报告核心观点 - 报告认为当前A股市场呈现震荡格局，杠铃策略占优，即红利价值与电子板块优选增强组合表现突出 [1] - 在红利策略内部，红利价值类别表现相对占优，跑赢纯粹红利资产 [1][6] - 在行业板块层面，必选消费和金融板块反弹强劲，而信息技术与硬件和工业板块表现较弱 [1][6] - 在电子板块内部，显示面板子赛道表现领先 [1][6] - 报告跟踪的主动量化产品中，电子板块优选增强组合本周超额收益显著，跑赢基准指数约1.57% [1][6] 市场整体表现总结 - 本周A股市场震荡，微盘股领涨，万得微盘指数周度收益达3.12% [6][14] - 中证红利指数表现较强，周度收益为1.04%，而双创板块（科创50、创业板指）回调明显，周度收益分别为-2.99%和-2.26% [6][14] - 从年初至今表现看，万得微盘指数涨幅达80.33%，创业板指涨幅达45.79%，而中证红利指数年初至今收益为-1.76% [14] 红利策略表现总结 - 红利策略内部出现分化，红利价值类别表现最佳，中证红利价值指数周度收益为1.11%，跑赢中证红利指数0.06个百分点 [16] - 央国企红利指数表现也相对稳健，中证中央企业红利指数周度收益为1.16% [16] - 报告跟踪的两只红利系列产品——“央国企高分红30组合”和“攻守兼备红利50组合”本周均略跑输中证红利全收益指数 [6][19] - 但自2025年初以来，“攻守兼备红利50组合”相对中证红利全收益指数的累计超额收益显著，约为10.35%，在全部红利类基金产品中排名约31%分位 [19] 行业板块表现总结 - 本周行业收益分化明显，必选消费和金融板块反弹强劲，周度绝对收益分别为2.44%和2.07%，相对长江全A指数的超额收益均在2%以上 [22] - 信息技术与硬件和工业板块表现较弱，周度绝对收益分别为-2.54%和-1.06%，回调幅度居前 [22] - 在电子板块内部，显示面板子赛道表现相对占优，领先于其他子赛道 [6][22] 电子板块增强策略表现总结 - 报告聚焦的“电子板块优选增强组合”本周表现突出，跑赢电子全收益指数，周度超额收益约1.57% [1][6][29] - 该组合本周收益在主动型科技主题基金产品中排名约33%分位 [6][29] - 该策略属于行业增强系列，聚焦迈入成熟期的电子细分赛道龙头企业 [12]

2026年大类资产配置整体展望 - 全球市场不确定性提升，2026年资产配置相较于2025年或发生显著变化 [1] - 作为长期耐心资本的保险资金应重视权益投资，但不放弃固收收益配置 [1] - 可适度降低风险偏好，更加注重确定性较高的资产 [1][30] - 公开市场整体投资回报可能不如2025年，权益市场整体收益率或下降 [6] - 2025年各机构普遍超配权益资产，2026年可能调整为中性，并逐步增加固定收益资产比例 [6] 固定收益配置方向 - 2026年固定收益投资面临更大挑战，控制个别企业信用风险成为重要任务 [15] - 固定收益收益来源主要包括利率和信用两部分，当前全球特别是美债信用利差处于历史低位，信用债价格较为昂贵 [15] - 2026年上半年美联储可能进行一至两次降息，市场已有充分预期，美国降息周期进入尾声 [6] - 2026年下半年美国利率可能因美联储主席换届以及特朗普的政策调整而上升，固定收益资产的资本利得收益面临风险 [6] - 若美联储重启扩表，期限溢价可能进一步走阔，对固定收益投资收益率产生较大影响 [10] - AI大规模投资驱动负债上升，信用债发行量2026年可能创新高，投资级信用债利差可能先扩后缩 [10] - 青睐现金类投资如货币基金或高等级短久期基金，安全性高且收益稳健 [16] - 看好美国Agency MBS，相比信用债信用风险更小且利差较阔，预计风险调整后回报更理想 [16] - 2026年上半年倾向于配置5年到10年期债券，品种上看好高等级信用债和MBS [16] - 收益率曲线预计将维持在相对平缓态势，投资者需关注美元收益率曲线变化并合理调整期限结构 [15] 股票投资新变化 - 风险收益比已发生明显变化，原有的平衡正在被打破 [18] - 对长期资金而言，风险识别是首要任务 [18] - “杠铃策略”依然有效，一端以高股息资产作为收益与防御基础，另一端配置科技股以获取α收益 [18] - 科技股整体估值已处于较高水平，标普500指数中科技板块市盈率接近历史高位，围绕OpenAI生态链的整体估值规模接近5000亿美元 [18] - 市场关注AI相关资本开支能否在未来真正转化为可持续的业绩落地 [18] - 重点关注港股、A股以及美股，对港股持相对乐观判断，倾向于认为市场进入“慢牛”式演进路径 [19] - 高股息策略已被反复验证，尤其适合长期资金 [20] - 关注国内制造业中处于细分领域、具备全球领先地位的“隐形冠军”，这类公司商业模式扎实、估值相对合理 [20] 中美市场具体关注点 - 权益方面，美国市场已转向盈利驱动，预计中国内地和香港市场将逐步进入盈利驱动阶段 [6] - 对于中国市场，应关注整体价格指数，例如关注PPI反转带来的顺周期机会 [10] - 对于美国市场，需关注从估值扩张向盈利扩张驱动的转变 [10] - 港股方面，若境内促消费政策持续从需求端发力，PPI回升并带动生产资料类CPI改善，顺周期板块有望获结构性机会 [18] - 房地产行业经历长期低迷后，若在2026年关键政策节点时获实质性改善，其边际变化值得重点跟踪 [18] - 越南等AI基建驱动的市场值得关注，德国、法国等市场受益于财政优化和美元贬值带来的资金流入亦值得关注 [10] 科技领域投资机遇 - 科技是绕不开、必须全面拥抱的长期投资主题 [20] - 回避短期炒作火热、资本开支巨大但商业模式和收入路径尚不清晰的标的 [20] - 倾向于选择业务逻辑清楚、盈利模式明确、现金流可预期的公司 [20] - AI并非单一概念，其上游、中游和下游都存在值得挖掘的结构性机会 [20] - 重点关注方向包括人工智能、半导体、医药健康（尤其是创新药）、新能源产业链，以及新型装备与“隐形冠军”企业 [24] - 通过一级市场更早捕捉科技行业成长红利，例如是大疆创新的主要外部机构投资人之一 [24] - 在二级市场采取“精选赛道、深度研究”策略 [24] - 在科技主题下，债券端是长期布局重要组成部分，包括中国科技企业境外发行的美元债及与科技产业链相关的“一带一路”企业债券 [25] - 基于研究提前布局，例如在2022年10月OpenAI引发全球关注前已布局集成电路板块，随后系统性配置AI上下游产业链 [26] 保险资金配置策略与挑战 - 保险资金具有久期长、规模大、对安全性要求高等特点 [9] - 当前境内十年期国债利率处于历史低位，资产端与负债端显著倒挂，利差损风险较大 [9] - 解决思路是“三化”策略：高股息化、另类化和国际化 [9] - 近年来境内高股息股票持续跑赢市场，另类资产收益率已降至低位但市场需求旺盛，国际化通过QDII渠道寻求海外高股息或高票息资产 [9] - 在香港RBC监管要求下，关键考量是在低资本占用情况下提升收益，总体思路是以固定收益打底，通过权益和另类资产提升超额收益 [10] - 另类投资方面，对AI以及新科技、生物制药等领域持积极态度，应积极追踪布局国家“十五五”规划建议中发展新质生产力的相关主题 [6] 2026年资产配置寄语总结 - 重视权益投资，同时不放弃固收配置，保持信心 [29] - 适度降低风险偏好，更加注重确定性较高的资产 [30] - 债券端重点关注美国降息周期及中期选举影响 [31] - 股票方面，香港市场整体中性偏乐观，结构性机会仍存 [31] - 重点留意过去两到三年被明显低估、但基本面稳健或正处行业拐点的投资领域 [1][31]

文章核心观点 - 2025年A股市场科技是主线，但二级市场投资需警惕高波动风险，不应孤注一掷也不应完全置身事外，建议采用“杠铃策略”进行配置[4][5] - 杠铃策略的核心是构建非对称投资组合，放弃中风险资产，将大部分资金配置于低波动资产以抵御危机，小部分资金配置于高风险资产以博取高收益[7] - 在A股市场，杠铃策略演变为进攻端集中配置高成长科技股，防守端持有高股息红利资产，两者在商业模式和现金流上形成本质互补，构成有效的杠铃两端[10][12][14] 市场主线与投资策略演变 - 2025年A股市场以科技为最滚烫主线，DeepSeek、摩尔线程和沐曦科技等公司股价表现突出，但关于“AI泡沫”的争议在下半年兴起[4] - 