报告核心观点 - 银行板块ROE处于中上游水平，各子板块全面普涨，基本面受政策呵护，负债成本改善，资金面增量资金流入，估值重塑预期转强，维持“超配”评级，投资关注高股息低估值、区域优势、零售端业务修复三条主线 [4] 复盘 业绩回顾 - 2025Q1上市银行营收同比下滑，城商行保持韧性，主要因债市波动致其他非息收入负增长拖累营收，各子板块和个股营收增速分化 [13] - 2025Q1其他非息收入增速转负，中收表现改善，归母净利润增速转负，拨备反哺贡献减弱，个股进一步分化 [19][20] - 2025Q1上市银行ROE维持10%以上，在31个申万行业中处于中上游水平，城商行ROE最高，个股中杭州、江苏、南京银行领跑 [21] 行情复盘 - 年初至5月末申万银行板块涨幅排名第四，各子板块全面普涨，37/42家上市银行录得正收益 [27] - 今年前五个月A股市场风格阶段性切换，银行行情贯穿始终，源于股息率优越性、不确定性中的确定性、政策托底及增量资金流入 [31] 基本面展望 量 - 今年前4个月政府发债驱动社融增长，信贷结构偏弱，有效需求动力不足，上市银行贷款对公强、零售弱格局或将延续 [34][36] - 宏观调控定调积极，政策组合拳从总量宽松、成本压降、结构优化发力，为银行信贷扩张提供指引，货币政策释放流动性，LPR下调，财政注资并下调存款利率 [40][44] 价 - 商业银行净息差低于监管合意水平，2025年银行资产端收益率或承压，源于货币环境、利率下行、资产荒等因素 [45][48] - 5月存款利率下降幅度大于LPR，银行业负债成本进入改善通道，后续表现或更积极，预计2025年下半年存款成本改善效果持续释放 [50] 质 - 上市银行整体不良率稳步改善，2025年一季度较2024年下降，部分银行不良率处于较低水平 [53] - 房地产风险峰值已过，2025年对公房地产不良或延续改善趋势，零售端不良生成短期压力延续 [54][64] 资金面 入市政策与险资 - 资金流入银行板块核心逻辑是低利率下资产荒，银行股成为优选，因其高股息、低估值、经营稳健、流动性好、顺周期受益 [65][70] - 险资资产端压力增大，倾向配置高股息资产并计入FVOCI，入市政策持续松绑，中长期资金入市步伐有望加速 [71][75] - 险资增配银行等高股息板块并计入FVOCI的趋势或将持续增强，2024年末银行板块持仓占比高，2025年多家银行被险资举牌 [78][83] 被动基金 - 被动指数基金快速扩容，我国或迈进被动投资大时代，源于政策催化、A股机构化、“国家队”资金入市 [84][85] - 银行股“被动资金重要载体”地位将巩固，沪深300指数基金规模大，银行板块占比高，将承接被动资金流入，估值中枢有望上移 [86] 公募基金 - 2025年公募基金改革落地，核心是扭转“规模至上”惯性，迫使基金经理向基准收敛，补齐“配置缺口” [94] - 银行等显著低配板块或将受益，欠配明显的招商、兴业、工商和农业银行或更受益于公募基金回补 [94] 投资建议 - 银行板块ROE中上游，盈利与分红韧性强，经营受政策托底，资金迁移逻辑持续，推动银行股估值重塑 [95] - 投资关注三条主线：高股息低估值的工商银行、农业银行、中国银行、建设银行；区域优势的成都银行、杭州银行、江苏银行；零售端业务修复的招商银行、兴业银行 [96]

