央行流动性管理操作 - 央行6月通过两次提前公告买断式逆回购操作释放流动性信号，包括6月5日1万亿元3个月期和6月16日4000亿元6个月期操作，确保6月全月实现流动性净投放 [1] - 6月将有7000亿元6个月期和5000亿元3个月期买断式逆回购到期，结合月初操作，6月末将实现2000亿元净投放（3个月期净投放5000亿元，6个月期净回笼3000亿元） [1] 政策操作意义分析 - 6月买断式逆回购操作具有三重意义：对冲政府债券发行与同业存单到期压力、释放数量型货币政策持续发力信号、提升政策透明度稳定市场预期 [2] - 5月央行通过MLF净投放3750亿元、买断式逆回购净回笼2000亿元、降准0.5个百分点释放1万亿元长期资金，合计长端流动性供给超万亿元，基本对冲5月国债净缴款9102亿元（2025年以来最高）和地方债净缴款5470亿元 [2] 市场预期与后续政策展望 - 市场认为央行前置化操作和信息披露既满足季末流动性需求，又通过前瞻性沟通增强市场信心 [3] - 预计6月政府债发行压力或低于5月，MLF可能延续净投放以对冲政府债发行和货币工具到期续作 [2] - 后续央行或继续综合运用质押式逆回购、MLF等工具保持流动性合理充裕，支持降低融资成本和信贷增长 [3]

央行流动性操作 - 人民银行6月初开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作 [1] - 6月13日公告将于16日新增4000亿元6个月期(182天)买断式逆回购操作 [1] - 6月全月逆回购到期总量达1.2万亿元，央行操作将实现净投放 [1] 市场流动性背景 - 6月面临半年流动性考核关键节点及同业存单大规模到期压力 [1] - 金融机构全月流动性需求显著提升 [1] - 央行通过中期资金投放传递市场维稳信号 [1]

销售费用 - 公司对销售费用投放把控严格，呈精准化、有侧重投放趋势 [1] - 一线品种销售费用率相对较低，投放重点向二、三线品种倾斜 [1] - 会根据产品销售进度和市场变化调整费用，总体销售费用与销售收入匹配，全年销售费用率变化不大 [1] 库存管理 - 公司围绕库存管理体系升级发力，依托BI智能分析系统和专业团队，构建“成品库存标准模型” [1] - 借助精细化策略提升库存周转效率，创新促销活动激活终端市场，优化全渠道库存结构 [1] - 整体库存水平向好，较往年同期明显下降，稳定维持在1.5 - 2个月健康库存周期 [1] 二、三线品种发展 - 二线、三线品种总体发展趋势良好，公司扶持力度不变 [1] - 蛤蚧定喘胶囊去年增速理想，今年有望延续，未来体量扩大增速将放缓 [1] - 眩晕宁系列21年销量突破亿元，去年个位数增长，今年力争两位数增长 [1][2] - 拉莫三嗪片今年力争迈上亿元台阶 [2] - 舒咽清喷雾剂、复方感冒灵颗粒、三金颗粒等继续突破并力争保持高增速 [2] - 二、三线品种绝对量与一线品种有差距，但增长态势好于一线品种 [2] 分红政策 - 公司致力于为投资者创造回报，上市后持续实施现金分红政策 [2] - 保持稳定经营性现金流，确保有充足现金支撑运营及发展，一般分红政策不变 [2] - 2024年拟每10股派3.5元，合计派发现金红利2.06亿元，同时披露2025年中期现金分红规划 [2]

央行提前公告买断式逆回购操作解读 - 央行首次在月初提前公告开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作，并同步新创设"中央银行各项工具操作情况"专栏，政策信号释放力度加码[1] - 公告节奏前置反映央行维护流动性合理充裕的强烈意愿，中短期流动性投放工具透明度显著提升[1] 债市与流动性环境分析 - 10年期和30年期国债期货成交量降至24年下半年以来低位，债市投机需求退坡主因政策前置发力、经济弱复苏态势延续及央行预期管理能力增强[1] - 特朗普对等关税导致美元走弱人民币走强，央行汇率维稳压力减轻，为释放短期流动性创造有利条件[1] 季末流动性对冲逻辑 - 6月面临1.2万亿元逆回购+2000亿MLF到期+4.2万亿元同业存单兑付（历史峰值）三重压力，叠加国债发行高峰和信贷旺季资金需求[2] - 央行操作后DR007降至1.5%接近政策利率水平，3个月期限工具或为后续6个月期操作预留空间[2] 政策影响与市场预期 - 操作透明度提升强化市场沟通效能，国债买卖操作重启预期升温[2] - 流动性宽松预期发酵可能支撑股票估值，资本市场风险偏好有望获得提振[2]

