报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 2月4日，A股四大股指涨跌不一，上证指数涨0.85%报102.2点，深成指涨0.21%报14156.27点，创业板指跌0.4%报3311.51点，科创50指数跌1.2%报1453.48点；市场成交25033亿元，较前日减少624亿元；煤炭、建筑材料、房地产涨幅居前，传媒、通信、计算机跌幅居前；从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为3252/95/2126；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -326、 -265、186、406亿元，分别变动 -431、 -177、 +362、 +247亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为3.72、 -14.54、5.08与 -2.56点，基差年化收益率分别为 -0.42%、1.62%、 -1%与0.77%，三年期历史分位数分别为93%、95%、56%及59% [2] 国债期现货市场表现 - 2月4日，国债期货略有走弱，活跃合约中，TS跌0.02%，TF跌0.04%，T跌0.01%，TL跌0.23% [2] - 目前活跃合约为2603合约，2年期国债期货CTD券为250017.IB，收益率变动 +0.5bps，对应净基差0.036，IRR1.18%；5年期国债期货CTD券为2500801.IB，收益率变动 +0.75bps，对应净基差0.003，IRR1.47%；10年期国债期货CTD券为250018.IB，收益率变动 +0.05bps，对应净基差0.023，IRR1.29%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动 +1.55bps，对应净基差0.013，IRR1.41% [2] - 公开市场操作方面，央行货币投放750亿元，货币回笼3775亿元，净回笼3025亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，进出口景气度超预期，地产、社会活动景气度不及往期，制造、基建景气度与往期相近 [8]

南非宏观经济表现与前景 - 经济连续4个季度实现增长，为疫情后持续增长时间最长的时期[1][5] - 国内生产总值增长超出预期，消费者信心改善，资本投资增加，经济复苏势头强劲且韧性增强[1] - 平均通货膨胀率处于20年来的最低水平，主权信用评级得到提升[1] - 南非货币兰特对美元持续升值，创下3年多来的最高水平[5] 经济增长驱动因素 - 采矿业、贸易和农业的发展是近期经济增长的主要驱动力[5] - 面对外部关税压力，积极拓展出口市场以实现贸易伙伴多元化，进出口贸易在全球贸易格局剧变中保持韧性[5] - 市场对经济的信心不断增强，股市表现良好[1] 社会与就业指标 - 失业率持续稳步下降，贫困和不平等现象显著减少[1] - 进一步化解就业压力仍是国内经济面临的挑战之一[5] 政府政策与基础设施投资 - 政府承诺在未来3年内投入超过1万亿兰特的公共资金用于基础设施项目[3][5] - 通过简化监管规定、简化公私合作流程，建立基础设施局和设立基础设施基金，为基础设施投资奠定基础[3] - 增加公共基础设施支出被视为将近期积极进展转化为持久增长动能的关键[2] - 需加强国有企业建设，提升其投资水平[3] 关键行业改革与发展 - 电力、物流和水务等基础设施关键领域正在推进结构转型计划[2] - 培育竞争性的电力市场是降低电力成本的必要条件，对包容性增长和社会发展至关重要[3] - 提升铁路、港口和货运走廊的物流效率对于出口、工业化和创造就业机会至关重要[3] - 相关改革已在提升铁路和港口的运营效率等方面产生成效[2] 面临的挑战与外部环境 - 全球经济预计将持续低迷，面临日益加剧的贸易保护主义和地缘政治紧张局势[4] - 国内经济继续面临挑战，包括有效解决保护黑人经济权益与提高经济效率之间的矛盾、打击犯罪及腐败等[5] - 需要提升竞争力，并特别注重拓展非洲大陆市场[4] - 需缩小政策意图与实际执行之间的差距[4]

