美国通胀风险分析 - 文章核心观点聚焦于评估2026年美国通胀的潜在风险，认为当前市场对通胀的担忧可能被夸大，未来几年美国通胀有望逐步回落至美联储目标区间[2] 美国通胀的驱动因素与现状分析 - 当前美国通胀主要由服务价格驱动，特别是住房和核心服务，而商品通胀已显著降温[2] - 劳动力市场紧张是服务通胀持续的关键，但职位空缺率已从峰值7.4%下降至5.3%，显示紧张状况正在缓解[2] - 住房通胀的领先指标，如新签租约租金涨幅，已从2022年初的峰值15%大幅回落至接近0%，预示未来官方住房通胀指标将显著下行[2] 未来通胀路径展望（至2026年） - 基于模型预测，到2026年，美国核心PCE通胀率有望回落至2.2%，整体PCE通胀率将回落至2.1%，接近美联储2%的通胀目标[2] - 预测显示，商品通缩可能持续至2024年底，之后价格将趋于稳定，对整体通胀的拖累作用减弱[2] - 服务通胀预计将稳步放缓，主要得益于劳动力市场再平衡和住房通胀的滞后下行[2] 主要下行风险与不确定性 - 通胀下行路径的主要风险包括地缘政治冲突导致能源价格飙升，以及美国财政政策再度扩张[2] - 若发生严重的供给侧冲击，例如油价飙升至每桶120美元以上，可能使2025年的通胀率额外增加0.5个百分点[2] - 劳动力市场若重新加速，工资增长反弹，也可能减缓服务通胀的下降速度[2]

核心观点 - 2026年美国通胀或呈现“前高后低”特征 上半年因关税传导“最后一公里”及减税落地可能使通胀更具粘性 下半年为去通胀顺风期 [1][5] - 美联储降息节奏或“后置” 上半年或暂停降息 下半年可能重启降息共计1-2次 [1][5] 对等关税的通胀效应分析 - 2025年4月以来美国通胀反弹但读数持续弱于预期 2025年12月美国CPI同比仅为2.7% 4月低点为2.3% 环比也多数弱于预期 [2] - 关税的通胀效应有迹可循但传导路径为阶梯式而非脉冲式 Cavallo(2025)指出关税对美国CPI的推升幅度约为0.65个百分点 近期传导进度甚至有所停滞 [2] - 截至2025年10月 美国有效关税税率仅为12.4% 低于15.7%的理论税率 剔除进口国别转换因素后 有效税率提升空间仅为2个百分点 [3] 企业转嫁关税的成本核算与动能 - 截至2025年9月 出口商、进口商和消费者分别承担关税成本的6%、37%、57% 4-8月美国消费者仅承担约1/3的关税成本 [4] - 企业先承担更多关税的原因包括关税政策不确定性高、美国内需走弱以及2025年4-9月企业囤积的“超额进口”使得涨价推迟 [4] - 企业转嫁关税的动能在2025年四季度以来增强 “超额”进口已于2025年9月耗尽 2025年三季度居民消费贡献美国经济增速56% 2026年上半年居民退税总额或增加30% 人均退税规模或增加700-1000美元 [4] 2026年通胀前景与影响因素 - 该行预测 假设关税传导率为90%、70%、50% 2026年末核心PCE同比将分别为2.8%、2.6%、2.5% [1][5] - 通胀上行风险包括美国经济过热导致服务通胀粘性增强 以及全球金属价格飙涨通过PPI-CPI渠道推升通胀 [5] - 通胀下行风险主要关注AI推动生产率增速提升 以及关税豁免、裁决落地等 [5] 美联储货币政策展望 - 美联储货币政策与通胀风险相辅相成 若坚持数据依赖模式 通胀风险或可控 [1][5] - 2026年上半年美国宏观经济特征或为增长有韧性、就业企稳、通胀磨顶 美联储或暂停降息 [1][5] - 2026年下半年随着去通胀开始 美联储或重启降息 共计1-2次 [1][5]

