行情回顾与市场表现 - 2025年12月29日，伦敦现货白银价格经历了剧烈波动，先暴涨近6%至每盎司83.971美元的历史新高，随后直线坠落，单日暴跌近10%，盘中最大振幅超12% [1][3] - 此次暴跌导致白银创下自1979年以来，即46年以来的最大年度涨幅逆转纪录 [1][7] - 暴跌引发贵金属板块连锁反应，现货黄金跌破每盎司4500美元关键关口，铂金和钯金早盘分别下跌14%和16%，国内沪银期货亦出现大涨后急速回落的行情 [7] 价格暴跌的核心驱动因素 - 国内外交易所同步采取降温措施是直接推手之一，美国芝加哥商品交易所与上海期货交易所均宣布上调白银期货的保证金要求，增加了高杠杆交易者的资金压力并加剧抛售 [10] - 年底税务考量构成压力，投资者为享受更优惠的长期资本利得税率而可能推迟至2026年1月套现，引发了市场对明年初集中抛售的担忧 [16] - 技术指标显示市场严重超买，白银的14天相对强弱指数远超70的超买线，积累了巨大的回调压力 [16] - 存在潜在的技术性抛售风险，因白银在彭博商品指数中权重过高，跟踪该指数的被动基金可能在2026年1月被迫卖出相当于白银期货市场总未平仓合约9%的头寸 [18] - 白银市场规模较小、流动性差，放大了大资金进出对价格波动的影响 [18] 长期供需基本面分析 - 乐观观点认为白银长期需求受到强劲工业属性的支撑，其是导电性最好的金属，广泛应用于光伏、电动汽车及数据中心等领域 [18] - 光伏行业需求从周期性转向结构性增长，预计到2030年，年用银量将从2025年的2.9亿盎司增长至4.5亿盎司 [18] - 供应持续紧张，全球白银市场已连续五年处于供不应求状态，且大部分白银是铜、铅、锌等矿产的副产品，产量难以因银价上涨而快速增加 [20] - 实物白银紧缺迹象明显，伦敦市场现货升水处于几十年最深水平，迪拜和上海市场的现货价格比期货价格高出10-14美元 [20] 市场风险与挑战观点 - 悲观观点警告当前白银市场存在“世代泡沫”风险，价格可能已脱离基本面，并类比1980年亨特兄弟逼仓事件及2011年白银崩盘等历史案例 [20] - 光伏行业“去银化”技术构成长期挑战，无银的电镀铜及少银的银包铜技术已开始量产，若大规模推广可能影响未来的工业需求 [20]

近期价格表现与市场情绪 - 截至12月30日发稿，伦敦银现货报74.66美元/盎司，日内涨幅为3.47% [2] - 此前两个交易日价格剧烈波动，12月26日大涨10.47%，12月29日盘中最高触及83.97美元/盎司后跳水，全天跌幅达9.08% [2] - 12月至今，伦敦银现货涨幅已突破32% [12] - 全年来看，伦敦银现货涨幅接近160%，远超伦敦金现货67%的涨幅 [2] - 白银在贵金属投资群中被频繁提及，显示投资者关注度显著提升 [5] 白银的双重属性与工业需求 - 白银兼具金融属性与工业属性，而黄金的金融属性更为突出 [6] - 工业用途消耗的白银占其总需求的50%-60%，而黄金仅为10% [7] - 工业需求主要来自三方面：第一，电气化与能源转型，包括光伏、储能、电网、EV及功率器件；第二，电子与连接，包括消费电子、5G、AI数据中心的高密度互联；第三，化工、医疗与材料，包括抗菌、催化、焊料等 [7] - 光伏产业是白银重要的工业应用领域，银粉是光伏银浆的关键原材料 [6] - 中国光伏银浆市场销售收入从2020年的约121亿元增长至2024年的447亿元，复合年增长率为38.6%，预计2025年将达到约558亿元 [6] - 根据供需表数据，2024年工业总需求为6.805亿盎司，其中电气与电子领域需求为4.605亿盎司，光伏领域需求为1.976亿盎司 [8] 供需基本面与库存状况 - 全球白银长期处于供需失衡状态，自2021年以来持续呈现供不应求 [7] - 根据白银协会《2025年世界白银调查》，2025年全球白银缺口预计为1.176亿盎司，较2024年的1.489亿盎司有所收窄 [7][8] - 供需表显示，2024年市场平衡为短缺1.489亿盎司，2025年预计短缺1.176亿盎司 [8] - 伦敦金银市场协会（LBMA）数据显示，截至11月底，白银库存为8.74亿盎司，虽较上半年低点7.11亿盎司有所增加，但整体仍处于近年来的低位 [9] - 有观点认为白银处于结构性偏紧的“硬缺口”时代，交易所库存已降至“警戒线”以下 [9] 本轮上涨的驱动因素分析 - 修复金银比差是驱动因素之一，白银作为“高β的货币金属”和“流动性价值洼地”进行补涨 [12][14] - 发稿前伦敦金与伦敦银的比率约为59，而今年4月该比率曾一度突破100 [13] - 宏观层面，美联储偏宽松、实际利率下行、美元走弱预期共同抬高了贵金属估值底座 [14] - 白银盘子更小、衍生品更活跃、杠杆更高，因此补涨速度呈指数级 [14] - 当黄金价格高企时，白银作为便宜的替代品承接了巨大的溢出资金，成为全球资金寻找的“价格洼地” [14] - 近月逼仓以及国际炒家在资金泛滥和地缘政治波动下的炒作也是原因之一 [12] 市场规则调整与高波动特性 - 芝商所于12月29日收盘后全面上调黄金、白银等金属期货的履约保证金要求，被认为是导致12月29日价格大幅回调的原因之一 [15][16] - 上海期货交易所自12月12日起上调了白银期货AG2602合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例 [16] - 上期所自12月24日起，对白银期货AG2602和AG2604合约的日内平今仓交易手续费进行了调整，并对AG2602合约设置了日内开仓交易最大数量限制，以抑制过度投机 [16] - 白银具有高β特性，其波动性远大于黄金 [17] - 白银走势受双重属性影响，既可作为对冲工具，又因工业需求占比高而更像大宗商品，这是其波动显著大于黄金的根本原因 [17] - 有观点认为，当前白银不再处于“便宜区”，后市可能进入“高波动的震荡消化阶段” [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金建议长线持有，短期重大事件落地，流动性风险偏好尚可，中长期地缘秩序重塑，央行继续买黄金，战略配置价值不变 [1] - 白银建议控制风险，短期过热资金退却，盘面超买，谨防高波动风险，长期做多逻辑不变 [1] - 铜建议长线持有，短期波动加剧，等待回调后逢低入场，中长期看好 [1][6] - 锌反弹承压，建议企业卖出套保逢高布局，中长期供增需减，是板块空配 [1][9] - 铅反弹回落，因环保管控再生铅企业减产，库存下滑，下游刚需采购 [1] - 锡冲高回落，海外矿端供应担忧仍存，国内生产平稳，下游需求不振，库存累积 [1] - 铝冲高回落，氧化铝企稳，新疆发运问题解决，库存或承压，下游需求分化 [1] - 镍反弹回落，海外印尼下调镍矿配额，库存高位，下游不锈钢消费一般 [1][16] - 工业硅承压，基本面供需双弱，库存增加，下游减产，中长期逢高沽空 [1] - 多晶硅高位调整，终端需求淡季，排产下调，库存累积，观望为主 [1] - 碳酸锂高位调整，1月排产下滑，库存有累库预期，观望为主 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 盘面表现：今年以来贵金属抢眼，银铂钯“疯涨”后价格巨幅调整，昨日现货白银冲高后跳水，带动其他贵金属下跌 [2] - 产业高频数据：黄金期货和现货价格多数下跌，白银期货和现货价格有涨有跌，金银比价有变化，美元指数微跌，美债实际收益率微降，库存方面金ETF归零，金COMEX净多增加，银ETF增加，银COMEX净多减少 [2] - 影响因素：2026年1月1日起中国对实物白银库存出口管制，美国《第232条关键矿产》审查结果将决定白银等是否加征关税，美联储独立性缺失成关键因素 [3] - 策略推荐：当前贵金属超买，短期等企稳，长期上涨逻辑未变 