，其中3位由特朗普任命，这成为其翻盘的希望 [3] - 若关税政策被判非法，美国财政部可能需退还已征收的千亿美元级别关税并支付利息和赔偿，这将使美国财政状况雪上加霜 [5] 国际反应与地缘政治 - 印度表态其从中国进口的稀土材料和重稀土永磁体仅用于国内生产，绝不转口美国，此举被解读为对中国的某种支持 [5] - 中国商务部于10月9日升级了稀土出口管制，涵盖物项和技术，稀土管制是中国反制关税战的重要手段 [5][6] - 印度的行为被视为基于自身利益的精准算计，而非稳固的战略同盟，其政策可能随美国提供的利益而迅速转向 [6] 裁决后的潜在情景 - 若特朗普败诉，中国将在法律层面获得对抗单边制裁的有力证据，但需将法律胜势转化为实际的贸易成果 [8] - 若特朗普胜诉，关税战将升级，但中国已做好应对准备 [8] - 单边主义的关税战被普遍认为行不通，此次裁决被视为对未来国际贸易秩序的一次重要定调 [8]

黄金价格与黄金股表现 - 金价跳水失守4300美元/盎司关口，A股黄金股领跌，有色龙头ETF场内价格下跌2.3% [1] - 黄金股具体表现：白银有色跌停，西部黄金跌超9%，赤峰黄金、山东黄金、恒邦股份等跌逾7% [1] - 金价下跌主因是中美贸易摩擦缓和及俄乌地缘局势进展，缓解了市场避险情绪 [1][3] 黄金市场配置现状 - 黄金资产在全球投资机构和私人客户资产配置中占比仍然偏低，分别为2.3%和0.5% [3] - 散户黄金投资占全球资产比重在2%以下，央行黄金占外汇储备总量比重在30%以下，均远低于1980年历史高位 [3] 稀土行业前景 - 稀土企业三季报业绩显著增长，北方稀土净利润预增272.54%-287.34%，盛和资源业绩预增696.82%-782.96% [3] - 稀土行业受益于价格上涨及产能释放，作为高端制造核心资源，供需两端共振格局已形成，中长期业绩有望持续上行 [3] 锂行业技术突破与成本优势 - 我国科学家成功攻克全固态金属锂电池难关，固态电池性能实现跨越式升级，有望打开高端锂需求空间 [4] - 龙头企业通过自有矿山实现锂盐自给率超50%，吨成本较外购低20%-30%，在锂价低谷期仍能维持毛利率8%-10% [4] 铜行业供应与价格驱动 - 全球第二大铜矿（印尼Grasberg）事故停产，可能导致今明两年全球铜矿供应预期急剧收紧 [4] - 铜作为能源转型及新质生产力发展关键金属，在供需紧平衡与金融属性强化双轮驱动下，铜价上涨 [4] 有色金属板块整体展望 - 有色金属作为全球定价品种，是本轮大宗商品牛市主力军，已进入中长期供给紧张的价格上行大周期 [4] - 全球制造业投资周期持续上行，叠加逆全球化下战略金属资源储备需求，将持续提升有色金属需求 [4] - 未来一到两年，首先看好工业有色、小金属和黄金 [4] 有色金属指数投资 - 有色龙头ETF（159876）跟踪的中证有色金属指数中，铜、黄金、铝、稀土、锂行业权重占比分别为27.6%、14.5%、13.1%、10.4%、8.4% [6] - 相对于投资单一金属行业，该指数投资能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [6]

