沪铝早报- 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 大越期货投资咨询部 ：祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号：Z0013626 联系方式：0575-85226759 近期利多利空分析 利多： 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 铝: 1、基本面：碳中和控制产能扩张，国内供应即将到达天花板，下游需求不强劲，房地产延续疲软，宏 观短期情绪多变；中性。 2、基差：现货23300，基差-344，贴水期货，偏空。 3、库存：上期所铝库存较上周涨1310吨至129818吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。 5、主力持仓：主力净持仓多，多减；偏多。 6、预期：碳中和催发铝行业变革，长期利多铝价，宏观情绪多变，铝价震荡向上运行 利空： 逻辑： 降息和需求疲软博弈 1、碳中和控制产能扩张。 2、俄乌地缘政治扰动，影响俄铝供应。 3、降息 1、全球经济并不乐观，高铝价会压制下游消费。 2、铝材出口退税取消 每日汇 ...

美联储政策表态与市场影响 - 美联储官员卡什卡利发表中性表态，认为基准利率可能已接近“中性水平”，未来货币政策将完全取决于经济数据走向 [7][14] - 卡什卡利指出美国经济韧性远超预期，当前货币政策对经济的抑制作用可能不如想象中大 [7][14] - 美联储面临双重风险：一是关税政策可能带来的长期通胀压力，影响需数年显现；二是失业率突然上升的风险 [7][14] - 卡什卡利认为委内瑞拉局势的风险主要通过油价传导，但目前尚未看到这种影响 [8][14] 美股市场表现 - 1月5日美股三大指数集体高开 [1][8] - 明星股英特尔一度涨逾5% [1][8] - 标普500能源板块创下一年多来最高水平，最新上涨2.4% [1][8] 中概股市场动态 - 纳斯达克中国金龙指数大幅回调，截至发稿跌约1.2% [3][10] - 个股方面，网易跌超4%，百度、小鹏汽车跌近4% [3][10] - 此次回调或因此前跳空大涨，上一个交易日纳斯达克中国金龙指数跳空大涨逾4% [3][10] 大宗商品市场 - 受地缘政治紧张等因素影响，现货黄金上涨超2%，现货白银涨逾4% [5][12] 本周关键经济数据 - 本周五将公布美国12月季调后非农就业人数、失业率及新屋开工数据，从就业和房地产维度把脉美国经济 [7][14] - 这些数据将基本敲定美联储明年的政策路径 [7][14]

货币政策与央行信号 - 美联储12月会议纪要显示内部对降息路径存在分歧，大多数官员认为若通胀符合预期未来适合进一步降息，但部分决策者主张应“一段时间”按兵不动[3][7] - 日本央行12月会议纪要强调“实际利率依然很低”，多位委员暗示未来将继续加息，市场预期其将以大约每半年一次的节奏推进加息[3][8] - 经济学家预计日本央行将在约六个月后再次加息，多数认为本轮加息周期的终点利率为1.25%[8] 关键经济数据 - 美国12月20日当周首次申请失业救济人数减少1.6万人至19.9万人，低于预期值21.8万人，接近历史最低水平[9] - 美国上周续请失业救济人数降至187万人，为近几个月来的最低水平之一[10] - 为平滑波动，美国首申失业金人数的四周移动平均值小幅上升至21.875万人[10] 金融市场表现 - 受偏鹰派的美联储纪要和强劲就业数据影响，上周10年期美债收益率上行5个基点至4.19%[3][18] - 上周主要股指表现分化，韩国综合指数上涨4.36%，恒生指数上涨2.01%，而纳斯达克指数下跌1.52%，标普500指数下跌1.03%[5] - 商品市场上，伦敦现货黄金价格下跌3.96%至每盎司4353美元，白银价格下跌6.45%至每盎司74美元[5]