文章核心观点 “对等关税”政策落地后，其对美国通胀的推升效应系统性低于市场预期，主要因有效关税税率提升有限、企业初期承担了大部分成本以及存在关税豁免等因素。展望2026年，随着企业库存耗尽和内需改善，关税成本向消费者转嫁的动能增强，通胀可能呈现“前高后低”的特征，但整体风险仍相对可控，尚未成为货币政策和资本市场的主要矛盾 [1][6][235] 一、对等关税的“通胀效应”：这次为何系统性低于预期？ - **通胀反弹但弱于预期**：2025年4月以来，美国通胀反弹主要由核心商品推动，核心服务持续降温。2025年12月CPI同比为2.7%，较4月低点2.3%升幅有限，且多数月份环比读数弱于预期 [1][6][235] - **关税传导呈阶梯式而非脉冲式**：关税的通胀效应有迹可循，例如2025年2月以来的“超额”商品通胀与关税相关，且核心商品CPI自6月起显著偏离季节性规律。但传导是阶梯式的，根据Cavallo（2025）研究，截至2026年1月1日，关税对CPI的推升幅度约为0.65个百分点，且近期传导进度有所停滞 [1][30][37] - **有效关税税率提升有限**：截至2025年10月，美国有效关税税率为12.4%，低于15.7%的理论税率。运输时滞、抢进口、关税豁免及进口国别转换限制了税率提升。剔除国别转换因素后，有效税率提升空间仅约2个百分点 [2][44][86] - **进口结构变化与关税豁免**：关税落地后，美国自中国进口占比从2024年末的13.2%降至2025年10月的8.7%。同时，关税豁免力度较大，例如半导体有效税率仅9%左右，远低于24%的理论税率；美加墨协定下的免税进口占比也大幅提升 [69][86][71] 二、关税的“成本核算”：企业转嫁关税的空间还有多大？ - **关税成本分担结构**：截至2025年9月，估算显示海外出口商、美国进口商（企业）和美国消费者分别承担了约6%、37%和57%的关税成本。在2025年4-8月，消费者仅承担了约1/3的成本 [3][90][102] - **企业初期承担成本的原因**：政策不确定性（如达拉斯联储调查显示70%企业因“不确定关税真实成本”而推迟涨价）和美国内需走弱是核心掣肘。此外，2025年4-9月企业消耗此前囤积的“超额进口”库存，也推迟了涨价 [3][108][125] - **企业转嫁关税动能增强**：2025年三季度，居民消费对美国经济增速的贡献达到56%，显著改善。“超额进口”库存已于2025年9月耗尽。2026年上半年，《美丽大法案》减税措施落地，预计退税总额将增加30%至4120亿美元，人均退税规模增加700-1000美元，这将增强居民消费能力和企业提价空间 [3][148][149] - **历史经验的启示**：在2018-2019年关税摩擦（关税1.0）初期，企业同样通过降低利润率、提前进口等方式暂时阻碍涨价，但通胀最终仍滞后上行，例如洗衣机关税后相关产品价格显著上涨 [3][136][143] 三、“再通胀”还会来吗？“无风不起浪”，风险或在关税之外 - **2026年通胀“前高后低”**：上半年是关税传导的“最后一公里”，叠加财政刺激，通胀可能展现较强“粘性”。下半年随着首轮传导效应减弱，去通胀趋势或更明朗。预测显示，若关税传导率（消费者承担成本比例）分别为90%、70%、50%，2026年末核心PCE同比将分别为2.8%、2.6%、2.5% [4][188][200] - **通胀的上行风险**：主要来自经济周期过热和金属价格上涨。若经济过热，服务通胀粘性可能增强。全球工业金属价格飙涨可能通过PPI向CPI/PCE传导，推升通胀 [4][202][209] - **通胀的下行风险**：主要关注生产率提升（如AI推动）和关税政策变化（如更大范围的关税豁免、或最高法院裁决特朗普关税政策无效），这些可能缓解通胀压力 [4][214] - **美联储货币政策展望**：若美联储坚持数据依赖模式，通胀风险或可控。2026年降息节奏可能“后置”，上半年因增长有韧性、通胀磨顶，或暂停降息；下半年随着去通胀开始，可能重启降息1-2次 [4][221]

