政策推动中长期资金入市 - 六部委发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》后，监管层在长期投资考核制度、投资政策、市场生态建设等方面推出一系列制度安排，带动中长期资金入市速度显著加快 [1] - 中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，再次强调推动中长期资金入市，促进资本市场稳定发展 [1] 红利类资产配置趋势 - 在无风险利率持续下行的低利率环境下，具备较高分红水平、稳定ROE能力的优质红利类资产成为中长期资金增厚投资收益的重要配置方向 [1] - 年初至6月24日，全市场已有178亿元资金涌入红利类主题ETF [1] - 红利低波ETF（512890）年内累计吸金39.78亿元，6月20日至6月24日连续3个交易日单日净流入破亿元 [1] 红利低波ETF市场表现 - 红利低波ETF（512890）是市场首只追踪红利低波指数的ETF，6月以来11次刷新成立以来规模新高，截至6月24日规模达188.04亿元 [2] - 该ETF自2018年底成立以来，在2019年-2024年6个完整年度中年年实现正收益，防御属性突出 [2] - 其联接基金（A类007466，C类007467，I类022678，Y类022951）截至2024年底持有人户数达82.98万户，是同期市场仅有的持有人户数超80万户的红利主题指数基金 [2] 华泰柏瑞红利产品布局 - 华泰柏瑞中证红利低波ETF联接是市场仅有的累计分红次数超20次的ETF联接基金，截至6月24日已连续21个月每月分红 [3] - 其Y份额（022951）为首批纳入个人养老金可投范围的指数基金，2025年3月31日规模超过1亿元 [3] - 华泰柏瑞基金旗下红利类主题ETF管理规模突破414亿元，产品线包括红利ETF（510880）、港股通红利ETF（513530）等5只策略类型丰富的"红利全家桶" [3]

中长期资金入市政策 - 核心政策文件为六部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，旨在通过系统性制度设计推动商业保险资金、社保基金、养老基金、公募基金等中长期资金持续进入A股市场，提升市场稳定性 [1] - 政策实施后中长期资金入市速度和规模显著提升，保险资金长期股票投资试点累计规模达2220亿元（第一批未披露+第二批1120亿元+第三批600亿元） [2] - 政策从三方面推动"长钱长投"：加大入市力度、建立三年以上长周期考核机制、优化资本市场投资生态 [2][4] 资金入市具体措施 - 保险资金试点加速落地，第三批试点600亿元获批后总规模达2220亿元 [2] - 公募基金实施长周期考核，要求三年以上中长期收益考核权重不低于80% [2] - 企业年金首次公布近三年累计收益率数据，考核导向向长期转变 [3] - 推动上市公司加大股份回购和分红力度，优化投资生态 [4] 政策实施效果 - 显著提高资金对权益资产波动的容忍度，缓解"投资期限错位"困境 [3] - 推动市场从"规模导向"转向"价值导向"，预计为A股注入超万亿元增量资金 [3] - 产品创新升级（科创板主题基金、REITs扩容等）满足多样化配置需求 [4] 现存问题与改进方向 投资范围限制 - 部分中长期资金在私募股权基金、另类投资等领域受准入或比例限制 [5] - A股机构投资者占比仍偏低（未披露具体数据），市场波动性大导致短期化操作 [5] 产品供给不足 - 适配中长期资金的产品种类和数量有限，权益类产品特别是低波动高分红产品缺乏 [5] - 产品供给与投资者需求存在错配 [5] 考核机制待完善 - 三年以上长周期考核机制处于探索阶段，部分机构考核指标不够科学 [6] - 长期业绩考核权重需提高，与短期考核的平衡需优化 [6] 政策优化建议 - 扩大投资范围：放宽对私募股权、风险投资、绿色金融产品的投资比例 [6] - 加强市场培育：提高上市公司质量，增强分红和回购力度 [6] - 深化产品创新：开发更多权益类产品，发展指数基金/ETF降低交易成本 [7] - 多端协同：拓宽REITs/并购退出渠道，动态调整监管规则（如提高险资股票投资上限） [7]

