纪要涉及的行业或公司 金融、周期、消费、制造、TMT、非银、银行 纪要提到的核心观点和论据 - **公募基金跑赢基准与规模扩张相关**：2019 年和 2021 年公募基金规模扩张迅速时，普通股票型和偏股型基金能明显跑赢基准；但 2016 年和 2017 年市场环境较好时，跑赢基准难度仍大；从去年底到现在，份额和规模上升难，去年四季度赎回率约 10%，今年一季度赎回率 2 - 3%左右[1][2] - **窄基指数策略对超额收益改善有限**：将宽基指数改为窄基指数可提升跑赢基准概率，但胜率难超 50%；过去三年超一半窄基指数产品未跑赢基准，2017 年胜率也不高[1][3] - **债券型基金跑赢基准难度与股债含量有关**：债券含量越低、股票含量越高，跑赢基准难度越大；过去三年金融及部分周期行业配置低于指数权重，未来权重可能上升但程度待定[1][3] - **新规下实现相对收益的方法**：关注风格和行业暴露稳定性，通过风格和行业增强提升组合表现，同时控制波动率；行业主导投资收益上限高但风险收益比下降[1][3] - **绝对收益与相对收益优化方式**：绝对收益通过多资产配置简化投资；相对收益需明确基准风格和行业暴露，寻找增强方法并控制波动率；行业主导投资有超额收益但风险收益比低[1][4] - **风险控制参考指数增强产品**：以沪深 300 指数增强基金为例，相对基准回撤约 10%，年化增强收益约 2%；主动权益产品若实现 10%相对回撤并达到更高年化增强收益，优于传统 ETF 和宽基指数产品[2][5] - **衡量公募基金风险和收益的变量**：相对波动适合持续跟踪市场环境，相对回撤是事后结果；2019 - 2025 年上半年，大部分产品 1%相对波动获 1%超额收益、1%相对回撤换 1%年化收益是理想结果，10%超额收益和 10%相对波动是较好上限[6][7] - **公募基金通过行业配置实现理想风险收益**：一半仓位基本控制，另一半仓位博取高弹性行业收益；申万三级行业数据显示，配置价值高的行业可实现近 20%甚至更高年化收益[2][8] - **获得超额回报的概率**：每年有多个行业能达到 1:1 风险回报比并获更高收益率，但大多数年份符合条件的行业比例不到 20%，通常 10%左右，2021 年为 30%；每年选到收益超 1%行业概率约 0.2，三年内成功概率极低[9] - **公募基金配置初步结论**：至少一半仓位配置在基准内，另一半仓位赚取超额收益；金融中的非银和银行明显被低配，如银行主流指数配置 10%，公募基金配 5%合适，非银主流产品配置 6 - 7%或 4 - 5%，公募基金配 2 - 3%算较高水平[10] - **风格与行业超额收益比较**：拿风格做超额更稳定有保障，能实现 6% - 7%年化超额收益且控制在 10%相对波动内，胜率稳定但距 10%天花板有差距；拿行业做超额易达 10%回撤和 10%超额收益，但胜率不稳定[11] - **基金跟踪基准的票数配置**：两三亿规模不算小，十亿是主流规模；跟踪沪深 300、中证 500、中证 800 等指数，每个行业选最大一至两个标的，30 至 60 个票可较好跟踪基准[12] - **公募基金跑赢市场及基准的难度与建议**：仓位及规模不能上升时跑赢难度大；相对波动控制在 10%较正常良好，上限 5 - 10 个百分点；行业配置天花板高但胜率不稳定，风格配置胜率稳定但天花板不高；冷门、低配周期及金融等大市值龙头公司未来配置价值提升[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 每个行业龙头标的重要性和战略地位会提升[12][13]