美国12月CPI数据概览 - 美国12月未经季节调整的CPI同比增速为2.7%，与11月前值及市场预期一致 [1][2][11] - 12月未经季节调整的核心CPI同比增速为2.6%，与11月前值一致，略低于市场预期的2.7% [1][2][11] - 12月CPI环比增长0.3%，与9月前值及市场预期一致，核心CPI环比增速为0.2%，与9月前值一致，低于市场预期的0.3% [2][11] 食品项通胀分析 - 12月美国食品项通胀环比增速为0.7%，其中家庭食品环比增速从9月的0.3%上升至0.7%，非家用食品环比增速从9月的0.1%上升至0.7% [3][12] - 部分食品价格受关税影响涨幅较高，如咖啡，部分农产品如牛肉则受供给端短缺影响 [3][12] - 美国农业部预测2026年美国所有食品价格上涨2.7%，增速预计将低于2025年 [3][12] 能源项通胀分析 - 12月美国能源项通胀环比增速为0.3%，同比增速为2.3% [3][4][12] - 近期地缘政治事件（如美国与委内瑞拉、伊朗的紧张局势）推动原油价格上涨，但全球需求疲软背景下，原油价格较难大幅提升 [4][12][13] - 美国天然气产量高叠加气温回升，近期价格走弱，短期或偏弱运行 [4][13] 核心商品项通胀分析 - 12月美国核心商品项通胀环比录得0%，为2025年5月以来最低水平 [5][13] - 政府削减电动汽车补贴、关税导致汽车价格上涨、高利率环境及需求弱，共同导致汽车相关分项（二手汽车和卡车、新汽车）环比增速有限 [5][13] - 受关税政策影响，服装、家具和家居用品CPI环比增速仍较高 [5][13] 核心服务项通胀分析 - 12月美国核心服务项通胀环比增速上升至0.3%，黏性主要体现在住房项和医疗护理项 [6][13] - 住房项通胀环比增速从9月的0.2%反弹至0.4%，主要居所租金及业主等价租金环比增速均为0.3% [6][14] - 医疗护理项通胀环比增速从9月的0.3%上升至0.4%，运输服务项通胀环比增速因能源价格等因素从9月的0.3%上升至0.5% [6][14] 未来通胀前景展望 - 整体判断未来美国通胀压力较为可控，核心服务项通胀进一步上行风险可控，但黏性将保持 [1][7][15] - 2026年食品通胀增速预计低于2025年，能源价格在全球需求疲软、供给充足背景下缺乏持续大幅上行动力 [7][15] - 关税政策对核心商品项通胀仍有阶段性推升压力，但消费需求走弱将抑制价格增幅，汽车相关分项已有降温迹象 [7][8][15]

美联储官员政策立场 - 多位美联储官员暗示将在即将召开的货币政策会议上暂停降息，理由是劳动力市场趋于稳定且通胀压力持续[1] - 近期在政策辩论中立场存在分歧的五位地区联储银行行长均表示，美联储目前处于有利位置，应等待更多数据出炉后再采取进一步行动[1] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示，面临的最重要问题是将通胀率拉回至2%，其辖区内的众多企业对成本上升和可负担能力下降表示担忧[1] - 古尔斯比补充称，已不再像以往那样担忧劳动力市场，不确定性因素虽导致企业放缓了招聘步伐，但并未引发大规模裁员[1] 官员具体表态与市场预期 - 古尔斯比与堪萨斯城联储主席施密德均在美联储上次议息会议上对降息决议投出反对票[2] - 施密德重申反对进一步降息的立场，称劳动力市场出现一定程度的降温对于防止通胀前景进一步恶化是必要的[2] - 部分此前支持降息的美联储官员在周四的讲话中也表态支持暂停降息，包括旧金山联储主席戴利和费城联储主席保尔森[2] - 亚特兰大联邦储备主席博斯蒂克表示无需急于采取任何行动，需要确保维持限制性货币政策立场，因为当前通胀率仍然过高[2] - 市场普遍预计美联储将在1月27日至28日的会议上维持基准利率不变，此前该央行已在过去三次会议上连续降息[1] - 利率期货市场显示，投资者预计美联储在今年6月前不会再次降息[2] 经济数据与通胀情况 - 美国12月失业率微降至4.4%，终结了此前数月连续上升的态势[1] - 通胀数据表明，美联储偏好的通胀指标可能仍接近3%，较其2%的目标水平高出整整1个百分点[1] 美联储政策预测与外部压力 - 美联储去年12月发布的最新经济预测显示，官员们的中位预期是2026年仅会降息一次，幅度为25个基点[2] - 据CME“美联储观察”，当前美联储1月降息25个基点的概率为5%，维持利率不变的概率为95%[3] - 到3月累计降息25个基点的概率为20.8%，维持利率不变的概率为78.4%，累计降息50个基点的概率为0.9%[3] - 许多美联储政策制定者在讲话中都表达了对美联储主席鲍威尔的支持，并强调了维护央行独立性的重要性[2] - 美国总统特朗普一直在批评美联储降息太慢并呼吁其加大降息力度，本周二一天之内多次呼吁降息[3]

