核心观点 - 美国加征关税对德国汽车制造商盈利造成较大压力 导致利润率和现金流下降 [1] 宝马集团财务表现 - 第三季度美国关税使汽车业务息税前利润率下降1.75个百分点 预计全年下降1.5个百分点 [1] - 前9个月息税前利润80.6亿欧元 同比下降16.2% [1] - 前9个月营业收入约1000亿欧元 同比下降5.6% [1] - 前9个月净利润57亿欧元 同比下降6.8% [1] - 全年自由现金流预期从逾50亿欧元降至逾25亿欧元 [1] 德国汽车行业整体影响 - 多家德国车企前三季度利润出现不同程度下滑 [1] - 大众集团前9个月营业利润同比下降58% 美国关税可能造成全年损失高达50亿欧元 [1] - 梅赛德斯-奔驰集团前三季度净利润同比减少一半 美国关税政策带来业绩不确定性 [1]

美国集装箱进口量下滑趋势 - 美国9月份集装箱货物进口量同比下降8.4%，降至230.8万TEU，为近年来月度最大跌幅 [1] - 美国10大港口9月进口集装箱吞吐量同比下降6.6%，与之前数月增长趋势相反 [1] - 行业预测“持续且更为显著”的下滑趋势将持续到2026年 [1][6] 下滑原因分析 - 进口量下降归因于季节性需求疲软和关税相关谨慎情绪的双重影响 [1] - 关税因素导致的动荡和美国国内需求疲软构成港口吞吐量不旺的主因 [1] - 通胀导致美国国内需求下降，美国消费能力在下降 [1] 关税政策的具体影响 - 零售商在“对等关税”生效前提前大量进口商品，导致今年的销售旺季已经过去 [3] - 未来将有更多行业关税生效，包括对所有软垫家具征收25%关税，以及对橱柜和浴室柜征收相同税率并于明年1月上调 [3] - 关税政策从宣布到实施时间窗口非常短，对海运、物流、报关、出货商造成很大困扰，导致整体情绪谨慎 [4] 数据波动与提前出货效应 - 9月份的下滑是在8月份小幅增长0.2%和7月份增长3.2%之后发生的 [4] - 7月和8月的增长主要得益于提前装货以赶在新关税生效前将货物运入港口 [5] - 在暂时性增长之前，10大港口在6月和5月的吞吐量分别下降了8.3%和6.6% [5] 关税豁免条款与未来预测 - 8月7日生效的修订“对等关税”包含针对已在运输途中货物的关键豁免条款，暂时缓解冲击 [6] - 如果集装箱在8月7日前装船且在10月5日前进入美国，则新关税不适用 [6] - 如果现行关税政策不作调整，美国进口集装箱吞吐量将在明年很长一段时间内持续且更为显著地同比下降 [6] 2025年货运量预测 - 2024年美国入境货运总量较2023年增长15.2% [6] - 预计2025年美国主要港口进口货运量将比2024年下降5.6% [3] - 预计2025年最后四个月的货运量将比2024年同期下降15.7% [6] 全球供应链调整 - 全球供应链调整速度比预期更快，制造基地因能节省25%关税而变得有吸引力 [8] - 面临美国高额关税国家的制造商可能发现其他没有关税的市场相对更具吸引力 [8] - 尽管美国集装箱吞吐量下降，但截至8月全球集装箱吞吐量已连续两个月创下历史新高 [8] 区域贸易格局变化 - 8月远东地区集装箱出口同比增长4.6%，运往非洲、中东/印度和欧洲的集装箱进口量均大幅增长 [8] - 9月来自韩国、德国和意大利等地的对美出口同比下降 [8] - 一些东南亚和南亚国家的市场份额有所扩大，来自印尼、泰国、越南和印度的进口均有所增长 [8] 美国经济背景与消费者影响 - 美国持续高企的通胀水平和制造业PMI连续五个月萎缩，美国9月综合PMI创今年2月以来最低 [9] - 消费者在高物价和借贷成本压力下抑制支出，直接拖累了来自亚洲的集装箱货运需求 [9] - 截至10月特朗普政府推出的2025年所有关税将导致价格水平在短期内上涨1.7%，相当于2025年平均美国每户家庭收入损失2400美元 [9]

