报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周商品市场整体微涨0.09%，流动性环境向好，商品短期或偏稳运行 [2][6] - 贵金属短期板块或震荡偏强；有色短期板块或偏稳运行；黑色短期板块或以震荡为主；能源短期油价或以震荡为主；化工反弹空间或有限；农产品短期油脂油料或震荡运行 [2][3][4] 行情回顾 - 上周商品市场整体微涨0.09%，黑色领涨3.04%，贵金属、能化和有色分别上涨1.9%、0.91%和0.79%，农产品下跌2.12% [2][6] - 涨幅居前的品种为焦煤、焦炭和PTA，涨幅分别为9%、8.31%和4.45%；跌幅较大的品种为菜油、豆油和苹果，跌幅分别为6.45%、3.53%和3.36% [2][6] - 商品市场20日平均波动率继续抬升，仅农产品和贵金属板块品种以降波为主 [2][6] - 全市场规模上周小幅缩减，有色、能化和黑色均表现为资金净流出 [2][6] 各板块展望 贵金属 - 美国经济数据反映经济降温，11月CPI数据降幅超预期，核心CPI为2021年3月以来新低，有利于降息延续，美联储主席候选人认为仍有降息空间，短期板块或震荡偏强 [2] 有色 - 海外经济数据偏弱，降息预期升温，美元指数承压，宏观面偏暖；基本面库存下降、降幅收窄，现货升水走弱，供需趋松，但冶炼端收缩风险仍在，短期板块或偏稳运行 [3] 黑色 - 螺纹表需回暖，产量回升，库存去化，钢厂盈利差、铁水产量降幅大，但利润边际改善，减产态势或放缓，关注环保限产持续性；原料铁矿发运和到港增加、炼焦煤库存增加，超跌反弹后市场心态谨慎，短期板块或以震荡为主 [3] 能源 - 美乌柏林谈判积极，市场担忧俄油供应释放增大压力，EIA数据显示汽油和馏分油累库，供应宽松压制油价，但美委局势和俄乌地缘问题或带来阶段性风险溢价，短期油价或以震荡为主 [3] 化工 - 聚酯品种供应趋紧使PX上涨，下游补库，涤丝库存去化，短期聚酯开工维持，但受中线累库及春节因素影响后续或下降，短期成本支撑强，需求下行期反弹空间有限 [4] 农产品 - 南美天气好转，拉尼娜转中性概率68%，交易逻辑重回美豆出口担忧和南美丰产预期，美豆期货价格回落，短期豆粕或跟随调整；全球菜籽供需宽松，菜油带动豆棕油走弱，棕榈油库存压力高，短期油脂油料或震荡运行 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF中，前海开源黄金ETF等多只基金净值有不同涨幅，规模和份额有变动，成交量大多下降 [38] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF周收益率2.71%，规模下降 [38] - 华夏饲料豆粕期货ETF周收益率 -1.32%，规模上升 [38] - 大成有色金属期货ETF周收益率 -0.66%，规模上升 [38] - 国投瑞银白银期货(LOF)周收益率3.47%，规模不变 [38] - 黄金ETF合计规模上升0.07%，成交量下降17.72%；商品ETF合计规模上升0.24%，成交量下降15.90% [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日盘中铂钯金主力合约双双冲击涨停 持续性的实物现货紧缺以及跨地区套利交易使近期铂钯金价格弹性显著放大 [2] - 铂金在美联储宽松预期、供需结构性赤字格局延续、氢能经济中长期需求预期扩张的支撑下 中长期或继续支撑价格 [2] - 钯金需求端预期走弱 市场正逐步由供不应求转向供应过剩 供需格局预期较为宽松 但降息预期带动的偏多情绪或给予价格一定支撑 其当前偏低价格可能使其重新成为具备成本优势的选择 [2] - 铂钯金价格呈抛物线式上涨行情 基差修复需求可能加剧短期回调风险 [2] - 本周伦敦铂金现货关注上方阻力位2100美元/盎司 下方支撑位1800美元/盎司；伦敦钯金现货关注上方阻力位1800美元/盎司 下方支撑位1500美元/盎司 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 铂金主力合约收盘价为568.45元/克 环比上涨37.15元；钯金主力合约收盘价为508.45元/克 环比上涨33.25元 [2] - 铂金主力合约持仓量为10387.00手 