欧元区服务业与整体经济 - 欧元区1月服务业PMI最终值维持在51以上，显示经济活动仍处于扩张区间，但扩张节奏相比去年年底已有所放缓 [2] - 综合PMI同步小幅回落，服务业对整体增长的支撑仍在，但企业扩张更多依赖存量业务，对新订单和未来需求的判断趋于谨慎 [2] - 区域内部存在分化，西班牙保持相对领先，德国和意大利小幅改善，但法国仍处于收缩区间，对整体景气形成拖累 [2] - 企业新业务增长乏力、招聘意愿有限，显示当前修复更多是韧性延续而非全面复苏，成本压力与需求不足并存 [2] 日本经济复苏态势 - 日本1月服务业PMI显著上行，商业活动回升速度创下近年高位，服务业继续扮演主要增长引擎 [4] - 制造业开始出现同步修复迹象，与服务业需求首次同时改善，降低了增长对单一行业的依赖 [4] - 企业开始增加用工以应对订单增长，产能扩张意愿回升，显示经济正从局部修复迈向更广泛回暖阶段 [4] 新西兰劳动力市场 - 新西兰第四季度就业人数增幅高于预期，就业率小幅上行，表明企业仍在创造岗位，劳动力需求尚未明显收缩 [6] - 失业率继续上行至多年高位，劳动参与率同步上升，表明劳动力供给增速快于岗位吸纳能力 [6] - 工资涨幅维持温和，私营与公共部门薪资均未出现失控迹象，反映劳动力市场紧张程度正在缓解，市场正进入降温通道 [6] 美国经济与政策环境 - 美国多项政策对需求形成支撑，包括财政端现金流改善、能源价格回落及此前货币政策的累积效应，就业与消费维持稳定 [8] - 通胀问题仍是美联储决策核心焦点，长期高于目标的通胀表现使得政策层面无法轻易放松警惕 [8] - 通胀的持续性被认为会对未来预期产生放大效应，从而影响政策可信度与市场定价，不确定性将持续限制政策转向的速度与幅度 [8]

地缘政治与谈判进展 - 美国总统特朗普于2月3日透露，与伊朗的谈判仍在继续，双方正在进行谈判，目标是达成某种结果，并提及与伊朗的会晤不止一次 [1] - 特朗普表示不希望再次出现类似去年对伊实施“午夜之锤”军事行动的情况 [1] - 伊朗外交部发言人巴加埃于2月3日回应称，谈判计划已制定，预计将在未来几天举行，目前正磋商确定谈判地点，土耳其、阿曼等国家表示愿意主办 [1] - 据此前消息，美国总统特使和伊朗外长预计将于2月6日会面，讨论“可能的核协议” [1] 全球金融市场动态 - 当地时间2月3日，美股三大指数集体收跌 [2] - 美股大型科技股遭遇集中抛售，投资者转而布局与经济复苏更广泛相关的股票品类 [2] - 国际贵金属市场出现反弹，黄金和白银价格回升 [2] - 受美伊相关局势影响，国际油价出现上行波动 [2]

南欧四国经济复苏态势 - 2021至2024年间，西班牙、葡萄牙、希腊和意大利的复合年均经济增长率分别为4.1%、4.2%、4.6%和3.2%，显著高于欧元区整体2.4%的水平 [1] - 根据欧盟委员会2025年秋季经济预测，2025年西班牙、葡萄牙和希腊经济增速预计分别为2.9%、1.9%和2.1%，意大利预计为0.4%，欧元区整体增速将放缓至1.3% [1] - 南欧国家已从昔日拖后腿的角色转变为区域增长的重要推动力 [1] 经济复苏的驱动因素 - 疫情后旅游业快速复苏并持续增长，2022至2025年间，旅游业对西班牙、葡萄牙、希腊、意大利GDP的年均总贡献率都在10%以上 [1] - 欧盟复苏与韧性基金（总额约6500亿欧元）转化为投资和实际产出，据欧洲央行评估，2021至2026年间，该基金将给意大利和西班牙GDP分别带来1.3%—1.9%和1.2%—1.7%的累计额外增长 [2] - 结构性改革初见成效，例如西班牙2021年推行的劳动力市场改革增强了居民消费信心，为服务业和内需复苏提供了持续动力 [2] 中长期增长面临的挑战 - 旅游业对经济增长的边际贡献可能降低，且过度依赖旅游业使经济更易受外部冲击影响 [3] - 欧盟复苏与韧性基金将于2026年底全部拨付完毕，此后刺激效应将逐步减弱 [3] - 