港股创新药板块表现 - 港股创新药板块逆势大涨，景顺长城基金、万家基金旗下中证港股通创新药ETF涨超8%，广发中证香港创新药ETF、易方达恒生港股通创新药ETF、工银国证港股通创新药ETF涨幅超7%，多只ETF二级市场价格创年内新高 [2] - 华夏基金分析认为，部分创新药头部企业实现减亏或扭亏为盈，行业或迎来价值重估转折点，国家政策支持力度加大（如优化集采政策、强化质量监管）为板块提供积极环境 [3] - 广发中证香港创新药ETF、博时恒生医疗保健ETF、银华中证创新药产业ETF出现资金止盈流出，3只ETF合计净流出近30亿元 [5] 黄金及贵金属板块行情 - COMEX黄金期货价格重回3350美元/盎司以上，华夏基金、永赢基金等旗下中证沪深港黄金产业股票ETF集体涨超6%，西部黄金、晓程科技涨超15% [2] - 中信建投证券指出，中东地缘局势升级及穆迪下调美国主权信用评级引发避险情绪，推动金价强势反弹 [2] - 华安黄金ETF日均成交额超40亿元，显示资金活跃度较高 [4] 军工板块资金动向 - 富国中证军工龙头ETF等5只军工主题ETF合计净流入超20亿元，天风证券分析称军工板块正消化上一轮周期影响，2025年或迎新一轮采购周期，业绩有望反弹 [4] A股市场整体态势 - A股核心指数普遍收跌（北证50、中证2000跌幅居前），但中证A50、红利指数收涨 [2] - 华泰柏瑞基金表示，A股一季度业绩改善，低估值提供高安全边际，政策基调积极，外贸及经济预期修复或带动盈利回升，消费、顺周期及自主可控方向关注度提升 [6] - 华夏基金认为市场处于震荡修复阶段，向下风险较低，海外因素、产业及内需政策变化可能推动上行，建议布局宽基底仓、内需、红利及科技成长方向 [6] 其他行业及主题ETF表现 - 科创50指数最"吸金"，华夏上证科创板50ETF净流入近10亿元，而易方达创业板ETF、华泰柏瑞沪深300ETF资金流出较多 [4] - 人工智能产业链回调，软件、大数据、云计算主题ETF普遍跌超3%，金融科技、机器人、机床、光伏主题ETF也明显回调 [3] - 债券型ETF交易活跃，总规模突破2700亿元，富国中债7-10年政策性金融债ETF日均成交额超百亿元 [4]

报告核心观点 - 大势研判从布局黄金坑到震荡判断，当下重结构、轻方向 [2][9][11] - 2025 年至今杠铃领涨，价格低位下大盘成长 EPS 弹性和股息率贡献不及小盘成长和大盘价值 [3][9][19] - 旧红利方面，绝对收益资金寻求的红利资产需股息主导回报且 EPS 稳定性要求更高 [4][9][28] - 新故事方面，剩余流动性宽松下资金流向小盘成长筹码分散主题，呈现新兴概念快速轮动 [4][9][29] - 配置上维持年度策略，牛市上半场金融再通胀，采用红利底仓 + 小盘成长哑铃配置 [5][10][41] 从布局黄金坑到震荡判断，当下重结构、轻方向 - 过去近两个月华创策略观点明确，从看好黄金坑配置机会到判断市场进入不同阶段，再到认为二季度市场区间震荡 [11] - 指数短期维持区间震荡，向下有国家队资金托底，向上基本面和政策仍需等待，后续应重结构配置、轻方向 [2][11] 旧红利与新故事 2025 年至今行情 - 单风格指数表现为小市值、低估值占优，业绩影响较小，市值与成长价值风格指数杠铃风格显著 [19] - 宏观价格低位下，大盘成长业绩弹性预期较小盘成长不足，估值弹性两极分化，稳定收益层面也较大盘价值偏弱 [3][19][22] 旧红利 - 价格低位环境下，为股东带来持续稳定股息回报的资产占优，今年红利行情并非单纯看股息率高低 [4][28] - 中长线资金寻求的红利资产需具备股息主导投资回报属性，且 EPS 稳定性要求显著高于弹性 [4][28] 新故事 - 今年杠铃行情另一端围绕小盘成长主题轮动，资金围绕人少的地方增配，呈现“新故事”属性 [4][29] - 背后是剩余流动性宽松支撑，资本市场资金充裕，追求新兴主题概念估值空间 [4][29] 配置：牛市上半场金融再通胀，维持红利底仓 + 小盘成长哑铃配置 整体思路 - 维持年度策略看法，牛市上半场金融再通胀，当前仍处此阶段，在观测到 PPI 显著修复前，维持红利底仓 + 小盘成长哑铃型配置 [5][10][41] 红利资产 - 通胀未回归，红利资产凭借稳定自由现金流创造保障分红能力及股东回报 [5][10][42] - 提供三个视角关注方向，包括稳定视角、改善视角和进攻弹性视角 [42] 小盘成长 - 货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强 [5][10][46] - 关注科创 50、北证 50、国证 2000、微盘股，行业关注自主可控领域 [5][10][46]

报告核心观点 本周 A 股市场整体收跌，受市场缺乏明显主线、轮动加快、市场情绪整体偏低等因素影响；回顾特朗普上一任期对华科技政策，有出口限制和限制企业发展两条路径，国产替代概念表现出色；近期美国新一轮科技政策展开布局，AI 产业发展或成重点限制领域，我国反制政策空间充足，自主可控领域发展迅速，受影响程度预计减弱；5 月市场风格或将在防御与成长之间轮动 [1][2][3][4]。 各部分总结 美国科技政策下有哪些结构性机会 - 本周 A 股收跌：本周 A 股市场整体收跌，中小板指涨幅最大为 0.6%，科创 50 跌幅最大为 1.5%，万得全 A 估值处于 2010 年以来历史中等位置，大盘价值风格相对占优，申万一级行业走势分化，医药生物等行业涨幅靠前，计算机等行业跌幅靠前 [1][13][15]。 - 美国科技政策下的结构性机会：特朗普上一任期对华科技政策有限制技术产品出口和限制中国企业发展两条路径，出口限制通过清单管制，集中在电子等领域，限制企业发展通过行政禁令；美国科技政策施压下，我国科技板块结构分化，国产替代概念表现出色；近期美国新一轮科技政策展开布局，AI 产业或成重点限制领域，我国反制政策空间充足，自主可控领域发展迅速，受美影响程度减弱 [2][3][27]。 - 关注防御和成长风格：市场未来或将处于“弱现实、弱情绪”或“弱现实、强情绪”情景，对应防御与成长风格轮动；防御风格关注稳定类或高股息行业，成长风格关注主题成长及独立景气行业；5 月市场情绪不确定性大，基准假设为下降，可关注公用事业等行业，若市场情绪抬升，可关注传媒等行业 [4][43][44]。 市场表现与核心数据 - 市场表现回顾：本周全球大类资产涨少跌多，主要宽基指数大多收跌，今年以来上证 50 涨幅居前，主要风格指数大多收跌，今年以来大盘价值风格相对占优，申万一级行业走势分化，医药生物领涨，今年以来汽车、美容护理等行业涨幅靠前，本周 A 股日均成交量较上周下降，各指数日均成交额环比上周均下降 [52][54][64]。 - 资金与流动性概览：本周 10 年期国债收益率较上周上升，央行本周通过公开市场操作净投放 4600 亿元，本周 A 股融资余额较上周上升，本周南向资金小幅净流入 [75][77]。 - 板块盈利与估值：万得全 A 当前 PE(TTM)估值处于 2010 年以来均值附近，PB 估值显著低于 2010 年以来的均值，万得全 A 指数股债性价比高于 2010 年以来的均值，创业板指、中盘指数 2010 年以来的估值分位数相对较低，消费风格 2010 年以来的 PB 估值分位数处于相对低位，农林牧渔、通信等行业 2010 年以来的 PE 估值位于历史低位，石油石化、农林牧渔等行业 2010 年以来的 PB 估值位于历史低位 [82][84][92]。

