报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国政府近年来兼顾财政扩张与地方政府债务化解 ，报告更新中国政府债务综合估算 、衡量融资成本 、预测未来路径并讨论潜在解决方案 [3] - 2024年中国增强政府债务（AGD）升至179万亿元 ，占GDP的133% ，2022 - 2024年增速约9% ，官方债务扩张快于隐性债务 [3][5][6] - 考虑官方债务占比增加 、地方债务化解和央行货币宽松 ，预计2025年AGD平均融资成本从3.7%降至3.4% ，利息支付稳定在6.1万亿元 ，占GDP的4.4% [3][21] - 预计未来十年AGD与GDP增速差距缩小 ，AGD - GDP比率将升至约170% ，利息支付占GDP的3 - 4% [3][28] - 解决财政和政府债务挑战无快速方案 ，需长短结合策略 ，短期现有政策组合持续 ，长期需重大财税改革 [3][39][40] 根据相关目录分别进行总结 中国AGD现状 - 2024年中国AGD为179万亿元 ，占GDP的133% ，较2019年增长60% ，较2007年增长14倍 [5] - 2022 - 2024年AGD增速约9% ，接近社会融资总量增速 ，高于名义GDP增速4.7% ，官方债务扩张快于隐性债务 [6] - 2024年AGD中 ，中央政府债务占39% ，官方政府债务占46% ，在岸政府债务近100% ，较2023年有所变化 [11] 地方政府债务解决 - 去年底启动10万亿元地方政府债务解决计划 ，2024年以来地方政府融资平台（LGFV）债务风险得到控制 ，12个高债务压力省份LGFV信用利差收窄 [15] - 高债务压力省份固定资产投资自2023年初以来表现逊于其他地区 ，预计差距将持续 [15][20] 政府债务利息支付 - 官方债务融资成本低于隐性债务 ，官方债务占比增加 、地方债务解决和央行货币宽松使AGD平均融资成本下降 ，预计2025年从3.7%降至3.4% ，利息支付稳定在6.1万亿元 ，占GDP的4.4% [21] 未来AGD - GDP比率预测 - 过去二十年多数时间AGD增速高于名义GDP增速 ，AGD - GDP比率呈上升趋势 ，2008 - 2024年AGD扩张前期由地方隐性债务主导 ，后期由官方债务主导 [26] - 预计未来十年AGD与GDP增速差距缩小 ，AGD - GDP比率将升至约170% ，利息支付占GDP的3 - 4% [28] 中央 - 地方政府关系演变 - 房地产下行以来 ，地方政府土地出让收入下降 ，中央政府收入逐渐改善 ，中央政府在总收入中占比增加 [33] - 2023年以来地方政府支出疲软 ，中央政府支出因适度债务扩张而增加 ，中央政府在支出中的作用上升 ，预计趋势将持续 [35] 潜在解决方案 - 短期应维持中央政府债务积累 、部分内陆地区LGFV去杠杆 、地方政府债务互换和央行货币宽松的政策组合 [39] - 长期来看 ，重大财税改革是关键 ，如实施房产税和遗产税 、改革消费税 、完善转移支付机制和地方官员激励机制 [40] 附录 - 估算AGD时将其分为官方债务和隐性债务 ，存在重复计算问题 ，需对政策性银行债务进行调整 [43][44] - 2023年底确定12个高债务压力省份 ，2024年这些省份基础设施投资 、人口 、固定资产投资 、GDP 、社会融资总量和LGFV债务分别占全国的24% 、24% 、22% 、18% 、15%和14% [45][47]

