报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；短期市场有降温迹象 [2] - 风偏上行叠加经济复苏预期，建议中长线T、TL逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 9月2日，A股四大股指有所回调，上证指数下跌0.45%，报收3858.13点；深成指下跌2.14%，报收12553.84点；创业板指下跌2.85%，报收2872.22点；科创50指数下跌2.13%，报收1328.28点 [2] - 市场成交29124亿元，较前日增加1348亿元，银行、公用事业、家用电器涨幅居前，通信、计算机、电子跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为1257/113/4055，沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -720、 -477、254、943亿元，分别变动 -588、 -244、 +245、 +587亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为111.68、110.49、14.85与1.68点，基差年化收益率分别为 -13.63%、 -14.17%、 -2.95%与 -0.5%，三年期历史分位数分别为18%、8%、29%及39% [2] 国债期现货市场表现 - 9月2日，国债期货收益率上行，二债隐含利率1.375，较前日上涨1.19bps，五债隐含利率1.61，较前日上涨0.96bps，十债隐含利率1.741，较前日上涨0.84bps，三十债隐含利率2.129，较前日上涨3.43bps [2] - 现券方面，2年期国债期货CTD券为250012.IB，收益率变动 +0bps，对应净基差 -0.007，IRR1.46%；5年期国债期货CTD券为250003.IB，收益率变动 -0.5bps，对应净基差0.069，IRR1.2%；10年期国债期货CTD券为220017.IB，收益率变动 -0.5bps，对应净基差0.082，IRR1.15%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，收益率变动 +1bps，对应净基差0.185，IRR0.95% [2] - 资金面，央行货币投放2557亿元，货币回笼4058亿元，净回笼1501亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动景气度较弱 [10]

市场表现 - 周二A股出现震荡回调 沪指跌幅有限且收盘仍位于5日均线上方 创业板和科创50等科技成长指数调整幅度较大[1] - 板块出现高低切换 前期领涨科技股回调 滞涨银行 公用事业 家电等板块逆势上涨[1] - 个股表现跌多涨少 下跌家数超过4000家 领涨板块包括银行 公用事业 家电 汽车 石油石化 领跌板块包括通信 计算机 电子 军工 建材[5] 后市展望 - 9月上旬市场波动幅度可能加大 但中期行情趋势不会改变 主线重新定位是行情节奏变化而非方向逆转[2] - 上证指数突破2021年高点3731点 沪深300 创业板等主要分类指数距离2021年高点仍有相当距离 判断落后指数有补涨空间[2] - 市场沿短期均线震荡盘升态势明确 上行趋势保持良好 趋势形成后不会轻易被打破[1] 板块机会 - 科技板块9月或出现内部分化 滞涨机器人 新能源 军工等板块有望补涨[3] - 机器人国产化趋势确定 产品从人形机器人向四足机器人 功能型机器人扩展 带来传感器 控制器 灵巧手等板块机会 特斯拉人形机器人版本更新可能成为新催化剂[3] - 半导体国产化是大势所趋 关注半导体设备 晶圆制造 半导体材料 IC设计等领域[3] - 军工板块2025年存在订单回升预期 地面装备 航空装备 军工电子等子板块中报业绩降幅收窄 基本面出现触底迹象[3] - 创新药经历近4年调整后迎来收获期 自2024年三季度起连续三个季度净利润增速为正 预计2025年迎来基本面拐点[3] - 银行中报业绩增速开始回升 股息率具备吸引力 易受中长期大型机构投资者关注[3]

