日本央行副行长讲话核心观点 - 日本央行副行长内田真一肯定消费稳步回升、资本支出温和增长及企业信心总体向好等积极迹象，同时强调海外经济、贸易政策及物价走势面临高度不确定性，并重申央行将坚持数据驱动、不预设立场的审慎决策原则 [1] - 内田真一表示如果经济和物价走势符合预测，日本央行将继续加息，延续了退出超宽松政策框架后的渐进立场 [1] 日本经济现状评估 - 当前日本经济正呈现温和复苏态势，但同时也出现了一些疲软迹象 [1] - 企业整体商业信心稳健，部分制造业者因美国关税前景的不确定性减弱，其市场情绪正在改善，商业信心转为正面 [1] 通货膨胀前景 - 潜在通胀可能在一段时间内停滞，然后逐渐重新加速 [1] - 日本央行将不带任何先入之见地判断经济和物价是否正按预测方向发展，并将审慎评估经济、物价及金融市场状况 [1] 外部风险警示 - 海外经济发展的不确定性依然很高 [2] - 需警惕全球贸易政策对经济、金融和外汇市场的影响 [2]

国际评级与IMF计划进展 - 国际货币基金组织完成对加纳中期信贷安排的第5次审查并达成工作人员层面协议 [1] - 穆迪将加纳长期发行人评级从Caa2上调至Caa1 前景从负面调整为稳定 [1] - 惠誉于2025年6月将加纳评级上调至B级 此为加纳2025年第2次重大评级提升 [1] 资金支持与宏观经济表现 - IMF第5次审查批准后将释放3.85亿美元拨款 使30亿美元援助计划总支出达约20亿美元 [1] - 加纳宏观经济稳定并正在扎根 经济增长超出预期 通胀大幅下降 储备超过目标 [1] - IMF预计加纳明年经济增长率达4.8% 受强劲服务业和农业表现推动 [2] 财政与债务状况改善 - 加纳公共债务下降 财政纪律改善 政策信誉恢复是评级上调原因 [1] - 在IMF计划支持下 债务重组和财政整顿取得进展 降低违约风险并巩固主权信用状况 [1] - 加纳政府应继续实施深化收入调动 控制支出和清理国有企业财务的结构性改革 [2] 投资者信心与市场表现 - 加纳国库券认购量超额23% 91天期和364天期国库券收益率略有上升 [2] - 投资者对塞地计价资产兴趣增强 表明投资者信心正在稳步恢复 [1][2] - IMF预计加纳经常账户盈余将改善 有助于进一步积累储备和保持汇率稳定 [2] 未来展望与政策路径 - IMF可能将最终审查日期从2026年4月调整至2026年8月 以便加纳完成未完成的基准和立法批准 [2] - 若财政纪律得以维持且债务重组顺利完成 加纳2026年评级可能进一步提高 [2] - 在IMF项目结束后 保持经济势头是关键 加纳必须坚持改革进程 [2]

北向资金持仓概况 - 截至三季度末，北向资金持有A股市值为2.58万亿元，年内持仓市值累计增加超过3800亿元，持仓市值连续三个季度实现增长 [1] - 与二季度末的2.29万亿元、一季度末的2.23万亿元以及去年末的2.20万亿元相比，三季度末持仓市值分别增长12.9%、15.59%和17.35% [3] 北向资金行业配置 - 按持股市值计算，截至三季度末，北向资金持股前五大行业为电力设备（4438.03亿元）、电子（3915.34亿元）、医药生物（1839.41亿元）、银行（1736.87亿元）和食品饮料（1623.13亿元） [3] - 三季度北向资金加仓9个行业，加仓数量最多的行业是电子（增加18.21亿股），其次是基础化工（3.70亿股）和汽车（2.87亿股） [3] - 三季度北向资金减仓22个行业，减仓数量最多的五个行业是银行（减持69.70亿股）、建筑装饰（23.15亿股）、非银金融（20.37亿股）、交通运输（17.40亿股）和公用事业（13.64亿股） [4] - 从持股市值变化看，三季度末相比二季度末增长幅度最大的行业是电力设备（增加1623.41亿元）和电子（增加1582.08亿元） [4] 外资流入态势 - 摩根士丹利报告显示，9月净流入中国股市的外资反弹至46亿美元，创下自2024年11月以来单月最高水平 [6] - 2025年前9个月，海外被动基金累计净流入180亿美元，已超过去年全年70亿美元的水平 [6] - 海外被动基金于今年下半年开始持续净流入A股，海外主动基金于今年8月停止自2023年以来的净流出趋势转为净流入 [7] 外资机构观点 - 高盛维持对A股和H股的超配评级，预测未来12个月潜在上行空间分别为8%和3%，建议关注“中国民营企业十杰”、AI、股东回报等主题 [7] - 高盛认为中国主要指数的盈利在今年及明年将维持中高个位数增长趋势 [7] - 富达国际指出中国科技股吸引力上升，中国在电动汽车、电池、机器人等领域处于领先地位，许多科技股具备强劲基本面且估值具吸引力 [8] - 瑞银集团首席执行官认为中国宏观政策精准发力和高科技领域快速发展为市场注入信心，AI技术正推动传统制造业向“中国研发”转型 [8] - 国内投资专业人士认为外资看好中国的核心是“经济复苏+低估值+政策支持”，A股在全球主要市场中估值偏低，对长期配置型资金吸引力显著 [8]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为有色金属行业 特别是电解铝和氧化铝板块[1] * 讨论基于对多家上市公司公告和第三方信息的分析 但未具体点名某一家公司[6] 核心观点与论据 **看好电解铝板块的核心逻辑** * 当前有色金属行情尚未结束 主要交易供给侧 尚未进入需求和流动性推动的主升浪阶段[1][3] * 将电解铝列为第一梯队推荐 因其具有攻守兼备的特性[5] **估值水平具吸引力** * 铝板块相对黄金的估值处于过去两年的低位 低于40分位数 而其他小金属和铜在70-80分位数[3] * 大多数主流公司的绝对估值水平为个位数 与市场一致预期吻合[3] **基本面与市场预期存在预期差** * 铝板块滞涨并非因基本面或市场预期差 而是由于交易习惯所致 投资者在顺周期交易中优先关注产量增量明显的品种如铜和小金属[3][4] * 铝板块的业绩改善预期不输于铜[3] **防守属性强** * 在其他子板块资金净流出的情况下 铝板块资金平稳[3] * 板块红利属性强 分红率高 在风险偏好下降时具有防守性[3] * 电解铝利润取决于与氧化铝的价差 氧化铝行业基本面较差 其跌幅通常超过电解铝 使得电解铝利润韧性更强[3] **进攻属性与业绩弹性大** * 目前单吨电解铝毛利约4,500元 利润较薄 在同样价格上涨幅度下（如5%）利润改善空间可能是铜和金的数倍[1][3] * 在经济复苏、流动性宽松背景下 其业绩弹性更大 有望弥补没有产量增加的短板[3] **供需格局持续向好** * 未来三年全球电解铝产量复合增速约为2% 中资企业扩产审慎 依赖火电或优质水电资源的区域少[1][6] * 预计全球电解铝需求增速在经济正常情况下为3%至5%[1][6] * 未来三年全球电解铝市场将呈现供不应求的局面[7] **低库存易引发价格飙升** * 全球电解铝库存处于极低水平 总计约150万吨 相当于一周左右的库存周转天数[1][8] * 如果2026年短缺扩大 产业链库存可能仅剩几天 这种低库存状态容易导致市场挤仓和逼仓行为[8] **供给端约束持续** * 美国和欧洲发展AI导致电力资源相对稀缺且价格高企 欧美地区企业复产性价比不高[9] * 美国近期发生的一起大型铝厂火灾也影响了几十万吨的产量 欧美企业复产对整体供给增速影响有限[9] **需求端保持稳定增长** * 国内市场2026年需求增速中位数约为2.5个百分点 基建链预计维持个位数下滑 光伏行业预期小幅负增长 新能源汽车带动汽车用铝量小幅正增长[10] **未来边际变量积极** * 一旦热武冲突区域结束并进行重建 将大幅增加铜、铝等基本金属需求[11] * 如果经济复苏并伴随流动性宽松 将进一步推动逼仓和挤仓事件发生[11] **2026年价格走势乐观** * 2026年全球新增供给不到百万吨 需求增速预期为2.5%至3%[2][12] * 预计2026年库存将进一步减少 一旦经济复苏并伴随流动性宽松 将大概率发生逼仓事件 从而推升价格[12] * 在同等价格改善情况下 电解铝业绩改善幅度将在金属板块中名列前茅[12] 其他重要内容 * 基于对90年代至今降息周期的复盘 发现首次降息后约一个季度美国经济大概率企稳 随后两个月左右商品价格进入趋势性上行周期 预计2025年3月份前后商品价格进入上行周期[3] * 推荐相关标的股票作为投资选择[12]

德国经济前景 - 德国央行认为德国经济在第三季度不会复苏，经通胀调整后的国内生产总值（GDP）在夏季季度很可能最多停滞不前[1] - 德国央行在9月份曾认为经济可能略有增长，但当前前景更为黯淡[1] 经济疲软原因 - 制造业呈现疲软态势[1] - 汽车行业面临危机[1] - 美国的贸易政策对经济造成影响[1]

公募机构调研活动概况 - 上周（2025年10月6日至10月12日）共有68家公募机构对A股上市公司进行调研，合计调研次数达到104次，涉及8个申万一级行业中的13只个股 [1] - 调研活动传递出对中国经济复苏动能的信心以及对下一阶段布局的前瞻预期 [1] - 尽管同期沪深300指数有所下调，但被调研个股整体逆势上涨0.43%，其中有3只个股周涨幅超过10% [1] 机械设备行业 - 机械设备行业是上周被调研个股数量最多的行业，达到4只，总调研次数为20次 [3] - 四方达表现最突出，周涨幅达12.35%，吸引了16家公募机构集中调研，机构重点关注出口管制措施对其业务的影响及功能性金刚石的研发进展 [2] - 科德数控和巨力索具上周涨幅均超过2% [2] - 板块走强被视为短期经济复苏的体现和中国制造业长期战略升级的结果 [2] 电力设备行业 - 电力设备行业是上周最受公募机构关注的行业，合计被调研45次，涉及3只个股 [3] - 板块上涨受到政策端、需求端及产业链价格等多重利好因素驱动，包括储能需求快速释放、风电板块基本面积极变化以及光伏领域的积极信号 [3] - 威力传动上周涨幅为11.08% [2] - 容百科技最受关注，共被公募机构调研34次，机构重点询问了其韩国工厂进展及相关政策对原材料采购的影响 [3] 其他行业及个股表现 - 基础化工行业的奇德新材上周涨幅为10.42% [2] - 惠城环保被公募机构调研17次，机构关注点主要集中在2万吨废塑料项目的复产运行情况 [3] 公募机构调研动态 - 上周有26家公募机构积极参与调研，其中6家调研次数不少于3次 [4] - 信达澳亚基金最为积极，共调研5次，涉及5只个股 [4] - 融通基金和易方达基金均调研4次，并列第二，分别关注了多只个股 [4] - 上周有8只个股获得公募机构不少于3次调研，其中3只个股被调研次数均超过15次 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指中长期做多经济，推荐逢低配置各品种远期合约；短期市场有降温迹象 [3] - 国债短线偏多，超长债 2.2 的隐含利率有性价比；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议 T、TL 逢高套保 [3] 各部分内容总结 股指期现货市场表现 - 10 月 13 日，A股四大股指有所回调，上证指数下跌 0.19%，深成指下跌 0.93%，创业板指下跌 1.11%，科创 50 指数上涨 1.4%；市场成交 23,742 亿元，较前日减少 1,599 亿元 [2] - 行业板块中，有色金属、环保、钢铁涨幅居前；汽车、家用电器、美容护理跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IM>IH>IC>IF，个股涨/平/跌数分别为 1,682/118/3,628；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -151、-248、-2、400 亿元，分别变动 +429、+102、-268、-263 亿元 [2] - 股指期货 IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 124.76、98.56、21.58 与 4.61 点，基差年化收益率分别为 -13.83%、-11.13%、-3.91%与 -1.29%，三年期历史分位数分别为 19%、14%、23%及 33% [2] 国债期现货市场表现 - 10 月 13 日，债市走强，二债隐含利率 1.403，较前日下跌 0.93bps，五债隐含利率 1.583，较前日下跌 0.24bps，十债隐含利率 1.762，较前日下跌 1.32bps，三十债隐含利率 2.218，较前日下跌 1.74bps [3] - 国债期货现券方面，各期限 CTD 券收益率及对应净基差、IRR 有不同表现 [3] - 资金面，央行货币投放 1,378 亿元，货币回笼 0 亿元，净投放 1,378 亿元 [3] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动、地产和基建景气度不及往期 [10]

投资主线 - 投资主线可降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振经济逐步修复下牛市主线风格"强者恒强"但周期后半段易有表现、低估红利继续崛起 [1][7] - 红利回撤常出现于有强势产业趋势时，其高度取决于AI产业趋势进展，而AI产业趋势进展又取决于AI应用端和消费端的突破 [7] - 牛市初期资金偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，周期股因低估值高贝塔属性易随基本面深化而获增量资金青睐 [7] 行业景气度趋势 - 本周呈上行趋势的行业包括电力设备、机械设备、电子、食品饮料、轻工制造、房地产、商贸零售 [2] - 本周呈下行趋势的行业包括石油石化、建筑材料、医药生物、纺织服饰、汽车、公用事业、环保 [2] - 机构预测未来4周表现较优的申万二级行业包括汽车服务、商用车、汽车零部件、轨交设备Ⅱ、铁路公路、照明设备Ⅱ、乘用车等 [2] 细分行业关键数据 - 汽车轮胎（半钢胎）开工率周度为46.51%，周环比减少27.07个百分点 [3] - 山东杭氧液体氧气出厂价周度为270.0元/吨，周环比上行3.85% [4] - 北京地铁客运量周度为1056.65万人次，周环比上行52.78%，苏州地铁客运量周度为189.6万人次，周环比下行21.94% [4] - 