截至2024年，南欧四国公共债务占GDP比重依然高企：希腊达154.2%、意大利134.9%、西班牙101.6%、葡萄牙93.6%，未来进一步扩大公共投资以拉动经济增长的空间相对有限 [3] - 2021至2024年，西班牙、葡萄牙和希腊的研发投入强度仅微幅上升，意大利甚至出现下降，表明大量资金未能显著增强技术创新和产业升级能力 [3] - 行政效率偏低、劳动力市场灵活性不足、人口老龄化加剧、高技能人才短缺等结构性痼疾依然突出 [3] - 意大利的经济增长在2024年和2025年再度回落至欧元区平均水平以下 [3] 未来发展的关键 - 真正的考验在于能否在外部援助减少、全球不确定性上升的背景下，将短期增长转化为可持续竞争力 [4] - 未来亟须以更大定力推进深层次改革，从依赖旅游和财政刺激转向提升全要素生产率、激发创新活力、优化制度环境 [4] - 目标是摆脱“复苏—停滞—再复苏”的循环，在欧洲经济格局中站稳脚跟，实现由弱转强的关键性跨越 [4]

股指期现货市场表现 - 2026年2月3日，A股四大股指全线上涨，上证指数上涨1.29%报收4067.74点，深成指上涨2.19%报收14127.11点，创业板指上涨1.86%报收3324.89点，科创50指数上涨1.39%报收1471.07点 [2] - 市场成交额为25,656亿元，较前日减少410亿元，行业板块中综合(+5.63%)、国防军工(+4.42%)、机械设备(+3.98%)涨幅居前，银行(-0.85%)、非银金融(+0.17%)、煤炭(+0.38%)跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为4,852/91/529，沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入105亿元、-89亿元、-176亿元、159亿元 [2] - 股指期货次月合约基差方面，IM、IC、IF、IH分别为26.1点、4.7点、7.11点与1.58点，基差年化收益率分别为-2.84%、-0.51%、-1.36%与-0.46%，三年期历史分位数分别为83%、86%、51%及44% [2] - 具体合约表现，中证500指数(000905.SH)上涨3.11%至8286.7点，其近月期货IC2602上涨3.49%至8295.8点，成交595.79亿元，持仓41,185手 [4] - 沪深300指数(000300.SH)上涨1.18%至4660.1点，其近月期货IF2602上涨1.15%至4657.6点，成交36.21亿元，持仓35,631手 [4] - 上证50指数(000016.SH)上涨1.05%至3034.6点，其近月期货IH2602上涨0.86%至3032.8点，成交10.57亿元，持仓15,785手 [4] - 中证1000指数(000852.SH)上涨2.93%至8209.1点，其近月期货IM2602上涨2.79%至8213.0点，成交72.91亿元，持仓58,651手 [4] - 交易策略方面，中长期维持做多经济的判断，认为以股指做多头替代有一定超额收益，推荐逢低配置各品种远期合约 [2] 国债期现货市场表现 - 2026年2月3日，国债期货基本走平，活跃合约中TS上涨0.03%，TF上涨0.06%，T上涨0.02%，TL下跌0.1% [2] - 现券市场，2年期国债期货CTD券为250017.IB，收益率变动-0.75bps，对应净基差0.025，IRR为1.28%；5年期CTD券为2500801.IB，收益率变动-0.5bps，净基差-0.018，IRR为1.65%；10年期CTD券为250018.IB，收益率变动-0.5bps，净基差0.029，IRR为1.25%；30年期CTD券为210005.IB，收益率变动+1bps，净基差0.059，IRR为1.1% [2] - 资金面方面，央行公开市场操作货币投放1,055亿元，回笼4,020亿元，实现净回笼2,965亿元 [2] - 具体合约表现，二债近月期货TS2603上涨0.03%至102.4点，成交67.16亿元，持仓61,998手，其CTD券隐含现券收益率为1.371% [6] - 