核心观点 - 白银价格上涨由供需失衡、避险需求和工业革命红利共同驱动 白银正与黄金共同成为通胀环境下资产配置的重要选择 [2][3][4] 供应状况 - 全球白银连续5年供不应求 2024年供应缺口达5000吨 预计2025年短缺3660吨 [3] - 矿山增产乏力 而光伏产业和新能源汽车需求激增导致白银成为抢手货 [3] 需求驱动因素 - 光伏产业和新能源汽车行业需求激增显著拉动白银工业需求 [3] - 2025年6月白银ETF持仓量单月激增858吨 显示投机资金大量涌入 [4] - 制造业PMI回升时白银涨幅高于黄金 2025年6月白银单日涨1.1%而黄金仅涨0.3% [8][10] 价格关系与比值 - 金银价格比值一度高达105:1 远超历史均值 资金因白银被低估而涌入推动价格向黄金靠拢 [5] - 黄金具有货币属性和稳定性 2025年全球央行购金量创纪录 中国连续多月增持黄金储备 [6] 属性差异 - 黄金主要发挥避险属性 在通胀失控时最先被抢购 2025年3月美国CPI超预期时黄金单日涨1.8%而白银仅涨0.7% [6][10] - 白银具备双重属性 既能对冲通胀又能捕捉经济增长红利 对经济复苏敏感度更高 [8] 配置策略 - 保守型配置建议黄金70%加白银30% 以黄金打底并用白银捕捉工业需求反弹 [10] - 平衡型配置建议黄金50%加白银50% 兼顾避险属性与价格弹性 [10] - 可通过黄金ETF、白银ETF等工具进行配置 流动性好且无杠杆风险 [10]

核心观点 - 汇丰银行对2025年最后四个月维持"风险偏好"立场 建议超配高收益债和股票 尤其偏好美股 核心逻辑基于经济基本面改善 政策预期 资产表现及企业盈利支撑 [1] 经济基本面 - 美国经济复苏加速信号明确 高频宏观数据与企业微观数据持续向好 汇丰GDP预测扩散指数改善支撑风险偏好立场 [2] - 美国Q2GDP年化环比修正值达3.3% 高于初值3.0% 消费为主要支撑 亚特兰大联储Q3GDP实时预测显示商品消费贡献在8月进一步上升 [2] - 通胀压力需警惕 7月核心PCE通胀同比升至2.9% 为2月以来最高 核心通胀近三个月加速 商品通胀受关税影响已显现 [2] 政策预期 - 市场对远期降息预期过于鸽派 当前定价显示到2026年12月美联储或降息约5.5次 2026年3月前降息约3.3次的预期可能过于激进 [3] - 鹰派风险若成为现实不会导致风险资产受挫 因利率预期未进入危险区间 经济数据走强初期或被解读为利好信号 [3] - 汇丰对美债长端谨慎 维持低配立场 因特朗普对降息期望曾引发美国国债曲线陡峭化 [3] 资产配置建议 - 股票超配且优先美股 因标普500指数上涨范围可能扩大 理由包括AI应用普及及经济复苏支撑滞后行业如耐用消费品 服装 家庭与个人用品及交通运输 [4] - 债券超配美元高收益债 低配美债 目前BB级与B级债券利差回落至低位 CCC级债券利差较1月低位高出约65个基点 [4] - 外汇方面新兴市场货币或有改善空间 若全球经济与发展中市场股市坚挺 [4] 资产表现 - 2025年8月大宗商品中黄金因降息预期上涨 原油受地缘消息提振 [4] - 股票方面美股创历史新高 拉美股市月涨超6% 日股表现良好 [4] - 固定收益领域美元高收益债与7-10年期美债表现最佳 外汇市场G10货币分化 新兴市场货币多数对美元贬值 [4] 企业盈利与AI影响 - 美国Q2财报亮眼 标普500EPS超预期率81% 同比混合增长率11.9% 实现连续三季度双位数增长 金融与IT板块突出 材料板块较弱 [5] - AI对企业影响显著 44家标普500样本企业借AI实现1.5%运营成本节约 平均24%效率提升 1%成本节约可部分抵消关税压力 [5] - 汇丰建议优先配置实际落地AI应用的企业 [5] 情绪与资金持仓 - 汇丰综合反向卖出信号显示温和卖出 但短期大幅回调可能性低 因对应回调幅度有限且缺乏基本面触发因素 [5] - 实际资金投资者对风险资产持仓谨慎 当前风险资产资金流入缓慢回升 将支撑风险资产 [5][6]

