资产配置方法论 - 核心投资理念为通过宏观量化框架和风险预算体系进行多资产配置，旨在平衡组合收益与持有体验 [1] - 将资产配置拆解为两个层次：第一层是决定风险收益特征的大类资产配置，第二层是底层基金及基金经理的优选 [1] - 大类资产配置进一步划分为战略与战术两个维度，战略配置设定中长期风险收益特征，战术配置进行微调以把握市场节奏 [2] - 战术资产配置采用“五维框架”，从宏观、基本面、估值、情绪和技术面五个层面形成市场判断 [2] - 基于改进的全天候模型，深入研究宏观经济周期轮动，对股、债、商品、海外、另类等资产进行组合配置 [2] 基金优选流程 - 基金优选过程拆解为四个步骤：基金分类、定量分析、定性分析和优选基金 [3] - 基金分类是核心基础步骤，按照市值、风格、行业、赛道等维度进行清晰划分以实现标签化管理 [3] - 定量分析基于自建评价系统，围绕择时能力、选股选券能力、业绩性价比、超额回报、最大回撤、夏普比率等因子进行全方位量化分析 [3] - 定性分析考察投研团队合作方式、基金经理投资理念和风格稳定性等因素 [3] - 建立了债券基金风险识别机制，通过每日更新的数据接口和量化模型扫描净值波动，以主动、前瞻性地识别潜在风险 [3] 产品业绩与团队实力 - 广发基金旗下共管理22只FOF产品，在截至9月22日的近一年时间里均取得正收益，平均回报为33.53%，其中回报超30%的产品达12只 [5] - 团队自2013年开始研究资产配置业务，搭建了覆盖股票、债券、商品、另类等多类资产的研究框架 [5] - 由宋家骥参与管理的广发悦享一年持有FOF近一年回报10.12%，最大回撤2.48%，卡玛比率4.33，而同期同类FOF产品的平均最大回撤为10.2% [1] 新发产品与当前市场观点 - 推出新基金广发悦康三个月持有期混合型FOF，投资范围包括股票、债券、REITs、QDII产品、港股通标的等，权益资产配置比例为0%至30% [5] - 当前观点认为可适度超配A股与港股，科技和创新药等领域或将延续高景气 [5] - 看好AI硬件、国产半导体突破与算力需求扩张，以及国际科技巨头新布局带来的市场预期提振 [5] - 创新药在政策支持和海外授权突破推动下，预计保持高景气度 [5] - 大宗商品方面看好稀有金属和黄金，稀有金属因高端制造战略地位及政策推动规范化而价格走高，黄金则受益于海外不确定性 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 浦银安盛张川具备丰富投研经验，以“风险管理 + 资产配置”为投资策略，打造的 FOF 产品兼具收益性价比与高持有体验，持仓结构多元均衡且灵活配置 [2][17] - 产品业绩表现与投资理念框架高度一致，在多元资产配置机遇下表现特征具持续性 [27] 根据相关目录分别总结 浦银安盛张川：乘大船而非行小舟，打造资产配置视角下的 FOF 投资新思路 - 基金经理基础信息：张川有 13 年证券金融行业投研经验，含 6 年金融工程研究和 7 年资产配置 + FOF/MOM 投资管理经验，现任浦银安盛基金 FOF 业务部负责人兼基金经理，在管三只产品规模合计 13.05 亿元 [2][5] - 基金经理管理产品的业绩特征：历史管理产品在 2023/1/3 - 2024/8/31 观测期风险收益表现强于可比固收 + 产品平均，风控表现佳；接管公募 FOF 后应用新策略，颐和、嘉和产品净值领先可比基准，颐和 25/2/28 - 25/9/19 区间累计收益 4.95%，超额收益突出 [7][11] - 基金经理的投资框架：以“传统投资指数化、主动投资系统化”为目标，投资框架由“风险管理”与“资产配置”构成，前者强调“弱者思维”，后者锚定风险分散配置并跟踪基准 [17] 收益风险特征：兼具收益性价比与回撤快速修复下的高持有体验 - 嘉和产品：定位 10%权益仓位，多资产配置下最大回撤在 