五债近月期货TF2603上涨0.06%至105.9点，成交64.34亿元，持仓134,147手，其CTD券隐含现券收益率为1.531% [6] - 十债近月期货T2603上涨0.02%至108.3点，成交78.43亿元，持仓253,976手，其CTD券隐含现券收益率为1.689% [6] - 三十债近月期货TL2603下跌0.10%至112.0点，成交106.16亿元，持仓127,313手，其CTD券隐含现券收益率为2.338% [6] - 国债现货期限结构图显示，截至2026年2月3日，各期限收益率水平，例如3个月约0.8%，1年约1.1%，5年约1.7%，10年约2.0%，30年约2.6% [8] - 交易策略方面，中长线因风险偏好上行叠加经济复苏预期，建议对十债(T)、三十债(TL)逢高进行套期保值 [2] 经济与中观数据 - 高频数据显示，进出口景气度超预期，地产、社会活动景气度不及往期，制造、基建景气度与往期相近 [9] - 国内中观数据跟踪图显示，本月平均景气度评分：制造接近0分，地产低于-0.6分，社会活动低于-0.2分，基建接近0分，进出口高于0.6分 [11] - 短端资金利率方面，SHIBOR隔夜利率今价为1.317%，较昨日的1.365%有所下降，与一周前的1.371%和一月前的1.327%相比，处于近期较低水平 [9]

报告行业投资评级 - 报告对银行行业整体及各子行业均给予“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 高成本定期存款到期重定价有望支撑息差企稳 对公领域风险保持稳定 零售领域风险有望在经济复苏下实现缓解 银行板块业绩已步入修复通道 从PB-ROE匹配角度来看具备配置价值 [7] - 建议关注两类标的：一是资本实力雄厚 分红确定性强的标的 如工商银行 农业银行 二是区域经济活力强 基本面稳健的标的 如杭州银行 江苏银行 [7] 行情回顾总结 - **大盘表现**：本周（报告期）上证指数 沪深300指数涨跌幅分别为-0.44% 0.08% 中证全债 中证全债（净）指数涨跌幅分别为0.00% -0.05% [5][10] - **板块表现**：申万银行指数本周涨跌幅为0.86% 跑赢沪深300指数0.78个百分点 在申万一级行业中排名第8 [5][11] - **子板块表现**：国有行 股份行 城商行 农商行指数本周涨跌幅分别为0.35% -0.26% 3.11% 2.06% [5][11] - **个股表现**： - 国有行板块涨幅前三为中国银行（1.90%） 建设银行（0.81%） 工商银行（0.55%） [5][13] - 股份行板块涨幅前三为招商银行（3.12%） 华夏银行（0.16%） 民生银行（-0.27%） [5][14] - 城商行板块涨幅前五为青岛银行（15.49%） 宁波银行（6.80%） 杭州银行（5.76%） 齐鲁银行（5.05%） 长沙银行（4.16%） [5][14] - 农商行板块涨幅前五为渝农商行（5.88%） 张家港行（2.24%） 常熟银行（1.67%） 无锡银行（1.55%） 紫金银行（1.44%） [5][14] 数据跟踪总结 - **估值与交易**：截至2026年01月30日 银行板块PB-LF估值为0.65倍 位于近5年70.10%分位数水平 个股股息率中位数为4.54% 高出10年期国债到期收益率2.73个百分点 当周成交额占比为1.42% 环比上升0.22个百分点 当周换手率为2.04% 环比上升0.51个百分点 [6] - **流动性**：12月末M1 M2同比分别增长3.80% 8.50% M1-M2剪刀差为-4.70个百分点 当周央行净投放资金0.98万亿元 本年累计净投放资金1.31万亿元 [6] - **利率与信用利差**：截至2026年01月30日 7天OMO利率为1.40% 1年期 5年期LPR分别为3.00% 3.50% 10年期国债到期收益率为1.81% 周环比下降1.86个基点 5年期AAA级企业债 城投债信用利差分别为14.93个基点 17.02个基点 周环比分别变化+1.29个基点 -3.47个基点 [6] - **社融与信贷**：12月末社会融资规模存量为442.12万亿元 