市场行情 - 本周北证50下跌3.68%，周成交量环比增3.93%，成交额环比增3.65%，融资融券余额较上周增加1.34亿元至55.29亿元[4][14][25] - 北交所个股42只上涨、224只下跌、0只持平，涨跌比0.19，宁新新材、五新隧装涨幅居前[4][34] - 北交所PE（TTM）均值87.79倍，中值51.76倍；创业板均值75.02倍，中值34.73倍；科创板均值74.58倍，中值32.02倍[4] 热点板块 - 本周前三天北证50靠新消费+重组股突破前高，后两天资金转移至机器人、核聚变等板块[4][9] - 2025年1月初 - 3月中旬北证50上涨主线为AI和人形机器人，4月初至5月中旬为新消费+自主可控[4][9] 新股动态 - 本周北交所无新股上市，新受理康华股份、沛城科技2家公司，截至5月23日共有266家公司上市交易[4][27] - 下周北交所上会2家（志高机械、世昌股份），申购1家（交大铁发），上市0家[4][33] 新三板情况 - 本周新三板新挂牌8家，摘牌2家，新增计划融资2.55亿元，完成融资1.27亿元[2][47][49] 风险提示 - 存在个股业绩季度波动过大和宏观经济下行风险[55] 投资建议 - 耐心等待更具性价比的时点，长期关注有竞争优势的公司，如锦波生物、康比特等[4][10]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本周化学制药板块涨幅领先，三生制药与辉瑞达成的PD - 1/VEGF双抗药物SSGJ - 707授权协议为核心催化剂，验证中国创新药企业技术实力和创新能力，为行业注入信心 [3][12] - 短期ASCO大会召开在即，相关药物研发进展和临床数据展示有望催化创新药投资热情；长期国家对创新药产业支持力度加大，创新药投资机遇值得关注 [3][12] - 当前贸易冲突边际缓和，阶段性可关注出口产业链，长期看好内需复苏和自主可控 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 医药行业概况 本周行情及本周重点关注新闻政策动态 - 本周医药生物板块收益率1.78%，相对沪深300收益率1.96%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第1；化学制药周收益率排名第一，涨跌幅3.58%（相对沪深300收益率3.75%）；中药II周收益率排名第六，涨跌幅0.19%（相对沪深300收益率0.36%） [3][10] - 近一个月医药生物板块收益率4.26%，相对沪深300收益率1.74%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第7；医疗服务子板块月收益率第一，涨跌幅6.68%（相对沪深300收益率4.16%）；中药Ⅱ月收益率排名第六，涨跌幅2.10%（相对沪深300收益率 - 0.42%） [10] - 5月20日，三生制药等与辉瑞签署协议，授予辉瑞SSGJ - 707在全球（不包括中国内地）的开发等权利，集团将收到12.50亿美元首付款，最多可获48亿美元潜在付款，创国产双抗药物海外授权金额纪录 [3][11] 行业观点 - 创新药主线：关注商业化快速放量的信达生物等，及具备较高研发亮点的泽璟制药等 [3][12] - 内需复苏条线：关注眼科口腔产业链的爱尔眼科等，医疗美容产业链的爱美客等，中医药消费方向的同仁堂等，医药零售龙头的益丰药房等，生育健康产业链的锦欣生殖等，消费医疗器械企业的可孚医疗等 [3][12] - 出口产业链：关注CXO板块的药明康德等，原料药板块的健友股份等，医疗器械板块的英科医疗等 [3][12] - 自主可控条线：关注高端医疗器械及科研仪器国产替代的华大智造等 [3][12] 医药板块走势与估值 医药生物行业最近1月相对沪深300收益率1.74%，涨幅排名第7 - 最近一月（2025/4/23 - 2025/5/23）涨幅4.26% ，相对沪深300收益率1.74%；最近3个月（2025/2/23 - 2025/5/23）跌幅0.36%，相对沪深300收益率2.77%；最近6个月（2024/11/23 - 2025/5/23）涨幅1.40%，相对沪深300收益率0.97% [14][15] 