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜高位回撤 [5] - 产业高频数据：沪铜主力、COMEX铜价格下跌，LME铜价格微涨，电解铜现货价格上涨，成交量、持仓量、库存、升贴水、进口盈亏、沪伦比值等有相应变化 [4] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，2026年铜精矿长协TC为0美元/吨，11月中国电解铜产量增加、进口下降、出口大增，高铜价抑制需求，消费淡季，中下游观望，精铜制杆企业开工率下滑 [5] - 策略推荐：元旦假期临近，铜高位回撤，短期波动加剧，等待回调后逢低入场，中长期看好，短期沪铜关注【93500，98500】元/吨，伦铜关注【11800，12300】美元/吨 [6] 锌 - 行情回顾：沪锌承压回落 [8] - 产业高频数据：沪锌主力、LME锌价格微跌，0号和1号锌现货价格上涨，成交量、持仓量、库存、升贴水、进口盈亏、沪伦比值等有相应变化 [7] - 产业逻辑：国产锌精矿加工费下滑，部分冶炼厂亏损扩大，供应有收缩预期，11月国内锌锭产量下降，消费进入淡季，下游刚需采购，元旦假期临近下游备库，国内库存下降，海外库存交仓压制上方空间 [8] - 策略推荐：元旦假期市场避险情绪上升，锌短期承压回落，企业卖出套保逢高布局，中长期供增需减，是板块空配，沪锌关注【22800，23300】，伦锌关注【3050，3100】美元/吨 [9] 铝 - 行情回顾：铝价高位回落，氧化铝低位企稳 [11] - 产业高频数据：伦铝电3、沪铝主力收盘价上涨，氧化铝主力收盘价下跌，持仓量有变化，铝沪伦比值微升，现货价格上涨，基差、进口盈亏、库存等有相应变化 [10] - 产业逻辑：电解铝方面，海外美联储降息，国内西南地区枯水期临近，铝企成本或增加，12月库存环比略涨，铝棒库存下降，需求端加工龙头企业开工率下降，终端市场分化；氧化铝方面，海外几内亚铝土矿发运恢复，产量增长，部分企业检修停产，但产能仍高，库存累积 [12] - 策略推荐：沪铝短期止盈后观望，注意库存变动方向，主力运行区间【21900 - 22900】 [13] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢反弹 [15] - 产业高频数据：伦镍电3收盘价微涨，沪镍主力、不锈钢主力收盘价下跌，持仓量下降，镍沪伦比值微降，现货价格上涨，基差、库存等有相应变化 [14] - 产业逻辑：镍方面，海外美联储降息，印尼下调2026年镍矿产量目标，内外库存维持高位；不锈钢方面，终端消费进入淡季，12月库存总量下滑，国内钢厂抢出口需求旺盛，但下游需求低迷，关注年末备库采买需求 [16] - 策略推荐：镍、不锈钢短期止盈观望，注意下游库存变动情况，镍主力运行区间【120000 - 131000】 [17] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2605冲高回落，尾盘触及跌停 [19] - 产业高频数据：期货价格下跌，持仓量下降，现货价格多数上涨，基差、价差、产业链产量、开工率、库存等有相应变化 [18] - 产业逻辑：供应端周度产量小幅增长，下游材料厂产能利用率高，需求有支撑，总库存小幅去库，但下游磷酸铁锂大厂停产检修，1月正极厂排产下滑超10%，供应仍有放量空间，库存有累库预期，短期价格高位波动加剧，临近假期资金离场 [20] - 策略推荐：观望为主，区间【113700 - 123700】 [21]