新余国科调研纪要 - 火工装置领域发展迅速，已成为主要经济增长点，军品客户采购情况良好 [1] - 中标四五个型号产品，若早日定型批产将带来可观销售收入 [1] - 去年交付单价较高的火工装置但交付量未达预期，今年继续交付部分订单 [1] - 有扩产计划，新建特种器材生产线建设项目已取得土地使用权并进行内部技改 [1] - 军品生产产能相对饱和，订单选择性接单 [1] - 涉及间接出口业务但不披露具体数据，需与军贸公司合作 [1] - 军民两用生产线理论上可以调整 [1] - 在安全气囊火工品方面有研究能力但暂未考虑拓展 [1] - 预计2025年营业收入和利润总额较2024年有稳定增长 [1] 天元宠物调研纪要 - 国内宠物市场2010年后快速发展，2024年城镇宠物（犬猫）消费市场规模3002亿元，较2023年增长7.5% [2] - 形成高效多品类产品供应链管理体系，推进海外供应链团队建设 [2] - 扩大越南、柬埔寨工厂生产规模 [2] - 以自有产线和外协加工相结合，海外设厂扩大产能 [2] - 国内自建宠物服饰、电子宠物用品生产线 [2] - 2024年境内营业收入14.31亿元，毛利率11.65% [2] - 聚焦自有品牌，发展传统电商，开拓内容电商 [2] - 已审议通过收购预案，相关审计、评估工作尚未完成，交易尚需多部门批准 [2] 联创光电调研纪要 - "星火一号"项目已进入实体化运营阶段 [3] - 预计2026-2027年开展聚变主体阶段主机及辅助系统建造 [3] - 预计2028-2029年完成内真空封闭、系统调试 [3] - 激光业务围绕升级产品、拓展海外、保障交付三大主线 [3] - 智能控制器业务从技术升级、多元拓展、供应链优化等方面推动迭代 [3] - 背光源业务深化成本管控及数字化转型 [3] - 超导业务推动"3+N"产品布局 [3] - 详细介绍了可控核聚变中超导线圈的组成及研发进展 [3] - 介绍了高温超导的技术壁垒和技术难点 [3] - 解释了"星火一号"与其他可控核聚变项目的主要区别 [3] - 说明了选择高温超导技术的原因及其在高温超导聚变磁体方面的创新性 [3] 敦和资管机构简介 - 成立于2011年3月2日，是中国本土全球宏观私募基金公司 [4] - 形成基本面驱动的股票、债券和大宗商品等多资产配置能力 [4] - 具备现货、期货、期权和场外衍生品等多工具使用能力 [4] - 形成宏观对冲、多资产组合及系统化多策略三大系列大类资产配置私募基金产品 [4] - 建立"一切以客户为中心"的运营体系 [4] - 资产管理规模超过400亿元人民币 [4]

市场回顾 - 债市资金面收紧，短端收益率下行，长端小幅调整，5月16日DR007加权均价为1.64%，10年期国债收益率收至1.68% [2] - 股市方面，恒生指数、恒生科技、创业板指数周涨幅分别为2.09%、1.95%和1.38%，美容护理、非银金融、汽车板块涨幅居前 [2] 破净情况 - 理财公司存续公募理财产品23,379只，其中149只累计净值低于1，综合破净率0.64% [3] - 权益类、混合类理财破净率分别为52.63%和6.93%，固定收益类破净率0.19%，商品及金融衍生品类破净率为0 [3] - 3年以上和2～3年期限固定收益类理财破净率分别为0.56%和0.57%，1个月以内产品破净率0.02% [3] 新发情况 - 31家理财公司上周发行356只理财产品，股份行理财公司发行量居前，华夏理财和兴银理财各发行32只 [4] - 新发产品以R2中低风险、封闭式净值型、固收类公募为主，混合类产品发行8只 [4] - 北银理财"京华汇盈秋系列瑞盈13M封闭式1号"采用多资产多策略，固收部分投资境内外债券，权益部分涵盖REITs、优先股等 [4] 新发产品定价 - 1年以上期限产品业绩比较基准延续下行，上周新发固收类产品均值2.69%，2年以上期限出现倒挂 [5] - 4款公募产品业绩比较基准低于2%，中银理财"ESG优享稳健直通车封闭式2025年31期"基准1.85%，投资期限183天 [5] 收益情况 - 固定收益类理财近一周平均净值增长率0.0879%，混合类、权益类、商品及金融衍生品类分别为0.186%、0.4001%、0.7809% [6] - 3年以上期限固定收益类产品周收益率最高（0.1526%），1个月以内最低（0.0572%） [7] - 现金类理财人民币、美元、澳元七日年化收益率均值分别为1.495%、3.945%和3.08% [7] - 2.71%的人民币公募理财产品近一周收益为负，权益类负收益占比最高（36.11%） [7] 行业热点 - 上交所面向32家理财公司举办权益类资金入市培训，推动中长期资金入市及ETF布局 [8] - 银行理财规模站稳31万亿元，受益于债市利率下行、存款搬家效应，年内或达33万亿元 [9]