文章核心观点 - 2026年1月5日，纽约商品交易所(COMEX)黄金期货主力合约价格大幅上涨，收盘报4382.5美元/盎司，较前一交易日上涨51.3美元，涨幅1.18%，创下2025年以来单日最大涨幅，成交量达280万手，较前一交易日增长23% [1] - 此次上涨的核心驱动力是美国对委内瑞拉军事行动引发的地缘政治避险情绪升温，以及市场对美联储2026年降息预期的强化，形成双重逻辑共振 [1][11] - 市场参与者行为显示，机构投资者基于长期逻辑增仓，而散户投资者则受短期情绪驱动跟风入场，共同推动了成交量放大与价格上涨 [16] - 与2025年同期相比，2026年1月的上涨逻辑更为复杂和持续，是地缘避险、降息预期和全球央行增持三重因素叠加的结果 [21][23] 纽约期金交易核心数据：价格波动与成交细节 - **亚市时段 (北京时间 9:00-15:00)：行情呈现低开企稳后受消息刺激反弹** 纽约期金主力合约以4358.2美元/盎司高开27美元，但早盘受获利盘抛压和美元指数反弹影响，涨幅收窄至0.71%，价格下探至4357.1美元/盎司的当日低点，此时成交量52万手，较前一交易日同期减少15% [4] 转折点出现在11:30，美军扣押委内瑞拉油轮的消息引发地缘政治风险骤升，避险资金快速涌入，价格在15分钟内从4358.5美元拉升至4365.3美元，上涨6.8美元，成交量同步放大至85万手，较早盘时段增长63% [5] 截至亚市收盘，纽约期金报4368.7美元/盎司，日内涨幅0.87%，成交量达120万手，较前一交易日同期增长18% [5] - **欧市时段 (北京时间 15:00-21:00)：震荡上行并出现机构增仓信号** 欧洲通胀数据回落强化全球央行宽松预期，同时伦敦金银市场协会(LBMA)数据显示12月全球黄金ETF持仓增长5.2吨，推动纽约期金价格在19:00突破4375美元/盎司，日内涨幅达1.01%，成交量增至190万手，较亚市收盘增长58% [6] COMEX实时持仓数据显示，截至北京时间20:00，对冲基金在纽约期金的净多头头寸较前一日增加1.2万手至8.5万手，其中桥水基金、贝莱德等头部机构持仓增幅分别达3%、2.5% [7] 欧市收盘时，纽约期金报4378.6美元/盎司，日内涨幅1.09% [7] - **美市时段 (北京时间 21:00 - 次日 2:30)：突破关键阻力位并创下新高** 美国12月芝加哥PMI数据为39.5，低于预期的39.8，市场对美联储2026年3月降息的概率预期从55%升至62%，美元指数回落，推动纽约期金价格在22:15突破4380美元/盎司，报4380.2美元/盎司，日内涨幅1.15%，创2025年1月以来新高 [8] 价格在23:45触及当日最高点4385.7美元/盎司，日内涨幅1.26% [8] 尾盘部分短线资金获利了结，价格小幅回落，最终收盘报4382.5美元/盎司，较前一交易日上涨51.3美元，涨幅1.18%，成交量280万手，较前一交易日的227万手增长23%，持仓量增至52万手，较前一交易日增长8% [9] 纽约期金上涨的核心驱动：地缘避险与政策预期的双重共振 - **地缘政治因素：美国-委内瑞拉冲突直接引发避险资金涌入** 1月4日晚，美军在东太平洋扣押一艘向古巴运送原油的委内瑞拉油轮，造成2名船员死亡，随后委内瑞拉宣布全国武装力量进入最高戒备状态，引发市场对拉美地缘冲突扩大的担忧 [12] 历史数据显示，类似事件能直接推动黄金需求，此次冲突升级后，1月5日期金成交量增幅达23%，价格涨幅超1%，反映出市场更高的担忧程度 [13] 古巴外长的表态进一步强化了市场对全球能源供应链与地缘稳定的担忧，导致资金从股票、原油等风险资产转向黄金等避险资产 [13] - **货币政策因素：美联储2026年降息预期得到强化** 截至1月5日收盘，市场预期美联储2026年3月降息25个基点的概率为62%，较1月4日的55%上升7个百分点；预期2026年全年降息100个基点的概率达78%，较1月初的65%显著提升 [14] 降息预期通过降低持有黄金的机会成本和削弱美元指数两个渠道支撑金价，2026年以来美元指数已从96.5回落至95.1，跌幅1.45% [14] 当日公布的美国12月芝加哥PMI数据低于预期，印证经济放缓趋势，为美联储降息提供更多空间预期，直接推动金价突破4380美元 [14] - **供需基本面：全球央行增持与库存偏紧提供支撑** 需求端，全球央行持续增持黄金储备，2025年净增持量达850吨，创历史第三高；2026年1月，印度和中国央行已先后宣布增持，其中中国央行1月增持量达25吨 [15] 供给端，COMEX黄金库存处于2024年以来的低位区间，截至12月26日库存为362233.74百盎司(约112.6吨)，虽较前一周增加321.19百盎司(约0.99吨)，但整体水平偏低 [15] 市场参与者行为：机构与散户的差异化操作 - **机构投资者：基于长期逻辑进行增仓** 机构是当日上涨的主要推手，其操作贴合“地缘避险+降息预期”的长期逻辑 [16] 桥水基金在纽约期金的持仓增加3%，增持均价为4365美元/盎司；贝莱德通过增持黄金ETF间接布局，其SPDR Gold Shares ETF持仓量在1月5日增加0.86吨至1071.99吨，创2025年10月以来新高 [17] 中东某主权基金当日在COMEX黄金期货增持1.5万手，对应黄金约4.66吨，主要为对冲地缘政治与美元贬值风险 [18] 1月5日机构资金在纽约期金的净买入量达12亿美元，占当日总成交额的4.3% [18] - **散户投资者：受短期情绪驱动跟风入场** 散户操作更多受短期情绪驱动，呈现“跟风入场”特点 [16] 早盘价格回落时，散户卖出订单占比达62%；但在美军扣押油轮消息公布后，散户买入订单占比快速攀升至78%，其中70%为“追涨型”订单，持仓周期多在1-3天 [19] 散户资金涌入放大成交量，eToro平台当日散户成交额达18亿美元，较前一交易日增长50%，其中80%的成交额集中在价格突破4370美元之后 [19] 国内互联网券商数据显示，1月5日通过港股通参与黄金ETF的散户资金净流入达5亿元人民币，较前一交易日增长35% [19] 尾盘价格触及高点后，散户获利了结订单占比升至65%，推动价格小幅回落 [19] 与历史同期的对比：2026年1月纽约期金的特殊性 - **2025年1月：通胀回落主导的单一逻辑震荡行情** 2025年1月，核心交易逻辑是美国通胀回落，市场预期美联储将推迟降息 [22] 当时纽约期金最大涨幅仅0.5%，收盘价维持在3950-4050美元/盎司区间，成交量日均180万手，显著低于2026年1月水平，交易逻辑相对单一 [22] - **2026年1月：多重逻辑叠加的趋势性上涨** 2026年1月的上涨是“地缘避险+降息预期+央行增持”三重逻辑叠加 [23] 2026年1月5日收盘价4382.5美元较2025年1月同期的3980美元上涨10.1% [23] 当日成交量280万手较2025年1月同期的180万手增长55%，市场活跃度大幅提升 [23] 驱动因素更复杂且具持续性，地缘冲突短期难缓解、美联储降息预期逐步兑现、全球央行增持趋势稳定，共同支撑黄金期货长期上涨 [23]