医药生物行业估值处于历史较低位置 - 医药生物行业指数当期PE（TTM）为27.59倍，近5年历史平均PE为30.58倍 [18] 本周医药行业PE（TTM）27.59倍，申万一级行业中排名第7 - 医药生物行业指数PE（TTM）27.59倍，相对于沪深300指数PE（TTM）溢价率为132.00% [21] 行情跟踪 行业月度涨跌幅 - 医药行业最近一个月相对沪深300收益率1.74%，涨幅排名第7；医药生物行业指数最近一月涨跌幅4.26%，在申万31个一级行业指数中，超额收益排名第7位 [25] 行业周度涨跌幅 - 医药行业最近一周相对沪深300收益率1.96%，涨幅排名第1；医药生物行业指数最近一周涨跌幅1.78%，在申万31个一级行业指数中，超额收益排名第1位 [27] 子行业相对估值 - 最近一年（2024/5/23 - 2025/5/23），化学制药涨幅最大，1年期涨幅17.70%，PE（TTM）目前为30.58倍；医药商业跌幅最大，1年期跌幅12.63%，PE（TTM）目前为17.35倍；医疗服务、中药、生物制品、医疗器械1年期变动分别为10.96%、 - 8.04%、 - 8.13%、 - 8.41% [29][30][31] 子行业涨跌幅 - 子行业化学制药周涨幅最大，医疗服务月涨幅最大；最近一周化学制药周收益率第一，涨跌幅3.58%（相对沪深300：3.75%），中药II周收益率排名第六，涨跌幅0.19%（相对沪深300：0.36%）；最近一月医疗服务月收益率第一，涨跌幅6.68%（相对沪深300：4.16%），中药Ⅱ月收益率排名第六，涨跌幅2.10%（相对沪深300： - 0.42%） [31] 医药板块个股周涨跌幅 - 本周三生国健、海辰药业、舒泰神涨幅排名前三，分别上涨99.96%、51.55%、49.23%；港股中三生制药、三叶草生物 - B表现突出，分别上涨57.38%，36.36% [37] 关注个股 - 最近一周涨跌幅及估值 - 报告列出迈瑞医疗等众多关注个股的本周涨跌幅、近一个月涨幅、PE、PB、PS、总市值等数据 [44] 行业及公司动态 近期行业重要政策梳理 - 5月20日，《京津冀药品批发企业许可管理规定》发布，对京津冀药品批发许可管理做统一详细规定 [45] - 5月19日，《2025年上海市深化医药卫生体制改革工作要点》印发，包括深化医疗等四方面15项重要举措 [45] 近期行业要闻梳理 - 5月22日，第78届世界卫生大会传统医药边会举办，推动传统医药融入各国卫生系统 [46] - 5月22日，国家医保局举办医疗服务价格项目立项指南第三场解读直播，已编制印发28批立项指南 [46] - 5月23日消息，山东省药监局与澳门特区药监局交流，推动两地医药产业发展 [46] 本周重要上市公司公告 - 5月20 - 23日，一品红、三生国健等多家公司有股权交易、权利授予、生产批准等公告 [47]

本周市场回顾 - 本周全A日均量能1.17万亿，较前一交易周缩量约929亿[8] - 大盘价值跑出超额，北证50、中证2000回调较大，如北证50周涨跌幅为 -3.68% [12] - 以滚动30个交易日相对收益看，小盘股和成长股相对优势回升至正数区间[13][16] - 本周社保持仓表现最佳，社保重仓指数周涨跌幅为0.59% [19][20] - 两融余额在1.81万亿左右震荡回落，周四 - 周五市场情绪降温[27] 产业趋势交易 - 本周强势方向包括黄金、创新药产业链、整车、宠物经济、固态电池、可控核聚变/核能等[40] 下周产业事件展望 - TMT、泛科技和非科技类均有重要事件，如5月30日尊界S800发布会、5月28日第39届欧佩克和非欧佩克产油国部长级会议[41][42][43] 产业趋势中期配置 - 围绕活跃内循环、科技自立自强与扩大开放三条逻辑进行行业配置[46] 风险提示 - 存在国内经济复苏节奏不及预期、海外降息及政策不确定性、地缘政治、行业基本面不确定性等风险[49]