企业年金规模与增长 - 截至今年一季度末，企业年金积累基金规模达3.73万亿元，同比增加13.48%，投资资产净值同步攀升至3.7万亿元 [1][2] - 近三年累计收益率为7.46%，其中固定收益类组合表现突出，收益率为10.54%，含权益类组合收益率为7.06% [2][4] - 全市场共有16.82万家企业建立企业年金基金，覆盖职工数量达3290.81万人 [2] 管理机构格局 - 22家年金基金投资管理机构中，基金公司占据11席，管理超过四成资产规模 [1][2] - 易方达基金以422个年金组合位居数量榜首，管理规模达3118.09亿元，同比增加18.65% [3] - 工银瑞信基金以3151.19亿元的管理规模成为行业第一，同比增加近三成 [3] - 南方基金以2534.23亿元的管理规模位列第三，国泰基金规模增幅最大，同比暴增51.81% [3] 投资业绩表现 - 在固定收益类组合中，海富通基金（12.71%）、银华基金（12.19%）、国泰基金（12.02%）近三年累计收益率位列前三 [4] - 含权益类组合中，国泰基金、工银瑞信基金分别以11.86%、11.65%的收益率领先 [4] - 集合计划中，国泰基金在固收类和含权类组合均以超过11%的业绩领跑 [4] 业绩披露机制变化 - 首次采用近三年累计收益率作为核心指标，计算方式改为时间加权法，时间区间为2022年4月1日至2025年3月31日 [5] - 这一调整标志着企业年金投资业绩披露体系向中长期维度转型，与养老金长期属性契合 [5][6] - 三年期计算方法能更准确反映真实收益情况，避免资金进出时间对收益率的影响 [5] 中长期资金入市政策 - 六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确建立三年以上长周期考核机制 [6] - 证监会表示将推进长期资金长周期考核政策文件的制定修订工作，全面建立年金基金三年以上考核机制 [6] - 长周期考核有助于提升资金对短期波动的容忍度，增强权益资产配置权重 [7][8] 行业影响与趋势 - 年金资金作为"长期资本"和"耐心资本"，拉长考核周期可提升权益资产配置的连续性和稳定性 [7] - 长周期考核制度有望缓解短期业绩压力，推动投资管理人更从容布局长期投资 [8] - 年金等长期资本入市有利于提升资本市场稳定性，为市场带来优质资金 [8]

中国创投市场新纪元 - 中国创投市场处于周期筑底转折点与结构性转型深化期 政策主导与国资集中成为新生态特征 [1] - 36氪WAVES大会聚焦AI技术革新 全球化浪潮与价值重估等前沿议题 汇聚投资人 企业家与学者探讨商业未来 [1] 早期投资行业现状 - 早期投资经历冰火两重天：政策层面获国常会等高级别会议频繁提及 但消费 生物医疗等赛道实际投融资遇冷 [3] - 行业冷热分化源于经济结构调整期 高科技产业仅占GDP 5% 占制造业不足20% 仍处早期发展阶段 [10] 中国经济结构转型 - 经济发展模式从依赖银行贷款转向风险投资支持 新支柱产业需长期资本而非债权融资 [5] - 高技术制造业保持高速增长 科创板市值达6.5万亿 占A股总市值6.5% 影石创新上市首日市值突破700亿人民币 [9][10] - 中国特色科技企业依托长产业链实现高附加值突破 如新能源车三电技术替代传统动力总成 [13][14] 资本市场变革信号 - 个人养老金制度全面实施带来25年期长钱入市 类比美国401K计划对价值投资体系的塑造作用 [15][16] - 注册制改革允许亏损企业上市 港股与科创板估值逻辑从市盈率转向成长性估值 [17] - 指数型被动基金快速增长 分红率提升至3.5%-4% 推动低利率环境下资金配置优化 [19] 金融体系创新举措 - 五大行设立AIC(金融资产投资公司) 推动银行从间接融资转向直接融资支持股权投资 [23] - 15年期科创债由国家贴息发行 创新长期资金供给模式 美国无类似先例 [24] - 中国金融改革特殊性：先有银行体系再发展资本市场 2018年资管新规与当前AIC试点构成转型双路径 [25]