1%以内，收益突出，业绩基准适中风险 + 适中收益，策略调整后年化跟踪误差 1.47%，超额收益 1.00% [21] - 颐和产品：定位 18%权益仓位，仓位提升后多资产配置分散风险效果好，最大回撤修复时间短，调整以来年化跟踪误差 1.38%，超额收益 1.42% [22][26] 代表基金的持仓结构：多元均衡结合灵活配置，构建细分资产占优的 FOF 组合 - 权益部分投资：权益基金配置高度分散，多地区权益资产配置是共性，除指数产品外有少数主动权益仓位，静态权益模拟组合表现与基金一致 [32][33][36] - 债券部分投资：投资策略为主动精选 + 灵活被动，精选具备 Alpha 的管理人重仓主动纯债型基金，基于风险设定灵活调整债券资产配置比例，重视券种均衡配置 [38][42]

居民理财需求转向 - 居民理财需求从保值转向增值 公募固收+和FOF等配置型产品成为引导资金平稳入市的桥梁[1] - 8月居民户新增存款1100亿元 比去年同期少增6000亿元 而非银行业金融机构新增存款11800亿元 同比多增5500亿元 前8个月非银金融机构累计新增存款同比多增22800亿元 呈现从居民存款向非银存款转移趋势[2] - 存款利率持续下行与资本市场表现转好推动居民财富配置转向 银行客户对固收+产品反响良好 部分投资者还寻求弹性更强的基金产品[2] 固收+产品发展趋势 - 债券型基金产品注册调整 要求固收+产品最低权益仓位不低于5% 多家基金公司正在申报权益仓位下限为5%的二级债基[3] - 政策层面鼓励引导资金稳步入市 债券收益率下行至偏低水平 基于投资收益目标诉求需增配权益资产 权益仓位提升或成二级债基趋势[3] - 固收+产品通过多资产配置能更有效兼顾收益获取与回撤控制 在产品设计层面应用量化管理改善应对波动能力[5] 配置型产品业绩与规模 - 全市场公募固收+产品近一年平均回报9.55% FOF产品近一年平均回报36.24%[3] - 今年以来固收+新产品成立逾300只 多只产品首发规模超20亿元 FOF新发产品44只 超去年全年的38只 合计发行份额占全市场新发基金比重达4.64% 创2018年以来新高[3] 资金入市正循环机制 - 资金流入-配置优质资产-上涨吸引更多资金的正循环已逐步开启 中长期资金通过公募配置型产品入市助推行业高质量发展[1][4] - 证监会行动方案明确加大含权中低波动型 资产配置型等产品创设力度 促进权益投资与固定收益投资协调发展[4] - 固收+基金承担底仓配置功能 面对广谱理财居民 在权益资产夏普比率改善 债券收益率由单边下行转为双边波动的环境中 通过多元资产配置平衡收益与波动[4] - 增量资金偏好估值合理 管理经营优异 盈利能力稳定 现金流充沛的行业龙头公司 为市场稳定性提升和价值发现提供新动能[5]

公司战略转型 - 华富基金固收团队重新梳理"固收+"产品线 按照低波 中低波 中波 高波的不同收益风险特征进行定位 [1][2] - 团队为每只产品明确收益目标和回撤目标 并依据基金经理能力圈匹配产品 通过严格业绩考核强化风险收益约束 [2] - 转型成效逐步显现 不同风险收益特征产品均能实现收益率和回撤控制目标 2024年市场反弹前较好控制回撤 [4] 产品策略创新 - 团队开发红利策略 风险平价策略 价值平衡型 可转债策略等一系列风格明晰的"固收+"产品 [3] - 可转债策略是团队传统优势 部分产品风险资产投资策略明确为只投可转债不投股票 通过量化手段以双低策略挖掘阿尔法收益 [3] - 产品投资范围拓展至股票ETF和衍生品领域 "固收+"产品逐步向多元资产配置方向演进 [3] 投资方法论演进 - 投资思路从自上而下判断周期转向更聚焦资产本身风险收益特征 根据风险收益目标衡量不同资产赔率和胜率水平 [5][6] - 减少对主观预测依赖 通过仓位管理 绩效归因 估值跟踪等方式调整组合 达到创造稳健可持续收益目标 [6] - 资产表现依然遵循均值回归逻辑 2024年"9·24"后股债资产走势分化体现这一规律 [6] 市场观点与配置策略 - 债市支撑因素仍在 通胀抬头前货币政策预计维持宽松 但2024年至今年年初债市超涨已对后续表现提前定价 [7] - 纯债投资中票息策略和杠杆策略显著优于久期策略 长债压力较大因市场预期A股盈利增速明年触底回升 [8] - 可转债估值处于阶段性高位 团队更侧重偏股品种同时降低仓位 部分切换至相对低价标的以控制组合回撤 [8]