本周市场回顾 - 全A日均量能1.17万亿，较前一周缩量约929亿[8] - 大盘价值跑出超额，北证50、中证2000回调较大，如北证50周涨跌幅为 -3.68% [12] - 社保持仓表现最佳，社保重仓指数周涨跌幅为0.59% [19][20] - 两融余额在1.81万亿左右震荡回落，周四 - 周五市场情绪降温[27] 产业趋势交易 - 本周强势方向包括黄金、创新药产业链、整车等，如恒瑞港股上市首日收涨25% [40] 下周产业事件展望 - TMT类、泛科技类和非科技类有相关活动，如5月30日尊界S800发布会[41][42] 产业趋势中期配置 - 围绕活跃内循环、科技自立自强与扩大开放三条逻辑进行行业配置[46] 风险提示 - 存在国内经济复苏不及预期、海外政策不确定、地缘政治和行业基本面不确定等风险[49]

行业发展前景 - 半导体市场持续回暖叠加下游客户库存水平逐步正常化 半导体硅片出货量及价格的持续回暖值得期待 [2] - 全球半导体市场经过产业调整出现复苏趋势 但市场复苏从下游向上游传导周期较长 半导体硅片的复苏速度明显慢于整体市场 [2] - 公司国内销售快速增长 境外收入占比有限 关税政策对销售整体影响十分有限 [2] 公司财务表现 - 2024年度营业收入33 88亿元 归属于上市公司股东的净利润亏损9 71亿元 [2] - 2025年第一季度营业收入8 02亿元 归属于上市公司股东的净利润-2 09亿元 [2] - 2024年全年和2025年第一季度 主要产品销量和整体收入呈现上涨趋势 但价格恢复有赖于市场进一步恢复 [2] - 扩产项目固定成本和前期费用较高 持续高水平的研发投入导致相关成本费用增加 对利润指标等经营业绩指标造成一定影响 [2] 产能建设进展 - 2024年底上海工厂12英寸硅片产能为60万片/月 实现既定建设目标 [3] - 太原产能建设持续进行 2024年底已有5万片/月产能建成并开始出货 后续建设持续推进中 [3] 资本运作 - 拟通过发行股份及支付现金方式 购买新昇晶投 新昇晶科 新昇晶睿的少数股权 收购价格合计约70 4亿元 [3] - 向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超21 05亿元 [3] - 交易完成后 公司将通过直接和间接方式持有新昇晶投100%股权 新昇晶科100%股权 新昇晶睿100%股权 [3] - 收购标的公司均为300mm硅片二期项目实施主体 有利于进一步进行管理整合 优化资源配置 [3]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 中美贸易谈判取得阶段成效，互降对等关税利好光模块、铜连接等出口链，光模块、铜连接业绩好、估值低，有望迎来修复慢牛行情，算力投资将持续较长时间，端侧 AI 出口竞争力恢复且景气度较高 [2][3][12] - 美废除《人工智能扩散规则》，新规则仍致力于压制中国 AI 发展，未来国内算力建设将提升算力利用率并培养国产算力生态，看好昇腾产业链等赛道 [4][5][14] 各部分总结 周观点和投资建议 周观点 - 中美贸易谈判成果超预期，关税缓和利好消费电子、AI 算力、家电等出口板块，光模块、铜连接有阿尔法属性，端侧 AI 出口竞争力增强 [3][13] - 美国废除相关规则利好美科技巨头，新政策加强对海外 AI 芯片出口管制，国内算力建设需提升利用率和培养国产生态 [5][15] 建议关注 - 光通信领域建议关注中际旭创、新易盛等公司；铜连接领域建议关注沃尔核材、鼎通科技等公司；军工通信领域建议关注铖昌科技、臻镭科技等公司 [6][16] 行情回顾 市场整体行情 - 本周（2025.5.12 - 2025.5.16）市场整体上涨，创业板指数涨 1.38%，沪深 300 涨 1.12%，上证综指涨 0.76%，深圳成指涨 