行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告核心观点 - AI算力建设方兴未艾，叠加财报季临近，算力产业链中高景气细分赛道如PCB、存储等需求旺盛，同时PCB及存储均处于景气扩张周期，有望拉动上游设备及材料需求，建议关注PCB、存储等细分赛道及产业链投资机遇 [1][11] - AI应用逐步落地，建议关注前瞻布局AI工业化、智能驾驶、具身智能、量子计算等前沿赛道的优质龙头公司 [1][11] - 中长期建议把握AI算力建设和终端创新的投资机遇，AI浪潮下算力关键硬件环节需求旺盛，同时AI手机、AIPC、AI眼镜有望加速渗透传统消费电子市场 [12] 市场行情回顾与估值 - 上周（截至报告发布前）申万电子指数下跌1.22%（或1.23%），在31个申万一级行业中排第20位，同期沪深300指数上涨0.19%，创业板指数上涨2.51%，申万电子跑输沪深300指数1.41个百分点，跑输创业板指数3.73个百分点 [1][13] - 2026年初至3月15日，申万电子行业上涨5.78%，在31个申万一级行业中排名第14位，同期沪深300指数上涨0.85%，创业板指数上涨3.34%，申万电子跑赢沪深300指数4.94个百分点，跑赢创业板指数2.44个百分点 [17] - 截至2026年3月15日，SW电子板块PE(TTM)为81.98倍，2019年至2026年3月15日的历史均值为54.13倍，行业估值高于近年中枢水平，但基于AI算力加速建设、半导体产业链景气复苏等趋势，认为板块估值仍有上行空间 [3][20] 产业动态 - **科技创新**：“十五五”规划纲要发布，强调“建设现代化产业体系”、“加快高水平科技自立自强 引领发展新质生产力”等方向 [2][21][24] - **人工智能**：英伟达GTC 2026大会于3月16日至19日举行，举办超过1000场会议，探讨AI工厂、机器人、数字孪生、量子计算等热点议题，CEO黄仁勋发表主题演讲 [1][2][11][25] - **AI眼镜**：2025年全球AI眼镜出货量达到870万台，同比大幅增长322%，Meta以85.2%的市场份额领先，出货量达740万台，同比增长281.3% [2][25] - **AI眼镜（中国市场）**：中国大陆成为全球增长最快的AI眼镜市场，占全球份额10.9%，出货量接近100万台，为全球第二大市场，中国厂商Rokid和小米在全球厂商中分别位列第二和第三位 [2][25] 具体投资建议与细分赛道 - **存储**：关注景气周期下存储原厂业绩增长、存储模组厂商盈利修复，以及资本开支提升带来的上游半导体设备需求提振 [12] - **PCB**：关注在HDI、多层板等高端领域布局的龙头厂商，以及景气扩张周期下上游设备及材料的需求提振 [12] - **AI创新终端**：关注苹果、Meta等龙头新品发布推动品牌出货及产业链需求，同时关注AI手机、AIPC、AI眼镜的加速渗透 [12] - **面板**：LCD TV面板价格稳中有涨，伴随多条产线折旧进入尾声，面板厂盈利能力有望提升 [12]

报告行业投资评级 * 报告标题明确建议“关注北交所液冷产业链企业”，表明其对液冷散热行业及相关北交所公司持积极看法 [1] 报告核心观点 * 英伟达GTC2026大会即将召开，Rubin架构、1.6T光模块商用化及液冷技术系统渗透是核心看点，将重新定义产业链投资逻辑 [1][6] * AI算力需求激增，Rubin等AI集群将单机柜功耗推升至120kW-150kW，传统风冷方案已触及天花板，液冷散热正从“增效选项”转变为AI数据中心可持续发展的“必选项” [2][12] * AI大模型驱动芯片功耗与机柜密度突破物理极限，液冷技术成为保障算力稳定的刚需，市场正迎来快速增长 [13] * 报告梳理出11家北交所液冷服务器产业链相关企业，涵盖浸没液冷、传感器、软管、接头、冷却塔、换热系统、解决方案等多个环节 [2][51] 根据相关目录分别进行总结 1. 液冷系统加速渗透的背景与驱动力 * **技术迭代驱动**：英伟达Rubin架构预计2026年下半年量产，主打100%全液冷散热，单GPU算力提升至50PFlops，推理性能较前代提升5倍，并全面拥抱HBM4内存，带宽从Blackwell的8TB/s跃升至22TB/s [7][8] * **功耗提升倒逼**：随着Rubin等AI集群将单机柜功耗推升至120kW-150kW，传统风冷方案的散热能力与能效已触及天花板，300W被认为是传统风冷的物理极限 [2][12][14] * **政策与能效要求**：国家政策对数据中心PUE指标设置了1.25/1.2的严苛“红线”，液冷技术通过将PUE强制收敛至1.2以下，已成为智算中心进入市场的强制性门槛 [16][17] * **经济效益显著**：实施液冷系统可使数据中心全年PUE平均改善8.9%，最高可达13.7%，显著降低运营成本，并能对冲能源成本波动，优化IDC运营商ROI [16][21][22] 2. 