美联储利率决议与政策调整 - 美联储本月如期降息25个基点，联邦基金目标利率降至3.75%-4.00%区间，12位票委中有10位支持此决议，分歧较9月明显收窄 [1] - 美联储决定于12月1日正式结束缩表，停止每月400亿美元的流动性收缩，并将调整资产续作结构，未来所有MBS到期资金将用于投资国债 [2] - 鲍威尔对12月降息给出“尚无定论”的鹰派指引，强调若就业市场未明显走弱，连续降息并非必然，此立场被市场解读为偏鹰 [1][3] 通胀前景与关税影响分析 - 2025年美国平均关税水平由2.4%大幅上升至17.9%，推动进口商品CPI走高，4-9月商品CPI环比增速中枢为0.2%，显著高于过去两年0.04%的均值 [4] - 截至2025年8月，消费者仅承担约35%的关税影响，约65%的影响尚未显现，未来企业部门提价可能增加向居民部门的传导比例 [4][5] - 展望2026年，超额进口效应消退及消费需求韧性可能推动企业加快转移关税成本，导致“一次性通胀”被证伪，核心PCE剔除关税影响后约为2.3%或2.4% [3][5] 流动性环境与缩表阈值 - 暂停缩表的主要原因是银行准备金规模占GDP比例已接近9%的压力阈值，估算的阈值规模约为2.7万亿美元（9% * 30.3万亿美元名义GDP） [6][7] - 截至2025年10月22日，美国商业银行准备金规模为2.93万亿美元，已触及阈值，且政府停摆结束后财政部发债可能进一步挤压准备金 [7] - 2019年9月曾因准备金占比降至7%引发“钱荒”，导致担保隔夜融资利率SOFR升至5.25%，有效联邦基金利率EFFR突破利率走廊上限 [7] 未来政策展望与资产配置 - 未来需重点关注非准备金负债在美联储总负债中的占比，该指标在2025年9月为53%，若接近2019年60.6%的压力阈值，联储可能重启每月超600亿美元的常态化扩表 [8] - 美元指数预计在100附近高位震荡，人民币兑美元可能继续升值，与美元指数形成双牛格局 [9][10] - 美股走势继续被看好，因AI、科技巨头（MAG7）与美国经济转向投资驱动形成正反馈，三者实现“三位一体” [10]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入216.58亿元，同比微增0.67% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润106.94亿元，同比增长3.74% [1] - 非利息净收入同比下滑20.9%至38.08亿元，降幅逐季扩大，其中第三季度同比降幅达33.65% [1][6] - 利息净收入同比增长6.88%，主要受客户贷款和垫款总额增长8.92%至接近7780亿元带动 [3] 资产规模与资本状况 - 资产总额显著扩张，截至9月末达约1.66万亿元，较年初增长9.3%，增速创近四年同期新高 [3] - 客户贷款和垫款总额较年初增长8.92%，增量及增速均为近四年同期最高，且集中于对公贷款 [3] - 资本充足水平快速下降，核心一级资本充足率为12.98%，资本充足率为14.77%，分别较年初下滑1.26和1.35个百分点 [3] - 公司计划未来3年资产规模年均增长1000亿元，涉农贷款及普惠小微贷款年均投放均超1000亿元 [3] 非息收入结构分析 - 非息收入占比约20%，其中手续费及佣金净收入同比减少2.12亿元 [6] - 投资收益及公允价值变动损益合计26.88亿元，同比减少6.3亿元，主要因市场利率维持低位运行 [6] - 公司承认营收结构相对单一，中间业务收入及其他非息收入贡献不足，存在较大增长空间 [7] 战略规划与贷款投放 - 公司将通过构建数字驱动、产业链动、场景圈动“三种新动能”以加大贷款投放 [4] - 具体贷款投放方向涉及做好“五篇大文章”、对接重大战略项目及做优普惠金融 [4] 股权变动与投资者行为 - 北向资金连续减持公司A股股份，前三季度净减持约1.65亿股，其中第三季度净减持1.11亿股 [1] - 截至9月末，北向资金合计持股占比由年初的3.81%降至2.36% [1] 高管团队变动 - 公司完成掌门人更迭，新任党委书记刘小军被选举为董事长，为该行2008年改制后第三任掌舵人 [8] - 2023年10月以来多名总行高管变动，包括原副行长退休、工作调动及因涉嫌违纪违法被解聘 [8] - 经过一系列调整后，公司形成“一正四副”的高管架构 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储货币政策处于宽松周期初期，新任联储主席人选未公布，贵金属策略建议维持多头思路，价格短线快速回调企稳后是较好的逢低做多窗口，沪金主力合约参考运行区间934 - 1050元/克，沪银主力合约参考运行区间10937 - 12500元/千克 