2025年市场回顾与2026年展望 - 2025年资本市场走出慢牛长牛走势，主要指数一度突破4000点，但市场结构性分化明显，银行股与科技股表现突出[1] - 进入年底，部分资金兑现收益导致市场调整，但调整已接近尾声，市场呈现反复震荡、逐步企稳特征[1] - 当前阶段是为2026年行情，尤其是一季度春季行情进行布局的相对合适窗口[1] 2026年宏观经济与政策环境 - 宏观层面，经济有望出现一定程度复苏，稳增长政策预计将进一步加码，中央经济工作会议明确将采取更加积极有为的宏观政策[2] - 货币政策将延续适度宽松取向，市场预期美联储在2026年可能降息两次（每次25个基点），为国内政策提供一定空间[3] - 财政政策预计保持更加积极取向，2026年财政赤字率大概率维持在4%左右，以支持地方政府化债、稳投资和消费[4] - 随着政策发力，2026年物价水平有望回暖，CPI可能逐步回升向2%的政策目标靠拢，PPI存在由负转正的可能性[2] 内需、消费与居民财富 - 坚持内需主导是2026年及“十五五”期间的首要任务，经济增长引擎正从投资和出口向消费和科技转型[5] - 提升居民财产性收入成为提振内需的关键，未来将通过资本市场走强，使超过2亿股民、约7亿居民家庭获得财产性收入，形成财富效应以带动消费[2] - 随着股市行情深化和赚钱效应提升，2026年居民消费增速有望回升，传统消费板块可能迎来估值修复机会[6] - 2025年“存款搬家”现象明显，新开股票账户数量突破2500万户，逼近3000万户，新基金发行规模超过1万亿元，权益类基金占比提升[4] 外贸与外部环境 - 2025年我国出口贸易顺差首次突破1万亿美元，创历史新高[3] - 在中美经贸关系趋于阶段性缓和背景下，出口增速预计保持相对平稳，但需通过提升出口结构和产品附加值来获取更高利润[3] - 美联储降息可能推动美元指数回落，人民币对美元汇率有望进入“六字头”，从而吸引更多外资配置A股优质资产[6] 人民币国际化与资产价值 - 央行已连续14个月增持实物黄金，提高外汇储备中黄金占比，有助于提升人民币资产的含金量和国际信用[7] - 在国际贸易中推动人民币结算是重要发展方向，2025年暂停从必和必拓进口铁矿石的事件具有标志性意义，表明降低对美元依赖的战略正在落地[7] - 我国已成为140多个国家和地区的第一大贸易伙伴，推动人民币国际化具备现实基础和战略必要性[7] 市场资金与资产配置 - 在低利率、宽流动性环境中，股债之间的配置“跷跷板”效应可能更多向股票市场倾斜，债券市场表现预计延续2025年的相对平淡格局[3] - 随着存款和贷款利率进一步下行，居民储蓄向资本市场转移的趋势有望持续，并为慢牛长牛行情提供持续的增量资金支持[4] - 自2025年初以来，外资已持续流入我国资本市场，预计2026年这一趋势仍有望延续并加快[6]

政策导向与宏观环境 - 中央经济工作会议指出要坚持内需主导，建设强大国内市场[1] - 中央经济工作会议指出必须充分挖掘经济潜能[2] 冰雪经济行业现状与发展 - 正值雪季，冰雪经济的火热正燃遍江河大地[1] - 冰雪文娱活动推陈出新，为文旅产业发展开拓潜在空间[2] - 需求侧热潮涌动，供给侧异彩纷呈，冰雪经济潜能无限[2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“关注内需低位品种，有望迎来估值与业绩双重修复” [4] - 中央经济工作会议坚持内需主导，建设强大国内市场，深入实施提振消费专项行动 [4] - 考虑到2025年建材龙头企业整体涨幅靠后，基本面在地产下行周期中逐步企稳，龙头企业持续降低地产业务相关度，多品类价格触底回暖，认为2026年内需将迎来基本面与估值的双重修复 [4] 行业基本情况与行情回顾 - 行业收盘点位为5211.88，52周最高为5417.39，52周最低为4167.51 [1] - 