长江养老表示，作为年金管理行业内对各管理机构进行评价考核最权威数据来源，《摘要》本次调整披 露口径，将引导各受托人、投管人乃至委托人改变以短期业绩为主的考核方式，逐步调整到更符合养老 金"长钱"特点的长周期考核，将为年金管理提供时间弹性，为跨周期资产配置提供较大空间，有效解决 年金长期资金属性和短期考核矛盾；有利于提高年金对市场波动的容忍度，引导加大对权益资产配置力 度，发挥年金对资本市场"压舱石"作用，让更多资金敢于进入股市，留在股市，服务资本市场，共同分 享经济发展带来的长期红利。(经济日报记者杨然) 近日，人社部公布的2025年一季度《全国企业年金基金业务数据摘要》显示，截止2025年一季度末，企 业年金基金积累达到3.73万亿元，近三年累计收益率为7.46%。长江养老保险股份有限公司表示，养老 金负债周期长、体量大、来源稳，要求长期稳健保值增值，具有长期投资的天然需求和与之适应的长周 期考核内在需要。本次《摘要》对收益率的披露首次采用了近三年累计收益率的口径，不再单独披露季 度收益率，有利于推动年金长周期考核。 本次公布的近三年(2022年4月1日—2025年3月31日)累计收益率为7.46%，年化平 ...

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 企业年金规模稳步增长且长期收益亮眼，能为员工养老保障提供有力支持，顺应“长钱长投”趋势，长周期业绩考核制度出台有望缓解投资管理人短期业绩压力，提升资本市场稳定性 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 企业年金规模与收益情况 - 截至2025Q1末，企业年金积累基金规模达3.73万亿元，较2024年末增长2.4%，投资资产净值达3.70万亿元，较2024年底增长2.6% [2] - 近三年（2022年4月1日 - 2025年3月31日）累计收益率达7.46%，自2007年至2024年，年均收益率达6.17%，除2008年、2011年、2022年外其他年份均为正收益 [2] - 近三年累计投资收益率方面，固定收益类组合总体优于含权益类组合，固定收益类组合期末资产金额为5293.04亿元，近三年累计收益率为10.54%；含权益类组合期末资产金额为31711.58亿元，近三年累计收益率为7.06% [3] 业绩披露维度变化 - 此前人社部以“当期”“当年累计”公布投资业绩，此次首次公布“近三年累计收益率”，意味着业绩披露更注重中长期维度，该计算方法能更准确反映投资组合真实收益情况 [4] 长周期业绩考核制度 - 企（职）业年金基金是资本市场中长期资金重要组成部分，但实践中权益类投资比例不足20%，原因是权益投资短期业绩波动大、回撤大且管理人业绩考核周期短 [5] - 2025年相关部门提出加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见，相关政策文件制定修订工作已征求意见，将尽快推出 [5] - 长周期业绩考核制度出台，投资管理人短期业绩压力有望缓解，可更从容进行长期投资布局，年金入市有利于提升资本市场稳定性 [6] 重点公司盈利预测与估值 |股票代码|股票名称|收盘价（元）|投资评级|2022A EPS（元）|2023A EPS（元）|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2022A P/E|2023A P/E|2024A P/E|2025E P/E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |601881.SH|中国银河|16.54|买入|0.77|0.67|0.81|0.76|21.48|24.69|20.42|21.76| |300803.SZ|指南针|60.95|买入|0.83|0.18|0.25|1.15|73.43|338.61|243.80|53.00| |601688.SH|华泰证券|17.14|买入|1.22|1.35|1.62|1.74|14.05|12.70|10.58|9.85| |601211.SH|国泰君安|18.45|买入|1.29|0.98|1.39|2.08|14.30|18.83|13.27|8.87| |300059.SZ|东方财富|21.50|买入|0.64|0.52|0.61|0.79|33.59|41.35|35.32|27.22| |601995.SH|中金公司|34.48|买入|1.57|1.14|1.04|1.18|21.96|30.30|33.31|29.22| |000776.SZ|广发证券|16.65|买入|1.04|0.83|1.15|1.11|16.01|20.06|14.48|15.00| |601456.SH|国联民生|10.02|增持|0.27|0.24|0.14|0.21|37.11|41.75|71.57|47.71| |002423.SZ|中粮资本|11.87|增持|0.26|0.44|0.53|1.14|45.65|26.80|22.61|10.41| |601601.SH|中国太保|35.49|买入|3.89|2.83|4.67|4.73|9.12|12.54|7.60|7.50| |601318.SH|中国平安|53.81|买入|6.36|4.84|7.16|8.28|8.46|11.12|7.52|6.50| |601628.SH|中国人寿|39.97|买入|1.14|0.75|3.78|3.75|35.06|53.29|10.57|10.66| |601336.SH|新华保险|55.97|买入|6.89|2.79|8.41|8.41|8.12|20.06|6.66|6.66| |000567.SZ|海德股份|5.78|增持|0.75|0.65|0.17|0.73|7.71|8.85|34.22|7.92| |601319.SH|中国人保|8.48|买入|0.57|0.51|0.97|1.03|14.88|16.63|8.74|8.23| [8]