宏观浪潮下的资产配置 - 当前宏观不确定性加剧，全球市场利率分化明显，美国利率上升，中国利率下降，欧洲利率走平，反映投资者对经济和通胀的预期差异[2] - 关税政策对全球贸易和需求产生压制作用，债券市场短期不宜看空，长期存在结构性机会[2][3] - 我国处于新旧动能转换期，低利率环境持续，债市走势需结合基本面、政策面等多因素判断[3] 股市投资机会 - A股短期受情绪波动影响，但长期价值明确，股债性价比指标显示权益类资产处于15年来较高水平[4] - 一季度GDP增速维持较高水平，体现经济韧性，产业投资者和机构投资者资金流动显示场内资金充裕[4] - 国内资本市场估值不高，经济稳定，汇率稳健，相比2018-2019年环境改善，中长期乐观[5] 转债市场动态 - 转债指数一季度创十年新高，3月中下旬调整后投资价值显现，可利用债股双性增强收益[6] - 转债分为大金融类和小市值品种两类，市场风险偏好低时小市值转债性价比可能显现[6] 黄金配置逻辑 - 黄金短期受风险事件驱动，中期与美元体系再评估相关，长期因供给有限体现货币信用扩张价值[7] - 黄金短中长期逻辑支撑当前配置价值，过去货币信用扩张速度约年化6%-7%[7][8] 细分领域投资方向 - 周期类资产（化工、轻工、农业）存在股东回报预期差，内需类标的（食品饮料）具备刚需属性[9] - 科技行业（电力设备、新能源）通过产品迭代跃升全球一梯队，估值低位吸引力强[9] - 港股估值吸引力突出，关注科技互联网、央国企、创新药及消费公司，但波动较大需注意流动性风险[11] 固收+策略价值 - 固收增强产品通过多资产配置调和波动，结合债券、股票、可转债等优化投资体验[12] - 低利率环境下传统高息资产稀缺，需通过股债配比开辟多元收益来源[12][13] - FOF产品拓宽至海外债券、权益及黄金等资产，在控制波动下增强收益[13] 低利率环境应对 - 债券投资需注重交易灵活性，通过波段交易和资本利得增厚收益，辅以转债、股票等弹性资产[14] - 股票投资关注"非对称性机遇"，优选逆周期中经营稳健、盈利向好的个股[14] - FOF通过资产配置、优选基金及捕捉折价套利机会实现收益叠加[15] 风险控制方法 - 自上而下系统性风险控制（久期、仓位调整）与自下而上安全边际保护结合[16] - 底层资产信用风险预防及产品仓位管理是关键，避免风险预算用尽[16] - 组合投资需行业分散，降低单一行业暴露，同时严选个股安全边际[17]

投资者情绪 - 本周（20250512 - 20250516）个人投资情绪持续回落，机构投资情绪震荡上行，市场或延续震荡走势，机构情绪回升或触发市场上行信号[1] 行业投资情绪 - 煤炭、有色等16个板块未来短期或上行，纺服、农林牧渔等3个板块未来短期或改善，电力及公用事业、钢铁等6个板块未来短期或走弱，石油石化、食品饮料等3个板块未来短期或下行[1][9] 市场参与者数量 - 本周市场整体参与者数量有所回升，电新、电力及公用事业等6个板块参与者数量上升明显，家电、农林牧渔等6个板块参与者数量下降明显[2][10] 个人投资者关注度 - 本周个人投资者对交运、通信等6个板块相对关注度上升明显，对机械、食品饮料等6个板块相对关注度下降明显，交运、汽车等6个板块相对关注度处于80%历史分位数以上[2][11] 资产联动性 - 本周A股与其他大类资产的联动性继续回落并小幅转负，A股处于较独立行情阶段[2][12]