过去一周（12.15–12.21）申万建筑材料行业指数上涨0.64%，同期上证指数上涨0.03%，深证成指下跌0.89%，创业板指下跌2.26%，沪深300下跌0.28% [6] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第16位 [6] 水泥行业分析 - 12月北方进入淡季，全国需求仍呈现下滑态势，房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下呈现区域分化明显，民用市场相对需求刚性 [4][8] - 资金仍是制约需求释放重要因素 [8] - 2025年11月单月水泥产量为1.54亿吨，同比下滑 [8] - 从中期维度来看，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率从而大幅提升带来利润弹性 [4] - 关注海螺水泥、华新建材 [4] 玻璃行业分析 - 行业需求端在地产影响下2025年呈现需求持续下行态势 [5] - 短期来看，需求传统旺季订单改善力度一般仍承压，中间商库存相对较高 [5] - 目前行业供需矛盾仍存，下游终端需求改善有限 [5] - 供给端，近期5条产线预期在12月下旬冷修，但考虑到整体供需压力仍存，预计价格短期仍保持低位震荡 [5][13] - 关注旗滨集团 [5] 玻纤行业分析 - 需求端，风电热塑等领域走货相对平稳，传统粗砂需求有所放缓 [5] - 供给端，12月中国巨石桐乡3线冷修完毕，重新点火 [5] - 电子纱细分领域表现景气，行业今年受AI产业链需求景气驱动，行业低介电产品迎来量价齐升 [5] - 目前一代、二代、及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长，看好行业需求持续的量价齐升趋势 [5] - 关注中国巨石、中材科技 [5] 消费建材行业分析 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间 [5] - 此次借助反内卷政策行业对提价及盈利改善诉求强烈，今年以来防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底改善 [5] - 下半年可期待龙头企业的盈利改善 [5] - 关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [5] 重点公司公告 - 东方雨虹全资子公司拟以自有资金合计出资约1.08亿巴西雷亚尔收购巴西Novakem Indústria Química Ltda. 60%股权 [16] - *ST东易公告其重整计划获法院裁定批准，公司将进入重整计划执行阶段 [16]

市场回顾 - 上周A股主要指数涨跌不一，市场量能小幅提升 [1][10][17] 宏观数据分析：重要会议定调 - 12月政治局会议和中央经济工作会议总体延续今年基调，内需重要性提升，政策风格表述偏保守 [5][20] - 形势判断：对国内发展相对满意，国际局势依然是挑战 [5][20] - 政策基调：国际斗争重要性增加，统筹发展与安全被反复提及，扩大内需重视程度提升，去年“实施更加积极有为的宏观政策”提法消失 [5][20] - 政策导向：“逆周期与跨周期”并重，去年“超常规逆周期调节”提法消失，未来政策更加理性和有结构性 [5][20] - 货币与财政：维持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [5][20] - 内需：首次提出“坚持内需主导”，重要性进一步提升，会议提出制定城乡居民增收计划和促进投资止跌回稳，长期利好扩大内需和消费 [6][21] - 产业：支持科技为主，坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 [6][21] - 风险与市场：“稳住楼市股市”的具体提法消失，代之以“坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险”，但重提地产去库存，未来收储等政策可能出现 [6][21] 宏观数据分析：出口数据 - 11月出口同比增长5.9%，环比增长8.2%，超市场预期 [7][22] - 对欧洲出口增速上行至14.8%，受益于圣诞、黑五临近 [7][22] - 对美国出口同比增速为-28.6%，降幅较前值-25.2%小幅扩大 [7][22] - 对非洲出口同比增长27.6%，对东盟出口同比增长8.2%，东盟继续成为我国出口最大份额目标地 [7][22] - 商品类别中，汽车及零部件、集成电路类增幅较大，家电和纺服类负增长 [7][22] - 随着中美贸易框架逐渐稳定，出口有望继续对经济形成支撑 [7][22] 股市策略展望：短期观点 - 年底机构资金活跃度仍低，量化等资金定价权增强，重要会议结果未超预期，未能改变市场风格 [11][26] - 科技方向新催化持续产生，市场结构性特征严重，资金以科技板块为核心进行交易 [11][26] - 短期预计市场继续维持以科技为核心的高位震荡行情 [11][26] 股市策略展望：中期观点 - 科技成长仍是优势方向，经济基本面和科技叙事层面未发生根本变化，美国仍在降息周期中，科技板块中长期逻辑依旧，是优先增配方向 [11][26] - 多数红利避险板块和顺周期板块有基本面问题或缺乏长期叙事，行情深化需要强力催化出现 [11][26] - 在偏宽松的货币政策支持和低利率环境下，市场流动性充足，支持主题性机会不断产生 [11][26] 股市策略展望：长期观点 - 中美长期斗争基调已定，国际资本市场开始质疑美国政府的治理能力与制度信誉，但美元信用未被实质撼动，美债暂时无大风险 [12][27] - 在美国经济前景不确定及美联储降息区间中，人民币对美元汇率提升，外资持续流入可能对权益市场形成支撑 [12][27] - 监管政策推动下，公募产品被动化、险资和券商自营等资金长期化趋势可能强化，五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上 [12][27] - 居民超额存款约55万亿元，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上，中长期维度看市场仍可能迎来配置资金流入 [13][27] 行业观点：防御性行业 - 对于偏防御的红利类行业，配置比例建议保持，险资入市资金增加和重要会议稳经济预期均形成利好 [14][28] - 关注有催化的红利标的，如部分反内卷相关行业和地产链低位标的 [14][28] - 关注稳定避险属性强的港股红利、金融、农业、贵金属等价值红利 [14][28] 行业观点：进攻性行业 - 继续重点关注科技方向，AI竞赛持续，是短期业绩与长期叙事结合最好的方向，关注短期有催化的国产算力、商业航天、机器人，产业景气度高及调整幅度较大的港股互联网、NV链等 [15][29] - 关注内需与高景气方向，此类行情启动需要自身强力催化或科技行情结束，低估值内需和高景气方向如一些电新细分方向、部分机械、化工等在科技调整、市场缺乏主线时优势凸显 [15][29] - 关注弱美元交易相关标的，如黄金有色等，中长期逻辑仍在 [15][29] - 关注出海类标的，在美国制造业资本开支提高预期和关税谈判时期，短期在情绪压力中寻找错杀或受益品种，自下而上择股更重要 [15][29]

冰雪旅游与冰雪经济 - 第二十七届哈尔滨冰雪大世界于12月17日开园，相关搜索热度持续攀升，哈尔滨一度登上同程旅行平台冬季热门旅游目的地榜首[2] - 冰雪旅游热潮正从东北地区向更多城市扩展，文旅热带动消费热与产业热，撬动“冷资源”背后的冰雪经济[2] - 根据国务院办公厅印发的意见，中国计划到2027年将冰雪经济总规模提升至1.2万亿元，到2030年达到1.5万亿元[2] 内需主导的战略部署 - 中央经济工作会议首次提出“坚持内需主导，建设强大国内市场”，并将其列为明年经济工作的“头号任务”[6] - “内需主导”意味着经济增长将更多依靠国内要素，建立居民消费主导的经济模式以及产业高度发达的经济体系[6] - 