长城人寿举牌秦港股份 - 长城人寿通过集中竞价方式增持秦港股份A股440万股至2140万股，合计持股比例达5.0005% [2][3] - 2025年以来密集加仓秦港股份，1-6月累计增持H股6598万股、A股2140万股，耗资约2亿元 [4][5][6][7][8] - 本次举牌后，长城人寿已成为11家上市公司持股5%以上股东，包括金融街、浙江交科等 [8] 政策背景与投资策略 - 中央政治局会议和新"国九条"强调壮大耐心资本，鼓励保险资金长期投资支持国家战略 [8] - 长城人寿作为国资控股险企，重点配置具有长期收费权、稳定现金流和收益的优质资产 [8] - 港口板块是公司重点配置方向，秦港股份业务稳定且业绩稳健，符合险资长期持有标准 [9][10] 秦港股份经营情况 - 2024年营业收入68.65亿元（同比-2.69%），净利润15.65亿元（同比+2.2%），连续六年增长 [9] - 货物总吞吐量414百万吨（同比+5.63%），其中金属矿石吞吐量156.62百万吨（同比+18.49%） [9] - 集装箱吞吐量125.65万TEU（同比+14.71%），杂货及其他货品吞吐量30.69百万吨（同比+15.51%） [10] - A股上市以来累计分红35.65亿元，为IPO募资额13.06亿元的2.7倍 [11]

政策导向 - 人社部首次引入"近三年累计收益率"新指标取代传统"当年"口径，推动长期投资理念落地[1][2] - 多项政策文件要求对养老金、企业年金建立三年以上长周期考核机制，证监会强调长周期考核是引导中长期资金入市的关键制度突破[4] - 政策推动企业年金投资管理从"短期博弈"向"长期价值"转型，核心是长期价值创造[4] 公司表现 - 国泰基金在单一计划含权类组合近三年收益率达11.86%，位列22家投管人第一[6] - 单一计划固收类组合近三年收益率12.02%，市场排名第五[6] - 集合计划含权类组合近三年收益率11.13%，市场第一[6] - 集合计划固收类组合近三年收益率11.48%，市场第三[6] - 唯一一家在四类组合产品近三年收益率均突破10%的管理机构[6] 成功因素 - 专业投研能力、严谨风控体系及长期价值投资坚守是取得优异业绩的基础[8] - 监管政策营造着眼长远的投资生态，使"长钱长投"理念得以实践[8] - 政策导向与专业能力协同转化为长期稳健回报[8] 未来规划 - 将持续完善长周期投资管理体系，深化投研能力建设[8] - 坚持做资本市场长期价值发现者与"压舱石"[8] - 以更优异长期业绩回馈委托人，助力养老保障事业高质量发展[8]