中国发展网讯 记者宋璟报道 10月18日，上海国家会计学院与美国亚利桑那州立大学合作办学硕士学位 项目毕业开学典礼在国际会议中心举行。典礼由上海国家会计学院合作项目部副主任傅秋莲主持。 上海国家会计学院院长、党委副书记卢文彬在致辞中向毕业生和新生分别致以祝贺与欢迎，并对美国亚 利桑那州立大学多年来的精诚合作表示感谢。他说，2025年，上国会-凯瑞金融财务EMBA项目在英国 《金融时报》全球EMBA百强榜单中位列中国第5、全球第9，连续三年跻身全球前10，这一卓越成绩离 不开双方的共同努力与相互支持。 典礼现场举行了隆重的颁奖仪式，由卢文彬、亚太项目副院长邵保民为优秀学员颁发"优异学习成绩 奖""宣传大使"，表彰在过去两年中，展现杰出专业能力、领导力和社会责任感的优秀学员和校友。 EMBA13期校友、浙金资产运营股份有限公司常务副总裁兼浙江浙金融资租赁有限公司董事长郑晓泳作 为宣传大使代表发言。他认为广泛宣传项目是最好的感恩与传承，并表示将继续肩负责任，做好项目的 品牌宣传，让更多的人了解金融财务EMBA和会计(数据分析)MiM项目。 在"感恩母校 致谢捐赠"环节，金融财务EMBA 21期王强、周伊，会计(数据 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 关税不确定性持续存在，推动金银价格创下历史新高，贵金属长期价格仍有望上行 [2][6] - 刚果金钴配额落地略低预期，加剧原料紧缺氛围，钴价预计将高位运行 [8] - 看好贵金属板块以及小金属板块的中长期表现 [6][9] 工业金属板块 - **行业观点**：短期关税不确定性支撑贵金属价格，国内黄金期货收盘价999.8元/克，环比上涨10.9%，白银期货收盘价12249元/千克，环比上涨10.53% [6]；长期看，逆全球化趋势下美元信用体系弱化及央行购金需求支撑贵金属价值，中国央行黄金储备占比低于全球平均水平，未来有提升空间 [6] - **公司观点 - 紫金矿业**：2025年前三季度营业总收入2542.0亿元，同比上升10.33%，归母净利润378.64亿元，同比上升55.45% [6]；矿产金产量65吨，同比增加20%，其中第三季度产量24吨，环比增加7%，主要受益于新并购及投产金矿贡献 [6] - **公司观点 - 藏格矿业**：2025年前三季度营业总收入24.01亿元，同比上升3.35%，归母净利润27.51亿元，同比上升47.26% [6]；氯化钾平均售价2919.8元/吨，同比增长26.88%，毛利率同比增加20.78个百分点；参股公司巨龙铜业贡献投资收益19.50亿元，占归母净利润70.89% [6] - **库存数据**：本周五上期所阴极铜库存11.02万吨，环比增加550吨；全球社会显性库存66.5万吨，环比增加19768吨 [7] - **股票观点**：重点推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源 [7] 新能源金属及小金属板块 - **行业观点**：刚果金钴配额政策落地，中资企业配额略低预期，加剧原料紧缺 [8]；10月17日电解钴现货均价38.1万元/吨，较10月10日上涨3.15万元/吨，涨幅9.01%，硫酸钴、氯化钴、四氧化三钴价格涨幅均超10% [8]；预计26-27年钴供需从过剩转为短缺，钴价中枢将维持高位 [9] - **公司观点 - 华友钴业**：2025年前三季度营业总收入589.41亿元，同比上升29.57%，归母净利润42.16亿元，同比上升39.59% [9]；受益于钴价回升（Q3钴价26.7万元/吨，同比+48.9%）及一体化经营优势，期间费用率6.8%，同比下降2.9个百分点 [9] - **公司观点 - 盐湖股份**：2025年三季度业绩预告归母净利润43-47亿元，同比增长36.9%-49.6% [9]；氯化钾均价2876元/吨，同比+14%，其中Q3均价3099元/吨，同比+23.9%，带动盈利增长 [9] - **股票观点**：建议关注受益于钴价格弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业，以及受益于出口订单增长的稀土永磁标的正海磁材、宁波韵升 [9] 行业数据追踪摘要 - **价格表现**：本周有色金属价格涨跌互现，贵金属涨幅显著，SHFE黄金上涨10.90%，SHFE白银上涨10.53%，部分小金属如硫酸钴上涨9.66%，而氧化镨钕下跌9.30% [15] - **铝行业数据**：追踪中国电解铝开工产能、日均产量、社会库存、吨铝利润及下游开工率等指标 [16][17][32][33][40] - **铜行业数据**：涵盖全球及中国铜产量、库存水平、下游开工情况、进出口量及实际消费量等 [93][106][108][112][132] - **小金属数据**：包括锡、锑等品种的库存及产量情况 [138][141][144]

国际组织与全球化趋势 - 联合国权力和权威逐步减弱 美国已从联合国最重要机构之一撤出[1] - 全球化遭遇逆流 国际合作面临严峻挑战 联合国改革乏力 美国单边主义政策是原因之一[1] - 当前全球化与逆全球化并存 世界出现分裂 国际组织面临挑战 贸易受阻 合作减少[1] 中国在全球经济中的作用 - 中国在太阳能 电动汽车等新兴领域成为重要领军者[2] - 中国拥有大量优秀工程师 民营经济活跃且积极创新并走向国际[2] - 中国式现代化进程独特而迅速 基建发展突出 从追随者转变为多个领域的引领者[2] 未来合作与发展方向 - 全球化需要各国共同努力 欧美等更应加强协作 建立表兄弟式合作关系[2] - 面对政治因素给技术发展带来的阻碍 各国应共同努力跨越政治分歧的负面影响[2]

全球化与国际合作挑战 - 联合国权力和权威逐步减弱 美国已从联合国最重要机构之一撤出[2] - 当前全球化与逆全球化并存 世界出现分裂 国际合作面临严峻挑战[2][3] - 全球化需要各国共同努力 欧美等更应加强协作 建立表兄弟式合作关系[3] 中国在全球经济中的作用 - 中国在太阳能 电动汽车等新兴领域成为重要领军者[3] - 中国拥有大量优秀工程师 民营经济活跃且积极创新并走向国际[3] - 中国式现代化进程独特而迅速 基建发展突出 从追随者转变为多个领域引领者[3]