构建内需主导的经济结构并非建立封闭经济体，而是要通过深化改革和高水平开放，使国内循环形成对全球资源要素的“引力场”[7] 提振消费的路径与潜力 - 为提振消费，需要深入实施提振消费专项行动，制定城乡居民增收计划，以稳就业、促增收、稳预期来提升居民消费能力[8] - 需要扩大优质商品和服务供给，优化大规模设备更新和消费品以旧换新政策，并清理消费领域不合理限制措施以释放服务消费潜力[8] - 2024年中国人均GDP为1.34万美元，与发达国家存在较大差距，意味着国内市场需求仍有巨大增长潜力[9] - 中国常住人口城镇化率为67%，与发达国家平均水平尚有十几个百分点的差距，城镇化率每增加一个百分点可带动上万亿元新增投资和2000多亿元消费[9] - 中国拥有4亿多中等收入群体，若将近10亿中低收入人群逐步转为中等收入群体，市场规模将极为庞大[9] 扩大有效投资的方向 - 扩大投资需要充分发挥投资关键作用，坚定不移扩大有效投资，适度超前部署新型基础设施建设，并扩大高技术产业和战略性新兴产业投资[12] - 需要坚持政府投资和民间投资同时发力，深化投融资体制改革，并继续深化供给侧结构性改革以增强产业链供应链的竞争力和安全性[12] - 投资于人被特别强调，认为这是激发人力资源优势、提升国民综合素质以及投资于民族未来的关键[13] 三大国际科技创新中心建设 - 中央经济工作会议提出建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心[14] - 2024年，京津冀、长三角、大湾区（内地九市）三大区域的地区生产总值合计达到59万亿元，占全国经济总量的40%以上[14] - 中央部署这三大国际科技创新中心建设，旨在加快形成中国原始创新的主要策源地，共同打造科技强国、人才强国建设的战略支点，形成科技创新和产业创新“三核驱动”的雏形[15]

文章核心观点 - 中国“十五五”规划将促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 这被视为关系中国式现代化战略全局的重大部署 对于提升宏观经济治理效能和促进经济高质量发展具有重要意义 [1] 扩大内需战略的背景与必要性 - 国内需求对经济增长的主引擎作用持续巩固 国内国际双循环格局加快形成 为未来5年经济高质量发展打下良好基础 [2] - 当前经济运行面临“供强需弱”特征 其中国内有效需求尤其是消费需求不足是突出短板 需要切实加以解决 [2] - 坚定不移实施扩大内需战略有利于激发内需潜力、促进供需平衡 并引导资源优化配置 推动经济增长由要素驱动向创新驱动转变 [2] - 消费需求不足是当前制约国内大循环的突出卡点堵点 也是扩大内需、提升人民生活质量和水平的重要潜力所在 [2] - 未来一段时期外需面临更多不确定性和不稳定性 建设强大国内市场、增强内需主导作用可以降低外部冲击的负面影响 提升发展韧性和抗风险能力 [2] 重点任务：扩大有效投资 - 需健全投融资体制机制 深化投资审批制度改革 进一步明确中央和地方投资方向和重点 [3] - 优化政府投资结构 高质量推进国家重大战略实施和重点领域安全能力项目建设 [3] - 发挥政府资金引导带动作用 撬动社会资本参与新型基础设施、新型城镇化等重大工程和补短板领域建设 [3] - 完善民营企业参与重大项目长效机制 激发民间投资活力、提高民间投资比重 增强市场主导的有效投资增长动力 [3] - 着力促进教育、医疗、养老、托育等服务领域投资增长 [3] - 破除市场准入壁垒 维护公平竞争秩序 稳定企业预期 增强投资信心 [3] 重点任务：发挥消费拉动作用 - 需坚持惠民生和促消费紧密结合 加快完善“能消费”、“敢消费”、“愿消费”的政策环境 完善扩大消费长效机制 [4] - 促进高质量充分就业 完善收入分配制度 实施城乡居民增收计划 以增强居民消费能力 [4] - 稳步推进基本公共服务均等化 完善教育、托育、养老、住房、医疗保障体系 以消除消费后顾之忧 [4] - 深入实施提振消费专项行动 