监管政策及资管市场要闻解读 - 国家金融监督管理总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》，首次对资产管理信托产品、理财产品及保险资管产品的信息披露行为进行系统规范，统一三类资管业务监管标准，覆盖产品全生命周期（募集、存续、终止），旨在实现"三清"目标：销售环节"看得清"、风险信息"厘得清"、收益分配"算得清" [7] - 当前资管行业信息披露规则分散且标准不一，信托产品、理财产品、保险资管产品缺乏统一监管框架，亟待构建适合三类资产管理产品特点的信息披露制度，形成"1+3"规则体系（即统一原则+三类产品细化规则），填补监管空白 [7] - 此次监管规范的核心目标直指公募银行理财产品，《办法》从三大维度强化信息披露框架：披露渠道标准化（国家金融监督管理总局认可的信息披露平台）、披露频率精细化（各项时间节点更细化）、披露内容规范化（重点聚焦业绩基准、过往业绩和资产穿透三大方面） [8] 理财产品业绩比较基准与费率 - 在低利率环境与资产荒压力下，为匹配市场实际收益预期、缓解投资者因"预期落差"引发的赎回压力，理财子公司密集启动业绩比较基准下调机制 [2] - 基准下调增加了客户流失风险，理财公司通过费率让利稳定客户，形成"收益压力→基准下调→降费稳客"的传导链条 [2] - 行业可持续发展需突破短期价格战逻辑 [2] 理财公司响应"长钱长投"号召 - 理财公司正由规模扩张迈向价值深耕，通过响应政策、创新工具及构建产业生态，促进科技与资本深度融合 [2] - 科技型企业高风险、长周期的特征，也对理财公司的深度投后管理能力（如技术估值模型构建、产业链资源整合等）提出了更高要求 [2] 理财产品存续情况 - 5月全市场理财产品存续规模维持扩张，环比增长0.63%至31.30万亿元，同比增长7.77% [3] - 2024年以来现金管理类产品规模持续收缩，而最小持有期型、日开型等固收类产品规模稳步扩张，折射出投资者在流动性与收益性诉求间的动态平衡 [3] - 5月现金管理类产品近7日年化收益率为1.44%，环比回落5.14BP，与货币基金的收益差呈趋势性收敛；纯固收产品年化收益率2.66%，环比下行0.44个百分点；固收+产品年化收益率2.44%，环比下行0.20个百分点 [3] - 全市场理财破净率指标5月继续回落至1.8%，环比收窄0.9个百分点 [3] 新发理财产品情况 - 5月理财公司新发产品规模环比延续回落，产品谱系仍然呈现三大特征：固收+产品、封闭式产品、1-3年期产品占据主导地位 [3] - 新发理财产品业绩基准多数延续下调趋势，与存款利率下调形成联动，凸显理财机构对利率中枢长期低位运行预期的定价共识 [3] 理财产品到期情况 - 5月封闭式理财产品达标率为84.07%，较4月环比上升0.47个百分点 [4][5] - 5月定开型理财产品达标率为66.93%，较4月环比回落2.61个百分点 [5]

家庭养老金融现状 - 我国家庭养老金融健康指数平均得分为48.56分，处于"积累期"，表明受访家庭已具备一定金融健康基础但投入金额有限[2] - 约83%受访者对未来养老存在不同程度焦虑，四成家庭主动养老储备意识薄弱，近半数家庭养老储蓄严重不足[2] - 30至50岁"夹心层"中67.7%承担子女教育压力，14.7%承担父母赡养压力，面临双重经济负担[3] 人口老龄化挑战 - 2035年我国60岁及以上老年人口将突破4亿人，人口结构深刻变革带来养老压力[2] - 传统家庭养老功能逐渐弱化，亟需构建多层次养老保障体系并提升社会化养老服务水平[3] - 个人养老金参与率仅为26.73%，商业养老保险覆盖率不足32%，产品供给与老龄化需求不匹配[4] 养老金融产品改进方向 - 养老金融产品应具备普惠性、安全性和长期性特点，结构简单、条款易懂、收益稳定[4] - 建议利用科创板指数基金、公募REITs等科技金融工具为养老金投资提供新增长点[5] - 需构建"长钱长投"生态，推动储蓄养老向投资养老转化，完善配套投资和长期考核政策[5] 养老服务模式创新 - 预计超90%个体选择居家养老，建议形成"居家为基础、社区为依托、机构为补充"的服务体系[6] - 市场需要更多资本进入养老领域，为不同层次人员提供分类服务和个性化解决方案[6] - 现有养老服务使用效能与入住机构水平未达理想状态，专业机构服务能力待提升[5] 财富管理意识培育 - 受访家庭资产配置呈现"房产占比超70%、金融资产不足5%"的失衡状态[7] - 需建立全生命周期财富管理意识，养老规划应尽早开始并关注现金流稳定性[7] - 寿险产品能提供长期稳定现金流，与养老规划的长期性和平滑需求高度匹配[7] 投资者教育与保护 - 需通过社区宣传、线上课程等多渠道加强养老金融教育，提升风险意识和决策能力[8] - 应健全养老金融产品风险赔偿机制，保障投资者权益[8] - 需在法律法规层面明确消费者权利义务，加大对侵权行为的处罚力度[8]