国内经济 - 8月中采制造业PMI为49.4，较上月小幅回升0.1个百分点[6] - 7月工业企业利润当月同比为-1.5%，较上月回升2.8个百分点[4] - 8月服务业PMI为50.5，较上月抬升0.5个百分点，创年内新高[7] - 原材料购进价格大幅提升1.8个百分点至53.3，连续三个月抬升[7] 权益市场 - 上证综指在3800点以上震荡上行，成交量持续放大[9] - 监管环境友好，市场呈现慢牛格局，泡沫化程度可控[2][9] - 政府债发行支撑社融，但三季度发行将告一段落[8][10] 海外经济 - 美国7月PCE同比增速为2.6%，核心PCE同比增速为2.9%[17] - 市场预期2025年美联储降息约2次，幅度维持在56BP左右[19] - 欧元区8月经济景气指数与消费者信心指数均较前值回落[19]

宏观经济背景 - 2025年上半年国内生产总值66.05万亿元，同比增长5.3% [1] - 内需对经济增长贡献率接近70% [1] - 居民收入保持稳定增长态势 [1] 上市公司整体表现 - 全市场5432家上市公司披露半年报 [1] - A股整体营收增速由负转正 [1] - 归母净利润保持正增长 [1] - 经济复苏基础逐步稳固 [1] 行业净利增速表现 - 钢铁行业净利增速位居前列 [1] - 软件服务行业净利增速靠前 [1] - 建材行业净利增速表现突出 [1] - 传媒行业净利增速显著 [1] - 半导体行业净利增速领先 [1] 政策驱动行业表现 - "以旧换新"政策带动家电行业净利增长 [1] - 汽车行业受益于政策推动实现净利增长 [1] - 消费电子行业在政策支持下净利提升 [1] 新兴行业景气度 - 文旅行业景气度持续攀升 [1] - 新消费行业保持高景气度 [1] - 战略性新兴产业加速发展 [1] - 高技术产业成长态势明显 [1] 科技创新投入 - 科技叙事主线愈发鲜明 [1] - 新质生产力加速成长 [1] - 企业研发投入强度稳步上升 [1]

制造业PMI回升 - 制造业PMI小幅上升 生产指数连续四个月处于扩张区间[1] - 新订单指数、新出口订单指数和在手订单指数均小幅上升 需求端边际改善[1] - 采购量指数回升至50.4% 企业补库存意愿增强[1] 行业分化表现 - 医药制造业和计算机通信电子设备行业生产指数和新订单指数显著高于制造业总体水平[1] - 高技术制造业PMI为51.9% 装备制造业PMI为50.5% 均显著高于总体水平[3] - 纺织行业和化学制品行业面临需求不足挑战[3] 价格指数改善 - 制造业购进价格指数与出厂价格指数连续三个月回升[2] - 煤炭、钢铁、光伏和新能源车等行业价格环比上涨[2] - 价格回升反映大宗商品波动和全球通胀传导 也体现国内供需关系改善[2] 服务业景气度提升 - 服务业商务活动指数升至50.5% 为年内最高水平[2] - 铁路运输和航空运输行业位于高位景气区间[2] - 资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70%[2] 新动能持续释放 - 新能源、新材料和智能制造等高新技术产业订单增长较快[3] - 数字经济蓬勃发展 5G和人工智能等新技术加快迭代应用[3] - 信息服务行业与人工智能技术实现全面深度融合[2] 建筑业表现回落 - 建筑业商务活动指数回落 受高温多雨等季节性因素影响[3] - 房地产行业复苏进程缓慢[3] 政策支持方向 - 通过税收优惠和研发费用加计扣除等措施支持高技术制造业[3] - 加大减税降费和融资支持措施重点纾困中小企业[4] - 财政政策加快政府债券发行使用 提升资金使用效率[4]