行业转型背景 - 公募基金销售行业正从产品推销竞争转向投资解决方案竞争 从短期业绩竞争转向长期客户价值竞争[1] - 传统销售模式痛点在于机构与客户利益不一致 收入依赖交易佣金导致鼓励频繁交易和顺周期销售[2] - 行业转型核心是将机构收入与客户长期持有和稳定盈利深度绑定 推动从产品推销员转向投顾服务者[2] 服务机制创新 - 蚂蚁基金推出"配选持"服务体系：基于风险偏好提供资产规划 筛选优质产品 AI助理提供24小时服务和投资行为复盘[3] - 盈米基金建立以盈利客户占比 持有时长 复购率为核心的指标体系 通过适当性匹配和资产配置让客户获利[3] - 中金财富加强量化持仓分析 通过业绩归因区分市场贝塔 风格因子和基金经理能力 并建立财富规划账户功能[4] 逆向销售实践 - 大成基金建立跨部门逆向销售协作机制 对逆周期销售给予额外激励 降低短期指标权重 增加长期客户留存考核[6] - 蚂蚁基金在2023年引导270万人次体验配置型权益基金 其中60%投资者在市场回暖后加仓[7] - 盈米基金通过风险溢价模型和证券化率指标跟踪资产阶段 推出资产配置工具进行战术调整[7] 考核体系重构 - 证监会发布行动方案要求建立销售机构分类评价机制 并细化调降认申购费和销售服务费的要求[8] - 大成基金将非货币基金保有规模作为核心考核指标 弱化首发销量 并将投资者盈利占比纳入绩效体系[8] - 中金财富降低投顾首发奖励 未来将投资者盈亏与持有期限 定投规模纳入考核指标[8] 收费模式变革 - 行业从赚产品佣金转向赚服务价值 需建立以客户资产管理费为核心的收费模式[9] - 需通过信义义务强化客户利益优先 用盈利比例和持有期限等指标验证服务价值[9] - 最终实现从单品销售到组合配置 再到综合财富管理的过渡 覆盖全生命周期需求[9] 生态协同发展 - 基金管理人需作为长期业绩创造者和销售渠道赋能者 销售机构需成为信任纽带[10] - 双方需共同建立以客户保有量和盈利体验为核心的考核体系 改变唯销量论模式[11] - 通过联合构建客户画像和人工智能技术提供差异化服务 统一输出专业声音应对市场波动[11]

科技板块投资前景 - 科创板总市值突破10万亿元 年内涨幅超20% 显著领先其他宽基指数[3][4][5] - 科创板上市公司达589家 电子行业权重突出 在科创50中占比近三分之二 生物医药 新能源 机械设备等领域占据重要地位[3][5] - 科创板企业研发投入总额达841亿元 研发投入占比中位数高达13% 在全A股市场中独占鳌头[4] - 电子板块业绩亮眼 2025年上半年营收和净利润同比均有显著增长 受益AI算力需求爆发及国产替代迫切性[4] - 建信基金权益投资投向泛科技类企业数量超1400家 布局科技金融相关产品19只 规模较年初增幅约73%[3] 资产配置策略 - 采用"4-3-2"宏观因子分析框架及普林格周期模型研判 资产占位或将从债券正式切换至权益 市场交易中枢有望抬升[6] - 看好"科技+大金融"的哑铃型结构 重点关注AI产业链 国产替代（半导体与军工） 创新药及新消费等高景气赛道[7] - 对A股市场整体持乐观态度 预计下半年上证综指以区间震荡为主 港股因显著估值性价比有望表现突出[7] - 对利率债和信用债保持中性观点 利率债走势波动较大 可转债需等待更具配置价值时机[7] - REITs处于估值中等偏高水平 可择优关注业绩表现良好项目的二级市场机会[7] 黄金资产配置价值 - 全球央行连续三年购金超千吨 成为推动金价上涨的重要边际力量[8] - 黄金同时具备分散风险 抗通胀和货币功能 美债信用担忧升温及多地宣布黄金为法定货币背景下长期逻辑正在重构[8] - 短期金价可能受关税政策和市场情绪扰动波动 但中长期配置价值获得多数分析师认可[8] - 美联储9月有九成概率降息25bp 年内整体降息预期为3次 降息周期开启将推动美债实际利率下行 利好黄金定价[9]