霍华德·马克斯指出，投资AI初创公司即便只有千分之一概率成长为万亿美元市值公司，早期投资的预期回报也能超过投资金额的八倍，这种“VC式回报”对二级市场构成诱惑[4] - 二级市场净值每日波动，优胜劣汰残酷，倾其所有押注VC式回报常导致净值曲线如过山车，因此需避免孤注一掷，也不应完全置身事外[4] - 全球市场在2020年后经历黑天鹅震荡，投资信仰从巴菲特式“价值坚守”转向塔勒布式“反脆弱”，杠铃策略因此受到关注[7] 杠铃策略在A股的具体应用 - 由于衍生品工具限制，A股的“杠铃策略”降维为：进攻端配置科技股赚取产业爆发成长，防守端持有红利资产赚取确定性股息[10] - 2025年下半年，红利资产重新获市场关注，例如红利ETF易方达（515180）四季度以来净流入资金超过30亿元，管理规模突破百亿，截至2025年12月19日资产规模达116亿元[10] - 红利资产被许多投资者视为“带票息的类债券资产”，其跟踪的中证红利指数股息率接近5.2%，在当下利率环境下具备强劲生息能力和低波特性[11] - 在A股存量博弈环境下，科技与红利资产呈现弱相关甚至负相关关系，科技提供收益弹性，红利提供反脆弱韧性，资金会在板块间切换以避险[11] 科技与红利资产的本质差异 - 科技股与红利资产的核心差异在于底层收益来源：科技股算的是终局价值，红利资产看的是当下利润与实在分红[12] - 科技股的成长性源于颠覆性创新，但成长期企业常需将利润及融资投入设备、产线和研发，导致自由现金流紧张甚至为负，呈现“烧钱扩张”特征[15] - 红利资产所处产业多已成熟，龙头拥有深护城河或“特许经营权”，已度过高资本开支周期，且多集中于金融、能源、公用事业等需求相对稳定的刚需行业[15] - 红利资产具备“收租式”商业模式，自由现金流充沛，只有自由现金流极其充沛的企业才能承诺长期稳定的高比例分红，自由现金流被视为企业的“测谎仪”[17] 低波动资产的超额收益逻辑 - 红利资产股价下跌时，股息率被动上升，一旦股息率高至具备吸引力（如超过5%或6%），长线资金会进场扫货，从而控制股价下跌空间，形成天然低波动属性[17] - 低波动本身是一种稀缺的超额收益来源，“波动损耗”的数学原理显示：高波动会严重磨损复利，例如第一年涨50%第二年跌50%，实际亏损25%，发生50%回撤后需上涨超过100%才能回本[18] - 二级市场比拼耐力，少跌本身就是一种难得的超额来源，低波动带来的平稳曲线能让投资者在震荡市中敢于持有，最终穿越周期[19][20] - 一级市场拥有时间特权，管理人锁定期长，容错空间大，更有望向终局的底气；而二级市场资产价格按日计价，净值波动公开透明，巨大回撤会直接暴露，因此投资者很少会用全部仓位押注单一赛道[21]

文章核心观点 - 全球市场不确定性提升 2026年保险资金等长期耐心资本的大类资产配置将发生显著变化 核心思路是重视权益投资但不放弃固收收益 同时适度降低风险偏好 更加注重确定性较高的资产 [2] 2026年大类资产配置考量 - 公开市场配置呈现两大变化：一是整体投资回报可能不如2025年 权益市场整体收益率或下降 二是固定收益资产获取资本利得的难度上升 需更多关注票息收益 [10] - 机构对权益资产的超配可能从2025年的普遍超配调整为中性 并逐步增加固定收益资产比例 [10] - 保险资金具有久期长、规模大、对安全性要求高的特点 当前面临境内利率低位导致的利差损风险 解决思路是“三化”策略：高股息化、另类化和国际化 [12] - 在香港RBC监管框架下 境外保险资金配置的总体思路是以固定收益打底 通过权益和另类资产提升超额收益 同时降低资本占用 [12] 固定收益配置方向 - 2026年全球可能更多是财政宽松而非货币宽松 发生系统性衰退或金融风险的概率较低 [15] - 固定收益投资面临更大挑战 信用利差处于历史低位意味着信用债价格昂贵 局部信用风险在上升 控制个别企业信用风险成为重要任务 [18] - 收益率曲线预计将维持在相对平缓的态势 投资者需特别关注美元收益率曲线的变化并合理调整期限结构 [18] - 2026年固定收益投资需依赖资产管理人的主动管理能力和交易策略 前两年买入并持有的策略可能不再适用 [19] - 青睐现金类投资（如货币基金或高等级短久期基金）以及美国的Agency MBS（政府机构支持的抵押贷款支持证券） 