分组1：存款情况 - 截至2025年一季度末，集团各项存款余额4630.14亿元，较年初增长460.49亿元，增幅11.04% [1] - 公司存款余额2180.07亿元，较年初增长12.64% [1] - 个人存款余额2450.07亿元，较年初增长9.67% [1] 分组2：息差情况 - 2025年一季度末，公司净息差1.34%，较2024年末下降4BP，收窄幅度优于行业平均水平 [1] 分组3：异地区域贷款情况 - 江苏省内其他地区贷款余额占比超40% [2]

集运欧线数据日报 2025/6/12 最新观点 集运欧线：EC下跌，08合约收于2001.5点，下跌2.10%。前期5月中旬中美日内瓦经贸会谈后，主力08合约高点 突破2400点，测算下来对应大柜运价3700美元左右，当前6月下半月的大柜均价在3000美元，相差大概700美元 。6月提涨以来到月底，单月大柜涨幅在1000美元左右，因此当前08合约基本跟随现货运价波动，能否突破前 高取决于7月和8月的提涨及落地情况。最新第23周部分航班增至第24周和第25周，这也使得这两周运力骤增， 尤其是第24周投放运力突破35万TEU。随着船期渐近，6月运力投放节奏也对接下来的7月运价提涨增加压力， 船司在运力投放并不克制，当前市场估值相对中性但预期偏弱，预计延续震荡格局，可关注逢高空配机会。 | | | | | EC合约量价 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 最新成交价 | 最新涨跌幅 | 成交量 | 持仓量单边 | 多单持仓 | 空单持仓 | 净多持仓 | | | （点） | （%） | 环比变化 | 环比变化 | (前20 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油当前风险收益比不适合追空，短期观望为主 [1] - 甲醇后续或有进一步回落可能，单边建议关注逢高空配置，跨品种关注 09 合约 PP - 3MA 价差逢低做多机会 [3] - 尿素单边建议观望为主 [5] - 橡胶建议短多或中性思路，短线操作，关注多 RU2601 空 RU2509 波段操作机会 [9][11] - PVC 短期预计偏弱震荡，但谨防出口弱预期未兑现导致的反弹 [13] - 聚乙烯价格或将维持震荡 [16] - 聚丙烯 6 月价格预计偏空 [17] - PX 短期在目前估值高度震荡，6 月去库放缓，三季度重新进入去库周期 [19] - PTA 将持续去库，加工费有支撑，在目前估值高度震荡 [20] - 乙二醇港口库存去化将逐渐放缓，存在估值回调风险 [21] 根据相关目录分别总结 原油 - 行情：WTI 主力原油期货收涨 0.61 美元，涨幅 0.94%，报 65.38 美元；布伦特主力原油期货收涨 0.48 美元，涨幅 0.72%，报 67.13 美元；INE 主力原油期货收涨 8.20 元，涨幅 1.76%，报 474.3 元 [1] - 数据：中国原油周度数据显示，原油到港库存去库 2.27 百万桶至 204.55 百万桶，环比去库 1.10%；汽油商业库存去库 0.66 百万桶至 84.21 百万桶，环比去库 0.78%；柴油商业库存累库 0.81 百万桶至 96.16 百万桶，环比累库 0.85%；总成品油商业库存累库 0.15 百万桶至 180.37 百万桶，环比累库 0.09% [1] 甲醇 - 行情：6 月 9 日 09 合约涨 13 元/吨，报 2277 元/吨，现货涨 23 元/吨，基差 +58 [3] - 供需：供应端开工见底回升，处于同期高位，企业利润高位回落，预计短期供应维持高位；需求端港口 MTO 装置开工回到高位，传统需求本周开工整体回升，需求小幅好转，港口整体累库速度偏慢，价格表现偏强，内地供增需弱，价格走低，港口与内地价差持续扩大 [3] 尿素 - 行情：6 月 9 日 09 合约跌 23 