液冷市场现状与规模预测 * **服务器市场规模**：2023年中国液冷服务器市场规模约为109亿元，同比增长49.3%，2024年约为201亿元，预计2025年或达294亿元，到2027年市场规模将超400亿元 [2][38][40] * **机柜出货量**：预计2026年全球液冷机柜出货量或将达15万台，到2030年或将接近50万台 [2][41] * **数据中心市场规模**：2024年中国液冷数据中心市场规模达110.1亿元，预计2025年或增长至177亿元 [42][44] * **上游部件市场**：以电磁阀为例，2023年中国市场规模约为22.67亿元，同比增长2.53%，2024年约为23.23亿元，预计2025年或达23.79亿元 [35][37] 3. 液冷技术路径与产业链 * **技术路径对比**：市场呈现以高兼容性的冷板式液冷为主流、极致能效的浸没式液冷为前沿的格局，冷板式技术成熟，易于改装；浸没式节能效果更优，PUE可低至1.05 [24][25][29] * **产业链全景**：上游包括冷却液、CDU、接头、电磁阀等核心部件；中游为第三方方案商、服务器OEM/ODM厂商及数据中心设施商；下游应用于数据中心、AI算力、边缘计算、工业制造等领域 [30][32] * **北交所相关公司**：报告梳理出11家北交所液冷产业链企业，包括曙光数创（浸没液冷）、开特股份（管路温度传感器）、利通科技（液冷软管）、奥迪威（流量传感器）、荣亿精密（快速接头）、克莱特（冷却塔）、方盛股份（换热系统）等，并附有部分公司的市值、市盈率及业务信息 [51][52][53] 4. 北交所科技成长产业市场表现 * **整体表现**：2026年3月9日至3月13日，北交所科技成长产业153家核心标的中，区间涨跌幅中值为-3.43%，其中上涨公司26家，占比17% [2][54] * **领涨个股**：武汉蓝电（+19.44%）、派诺科技（+7.17%）、海希通讯（+5.35%）、力王股份（+5.27%）、视声智能（+5.00%）位列周度涨跌幅前五 [2][54] * **主要指数对比**：同期北证50指数下跌2.15%，沪深300指数上涨0.19%，科创50指数下跌2.88%，创业板指上涨2.51% [2][54] 5. 北交所细分产业估值变化 * **电子设备产业**：市盈率TTM中值由56.7X升至57.9X（+2.11%），市值中值由22.4亿元升至22.6亿元，总市值降至1366.9亿元 [2][59] * **机械设备产业**：市盈率TTM中值由51.2X降至45.0X，市值中值由22.4亿元降至21.6亿元，总市值降至1149.6亿元 [2][64][68] * **信息技术产业**：市盈率TTM中值由64.7X降至64.0X，市值中值由24.1亿元降至23.0亿元，总市值降至828.9亿元 [2][71][73] * **汽车产业**：市盈率TTM中值由29.0X降至27.8X，市值中值由19.1亿元降至18.2亿元，总市值降至510.1亿元 [2][78][81] * **新能源产业**：市盈率TTM中值由37.5X降至35.8X，市值中值由24.4亿元升至25.6亿元，总市值降至573.1亿元 [2][83][85] 6. 北交所公司重要公告 * **美心翼申**：拟以现金收购泰州鑫宇精工股份有限公司不超过70%股份 [2][87] * **科润智控**：拟投资12.89亿元实施“技改扩建智慧新能源电网装备产线项目”，计划新增1800万kVA变压器产能 [87][88] * **天宏锂电**：子公司拟投资建设黄陵县200MW/600MWh独立储能项目，备案投资额7.18亿元 [87][88] * **并行科技**：拟向浙江天极集成电路技术有限公司采购GPU算力服务器，金额预计不超过6496万元 [88] * **球冠电缆**：中标南方电网相关项目，合计金额35087.70万元（含税） [88]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点与业绩表现 - 报告认为顺络电子的应用结构正迈向复合化，AI算力产品进入加速兑现期 [1] - 公司已从以消费电子为主体的市场结构，转变为更复合的应用市场结构，平滑了季节性波动，呈现“淡季不淡、稳健经营”的特征 [1] - 2025年公司实现营收67.54亿元，同比增长14.39%，实现归母净利润10.21亿元，同比增长22.71% [1] - 2025年第四季度单季营收为17.13亿元，同比微增0.68%，环比下降5.23%；归母净利润为2.52亿元，同比增长21.12%，环比下降11.04% [1] 分业务板块表现 - 按功能划分，2025年信号处理、电源管理、汽车电子或储能、其他板块营收分别同比增长4.59%、19.34%、38.10%、-9.14% [1] - 