扩大优质消费品和服务供给 培育服务消费新增长点 推动商品消费扩容升级 拓展入境消费 [4] - 完善促进消费制度机制 强化消费者权益保护 创造良好消费环境 [4] 重点任务：激发内生增长动力 - 需加快提升创新能力 加强原始创新和关键核心技术攻关 [4] - 推动科技创新和产业创新深度融合 统筹国家战略科技力量建设 强化体系化攻关能力 [4] - 强化国际科技创新中心策源功能 营造具有全球竞争力的开放创新生态 [4] - 着力构建自主可控、安全高效的产业链供应链 优化提升传统产业 培育壮大新兴产业和未来产业 [4] - 一体推进教育科技人才发展 更大激发创新创造活力 [4] - 深入推进数字中国建设 推动平台经济创新和健康发展 [4] 配套保障措施 - 需更好发挥经济体制改革牵引作用 完善市场经济基础制度 增强宏观政策取向一致性 健全预期管理机制 以提升宏观经济治理效能 [5] - 进一步拓展双向投资合作空间 推动贸易创新发展 扩大高水平对外开放 以促进提升国内大循环质量和水平 [5]

中央经济工作会议将“内需主导”列为首要任务 - 中央经济工作会议明确将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为2026年经济工作八大重点任务之首 [2] - 此举表明中国经济发展模式转向，旨在构建以国内需求为主导、内部循环为支撑的稳定增长新框架 [2] - 该战略对深圳等外向型城市意义重大，有助于减少对出口和外资的过度依赖，增强经济稳定性和抗风险能力 [2] 深圳的战略定位与调整方向 - 深圳市委常委会部署2026年经济工作时提出，要深挖内需潜力，在建设强大国内市场中提振和扩大消费 [3] - 深圳正加快建设具有全球重要影响力的消费中心城市，力争在新发展格局中作出更大贡献 [3] - 深圳将发挥自身开放和创新优势，引导本地消费升级并吸引全国乃至全球消费资源，成为辐射华南和大湾区的消费枢纽 [3] 以供给侧创新驱动消费升级 - 扩大内需不仅是需求侧的“买”，更是供给侧“造”的结构性命题，核心是制造业实现供需精准适配 [4] - 建议深圳利用数字技术优势，打造从“消费端需求”到“生产端仿真”再到“物理端执行”的数据闭环，以精准预测和匹配需求 [4] - 此举旨在解决产能过剩问题，并提升深圳先进制造业基地的核心竞争力 [4] 聚焦民生痛点释放服务消费潜力 - 针对深圳“一老一小”照护资源紧缺的民生痛点，可加速推动具身智能机器人的场景化落地，将产业链优势转化为服务优势 [5] - 通过租赁代买、服务购买等商业模式创新，将昂贵的机器人转化为普通家庭“租得起、用得上”的高品质服务 [5] - 深圳可结合教育、医疗、养老等重点民生领域，破除制约居民消费的不合理限制，激发居民从“能消费”到“敢消费、愿消费”的转变 [5] 深化深港跨境消费互联互通 - 进一步深化深港消费互联互通，对为全国跨境消费提供示范、助力深圳建设国际消费中心城市具有重大意义 [6] - 提升消费层级，例如三地可打造“亚太演艺中心”，将演唱会门票与酒店、交通打通，形成“一程多站”体验，把过境客流转化为过夜停留流量 [6] - 推动深港商业医疗保险的跨境直接结算，可进一步释放高端服务消费潜力 [6] - 建议依托深港各自优势打造联合消费盛事，并通过强化支付与服务衔接，扫除跨境消费障碍，提升消费体验 [6]

外贸高增长与结构失衡 - 中国外贸顺差历史性站上1万亿美元高点，但同期青岛港货物吞吐量提前15天突破7亿吨，显示外贸规模巨大[1] - 前11个月进出口总额达41.21万亿元，但对美出口下降18.9%，形成897.6亿美元的缺口，该缺口被对东盟多出的723.76亿美元和对欧增长的384亿美元贸易额精准填补[3] - 民营企业贡献了23.52万亿元的进出口额，其中超七成锂电池、近六成医疗器械的出口数据，暴露出高端产能过度依赖外需的结构性问题[3] 内需主导与消费贡献 - 中央经济工作会议将“内需主导”列为2026年首要任务，旨在推动中国经济转型[1] - 