大额存单市场现状 - 国有六大行及多家股份行、城商行、民营银行的5年期大额存单产品已从手机银行App下架 [1] - 中信银行、平安银行、招商银行等股份行3年期大额存单产品也已难觅踪迹 [1] - 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行3年期大额存单年化利率降至1.55% [1][3] - 民生银行、光大银行等股份行3年期大额存单年化利率稍高，为1.75% [1][5] - 锡商银行、苏商银行等民营银行3年期大额存单年化利率较高，达2.3% [1][8] 银行大额存单利率对比 - 工商银行、农业银行、中国银行1年期、2年期大额存单年利率均降至1.2% [3] - 交通银行仅一款"北京优享1年期个人大额存单"在售，年利率1.4% [4] - 邮储银行手机银行App大额存单专区暂无可售产品 [4] - 民生银行、广发银行等股份行1年期、2年期大额存单年利率为1.4% [5] - 北京银行1个月至1年期大额存单年利率最高为1.45% [7] - 上海银行2年期大额存单年利率因地区不同在1.45%-1.6%之间浮动 [8] 替代投资产品 - 建设银行理财经理推荐5年期储蓄国债，年利率1.7% [9] - 工商银行理财经理建议抢购3年期、5年期储蓄国债，票面年利率分别为1.63%、1.7% [9] - 中国银行理财经理推荐储蓄型保险，如君康优享5号两全保险最低保证年利率1.5%，万能结算利率2.95% [11] 行业背景与银行策略 - 2024年4月起部分银行已收紧3年期以上大额存单额度 [15] - 2025年一季度银行业净息差跌至1.43%，同比下降11个基点 [16] - 工商银行计划通过国际化等措施应对低息差环境 [16] - 邮储银行下调各期限存款分档费率以优化负债结构 [17] - 浦发银行严格管控高成本、中长期定期存款规模 [17]

行业动态 - 多家银行网点大额存单期限普遍"缩水"，最长仅剩两年期产品，且额度持续紧俏 [1] - 银行主动打响负债结构优化战，全面下架高成本长期存款、引导储户转向灵活产品，同时借力理财与结构性存款开拓新战场 [1] - 2025年一季度商业银行净息差收窄至1 43%的历史低位，在贷款利率持续下行的背景下，银行通过压降高成本长期负债缓解压力成为必然选择 [2] 银行策略调整 - 停止发行五年期大额存单是银行管理负债端成本的措施之一，以保持合理的息差水平 [1] - 银行普遍下调各期限存款产品利率，三年期大额存单利率从2 6%大幅下调至2 4%甚至更低 [4] - 银行更倾向于通过短期理财、结构性存款等工具吸引资金，这些产品结合固定收益与金融衍生品，既保障本金安全又提供潜在高收益 [4] - 银行通过调整产品结构，提高短期理财和结构性存款的占比，以顺应投资者流动性管理需求 [4] 利率变化 - 大额存单利率已全面进入"1时代"，三年期产品利率多在1 55%～1 75%，较2024年同期下降约80个基点 [3] - 五年期产品的利率优势不再明显，而货币基金、储蓄国债等低门槛产品的收益率更具吸引力 [3] 投资者建议 - 投资者可将闲置资金部分流向三年及以内的定期存款、短期大额存单，保障资金流动性的同时锁定有限的稳健利息 [5] - 可关注国债、政策性金融债等高信用、流动性尚可的固收类产品，收益率往往高于同期定期，风险低 [5] - 适度参与银行理财、货币基金和优质债券基金，这些产品一般收益高于活期，同时能根据个人风险偏好选择不同风险等级 [5] - 对于有更高风险承受能力的投资者，可适当增加优质蓝筹股、指数基金等权益类资产配置比例，获取更高的长期回报 [5] 银行负债管理 - 银行着力优化负债结构、推动负债的量价平衡发展，例如加大代发、提升结算资金的留存 [6] - 加强结构性存款规模与定价管理，加大主动负债的发行与吸收，主动管理与带动整体负债成本的下降 [6]