新增量主要来自汽车电子、数据中心、AIoT业务 [1] - 数据中心板块2025年全年营收超过2亿元，是增速最快的板块之一 [2] 新兴领域与产品布局 - 公司围绕数据中心进行了充分的产业和产品布局，实现了对GPU、CPU、ASIC等芯片端供电模组类核心客户的全覆盖 [2] - 数据中心业务增长受益于国产算力客户的快速发展，以及海外头部客户对算力芯片供电模块化电感方案的需求快速增长 [2] - 产品布局包括一体成型电感、组装式功率电感、铜磁共烧功率电感以及钽电容等 [2] - 公司前瞻布局TLVR电感，其价值量与技术壁垒显著高于传统方案，目前已进入批量出货阶段 [2] - 钽电容是AI领域重要元器件，预计2026年整体市场增速超20% [3] - AI服务器对聚合物钽电容的使用量是普通服务器的10倍以上 [3] - 受原材料供应收紧影响，钽电容价格上涨，公司已开发出新型结构钽电容产品，覆盖高端消费电子、AI数据中心等多个场景 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年实现归母净利润13.0/16.6/20.6亿元，同比增长28%/27%/24% [3] - 预计公司2026-2028年实现营业收入82.70/102.61/125.13亿元，同比增长22.6%/24.1%/21.9% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.61/2.05/2.55元 [4] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为24/19/15倍 [3] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为17.4%/19.6%/21.2% [4] - 预计2026-2028年毛利率稳定在37%左右，EBIT Margin在20.5%-21.1%之间 [4] 基础数据 - 报告发布时收盘价为38.28元，总市值为308.66亿元 [5] - 52周最高价/最低价分别为44.44/23.18元 [5]

行业与公司 * 涉及的行业为**绿色电力行业**，具体包括水电、火电、新能源发电（风电、光伏）及相关的电力服务[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] * 讨论的**公司**包括**长江电力**、**龙源电力**、**新天绿色能源**、**中闽能源**、**福能股份**、**国投电力**、**川投能源**、**华能水电**等[1][3][4] * 提及的**投资工具**为**绿色电力ETF（159,625）**，其跟踪**国证绿色电力指数**[14] 核心观点与论据 一、 行业边际改善的核心逻辑 * **“十五五”期间行业将迎来显著边际改善**，核心驱动力来自**碳配额扩容、CCER重启及绿证供需格局反转**[1][2] * **绿证供需格局从2025年起反转**：供给端因**136号文**收缩（享受补贴或机制电量的项目不能获得绿证），需求端因**电解铝（要求绿电消费比例>25%）、数据中心等高耗能行业强制需求激增**而扩大[1][2][3] * **绿证价格已现上涨趋势**：从2025年的**4.2元/个**升至2026年初的**5.3-5.5元/个**，未来随AI应用铺开仍有上行空间[1][10][11] * **“算电协同”成为核心催化剂**：AI算力需求激增，2025年数据中心耗电量占全社会用电量比例**已超过2%（约2000亿度）**，未来该比例预计将继续大幅提升[1][10] * **AI发展可能拉动全社会电量增速超10%**，超出市场预期[1][11] 二、 细分领域投资价值与选股逻辑 * **新能源电力（风电、光伏）**：是“边际改善”逻辑下的主要关注点[3] * **选股逻辑**：**风电优于光伏；中东部资产优于西部资产**；优先关注**龙源电力、新天绿色能源、中闽能源、福能股份**等高股息沿海标的[1][3] * **估值水平**：部分龙头公司估值在上涨后也仅位于近几年的**30%至40%分位数**，仍处中间偏下位置[7][8] * **水电**：具备极高配置价值，是“价值本质”逻辑下的核心[1][3] * **投资逻辑**：基本面稳定（成本低、政策友好），估值因市场风险偏好提升而被压缩[3][4] * **配置价值**：以**长江电力**为例，其与十年期国债的息差达**历史高位**，静态股息率维持在**3.5%-3.8%** 区间，是长期资金的极佳配置选择[1][4][7] * **火电**：投资价值体现在定位转变和盈利模式重构[3][4] * **定位转变**：从周期性行业转变为电力系统的 **“稳定器”和“调节者”** [4] * **盈利保障**：**容量电价机制**保障盈利稳定性，2024-2025年补偿标准约**每千瓦100元（相当于折旧成本的30%）**，**2026年起将提升至每千瓦165元（折旧成本的50%以上）** [1][4] 