文章核心观点 - 美联储2026年首份褐皮书内容中性偏乐观，显示美国经济自2025年11月以来出现明显复苏迹象，这可能降低美联储降息的紧迫性，逻辑上对美元指数构成利空 [1] - 尽管经济复苏信号显现，但劳动力市场疲软且通胀压力犹存，美元指数短期处于横盘震荡状态，但基于经济基本面，其中短期涨势可能延续 [1][3][5] 经济活动 - 在12个联邦储备区中，有8个地区的经济活动以略有或温和的速度增长，3个地区报告变化不大，1个地区报告略有下降 [1] - 与上一份（2025年11月末）褐皮书相比，当时经济活动几乎没有变化，两个地区温和下滑，一个地区温和增长，表明从2025年11月末至2026年1月上旬，美国宏观经济出现明显的复苏迹象 [1] - 12个储备区中8个实现增长，意味着美国经济正在从2025年10至11月份的政府停摆阴影中恢复 [1] 劳动力市场 - 就业基本保持不变，十二个学区中有八个报告招聘没有变化，在当前的劳动力市场背景下，没有变化被视为好消息 [3] - 2025年12月份的非农就业人口为5万人，低于前值5.6万人，也低于2025年5月份以前的10万人平均水平 [3] - 特朗普激进的移民政策和人工智能普及对基础岗位的替代，被认为是导致美国劳动力市场在2025年5月份后出现断崖式下降的根本原因 [3] 通货膨胀 - 企业预计价格上涨有所放缓，但价格将保持高位 [5] - 通胀数据是制约美联储降息的关键因素，若降息幅度过大可能导致物价重新失控 [5] - 从历史数据看，美国通胀持续下降的概率远高于持续上升，例如2025年11月和12月，美国核心CPI年率均维持在2.6%不变，而在9月份以前通胀率保持在3%上方 [5] 市场影响与美元指数 - 褐皮书发布当日，美元指数以阴K线收盘，其最高和最低价与过去四根K线较为接近，技术面显示美元指数处于短期横盘震荡状态 [5] - 褐皮书的重要性不及非农和CPI数据，因此未能对美元指数形成突破性影响 [5] - 基于褐皮书透露出的中性乐观态度，美国经济并未如外界预测般悲观，美元指数有延续中短期涨势的可能 [5]

文章核心观点 - 2026年美国通胀的主要上行风险并非来自关税或传统分项，而是可能源于中期选举压力下的额外财政刺激，2026年的通胀走势将更多是经济状况的后验反馈，而非美联储降息的前置限制 [3][4][13][17] 2025年美国通胀走势回顾 - 2025年美国通胀呈倒N形走势，四个季度CPI同比分别为2.7%、2.4%、2.9%、2.7%，核心CPI同比分别为3.1%、2.8%、3.1%、2.6% [2][8] - 第二、三季度通胀温和回升主要由核心商品（受关税推动）和能源（基数影响）驱动 [2][11] - 关税冲击下通胀回升温和的原因包括：1) 关税价格影响可控，整体税率上行幅度低于市场预期，且进口商和企业分摊成本，消费者最终承担比例约在1/3至50%；2) 伴随就业市场走弱，未引发价格-工资螺旋；3) 特朗普关税政策“高开低走”，中长期通胀预期稳定 [2][11] - 第四季度通胀回落原因：1) 受政府关门技术性影响，10月租金数据因统计方法导致环比“缺失”一个月；2) 关税的价格冲击或已见顶，典型受关税影响商品如家具（下跌0.4%）、家电（下跌4.3%）、信息技术类商品（下跌2.2%）、玩具（下跌0.5%）价格普遍走弱，高频数据显示进口商品价格可能在去年10月见顶 [2][12] 2026年美国通胀上行风险分析 - 通胀并非降息前置限制的原因：1) 剔除关税影响（约0.5个百分点）后，CPI同比仅小幅高于2%，且关税冲击或已见顶；2) 食品和能源通胀反弹概率低，政府已采取降价措施，油价在供过于求背景下低位震荡；3) 