环比减少277.00手；钯金主力合约持仓量为3179.00手 环比增加90.00手 [2] 现货市场 - 上金所铂金现货价（Pt9995）为533.57元/克 环比上涨21.92元；长江钯金现货价为429.00元/克 环比持平 [2] - 铂金主力合约基差为 -34.88元/克 环比减少15.23元；钯金主力合约基差为 -79.45元/克 环比减少33.25元 [2] - 铂金CFTC非商业多头持仓为9966.00张 环比减少243.00张；钯金CFTC非商业多头持仓为3003.00张 环比减少342.00张 [2] 供需情况 - 2025年预计铂金供应量总计220.40吨 环比减少0.80吨；钯金供应量总计293.00吨 环比减少5.00吨 [2] - 2025年预计铂金需求量总计261.60吨 环比增加25.60吨；钯金需求量总计287.00吨 环比减少27.00吨 [2] 宏观数据 - 美元指数为98.72 环比上涨0.28；10年美债实际收益率为1.92% 环比上涨0.04% [2] - VIX波动率指数为14.91 环比下降1.96 [2] 行业消息 - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示当前仍存在充足的降息空间 特朗普希望美联储主席独立判断 其助手将讨论住房政策并预计宣布“重大”住房计划 [2] - 美联储哈马克倾向于在春季前维持利率稳定 暗示中性利率高于普遍认为的水平 反对近期降息 [2] - 纽约联储主席威廉姆斯表示目前没有再次降息的紧迫性 强化了市场对短期内暂停降息的预期 [2] - 据CME“美联储观察” 美联储明年1月降息25个基点的概率为21% 维持利率不变的概率为79%；到明年3月累计降息25个基点的概率为47.1% 维持利率不变的概率为43.4% 累计降息50个基点的概率为9.5% [2] 重点关注 - 12月22日23:00关注美国PCE物价指数环比(%) [2] - 12月23日21:30关注美国GDP平减指数当季环比(%) [2] - 12月24日21:30关注美国初请失业金人数 [2]

市场核心观点 - 市场对美联储2026年降息的预期持续为金价提供支撑，假期临近放大不确定性 [1] - 日本央行决议“不够鹰派”引发日元大幅抛售 [1] - AI乐观情绪推动美股科技股延续反弹 [1] 贵金属市场 - 现货黄金上涨0.4%，收于4347.07美元/盎司，全周上涨1.1% [4] - 现货白银飙升2.6%，再创67.43美元/盎司的历史新高，全年涨幅已达132% [4] - 驱动因素包括：美国疲软通胀与就业数据巩固了2026年至少降息两次的预期；圣诞与新年假期临近，市场流动性下降，地缘不确定性增加，提振避险需求 [4] 原油市场 - 美原油上涨0.9%，收于56.66美元/桶，但全周仍累跌约1% [5] - 美国拦截委内瑞拉油轮并实施新制裁，引发供应中断担忧，推升油价 [5] - 下游需求疲软（汽油期货跌至四年低点）和宏观供应过剩的担忧限制了涨幅 [5] 股票市场 - 纳指涨1.31%，标普500涨0.88%，道指涨0.38% [6] - 美光科技的强劲业绩指引持续点燃AI热潮，股价创历史新高，带动芯片股及整个科技板块反弹 [6] - 市场在“三巫聚首日”的波动中仍稳健收高 [6] 外汇市场 - 日元重挫1.23%，美元兑日元收于157.535；英镑、欧元兑日元均升至多年高位 [7] - 日本央行虽如期加息至0.75%，但声明对未来路径缺乏明确鹰派指引，被市场视为“鸽派加息”，导致日元遭大规模抛售 [7] - 日本财务大臣已口头警告，干预风险上升 [7] 政策与地缘动态 - 特朗普警告，若预算协议（医疗支出是焦点）无法达成，联邦政府可能在1月底再次陷入停摆 [8] - 据CME FedWatch工具，市场预计美联储2026年1月降息概率为21%，到3月累计降息至少25个基点的概率升至约56.6% [9] - 乌美欧代表团在美举行“富有成效”的系列会议；委内瑞拉总统马杜罗谴责外部侵略，称将捍卫国家稳定 [10] 行业与科技进展 - 全球首台商用超临界二氧化碳发电机组在贵州成功商运 [11] - 三星推出全球首款2纳米手机芯片Exynos 2600 [11] 近期市场焦点 - 本周正值圣诞假期，欧美多国市场将陆续休市，流动性预计显著下降，市场波动可能被放大 [12] - 事件与数据清淡，市场将主要消化此前央行决议影响，并关注任何意外的地缘政治消息 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周沪铜市场维持高位震荡，周五在美国通胀数据超预期下滑刺激下，降息预期上升，铜价回弹；产业层面多空交织，矿端供应紧张，2026年铜精矿长单加工费定为0美元/吨，市场进入“零加工费时代”，高铜价抑制下游需求，国内社会库存累积，电解铜现货转为贴水，下游加工企业开工率下滑 [2] - 矿端紧缺导致的刚性供应约束与全球流动性宽松的宏观基调为铜价提供底部支撑，当前处于传统消费淡季，高铜价抑制下游采购意愿使铜价承压，铜价上有压力下有支撑，短期将维持高位震荡格局；本周公布美国三季度GDP数据以及三季度核心PCE物价指数，若数据显著弱于预期，将提振降息预期，给铜价带来新的上行驱动力 [2] 各部分内容总结 关注因素 - 需关注美国三季度GDP及PCE物价指数、下游需求变动情况 [3] 本周基本面数据周度变化 |指标|单位|本周最新|上周同期|周度环比变化量|周度环比变化率|频率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |电解铜价格（≥99.95%）：上海|元/吨|92315|93500|-1185|-1.27%|周度| |电解铜升贴水（≥99.95%）：上海|元/吨|-155|-15|-140|-933.33%|周度| |SHFE：电解铜：基差|元/吨|-940|-580|-360|-62.07%|周度| |无氧铜杆价格|元/吨|93410|94740|-1330|-1.40%|周度| |LME铜库存|吨|160400|165900|-5500|-3.32%|周度| |SHFE铜库存|吨|95805|89389|6416|7.18%|周度| [3] 期货市场回顾 - 包含沪铜行情走势、伦铜电3行情走势、沪伦比（未剔除汇率）相关图表，数据来源于博易大师、钢联数据、宁证期货 [5][6][7] 供应情况分析 - 涉及铜精矿远期现货价格、粗铜现货加工均价、铜精矿港口库存、国内电解铜产量、电解铜及废铜价格变化趋势、主要市场精废价差等相关图表，数据来源于钢联终端、宁证期货 [12] 需求情况分析 - 涵盖1电解铜升贴水(≥99.95%)_上海、铜材价格、铜材产能利用率、精铜杆成交量、洋山铜保税溢价、电解铜仓单提单溢价（火法）等相关图表，数据来源于iFinD、钢联终端、宁证期货 [15][17][18] 库存情况分析 - 有电解铜保税区库存、三大期货交易所库存相关图表，数据来源于iFinD、钢联终端、宁证期货 [22]

报告行业投资评级 报告未提及 报告的核心观点 - 通胀回落助推降息预期，金银牛市持续，美联储仍在预息周期中，各国央行购金仍在进行，全世界局势动荡，金银牛市虽进入下半场但无结束迹象，投资者应顺势而为并适时调整策略 [2][9] 根据相关目录分别总结 贵金属价格走势 - 上周金银价格保持高位强势，国际金价维持在每盎司4370美元附近，国际银价涨至每盎司66美元再创历史新高 [2] 美联储主席人选及利率预期 - 新美联储主席即将公布，候选名单缩小至四人，特朗普表示下一任主席将是相信“大幅”降息的人，目前美国联邦利率3.5% - 3.75%，特朗普要求降到1%，正常情况下美国中性利率可能在3%，在其极限施压下最终可能降到2% - 2.5%左右 [2][4] 就业数据影响 - 美国11月失业率升至4.6%为2021年10月以来最高，11月新增就业岗位6.4万个，10月大幅减少10.5万个，就业市场疲弱使明年货币放松可能性加大，市场对美联储明年降息预期从“仅降息2次”转向“可能降息3至4次” [6] 通胀数据影响 - 美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%低于9月的3%，核心消费者价格指数同比上涨2.6%，虽因政府停摆数据有不确定性，但11月通胀数据为美联储降息提供底气 [8][9] 贵金属市场走向预测 - 对明年贵金属市场走向看好者占上风，高盛预测明年国际金价会涨到每盎司4900美元 [9]