白银市场行情与数据 - 1月5日沪银主力期货收盘价为18247元/千克，当日上涨1.16%，成交量为671811手，持仓量为238881手 [1] - 同日上海白银现货报价为18280元/千克，对期货主力价格呈现33元/千克的升水 [1] - 机构观点指出沪银溢价已扩大至800元/克，预计将补涨早间涨幅 [5] 地缘政治事件影响 - 美国对委内瑞拉发起代号“绝对决心”的“三小时闪电战”，并解除了加勒比海空域限制 [1] - 委内瑞拉副总统代行总统职权，前总统马杜罗预计于1月5日在纽约“首次出庭” [1] - 欧盟发布相关声明但未谴责美国行动 [1] - 美国前总统特朗普威胁委内瑞拉代理总统，并提及“绝对需要格陵兰岛” [1] - 丹麦首相敦促特朗普停止威胁接管格陵兰岛，此前有美国高官妻子暗示将很快拿下该岛 [2] - 乌克兰军事情报局局长布达诺夫接受总统泽连斯基邀请，将领导总统办公室 [4] 市场动态与机构观点 - 芝加哥交易所在一周内第二次上调保证金，导致银价大幅回落 [5] - 假期期间地缘冲突频发，美国空袭委内瑞拉，节假日后早间银价再度明显反弹 [5] - 机构分析认为，银价大幅反弹显示市场情绪依旧强劲，地缘政治担忧为价格提供支撑，但支撑可能较为短暂，预计市场将以震荡为主 [5] - 操作建议为沪银2602合约在17000-18300元区间内进行操作 [5] 宏观经济与政策 - 美联储前官员保尔森表示，若通胀降温，美联储或可进一步降息，但不会立即出台任何额外的降息举措 [3]

核心观点 - 中金预计到2026年香港上市银行的资本回报率仍能维持在10%至17%的较高水平，具备配置价值 [1] - 香港银行股价过去一年表现出色，主要得益于有形净资产回报率超预期提升 [1] 香港银行业绩与回报展望 - 预计香港上市银行资本回报率在2026年能维持在10%至17%的较高水平 [1] - 预计香港上市银行的分红及回购回报率约为7% [1] 宏观利率环境与息差影响 - 市场处于降息周期，美联储12月点阵图显示2026年或降息1至2次，2027年降息0至1次，之后利率降至3% [1] - 在此降息背景下，香港银行净息差或继续收窄 [1] - 在符合预期的降息幅度下，叠加小幅资产增长，净利息收入降幅或维持在低单位数 [1]

核心传导逻辑：PPI是CPI的先行指标 - PPI衡量生产端通胀压力，CPI衡量消费端价格变化，两者传导关系决定PPI对汇率的基础影响 [1] - 正向传导逻辑：PPI持续走高会逐步传导至消费品价格推高CPI，当CPI接近或超过央行通胀目标时，央行大概率加息，高利率吸引国际资本流入推动本币升值 [1] - 传导受阻场景：若企业无法将成本压力转移至消费端，出现PPI与CPI剪刀差扩大，央行无需急于加息，汇率缺乏明确政策驱动信号大概率维持震荡 [2] - 反向传导逻辑：若PPI持续负增长（生产端通缩），可能引发经济下行压力，央行可能降息刺激经济，低利率导致国际资本流出使本币面临贬值压力 [3] PPI结构解读：区分输入型与内生型通胀 - 输入型PPI上涨由国际大宗商品进口价格驱动，会恶化贸易收支且成本压力难以传导至CPI，央行加息动力不足，PPI上涨不仅不会推动本币升值反而可能因贸易顺差收窄或逆差扩大给本币带来贬值压力 [4] - 内生型PPI上涨由国内投资、消费需求旺盛驱动，通常伴随经济基本面走强且大概率能传导至CPI，央行加息预期升温吸引国际资本流入，本币升值动力较强 [5] 关键影响变量：与市场预期的偏离度 - 外汇市场对PPI数据的反应核心取决于实际值与预期值的差距而非数据本身涨跌 [6] - 若实际PPI大幅高于预期，会强化CPI上行和央行加息预期，引发本币短线快速升值 [6] - 若实际PPI大幅低于预期，会缓解市场对通胀和加息的担忧甚至引发降息预期，导致本币短线走弱 [7] - 