私募证券基金整体表现 - 全市场12543只私募证券基金年内平均收益率达2.52%，近七成产品（8758只）实现正收益 [1] - 多资产策略产品以2.87%的年内平均收益率领跑市场，70.84%的产品（974只）取得正收益 [1] - 股票策略产品年内平均收益率为2.56%，68%的产品（5687只）获得正收益 [1] - 期货及衍生品策略、组合基金策略和债券策略产品年内平均收益率分别为2.34%、2.10%和1.87% [1] 股票策略市场特征 - A股市场交投活跃度显著提升，日均交易量实现阶梯式增长，市场流动性持续改善 [1] - 宏观事件频发放大资产波动率，创造更多结构性机会 [1] - 阶段性行情特征明显，为股票策略提供了显著收益贡献 [1] - 量化多头策略产品年内回报率达2.10%，位居股票策略细分领域首位 [1] 指数增强策略表现 - 649只指增产品年内平均收益率达6.42%，年内平均超额收益率高达9.10% [2] - 百亿元级私募机构旗下148只指增产品年内平均收益率达7.53%，平均超额收益率突破10%且全部实现正超额 [2] - 中小型私募机构指增产品年内平均收益率稳定在6%至7%之间，平均超额收益率保持在9%以上 [2] 指数增强策略优势分析 - 市场流动性改善和交投活跃度提升为量化策略提供更优执行环境 [3] - 市场风格快速轮动和板块热点此起彼伏创造丰富超额收益机会 [3] - 市场波动率保持较高水平，为指数增强策略发挥提供广阔空间 [3] - 指数增强策略通过Beta收益和Alpha策略实现"双轮驱动"，收益结构竞争力强 [3]

市场走势 - 大盘微跌，整体波动不大，收盘仍维持5星评级 [1] - 沪深300微跌，小盘股上涨，与前两日大强小弱走势相反 [2][3] - 银行证券等金融股下跌，此前表现强势 [4] 港股财报表现 - 京东、腾讯、阿里等科技公司一季度业绩持续增长 [6] - 港股科技板块收入与盈利显著增长，财报更新后估值将降低 [7][8] - 恒生科技指数市盈率24.47，市净率2.0，股息率0.76% [14] 指数估值数据 - 恒生指数市盈率12.97，市净率1.29，股息率3.32%，分位数55.17% [11] - H股指数市盈率13.37，市净率1.27，股息率3.19%，分位数75.86% [11] - 香港中小指数市盈率17.30，分位数95.40% [11] - 恒生医疗保健指数市盈率23.49，市净率2.14，分位数14.56% [13] - 恒生消费指数市盈率17.69，市净率2.61，股息率3.05% [13] 资产配置策略 - 目标风险策略：恒定股债比例（如50:50、60:40），通过再平衡实现低买高卖 [18][20][22] - 目标生命周期策略：股票比例随年龄增长降低（如100-年龄） [25][26] - 目标现金流收益率策略：基于股息率、债券利息等分配资产 [28][29] - 目标估值策略：股票估值越低配置比例越高，反之降低 [31][33] - 风险平价策略：均衡配置股票、债券、商品，使各类资产风险贡献相近 [36][37] 股债恒定比例指数 - 中证指数公司推出A500、现金流、红利低波等股债恒定比例指数系列 [15] - 底层资产采用指数化配置（如A500股票指数+国债债券指数），规则透明 [43][44] - 适合风险承受能力较低但希望参与股票投资的投资者 [52] 债券市场数据 - 10年期国债到期收益率1.69%，近1年年化收益7.03%，最大回撤-3.50% [65] - 30年期国债到期收益率1.97%，近1年年化收益15.54%，最大回撤-6.30% [65] - 中证短融指数到期收益率1.76%，近1年年化收益2.07% [65]

2024年，银行理财行业规模在变化中上升，银行理财市场2024年末存续规模为29.95万亿元，较年初增 长11.75%。在规模增长的同时，银行理财行业面临着诸多挑战。资金端方面，投资者的风险偏好仍趋 向保守，青睐低波稳健型产品。资产端方面，随着债券利率中枢下行，理财产品收益率走低，业绩比较 基准承压下行，理财公司获取中高收益资产难度加大。 4月30日，南方财经全媒体集团、21世纪经济报道、南财理财通成功举办了第十期策略会。在主题圆桌 论坛上，来自兴银理财、平安理财、广银理财和渤银理财的投资大咖就理财资金入市、多资产多策略探 索、大类资产展望等多个议题展开讨论，现身分享了高波动环境下银行理财市场的投资机会，为投资者 拨开迷雾，提供资产配置参考。 如何搭建多资产多策略框架？ 不少理财公司搭建了多资产多策略体系。曾翰文发现，对各类资产和策略的波动率作预估是相对可靠且 比较准确的。"在多资产多策略的组装中，我们把目标波动率作为核心框架，通过每一类资产或策略的 目标波动率来确定配置的上限，就能大致确定仓位中枢。在实现策略性配置的基础上，再进一步基于宏 观经济、产业周期、市场判断去动态调整多资产配置比例和策略组装，以实现 ...