市场核心驱动因素 - 市场交易的核心逻辑围绕美联储2026年的降息押注以及地缘政治紧张局势带来的避险情绪 [1] - 地缘政治紧张局势包括委内瑞拉封锁和俄乌冲突升级 [1] 贵金属市场表现 - 现货黄金日内涨近1.5%报4401.79美元/盎司，创历史新高 [1] - 现货黄金日内涨超1%报4382.70美元/盎司，创历史新高 [3] - 白银上涨2.25%至每盎司68.68美元的历史高位，盘中曾飙升至69.45美元/盎司的历史高位 [1] - 现货白银上涨1.43%至68.13美元 [5] - 白银年内涨幅已超过一倍，有望创1979年以来最佳年度表现 [1] - 黄金年内飙升约三分之二 [1] - 现货铂金上涨1.74%至2011美元/盎司，自2008年以来首次升破2,000美元/盎司 [1][8] - 铂金在周五上涨2.5%后继续攀升 [8] - 钯金跟随上涨 [1] 贵金属市场资金与需求动态 - 黄金ETF已连续五周录得资金流入 [2] - 除5月外，今年每个月黄金ETF的总持仓量都在增长 [2] - 各国央行增持和黄金支持的交易所交易基金资金流入为价格提供了支撑 [1] - 白银近几周受到需求激增以及主要交易中心供应紧张和错位的支撑 [2] - 高盛集团分析师预计黄金明年将进一步上涨，基准情景为每盎司4900美元，且存在上行风险 [2] - 高盛指出，ETF投资者正开始与各国央行竞争有限的黄金供应 [2] 原油市场表现 - 布伦特原油涨超1%至60.76美元附近 [1] - WTI原油也涨超1%，至57.19美元 [1] - 布伦特原油在连续两周下跌后攀升至每桶61美元附近，WTI原油接近57美元 [10] - 油价受地缘紧张支撑，特朗普加强了对委内瑞拉的封锁，美国军方在数周内登上第三艘油轮 [10] 股票市场表现 - 道指、标普500及纳指100期货在节前缩短的交易周前均小幅上扬，道指期货涨1%，纳指100期货涨0.4% [1] - 美国股指期货小幅上涨，道琼斯工业平均指数期货上涨83点，涨幅0.2%，标普500指数期货和纳斯达克100指数期货分别上涨0.2%和0.3% [13] - 交易员关注科技股能否在年底前重拾升势 [13] - 纽约证券交易所将于当地时间周三圣诞夜东部时间下午1点提前收盘，周四圣诞节当天休市 [13] 外汇市场表现 - 彭博美元现货指数几乎持平 [8]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但对各细分领域给出了具体的投资建议 [2] 核心观点 * 美国通胀降温、失业率上升，强化了市场对美联储降息的预期，叠加日本央行加息靴子落地，共同推动了近期贵金属价格的强势表现 [2] * 长期来看，全球货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率可能提升，以及央行购金趋势，将支撑黄金价格中枢持续上行 [2] * 降息落地后，有色金属板块估值中枢有望上移 [2] 一周行情回顾 * 本周（2025年12月15日至12月19日），有色金属（申万）指数上涨1.46%，跑赢沪深300指数1.74个百分点 [2][3] * 年初至今（截至报告期），有色金属（申万）指数累计上涨82.23%，跑赢沪深300指数66.14个百分点 [3] * 分子板块看，本周能源金属板块表现最强，上涨5.08%，其次为小金属（+2.28%）、铝（+2.25%）、铅锌（+1.96%）和贵金属（+0.68%），铜板块微跌0.11%，金属新材料下跌1.77% [2][8] * 年初至今，各板块均实现大幅上涨，其中铜板块涨幅最大，达101.36%，能源金属上涨94.12%，小金属上涨86.41%，铅锌上涨79.78%，贵金属上涨76.81%，铝上涨56.80%，金属新材料上涨46.84% [8] 金属价格变化 * **工业金属及贵金属**：本周LME铜价上涨3.18%至11882美元/吨，铝价上涨2.67%至2945美元/吨，锡价上涨4.57%至43227美元/吨；COMEX黄金价格上涨0.90%至4369美元/盎司，白银价格大涨8.55%至67美元/盎司 [2][12] * **能源材料**：锂盐价格普遍上涨，锂辉石价格上涨14.62%，电池级碳酸锂价格上涨9.47%至10.40万元/吨，工业级碳酸锂价格上涨9.68%；电解钴价格上涨0.12%至41.60万元/吨；湿法隔膜价格上涨1.27% [2][16] * **黑色金属**：螺纹钢价格上涨2.15%至3320元/吨，铁矿石价格上涨2.99%至108美元/吨 [2][12] 贵金属 * **核心观点**：近期金价强势主要源于12月降息落地、美国11月失业率升至4.6%（为2021年9月以来最高）且CPI同比上涨2.7%低于预期，导致市场对1月降息预期升温 [2] * **长期逻辑**：央行购金为长期趋势，截至11月末中国黄金官方储备为7412万盎司，且在2024年4月暂停后已连续13个月增持；降息后实际利率下行有望吸引黄金ETF流入 [2][19] * **白银机会**：当前金银比处于65.9的偏高水平，在边际需求修复预期下，金银比有望收敛 [2][20] * **投资建议**：关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [2] 工业金属 * **铜**： * **供需数据**：本周电解铜杆开工率63.1%（环比-1.5pct），国内社会库存16.6万吨（环比+0.3万吨），铜现货加工费（TC）为-44.0美元/干吨（环比下降0.65美元/干吨） [2][28] * **核心观点**：短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张，预计铜价偏强 [2] * **投资建议**：关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [2] * **铝**： * **供需数据**：本周铝下游加工企业开工率61.50%（环比下降），国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存69.75万吨（周环比去库0.30万吨） [2][45] * **核心观点**：国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [2] * **投资建议**：关注一体化布局完备标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和）及成本改善的弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业） [2] 钢铁 * **供需数据**：本周五大品种钢材产量798万吨（环比-1.02%），表观需求量835万吨（环比-0.53%），总库存1295万吨（环比-2.80%）；螺纹钢吨毛利为42元/吨（环比+21元/吨） [78] * **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格108美元/吨（环比+2.99%），日均铁水产量227万吨（环比-1.16%），港口库存15513万吨（环比+0.53%） [82] * **投资建议**：关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [2] 小金属 * **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，11月钴中间品进口量约5317吨，环比下降30.25% [91] * **锂**：需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格继续上涨；10月锂精矿进口量约53.1万吨，环比增长2.02% [2][95] * **镍**：供给端扰动增加，且下方火法成本支撑较强，镍价企稳回升 [2] * **稀土**：稀土价格环比下跌，需关注相关下游出口政策变化 [2] * **投资建议**：钴关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源；锂关注中矿资源、永兴材料、大中矿业 [2] 成长周期投资分析 * **核心观点**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] * **投资建议**：推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体有色金属行业的投资评级 [1][6][7][23] 报告的核心观点 * 宏观层面，中国11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，经济延续稳中有进态势 [1][14] * 海外宏观方面，美国11月CPI年率录得2.7%（低于预期的3.1%），核心CPI同比上涨2.6%，为2021年3月以来新低，叠加11月失业率升至4.6%（为2021年9月以来新高），市场对美联储货币宽松的预期升温 [2][3][15][16] * 行业层面，2026年铜精矿长单加工费Benchmark敲定为0美元/吨，较2025年的21.25美元/吨大幅下跌，标志着铜市场主要矛盾从“需求波动”转向长期“供给稀缺” [4][17][18] * 细分领域，能源金属板块因储能与AI需求共振表现亮眼，碳酸锂价格明显上涨；贵金属受降息预期推动上行；战略金属中，部分磁材头部企业已获出口许可证，有望简化出口流程 [7][31][35][36][41][42] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 * 本周（2025.12.15-2025.12.21）有色金属行业涨幅为1.46%，跑赢上证指数1.44个百分点，在申万一级行业中排名第12位 [9] * 细分板块中，能源金属上涨5.08%，小金属上涨2.28%，工业金属上涨0.80%，贵金属上涨0.68%，金属新材料下跌1.77% [9] * 个股方面，天力复合（+41.42%）、西部材料（+30.38%）领涨；晓程科技（-11.57%）、隆达股份（-10.99%）跌幅居前 [9][13] 二、本周核心关注&金属价格&库存变化 2.1 工业金属 * **铜**：LME铜价本周为11881.5美元/吨，较上周上涨2.85%；沪铜价格为93180元/吨，较上周下降0.96% [19][22] * **铝**：LME铝价本周为2945.0美元/吨，较上周上涨2.43%；沪铝价格为22185元/吨，较上周上涨0.07% [19][22] * **锌**：LME锌价本周为3072.50美元/吨，较上周下降2.12%；沪锌价格为23065元/吨，较上周下跌2.29% [20][22] * **库存**：LME铜库存周环比下降3.30%至16.04万吨；LME锌库存周环比大幅上涨54.94%至9.99万吨 [19][20][21] 2.2 贵金属 * **黄金**：COMEX黄金价格为4368.70美元/盎司，较上周上涨0.90%；SHFE黄金价格为979.90元/克，较上周上涨0.95% [31] * **白银**：COMEX白银价格为67.40美元/盎司，较上周大幅上涨8.56%；SHFE白银价格为15376元/千克，较上周上涨3.25% [31] 2.3 能源金属 * **碳酸锂**：截至12月19日，电池级碳酸锂价格为9.77万元/吨，周环比上涨5.62%；工业级碳酸锂价格为9.52万元/吨，周环比上升6.37% [35][36] * **电解钴**：价格为41.45万元/吨，周环比上涨0.70% [36] * **驱动因素**：价格上涨受储能与AI需求共振、全球最大钴生产国刚果（金）暂停出口四个月引发的供应担忧，以及智利锂供应不确定性等因素推动 [36][37][38] 2.4 战略金属 * **价格动态**：氧化镨价格周环比下降0.89%至58.96万元/吨；钨条价格周环比大幅上涨14.66%至1095.00元/kg；锑价周环比下跌2.37%至16.50万元/吨 [41] * **政策动态**：金力永磁、中科三环、宁波韵升等磁材头部企业已获得通用出口许可证，有望简化出口流程并加快交付速度 [41][42] 三、核心观点更新和重点个股追踪 * **工业金属**：推荐一体化布局的铝企中国宏桥，关注天山铝业等；铜方面，推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等；加工领域推荐华峰铝业 [49] * **贵金属**：认为黄金是中长期重要配置资产，推荐赤峰黄金、山东黄金、兴业银锡 [49] * **战略金属和小金属**：认为战略金属有望迎来估值重构机遇，推荐华友钴业，关注腾远钴业、厦门钨业等；新材料板块推荐博威合金、斯瑞新材 [50] * **钢铁**：建议关注供给侧弹性标的华菱钢铁、方大特钢，以及高端化布局的南钢股份、宝钢股份 [51] * **重点公司估值**：报告列出了已覆盖重点公司的盈利预测与估值表，例如紫金矿业2025年预测PE为16.04倍，洛阳钼业为19.33倍 [52][53]