若实际PPI与预期基本一致，市场已提前消化该数据，汇率通常不会出现明显波动更多延续此前趋势 [8][9] 特殊场景：PPI与CPI的剪刀差对汇率的长期影响 - 当PPI持续高于CPI（剪刀差为正），企业利润被挤压会抑制企业投资和居民收入增长，长期可能拖累经济增长 [10] - 当PPI持续低于CPI（剪刀差为负），企业利润扩张但消费端通胀压力较大，央行需在保增长和抑通胀之间平衡 [10] - 两种极端的剪刀差都会增加经济不确定性，降低本币对国际资本的吸引力，长期可能导致本币汇率走弱或震荡走平 [10] 总结 - PPI对汇率短期影响看实际值与预期的偏离度，超预期的内生型PPI上涨会推升本币，输入型上涨或低于预期则可能压制本币 [11] - PPI对汇率长期影响看PPI向CPI的传导效果，若传导顺畅且引发货币政策调整汇率将随政策方向变动，若传导受阻则PPI对汇率的影响会显著弱化 [11]

市场行情与价格表现 - 1月5日亚盘时段，纸白银交投于16.864元/克一线上方，当日开盘于16.926元/克，截至发稿暂报16.926元/克，上涨4.69% [1] - 纸白银价格日内最高触及16.927元/克，最低下探16.933元/克，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 日图显示纸白银价格高涨，走势处于上扬状态，布林带收缩表明上涨动能减弱，但多头态势重回主导 [2] 宏观驱动因素 - 美元指数在2026年开局延续反弹，触及近两周高位，美元走高在一定程度上压制银价 [1] - 市场等待一系列关键经济数据，尤其是本周五的非农就业报告，以研判美国经济状况和美联储政策路径 [1] - 市场关注美联储主席更迭预期，现任主席鲍威尔任期将于5月结束，特朗普总统已表示将在本月公布提名人选 [1] - 市场普遍预期特朗普提名的候选人可能更倾向于支持更快、更大幅度的降息，以呼应其长期对高利率的批评 [1] - 利率期货市场已充分定价了2026年至少两次降息的预期，这与美联储内部近期偏鹰派的分歧姿态形成对比 [1] - 道明证券策略师认为，关于降息的讨论，叠加对美国债务风险和贸易政策的担忧，共同构成了推动白银上涨的宏观背景 [1] 技术分析与关键价位 - 纸白银走势下方需关注15.50-16.50元/克支撑区间，上方需关注16.70-17.50元/克阻力区间 [2]

地缘政治与宏观经济 - 美军对委内瑞拉发起代号“绝对决心”的“三小时闪电战”，委副总统代行总统职权，马杜罗预计于当地时间5日在纽约“首次出庭” [10] - 沙特阿拉伯对也门东部迈赫拉省进行了空袭 [3][10] - 美国总统特朗普威胁会对伊朗的抗议者提出援助，伊朗方面警告该地区的美国基地和部队将成为“合法目标” [3][10] - 欧佩克+八国同意2026年第一季度暂停增产 [3][10] - 美联储保尔森表示，若通胀降温，美联储或可进一步降息，但不会立即出台任何额外降息举措 [3][11] 全球金融市场表现 - 美元指数收涨0.149%，报98.43点，维持在近两周高点 [3][7] - 美债收益率普涨，10年期美债收益率收报4.195%，2年期美债收益率收报3.488% [3] - 现货黄金收涨0.36%，报4330.5美元/盎司；现货白银收涨1.92%，报72.66美元/盎司 [3][7] - 国际原油低位震荡，WTI原油收跌0.21%，报57.21美元/桶；布伦特原油收跌0.07%，报60.73美元/桶 [4][7] - 欧洲主要股指集体收涨，欧洲斯托克50指数收涨1.02%，德国DAX指数收涨0.2% [4][7] - 美股三大股指走势分化，道指收盘涨0.66%，标普500指数涨0.19%，纳指跌0.03% [4][7] - 