因其安全性高、收益稳健且风险调整后回报更理想 [19] - 配置需区分上下半年 更担心下半年因美国经济韧性及政治因素（如中期选举）带来的市场压力 [19] - 2026年上半年倾向于配置5年到10年期债券 品种上看好高等级信用债和MBS 以获取较好票息收益并保持高流动性应对下半年不确定性 [20] 2026年股票投资新变化 - 从当前时点看 美股和港股风险收益比已发生明显变化 原有平衡正在被打破 [22] - 对长期资金而言 风险识别是首要任务 2022年至今保险资金整体青睐“杠铃策略”：一端配置高股息资产作为防御基础 另一端配置科技股以获取α收益 [22] - 目前科技股整体估值已处于较高水平 标普500指数科技板块市盈率接近历史高位 OpenAI生态链整体估值规模接近5000亿美元 市场关注AI资本开支能否转化为可持续业绩 [22] - 若境内促消费政策持续发力带动PPI回升 港股顺周期板块有望获结构性机会 房地产行业若获实质性改善 其边际变化也值得跟踪 [22] - 对港股整体持相对乐观判断 倾向于认为市场进入“慢牛”式演进路径 [23] - 科技投资是必须全面拥抱的长期主题 回避短期炒作火热、资本开支巨大但商业模式不清的标的 更倾向于选择业务逻辑清楚、盈利模式明确、现金流可预期的公司 [24][25] - 除传统高股息行业外 也关注国内制造业中具备全球领先地位的“隐形冠军”公司 其商业模式扎实、估值相对合理 更适合长期持有 [25] - AI主题需结合产业链位置与具体商业模式判断 其上游、中游和下游都存在值得挖掘的结构性机会 [25] 捕捉科技领域的机遇 - 部分机构整体更偏向股权投资文化 高度重视科技领域投资 [30] - 通过一级市场（如作为大疆创新的主要外部机构投资人）更早捕捉科技行业成长红利 [30] - 二级市场采取“精选赛道、深度研究”策略 重点关注人工智能、半导体、医药健康（创新药）、新能源产业链以及新型装备与“隐形冠军”企业 [30] - 资产配置组合的底仓以大金融、电信等高股息资产为主 约20%的资产用于博取Alpha收益 重点投向战略性新兴产业 [30] - 通过参与港股IPO的基石和锚定投资（如宁德时代、恒瑞医药、剑桥科技、紫金黄金国际等项目）配合国家战略布局 整体更偏向战略性新兴产业 [30] - 倡导“研究驱动投资” 在科技主题下从债券和权益两端进行长期布局 [31] - 债券端布局包括中国科技企业的境外美元债 以及与科技企业上下游产业链相关、布局“一带一路”沿线的境内外企业债券 [31] - 权益投资方面 基于研究在2022年10月之前已提前布局集成电路板块 随后对AI上下游产业链进行了系统性配置 包括AI基础设施、云服务提供商及下游应用受益标的 [31][32] 2026年资产配置寄语 - 重视权益投资 同时不放弃固收配置 [34] - 适度降低风险偏好 更加注重确定性较高的资产 [35] - 债券端重点关注美国降息周期及中期选举影响 股票方面 香港市场整体中性偏乐观 结构性机会仍存 可重点留意过去两到三年被明显低估、但基本面稳健或正处行业拐点的投资领域 [36]

2025年A股市场主线与投资策略 - 2025年A股市场以DeepSeek的技术突围开局，以摩尔线程和沐曦科技的翻倍狂潮走向尾声，科技是市场最滚烫的主线 [3][27] - 关于“AI泡沫”的争议从下半年开始此起彼伏，但市场存在只看成长倍数不看回撤幅度的视角错位 [3][27] - 霍华德·马克斯在2025年12月的备忘录《AI泡沫？》中指出，投资一个仅有千分之一概率成长为万亿美元市值的AI初创公司，预期回报能超过投资金额的八倍，展示了“VC式回报”的诱惑 [3][27] 一级市场与二级市场的投资逻辑差异 - 一级市场拥有时间特权，管理人拥有长达数年的锁定期，过程不透明，可以十年后再算回报率，容错空间大 [21][45] - 二级市场资产价格按日计价，净值波动公开透明，巨大回撤会直接暴露，优胜劣汰速度极快，投资过程逆人性 [3][21][45] - 知名一级市场投资人朱啸虎认为至少三年内看不到AI泡沫，数据中心建设跟不上token消耗量，并调侃二级市场投资人的悲观情绪可能是为了引导回调 [20][44] - 二级市场的长期主义者很少会用全部仓位押注一个赛道，去等待一个“千分之一概率的八倍股” [21][45] 