国产维生素E（50%）市场报价周度为47.5元/千克，周环比下行5.94% [5] - 醋酸现货价周度为2500.0元/吨，周环比上行1.63%，丁苯橡胶（抚顺1500E）经销价周度为11500.0元/吨，周环比下行2.54% [5] - DRAM DDR3（4Gb）现货平均价周度为2.58美元，周环比上行6.71% [6] - 六氟磷酸锂价格周度为6.75万元/吨，周环比上行10.66%，磷酸铁锂（动力型）平均价周度为3.37万元/吨，周环比下行0.3% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约，短期市场有降温迹象 [3] - 国债期货短线偏多，超长债2.2的隐含利率已有足够性价比；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 10月10日，A股四大股指有所回调，上证指数下跌0.94%，深成指下跌2.7%，创业板指下跌4.55%，科创50指数下跌5.61%，市场成交25341亿元，较前日减少1377亿元 [2] - 行业板块方面，建筑材料、煤炭、纺织服饰涨幅居前，电子、电力设备、计算机跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IM>IH>IF>IC，个股涨/平/跌数分别为2772/127/2529 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -579、 -351、266、663亿元，分别变动 -443、 -231、 +170、 +504亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为112.02、87.02、16.43与1.25点，基差年化收益率分别为 -11.99%、 -9.49%、 -2.87%与 -0.34%，三年期历史分位数分别为28%、19%、30%及40% [3] 国债期现货市场表现 - 10月10日，债市走弱，活跃合约中，二债隐含利率1.413，较前日上涨3.85bps，五债隐含利率1.591，较前日上涨2.27bps，十债隐含利率1.774，较前日上涨1.32bps，三十债隐含利率2.241，较前日上涨2.54bps [3] - 目前活跃合约为2512合约，2年期国债期货CTD券为250012.IB，收益率变动 +1bps，对应净基差0.009，IRR1.38%；5年期国债期货CTD券为250003.IB，收益率变动 +0.75bps，对应净基差0.005，IRR1.39%；10年期国债期货CTD券为220019.IB，收益率变动 +0bps，对应净基差 -0.002，IRR1.43%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，收益率变动 +1bps，对应净基差0.067，IRR1.17% [4] - 公开市场操作方面，央行货币投放4090亿元，货币回笼6000亿元，净回笼1910亿元 [4] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动、地产和基建景气度不及往期 [10]

行业与公司 * 行业涉及中美贸易关系、全球资本市场（A股、港股、美股）及大宗商品市场 [1] * 公司层面未具体提及，但涉及中国出口相关的科技端、消费端及制造业公司 [4][5] 核心观点与论据 * **市场影响评估**：美国威胁增加关税导致市场显著回调，A50期货下跌接近4%，恒生科技指数下跌4-5%，美股下跌2-3个百分点 [1][3] 当前市场对中美关系的担忧程度较今年4月有所降低，投资者对两国边打边谈及应对措施信心更强 [1][4] 中国经济处于底部向上阶段，资金护盘行为增强，因此此次事件影响小于4月份 [1][7] * **未来展望与关键节点**：未来两周内有中美会谈，11月初是关税到期日，是重要谈判时间节点 [1][6] 预计特朗普可能采取恐吓策略后退让，带来市场修复机会 [1][6] 中国出口竞争力及韧性在二季度以来得到验证 [4][5] * **投资策略建议**：建议采取逆势加仓策略 [1][2][9] 优先配置科技领域，特别是硬科技如AI底层算力、储能等具有确定性需求爆发的品种 [1][8][9] 同时推荐黄金、铜铝等资源类金属，若国际关系缓和或美联储降息将利好此类资产 [1][9] 短期可关注运营商、煤炭、原油及农业等自主可控方向避险，但长期超额收益难持续 [1][9] 关注低位景气度回升品种如部分化工、锂电池及基本金属 [1][9] 此次贸易摩擦更多是短期扰动，应相信产业趋势与经济复苏 [2][9] 其他重要内容 * 当前市场位置和估值水平高于今年4月 [1][7] * 投资策略主线为科技，支线为资源与终端制造 [2][9]