行业演进路径 - 公募FOF行业自2017年9月首批产品获批后经历萌芽探索、快速扩容、调整低谷及变革重生四个阶段 [1][3] - 2020年下半年起随权益资产赚钱效应凸显进入快速扩容期 规模从不足500亿元增至2021年末2222亿元 [3] - 2022年因市场调整导致规模降至1436.92亿元 部分产品清盘 2023年二季度末回升至1773.1亿元 [4] ETF-FOF发展态势 - ETF持仓规模从一季度134亿元增至二季度143亿元 年内新上报19只ETF-FOF产品 [1] - 平安基金下半年集中上报3只ETF-FOF产品 包括混合型与债券型 [1] - 产品形态从选基向资产配置解决方案转型 要求基金经理拓展多资产及海外市场能力 [2] 规模增长案例 - 易方达如意安诚FOF规模从0.78亿元增至32.84亿元 华安盈瑞FOF从23.78亿元增至78.06亿元 [6] - 博时臻选楚汇FOF规模从2.47亿元增至77.41亿元 华安盈瑞因规模过大暂停申购 [6] - 年内出现2只发行规模超60亿元及4只超22亿元的FOF爆款产品 [6] 战略转型方向 - 兴证全球将FOF部门更名为多元资产配置部 体现投资理念升级 [2] - 行业聚焦黄金、海外市场、REITs及商品等低相关性资产拓展 [7] - 新产品命名普遍采用"多元配置"或"多资产"字样 明确绝对收益定位 [4][6]

行业整体表现 - 2025年上半年超过半数公募基金管理人实现管理费收入同比增长 主要得益于规模扩张和产品结构优化[1][2][8] - 头部机构通过多元产品类型和健康产品结构巩固根基 为行业高质量发展转型积蓄力量[1][2] - 部分机构因产品结构单一、过度依赖高费率主动权益产品及规模缩水等因素面临经营压力[1][8][9] 头部机构产品表现 - 广发基金指数产品中 广发中证1000ETF规模增加近200亿元排名同类第三 广发纳斯达克100ETF规模新增超55亿元成为全市场最大纳斯达克100ETF 广发中证香港创新药ETF规模增加超84亿元且期间回报率逼近90%[3] - 广发基金主动权益产品中 广发价值核心A等把握新消费、港股创新药赛道 基金经理吴远怡管理规模翻倍增长至200亿元[3] - 广发基金固收产品广发天天红、广发聚源持有人户数和基金份额大幅增长 旗下多类产品管理费收入均同比增加超1000万元[2][3] - 富国基金指数产品中 富国中证港股通互联网ETF基金份额新增350亿份以上规模跻身ETF前十 富国中债7-10年政策性金融债ETF规模增加超330亿元位列债券型ETF前三[4] - 富国基金主动权益产品中 富国稳健增长规模由5.09亿元增至76.11亿元且机构投资者占比达82.85%[4] - 富国基金固收产品富国天时货币、富国裕利表现不俗 多类产品管理费收入均同比增加超1000万元[3][4] 差异化产品亮点 - 华安黄金ETF持有人户数新增超21万户 基金份额新增超380亿份 规模逼近600亿元占商品型ETF总规模四成 贡献近7000万元管理费同比增量[6] - 天弘余额宝持有人户数新增近1180万户排名全市场第一 基金份额新增超358亿份 提供超6700万元管理费收入同比增量[6] - 华夏财富宝、建信嘉薪宝、中银活期宝等货币基金上半年管理费同比增量均超过5000万元[6] - 永赢先进制造智选A份额涨超120% 持有人户数新增超84万户 