白银市场行情与价格波动 - 12月29日伦敦银现价格剧烈震荡，开盘后快速拉升近6%，最高触及83.971美元/盎司的历史新高，随后直线跳水，最低下探74.215美元/盎司，日内振幅达12.3%，收盘报75.177美元/盎司，当日下跌约5.23% [1] - 尽管当日大跌，伦敦银现2025年全年累计涨幅仍超过160%，远超伦敦金现约70%的年度涨幅 [1] - COMEX白银期货同日也大幅震荡，最高触及82.67美元/盎司的历史新高，最低至73.71美元/盎司；沪银期货主力合约盘中一度大涨10%后回落，收盘仅微涨0.51%，日内较高位回落超2498元/千克 [3] 交易所风控措施与市场反应 - 芝加哥商品交易所在12月29日收盘后，宣布全面上调包括黄金、白银在内的多类金属期货的履约保证金，此前已于12月12日将白银保证金上调10% [3] - 上海期货交易所宣布自2025年12月30日收盘结算时起上调保证金标准和涨跌停板幅度 [3] - 分析指出，保证金大幅上调将显著推高投机交易成本，部分投资者选择在调整前锁定收益，这一集中交易行为直接引发了贵金属价格波动 [3] - 交易所频繁推出的风控措施，叠加元旦节假日前获利盘了结，是导致贵金属价格明显下探的原因之一 [3] 白银价格剧烈上涨的驱动因素 - 市场预期美联储将在2026年多次降息，以及央行和私人投资者的强劲买盘，为贵金属价格上涨提供了基础 [4] - 近期最主要的驱动因素是白银供需严重失衡，引发了对实物白银的抢购，买家甚至愿意为立即交货支付7%的溢价 [4] - 白银市场规模更小、波动性更高，成为黄金的便宜替代品；同时，白银不仅是金融对冲工具，还是重要的工业原料 [4] - 科技行业对白银的需求激增，其作为最佳导体的属性在许多应用场景下几乎没有替代品；电动车普及和可再生能源投资增长使白银需求从周期性转向结构性 [4] 白银市场的结构性供需矛盾 - 供应问题突出：白银产量多年来难以跟上需求，大部分白银作为铜、铅和金的副产品被开采，即使价格上涨产量也难以迅速提升，全球白银需求已连续五年超过矿产供应 [5] - 库存紧张：市场担心美国可能对白银征收关税，大量白银流入纽约与Comex挂钩的金库，导致伦敦库存枯竭；同时，白银ETF吸纳了超过1亿盎司的白银，进一步减少了市场可流通供应 [5] - 市场流动性问题：白银借贷成本飙升至历史高位，流动性蒸发，买家争相抢购实物白银，推动价格暴涨 [5] - 基本面长期支撑因素包括美元信用弱化、现货供需格局变化、地缘政治风险等，但短期快速上涨存在过度交易长期利多因素的风险 [5] 短期市场风险与分析师观点 - 白银市场波动率放大，SHFE白银主力平值期权隐含波动率已超过80%，处于历史高位，预示价格风险大幅上升 [7] - 短期调整压力来自多方面：美国对白银的232矿产调查结果有望在1月17日前公布；部分指数与产品可能在2026年1月中旬因重新调节成分权重而阶段性抛售白银；交易所节前风控措施加强可能自发缓解挤兑压力 [7] - 分析师警告，高价正在削弱许多行业的白银需求，至少在2026年上半年，白银和其他贵金属价格可能会下跌 [7] - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克对白银价格上涨表示担忧，称其在许多工业生产过程中必不可少 [7] - 展望2026年，宏观背景变得更加微妙，大部分降息预期已被市场消化，债券收益率仍处高位，地缘政治风险初现缓和迹象；白银可能维持高位，但延续大幅上涨可能需要新一轮供应压力或央行明确的鸽派转向 [7] - 即将到来的1月风险事件云集，但即便出现负面影响，对贵金属而言可能依然是逢低入场的良机，因为白银现货紧张格局难以彻底平息，全球显性库存再度进入去库周期，且需求依然旺盛 [7]

白银价格历史性突破与剧烈波动 - 12月29日，现货白银与COMEX白银期货价格均首次突破80美元/盎司关口，创下历史新高 [1] - 现货白银盘中涨幅一度逼近6%，最高触及84美元/盎司附近，COMEX白银期货峰值达到82.67美元/盎司 [1] - 价格冲高后随即剧烈回调，COMEX白银期货日内最低下探至73.71美元/盎司，上演“过山车”行情 [1] 贵金属市场表现数据 - 截至报告时，伦敦银现报75.177美元/盎司，年初至今涨幅高达160.25% [2] - COMEX白银报74.435美元/盎司，年初至今涨幅为154.13% [2] - 