三、 板块行情驱动因素与可持续性 * **近期上涨驱动因素**： 1. **市场风格切换**：经历一年半成长股行情后，兼具周期与红利属性的电力板块重新获得关注[5][6] 2. **多重催化剂**：预期“十五五”碳排放要求更严；全球资本风格切换至重资产；地缘政治推高能源价格；国内“算电协同”等政策利好[6] * **行情可持续性**： * **中短期**：绿电周期与能源化工周期同步，行情可能刚启动；国内绿证及电价低于全球，向国际看齐有上涨空间[12] * **长期**：**能源短缺风险**与**AI技术长期发展**带来的强劲电力需求，将持续驱动行情，凸显绿电双重价值[13] 四、 投资配置建议 * **建议通过ETF布局**：因电力股以国央企为主、股价有共振性、专业性强，通过**绿色电力ETF（159,625）** 布局是合适选择[14] * **该ETF特性**：跟踪的国证绿色电力指数中，**水电占25%**，**风电与光伏合计占约30%**，**电网设备和电力服务商占约13%**，**核电与火电占约30%出头**，广义绿电相关资产合计占比达**85%**左右[14] * **配置策略**： * **短期**：具主题投资特性，受益于“双碳”、AI算力等催化事件[14] * **中期**：具备红利属性和防御性，正迎来第二轮投资周期的上行阶段[15] * **长期**：作为替代能源具备稀缺性和底仓配置价值，历史回撤相对较小[15] 其他重要内容 * **“十四五”期间行业困境**：绿电装机占比已近**48%**，但供需严重失衡，主因电力输送瓶颈、本地消纳能力有限及碳排放政策落实不力[2] * **弃风弃光问题缓解**：2025年上半年弃风弃光电量约**600亿度**，与数据中心巨大耗电量存在互补空间，“算电协同”等模式将直接提升绿电消纳[10] * **电价市场化长期利好**：国内电价远低于海外，随着电力市场化改革深入，电价将更好反映能源价值，为绿电资产提供向上看涨期权[11] * **电力服务商存在机会**：围绕绿电的智能电力配置和调度企业也存在投资机会[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周A股市场在外部地缘政治冲击与内部政策托底的博弈中展现出韧性，呈现震荡分化格局，结构性特征显著，市场在防御性板块与成长性板块间快速轮动 [1] - 美伊冲突或继续成为影响3月最重要的边际变量，预计行情延续震荡整固格局，结构性特征或延续，周期资源板块或将继续受益油价偏强格局，市场偏好重资产、低淘汰的HALO交易策略，国内政策保持宽松基调为A股“慢牛”格局奠定基础 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾与展望 - 上周A股市场创业板指领涨2.5%，上证指数微跌0.7%，煤炭、电力设备、建筑装饰涨幅居前，国防军工、石油石化、综合板块跌幅居前 [1] - 行情核心驱动因素包括外部中东局势反复压制风险偏好、国际油价突破100美元/桶引发再通胀担忧，内部“十五五”开局之年政策聚焦新质生产力，2月通胀温和回升、前两个月出口大超预期 [1] - 后期美伊冲突影响大，霍尔木兹海峡通行受阻致油价高位，若通胀预期导致滞涨预期行情有整固需求，关注本周美联储议息会议结果 [2] - 关注本周一发布的1 - 2月主要经济指标、地缘走向及美联储议息会议 [3] 策略建议 - 短线策略：日内交易频率参照1分钟和5分钟K线图，IF、IH、IC、IM止损位和止盈位分别参照93点/70点、74点/44点、205点/246点、246点/205点设定 [4] - 趋势策略：回调做多或区间思路，IF主力合约IF2603核心运行区间4542和4751点，IH主力合约IH2603核心运行区间2883和3016点，IC主力合约IC2603核心运行区间7885和8501点，IM主力合约IM2603核心运行区间7900和8514点 [4] - 跨品种策略：预计价值与成长切换将较频繁 [5] 现货市场回顾 - 上周全球股指多数下跌，美股道琼斯指数周跌1.99%、标普500指数周跌1.6%、纳斯达克指数周跌1.26%，欧股英国富时100指数周跌0.23%、德国DAX指数周跌0.61%、法国CAC40指数周跌1.03%，亚太市场日经225指数周跌3.24%、恒生指数周跌1.13% [10] - 2025年以来创业板指等指数有不同程度上涨，上周市场各主要指数涨跌互现 [12] - 上周沪深300指数和中证500指数行业涨跌互现 [13] 股指期货行情回顾 - 上周股指期货主力合约IC跌幅最大、振幅最大 [17] - 股指期货成交量和持仓量回升 [17] 指数估值跟踪 - 截止到3月6日，上证指数市盈率(TTM)为17.19倍，沪深300指数市盈率(TTM)为14.23倍，上证50指数市盈率(TTM)为11.59倍，中证500指数市盈率(TTM)为38.02倍，中证1000指数市盈率(TTM)为50.88倍 [18][21] 市场资金面回顾 - 展示两市融资余额、新成立偏股基金份额、上周资金利率价格、上周央行净回笼等情况 [21][22]