元/吨，报 1697 元/吨，现货跌 70 元/吨，基差 +83；周四盘面大幅下跌 52 元/吨，现货跌幅较小，基差继续走阔 [5] - 供需：供应维持高位，日产持续走高，需求端复合肥夏季肥逐步结束，企业开工快速回落，对尿素需求减少，尿素企业预收订单持续回落，供增需减格局下企业库存累至同期高位 [5] 橡胶 - 行情：NR 和 RU 震荡整理 [8] - 多空观点：多头认为东南亚尤其是泰国的天气和橡胶林现状及相关政策可能有助于橡胶减产；空头认为宏观预期转差，需求平淡，处于季节性淡季，胶价高会刺激全年大量新增供应，减产幅度可能不及预期 [9] - 行业数据：截至 2025 年 6 月 5 日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为 63.45%，较上周走低 1.33 个百分点，较去年同期走高 2.56 个百分点，轮胎厂库存消耗慢；国内半钢胎企业开工负荷为 73.49%，较上周走低 4.39 个百分点，较去年同期走低 6.75 个百分点，海外新接订单表现不佳；截至 2025 年 6 月 1 日，中国天然橡胶社会库存 128 万吨，环比下降 2.8 万吨，降幅 2.1%，中国深色胶社会总库存为 76.3 万吨，环比下降 3.4%，中国浅色胶社会总库存为 51.7 万吨，环比降 0.1%；截至 2025 年 6 月 9 日，青岛天然橡胶库存 48.42(-0.15)万吨 [10] - 现货价格：泰标混合胶 13600（+50）元，STR20 报 1685（+5）美元，STR20 混合 1675（+5）美元，江浙丁二烯 9450（-100）元，华北顺丁 11400（0）元 [11] PVC - 行情：PVC09 合约上涨 26 元，报 4816 元，常州 SG - 5 现货价 4700（0）元/吨，基差 -116（-26）元/吨，9 - 1 价差 -79（-4）元/吨 [13] - 成本：成本端电石乌海报价 2350（+100）元/吨，兰炭中料价格 655（0）元/吨，乙烯 780（0）美元/吨，成本电石上涨，烧碱现货 880（0）元/吨 [13] - 供需：本周 PVC 整体开工率 80.7%，环比上升 2.5%，其中电石法 82.3%，环比上升 4.1%，乙烯法 76.5%，环比下降 1.6%；需求端整体下游开工 46.3%，环比上升 0.1%；厂内库存 39.8 万吨（+1.4），社会库存 58.9 万吨（-0.9）；基本面上企业利润压力好转，检修季结束，后续产量预期回升，且近期存在多套装置投产预期，下游方面同比往年国内开工仍旧疲弱，且逐渐转淡季，出口方面签单转弱，受制于印度预计以及反倾销和 BIS 认证，存在转弱预期，成本端电石下跌，估值支撑减弱 [13] 聚乙烯 - 行情：主力合约收盘价 7078 元/吨，上涨 12 元/吨，现货 7150 元/吨，上涨 15 元/吨，基差 72 元/吨，走强 3 元/吨 [16] - 供需：加拿大阿尔伯塔大火导致原油损失量弥补 OPEC + 7 月增产 41.1 万桶计划量，聚乙烯现货价格上涨，PE 估值向下空间有限；6 月供应端新增产能较小，供应端压力或将缓解，上中游库存高位去库，对价格存在一定支撑；季节性淡季，需求端农膜订单边际递减，整体开工率震荡下行；短期矛盾从成本端主导下跌行情转移至高检修助推库存去化，6 月无新增产能投产计划 [15][16] 聚丙烯 - 行情：主力合约收盘价 6932 元/吨，上涨 7 元/吨，现货 7120 元/吨，无变动 0 元/吨，基差 188 元/吨，走弱 7 元/吨 [17] - 供需：加拿大阿尔伯塔大火导致原油损失量弥补 OPEC + 7 月增产 41.1 万桶计划量，现货价格虽然无变动，但跌幅较 PE 甚小；6 月供应端存在 220 万吨计划产能投放，为全年最集中投放月；需求端下游开工率伴随塑编订单阶段性见顶，后期或将季节性震荡下行；季节性淡季，预计 6 月聚丙烯价格偏空 [17] PX - 行情：PX09 合约下跌 62 元，报 6494 元，PX CFR 下跌 10 美元，报 808 美元，按人民币中间价折算基差 198 元（-20），9 - 1 价差 138 元（-42） [19] - 