黄金市场周度表现 - 国际黄金价格上周震荡收涨，周涨幅0.89%，收于4337.90美元/盎司，周振幅为102.49美元，波幅较前周有所收窄 [1][3] - 金价全周呈现震荡格局，周初开于4299.43美元/盎司，周二录得当周低点4271.65美元，周四录得当周高点4374.14美元 [3] - 技术面上，金价仍处于趋势线压力下方，暗示存在回落调整风险，但目前走势仍处于5-10周均线上方，且布林带指标倾向向上 [1] 价格驱动因素 - 周初金价承压，主要受前交易日回撤压力、地缘局势缓和以及美联储主席候选人博弈加剧影响，市场对未来更宽松政策的预期减弱 [3] - 随后金价获得支撑并反弹，主要受美国10月零售销售月率数据及11月失业率上升影响，这些数据强化了市场对美联储未来降息的预期 [3] - 周尾金价再度陷入震荡调整，主要因多头难以持稳，市场出现获利了结 [3] 市场前景与近期动态 - 基本面分析认为，尽管短期存在调整，但降息周期未结束，黄金市场方向仍看涨 [1] - 本周一（12月22日）开盘，国际黄金价格先行走强，主要受美联储降息预期增强以及5日均线处买盘推动 [3] - 同期美元指数虽早盘走强，但因其走势处于200日均线下方，且周图与月图未展现趋势性反转，因此对金价的压力有限，方向仍利好金价 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪铜主力2602合约周五下午收于93180元/吨，周环比跌1.05%，整体呈震荡走势；美通胀超预期放缓、就业继续降温，日央行强调未来审慎行事，消费弱、铜现货升贴水显著走低，港口铜精矿库存同比偏低，消费短期承压，供给担忧和宏观预期共同提振盘面，建议低多 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 美国通胀超预期放缓、就业继续降温，中国11月固投与地产承压，欧元区12月制造业PM加速萎缩；美降息预期提振盘面但现实层面仍有扰动，消费弱、持货商用货，铜现货升贴水明显走低 [2] 运行逻辑 - **宏观**：美国通胀超预期放缓、就业继续降温，日本央行强调未来审慎行事 [2] - **供给**：铜精矿港口库存环比增值同比偏低，BM谈判仍难分难解，国内12月电解铜产量预计环比增5.96%、同比增6.69%，前期检修影响量回归 [2] - **需求**：精铜杆开工受限，下周预计延续跌势，上周10个重点城市新房、二手房成交面积同比续降，12月家用空调排产量较去年同期生产实绩降22.3%，12月1 - 14日全国乘用车新能源市场零售辆同比减4%，12月光伏组件产量预计仍下降，本周局部价格略涨 [2] - **库存**：本周电解铜现货库存环比续增、保税区库存微减，LME铜去库、注销比偏高，COMEX续累 [2] 推荐策略 美通胀超预期放缓、就业继续降温，日央行强调未来审慎行事，消费弱、铜现货升贴水显著走低，港口铜精矿库存同比偏低，消费短期承压，供给担忧和宏观预期共同提振盘面，建议低多 [2] 影响因素分析 价格数据 消费弱、持货商甩货情绪升温，现货升贴水明显走低，本周LME铜0 - 3M升贴水周环比走弱 [11][12] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.57美元/吨至 - 43.65美元/吨，仍低，铜精矿港口库存68万吨，环比增1.6万吨，但同比偏低 [16][19] - 精废价差环比有所回落，国内12月电解铜产量预计环比增5.96%、同比增6.69%，1 - 11月未锻轧铜及铜材进口量累计488.3万吨，累计同比减4.7% [20][22][23] - 本周电解铜现货库存环比续增、保税区库存微减，LME铜去库、注销比偏高，COMEX续累 [25][27] - 本周精铜杆开工受限，下周开工预计延续跌势，12月1 - 14日全国乘用车新能源市场零售辆同比减4%、较上月同期增1% [28][30] - 12月光伏组件产量预计继续下降，12月家用空调排产量较去年同期生产实绩降22.3% [33][35] 宏观经济数据 中国11月新增社融2.49万亿元，新增人民币贷款3900亿元，M2 - M1剪刀差扩大，欧元区12月制造业PMI加速萎缩，美国通胀超预期放缓、就业继续降温 [39][42][43]