就业市场尚未呈现明确修复趋势，超级核心服务和住房通胀仍在逐步下行 [3][13] - 通胀是经济后验反馈：基准情形下，通胀趋势主要取决于超级核心服务和住房通胀，而这又主要取决于就业市场修复情况，若就业超预期修复（如新增非农就业超过10万/月中枢）带来通胀上行，对市场尚可接受且风险可跟踪 [3][17] - 最大上行风险来自额外财政刺激：中期选举压力下，“生活成本危机”成为核心议题，若现有非支出措施（如降低食品关税、打压油价等）效果不佳，特朗普政府可能出台额外财政刺激（如用关税收入直接“发钱”）以争取选民支持，时间点可能在2026年年中前后，若叠加医保补贴延续，将带来明显的通胀上行风险 [4][5][17][19] 2025年12月美国CPI数据点评 - 2025年12月CPI数据小幅不及预期：CPI同比持平于2.7%（预期2.7%），核心CPI同比持平于2.6%（预期2.7%），超级核心服务CPI同比持平于2.7%；CPI环比0.3%（预期0.3%），核心CPI环比0.2%（预期0.3%） [22] - 环比结构特征：1) 食品价格环比上涨0.7%，拉动CPI约0.1个百分点；2) 能源价格环比上涨0.3%，拉动CPI约0.02个百分点，其中汽油价格下跌0.4%，燃气价格上涨4.4%；3) 核心商品价格环比持平，受关税影响的商品价格走弱，二手车价格下跌1.1%；4) 租金上涨，主要住所租金上涨0.26%，业主等价租金上涨0.31%，合计拉动CPI约0.1个百分点；5) 超级核心服务价格上涨0.3%，拉动CPI约0.08个百分点，其中机票价格上涨5.2%，离家住宿价格上涨2.9% [26][28] - 市场反应：数据公布后市场降息预期几无变化，期货定价的年内降息次数从2.083次微升至2.108次，首次降息预期仍在6月；美元指数上涨0.29%，十年期美债收益率收平于4.175%，两年期美债收益率下行4BP至3.528%，美股三大指数小幅收跌 [31]

2025年美国通胀回顾 - 2025年美国CPI同比呈倒N形走势，四个季度分别为2.7%、2.4%、2.9%、2.7%[1][7] - 2025年美国核心CPI同比四个季度分别为3.1%、2.8%、3.1%、2.6%[1][7] - 2025年2-3季度通胀温和回升主要由关税推动的核心商品和基数影响的能源驱动[1][7] - 关税冲击下通胀回升温和，消费者最终承担的关税成本比例在1/3至50%之间[1][7] - 2025年四季度通胀回落部分因政府关门技术性影响及关税价格冲击见顶，典型商品如家电价格环比下跌4.3%[10] 2026年美国通胀风险展望 - 剔除约0.5个百分点的关税影响后，美国CPI同比仅小幅高于2%[2][15] - 基准情形下，食品、能源及核心商品通胀反弹概率较低，通胀主要风险取决于就业市场修复驱动的超级核心服务与住房通胀[2][18] - 新增非农就业若持续超过10万人/月，可能意味着就业市场走向过热，构成可跟踪的通胀上行风险[2][19] - 2026年最大的通胀上行风险来自中期选举压力下可能出台的额外财政刺激（如用关税收入直接“发钱”），时间点可能在年中前后[3][19]

美国12月通胀数据 - 12月美国CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.7%，均持平于11月且符合市场预期[2] - 12月核心CPI环比上涨0.2%，同比涨幅维持在2.6%，为2021年3月以来的最低年度增速，显示通胀下行趋势延续[2] - 从分项看，服装、娱乐商品等分项在12月出现反弹，但新车和二手车价格继续降温，拖累核心商品通胀[4] - 服务通胀整体回升，其中房租分项受政府关门等临时性因素扰动，表现相对偏强[4] 市场对美联储政策的预期 - 通胀数据趋缓使得市场对美联储政策转向的讨论升温，部分投资者押注美联储可能提前释放宽松信号[4] - 芝商所“美联储观察工具”显示，市场预计美联储在1月底议息会议上降息25个基点的概率仅约1.7%，主流预期仍为维持政策利率不变[4] - 