白银价格走势 - 2025年8月下旬至10月中旬，国际白银价格从38美元/盎司持续走升，突破50美元/盎司，创出历史新高54.47美元/盎司 [1] - 价格冲高后，因现货紧缺缓解、避险需求减弱及多头获利了结，白银价格自高位回落，一度跌至45.5美元/盎司 [1] 供需基本面 - 全球白银供需格局发生转变，近4年持续出现供应缺口，2021年缺口1591吨，2022年缺口7393吨，2023年缺口收窄至4400吨，2024年缺口扩大至5000吨，预计2025年短缺幅度再度回到4500吨以上 [2] - 供需失衡是结构性现象，源于投资需求与新的工业需求带动整体需求增加，而供给端因主要银矿企业资本开支不足导致新增产能有限，冶炼产能区域转移短期内加剧了现货交割困难 [2] 市场流动性紧张与缓解 - 伦敦金库白银数量大幅回落，截至9月末仅剩2.46万吨，其中约83%被白银ETF锁定无法自由流通，导致可流动白银占比大幅下降 [4] - 伦敦白银现货租赁利率在10月上旬创出历史新高34.9%，加剧市场短缺情绪 [4] - 随后因贸易商空运白银套利及非英国国家白银流入，伦敦市场流动性紧缩大幅缓解，租赁利率从高位回落至5.6%附近 [4] 宏观与政策影响 - 美国政府的关税政策及将白银列入关键矿产清单，促使大量白银流向美国市场，加剧了非美国家的白银现货短缺 [3] - 美联储政策延续宽松，预计年内再度渐进式降息2次（每次25BP），2026年或再度降息2至3次，流动性泛滥预期对白银产生中长期利好影响 [6] - 10月以来国际贸易关系出现缓和迹象，市场对经济不确定性的担忧降低，避险需求下降，资金从白银等避险资产流向风险资产 [5] 行业前景与驱动因素 - 全球贸易关系不确定性依然较大，对贵金属的利好影响持续存在 [6] - 白银在投资组合中可起到优化配置和风险对冲的效果，并在牛市行情中增加投资收益 [6] - 供需关系依然偏紧张，白银价格短期趋于调整，但中长期偏强行情尚未结束 [7]

关税政策的财政影响 - 2025财年关税收入飙升至1950亿美元，较以往水平增长超过三倍[3] - 月度关税收入从1月的70亿美元大幅增长至9月的300亿美元[3] - 2025财年下半年关税收入达1510亿美元，占全年总收入的约80%[3] - 若临时条款到期，未来五年关税收入可覆盖《一个宏伟法案》造成的基础赤字影响的三分之二，十年内覆盖比例可达五分之四[11] - 部分关税政策因进口订单延迟和全球供应链调整尚未完全生效，未来收入可能进一步增长[13] 关税政策的具体内容与法律争议 - 政策依据为《国际紧急经济权力法》，对所有进口商品征收10%的全球关税，并对特定国家和商品加征更高税率[5] - 10%的全球关税水平显著高于全球主要经济体约7%的平均水平[5] - 美国贸易法院和联邦上诉法院均判决大部分新关税不合法，核心争议在于总统是否超越法律授权[7][9] - 美国最高法院将于11月对此案进行听审，判决结果将界定总统在贸易政策中的权力边界[1][11] - 若最高法院判决关税非法，美国政府需退还已征收的900亿美元关税，且未来月度关税收入可能减少一半以上[1] 关税政策的经济影响 - 高关税政策旨在促进制造业回流并为政府筹资，理论上可替代部分所得税收入[5] - 政策可能扰乱正常贸易，导致国内行业依赖政策保护，抑制技术创新和成本控制[7] - 关税成本最终转嫁给美国消费者，推高商品价格并可能加剧国内通胀[15] - 政策引发全球贸易不稳定，促使欧盟、东盟等经济体推进双边贸易协定和区域合作，削弱美国在全球贸易中的议价能力[13] - 以国家安全为由限制芬太尼流入的理由站不住脚，因芬太尼主要通过非法渠道进入美国[15] 历史案例与政策可持续性 - 20世纪90年代美国对欧盟钢铁产品加征单边关税，被世界贸易组织判违规并最终修改政策及赔偿[9] - 当前政策争议核心在于总统与国会之间的权力划分，而非单纯的贸易争端[11] - 依赖关税充实国库被视为短期行为，可能牺牲长期经济活力，并激化国内消费市场与外贸行业的矛盾[16]