报告投资评级 - 公司评级：买入 [2] - 当前价格：7.70港元 [2] - 合理价值：11.43港元 [2] 报告核心观点 - 核心观点：鹰普精密作为全球领先的精密零部件制造商，深度受益于美国AI算力浪潮催生的数据中心自备电力刚需，其大马力发动机业务有望成为第一大业务，同时燃气轮机领域布局有望打开新增长空间 [1][9] - 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司营收分别为58.37/66.91/75.64亿港元，归母净利润分别为8.63/10.11/11.80亿港元，给予2026年25倍PE估值，对应目标价11.43港元 [9][104] 公司概况与业绩 - 公司是全球领先的精密零部件一站式解决方案提供商，为全球第六大独立熔模铸件制造商、中国最大的熔模铸件制造商及全球第三大精密机加工件公司 [14] - 2025年公司实现营业收入50.96亿港元，同比增长8.7%；归母净利润7.26亿港元，同比增长12.7%，各项盈利指标均创历史新高 [9][25] - 公司业务分为四大板块：2025年熔模铸件、精密机加工、砂型铸件、表面处理业务营收占比分别为37.5%、31.8%、29.2%和1.5% [17] - 公司毛利率整体稳定，2025年为27.48%；净利率持续提升，2025年销售净利率为14.29%，相比2021年的10.21%提升4.08个百分点 [28] 行业背景：美国算力缺电催生自备电力需求 - 美国AI数据中心电力需求呈非线性高增，预计到2030年电力需求可能增长400TWh，到2028年可能消耗美国全国12%的电力 [35] - 美国传统电网因扩容慢、并网排队时间长（大型项目超5年）、区域互联能力不足等问题，已无法满足数据中心需求，自备电力成为刚性共识 [40][42][48] - 燃气轮机与柴油发电机凭借部署快、位置独立、可控性强等优势，成为数据中心自备电力的核心主力 [9][51] - 预计到2030年，美国约33%的数据中心将实现100%现场发电，较2024年的1%大幅提升 [48] 公司核心业务深度受益 - **大马力发动机业务**：公司砂型铸件业务与大马力发动机赛道深度绑定，已切入卡特彼勒、康明斯等全球龙头供应链 [9][64] - 受益于下游自备电力需求爆发，公司大马力发动机业务营收从2020年的2.74亿港元增长至2025年的11.26亿港元，同比增长43.43%，营收占比从2021年的8.90%提升至2025年的22.10% [70] - 该业务有望持续高增，预计2026-2028年砂型铸件业务收入增速分别为35.0%/30.0%/25.0%，营收规模有望超越熔模铸件成为第一大业务板块 [9][102] - 下游客户康明斯电力系统板块2025年营收达74.63亿美元，同比增长113.23%，其中发电应用占比高达60%，直接印证需求强劲 [65] - **燃气轮机业务**：公司已实现燃气轮机相关燃油喷射系统零部件的供应，具备向叶片、高温合金等核心部件延伸的技术潜力 [9][86] - 全球燃气轮机行业景气度高增，西门子能源、GE Vernova等头部厂商订单饱满，交付排期至2027年及以后，充分反映数据中心自备电力驱动下的需求 [81] - 燃气轮机业务有望成为公司新的增长动能，但目前规模较小，2025年能源业务（含燃气轮机）营收为1.38亿港元 [94] 其他业务与增长点 - **熔模铸件业务**：运营稳健，2025年营收19.01亿港元，同比增长5.80%，毛利率为33.80% [90] - 下游以航空、汽车为主，其中航空板块是稳定增长动能，2022-2024年连续实现高增速，2025年营收5.44亿港元 [94] - **墨西哥工厂**：已取得首阶段AS9100质量体系认证，产能释放后有望带来规模效应，支撑长期增长 [28][94][104] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司主营收入分别为58.37亿、66.91亿、75.64亿港元，同比增长14.6%、14.6%、13.1% [8][103] - 预计同期归母净利润分别为8.63亿、10.11亿、11.80亿港元，同比增长18.9%、17.1%、16.7% [8][103] - 预计同期每股收益（EPS）分别为0.46、0.54、0.62港元 [8] - 基于砂型铸件业务高增长、燃气轮机业务潜力及墨西哥工厂改善预期，参考联德股份、卡特彼勒等可比公司估值，给予公司2026年25倍PE估值 [104][106]