银行大额存单产品调整 - 工商银行、建设银行、农业银行等国有大行已下架5年期大额存单 工商银行仅提供最长3年期产品 利率为1 55% 建设银行有3年期产品在售 [1] - 招商银行、浦发银行等股份制银行下架3年期和5年期大额存单 当前仅售2年期以内产品 利率均低于2 15% 浦发银行仅余一款1年期产品 年利率2% [3] - 民生银行、兴业银行等虽展示3年期产品 但额度显示"售罄" 5年期产品完全消失 [3] 中小银行利率调整 - 天津银行3年期"幸福存单"利率从2 10%降至2 05% 蓝海银行3年期大额存单直降10个基点至2 30% [3] - 3年期大额存单利率普遍集中在1 55%~1 8% 较2024年同期下降约80个基点 [3] - 2025年3月银行发行的大额存单1年期平均利率为1 719% 2年期为1 867% 3年期为2 197% 5年期为2 038% [4] 银行息差压力与负债结构调整 - 2025年第一季度商业银行净息差降至1 43% 较2024年第四季度末下降9个基点 [4] - 资产端受LPR多次下调影响 贷款收益率持续走低 负债端存款定期化趋势加剧 高息负债占比过高 [4] - 银行业暂停发行5年期大额存单 调整负债期限结构以降低负债成本 稳定净息差 [5] 替代产品与市场比较 - 招商银行客户经理建议购买国债 6月10日发行的三年期储蓄国债利率为1 63% 五年期为1 70% 与大额存单利率相近 [3] - 天弘余额宝最新7日年化收益率达1 18% 与1年期大额存单1 2%的利率接近 但门槛和流动性不同 [3]

中长期大额存单产品调整 - 工商银行、建设银行、招商银行、中信银行等多家中大型银行及城农商行已下架五年期大额存单产品 [1][2] - 三年期大额存单也陆续下架 部分银行仅针对特定白名单客户发售且额度紧张 [2] - 多数银行在售大额存单最长期限缩短至两年期 [1][2] 大额存单利率变化 - 各期限大额存单利率集体跌至"1字头" 工商银行3年期产品年利率为1.55% 2年期为1.2% [3] - 中信银行1个月至2年期产品年利率区间为1.1%-1.4% [3] - 中大型银行2年期以下产品利率普遍集中在0.9%-1.4% 3年期集中在1.55%-1.75% [3] 银行负债成本管控 - 银行业通过下架中长期大额存单降低负债成本 稳定净息差 [4] - 当前银行业净息差处于低位 贷款利率下行压力促使银行控制负债端成本 [4] - 大额存单利率与货币基金趋近 天弘余额宝7日年化收益率1.18%接近国有大行2年期产品利率1.2% [5] 产品吸引力变化 - 大额存单起购门槛较高(20万元) 但利率优势减弱 对储户吸引力下降 [4][5] - 货币基金起购门槛仅0.01元 收益率接近大额存单 形成替代效应 [5]

行业与公司 * 固收行业[1] * 银行[2][6][11] * 保险行业[10][11] * 资产管理机构[6][11] 核心观点与论据 利率下行驱动因素 * 季末担忧缓解和央行流动性呵护推动利率下行[1][2] * 银行持续买入老券尤其是短债 二季度银行盈利压力缓解降低抛售债券必要性[2] * 存单大量到期对市场影响有限 因存单利率呈震荡向下趋势[1][2] * 广谱利率下降 短期供需变化和资金变化将驱动利率进一步下降[1][4] * 政策利率滞后且指导性减弱 广谱利率定价能力更强[1][5] * 企业盈利压力加大可能导致融资需求进一步下降 推动广谱利率继续下降[1][4] 负债成本与收益分配 * 二季度负债成本进一步下降 是推动整体市场收益水平降低的重要原因之一[1][6] * 存款挂牌利率持续加速下调 工行一年期和三年期存款分别下调50到70个基点 今年5月又下调15到25个基点[7][8] * 去年手工补息取消和同业存款自律机制落地导致高息存款压缩 存款利率快速下降[3][9] * 余额宝7天年化收益降至1.16% 为上市以来最低 货币基金收益较一季度下降二三十个基点[9] * 理财产品收益持续下行 定开型理财产品收益1.7%左右 依赖留存收益支撑[9] * 保险行业普通型人身寿险预定利率降至2.13%左右 负债成本降低[10] 金融机构净息差与费用 * 银行净息差去年末约1.9% 今年一季度仅为1.4% 大行和城商行净息差约1.3% 较去年下跌9个基点[11] * 