装置：中国负荷 87%，环比上升 4.9%，亚洲负荷 75.1%，环比上升 3.1%；中海油惠州重启，青岛丽东负荷提升，海外印尼 TPPI 重启中，日本出光 40 万吨装置重启、27 万吨装置检修 [19] - 进口与库存：5 月韩国 PX 出口中国 30.3 万吨，同比下降 8.7 万吨；4 月底库存 451 万吨，月环比下降 17 万吨 [19] - 估值成本：PXN 为 240 美元（-18），石脑油裂差 72 美元（-7） [19] - 后续展望：PX 检修季逐渐结束，预期在 6 月去库放缓，但三季度因 PTA 新装置投产，重新进入去库周期；终端纺服在 90 天的关税窗口期内预期出口持续偏强，聚酯库存中性，聚酯负荷短期难以大幅下滑，原料端负反馈压力较小；短期估值中性偏高水平，预期在目前估值高度震荡 [19] PTA - 行情：PTA09 合约下跌 50 元，报 4602 元，华东现货下跌 65 元/吨，报 4830 元，基差 208 元（-17），9 - 1 价差 110 元（-26） [20] - 装置：PTA 负荷 81.3%，环比上升 4.9%，嘉通能源、逸盛大化、独山能源重启，台化重启推后，嘉兴石化检修，虹港石化投产；下游负荷 91.1%，环比下降 0.6%，三房巷 50 万吨甁片减产，荣盛 50 万吨长丝、盛虹 6 万吨长丝重启；终端加弹负荷下降 2%至 80%，织机负荷下降 1%至 68% [20] - 库存：5 月 30 日社会库存（除信用仓单）220.8 万吨，环比去库 9.4 万吨 [20] - 估值成本：PTA 现货加工费下跌 11 元，至 440 元，盘面加工费下跌 9 元，至 342 元 [20] - 后续展望：供给端仍处于检修季，需求端聚酯化纤库存压力中性，预期不会大幅减产，负反馈压力较小，PTA 将持续去库，PTA 加工费有支撑；估值方面，PXN 在 PTA 投产带来的格局改善预期下难以大幅下跌，PTA 将在目前估值高度震荡 [20] 乙二醇 - 行情：EG09 合约下跌 5 元，报 4256 元，华东现货下跌 26 元，报 4382 元，基差 115（-8），9 - 1 价差 3 元（-18） [21] - 装置：供给端乙二醇负荷 59.9%，环比持平，其中合成气制 59.8%，乙烯制 60.2%，合成气制装置方面，内蒙古兖矿、阳煤检修，陕西榆林重启，油化工方面，扬子巴斯夫重启，卫星石化检修，海外方面美国 Indorama、乐天重启；下游负荷 91.1%，环比下降 0.6%，三房巷 50 万吨甁片减产，荣盛 50 万吨长丝、盛虹 6 万吨长丝重启；终端加弹负荷下降 2%至 80%，织机负荷下降 1%至 68% [21] - 库存：进口到港预报 10.8 万吨，华东出港 6 月 6 - 8 日均 0.93 万吨，出库上升，港口库存 63.4 万吨，累库 1.3 万吨 [21] - 估值成本：石脑油制利润为 -356 元，国内乙烯制利润 -461 元，煤制利润 1218 元，成本端乙烯持平至 780 美元，榆林坑口烟煤末价格下跌至 450 元 [21] - 后续展望：产业基本面仍处于去库阶段，但海内外检修装置逐渐开启，下游开工高位下降，预期港口库存去化将逐渐放缓；终端上关税窗口期内出口表现持续偏强，聚酯化纤库存压力中性，短期难以形成负反馈压力；与此同时由于估值修复幅度较大，检修季将逐渐结束，存在估值回调风险 [21]

报告行业投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 4月信贷读数受需求不足、隐债置换、季节性等因素扰动呈现“小月更小”特征，5月预计贷款投放力度季节性加码但或仍同比少增，社融增长相对稳定，M1、M2增速相对稳定[3] 各部分总结 预计5月人民币贷款新增7000亿左右，同比少增2500亿 - 5月信贷投放强度季节性回升但同比少增，有效融资需求未实质性转暖，“OMO - LPR - 存款”联动降息缓解银行负债端成本压力，预计贷款投放同比少增且节奏为“月初回落、月末冲高”[4] - 5月1M转贴现利率波动下行，3M、6M期转贴利率运行相对稳定，月末票据冲量不明显[4] - 预计5月新增人民币贷款7000亿左右，对应贷款增速7.1%附近，较4月末小幅下行0.1个百分点，后续信贷投放需财政政策加力提效[5] - 