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金跌1.27%，报973.88元/克，沪银跌3.94%，报11748.00元/千克；COMEX金跌0.85%，报4267.90美元/盎司，COMEX银跌5.01%，报50.63美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.02%，美元指数报98.56 [2] - 美联储货币政策进入关键转向节点，鲍威尔认为政府停摆期间美国经济数据好于预期，就业市场下行风险上升、增长低，商品价格上涨源于关税政策非普遍通胀风险，且很快将结束量化紧缩操作 [2] - 美国部分小银行出现贷款风险事件，虽影响有限，但结合鲍威尔暂缓缩表讲话，银行业危机为美联储后续结束缩表走向扩表提供理由 [2] - 10月17日白银现货租赁利率由25.8%大幅回落至15.9%，纽约白银库存持续流向伦敦，10月1日至今COMEX白银库存降663.3吨至15845吨，白银纽伦价差回升，海外白银现货紧缺非短期事件，将持续支撑银价 [3] 策略观点 - 建议维持贵金属多头思路，价格短线回调企稳后是逢低做多窗口，沪金主力合约参考区间934 - 1050元/克，沪银主力合约参考区间10937 - 12500元/千克 [4] 金银重点数据汇总 - COMEX黄金收盘价4267.90美元/盎司，成交量55.89万手，持仓量52.88万手，库存1216吨；LBMA黄金收盘价4224.75美元/盎司；SHFE黄金收盘价999.80元/克，成交量86.59万手，持仓量39.59万手，库存84.61吨，沉淀资金633.24亿元；AuT + D收盘价995.90元/克，成交量84.60吨，持仓量255.00吨 [7] - COMEX白银收盘价50.63美元/盎司，持仓量16.58万手，库存15846吨；LBMA白银收盘价54.10美元/盎司；SHFE白银收盘价12249.00元/千克，成交量391.15万手，持仓量83.76万手，库存920.10吨，沉淀资金277.01亿元；AgT + D收盘价12228.00元/千克，成交量1451.17吨，持仓量3623.146吨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前美联储货币政策处于宽松周期初期，新任联储主席人选未公布，贵金属策略建议维持多头思路，价格短线快速回调企稳后，是较好的逢低做多窗口，沪金主力合约参考运行区间934 - 1050元/克，沪银主力合约参考运行区间10937 - 12500元/千克 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周金银价格表现强势，内盘沪金涨10.90%报999.80元/克，沪银涨10.53%报12249.00元/千克；COMEX金涨5.76%报4267.90美元/盎司，COMEX银涨6.55%报50.63美元/盎司；10年期美债收益率报4.02%；美元指数跌0.27%报98.56 [11] - 美联储货币政策进入关键转向节点，鲍威尔宣布很快结束量化紧缩操作，美国部分小银行出现贷款风险事件，市场加大联储后续货币政策宽松预期，预期本月降息25个基点，12月有93%概率继续降息25bps [11] - 10月17日白银现货租赁利率大幅回落，纽约白银库存流向伦敦，COMEX白银库存下降，但纽伦价差回升，伦敦白银现货表现坚挺，海外白银现货紧缺，对银价形成支撑 [11] - 沪金指数短期加速上涨趋势结束，总持仓量回落，预计进入盘整区间，关注962、930一线支撑；沪银价格在趋势线附近得到支撑，短期上涨趋势结束，总体表现偏强，进入盘整区间，关注11600、11000一线支撑 [14][16] 市场回顾 - 本周沪金总持仓量下跌5.49%至39.59万手，COMEX黄金总持仓量上升2.43%至52.88万手；沪银总持仓量小幅上涨0.14%至83.76万手，COMEX白银总持仓量上升1.75%至16.58万手 [31][33] - 截至9月23日，COMEX黄金管理基金净持仓上升1578手至16.05万手，COMEX白银管理基金净持仓上升1293手至3.7万手 [35] - 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至10月17日为2315.5吨，外盘白银ETF总持仓量为28259.31吨 [39] 利率与流动性 - 展示美国长短债收益率、利率及通胀预期相关图表，以及美联储资产负债表周度变化情况 [48][51][54] 宏观经济数据 - 美国8月CPI同比2.9%，季调后环比0.4%；未季调核心CPI同比3.1%，季调后核心CPI环比0.3% [65] - 受政府停摆影响，最新美国周度失业数据缺失 [68] - 美国9月ISM制造业PMI为49.1，非制造业PMI为50 [71] - 美国8月新建住房销售折年数为80万户，营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户 [74] 贵金属价差 - 展示黄金基差、白银基差、金银内外价差相关图表 [77][80][83] 贵金属库存 - 展示白银库存、黄金库存相关图表，其中COMEX白银库存截至10月17日为15846吨 [90][95][12]