GTC 2026大会前瞻与核心产品 - 英伟达GTC 2026大会将于3月16日至19日在美国加州圣何塞召开，作为全球AI算力领域的年度风向标，有望再次点燃市场对算力板块的关注热度[2] - 英伟达创始人兼CEO黄仁勋预告将展示“前所未见”的全新芯片架构，业界预期大会将正式揭晓Rubin及下一代Feynman架构GPU的核心技术细节，并有望推出集成LPU技术的专用推理芯片[2] Rubin平台技术细节 - Rubin GPU（R100/R200）作为英伟达2026年主力GPU架构，预计将采用3nm制程工艺[3] - 本次GTC大会有望首次展示Rubin Ultra配置：单个机柜集成多达144颗GPU，构建高达1.5PB/s的Scale-up网络，单芯片双向互连带宽达到10.8TB/s[3] - 为实现高密度互联，Rubin或将采用双层网络拓扑，并在机柜内部实现“光进铜退”[3] Feynman架构前瞻 - 英伟达有望首次对外披露下一代GPU架构平台Feynman，该架构或将采用台积电A16工艺，预计于2028年正式发布[4] - Rubin单芯片功耗已突破2000W，而Feynman的目标功耗推测将超过5000W，这一功耗跃升将倒逼供电架构、封装形态、散热方案等领域革新[4] LPU推理芯片 - 英伟达可能在大会上发布集成Groq团队LPU技术的全新推理芯片，该系统专为超低延迟推理场景打造，旨在支撑AI智能体等实时交互应用[5] - 该芯片预计将采用基于SRAM的片上内存架构，以实现毫秒级Token生成能力[5] 数据中心基础设施升级方向 - **互连方案**：随着机柜内GPU密度和带宽指数级增长，光通信正从可插拔光模块向CPO（共封装光学）与NPO（近封装光学）演进，本届GTC大会或将成为CPO技术从概念走向商用的关键节点，英伟达Quantum X、Spectrum X系列CPO交换机产品有望公开展示[6] - **电源架构**：芯片功耗从2000W迈向5000W以上，传统分立式供电方案已逼近极限，一次电源的确定性方向是向800V高压（HVDC）切换；三次电源的模块化/垂直供电更具预期差，模块化方案将电感、电容、MOS及控制芯片集成立体模块，在Rubin Ultra及Feynman代际采用概率更高[7] - **散热方案**：液冷技术正逐步成为高功率芯片和超大规模数据中心的标配散热方案，2026年液冷技术迭代重点方向指向散热材料与热界面材料：散热材料上冷板从传统铜材向铜合金升级；热界面材料方面，金刚石散热片和液态金属成为两大主流，液态金属已获认可，金刚石冷却也已出现实际服务器交付案例[7] 相关产业链概念股梳理 - **光通信领域**：天孚通信已接收到部分客户的2026年订单；中际旭创1.6T光模块已通过英伟达认证；华工科技旗下华工正源首发的3.2T NPO光引擎产品已成功应用于行业头部客户[8] - **电源系统领域**：相关公司已成功切入英伟达800V架构的服务器电源供应商名单；与英伟达合作共同推动800 VDC数据中心电力基础设施发展以支持兆瓦级机架部署；相关技术已应用于AI电源模块及车载“三电”系统的内埋SiC芯片等前沿项目；芯片电感产品通过电源模组厂商间接为全球GPU头部客户供应[8] - **液冷散热领域**：有公司是全链条液冷的开创者，率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案；有公司基于自身冷板制造能力叠加导热材料技术积累，有望建立“TIM+冷板”的整体散热解决方案，其客户关系与英伟达服务器机柜供应商高度重合；有公司已取得英伟达vendorcode并是其直供商，相关产品已批量供货；有公司液冷领域热管理产品已与40多家客户建立联系或供货；有公司具备金刚石导热复合材料的相关技术储备与产品布局[9]

核心结论与行业重要性 - 中游制造是2026年经济景气度最确定的方向，也是带动PPI回升的主要内生动能[1] - 中游制造在PPI中的权重近十年提升约6个百分点至41%，其价格影响逐年扩大[1][14] - 中游制造PPI环比已连续四个月上涨，最近2个月平均环比约0.4%，接近历史高点[15] 价格跟踪方法论与总体趋势 - 报告选取10个代表性价格指标具象化跟踪中游制造价格，其中8个指标今年以来上涨[1][10] - 计算机通信电子行业是PPI权重最大的行业，2025年权重约12.5%[1][16] - 电气机械及器材制造业是中游制造营收第二大行业，2025年PPI权重约8.5%[2][29] 细分行业价格表现 - **计算机通信电子**：存储芯片价格大涨，DDR5与NAND Flash今年以来均上涨约33%，英特尔酷睿i7 