规模由不足5亿元迅速突破百亿元达138.45亿元 贡献超5400万元管理费同比增量[7] - 鹏华碳中和主题A份额近一年业绩翻倍 持有人户数新增超50万户 规模突破百亿元 贡献超4500万元管理费同比增量[7] 行业发展趋势 - 公募机构通过发展ETF等被动指数产品提升中低费率产品占比 并通过丰富产品线、加强投顾业务实现转型[8] - 头部机构凭借品牌优势和渠道能力持续吸引资金流入 抵消部分产品费率下降影响[8] - 投研能力被视为获取收益的基石 大型机构可多方向布局深度研究 中小机构应专注擅长领域实现差异化竞争[9] - 提升客户服务能力有助于增强投资者信任感并引导正确投资理念[9]

行业整体表现 - 2025年上半年超过半数公募基金管理人实现管理费收入同比增长 得益于规模增量抵消降费影响[1][2][7] - 行业呈现多元业务发展趋势 头部机构通过指数 固收 主动权益等多元产品结构实现收入增长[2][3] - 部分机构因产品结构单一 过度依赖高费率主动权益产品或规模缩水导致收入承压[7][8] 头部机构产品表现 - 广发基金旗下指数产品广发中证1000ETF规模增加近200亿元 排名同类第三[3] - 广发纳斯达克100ETF规模新增超55亿元 成为全市场规模最大纳斯达克100ETF产品[3] - 广发中证香港创新药ETF期间回报率逼近90% 规模增加超84亿元 成为最大港股创新药主题ETF[3] - 富国中证港股通互联网ETF基金份额新增350亿份以上 规模跻身ETF前十[4] - 富国中债7-10年政策性金融债ETF规模增加超330亿元 最新规模居债券型ETF前三[4] 特色产品亮点 - 华安黄金ETF持有人户数新增超21万户 份额新增超380亿份 规模逼近600亿元 占商品型ETF总规模四成[5] - 天弘余额宝持有人户数新增近1180万户 份额新增超358亿份 管理费同比增量超6700万元[5] - 永赢先进制造智选A份额涨超120% 持有人新增超84万户 规模从不足5亿元增至138.45亿元[6] - 鹏华碳中和主题A份额近一年业绩翻倍 持有人新增超50万户 规模突破百亿元[6] 业务发展策略 - 头部机构通过发展ETF等被动指数产品提升中低费率产品占比 优化收入结构[7] - 部分机构采取主动投资被动化策略 聚焦热门赛道如人型机器人 无人驾驶等实现突破[6] - 大型机构布局多元产品线并进行深度研究 中小机构专注于擅长领域实现差异化竞争[8]

险资一级市场股权投资加速 - 2025年上半年险资在股权投资领域认缴出资金额达524亿元 同比增长46% [2][3] - 8月天津家寓股权投资基金成立 总出资额45亿元 险资直接出资44.97亿元占比超99.9% [3] - 苏州宽遇股权投资基金总出资额224.29亿元 险资直接出资49.54亿元 [3] 主要参与机构及配置方式 - 平安人寿出资规模达150亿元 涉及6只基金 12家险企出资超10亿元 [4] - 险资通过股权投资计划/增配股票等方式扩大权益配置 二季度末股票配置规模3.07万亿元占比8.5% [4] - 保险资管机构上半年登记股权投资计划11只 规模268亿元 同比增长188% [4] 政策与市场驱动因素 - 固定收益资产收益率走低促使险资寻求多元配置提高收益 [5] - 3月政策允许险资投资AIC发行的私募股权基金及债券 [5] - 4月政策上调权益资产比例上限5% 创投基金集中度比例从20%提至30% [5] 险资投资偏好与GP选择标准 - 寿险公司出资占比近九成 偏好成长期和成熟期项目 [3][7] - 选择GP核心考量投资阶段匹配度/管理能力/历史业绩 [7] - 重点关注三大风险：退出不确定性/估值难度/管理能力可持续性 [8] 合作机构类型 - 偏好两类GP：险资旗下及国资背景机构/市场化头部创投机构 [8] - 高瓴/礼来亚洲基金/普洛斯资本获友邦人寿出资 洪泰基金获中意资产投资 [9]