杠铃策略的核心逻辑与应用 - 霍华德·马克斯建议对AI投资不应孤注一掷也不应完全置身事外，适度的仓位辅以甄选和谨慎是最佳之道，这被翻译为“杠铃策略” [3][28] - “杠铃策略”概念出自塔勒布的《反脆弱》，核心是放弃平庸的“中风险”资产，构建非对称投资组合 [5][29] - 该策略将绝大部分资金配置于极度风险厌恶的低波动资产，确保极端危机下全身而退，同时将小部分资金投入风险极高、赔率极大的资产以博取指数级收益 [5][29] - 纯血的塔勒布式做法是将激进头寸配置于看跌或看涨期权 [5][29] - 在A股语境下，由于衍生品工具使用限制，“杠铃策略”需降维使用 [8][32] - 2025年主流的“中国式杠铃”演变为：进攻端集中配置科技股赚取高成长，防守端持有红利资产赚取确定性股息与分红 [8][32] 红利资产的配置价值与市场表现 - 从2025年下半年开始，整体表现相对跑输的红利资产重新获得市场关注 [8][33] - 以红利ETF易方达（515180）为例，仅四季度以来净流入资金就超过30亿元，管理规模突破百亿 [8][33] - 截至2025年12月19日，红利ETF易方达的资产规模已达到116亿元 [8][33] - 红利资产被许多投资者视为组合管理中“带票息的类债券资产”首选，前提是整体权益仓位不做大幅调整 [10][35] - 红利ETF易方达跟踪的中证红利指数选取100只现金股息率高、分红稳定的公司，截至2025年12月19日指数股息率接近5.2% [10][35] - 优质红利资产具有双重价值：股息率远超货币基金提供生息能力；低波特性在保持权益仓位的同时极大降低组合波动 [10][35] - 在A股存量博弈环境下，资金在板块间切换，风险偏好下降时资金从高位科技股撤出涌入低波红利资产避险 [10][35] - 科技与红利资产之间弱相关甚至负相关的关系，天然构成杠铃两端，科技提供收益弹性，红利提供反脆弱韧性 [10][35] 科技资产与红利资产的本质差异 - 科技和红利资产能构建有效杠铃的核心在于其截然不同的底层收益来源：科技算的是终局价值，红利看的是当下利润和实实在在的分红 [11][36] - 科技股的成长性源于颠覆性创新，但成长期的新兴产业需要将赚到的钱甚至融资全部投入设备、产线和研发，导致“自由现金流”紧张甚至为负 [13][37] - 红利资产所处产业大多步入成熟期，龙头拥有深护城河或“特许经营权”，已度过高强度资本开支周期，且以金融、能源、公用事业等刚需行业为主，需求受经济周期影响较小 [13][37] - 红利资产的“收租式”商业模式体现为源源不断的自由现金流，自由现金流被视为企业的“测谎仪”，只有自由现金流充沛的企业才能承诺长期稳定的高比例分红 [15][39] - 市场对经营确定性的重视重塑局部审美，自由现金流ETF易方达（159222）等产品开始进入专业投资者配置视野 [15][39] - 红利资产股价的坚实“锚”在于财务报表上稳定赚取的真金白银和长期实打实的股息分红 [15][39] 低波动属性的价值与“波动损耗” - 当市场下跌时，红利资产股价下跌会使其股息率被动上升，一旦股息率高到具备吸引力（例如超过5%或6%），长线资金会进场扫货，从而控制股价下跌空间 [16][40] - 股息分红是红利资产的安全垫，商业模式是其避震器，这使其天然具备低波动属性 [16][40] - 低波动本身是一种极高或极稀缺的超额收益，而非意味着“涨得慢”或“平庸” [16][40] - “波动损耗”的数学题显示：若一只股票第一年涨50%，第二年跌50%，100元会变成75元，亏损25% [17][41] - 一旦发生50%的回撤，需要后续上涨超过100%才能回本并实现盈利 [17][41] - 波动率越高，复利的磨损就越惨烈，低波动带来的平稳曲线能让投资者在震荡市中敢于持有并最终穿越周期 [18][42] - 在二级市场这个比拼耐力的地方，少跌本身就是一种难得的超额来源 [19][43]