前三季度最终消费支出对经济增长的贡献率达53.5%，较去年提升9个百分点[4] - 2026年提振消费专项行动首次将“释放服务消费潜力”与“扩大优质商品供给”并列，政策重点从家电、汽车等实物消费扩展至教育、医疗等服务消费领域[4] 房地产新政与消费撬动 - 住建部“收购存量房转保障房”政策引发连锁反应，旨在盘活市场[5] - 中指研究院数据显示，有6500亿元专项债瞄准闲置土地收储，此举既为商品房市场腾挪改善型需求空间，又通过保障房供应激活中低收入群体消费能力[5] - 深圳公积金支付首付、山东商办房“以旧换新”等创新模式，正在构建“市场+保障”的双轮驱动格局，以降低新市民安家门槛，形成消费升级传导链[5] 经济战略转型方向 - 中国经济正经历三大转变：从外贸依存到内需主导，从商品消费到服务消费，从增量开发到存量运营[6] - 内需对经济增长的平均贡献率已达86.4%，表明14亿人的国内市场是应对全球不确定性的基础[6] - 中央经济工作会议强调“稳中求进、提质增效”，2026年中国经济正书写“以内养外、以下促上”的新发展叙事[6]

中央经济工作会议部署与市场响应 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为新一年重点任务之首，旨在扩大内需、做强国内大循环，为构建新发展格局提供保障 [1] 乳制品行业 - 蒙牛集团作为乳业“国家队”，将积极应对周期挑战，通过打造新产品、新场景、新赛道来全面打造乳业新质生产力，以突破行业“内卷式”竞争 [2] - 公司认为中国乳业市场广阔、韧性强、潜能大，长期向好的趋势未变，未来将推进“一体两翼”战略，以科技创新引领新质生产力发展 [2] 消费品与外资企业 - 泰国天丝集团认为中国持续推动高水平对外开放、支持外资企业在华发展是积极信号，中国是全球规模最大的消费市场，市场韧性强、创新速度快、消费结构持续升级 [3] - 集团观察到年轻群体对健康化、功能化、个性化产品的需求持续增长，并计划以更优质的产品和服务抓住中国国内需求增长带来的新机遇 [3] - 韩国时尚零售平台MUSINSA计划到2030年将中国市场的门店扩张至100家，并将拓展中国内需市场作为明年的重点，其国际首家海外旗舰店已在上海开业 [4] - 为加速在华发展，MUSINSA已与安踏体育用品有限公司结成战略合作伙伴，共同投资成立合资公司“MUSINSA中国” [4] 旅游行业 - 春秋旅游认为国内市场潜力巨大，进一步扩大内需是明年的重点，公司将在国内包机、路线开发方面进一步深耕，并加强县域旅游市场的挖掘 [4] - 公司专门成立了本地玩乐业务部门，以更好地开发内需市场 [4] 消费趋势展望 - 有分析指出，实物商品消费的扩大空间已经比较小且未来可能更小，未来扩大消费的方向在于服务型消费，尤其是高端服务型消费，其占比将随着经济发展而越来越大 [4]

宏观政策基调 - 宏观政策保持“更加积极有为”定调，货币政策延续“适度宽松”表述[4][8] - 预计2026年狭义财政赤字率在4%左右，新增地方专项债发行约4.6万亿元，超长期特别国债或发行1.5万亿元[4][8] - 政策框架从“逆周期”调节深化为“逆周期和跨周期”并重，目标聚焦“提质增效”[4][8] 内需与供给协同 - 经济工作将“内需置于首位”，强调“坚持内需主导”是中长期发展战略[4][7] - 扩大内需同时强调“优化供给”协同，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[4][11] 政策衔接与风险化解 - 发挥存量与增量政策集成效应，2025年第四季度约7000亿元政策性金融工具及地方债限额资金有望结转至2026年一季度支撑投资[11] - 持续推进化债，截至2025年12月8日全国已累计发行化债相关专项债约3.7万亿元[12] - 短期政策明确要解决好拖欠企业账款和农民工工资问题，兜牢民生底线[4][9] 风险提示 - 报告提示大国博弈存在高度不确定性、政策理解可能存在偏差、政策落地进度存在不确定性[4][14]