同比增长8.30% 12月单月社会融资规模增量为2.21万亿元 累计增量为35.60万亿元 同比分别变化-0.65万亿元 +3.35万亿元 12月末中资银行贷款余额 存款余额分别为265.21万亿元 308.51万亿元 同比分别增长6.94% 9.45% [6] 行业动态总结 - **美联储维持利率不变**：美联储决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75% 符合市场预期 声明指出经济活动以稳健速度扩张 通胀仍然略显偏高 删除了此前关于“劳动力市场走弱风险高于通胀上行风险”的措辞 市场普遍预计美联储至少将等到6月之后才可能再次调整利率 [33][35] - **美联储下任主席提名**：美国总统提名凯文·沃什为下一任美联储主席 市场分析认为其政策立场可能呈现“鹰派底色+务实灵活”特征 对通胀的容忍度可能更低 [35][36] - **中国发布消费贷款催收工作指引**：中国银行业协会发布《金融机构个人消费类贷款催收工作指引（试行）》 旨在规范催收行为 加强外部机构管理 强化内控 促进行业健康发展 [36][37][38] 推荐公司及评级 - 报告明确推荐四家公司并给出评级：工商银行（买入） 农业银行（增持） 杭州银行（买入） 江苏银行（买入） [4] - 报告提供了重点推荐公司的盈利预测与估值数据（截至2026年01月30日股价） [39] - 工商银行：2025E/2026E/2027E预测BPS为10.93/11.99/13.13元 对应PB为0.66/0.60/0.55倍 股价7.25元 [39] - 农业银行：2025E/2026E/2027E预测BPS为7.95/8.61/9.22元 对应PB为0.85/0.78/0.73倍 股价6.72元 [39] - 杭州银行：2025E/2026E/2027E预测BPS为18.26/20.91/24.11元 对应PB为0.88/0.77/0.67倍 股价16.16元 [39] - 江苏银行：2025E/2026E/2027E预测BPS为13.80/15.28/17.09元 对应PB为0.73/0.66/0.59倍 股价10.13元 [39]

宏观经济预期 - 投顾群体对2026年一季度宏观经济预期总体乐观，80%持“乐观”与“中性”态度，其中46%认为经济处于“触底回升”阶段，较上季度上升8个百分点[8][10] - 69%的投顾预计2026年一季度经济增速将高于2025年四季度水平，较去年同期大幅提升16个百分点，其中26%认为增速将显著回升[8][10] - 市场共识正向“经济复苏”方向靠拢，政策被视为关键动力，22%的投顾认为“扩大内需政策持续发力”是推动股市走强的首要动因[6][10] 市场流动性环境 - 投顾对流动性环境的判断趋于积极，65%认为2026年一季度流动性政策取向呈中性偏松或放松，较上季度提升17个百分点[11] - 市场共识正从“存量博弈”转向“增量支撑”，47%的投顾认为一季度将有境内外增量资金持续入场，较上季度大幅提升13个百分点[7][11] - 89%的投顾认为美联储降息将促进外资流入A股，其中27%预期回流速度会显著加快，较上季度增加10个百分点[11] A股市场整体展望 - 近九成（88%）投顾看涨2026年全年A股行情，其中58%预期大盘涨幅将超过5%，较去年同期上升14个百分点[6][13][14] - 46%的投顾认为市场将延续“指数反复震荡，部分板块大涨”的结构性行情，较去年同期提升10个百分点[14] - 对于2026年上证指数波动上限，60%的投顾预期在4300点及以上，其中24%预期上限在4400点，19%预期在4500点以上[14] 市场风格与投资主线 - 市场风格正向均衡演进，42%的投顾认为全年成长风格与红利风格将趋于平衡，24%预期市场将呈现“各板块普涨”格局[6][16] - 从全年投资主线看，科技成长与高景气赛道最受关注：29%的投顾看好人工智能与算力基础设施，23%看好商业航天等新质生产力领域[16] - 