纪要涉及的行业 电力行业 纪要提到的核心观点和论据 - **全国统一电力市场改革**：跨电网经营区常态化电力交易机制方案推动全国统一大电力市场建设，实现跨区域交易和余缺互济，解决新能源消纳问题，优化资源配置，但短期内受通道容量限制，对各省内部价格结构影响有限，长远看有助于形成统一优化的市场环境[3][5] - **省间电力交易** - **交易环节与模式**：分为中长期和现货环节，中长期交易含年度、月度及月内等不同时间段，年度交易有国家计划范畴下的大水电点对点输送和政府间协议两种模式，未来跨区域常态化机制将推动两大电网统一市场[1][6] - **价格变化趋势**：近年来省间电力交易价格呈下降趋势，主要受煤价下降影响，省间价格通常比省内略低[1][7] - **交易形式**：包括双边协商、挂牌交易和集中竞价，共同形成中长期曲线，省间现货市场确定外来电规模[1][8] - **电网互通与特高压进展** - **中长期互通影响**：去年国网和南网在中长期环节实现互通，短期内因通道满负荷运行影响有限，长远看将提高交易精细化程度，推动联络线通道建设[9] - **特高压核准进展**：目前国网与南网之间尚无新的联络线核准或开工项目迹象，特高压直流线路是风光大基地项目外送的重要途径，虽进展滞后，但预计未来几年将有更多线路投入建设[10] - **风光大基地项目** - **项目进展**：十四五规划中的风光大基地项目开工工作已进行，预计今年或明年陆续投产，但建设速度可能慢于预期，导致项目滞后[12][13] - **面临挑战**：面临征地、环评、施工、选址、电量需求、电价谈判、电网投资和盈利规划等多重挑战，新能源装机增速快使部分省份电力缺口减小，抽水蓄能电站建设周期长且成本高也影响进度[1][14] - **新能源输送问题**：省际间新能源输送因风光发电波动性大，需配套火电调峰，受端省份接受意愿降低，各省之间争议较大[2][15] - **抽蓄容量与成本影响**：抽水蓄能容量及其成本对未来发展有显著影响，新一轮容量和输配电价成本监审周期将影响投资决策，633号文提出市场回收成本，未来容量电价方法可能调整[4][18][20] - **新能源装机预测**：预计到2030年，风电装机容量约10亿千瓦，光伏20亿千瓦，煤电13.5亿千瓦，气电2.5亿千瓦，水电5.4亿千瓦，核电突破1亿千瓦，基于当前供需、新能源发展及各类发电类型增速推算得出[4][23] - **省级136号文政策**：政策主要衔接现有情况，不会大幅波动，各省根据自身新能源占比及保障性小时数决定存量与增量项目竞价安排，今年下半年可能有两次竞价，后续是否安排取决于可再生能源消纳责任权重指标能否完成[24][25] - **可再生能源消纳权重**：每年的可再生能源消纳责任权重会提前发布预期指标，最终约束性指标根据实际装机增长规模确定，各省一般能完成年度目标，部分省份非水电可再生能源比例已达30%，未来仍有可能提升[29][30] - **电力供需与保供** - **华东地区情况**：今年华东地区电力缺口有所减少，但夏天因高温保供压力仍存在，光伏发电缓解了白天电力供应缺口，周边省市支援等措施可弥补缺口[32][33][34] - **煤电新增装机**：未来五至六年内煤电新增装机容量先快后慢，到2030年趋于稳定，新能源特别是光伏发电在满足尖峰负荷需求方面也发挥重要作用[35] - **极端天气影响**：极端天气可能加剧供需失衡，但全国范围极端高温概率较低，省间市场的余缺互济机制重要[36] - **新能源对负荷曲线影响**：新能源尤其是光伏发电改变用电负荷曲线，使中午和下午高峰时段负荷曲线出现凹陷，弥补空调最高峰时段用电影响[37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **特高压输电价格谈判**：特高压输电目前无系统化规则，多依赖两省间谈判，如长江三峡和雅砻江向江苏浙江地区输送水电时，根据年度长协降幅调整价格[16][17] - **调节性机组与储能错配**：大规模建设的抽蓄目前用不上，2030年后大量投产将增加系统运行费用，部分省份倾向于灵活性更高的小规模分散储能[21] - **今年底机制电量竞价基期电量计算**：今年底组织的机制电量竞价基于今年实际完成情况，而非明年预期数据，完成目标可降低基线量，未完成则提高基线量[31]