理财产品净值化与权益投资机会 - 理财产品净值化程度进一步提升 债券市场利率处于较低水平 为理财公司发展权益投资提供契机 [1] - 理财公司权益投资实现绝对收益策略的两大核心途径为"固收+期权"和多元资产策略 [1][3] 自主与委外双轮驱动策略 - 兴银理财采用自主投资与委外合作双轮驱动模式 自主投资侧重个股研究和量化策略 委外通过遴选优秀基金管理人提升收益 [2] - 银行理财权益委外并非简单引进外部管理 而是根据管理人特征进行策略组装以优化风险收益比 [2] - 理财公司自主权益投资可依托母行全国性银行的行业认知优势 在赛道选择上具有广阔空间 [2] 绝对收益策略实施路径 - "固收+期权"模式允许客户有条件参与权益市场 同时规避"黑天鹅"事件对净值的影响 [3] - 多元资产策略将权益资产占比控制在10%以内 通过低比例配置实现绝对收益体验 [3] - 在流动性宽裕且低通胀环境下 多元资产策略有望取得较好投资成效 [3] 多资产配置框架构建 - 银行理财拓展权益投资需以多资产策略为过渡阶段 参考海外配置比例（权益25%-50% 固收25% 另类25%） [3] - 战略配置是绝对收益策略执行基础 恒定比例模式（如10%-20%权益比例）已被验证有效 [3] - 银行理财可运用黄金、红利、转债、REITs等泛权益工具 较公募基金更具工具多样性优势 [3] 量化模型与资产组合优化 - 配置4-5类资产（如黄金、股票、债券）可使夏普比率显著提升 三类资产相关系数接近零形成有效边际 [4] - 市场中性策略（量化中性、CTA）和宏观中性策略（股债跷跷板效应）可应对宏观经济变化 [4] - 策略组装需控制数量（4-5个） 符合客户回撤与收益目标 减少人为干预以增强稳定性 [4] 股债金均衡配置展望 - 低通胀与流动性宽松环境下 股债金三类资产均存在上涨空间 中国贸易战影响弱于2018年 [4][5] - 黄金受益于去美元化趋势但当前价格偏高 债券获低通胀支撑 股票受政策引导资金流入 [4] - 股债金均衡配置产品通过黄金对冲不确定性 更适合捕捉低通胀高流动性市场机会 [5] - 全球大类配置指数比主动管理型产品更稳健 可减少投资经理风格波动影响 [5]

FOF市场发行情况 - 2025年以来FOF市场迎来强劲发行潮，截至5月14日年内新成立规模累计达230亿元，较去年同期增长超过400% [1][2] - 偏债混合型FOF成为发行主力，一季度发行92亿份，二季度以来发行89亿份，占全部FOF存量规模的49% [2] - 单只FOF最大募集金额达60亿元，平均发行规模11亿元，显著高于2024年同期的16亿元和2亿元 [2] 产品类型与市场表现 - 偏债混合型FOF凭借攻守兼备特性成为震荡行情中投资者稳健收益的重要选择，年内7只产品首发规模突破10亿元 [1][2] - 年内超八成FOF录得正收益，前海开源裕源收益率达8.17%，中泰天择稳健6个月持有A收益率为5.67% [4] - 绩优FOF普遍配置黄金与科技板块，如前海开源裕源重仓资源类基金，中泰天择配置黄金ETF和港股通科技ETF [4] 资产配置策略 - FOF基金经理普遍看好二季度固收市场机会，预计降准降息政策将改善流动性，固收类资产显现配置价值 [3] - 一季度FOF显著增配科技主题主动权益基金、黄金类ETF及港股通科技ETF，反映精细化资产布局策略 [5] - 黄金因降息周期受益且与传统资产低相关性，科技板块因成长潜力成为组合收益关键动能 [6] 行业趋势与竞争力 - 多资产策略成为市场焦点，FOF通过权益、固收、黄金等资产实现风险对冲与收益多元化 [6] - FOF产品凭借科学资产配置模型在不同市场环境下保持收益稳定性和抗波动能力，体现长期竞争力 [6]