宏观经济背景 - 2025年上半年国内生产总值66.05万亿元 同比增长5.3% 内需贡献率近七成[4] - A股市场5432家上市公司披露半年报 整体营收增速由负转正 归母净利润保持正增长[5][9] 整体经营表现 - 全市场上市公司实现营业收入35.01万亿元 同比增长0.16%[6][9] - 第二季度营收18.11万亿元 同比增长0.43% 环比增长7.15%[9] - 实现净利润3.00万亿元 同比增长2.54% 增速较上年全年提升4.76个百分点[9] - 近六成公司营收正增长 超四分之三公司实现盈利 2475家公司净利润正增长 1943家公司营收净利双增长[7][9] 行业净利润增长表现 - 钢铁行业净利润118.37亿元 同比增长263.77%[8][9] - 软件服务行业净利润23.07亿元 同比增长176.19%[8] - 建材行业净利润108.84亿元 同比增长75.49%[8] - 传媒行业净利润208.30亿元 同比增长34.41%[8] - 半导体行业净利润250.99亿元 同比增长33.49%[8] - 有色金属行业净利润999.57亿元 同比增长31.03%[8] - 硬件设备行业净利润1010.76亿元 同比增长21.63%[8] - 机械行业净利润827.86亿元 同比增长21.18%[8] - 家电行业净利润693.00亿元 同比增长12.83%[8] 消费领域表现 - 新能源汽车产业净利润同比增长32%[10][13] - 消费电子产业净利润同比增长12.60%[10] - 家电行业净利润同比增长12.52%[10] - 文旅消费相关行业净利润同比增长超50%[11][13] - 宠物经济上市公司净利润同比增长39.67%[11][13] - 谷子经济上市公司净利润同比增长54.21%[11][13] 研发投入情况 - 全市场研发投入7456.87亿元 同比增长2.68% 研发投入强度2.13%[14][15][19] - 科创板研发投入强度11.78% 创业板4.89% 北交所4.63%[15] - 生物产业研发投入强度13.21% 海洋装备产业10.62% 航空航天产业8.05%[16][19] - 脑机接口研发投入强度11.87% 智能体9.24% 服务器8.46%[17][18] - 新一代信息技术产业研发投入强度5.54% 高端装备制造产业6.70% 新能源汽车产业6.73%[16]

欧盟和美国于7月下旬达成了一项框架性贸易协议，截至目前仅实施了15%的基准关税。 在欧元区国家中，希腊和西班牙的工厂增长表现最为突出，PMI分别为54.5和54.3;法国和意大利的制造 业也略有扩张。 智通财经APP获悉，由于本土需求和产量激增，欧元区制造业活动自2022年中期以来首次扩张。数据显 示，8月份欧元区制造业采购经理人指数(PMI)从7月份的49.8升至50.7的三年多高点，突破了50.0的荣枯 线，也高于初值50.5。 工厂产量增速达到了2022年3月以来的最快水平，新订单(衡量需求的关键指标)增速则达到了近三年半 以来的最快水平。 汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia表示："制造业领域的经济复苏正在不断扩大……新订单的 增加也为经济的可持续复苏带来了希望。" 他还表示："本土订单增加，正在抵消海外需求减弱的影响。事实上，应对美国关税的最佳措施或许是 增强本土需求……许多企业预计12个月后的产量将比现在更高。" 欧元区制造商对未来一年的形势表示乐观，尽管信心指数与7月份基本持平。相比之下，欧盟委员会调 查显示8月份欧元区经济信心恶化。 尽管投入成本略有上升，但制造商的售价略 ...

期货日报网讯(记者曲德辉见习记者肖佳煊)9月1日，标普全球公布数据显示，中国8月标普全球制造业 PMI为50.5，前值为49.5。从需求端看，新订单指数创下五个月来最快增速，成为拉动本月PMI回升的 主要动力。 随着订单状况改善，制造业生产活动同步恢复扩张，结束了七月的收缩状态。企业采购意愿增强，原材 料库存和产成品库存双双积累，未完成订单增速更是达到六个月来最高水平，显示出产业链运行趋于活 跃。 值得注意的是，尽管订单增加导致产能压力上升，企业用工态度仍趋谨慎，制造业连续第五个月裁员， 劳动力市场恢复明显滞后于生产端。这种现象反映出企业对需求可持续性仍持观望态度。 RatingDog创始人Yao Yu在声明中表示："最近的好转更像是一丝喘息，而非持续的反弹。鉴于国内需求 疲软、外部订单可能过剩以及利润复苏缓慢，经济好转的持久性取决于出口是否真正企稳，以及国内需 求能否回升。" 企业调查反馈显示，国内促销活动开展和基础需求改善是订单增长的主因。同时，外需压力也有所缓 解，新出口订单虽仍略低于荣枯线，但萎缩速度较7月明显放缓，表明全球贸易环境呈现初步企稳迹 象。 分析人士指出，八月标普PMI重返扩张区间，印证了 ...