在一季度板块偏好上，36%的投顾最看好以人工智能为代表的科技股，同时军工板块关注度显著上升至16%，较上季度增加13个百分点[17] 板块配置与估值观点 - 红利板块配置价值凸显，37%的投顾认为高股息板块“估值合理”，较上季度大幅上升15个百分点，30%认为其估值偏低[18] - 在消费板块方面，合计65%的投顾认为其估值已“合理”或“偏低”，其中认为“估值偏低”的占比较上季度显著上升10个百分点[18] - 从消费板块内部看，汽车是关注度最高的行业，获30%的投顾看好；22%看好传媒，较去年同期上升4个百分点[18] 大类资产配置建议 - 增配权益资产是主流共识，67%的投顾建议在2026年全年配置股票等权益类资产，13%倾向于黄金等贵金属[3][6][21] - 在一季度，68%的投顾认为权益类资产最具配置价值，较上季度提升9个百分点；47%建议直接配置股票，较上季度大幅上升14个百分点[19][21] - 在具体配置品种上，24%建议配置偏股型基金，较上季度下降9个百分点；16%建议配置ETF指数基金，较上季度下降3个百分点[21] 投资策略与仓位建议 - 在操作策略方面，47%的投顾建议灵活掌握主题性投资思路，同时主张价值投资、专注优质公司的投顾比例上升至29%，较上季度提升5个百分点[4][6][22] - 投顾整体仓位建议趋向积极，80%建议客户将一季度A股仓位保持在五成以上，其中建议仓位超过八成与“满仓”的投顾占比合计接近六成[22] - 投顾仓位建议与客户资产规模相关，服务客户资产在100万元以下的投顾建议更积极，建议满仓的比例达30%[22] 港股市场展望 - 投顾普遍对2026年港股持乐观态度，86%看涨全年走势，其中44%预计涨幅在5%以上[23] - 85%的投顾认为2026年港股具有投资吸引力，较去年同期上升9个百分点[23] - 在具体的港股投资方向上，34%的投顾看好人工智能与科技互联网龙头，21%看好高股息红利资产[23] 黄金市场展望 - 投顾对黄金后市普遍持乐观态度，57%认为金价在经历短期整固后仍将延续上行趋势，占比较上季度大幅上升20个百分点[25] - 2025年高净值客户对黄金配置同步升温，88%的投顾表示其客户增持了黄金相关资产，较上季度增加21个百分点[25] - 在投资工具选择上，58%的投顾表示其客户配置了黄金ETF，较去年同期增加6个百分点，显示更青睐流动性强的金融化产品[26] 高净值客户行为与盈利 - 2025年高净值客户盈利覆盖面显著扩大，82%的投顾表示其客户实现盈利，较2024年大幅上升23个百分点，其中51%的客户盈利幅度介于10%至30%[6][27][29] - 在港股投资方面，59%的高净值客户在2025年全年实现盈利，较2024年上升11个百分点[29] - ETF成为重要布局工具，53%的投顾表示其客户在2025年四季度认购了ETF基金，较上季度增加6个百分点[30] 客户风险偏好与资金动向 - 进入2026年一季度，高净值客户市场参与意愿回升，19%的投顾表示其客户计划“加仓”，较前上升5个百分点，风险偏好边际回暖[27][31] - 在加仓方向上，科技成长股仍是首选（40%），同时配置偏好趋向多元化，17%的投顾表示其客户计划加仓军工股，较上季度上升7个百分点[31] - 在新增股市资金来源方面，42%的投顾表示其客户的新增资金主要来自赎回银行理财、货币基金及债券基金等低收益资产[32]

宏观经济运行特点 - 2025年我国宏观经济运行展现出较强韧性，部分领域出现积极变化 [1] - 2025年我国出口规模同比增长6.1% [1] - 内需方面，部分耐用品消费增速在2025年8月后走弱，但其他商品和服务消费增速仍保持在3%左右 [1] - 水泥、石油沥青、钢材等主要大宗商品的消耗未明显收缩，实际投资动能似乎好于固定资产投资数据 [1] 经济复苏迹象与挑战 - 2025年我国出现一系列经济早期复苏迹象 [2] - 社会融资规模在连续多年下降后，于2025年首次实现反弹 [2] - 企业存款显著改善，企业盈利止住了此前连续两年的下滑趋势 [2] - 消费、劳动力市场总体运行平稳 [2] - 当前经济复苏的支撑力量主要来自财政、外需等外生因素，民营投资、居民消费等内生动力依然偏弱 [2] 逆周期调节政策展望 - 2025年中央经济工作会议明确指出“加大逆周期和跨周期调节力度” [3] - 未来我国的逆周期调节可能需要更多倚重货币政策，而非财政政策 [3] - 财政短期内大规模投资的条件已大不如前，原因包括城市边界扩张空间有限、项目转向耗时较长的存量调整领域，以及受限于对公共债务水平过快上升的担忧、地方综合财力下降等因素 [3] - 2026年逆周期政策力度是关键，其中货币政策是重中之重，要以货币政策激发扩大内需的内生动力 [2][4] 货币政策的作用与目标 - 货币政策发挥作用的关键在于改变预期和“让居民和企业能算过来账”，即让企业投资的盈利预期显著大于融资成本，让居民买房成本不显著高于租房成本 [4] - 通过更加明确的通胀预期管理和大幅度降低政策利率，有望激活经济持续复苏的内生增长动力 [4] - 2025年中央经济工作会议将“物价合理回升”首次与“促进经济稳定增长”并列，成为货币政策的重要考量 [5] - 摆脱低通胀需要一套政策组合拳，货币政策能够在其中发挥更大作用 [5] 经济增长模式转变与结构性挑战 - 中国经济增长模式正在发生转变：一是从依靠要素投入转向创新驱动型增长；二是从依赖国际市场转向更加依靠国内市场 [6] - 国际市场开放度下降、贸易壁垒增加，持续依赖出口的空间收窄，导致“供强需弱”的矛盾在短期内更加突出 [6] - 克服“供强需弱”既是中长期的结构性问题，也是迫切的短期挑战 [6] - 应对“供强需弱”需要让市场在资源配置中发挥决定性作用，尤其需要规范地方政府行为 [6] - 一个值得考虑的方向是修正对实际GDP增速的追求，把关注点更多地转向收入、就业、消费甚至名义GDP增速 [6] 内需与产业发展重点 - “十五五”规划建议提到未来5年我国发展动力主要有两方面：一是发展新质生产力，二是扩大内需 [6] - 2025年中央经济工作会议提出的八项重点任务中，第一条是“坚持内需主导，建设强大国内市场”，第二条是“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能” [6] - 要推动消费增长，就必须在提高居民收入和健全社会保障上下大力气 [7] - 当前面临人口老龄化、地方债务、房地产问题以及人工智能革命带来影响等一系列结构性挑战 [7] - 对于“供强需弱”的讨论大多聚焦于制造业，但制造业对于提升消费、创造就业的空间已逐渐收窄 [7] - 服务业可能蕴藏着更大的消费与就业空间，特别是在养老育儿、医疗健康、文体旅游、数字服务、绿色经济、教育培训等方面 [7] 房地产成本收益逻辑变化 - 在2021年之前，对中国家庭而言，买房普遍比租房更划算，原因在于当时住房抵押贷款利率通常在3%-4%，而同期全国房价年均涨幅达5%-6%（大城市更高） [4] - 2021年之后，这一逻辑逆转，当前住房抵押贷款利率约为3%，假设房价不再上涨（即零增长），而租金收益率仍维持在2%左右，那么租房显然比买房更经济 [4]

德国劳动力市场现状 - 2025年1月德国登记失业人数达308.5万，较上月增加17.7万，创下12年以来最高水平 [1] - 当月德国失业率升至6.6% [1] - 德国联邦劳工局局长表示，劳动力市场整体动能不足，年初失业人数上升主要受季节性因素影响 [1] 德国政府表态与措施 - 德国总理默茨表示，失业人数突破300万是一个警示信号，企业破产情况值得关注 [1] - 德国政府推出了多项经济扶持措施，但效果仍不明显 [1] - 德国总理指出，经济复苏必须成为2025年的核心议题 [1] 德国经济面临的挑战与前景 - 德国经济长期面临能源价格高企、全球需求疲软以及结构性改革推进缓慢等压力和挑战 [1] - 2025年，受美国加征关税等外部因素影响，德国对美出口明显承压，导致整体出口连续第三年下降 [1] - 政府在基础设施和国防领域的大规模投资2025年有望为经济提供一定支撑 [1] - 分析人士指出，若缺乏配套的结构性改革，德国经济出现明显回暖仍需时日 [1] 行业影响与应对 - 德国联邦劳工局局长表示，推动工业、贸易等关键领域尽快企稳回升仍是当务之急 [1]