美联储缩表政策动向 - 美联储主席鲍威尔暗示可能在未来数月结束缩表 [1] - 美联储缩表会减少银行系统准备金，目前银行系统准备金约3万亿美元，已接近"足够"水平 [1] 美国财政部财政操作影响 - 美国财政部不断增加国库券供应，需维持更高的财政部一般账户（TGA）余额 [1] - 过去一年多数时间TGA目标余额基本为8500亿美元，分析称11月3日下次季度报告中或至少达9000亿美元 [1] - 美国银行称，美国财政部加快每周国库券拍卖规模，本月净供应量达1460亿美元，比预期多800亿美元 [1] - 随着美国财政部国库券发行激增，一般账户余额将扩大，年底时9500亿美元的账户余额可视作上行风险 [1] 货币政策交互影响 - 巴克莱策略师称，财政部一般账户余额增长消耗银行准备金，加大美联储停止缩表压力 [1] - 巴克莱策略师10月14日报告指出，美联储最终需扩大资产负债表以应对非准备金负债增长 [1] - 按政策，财政部一般账户余额应能覆盖一周内支出和到期市场化债务总量 [1]

美国经济数据与就业市场 - 美国劳工部将过去一年的就业人数累计上调91.1万，平均每月虚增近7.6万 [1] - 最新8月非农就业数据仅录得2.2万人，远低于市场预期的7.5万人 [1] - 6月份就业数据出现负增长，失业率攀升至4.3%，创近四年新高 [1] 美联储降息决策与市场预期 - 美联储即将决定进行25个基点或50个基点的降息 [1] - 芝商所数据显示，市场认为降息25个基点的可能性高达91.3% [3] - 若降息50个基点，可能被市场解读为经济出现严重问题的信号，引发恐慌性抛售 [3] 政府财政压力与债务负担 - 美国国债利息支出已突破万亿美元大关，占联邦总支出的17% [1] - 这意味着政府每收取100美元税款，就有17美元用于偿还利息 [1] 白宫与美联储的政策博弈 - 以特朗普为首的行政当局迫切希望大幅降息以缓解债务压力并为经济注入强心针 [3] - 美联储主席鲍威尔强调“以经济数据为准”，未就9月降息做出明确承诺 [3] - 白宫曾以“抵押贷款欺诈”为由要求罢免理事库克，但法院裁定暂时阻止了解雇计划 [3] 美联储内部意见与历史教训 - 美联储7位理事中已有3位公开表示支持降息 [3] - 上世纪70年代美联储过于激进的降息曾导致通货膨胀失控和经济滞胀 [4] 降息的潜在影响与后续政策 - 真正的货币宽松不仅在于降息，更在于美联储是否会进行“扩表”操作 [8] - 2008年金融危机后，美联储通过扩表将资产负债表从8000亿美元扩张至4.5万亿美元 [10] - 美国财政部期盼美联储扩表以购买国债，从而压低融资成本并为国债提供销路 [10] 对投资者与市场的关键信号 - 投资者需关注降息幅度以及美联储的措辞 [12] - 若仅降息25个基点且未提及持续降息计划，表明美联储处于“试探性”阶段 [12] - 若降息50个基点或措辞暗示未来将继续降息，可能预示经济出现更严峻问题 [12] - 真正的投资机会可能隐藏在降息周期的中后期，大宗商品和房地产市场或迎来显著起色 [12]

核心观点 - 宁波银行2025年上半年营收371.6亿元同比增长7.9%，归母净利润147.7亿元同比增长8.2%，加权平均ROE（年化）13.8%同比下降0.94pct [2] - 公司营收和盈利增速季环比提升，2Q单季营收同比增速10.3%较1Q提升4.6pct，归母净利润同比增速10.8%较1Q提升5.1pct，显示基本面韧性 [3] - 信贷投放保持高强度，贷款同比增长18.7%显著高于行业水平，聚焦民营小微、制造业和进出口企业等重点领域 [4][5] - 存款余额季度环比下降4.9%，市场类负债增速提升至18.2%，负债结构主动调整 [6] - 不良贷款率稳定在0.76%，拨备覆盖率374.2%环比提升3.6pct，风险抵补能力增强 [7] 财务表现 - 上半年营收371.6亿元同比增长7.9%，归母净利润147.7亿元同比增长8.2% [2] - 2Q单季营收同比增速10.3%较1Q提升4.6pct，归母净利润同比增速10.8%较1Q提升5.1pct [3] - 加权平均ROE（年化）13.8%同比下降0.94pct [2] 资产负债情况 - 总资产同比增长14.4%，贷款同比增长18.7%，非信贷类资产同比增长10.6% [4] - 2Q单季贷款增量330亿元同比少增142亿元，贷款占总资产比重48.2% [4] - 总负债同比增长14.6%，存款同比增长12.7%，市场类负债同比增长18.2% [6] - 存款余额季度环比下降4.9%，存款占总负债比例64.4%较上季下降4.7pct [6] 资产质量 - 不良贷款率稳定在0.76%的水平 [7] - 拨备覆盖率374.2%较上季提升3.6pct，拨贷比2.84%较上季提升3bp [7] - 公司持续加大问题资产核销力度以处置存量潜在风险 [7]