0.52%，申万通信指数跌 0.12%，科创板指数跌 1.10%，细分板块中控制器、光模块、无线射频周涨幅前三 [6][16] 细分板块行情 - 涨跌幅方面，控制器、光模块周、月表现领先，工业互联网、控制器、无线射频年初至今表现领先 [20][22][25] - 估值方面，多数板块当前 P/E 低于历史平均水平，各板块当前 P/B 与历史平均水平有对比 [27] 个股公司行情 - 新易盛、中际旭创等涨幅领先，电连技术、长光华芯等跌幅居前 [6][29] 海外动向 - AMD 在 2025 年一季度 x86 服务器 CPU 和台式机 CPU 市场收入份额有提升，在整个 x86 CPU 市场销量和销售额市场份额分别达 24.4%和 31.6% [33] - 英伟达寻求在中国上海建设研发中心，高通推出第四代骁龙 7 移动平台，性能显著提升 [33] 新闻公告 重大事项 - 5 月 13 日光弘科技拟减持，5 月 14 日威胜信息拟减持，5 月 15 日和而泰拟减持 [35] - 5 月 18 日太辰光多位股东因自身资金需求计划减持公司股份，股东华暘进出口拟减持不超 1.4996%股份 [35] 行业新闻 - 瑞穗证券分析师预测华为昇腾 AI 芯片 Ascend 910a/b/c 将在 2025 年出货 70 万颗，受限原因在于制造良率问题 [36] - 台积电 2nm 制程客户采用度高，第一年是 3nm 和 5nm 第一年的两倍，第二年预计达四倍 [37] - 美国废除拜登政府人工智能扩散规则，加强对全球 AI 芯片出口管制，认定使用华为昇腾芯片违反规定 [37] - 美国与阿联酋达成初步协议，允许其自 2025 年起每年进口 50 万颗英伟达最先进 AI 芯片，协议效期或至 2030 年，但部分内容引发美国政府内部反对 [37] - 英伟达提高产品官方价格，游戏显卡价格上涨 5% - 10%，AI GPU 价格上涨 15% [37]

公司战略与研发投入 - 小米未来5年计划在核心技术研发上投入2000亿元，过去5年已投入1020亿元，2024年预计投入300亿元 [2] - 公司已完成人车家全生态战略闭环，成为拥有最完整生态的科技公司，手机连续19个季度市场份额全球前三 [2] - 自研3nm SoC芯片玄戒O1亮相，采用第二代3纳米工艺，芯片面积109平方毫米，晶体管数量190亿，性能跻身旗舰处理器第一梯队 [5] - 芯片研发团队2500人，已投入135亿元，未来10年计划至少投资500亿元，2024年预算超60亿元 [5] 新产品发布 - 推出首款豪华高性能SUV小米YU7，续航835km，15分钟补能620km，对标特斯拉Model Y Max版具备压倒性优势 [3] - 小米S15 Pro成为首款搭载玄戒O1芯片的手机 [2] - YU7未公开售价但暗示起售价超30万元，预计7月上市 [3] 舆论与市场反应 - 小米SU7 Ultra因马力限速更新引发车主不满，1548匹马力被锁需赛道考核解锁，导致4月交付量环比下降3%-4.25% [6][7] - 碳纤维前舱盖材质争议引发300名车主维权，指控虚假宣传 [7] - 官媒肯定3nm芯片突破，人民网评论称其体现"爱拼才会赢"精神，央视强调"中国大陆首个3nm芯片" [10][11] - 舆论分化：米粉认可技术进步，非米粉质疑制造环节依赖台积电，认为未实现全产业链创新 [11][13] 创始人动态与品牌影响 - 雷军经历创办小米以来"最艰难一个月"，因SU7车祸事故和车主维权事件暂停公开活动 [6][7] - 公司采取"回归产品"策略，发布会聚焦技术而非回应舆情 [1][14] - 雷军IP化带来粉丝圈层效应，但个人与品牌强绑定放大舆情风险 [9][14] 行业技术对比 - 舆论将小米芯片与华为鸿蒙电脑对比，前者为设计突破，后者实现全栈自研生态闭环 [13] - 行业共识认为中国科技企业需在核心科技领域全面实现自主可控以应对国际竞争 [13][14]