保险费差损随资产收益下降而收缩[11] * 资产管理机构固定收益类管理费面临下调压力 货币基金扣除费用后实际收益仅1.1-1.2%[11] 债券市场走势预期 * 市场预期利率将继续下行 时代新材利率约1.66% 30年国债约1.9% 接近前低水平[1][3] * 10年期国债年内有望降至1.4~1.5%[15] * 政府债券供给节奏前置 上半年同比增量每月平均7,000亿 三季度可能同比小幅少增[13][14] * 央行5月份总投放量达1.2万亿 提前进行买断式回购显示资金目标位置下移[14] 其他重要内容 * 中美贸易谈判对短期内中国债市影响有限 更应关注广谱利率变化[15] * 建议投资者采取短端加杠杆 长端拉久期策略 以做多思维应对未来走势[15]

银行大额存单产品调整 - 光大银行、工商银行、建设银行、浦发银行、招商银行等多家银行近期已下架5年期大额存单产品，在售产品最长期限多为2-3年 [1] - 股份制银行3年期大额存单利率普遍为1.75%，国有大行3年期大额存单利率均为1.55% [1] - 大额存单与定期存款的利率差距缩小，部分银行3个月期、6个月期产品利差仅10个基点，部分农商行已停售大额存单 [1] 银行负债结构调整策略 - 银行业普遍暂停5年期大额存单发行并减少中长期特色存款产品，目的是降低负债成本并保持合理净息差水平 [2] - 银行面临三重压力：净息差处于历史低位、需规避未来资金成本与收益倒挂风险、需支持实体经济融资 [2] - 多家银行明确将"压降长期限存款"列为负债结构调整核心策略，通过市场化原则调整不同期限存款产品利率 [2][3] 市场供需变化与行业趋势 - 投资者偏爱定存产品但银行对长期资金需求减弱，供需失衡导致中长期产品收缩成为行业共性选择 [3] - 在经济增长转型期，这种调整现象可能会持续一段时间 [3] - 银行业正加强资产负债结构调整以增强服务实体经济的可持续性 [3] 投资者资产配置建议 - 锁定当前相对高位的长期存款利率仍是理性选择，3年期大额存单利率1.55%-1.8%仍高于短期存款 [4] - 可适度分散配置至国债、中短债基金等低风险资产，或采用"存款+保险+理财"组合 [4] - 风险承受能力较强的投资者可关注"固收+"策略，通过配置权益资产增加长期收益 [4]

银行股表现与市场展望 - 银行股可能再次跑赢标普500指数 维持年初判断[1] - 全球系统重要性银行股票及每股收益修正年初至今表现优于标普500指数 而地区性银行表现落后[1] - 客户活动可能反弹 调整为中性偏乐观 原回答为是[1] 利率环境与银行盈利能力 - 结构性高利率环境对净息差有利 长期利率中枢上移可能提升银行盈利能力[1] - 当前2年期与10年期国债利差从年初40基点扩大至50基点 陡峭化曲线有利于银行净息差扩张[4] - 若利率上升由经济过热推动 企业贷款需求与资产价格韧性可对冲成本压力[4] 监管政策变化 - 政策转向更平衡的监管环境 资本与流动性要求有望下调 推动市盈率重估[1] - Basel III最终规则可能弱化 倾向于资本中性版本 全球系统重要性银行资本与流动性要求或下调[3] - 压力测试框架拟引入两年平均法计算压力资本缓冲 降低年度波动对银行资本规划的冲击[1] 并购活动展望 - 大型银行并购可能卷土重来 维持原判[2] - 2024年中小型银行资产小于500亿美元并购已显著升温[3] - 行业整合可能集中于区域银行资产100-1000亿美元区间 目标包括扩大地域覆盖 补充产品线如财富管理[3] 信用质量与商业地产风险 - 信用质量不会改善 维持原判[2] - 商业地产压力不太可能恶化 维持原判 除非就业市场恶化[2] - 写字楼板块承压 远程办公趋势持续 中央商务区空置率高企 部分银行如富国银行 花旗写字楼贷款占比超4%[4] 经济环境与就业市场 - 美国经济增速放缓 