美债收益率与价格关系 - 美债收益率与价格呈反向关系，收益率上升意味着价格下跌，核心逻辑是供需关系变化[4] - 30年期美债收益率一度突破5%，10年期触及4.50%[3] - 举例说明：票面利率5%的100美元美债若跌至98美元，收益率升至7.14%[4] 美债抛售原因 - 基金基差交易爆仓引发杠杆平仓，形成"抛售—收益率上涨—再抛售"恶性循环[7] - 市场对美国信心减弱，贸易战升级加重滞胀风险，美联储独立性受质疑[7] - 美元信用透支，全球外汇储备占比从2001年72.7%降至2024年57.3%[16][18] 特朗普政府应对措施 - 4月9日暂停对75国实施"对等关税"90天并降至10%[12] - 4月12日对中国部分高科技产品实施关税豁免[12] - 4月22日释放谈判信号并承诺不解雇鲍威尔，28日财长表态缓和贸易紧张[13] 美债长期风险 - 美国国债规模突破36万亿美元，债务/GDP超120%，2025年9.2万亿美债到期[16][17] - 若利率维持4.5%，2026年利息支出或达1.2-1.3万亿美元超国防开支[16] - "商品-美元-美债"闭环可能被打破，IMF预测2026年美元储备占比或跌破50%[20] 美债违约可能性 - 直接违约概率极低，但存在"隐形违约"风险如货币贬值稀释债务[25] - 特朗普可能采取债务置换策略，如发行100年期零息债券[22] - 美联储若扩表购债可能推高通胀，损害央行独立性[24][25] 市场持仓结构 - 美国本土持有76%美债，外国投资者占比24.2%[29] - 日本为最大持有国（1.13万亿美元），中国大陆次之（7843亿美元）[29]

财务表现 - 2024年公司实现营收502.73亿元，同比+11.32%，归母净利润201.77亿元，同比+9.05%，加权平均ROE为12.97%，同比-0.15% [1] - 2025年一季度公司实现营收141.90亿元，同比+6.53%，归母净利润61.08亿元，同比+7.06% [1] - 2024年每股分红0.56元，静态股息率达5.35% [1] 资产与负债 - 截至2024年末，公司贷款总额1.26万亿元，同比+14.31%，其中对公贷款9362.04亿元（+14.86%），个人贷款3101.94亿元（+12.75%） [1] - 2024年末存款总额1.50万亿元，同比+9.26%，其中对公存款10193.69亿元（+8.14%），个人存款4764.98亿元（+11.69%） [1] - 2025年一季度末贷款总额1.35万亿元（较年初+7.14%），存款总额1.66万亿元（较年初+10.77%） [1] 息差与利息收入 - 2024年公司净息差1.94%，同比-10bp，生息率4.00%（-22bp），付息率2.36%（-13bp），利息净收入266.27亿元，同比+4.62% [2] - 2025年一季度利息净收入77.52亿元，同比+17.80%，主要因2024年一季度LPR调降导致基数较低 [2] 非息收入与成本管理 - 2024年手续费及佣金净收入25.93亿元（-28.55%），投资收益209.95亿元（+26.99%） [2] - 2025年一季度手续费及佣金净收入17.43亿元（+17.98%），投资收益46.07亿元（-13.73%） [2] - 2024年成本收入比28.08%（-2.39pct），2025年一季度23.80%（-0.04pct） [2] 资产质量 - 2024年不良率0.83%（同比-7bp），关注类贷款占比1.20%（同比+3bp），拨备覆盖率335.27%（同比-25.31pct） [3] - 2025年一季度不良率0.83%（环比持平），关注类贷款占比1.15%（环比-5bp），拨备覆盖率323.69%（环比-11.58pct） [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为532.54亿元、567.84亿元、606.96亿元，归母净利润分别为217.12亿元、234.26亿元、253.92亿元 [3] - 对应2025年4月24日收盘价的PB估值为0.56倍、0.50倍、0.45倍 [3]