同期伦敦金现年初至今涨幅为69.83%，COMEX黄金涨幅为69.45%，白银涨幅远超黄金 [2] - 国内市场同步波动，沪银期货主力合约一度大涨10%，随后回落，收盘仅微涨0.51%，盘中最低触及17500元/千克，较高位回落超2498元/千克 [2] 交易所风控措施与价格波动原因 - 芝加哥商品交易所在12月29日收盘后，全面上调包括白银在内的多类金属期货履约保证金，白银期货保证金上调幅度约13.6% [3] - 上海期货交易所亦宣布自12月30日起上调白银期货交易保证金比例至17%，涨跌停板幅度调整为15% [3] - 分析师指出，保证金大幅上调推高了投机交易成本，部分投资者选择在调整前锁定收益，集中交易行为直接引发价格波动 [3] - 前期大涨积累的庞大获利盘、隐含波动率上升、临近节假日等因素，共同促使部分投资者获利了结，加剧短期波动 [3] 白银价格飙升的核心驱动力 - 市场对美联储2026年多次降息的预期，以及央行与私人投资者的强劲买盘，构成了贵金属价格上涨的基础 [4] - 白银近期暴涨的关键因素是供需严重失衡，实物白银抢购潮升温，买家为即时交货甚至愿意支付7%的溢价 [4] - 白银市场规模仅相当于黄金的十分之一，全球白银总市值约2.7万亿美元，黄金总市值约27万亿美元，少量资金即可推动其价格大幅波动 [5] - 白银兼具金融属性与工业属性，作为最佳导体在科技应用中几乎无替代品，电动车普及和可再生能源投资扩大了其工业需求 [5] - 国际能源署预测，2024年至2030年新增太阳能装机容量将达4000吉瓦，仅太阳能领域每年就将推动白银需求增加近1.5亿盎司 [5] 供应端瓶颈与结构性缺口 - 白银多作为其他金属的副产品开采，即便价格上涨，产量也难以快速提升 [6] - 全球白银需求已连续五年超过矿产供应，2025年全球白银市场预计仍将出现约9500万盎司的结构性供应缺口 [6] - 大量白银流入纽约与Comex挂钩的金库，导致伦敦等主要现货交易中心库存枯竭 [6] - 白银ETF吸纳了超过1亿盎司的白银，进一步压缩可流通供应，导致市场流动性蒸发，白银借贷成本飙升至历史高位 [7] 估值修复与市场隐忧 - 历史上金银比长期稳定在40:1至60:1之间，但2024年至2025年初一度攀升至85:1以上，表明白银被严重低估 [7] - 近期金银比已下探至69一线，接近过去20年中轴线，但仍存在修复空间，成为资金追捧白银的重要逻辑 [7] - 分析师提示，当前短期快速上涨行情已存在过度交易长期利多因素的风险 [7] - 历史经验显示，交易所上调保证金的举措往往会成为白银投机行情的“降温剂”，例如2011年CME五次上调保证金导致银价数周内暴跌近30% [7]

2025 年 12 月 29 日现货白银上演极端波动行情：开盘暴力拉升突破 80 美元 / 盎司关口，迅速触及 83 美元 / 盎司，日内涨幅一度超 5%，年内累计涨幅扩大至 52 美元；但随后 30 分钟内大幅跳水逾 6 美 元，日内振幅达 9 美元，最新报 76.5 美元 / 盎司，跌幅超 3%。同期，现货黄金高开逼近 4550 美元 / 盎 司新高后回落，跌破 4500 美元关口至 4497 美元 / 盎司。 此次异动并非偶然，Wmax拆解数据后明确三大核心驱动：一是地缘政治升级、美元弱势延续为贵金属 提供底层支撑，契合年末历史涨势规律；二是年末流动性稀薄加剧短期走势偏离基本面；三是白银纸货 与实物供需错配，Wmax供需模型验证显示实物库存难以满足交割需求，叠加美国关键矿产进口调查可 能引发贸易限制，进一步激化市场争夺。值得注意的是，Wmax风险预警系统已捕捉短期回调信号，贵 金属高位下短期投资者获利了结意愿升温，瑞银提示的交易风险与Wmax测算的"高位波动率阈值"共 振，成为白银大幅跳水的重要诱因。 2026 年贵金属走强的结构性支撑 Wmax结合宏观经济模型与行业数据推演，识别出2026年贵金属市场 ...