纪要涉及的行业和公司 行业：中国宏观经济、银行业 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济表现与政策 - **2024 - 2025年经济企稳**：2024年财政支出放缓、房地产市场萎缩使总需求减弱，政府出台12万亿元财政政策化解地方政府隐性债务，2025年财政赤字率提至4.0%，央行下调7天期逆回购利率30个基点、法定存款准备金率1个百分点，使经济在2024年末稳定增长，四季度实际GDP同比增长5.4%，2025年一季度实际GDP增速保持5.4% [4][6][8]。 - **经济复苏动力**：政策刺激、房地产市场初步企稳、“提前”出口推动宏观经济复苏，2025年1 - 5月工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额增长6.4%，固定资产投资增长3.7%，出口增长6% [8][10]。 - **当前宏观经济挑战**：美国“对等关税”加剧外部不确定性，抑制私人支出和借贷，企业中长期贷款低于上年；GDP平减指数连续八个季度为负，房地产市场供给侧压力大；贸易顺差引发国际关注，外部需求提振作用可能减弱 [13][17][19]。 - **政策建议**：财政方面推出1 - 1.5万亿元针对居民消费的增量计划，扩大转移支付和消费补贴；货币政策进一步降低政策利率，下调贷款市场报价利率，保持人民币汇率灵活性；经济前景取决于中美贸易谈判关税减免和当局实施宏观经济措施稳定市场预期 [20]。 结构性改革 - **促进消费驱动型增长与金融稳定**：2025年中央政府提高财政赤字目标，预计综合赤字达GDP约9%；需结构性改革确保中期财政可持续性，推动经济转向消费驱动，同时监测银行业健康状况，关注中小企业贷款资产质量风险 [23][28]。 - **财政改革与地方政府角色转变**：加强社会保障体系需可持续公共融资，当前税收收入下降，需进行财政改革扩大个人所得税税基等；地方政府应转变角色，专注创造有利环境和加强公共服务供给，调整绩效评估指标 [30][33]。 - **平衡中央与地方财政关系**：地方政府支出责任与收入来源不匹配，可将核心社会职能收归中央，减少地方经济活动责任，为地方创造新收入 [36][38]。 银行业信贷与风险 - **中小企业贷款风险**：中小企业贷款余额超GDP的60%，2024年占新增信贷发放的62%，定价接近优惠利率，不良贷款率高，如大连农村商业银行中小企业不良贷款率达27% [39][40]。 - **资产质量忧虑**：整体不良贷款率可能低估真实风险，新冠疫情期间中小企业贷款延期还本付息政策进入第五年，取消政策可能导致违约率激增，需精心设计退出和重组策略 [43]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国经济复苏脆弱，消费者物价指数、采购经理人指数、信贷动态和农民工失业率等指标表明市场信心动摇 [21]。 - 实施广泛改革需坚定决心、谨慎排序和清晰沟通，外部冲击和短期逆周期政策不应阻碍关键结构性改革 [44]。

经济实力显著增强 - 经济总量连续跨越110万亿元、120万亿元、130万亿元，2024年预计达到140万亿元左右，增量超过35万亿元[2] - 中国对世界经济增长的贡献率保持在30%左右，是世界经济增长的主要贡献者[2] - 前4年经济增速平均在5.5%，内需对经济增长的平均贡献率为86.4%，最终消费贡献率56.2%，比"十三五"提高8.6个百分点[2] - 制造业增加值连续15年全球第一，每年超过30万亿元，200多种主要工业品产量世界第一[3] 创新突破与产业升级 - 全社会研发经费投入比"十三五"末增长近50%，增量达1.2万亿元，研发投入强度提高到2.68%[5] - 集成电路年产量增长72.6%，高技术制造业增加值增长42%，数字经济核心产业增加值增长73.8%，占GDP比重10.4%[5] - 累计在研创新药4000余款占全球30%，STEM专业毕业生每年超500万[5] - 核电、高铁、船舶与海洋工程装备取得新突破[5] 绿色发展成效 - 森林覆盖率提高到25%以上，贡献全球新增绿化面积四分之一[7] - 新能源发电装机规模超煤电，清洁发电占比达1/3，单位GDP能耗下降11.6%[7] - 新能源汽车保有量达3140万辆，比"十三五"末增长5倍多[7] - 废钢循环利用率超20%，空气质量优良天数比例87%，长江黄河干流水质达二类标准[7] 民生与社会保障 - 城镇新增就业稳定在1200万人/年以上，居民收入增长与经济增长同步[8] - 基本医疗/养老保险参保率超95%，每千人口执业医师数从2.9人增至3.6人[8] - 新增402种医保药品，跨省异地就医惠及4亿人次，护理型养老床位占比64.6%[8] 改革开放深化 - 市场准入负面清单从151项减至106项，清理4218件妨碍公平竞争规定[9] - 组建国家数据局和民营经济发展局，推动民营经济促进法[9][10] - 外商直接投资累计4.7万亿元（2021-2024年5月），超"十三五"总额[10] - 外资企业贡献1/3进出口、1/4工业增加值、1/7税收，创造3000万就业岗位[10]