2025年A股市场主线与投资策略 - 2025年A股市场以DeepSeek技术突围开局，以摩尔线程和沐曦科技的翻倍狂潮收尾，科技是市场最滚烫的主线[2] - 市场存在“只看成长倍数不看回撤幅度”的视角错位，一级市场的“VC式回报”叙事正蔓延至二级市场[2] - 霍华德·马克斯建议投资者不应孤注一掷，也不应完全置身事外，适度的仓位与谨慎甄选是关键，这被解读为“杠铃策略”[2] 杠铃策略的理论与应用 - 杠铃策略源自塔勒布的《反脆弱》，核心是放弃平庸的“中风险”资产，构建非对称投资组合[3] - 其做法是将绝大部分资金配置于极度风险厌恶的低波动资产，小部分资金投入风险极高、赔率极大的资产以博取指数级收益[3] - 在A股语境下，由于衍生品工具限制，杠铃策略降维为：进攻端集中配置科技股，防守端持有红利资产[6] 防守端：红利资产的价值与特性 - 红利资产被许多投资者视为“带票息的类债券资产”首选，用于在保持权益仓位的同时降低组合波动[7] - 以中证红利指数为例，截至2025年12月19日，指数股息率接近5.2%，远超货币基金，提供强劲生息能力[7] - 红利资产（如金融、能源、公用事业）需求受经济周期影响小，商业模式成熟，自由现金流充沛，是股价的坚实“锚”[11][13] - 当股价下跌导致股息率被动上升（例如超过5%或6%）时，会吸引长线资金进场，从而控制下跌空间，形成天然的低波动属性[13] 进攻端：科技资产的特性与挑战 - 科技股的成长性源于颠覆性创新，但成长期企业往往需要持续投入，导致“自由现金流”紧张甚至为负[11] - 科技股估值基于“星辰大海的终局价值”（市梦率），与基于当下利润和分红的红利资产（市现率）形成本质互补[8][10] 科技与红利的杠铃组合逻辑 - 科技与红利资产间存在弱相关甚至负相关关系，科技提供收益弹性，红利提供反脆弱的韧性[7] - 两者能构建有效杠铃的核心在于底层收益来源截然不同，形成了商业模式和现金流结构上的本质互补[8] 低波动性的超额收益意义 - 低波动本身是一种稀缺的超额收益来源，高波动会导致严重的“波动损耗”，损害复利效应[14] - 例如，100元第一年涨50%第二年跌50%，最终变为75元，亏损25%；发生50%回撤后需要上涨超过100%才能回本[14] - 平稳的曲线能让投资者在震荡市中敢于持有，最终穿越周期，“少跌”本身就是一种难得的超额来源[15][16] 一级与二级市场的投资逻辑差异 - 一级市场拥有时间特权，管理人锁定期长，容错空间大，更有望向终局，如认为AI泡沫至少三年内看不到[17] - 二级市场资产价格按日计价，净值波动公开透明，巨大的回撤会直接暴露，因此投资者很少会用全部仓位去押注单一赛道[17] - 在二级市场的复利游戏中，活下去比追逐“市梦率”更重要[17] 市场资金动向与产品表现 - 2025年下半年，表现相对跑输的红利资产重新获得市场关注[6] - 以红利ETF易方达（515180）为例，仅四季度以来净流入资金就超过30亿元，截至2025年12月19日管理规模突破百亿，达到116亿元[6] - 除了主流红利ETF，自由现金流ETF易方达(159222)等产品也开始进入专业投资者的配置视野[13]

港股市场环境与资金动向 - 近期港股市场面临的内外部扰动正逐步缓解，短期波动主要受对美股AI前景的担忧及日本央行加息等外部因素驱动，但随着这些因素被市场消化，港股有望随全球市场情绪回暖而修复 [1][4] - 外资继续增配中国资产或仍是共识，其中对港股红利类资产的关注度持续提升，例如汇丰在配置策略中提及采用“杠铃策略”，其中一端便是布局高股息的优质价值股 [1][4] - 南向资金已成为港股重要的增量来源，截至2025年12月19日，年内净流入规模达1.30万亿元，其中金融业累计获得资金流入3463亿元，显示出对部分优质港股红利类资产的持续青睐 [1][4] 港股红利类资产的吸引力 - 在当前低利率环境延续、中长端利率逐步下行的背景下，港股红利类资产的高股息特性凸显，港股通高股息（CNY）指数和恒生港股通高股息低波动指数最新股息率分别达6.66%和6.90%，显著高于同期1.83%的10年期国债收益率 [1][4] - 上述港股红利指数的股息率也超越部分主流A股和港股红利指数，截至2025年12月19日，中证红利、深证红利、港股通高息精选指数的同期股息率分别为5.09%、4.29%、5.56% [1][4] - 除股息回报外，港股红利类资产在震荡行情中展现出“攻守兼备”的特性，其全收益指数近一年累计涨幅显著，港股通高股息（CNY）全收益指数和恒生港股通高股息低波动全收益指数近一年涨幅分别达24.53%和31.22% [1][4] - 