CPU电商售价上涨约20%[1][22] - **电气机械**：光伏组件价格指数上涨约7%；电池级碳酸锂价格上涨约34%；国内现货铜价上涨约2%；空调均价上涨约13%[2][3][32][34][40][42] - **汽车制造**：乘用车市场均价（1月数据）同比下跌0.2%，但行业出现涨价信号，部分车型已宣布提价[4][5][13] - **金属制品**：钢材价格指数今年以来下跌约2%[6][13] - **铁路船舶航空航天**：中国新造船价格指数今年以来上涨1%[7][13]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级，采用市盈率法给予2026年80倍PE估值，目标价50.90元 [2] - 报告核心观点：公司是化工新制造龙头，正打造全链AI算力领军平台，通过收购秦淮数据实现“电算协同”，并基于上游材料禀赋延伸至液冷、超级电容等高价值AI算力环节，主业在制冷剂高景气驱动下进入盈利修复通道 [8] 公司概况与发展战略 - 公司成立于1997年，起步于铝箔产业，擅长跨界拓局与产业链纵向延伸，现已形成电子元器件、化工新材料、高端铝箔、能源材料、液冷科技五大产业集群 [8][15] - 公司发展历经四个阶段：材料起家与上市（1996-2003）、产业链纵向打通与多元化（2004-2017）、战略回归制造主业（2018-2021）、聚焦新材料与AI算力（2022年至今）[15][16] - 公司实际控制人为张寓帅，其推动公司“二次创业”迈向“智造”，战略聚焦液冷科技、AI算力、电源与智能机器人产业 [8][22] - 公司具备围绕核心材料向上下游延展的产业整合基因，例如是全球唯一拥有“铝锭-电子光箔-电极箔/积层箔-电容器”全产业链的企业 [19] 财务表现与盈利预测 - 财务分析显示，公司传统主业在2023年完成深度出清，2024年起进入盈利修复通道，主要得益于制冷剂价格上行及电子元器件需求回暖 [25][27] - 2025年上半年，公司高端铝箔、化工新材料、电子元器件收入分别同比增长9.20%、47.59%、13.91%，化工新材料贡献了接近六成的毛利 [36] - 盈利预测暂未考虑秦淮数据并表，预计2025-2027年营业收入分别为143.14亿元、180.75亿元、220.31亿元，同比增长17.3%、26.3%、21.9% [2][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.41亿元、19.15亿元、25.94亿元，同比增长-8.94%、+460.88%、+35.44% [2][7] 主业分析：制冷剂与电子元器件 - 制冷剂业务：第三代制冷剂（HFCs）自2024年起实施配额管理，供给端收紧，同时下游需求扩容，驱动价格持续上涨，R32价格从2024年初的1.7-1.8万元/吨涨至2025年中的5.7-5.9万元/吨 [27][28][42] - 公司2025年获得三代制冷剂配额约5.3万吨，通过多种方式最终拥有约6万吨配额，占整体生产配额约7.6%，稳居国内第一梯队 [46] - 电子元器件业务：受益于消费电子去库存结束及数据中心、储能行业发展，需求自2024年起持续回暖 [27] AI算力布局：收购秦淮数据 - 公司拟通过发行股份（发行价19.68元/股）等方式收购秦淮数据100%股权，总对价280亿元，截至2026年3月6日已完成首轮30%股权的收购 [8][53] - 秦淮数据是国内AIDC（人工智能数据中心）龙头，截至2025年底运营中的数据中心总IT容量达799MW，远期规划容量约4GW [8][61] - 秦淮数据深度绑定字节跳动，2024年字节收入占比达80%，业务规模快速扩张，2025年实现收入64亿元，利润率提升至26% [8][66] - 收购后，双方将实现“电算协同”，公司自研的液冷材料和电容器获得应用场景，秦淮数据获得性能更优、成本更低的能耗及硬件支撑 [8][97] AI算力布局：液冷技术 - 液冷技术是应对高功率密度算力发热和低PUE监管的必然选择，可实现PUE小于1.25的节能效果 [101] - 公司基于上游材料禀赋布局液冷：氟化冷却液是浸没式液冷的“血液”，钎焊箔及冷板是冷板式液冷的“骨骼” [8] - 公司通过外延并购补齐液冷方案及渠道，如投资芯寒科技（双相浸没液冷）、并购大图热控（设计）、与中际旭创合资成立深度智冷 [8][50] - 我国智算中心液冷市场规模预计将从2024年的184亿元增长至2029年的约1300亿元 [103][106] AI算力布局：超级电容与SST方案 - 公司在超级电容领域拥有全球独家专利的积层箔材料和电容器全产业链，积层箔电容器比容提升20%以上，同等容量下体积缩小20%-40% [8][59] - 2025年11月，公司携手台达、秦淮数据等联合发布了全球首个基于SST（智能直流供电系统）的解决方案，并落地于秦淮数据中心产业园 [8][59] 行业趋势与算力需求 - 国内算力需求极速释放，大模型“军备竞赛”未降温，并向多模态视频生成演进，如字节跳动的Seedance 2.0模型，导致算力需求激增，出现用户排队情况 [75][82][83] - 推理侧算力需求正以超预期斜率上升，预计2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期 [88] - 根据IDC数据，中国智能算力规模预计将从2020年的75.0 EFLOPS增长至2028年的2,781.9 EFLOPS，复合增长率达57.1% [89] - 中国整体IDC行业市场规模预计在2025至2029年期间将以约32%的年化复合增长率增长，2029年将达到25,207.8亿元 [89][96]