对公仍是信用扩张“压舱石”，中长贷为对公贷款增长主要支撑，月末短贷冲量普遍，5月对公短贷读数预计环比改善[5][6] - 零售投放景气度偏弱，居民消费购房需求待改善，按揭新增读数或延续小幅负增，非房消费贷增长疲软，经营贷增长放缓但仍是支撑力量，5月预计环比回升但不及去年同期[7][8] 预计5月新增社融1.9万亿左右，增速维持8.7%附近 - 预计5月社融新增1.9万亿左右，增量同比大体相当，增速维持8.7%，政府债是支撑社融增长主要力量[14] - 预计5月社融口径人民币贷款增量5000亿左右，同比少增3000亿左右[15] - 5月未贴现票据或延续负增，增量与去年同期大体持平[15] - 4月政府债净融资规模同比多增，拉动社融增长，信用债净增同比多增，IPO、定增等延续低增状态[15] 预计5月M1增速小幅上修，M2增速相对稳定 - 预计5月M1增速小幅上修，财政多收少支、理财规模扩容、政府债发行前置、存款降息等因素综合影响下，虽M1或延续季节性负增，但因去年低基数增速较4月小幅上修[18][19] - 预计5月M2增速维持在7.9 - 8%左右，同4月末大体持平，M2 - M1增速差预计在6.2pct附近，环比4月小幅收窄，企业资金活化程度好转，居民端定期化待改善[21]

投资咨询业务资格 证监发【2014】217号 纯碱玻璃周报——2025.06.09 中原期货研究所：化工组 | 作者：刘培洋 | 研究助理：申文 | | --- | --- | | 执业证书编号：F0290318 | 执业证书编号： F03117458 | | 投资咨询编号：Z0011155 | 0371-58620081 | | liupy_qh@ccnew.com | shenwen_qh@ccnew.com | 01 周度观点汇总 3 1.1 纯碱周度观点——供应压力回升 品种 主要逻辑 策略建议 风险提示 纯碱 1.供应 装置开工率80.76%（+2.19%），氨碱法75.65%（环比+4.24%），联碱法80.41%（+3.87%)；周 产量70.41万吨（+1.91万吨），轻碱产量32.18万吨（+0.66万吨），重碱产量38.22万吨（+1.25 万吨）。 2.需求 纯碱表需70.14万吨（-3.61万吨），轻碱表需35.01万吨（+2.30万吨），重碱表需35.12万吨 （-5.65万吨）。 3.库存 纯碱企业库存162.70万吨（+0.27万吨），轻碱库存79万吨（-2.83万吨），重碱库存 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2025年5月新增贷款1万亿元，社融2.4万亿元；5月末，M2达326.2万亿，YoY+8.1%；M1（新口径）YoY +1.9%；社融增速8.8% [2] - 预计新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比多增，社融增速先回升后回落，年末社融增速8.4%左右 [4] - 债市震荡机会不多，建议关注收益率2%以上的5Y信用债，同时关注股票及可转债投资机会与港股银行 [4] 根据相关目录分别进行总结 新增贷款情况 - 预计5月新增贷款1万亿，同比接近；个贷增量900亿，对公信贷增量8000亿，非银同业贷款+600亿 [4] - 预计5月个贷短期+100亿，个贷中长期+800亿；对公短贷 -500亿，对公中长期+5000亿，票据融资+3500亿 [4] M1与M2增速情况 - 预计5月新口径M1增速1.9%，环比回升；旧口径M1增速+0.2%，环比回升；5月份M2增速8.1%，环比略微上升 [4] 社融情况 - 预测5月社融增量2.4万亿，同比多增，多增主要来自政府债券净融资 [4] - 预计5月对实体经济人民币贷款增量8900亿，未贴现银行承兑汇票 -1200亿，企业债券净融资700亿，政府债券净融资1.4万亿 [4] - 预计5月末社融增速8.8%，环比上升0.1个百分点 [4] 债市投资建议 - 对超长利率债偏空，降准降息已落地，长债利好或已出尽 [4] - 建议关注收益率2%以上的5Y信用债，攻守兼备，利差或进一步压缩 [4]