全球股指表现 - 美股全线上涨，道指周涨1.20%，纳指周涨1.22%，标普500指数周涨1.40% [1] - 欧洲三大股指走高，英国富时100指数周涨0.99%，德国DAX 30指数周涨1.09%，法国CAC 40指数周涨1.22% [1] 美联储政策与人事 - 美联储2025年最后三次议息会议累计降息75个基点，基准利率下调至3.50%-3.75%区间 [2] - 12月议息会议以分歧性投票结果决定降息25个基点，会议纪要将揭示各方争论焦点 [2] - 投资者等待特朗普提名下一任美联储主席以接替鲍威尔，最终提名人选政策立场预计比鲍威尔更为鸽派 [2] 宏观经济数据与事件 - 下周将发布多项数据，包括12月制造业PMI终值、初请失业金人数、11月成屋销售和10月凯斯席勒房价指数等 [3] - 下周市场焦点包括美联储12月会议纪要、特朗普与乌克兰总统泽连斯基会晤 [1] 原油市场动态 - 国际油价结束连续两周下跌，WTI原油近月合约周涨0.39%至56.74美元/桶，布伦特原油近月合约周涨0.28%至60.64美元/桶 [4] - 布伦特原油与西得克萨斯中质原油今年以来的跌幅已分别达到18%和20% [4] - 国际能源署报告预计，明年全球原油供应量将超出需求量，日均过剩量达384万桶 [4] - 地缘政治溢价为油价提供短期支撑，但未扭转市场供应过剩的整体格局 [4] 贵金属市场行情 - 避险情绪和供需失衡担忧引爆贵金属市场，COMEX黄金期货周涨3.85%至4529.10美元/盎司 [5] - 白银价格大涨14.42%至76.48美元/盎司，现货白银价格一度触及每盎司79美元的历史峰值 [5] - 白银价格今年以来累计涨幅已达167%，受供应短缺、被列为美国关键矿产及强劲投资资金流入驱动 [5] - 市场对美联储2026年进一步放宽货币政策的预期、美元走弱及地缘政治紧张局势升级加剧市场波动 [5] - 印度市场黄金贴水幅度扩大至逾六个月最高水平，中国市场黄金贴水幅度较上周五年高点大幅收窄 [6] 欧洲央行与英国央行政策 - 欧洲央行上调经济增长预期，预计2026年增长率为1.2%，2027年升至1.4%，2028年维持在1.4% [7] - 2025年12月欧元区制造业PMI初值降至49.2，创八个月以来最低水平 [7] - 英国央行12月将基准利率下调25个基点至3.75%，推动借贷成本跌至2023年1月以来最低水平 [7] - 英国央行自2024年8月开启降息周期后，年内累计降息幅度已达100个基点 [7] - 货币市场预计英国央行明年将降息两次，高盛集团预计2026年3月、6月和9月分别降息25个基点 [8] - 德意志银行预测英国央行2026年将降息两次至3.25%的终端利率水平 [8]

贵金属价格行情与驱动因素 - 本周贵金属价格全线大涨并接连刷新历史纪录 黄金期货主力合约价格于12月26日上涨1.11%至每盎司4552.7美元 白银期货主力合约价格大涨7.69%至每盎司77.196美元 [1][3] - 铂金期货价格本周飙升至历史新高 首次突破每盎司2400美元大关 全周涨幅超22% 钯金期价上涨约13%至2023.3美元/盎司 创三年多来最高水平 [7] - 铜价亦大幅上涨 纽商所期铜主力合约价格于12月26日上涨超4% 进一步巩固了年度涨幅 [15] 价格上涨的核心驱动因素 - 地缘政治风险升温及诸多不确定性因素显著提升了黄金的避险吸引力 [5] - 美元持续走软为贵金属市场提供了支撑 [5] - 全球白银市场已连续5年供不应求 库存紧张的矛盾无法根本缓解 市场共识正在强化 [9] - 铂金和钯金价格上涨主要由于自身估值修复驱动 叠加其体量较小且供给端偏紧 短期价格弹性更大 [9] - 市场押注美联储明年将继续实施宽松货币政策 叠加全球央行购金热潮持续 [11] - 资金从美债流向金银的趋势有望持续 预计2026年美国国债全年新增规模将超2万亿美元 美债总规模或首次突破40万亿美元 同时美联储可能继续降息并重启扩表 [13] 未来价格展望 - 多家国际金融机构预计 在美元走软、全球央行购金等因素推动下 2026年国际金价有望冲击每盎司5000美元整数关口 [11] - 供需失衡与美国市场囤积现货等因素可能会推动白银价格继续走高 [11] - 因担忧全球铜市场即将面临供应短缺 一些投资者押注2026年全球铜供应将趋紧 [15]