黄金市场表现与价格驱动因素 - 国际金价在2025年3月初出现显著上涨，年涨幅达40%，三年涨幅达120% [3] - 市场情绪高涨，个人投资者如上海静安的王姨等从购买理财产品转向囤积金条，形成集体性买入行为 [1] - 机构观点迅速转向乐观，有大型银行喊出5000美元的金价目标 [3] - 技术面上，2025年7月黄金出现超买迹象，部分投资者选择高位套现，但机构普遍认为长期仍有上涨空间 [11] - 过去55年黄金与美股表现不相上下，但在当前“乱纪元”下，黄金的价值显得更为稳定 [11] 宏观经济与政策环境 - 美国前总统特朗普的政策预期引发市场对“弱美元”操作的担忧，其首次执政时就曾对美元进行干预 [5] - 美国面临债务扩张压力，2025年6月财政部报告显示利息支出创历史新高，政策选择空间收窄 [9] - 全球经济面临不确定性，有的经济体通缩，有的滞胀，逆全球化、贸易摩擦、关税战等词汇频繁出现 [7] - 斯蒂芬·米兰的“高估美元拖累实体经济”理论和特里芬困境被重新讨论，反映出对美元信心的动摇 [5] - 劳动力、需求、科技创新遇到瓶颈，全球经济缺乏内生增长动力的问题在2025年变得更为棘手 [5] 机构行为与资产配置趋势 - 全球央行持续增加黄金储备，同时美元储备占比连续几个季度下降并创下新低 [3][7] - 家庭资产配置中黄金占比上升至3%，为50年来新高，黄金作为“压舱石”的避险需求压过其他资产 [9] - 巴塞尔协议资本充足率新规促使央行更偏爱低风险资产，黄金因此受益 [7] - 摩根士丹利、达里奥等机构建议在资产配置中增加黄金比例，传统的60/40配置模式受到挑战 [9] - 尽管花旗等机构提示金价过高风险，认为央行和家庭购买速度可能放缓，但高盛等仍看好金价冲击5000美元的可能 [7][11] 地缘政治与历史参照 - 2025年夏季地缘风险轮番上演，包括乌克兰、中东和台湾海峡等地区的紧张局势，持续推升黄金的避险需求 [9] - 当前全球央行增持黄金、美元储备占比下降的趋势，与上世纪70年代的滞胀期有相似之处 [3] - 皮尤研究中心的调查显示，多数国家对美国的信心下滑，加剧了全球货币体系的变革预期 [7] - 特朗普被视为矛盾的放大镜，其政策使美国经济的结构性问题和美元信用松动等累积变量更为凸显 [13]

有色龙头ETF（159876）市场表现 - 10月17日场内价格一度上涨超过2%，但最终收跌1.69%，全天成交额为5774万元 [1] - 截至10月16日，该ETF最新规模为6.06亿元，10月以来日均成交额达1.22亿元，在跟踪同标的指数的3只ETF产品中，规模和流动性均位居首位 [1] 指数成份股涨跌情况 - 铜业龙头白银有色逆市涨停，锂业龙头盛新锂能和中孚实业均上涨超过2% [3] - 涨幅前十的成份股中，黄金股占据五席，西部黄金上涨超过3%，中金黄金上涨逾2%，山东黄金、四川黄金、山金国际跟涨 [3] - 另一方面，博威合金下跌超过7%，楚江新材、赣锋锂业下跌逾6%，对指数表现形成拖累 [3] 黄金价格驱动因素与前景 - 国际金价冲击4400美元/盎司，美联储降息周期内金价往往表现强势，历史数据显示降息周期开始后60天内黄金平均上涨6% [4] - 美国政府停摆放大全球宏观不确定性，推升避险情绪和黄金购买需求 [5] - 逆全球化及美债信用风险背景下，全球央行购金需求旺盛，截至6月末全球官方黄金储备达36274吨，创历史新高，中国央行已连续11个月增持黄金 [5] - 美国银行预测黄金价格有望在明年春季冲击6000美元，当前黄金在机构及私人客户资产配置中占比分别仅为2.3%和0.5%，配置并不拥挤 [5][6] 其他有色金属细分领域利好 - 稀土企业受益于价格上涨及产能释放，北方稀土三季报净利润预增272.54%-287.34%，盛和资源预增696.82%-782.96% [6] - 全固态金属锂电池技术取得突破，有望打开高端锂需求空间，龙头企业通过自有矿山实现锂盐自给率超50%，吨成本较外购低20%-30% [7] - 全球第二大铜矿（印尼Grasberg）事故停产，可能导致今明两年全球铜矿供应预期收紧，铜价在供需紧平衡与金融属性强化下上涨 [7] 有色金属行业整体展望 - 有色金属已进入中长期供给紧张的价格上行大周期，全球制造业投资周期上行及战略金属资源储备需求将持续提升行业需求 [7] - 国内宏观面触底回升逻辑强化，多重因素叠加下，有色金属或成为慢牛行情核心品种，未来一至两年看好工业有色、小金属和黄金 [7] 有色龙头ETF（159876）配置价值 - 该ETF跟踪的中证有色金属指数中，铜、黄金、铝、稀土、锂的权重占比分别为27.6%、14.5%、13.1%、10.4%、8.4% [10] - 相对于投资单一金属行业，该ETF能够起到分散风险的作用，适合作为投资组合的一部分进行配置 [10]