行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [7][8][59] 核心观点 * 报告核心观点认为，2026年将是中国算力需求从“云端训练”向“训练+推理”双轮驱动转型的关键之年，算力缺口将极速释放 [6] * 在供需双侧强逻辑驱动下，2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度将从核心芯片向AIDC、云服务、配套设备等环节全面外溢，有望实现量价齐升 [6][50] 一、Oracle智算ROI兑现，腾讯云提价验证需求 * **Oracle业绩超预期，智算云拐点显现**：甲骨文FY26Q3总营收171.90亿美元，同比增长21.66%，云业务收入同比增长44%至89.14亿美元，其中OCI业务收入同比高增84%至48.88亿美元 [11] * **AI基础设施收入与合同额暴增**：FY26Q3公司AI基础设施建设收入同比大增243%，通过创新交易模式新增290亿美元合同，期末剩余履约义务（RPO）高达5530亿美元，同比增长325% [6][12] * **腾讯云开启AI模型提价周期**：腾讯云自2026年3月13日起调整部分模型计费策略，混元系列模型价格上调超400%，标志着云计算服务商因AI算力供需剪刀差扩大而开启提价周期 [6][17] 二、训推共振，算力需求极速释放 * **训练侧：向高质量与多模态进阶**：头部互联网厂商持续迭代万亿参数模型，AI新势力快速更新MoE架构，Scaling-law在多模态领域延续，以字节跳动Seedance 2.0为代表的视频生成模型推动算力需求向高消耗的视频/3D训练跃迁 [6][19][20] * **推理侧：应用落地元年，需求斜率陡峭**：2026年为AI应用落地元年，C端流量与原生场景爆发，如豆包APP在2025年12月MAU已突破2.26亿，驱动实时推理算力消耗大幅增长，推理侧需求将成为产业链增长新引擎 [6][33][35] * **AI原生应用成为爆款**：AI漫剧、AI编程等原生应用快速爆发，例如2025年度抖音播放量TOP1的《斩仙台下，我震惊了诸神》为AI漫剧，累计播放量达10.6亿次 [34][36] * **AI编程与医疗赛道突破**：OpenAI推出的编码助手Codex首周下载量超100万次，蚂蚁集团“蚂蚁阿福”升级为“AI健康伙伴”后冲至苹果应用商店总榜TOP3，验证了垂直赛道的高需求与高壁垒 [38][40] 三、供给端外部边际改善，内部国产化加速放量 * **外部供给边际改善**：NVIDIA H200（合规版）已正式获批进入中国市场，短期内将缓解头部厂商在超大规模模型训练上的算力焦虑 [6][43] * **国产算力芯片跨过“可用”向“好用”拐点**：华为昇腾、寒武纪思元、海光深算等系列产品在实战中快速迭代，性能已基本追平H20、A100等产品，大厂自研芯片进入大规模部署阶段 [6][44] * **上游产能提供保障**：中芯国际2025年Q4营收24.89亿美元，环比增长4.5%，在新增1.6万片12英寸晶圆产能的基础上，产能利用率保持在95.7%，先进制程产能扩充为芯片供应提供底层保障 [6][45] * **CSP厂商加速生态适配**：腾讯云等云计算服务商宣布全面适配主流国产芯片，推动“芯片-模型-应用”闭环形成，助力国产芯片生态建设 [47][48] 四、国产算力全链通胀，有望量价齐升 * **AIDC投建力度持续高景气**：硅谷四大科技巨头（亚马逊、Alphabet、Meta、微软）2026年资本开支合计将高达约6500亿美元，AI军备竞赛加剧，中国智能算力规模预计从2020年的75.0 EFLOPS增长至2028年的2,781.9 EFLOPS，年复合增长率达57.1% [52] * **产业链开启涨价周期**：自25Q4起，部分CPU大厂已步入涨价周期，英特尔、AMD计划将服务器CPU价格提高多达15%，亚马逊AWS、谷歌云、智谱AI等算力/云厂商也相继宣布提价，幅度在15%-30%以上 [53] 五、相关标的 * 报告列举的相关标的包括：东阳光、寒武纪、海光信息、润泽科技、利通电子、豫能控股、协创数据、华丰科技、大位科技、网宿科技、神州数码、云天励飞、润建股份、亿田智能、科华数据、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、禾盛新材、奥飞数据、优刻得、首都在线、云赛智联、瑞晟智能、浪潮信息、潍柴重机、欧陆通等 [4][56]