文章核心观点 “内卷式”竞争是当前经济发展中的突出现象，它扭曲市场机制、抑制创新、阻碍供需高水平平衡，其形成具有多维性和复杂性，主要根源包括供需失衡、创新不足、平台商业模式影响以及政府行为不当 [1] 供需失衡是基础性诱因 - 国内有效需求不足、消费能力和意愿不强、有效投资增长偏弱，2025年10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速连续第五个月回落 [1] - 工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.1%，下滑态势累计达37个月，1—10月份全国固定资产投资（不含农户）同比下降1.7% [1] - 外部需求因全球经济增速放缓、单边主义和贸易保护主义加剧而面临较大不确定性 [1] - 宏观层面的供需失衡导致部分行业需求疲软，企业只能在有限市场空间内进行低水平竞争 [1] 创新不足是深层根源 - 企业长期依赖价格竞争开拓市场，研发投入不够，忽视品牌建设与服务提升，核心竞争力不强 [2] - 部分行业发展进入成熟期，市场需求趋于饱和，新增空间有限，行业整体利润空间受压缩，企业倾向于打价格战 [2] - 产业链现代化水平不高，纵向分工不均衡，多数企业集中在创新不足的中低端环节，造成供给能力过剩且无法满足差异化需求 [2] - 横向拓展不充分，同一环节企业技术水平差异小，产品服务多样化程度低，在有限市场需求下易引发降价促销和价格战 [2] 平台主导型商业模式强化竞争 - 头部平台凭借对数据、算法、流量的垄断性控制，以算法取代传统价格信号，通过操控流量分配与搜索排名，将商户竞争焦点从“产品创新”扭曲为“流量导向” [3] - 平台依托技术优势向产业链上下游延伸，通过定制化采购指令、定价干预及消费偏好引导，使不少中小商户沦为“数字化附庸”，限制其差异化能力 [3] - 在逐利动机驱动下，一些平台陷入“规模优先于盈利”的畸形发展逻辑，将大量融资用于价格补贴而非技术研发，使同质化竞争成为主要生存策略 [3] 政府越位缺位加剧竞争 - 部分地方政府政绩观出现偏差，违背经济规律，片面追求短期增长而搞地方保护、市场分割、恶性比拼招商引资政策，导致产业布局不科学和个别行业产能过剩 [4] - 地方政府不当干预使本该退出的企业得以继续存活，盲目引导导致大笔投资和大量企业跟风追逐热点，加剧同质化、低质化竞争 [4] - 监管部门对新技术新业态新模式发展认识不足、跟踪不够，相关法律法规和监管体制机制不健全，导致无法及时纠正一些行业的无序竞争 [4]

贵金属市场行情表现 - 当地时间周五，COMEX黄金期货上涨1.31%，收于每盎司4562.00美元，全周累计涨幅达3.98% [1] - COMEX白银期货当日暴涨11.15%，收于每盎司79.68美元，周度涨幅达18.06% [1] 驱动价格上涨的主要因素 - 全球主要经济体货币政策的转向宽松预期、日益加剧的地缘政治紧张局势，以及各国央行为应对通胀、汇率和金融稳定挑战而加强资本流动监管的努力，共同强化了贵金属作为非主权资产的制度性吸引力 [3] - 地缘政治风险的不断升级持续支撑市场对黄金和白银等避险资产的需求 [3] - 年末市场流动性偏低的环境在一定程度上放大了价格的波动幅度 [3] - 美元走弱、政府高额赤字、通胀担忧以及地缘政治风险被认为是点燃本轮贵金属热潮的重要因素 [4] 白银市场的特殊供需状况 - 与黄金相比，白银近期的涨势更为惊人，除了投机资金涌入，10月份发生的历史性“逼空”事件后，主要交易中心的供应错配问题持续存在，成为推动银价上涨的关键因素 [3] - 市场上存在大量的纸面交易和持仓，现在需要用实物来对冲，但可供交割的供应并不充裕，导致自10月逼空以来，全球大部分可自由流通的白银滞留于纽约市场 [3] - 交易员们正密切关注白银可能面临的关税风险，因美国已将银金属列入关键矿产名单 [3] 对白银价格的长期展望与分析 - 知名分析师Peter Krauth对白银长期走势持有极为乐观的看法，认为在即将到来的市场“狂热阶段”，银价有望冲击每盎司300美元的历史高位 [4] - 其300美元目标价的测算主要基于“金银比率”的大幅修正，该比率曾在今年4月达到104的峰值，目前已回落至68左右，Krauth预测在未来“狂热阶段”，该比率将暴跌至15 [4] - 以当前黄金价格约4500美元为基准进行计算，除以15的金银比率便得出300美元的白银目标价 [4] - Krauth预计可能需要“再过几年”才能实现这一目标，并认为当前的上涨主要受供需基本面失衡驱动，且所有支撑涨势持续“相当长一段时间”的要素均已具备 [4] - 对于短期走势，Krauth保持谨慎客观，认为小幅调整并不令人意外，但支撑行情的关键要素将在未来相当长的一段时间内持续发挥作用 [4]