工会加薪目标与背景 - 日本最大工会组织联合会（Rengo）拥有700万成员，将在2026年劳资谈判中寻求5%或以上的加薪幅度，力争实现连续第四年大幅加薪 [1] - 2026年5%的加薪目标与2025年持平，2025年最终促成平均5.25%的加薪幅度，创下34年来最大涨幅 [1] - 加薪目标包括超过3%的基本工资增长，该指标是衡量薪资增长强度的关键，决定了奖金、遣散费和养老金的计算基础 [1] - 对于中小企业，联合会设定了更高的目标，寻求至少6%的加薪以缩小与大企业员工的收入差距 [1] 加薪面临的挑战与阻力 - 美国更高的关税正在挤压日本主要出口企业的利润，明年劳资谈判的加薪理由可能不如今年充分 [2] - 主要出口商通过降低出口价格、牺牲利润率来吸收关税成本，当其开始提价时，出口量将下降并减缓生产 [3] - 汽车制造商等主要出口商在明年的工资谈判中可能不可避免地会变得谨慎 [3] - 经济学家预计联合会成员企业的平均加薪幅度将在4.5%-4.7%之间，略低于工会目标 [4] 支持加薪的积极因素 - 严重的劳动力短缺可能会迫使企业继续以可观的加薪回报员工，因为招聘和留住员工的竞争依然激烈 [5] - 经济本身状况并不差，物价继续保持高位，劳动力短缺的状况也没有改变，未出现导致工资增长率降低的因素 [5] 加薪的经济意义与影响 - 尽管薪资大幅上涨，但由于持续通胀，实际工资增长大部分时间仍为负值，促使工会继续推动持续且更广泛的加薪 [1] - 稳定的工资增长对维持消费主导的经济复苏至关重要，也是日本央行恢复加息的先决条件 [1] - 工资持续增长能否实现，将直接影响日本消费复苏和央行货币政策路径 [5]

白银市场表现 - 白银价格创下历史新高，一度触及每盎司53美元 [5] - 白银年内涨幅扩大至逾85% [5] - 白银涨幅远超黄金，黄金年内涨幅为59% [5] 白银价格上涨驱动因素 - 投资者将白银视为黄金的替代品进行追捧 [5] - 电子和光伏等行业对白银的需求强劲 [5] - 印度买家为婚礼季做准备，涌入白银市场 [5] 市场环境与潜在影响 - 有关美国关税政策可能波及白银市场的警惕情绪正在蔓延 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周碳酸锂期货合约价格走强，现货周环比下跌，期现基差下跌，合约价差上涨 [1] - 期货仓单库存大幅去化，市场预期下游企业接货，反映现货市场需求强劲且下游备货不足，周度碳酸锂持续去库，产量再创新高，需求预期乐观但需关注美国关税政策 [2] - 后市碳酸锂偏强运行，但存在江西云母矿大厂复产和美国对华关税加征两大风险点，单边建议看多不追多，跨期正套为主，套保建议期权套保 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - 展示碳酸锂现货与期货价差、期货跨期价差图表，以及锂产业链现货市场价格概览表，涉及锂辉石、锂云母、碳酸锂等多种产品价格及涨跌幅 [5] 锂盐上游供给端——锂矿 - 展示锂辉石精矿加工现货和盘面利润、平均价格走势、月度进口量及价格，澳大利亚锂精矿月度进口量及价格等图表 [7] 锂盐中游消费端——锂盐产品 - 展示华东地区、国产电池级碳酸锂价格，国产电碳与工碳价格走势，工碳转化电碳加工成本及期货贴水成本，电池级氢氧化锂CIF中日韩与国内价差，碳酸锂与氢氧化锂月度出口量，国内碳酸锂月度产量、开工率、进出口量、分原料产量、分地区产量，电池级和工业级碳酸锂月度产量等图表 [11][13][16] 锂盐下游消费端——锂电池及材料 - 展示中国碳酸锂表观消费量、库存可用天数，磷酸铁锂和三元材料月度产量、开工率，各类三元材料月度产量、开工率，三元材料进出口量，中国锂电池装机量，国内各类动力锂电池产量等图表 [18][20][21]

中美经贸关系 - 中美计划举行新一轮经贸会谈，市场担忧缓解推动纳斯达克指数本周上涨2.1%[4][12] - 美方对华100%额外关税威胁被视为谈判前施压手段，符合预期[4][12] - 新一轮经贸会谈或聚焦短期风险控制及框架性议题，美方关注农产品出口、稀土供应等[4][12] - 美国最高法院将于11月初审理特朗普政府关税合法性案，若败诉可能取消部分关税[4][17] - 美国232调查持续聚焦半导体、关键矿产等战略安全产业[6][18] 地缘政治与市场影响 - 美俄元首计划会晤推动俄罗斯RTS指数本周上涨5.4%，布伦特油价因冲突缓和下降1.2%[4][14] - 俄乌冲突或进入"边打边谈"阶段，美俄关系稳定仍有基础[4][20] - 中东局势关注加沙和谈第二阶段及伊朗核协议失效后的谈判可能性[6][20] - 美国联邦政府停摆持续，两党缺乏解决动力[6][18] 其他风险与观察 - 日本临时国会将于10月21日举行首相指名选举，可能结束国内政治动荡[4][7] - 美国政策不确定性源于内部政治分歧，可能影响经贸及地缘策略[22][23]