芯片股飙升，美光科技涨超10%，英特尔涨6.7% [4] - 纳斯达克中国金龙指数大涨4.38%，百度涨超15%，阿里巴巴涨6.2% [4] 中国及香港市场 - 港股2026年首个交易日迎来开门红，恒生指数收复26000点关口，收涨2.76%，报26338.47点；恒生科技指数涨幅4%，报5736.44点 [5][7] - 科网股表现亮眼，百度集团涨9.35%，网易涨6.62%，阿里巴巴、腾讯控股分别涨4.34%、4.01% [5] - A股因元旦假期休市 [6] - 离岸人民币兑美元升穿6.97，创2023年5月以来新高 [14] 汽车与新能源行业 - 比亚迪已超越特斯拉，登顶2025年全球纯电动汽车销量冠军 [3][18] - 特斯拉2025年第四季度交付量降幅大于预期，全年销量连续第二次下滑 [14] - 小米汽车2025全年交付量突破41万辆，2026年交付目标为55万辆 [18] 半导体与科技行业 - 国家集成电路产业投资基金（国家大基金）在中芯国际H股的持股比例从4.79%大幅升至9.25% [3][18] - “十五五”开局之年多型新火箭将首飞并挑战回收 [18] - 立讯精密表示，目前公司核心业务推进有序，按计划正常开展，不存在影响公司正常经营与发展的异常情况 [18] 医药与生物科技行业 - 去年（2025年）我国批准创新药76个，对外授权破千亿美元 [3][18] 国内政策与产业动态 - 国务院要求，原则上不再批准建设无自建矿山、无配套尾矿利用处置设施的选矿项目 [14] - 上海市印发《上海市关于链接长三角加快建设低空经济先进制造业集群的若干措施》 [18] - 商务部部长王文涛在上海调研元旦春节市场供应和消费市场情况 [18]

美股市场历史表现与现状 - 标普500指数在2025年大涨16%，创下39次收盘新高 [1] - 道琼斯工业平均指数2025年上涨13%，纳斯达克综合指数飙升20% [1] - 从2023年初到2025年底，标普500指数累计涨幅已逼近80% [2] - 若2026年继续上涨，将是自2007年以来最长的连涨周期，历史上连续四年及以上上涨仅出现过五次 [2] 华尔街机构对2026年的市场预测 - 美国银行预计到2026年底标普500指数将升至7100点，较2025年收盘上涨3.7% [1] - 摩根大通预测标普500指数将触及7500点 [1] - 高盛预测标普500指数将触及7600点 [1] 推动市场上涨的积极因素 - 经济表现韧性十足、美联储降息以及人工智能热潮是2025年上涨的主要推动力 [1] - 市场预期美联储在2026年将实施一次25个基点的降息 [3] - 特朗普总统提名的美联储主席继任者可能采取更为宽松的政策立场 [3] - 减税政策有望进一步充实企业现金流 [3] 当前市场的担忧与风险迹象 - 大盘股估值已处高位，标普500指数成分股当前预期市盈率为22倍，高于10年平均水平的19倍 [3] - 近半数估值指标已超过2000年3月互联网泡沫破裂前的水平 [3] - 人工智能概念股后续上涨空间可能有限，巨额投资承诺的回报恐难以兑现 [3] - 比特币价格在2025年10月创下12.6万美元历史高点后暴跌逾30%，年终收于8.8万美元下方 [3] - 此前大幅飙升的多只迷因股也以迅猛势头回落 [3] 其他资产类别表现与市场活动 - 2025年黄金与白银价格创下自1979年以来的最佳年度表现 [2] - 债券市场迎来了2020年以来的最好行情 [2] - 散户投资者掀起新一轮投机热潮，催生新的迷因股，并推动期权交易量再度刷新历史纪录 [2] 近期市场关注焦点 - 投资者将通过12月非农就业报告审视美国经济健康状况 [2] - 新一轮财报季即将开启，摩根大通、富国银行、花旗集团等大型银行业绩报告将在未来几周发布 [2]