车企账期改革现状 - 小鹏等车企启动与供应商签署协议，推动"供应商支付账期不超过60天"承诺落地，被视为行业"反内卷"关键标志[2] - 原材料类供应商较快享受账期缩短红利，但设备制造、基建工程等部分供应商仍面临较长回款周期问题[2] 账期执行中的潜在问题 - 存在"隐形账期"风险：部分企业通过拖延验收确权、增设关联公司等手段，名义缩短账期但实际维持资金占用[2] - 资金储备薄弱或盈利能力差的车企对彻底履约存在顾虑，担忧资金成本增加和周转压力加剧导致竞争劣势[2] 账期改革推进建议 - 需多方合力推动车企切实履约，盘活产业链沉淀资金[3] - 应探索缓解账期压力的缓冲机制，避免压力传导演变为全链条零和博弈[3] - 缩短账期本质是提升全链效率、构建持久竞争力的共赢举措，健康供应链生态是抵御周期风险的基础[3]

现代化的本质是人的现代化，人才是推进中国式现代化的战略性支撑。没有高质量的人才，就难以实现 创新，更谈不上科技引领。没有科技现代化就没有中国式现代化。要深化人才发展体制机制改革，最大 限度把广大人才的报国情怀、奋斗精神、创新活力激发出来，加快建设高水平人才高地，强化国家战略 科技力量，强化中国式现代化的人才支撑。 体制顺、机制活，则人才聚、事业兴。党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化 改革、推进中国式现代化的决定》提出，"强化人才激励机制，坚持向用人主体授权、为人才松绑"。这 为进一步破除人才发展体制机制障碍、充分释放人才创新活力，指明了方向与路径。 着力做好破除机制障碍"除法"。障碍不除，发展不顺；常规不破，大才难求。一方面，克服人才管理中 存在的"行政化""官本位"倾向，提供有温度的管理方式。推动科研经费管理改革，推广"负面清单+包干 制"管理制度，推行有利于人才创新的经费管理、使用、审计方式，充分尊重智力劳动价值和科研规 律。另一方面，推行精细化人才评价。树牢破"五唯"导向，完善人才分类评价体系，坚持以"用"为主， 在现有的政策框架下，建立适合自身发展和人才特点的科学评价体系。 党的 ...

货币政策基调 - 重申实施适度宽松货币政策 加强逆周期调节 发挥总量和结构双重功能 [1] - 改为"灵活把握政策实施的力度和节奏"表述 因5月降准降息已落地 当前处于政策观察期 [1] - 货币政策"适度宽松"主基调未变 央行坚持支持性立场 [1] 经济形势判断 - 二季度例会对国内经济形势判断较一季度更积极 但指出"国内需求不足""物价持续低位运行"两大挑战 [2] - 5月数据显示经济增长保持韧性 二季度GDP将保持较高增速 需关注需求可持续性 [1] - 地方债风险化解后 重点转向推动房地产市场止跌回稳 [2] 金融供给侧改革 - 强调落实结构性货币政策工具 做好金融"五篇大文章" [2] - 重点支持科技创新 提振消费 "两重""两新"领域融资 [2] - 持续优化民营经济金融服务 打通中小微企业融资堵点 [2] 利率政策展望 - 存款准备金率"隐性下限"可能打破 准备金工具功能将更充分发挥 [3] - 若政策利率和存款利率继续降低 LPR仍有下降可能 但需平衡稳增长 稳息差 稳汇率目标 [3] - 结构性工具有助强化政策激励 引导金融机构支持重大战略和薄弱环节 [3] 普惠金融实践 - 农行通过"科创贷"产品为科技型中小企业提供资金支持 优化服务流程 [4] - 重点服务花卉等乡村振兴"美丽产业"和科技创新"微观主体" [4] - 未来将持续优化金融服务 支持更多"小而美"科技企业发展 [4]

业绩预告 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润预计亏损25,000万元至35,000万元，上年同期盈利4,333.44万元 [1] - 本报告期扣除非经常性损益后的净利润预计亏损27,000万元至36,000万元，上年同期盈利1,195.52万元 [1] - 本报告期基本每股收益预计亏损0.043元/股至0.060元/股，上年同期盈利0.007元/股 [1] 业绩变动原因 - 行业装机量同比大幅增长，但受产业链供需失衡影响，组件终端价格处于低位，组件毛利率同比下滑，行业主链环节普遍出现亏损 [1] - 公司加强市场开拓，上半年央国企大型招投标项目中标规模位居行业第三，组件出货量同比大幅增长 [1] - 公司持续加强精细化管理、极致降本增效，自产电池及组件非硅成本、产能利用率、存货周转天数及现金周转效率行业领先，收窄亏损幅度 [1] 行业展望 - 光伏行业供给侧改革有望加速推进，自律机制完善与行业技术革新将加速淘汰落后产能，优化供给结构，迎来行业拐点 [2] - 公司将继续提升管理效能，积极面对行业挑战，全力实现定增募集资金到位，改善财务结构，提升市场竞争力及行业影响力 [2] 其他说明 - 本次业绩预告数据为公司财务部门初步测算结果，具体财务数据将在后续公告中披露 [2]