整体资金流向 - 2025年第三季度香港互认基金投资者风险偏好抬升 股票及混合型基金获资金净流入 债券基金面临净流出 [1] - 亚洲股市上行带动亚洲股票型基金吸引力显著提升 摩根亚洲股息基金三季度资金净流入超18亿元 [1] - 环球股票型基金受美国关税政策不确定性冲击较大 资金流入乏力 东方汇理香港组合-创新动力股票基金与东亚联丰环球股票基金等均出现净流出 [1] - 随着亚洲权益市场回暖及A股反弹 投资者对债券类互认基金的配置需求下降 三季度债券类产品整体呈资金净流出态势 [1] - 在国内低利率环境下 亚洲债券基金相较于国内纯债基金的收益率优势较明显 吸引力依旧稳固 [1] - 摩根亚洲总收益债券基金单季度流入近18亿元 东亚联丰亚洲策略债券基金和高腾亚洲收益基金等同类产品三季度资金净流入规模也位列前十 [1] 基金公司动态 - 近三个月瑞士百达在香港互认基金市场实现了最大规模的资金净流入 其产品百达香港-瑞士百达策略收益基金过去三个月和年初以来的收益均稳居美元灵活配置型基金前20% [6] - 从年初至今的净现金流来看 摩根继续以绝对优势领跑资金净流入榜 [10] - 施罗德因旗下唯一互认基金施罗德亚洲高息股债基金录得最大规模资金净流出而处于净现金流榜末 [10] - 惠理旗下两只股票型互认基金惠理高息股票基金和惠理价值基金均出现大量赎回情况 [10] - 截至2025年9月底 摩根与汇丰在香港互认基金市场中占据主导地位 其互认基金产品资产规模分别达783.1亿元和344.2亿元 两家公司合计资产管理规模约占市场总规模的60%以上 [13] - 汇丰持续拓展互认产品布局 于9月26日向内地投资者新推出汇丰亚洲多元资产高入息基金 [13] 销售上限影响 - 2025年初内地资金对亚洲债券基金需求旺盛 部分产品一度触及销售上限 [1] - 汇丰旗下三只亚洲债券型互认基金因达到销售上限在内地销售受限 三季度出现阶段性资金净流出 [1] - 汇丰亚洲债券基金随着内地销售比例回落已于9月12日重启面向内地个人投资者的申购 但该基金及汇丰亚洲高收益债券基金、汇丰亚洲高入息债券基金目前仍暂停对内地机构投资者的申购 [1] - 摩根国际债券基金在2025年1月也曾触及内地销售上限 三季度资金净流出30亿元 [1] - 从年内累计情况来看 汇丰旗下多数互认基金的资金净流入规模远超过流出规模 [7]

美国圣诞用品供应紧张 - 美国最大人造圣诞树进口商之一的国民圣诞树公司进口商品比往年减少约25%，导致圣诞树、彩灯、花环等节日装饰品库存明显减少，供应紧张[1] - 国民圣诞树公司8月进口量同比下降58%，9月进口量同比下降超70%，10月作为进口最后一个关键月份出现大幅下滑[3] - 由于关税成本增加，公司已将圣诞商品价格上调约10%，建议消费者提前购买而非等待“黑色星期五”[3] 关税政策对价格的影响 - 自美国关税实施以来，美国进口商品平均价格上涨约4%，其国内产品价格上涨约2%，无法本土生产或来自高关税国家的商品价格涨幅最大[4] - 高盛集团分析显示，到今年年底，美国消费者将承担55%的关税成本，美国企业承担22%，外国出口商吸收18%的成本，另有5%的成本可能被规避[5] - 哈佛大学教授指出，大部分关税成本由美国企业承担，并正逐步传导至消费者，美国企业和消费者是真正的“埋单者”[4] 供应链与生产布局 - 国民圣诞树公司超过60%的进口货物由中国企业负责，45%的生产基地位于中国大陆，其他进口来源地包括柬埔寨（3%）、越南、印度尼西亚等亚洲国家[4] - 公司考虑通过探索自动化及近岸生产缓解压力，但在美国本土生产圣诞树的成本过高，价格可能是进口树的2.5至3倍，从经济角度看“行不通”[4] 宏观经济与贸易影响 - 美国全国批发商分销商协会表示，实体零售商和当地五金店的订单已经减少60%，市场出现可获得性和可负担性问题[7] - 波士顿联邦储备银行预计，关税将把美国核心通胀率推高75个基点，为美国更高的通货膨胀埋下伏笔[7] - 标普全球调查显示，截至7月，欧盟对美出口同比下降4.4%，德国8月对美出口同比降幅达20.1%，荷兰国际集团预计未来两年欧盟对美商品出口将减少17%，导致欧盟GDP增长损失30个基点[7]