美银预测2025年实际GDP增长1.5%[3] - 高利率持续挤压企业与家庭偿债能力 尤其是高杠杆行业如商业地产[3] - 失业率稳定性为信用风险缓冲垫 当失业率波动在±30基点内时 行业净冲销率保持稳定[3] 非银行机构竞争 - 与非银行机构的竞争会加剧 维持原判[4] - 私人信贷 金融科技公司抢占中端市场 银行需通过并购增强综合服务能力[3] - 非银行机构可能抢占10%-15%的零售与中小企业贷款份额[4] 加密货币影响 - 加密货币的采用不会成为游戏规则改变者 维持原判[4] - 加密货币市值虽从2025年4月低点反弹 但主要应用仍集中于投机交易 尚未对银行核心业务如存款 支付构成实质性威胁[4] - 稳定币如USDT USDC若获国会立法加速推广 可能长期分流银行低成本存款[5] 网络安全风险 - 银行遭遇重大网络攻击的风险显著上升[5] - 地缘政治冲突加剧国家级黑客攻击风险 勒索软件攻击目标从大型银行转向地区性金融机构[5] - 头部银行年网络安全支出超10亿美元 重点强化端点防护 零信任架构与员工培训[5] 活动反弹催化剂 - 私募股权干火药达2.7万亿美元 叠加企业资产退出需求未实现价值8.7万亿美元 可能成为活动反弹的催化剂[1] - 若贸易环境稳定 预计2025年下半年并购 IPO及贷款增长可能回升[1] - 近期中美关税摩擦边际缓和 部分银行如高盛 摩根士丹利5月后观察到交易活动边际改善[1]

大额存单利率下行趋势 - 大额存单利率全面进入"1字头"时代，多家银行下架5年期产品 [1] - 国有大行1年期和2年期利率降至1.2%，3年期利率1.55% [1] - 建设银行下架2年期和5年期产品，仅保留1年期（1.2%）和3年期（1.55%） [1] - 交通银行和邮储银行已无大额存单产品可供购买 [1] 股份制银行和中小银行调整情况 - 招商银行1年期和2年期产品利率均为1.4% [2] - 兴业银行3年期利率1.75%但显示"已售罄" [2] - 渤海银行3年期利率1.8%但需50万元起存 [2] - 中小银行如天津银行3年期从2.10%降至2.05%，蓝海银行3年期降10个基点至2.30% [2] - 众邦银行3年期利率从2.6%降至2.4%，5年期从2.9%降至2.5% [2] 利率对比与替代产品 - 国有大行3个月、6个月、1年期大额存单利率为0.9%、1.1%、1.2%，仅比定存高25个基点 [3] - 股份制银行同类期限大额存单利率多为1.1%、1.3%、1.4%，优势在10~35个基点 [3] - 天弘余额宝7日年化收益率1.19%，接近国有大行1年期大额存单利率1.15% [3] - 5月发行的3年期储蓄国债利率1.93%，比国有大行同期限大额存单高0.38个百分点 [4] - 5年期储蓄国债利率2%，20万元投资三年利息差达2280元 [4] 银行净息差压力与负债结构调整 - 商业银行净息差降至1.43%，较2024年第四季度下降9个基点 [5] - 2024年企事业单位贷款新增额14.33万亿元，较2023年同期的17.91万亿元显著下降 [5] - 人民币存款余额302.25万亿元，同比增长6.3%，存款定期化趋势未改 [5] - 银行通过调降长期限大额存单利率和暂停发行3年、5年期产品来优化负债结构 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 存款利率调降有助于银行降低存款成本，保持净息差稳定，并改善存款定期化趋势 [1][2][3] - 红利仍然是银行板块的投资主线，建议关注招商银行、农业银行的投资价值 [1] - 年初至今银行板块涨幅7.70%，在全行业中排名第四，显示其投资价值 [1] 银行板块和个股表现 - 按申万一级行业分类，银行板块本周上涨0.04%，上周上涨0.61%，板块涨跌幅排名18/31，较上周下降10位 [1][11] - 按中信行业分类，银行指数本周上涨0.07%，跑赢Wind全A指数0.09个百分点 [10] - 个股方面，A股42家银行中有26家上涨 [1][14] - 分类型看，国有行指数本周下降0.48%，股份行指数下降0.07%，城商行指数上涨0.89%，农商行指数上涨0.31% [10] - 国有行平均跌幅为0.54%，平均P/B为0.67X；股份行平均涨幅为0.98%，平均P/B为0.56X；城商行平均涨幅为1.32%，平均P/B为0.68X；农商行平均涨幅2.26%，平均P/B为0.63X [14] - 近一个月表现中，农商行涨幅最大，为9.80%，其次为城商行（8.52%）、股份行（7.73%）和国有行（1.75%） [14] - 港股上市的A股银行H股有6只上涨，郑州银行H股股价与上周持平，招商银行是唯一AH股溢价率为负的银行（-3.09%） [14][23] 存款利率调降详情 - 五大行活期存款利率下调5 bp至0.05% [2] - 定期整存整取利率方面，3个月期、半年期、1年期、2年期均下调15bp，分别至0.65%、0.85%、0.95%、1.05%；3年期和5年期均下调25 bp，分别至1.25%和1.30% [2] - 定期零存整取、整存零取、存本取息三种期限利率均下调15 bp [2] - 7天期通知存款利率下调15 bp至0.30% [2] - 以工商银行为例，2022年以来其活期存款与1年期定存利率累计分别下行25bp和80bp，而1年期与5年期以上LPR累计分别下行80bp和115bp [3] 货币政策与市场利率 - 公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，带动5月20日公布的1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均下降10bp [2] - 本周央行公开市场逆回购投放16026亿元，到期9460亿元，实现净投放6566亿元 [26] - SHIBOR隔夜利率为1.47%，较上周下降9bp；SHIBOR 7天利率为1.62%，较上周上升6bp [29] - 银行间质押式回购隔夜利率R001为1.57%，较上周下降5bp；7天利率R007为1.70%，较上周上升7bp [29] - 存款类机构质押式回购隔夜利率DR001为1.48%，较上周下降8bp；7天利率DR007为1.66%，较上周上升8bp [29] 债券市场情况 - 本周债券市场融资总额14847.7亿元，到期11519.0亿元，净融资3328.7亿元，较上周减少3448.7亿元 [40] - 国债本周无发行，上周发行量为5578.0亿元；金融债发行2785.0亿元，较上周减少912.0亿元 [40] - 国债1年期收益率为1.46%，与上周基本持平；10年期收益率为1.67%，较上周下降5bp，期限利差收窄6bp [44] - 国开债1年期收益率为1.53%，较上周上升2bp；10年期收益率为1.71%，与上周基本持平，期限利差收窄1bp [44] 同业存单市场 - 本周同业存单发行量6685亿元，较上周减少442亿元；发行加权平均利率为1.70%，较上周上升3bp [54] - 1年期存单发行量大幅上升1888亿元至3921亿元，加权利率上升1bp至1.71%；其他期限发行量均下降 [54] - 国有行存单发行量上升661亿元至3662亿元，加权利率为1.69%；股份行发行量下降113亿元至922亿元，加权利率为1.69%；城商行发行量下降506亿元至1781亿元，加权利率为1.72% [55] 票据利率 - 本周直贴利率整体上行，国股行、城商行3M直贴利率分别为1.20%、1.31%，均较上周上升3bp [36] - 国股行、城商行半年直贴利率分别为1.14%、1.25%，均较上周上升1bp [36]