美联储在2025年末已累计实施三次降息，对于2026年进一步降息的节奏和幅度，官员之间存在明显分歧[4] 机构观点：华泰证券对通胀及政策的判断 - 华泰证券认为，11月部分分项数据偏低受延迟数据收集、特殊统计方式及短期异常波动影响，12月相关分项出现回补，但除机票外回升幅度整体温和[5] - 考虑到关税税率上升幅度有限且传导效应弱于预期，华泰近期下调了2026年美国CPI增速预测，并将核心CPI预测下调0.3个百分点至3%[5] - 在就业市场有韧性、通胀未回落至2%目标的情况下，美联储短期内缺乏迫切降息动力，华泰维持美联储今年1-5月暂缓降息的判断[5] - 华泰预计在美联储主席鲍威尔任期结束、新任主席上任后，美联储或于下半年降息1-2次[5] 美联储主席鲍威尔面临的司法风波 - 美联储主席鲍威尔发布声明称，美国司法部向其送达传票，威胁对其2025年6月在参议院银行委员会的证词提起刑事诉讼，鲍威尔认为调查已被政治化利用，构成对美联储独立性的挑战[6] - 多位前美联储主席及前财政部长集体发声，反对对现任央行行长展开刑事调查，认为这将削弱央行独立性[6] - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙指出，任何削弱央行独立性的行为都不利于经济稳定，可能导致更高的通胀和利率[6] - 全球多位央行行长联署声明支持鲍威尔，重申央行独立性是实现物价稳定、金融稳定和宏观稳定的制度前提[7] 事件对政策环境的潜在影响 - 在通胀尚未完全回落、政策转向窗口有限的背景下，围绕央行独立性的争议为美联储的决策环境增添额外约束[7] - 市场需关注此事件是否会改变美联储“宁可慢、也不犯错”的政策取向，以及它对未来降息节奏可能产生的长期影响[7]

核心观点 - 12月美国核心CPI环比反弹幅度不及市场预期，主要受二手车和卡车等商品价格下跌影响，这侧面说明关税对通胀的影响相对有限 [5][6][7] - 通胀担忧缓和，但尚不足以影响美联储短期降息节奏，一季度降息概率仍然较低，预计年内降息节奏后置，待新一届美联储主席上任后降息节奏或加快 [5][9] 12月美国通胀数据表现 - 12月美国CPI同比+2.7%，与市场预期和前值一致，环比+0.3%，与市场预期一致 [4][6] - 12月美国核心CPI同比+2.6%，低于市场预期的+2.7%，环比+0.2%，低于市场预期的+0.3% [4][6] - 核心CPI环比增速虽高于11月，但低于市场预期，也低于7-9月平均环比增速+0.3% [6] 通胀结构分析 - 受11月统计数据低估影响，12月多项价格出现反弹：食品价格环比+0.7%（10-11月环比均值为0），服装价格环比+0.6%（10-11月环比均值为-0.4%），住房价格环比+0.4%（10-11月环比均值为+0.1%），医疗护理服务价格环比+0.4%（10-11月环比为0），交通服务价格环比+0.5%（10-11月环比为-0.1%） [7] - 二手车和卡车、电器等商品价格回落抵消了部分价格上涨影响：12月电器价格环比下降4.3%，二手车和卡车价格环比下降1.1%（10-11月环比为+0.5%） [7] - 从领先指标Manheim看，11月之后二手车批发价格有所企稳，预计后续将在CPI层面反映 [7] 通胀前景与关税影响 - 后续主要关注1月份企业对产品重新定价情况，若影响有限，则此轮关税对美国通胀的冲击临近结束 [8] - 预计3月份CPI同比增速或将升至本轮高点3.0%，后续通胀表现将更多取决于需求侧改善情况 [8] 对美联储政策的影响 - 12月通胀数据发布后，市场交易流动性宽松预期，黄金、白银等价格明显上涨 [9] - 市场预期年内首次降息时点依然为6月，根据FedWatch表，数据发布后市场预期美联储6月降息概率为48.1%，前一日为46.2% [9] - 一季度降息概率不高的原因：政府停摆扰动消退后12月失业率数据回落，显示劳动力市场尚存韧性；一季度美国将迎来大规模退税，经济数据大概率反弹；美联储主席鲍威尔对特朗普的传票威胁表态强硬，预计离任前将维持美联储独立性 [5][9]