上述港股红利全收益指数的表现不仅显著领先于同期中证红利全收益（-1.59%）和深证红利全收益（5.66%）指数，也较恒生科技全收益指数23.86%的同期涨幅更为亮眼 [1][4] 机构观点与市场情绪 - 华泰证券分析指出，年初重配置和人民币升值，可能共同构成下一阶段资金面改善的重要支撑，在年末市场风格频繁切换的窗口，盈利确定性较高的港股红利类资产作为防御型底仓的配置价值有望再度获得重视 [1][5] - 市场对港股红利类资产的配置热情升温，港股通红利ETF（513530）自2025年10月28日以来连续吸金16.68亿元，推动其基金规模、基金份额攀升至36.29亿元、22.26亿份，双双创成立以来新高 [1][5] 相关金融产品与基金管理人 - 港股通红利ETF（513530）是A股市场首只可通过QDII模式投资中证港股通高股息投资指数的ETF，长期持有或可有效降低红利税成本，港股通红利低波ETF（520890）则通过港股通渠道投资，不受QDII额度限制，二者均支持场内T+0交易 [1][5] - 根据合同约定，港股通红利ETF及其联接基金、港股通红利低波ETF及其联接基金在符合条件时，基金收益每年最多可分配12次，有望通过现金分红为投资者带来较灵活的资金支配权 [1][5] - 华泰柏瑞基金在红利类主题指数投资领域拥有超过19年的管理经验，旗下打造了包括市场首只红利低波ETF、首只红利ETF等在内的5只策略类型丰富的“红利全家桶” [1][5] - 截至2025年12月19日，华泰柏瑞旗下5只“红利全家桶”管理规模达501.93亿元 [2][5] - 华泰柏瑞港股通红利ETF成立于2022年4月8日，2022年成立至年底、2023年、2024年、2025年上半年收益依次为3.59%、7.14%、30.16%、12.94%，其业绩比较基准同期收益分别为-4.15%、-0.33%、26.86%、7.70% [2][6] - 华泰柏瑞港股通红利低波ETF成立于2024年9月4日，2025年上半年收益为14.10%，其业绩比较基准同期收益为11.88% [2][6]

2026年第一季度全球投资展望核心观点 - 汇丰私人银行及财富管理将2026年第一季度投资主题定位为“以韧性应对环球新变局”，策略是构建韧性、聚焦亚洲，并在人工智能生态内外寻找机会 [1][2] - 基于对各类资产走势的判断及投资者持仓结构，汇丰的资产配置模型已适度降低美国市场的超配比例，更加强调地域多元化策略 [2] - 公司对全球市场整体持有温和的风险偏好，认为由人工智能驱动的投资浪潮尚未出现放缓或逆转迹象 [9] 区域市场配置策略 亚洲及新兴市场 - 亚洲市场是全球主要增长引擎之一，政策利多因素将在2026年延续并对股市有正向提振作用 [4] - 对于A股市场采取“杠铃策略”：一是维持高科技成长板块布局以捕捉人工智能驱动利好；二是布局高息优质价值板块以应对海外市场不确定性 [4] - 港股市场受到强劲资金流入、活跃上市活动及人工智能支持政策的推动，本地住宅房地产市场也有所企稳 [4] - 从价值收益角度看，亚洲股票深度与人工智能融合，看多市场主要在东亚如中国和韩国；新加坡在价值层面突出，股息率高、银行息差显著、分红有吸引力 [4] - 部分新兴市场增长值得关注：阿联酋在有利市场环境下提供结构性机遇；南非因宽松政策和利好黄金的市场条件脱颖而出，这些市场估值具有吸引力 [5] - 全球资金有转向新兴市场的迹象，投资需要放眼美国以外的亚洲核心市场 [5] 北美及欧洲市场 - 对于北美市场尤其是美国，观察到制造业回流趋势，呈现再工业化的结构性推动力量 [8] - 在欧洲市场，尽管在人工智能布局上处于追赶阶段，但在国家安全和数字化能力提升推动下，工业和公用事业领域仍提供上行空间 [8] 外资对中国资产的配置趋势 - 当前外资对中国资产仍处于“欠配”状态，过去几年配置行为呈“脉冲式”特征，更多是捕捉短期交易机会 [6] - 未来有两个大变量可能改变此趋势：一是中国科技整体含金量和估值跃升的潜力，中国不仅是硬件大国还是人工智能大国，是美国以外独立的生态系统，拥有广阔应用和巨大市场 [6]；二是全球多元化配置趋势，即多元化配置美国资产以外的区域和市场机会 [6] - 从今年4月以来已捕捉到外资增配趋势，明年这一趋势可能延续，因美国基准收益率下降及降息，中国将成为全球投资者瞩目的市场 [6] - 得益于国内科技领域发展及投资者风险偏好改善，预计未来将有更多海外资金流入中国股市 [7] 人工智能相关投资机遇 - 人工智能的迅速普及应用将继续成为2026年全球市场重要主题，从12-18个月角度看趋势逆转可能性非常低，人工智能生态系统内机遇有望在各行各业进一步扩展 [7] - 应积极关注与人工智能间接相关或处于其外延生态圈的行业机遇 [7] - 金融板块特别是大型银行股将受益于中期降息预期及人工智能技术应用对其基本面的提升 [7] - 工业与公用事业领域有望因数字化基础设施建设和电力需求增长而获得发展动力 [7][8] - 在亚洲市场，除科技领域外，整体消费继续受益于提振内需的政策措施；医疗保健行业则受益于医疗创新进展及具有吸引力的估值 [8] 市场波动与估值观点 - 尽管三季度财报季后美股波动加剧，反映出投资者对企业盈利兑现要求更苛刻，但认为此类波动属于牛市中的健康调整 [9] - 若美国明年降息节奏不及市场普遍预期的2至3次，可能引发资产价格调整，通胀粘性与劳动力市场降温速度是影响货币政策的关键变量 [9] - 人工智能产业链中数据中心建设因供应链瓶颈出现进度延迟，是短期内微观层面的主要风险点，可能影响相关企业利润兑现及后续订单获取 [9] - 考虑到美股约占全球股市市值的70%，其出现技术性或阶段性调整将对全球风险资产情绪产生传导，若市场出现10%左右的回调不会感到意外 [10] - 对中国股市维持偏高观点，A股市场结构在政策引导下已持续向成长型、科技驱动方向优化，当前估值处于合理区间，且对明年盈利增长持积极态度 [10]

核心人事变动 - 广发证券原首席资产研究官戴康于12月19日正式履新招银理财，担任公司权益投资部总经理一职 [2] 个人背景与履历 - 戴康拥有中国人民大学经济学硕士学位，并担任多所高校的硕士生导师 [4] - 其职业生涯早期曾在国泰君安证券、华泰证券任职 [4] - 于2017年11月加盟广发证券，担任首席策略分析师，后于2024年履新广发证券发展研究中心董事总经理、首席资产研究官，直至2024年11月末离任 [5] - 拥有十四年投资策略研究经验，在广发证券期间提出多个经典研判，如2019年初的“A股熊牛转换，金融供给侧慢牛开启”、2022年11月的“港股天亮了”以及2023年的“杠铃策略” [5] - 凭借前瞻性研判，在2014年至2023年间连续十年获得“新财富最佳分析师”称号 [5] 新任职公司概况 - 招银理财为头部理财公司，截至2024年6月末，其理财产品余额达2.46万亿元，保持银行理财公司行业前列 [5] - 截至2024年6月末，公司总资产达253.63亿元，净资产达244.13亿元 [5] - 2024年上半年实现净利润13.64亿元，蝉联行业第一 [5] 当事人观点 - 戴康表示，从卖方分析师转为买方投资管理者，岗位与视角发生变化，但对资本市场的敬畏与探索之心不变 [5] - 其认为招银理财平台广阔，未来将与团队一起努力为投资者创造可持续的回报 [5]

核心人事变动 - 原广发证券发展研究中心董事总经理、首席资产研究官戴康已于12月19日正式履新招银理财，担任公司权益投资部总经理一职 [1] 新任高管背景 - 戴康拥有十四年的投资策略研究经验，曾提出“A股熊牛转换，金融供给侧慢牛开启”、“港股天亮了”、“杠铃策略”等经典研判 [3] - 戴康在2014年至2023年连续十年获得“新财富最佳分析师”称号 [3] - 戴康拥有中国人民大学经济学硕士学位，并担任多所高校的硕士生导师 [3] 招银理财公司概况 - 截至2024年6月末，招银理财理财产品余额达2.46万亿元，保持银行理财公司行业前列 [4] - 截至2024年6月末，招银理财总资产达253.63亿元，净资产达244.13亿元 [4] - 2024年上半年，招银理财实现净利润13.64亿元，蝉联行业第一 [4] 新任高管观点 - 戴康表示，从卖方分析师到买方投资管理者，岗位与视角发生变化，但对资本市场的敬畏与探索之心不变 [4] - 戴康认为招银理财平台广阔，未来将与团队一起努力为投资者创造可持续的回报 [4]