报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予目标价 50.27 元 [6][11][15] 报告的核心观点 - 利润符合预期，新品/新渠道驱动增长，毛利率显著改善，供应链改革引领，“四五”计划有望再上一台阶 [3][11][14] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 245.59 亿、269.01 亿、296.75 亿、330.13 亿、368.51 亿元，同比变化 -4.1%、9.5%、10.3%、11.2%、11.6% [5] - 净利润（归母）分别为 56.27 亿、63.44 亿、70.12 亿、78.86 亿、88.51 亿元，同比变化 -9.2%、12.8%、10.5%、12.5%、12.2% [5] - 每股净收益分别为 1.01、1.14、1.26、1.42、1.59 元，净资产收益率分别为 19.7%、20.5%、21.5%、22.8%、24.1% [5] - 市盈率分别为 40.19、35.65、32.25、28.68、25.55 [5] 交易数据 - 52 周内股价区间 33.34 - 51.80 元，总市值 2261.5 亿元，总股本/流通 A 股 55.61 亿股，流通 B 股/H 股 0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益 308.95 亿元，每股净资产 5.56 元，市净率 7.3，净负债率 -93.54% [7] 升幅情况 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 0%、 -8%、7%，相对指数分别为 -0%、 -12%、 -1% [10] 年报点评 - 2024 年收入 269 亿元、净利润 63 亿元，同比 +9.5%、12.8%；Q4 单季度收入 65 亿元、净利润 15 亿元，同比 +10%、17.8%，Q4 单季度回款同比 +13.14%，2024 年分红率 75.2% [11] - 2024 年酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别同比 +8.9%、10%、8.6%、16.8%，其他品类高增归功于醋/料酒/凉拌汁等品类放量 [11][13] - 2024 年经销商净增加 116 家至 6707 家，已理顺经销商体系并重新扩张 [11][13] - 2024 年毛利率 47%，同比 +2.27pct，Q4 单季度毛利率同比 +5.32pct，净利率提升 0.66pct 至 23.63% [11][14] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +0.73、+0.05、+0.21、+0.49pct，销售费用率提升主因人工成本增加 [11][14] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025 - 2027 年营业收入预测分别为 296.75 亿、330.13 亿、368.51 亿元等 [12] 可比公司估值表 - 截止 2025 年 4 月 3 日，恒顺醋业、金龙鱼、天味食品 2025 年 PE 分别为 46.1、52.2、21.5，平均 39.9 [17]

董事会运作情况 - 2024年度董事会共召开7次会议审议多项议案包括年度报告利润分配关联交易融资额度等事项 [2] - 董事会审议通过续聘会计师事务所议案审计费用为155万元其中年报审计110万元内控审计45万元 [32][35] - 董事会审议通过2024年度融资额度议案为公司提供综合授信人民币25亿元包括贷款票据贴现等 [2][39] 股东大会情况 - 2024年6月7日股东大会出席股东28人持有表决权股份168,989,808股占公司股份总额32.4938% [3] - 2024年9月13日股东大会出席股东154人持有表决权股份174,282,913股占公司股份总额33.5116% [4] - 股东大会审议通过2024年半年度利润分配方案 [4] 财务表现 - 2024年营业收入54.19亿元同比下降2.17%扣除非主营业务收入后为53.27亿元同比下降2.07% [28] - 归属于上市公司股东的净利润为6,765万元同比下降68.77%基本每股收益0.1301元 [28] - 总资产106.66亿元同比下降3.72%经营活动产生的现金流量净额未披露具体数据 [28] 门店网络拓展 - 报告期内新开8家门店关闭7家门店2025年在临沂新开1家门店 [6] - 截至报告期末公司拥有门店121家含临朐华兴23家受托管理大股东旗下非上市门店54家 [6] 供应链改革 - 公司以供应链深度改革为突破口持续优化SKU数强化与上游工厂品牌合作拓展生鲜直采基地 [7] - 建立多方供应链资源库打破传统模式推进所有单品从联名转化为自有品牌 [14] 数字化转型 - 借助鲁商生活平台构建数智化运营体系实现用户活跃度倍增 [8] - 推进超市ERP系统升级构建覆盖供应链全链路的智慧管理生态 [8] - 深化AI中台建设推进智能客服数字人直播智能搜索等应用 [15] 营销战略创新 - 构建节庆IP+场景营销双轮驱动体系创新打造现象级千万流量活动 [8] - 全年举办10场IN粉日主题活动打造多元主题活动拓展会员权益 [8] - 泰安旗舰店首创泰山文旅驿站服务场景整合八大惠民服务 [9] 行业发展趋势 - 2024年社会消费品零售总额47.1万亿元同比增长3.5%结构持续优化 [9] - 政策支持零售业创新提升推动线上线下融合供应链升级及数字化转型 [9] - 即时零售社交电商及AI驱动的个性化服务成为新的增长点 [10] 公司发展战略 - 公司推进12345高质量发展战略把握供应链革命关键打造实体线上TO B三个银座 [11][12] - 2025年计划实现营业收入58亿元 [13] - 持续推进同城分店挖掘地市级及县乡级市场提升精细化管理水平 [10] 经营计划 - 优化总部区域门店责权利关系革新规范门店组织架构 [13] - 持续展店布局推进省内空白区域插旗计划力争在一线城市展店 [13] - 深化供应链改革打造新质供应链积极探索店仓一体预售+集采集配等新模式 [14] 关联交易情况 - 2024年日常关联交易实际发生金额25.94亿元 [37] - 2025年预计日常关联交易金额39.6亿元 [38] - 主要关联交易包括向关联人采购商品销售产品提供劳务等 [37][38] 利润分配方案 - 2024年度拟每10股派发现金红利0.23元含税合计派发现金红利1,196万元 [29] - 截至2024年末母公司报表未分配利润3,200万元 [29] - 最近三个会计年度累计现金分红总额2,756万元现金分红比例30.25% [30]

文章核心观点 永辉超市持续亏损，名创优品创始人叶国富坐不住，在董事会换届中名创优品获三席非独立董事席位，公司将推进组织、运营、供应链变革及门店调改，虽面临诸多问题但叶国富势要推动其重生 [1][14] 董事会换届情况 - 2025年3月17日永辉超市董事会换届，六席非独立董事席位中三席由名创优品持有，分别是叶国富、张靖京、王永平；两席是永辉超市创始人张轩松、张轩宁兄弟；原董事兼CEO李松峰落选 [1] - 张轩松当选第六届董事会董事长，CEO之位暂空缺，将全球招募；公司聘任王守诚等为副总裁，吴凯之为财务负责人，黄晓枫为董事会秘书 [2] - 叶国富出任新成立的改革领导小组组长，成员包括王守诚等多人 [3] 李松峰落选情况 - 李松峰在2月底推荐的候选人中位列其中，但最终因得票率仅20.6%落选，同时不再任CEO，张轩宁投下唯一反对票，认为其为公司发展奠定基础，当前是关键阶段不应更换 [6] - 李松峰表现冷静，称一切是最好安排，会交接工作 [7] - 部分投资者认为其“出局”正常，因他来自京东且京东计划清仓永辉超市股份，京东将在2025年4月2日至7月1日减持不超过2.94%股份，减持后不再持股 [9] 公司亏损情况 - 2024年9月23日名创优品拟63亿元收购永辉超市29.4%股权，成为单一最大股东 [10] - 2025年1月永辉超市预计2024年归母净亏损14.0亿元，归母扣非净亏损22.1亿元 [11] - 2021 - 2023年永辉超市营收下滑，净亏损分别为39.44亿元、27.63亿元、13.29亿元，三年累计亏损约80亿元 [13] 改革计划 - 叶国富表示改革小组将推进组织、运营、供应链三大变革，2025年调改门店约200家，关店250 - 350家，计划至2026年完成所有存量门店调整 [14] - 3月18日东北永辉超市宣布黑龙江、吉林共12家门店预计4月18日停止经营，比优特承接这些门店 [15] 供应链问题及改革 - 永辉超市食品安全问题频发，如2024年12月福建永辉超市因鲜牛蛙肉、纯蛋糕不符合食品安全国家标准被点名，这被认为是供应链问题导致 [17][18] - 永辉超市原供应链模式为KA模式，忽略顾客需求，导致低需求产品充斥货架，客流和业绩下降 [18] - 此前负责食品用品供应链和营运业务的黄林未出现在最新高管名单中，专家认为供应链改革要考虑顾客需求，重构供应链体系，否则永辉超市难以重生 [19]