业绩预告 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为12000万元—15000万元 [1] - 预计实现经营性净现金流27亿元以上 [1] - 业绩同比下降主要受煤炭市场价格下行及江苏主力电厂陪停52天影响 [1] 主营业务表现 - 电力业务经营效益持续提升 所属电厂分布在江苏与河南 总装机容量近千万千瓦 [2] - 煤炭业务受焦煤产品价格下行影响 但通过精细化管理保持产量稳定 [2] - 2025年计划发电量400亿千瓦时以上 煤炭产销量1368万吨以上 [3] 经营策略 - 电力板块推进智能化改造 扩大供热市场 优化燃料采购结构 [2][3] - 煤炭板块推行集约化智能化生产 提高优质焦煤比重 优化销售策略 [2][3] - 采取降本增效措施 将不利影响降至最低 [2] 重点项目进展 - 海则滩煤矿2026年二季度试生产 预计年产300万吨 [4] - 2027年全面投产后年产1000万吨 采选成本低于200元/吨 [4] - 该项目将增强公司抗风险能力并创造新盈利增长点 [4] 资本运作 - 公司完成4亿股股票回购并注销 斥资5.01亿元 [5] - 注销股份占总股本1.8% 完成后总股本降至218.18亿股 [5] 行业背景 - 煤炭市场价格持续下行 行业普遍业绩下滑 [2] - 煤炭仍是我国能源安全的重要保障 通过智能化提升竞争力 [4]

报告核心观点 - 2025年7月13日上交所发布科创板深化改革配套业务规则，增强资本市场对科技创新和新质生产力发展的制度包容性、适应性，服务实体经济，预期有典型案例落地 [4] - 此次改革对新股发行有结构性影响，结合6月受理潮，预期25H2新股发行节奏小幅提速，下半年或迎未盈利科创企业上市，中性预期2亿元规模优配对象增厚2.77% [4] 科创成长层 - 明确调出标准指标计算口径、新增"U+成/成1"分层识别指标，未盈利企业纳入无额外上市门槛，存量32家未盈利企业即日起进科创成长层加"成1"标签，新注册未盈利企业上市日起进入加"成"标签，成长层股票简称后加"U" [4] - 调出条件"新老划断"，存量企业调出条件为上市后首次盈利，新注册未盈利企业调出条件为符合科创板第一套上市标准 [4] - 个人投资者参与新注册科创成长层企业投资前需签专门风险揭示书，上交所强化该层风险导向信息披露 [4] - 截至7月14日，13家未盈利企业排队IPO，科创板、创业板分别12家、1家，3家科创板未盈利排队企业已过会并报送证监会注册 [4] 预先审阅 - 预先审阅非企业申请发行上市必经程序，拟上市企业申请需说明相关情形，申请文件参照IPO正式申报标准，违规会被采取监管措施或纪律处分 [4] - 预先审阅阶段信息及文件不对外公开，发行人正式申报IPO需披露回复文件，若申请文件按问询和回复更新且无新增事项，上交所可不提审核问询 [4] - 目前已上市科创企业首发问询轮次平均4.6次，24年以来发行的科创企业"受理 - 发行"平均698天，6月以来IPO受理、审核节奏已提速，预期预先审阅机制启动后审核效率提升、周期缩短，吸引更多企业申报 [4] 资深专业机构投资者 - 鼓励选科创板第五套上市标准的发行人自主认定并披露资深专业机构投资者入股情况及依据，作为审核注册参考，非上市"门槛" [4] - 需满足主体性质、投资经验、合法合规运营、持股比例及期限、具备独立性等条件，上交所对政府投资基金有差异化安排 [4][7] - 能帮助监管层和市场识别成长潜力企业，吸引金融资本"投早、投小、投长、投硬" [4] 2025年沪深A股网下申购收益敏感性测算 - 假设下半年新股发行41 - 81只，募资规模443 - 787亿元，预期下半年新股首日涨幅140% - 180%，中性情形下25H2预测2亿元优配/非优配对象收益率为2.79%/2.54% [4][9]