报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝主力合约震荡走弱，持仓量增加，现货升水，基差走强；基本面或处于供给小幅收敛、需求稳中小增阶段；建议轻仓震荡偏弱交易 [2] - 沪铝主力合约震荡走弱，持仓量减少，现货升水，基差走弱；市场正步入供需同步增长、库存良性消化阶段；期权市场情绪偏空，隐含波动率略升；建议轻仓震荡交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价19,785.00元/吨，环比下降125.00元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价2,675.00元/吨，环比下降54.00元/吨 [2] - 本月 - 下月合约价差：沪铝60.00元/吨，环比下降10.00元/吨；氧化铝 -6.00元/吨，环比下降8.00元/吨 [2] - 主力合约持仓量：沪铝183,758.00手，环比下降111.00手；氧化铝287,582.00手，环比增加25,409.00手 [2] - LME铝注销仓单160,900.00吨，环比下降1,800.00吨；LME铝库存411,575.00吨，环比下降2,000.00吨 [2] - LME电解铝三个月报价2,431.50美元/吨，环比增加15.50美元/吨；沪伦比值8.14，环比下降0.10 [2] - 沪铝前20名净持仓12,582.00手，环比增加5,517.00手；沪铝上期所仓单69,058.00吨，环比增加495.00吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝19,850.00元/吨，长江有色市场AOO铝20,090.00元/吨，环比下降270.00元/吨 [2] - LME铝升贴水20,090.00美元/吨，环比下降270.00美元/吨；基差：电解铝65.00元/吨，环比下降85.00元/吨 [2] - 基差：氧化铝175.00元/吨，环比增加54.00元/吨；上海物贸铝升贴水 -20.00元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5,540.00元/吨，环比下降350.00元/吨；氧化铝开工率83.59%，环比下降3.62% [2] - 氧化铝产量747.52万吨，环比下降3.23万吨；产能利用率88.28%，环比下降0.25% [2] - 氧化铝需求量723.72万吨，环比增加76.70万吨；供需平衡3.55万吨，环比下降17.37万吨 [2] - 氧化铝出口数量30.00万吨，环比增加9.00万吨；进口数量1.12万吨，环比下降3.05万吨 [2] - WBMS铝供需平衡29.51万吨，环比增加33.55万吨；电解铝社会库存61.00万吨，环比下降1.80万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量221,820.89吨，环比增加21,622.20吨；出口数量8,699.85吨，环比增加5,273.31吨 [2] - 电解铝总产能4,517.20万吨，环比持平；开工率97.50%，环比增加0.13% [2] - 铝材产量598.17万吨，环比下降12.49万吨；未锻轧铝及铝材出口数量51.00万吨，环比增加14.00万吨 [2] 下游及应用 - 铝合金产量165.50万吨，环比增加10.30万吨；出口数量1.82万吨，环比增加0.07万吨 [2] - 汽车产量304.46万辆，环比下降45.40万辆；国房景气指数93.96，环比增加0.17 [2] 期权情况 - 历史波动率：20日沪铝18.20%，环比增加0.05%；40日沪铝14.36%，环比增加0.06% [2] - 主力平值IV隐含波动率13.59%，环比增加0.0223%；期权购沽比0.66，环比增加0.0761 [2] 行业消息 - 美国4月非农就业人数增加17.7万人，预期增13万人；失业率保持在4.2%不变 [2] - 财政部部长表示今年赤字率按4%安排，赤字规模达5.66万亿元 [2] - 商务部称中方正评估美方就关税问题谈判的信息 [2] - 欧元区4月制造业PMI终值49，法国4月制造业PMI终值48.7，德国4月制造业PMI终值48.4 [2] - 多地推动生活类消费品“以旧换新”补贴活动 [2] - 新能源车企4月交付量：小鹏3.5万台，理想3.39万辆，小米超2.8万台，零跑4.1万台，蔚来2.39万台，比亚迪4月超38万辆 [2] - 4月份制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点；非制造业PMI和综合PMI分别为50.4%和50.2% [2] 氧化铝观点 - 氧化铝主力合约震荡走弱，持仓量增加，现货升水，基差走强 [2] - 宏观上4月制造业PMI回落，基本面上铝土矿后续供应将季节性递减 [2] - 供给因价格低位部分企业利润倒挂，开工率回落带动供给小幅收缩；需求因电解铝厂旺季需求支撑保持坚挺 [2] 电解铝观点 - 沪铝主力合约震荡走弱，持仓量减少，现货升水，基差走弱 [2] - 国际上美国4月ISM制造业PMI高于预期，非农就业人口新增高于预期，市场预计6月降息可能性降低 [2] - 国内4月制造业PMI回落，基本面上电解铝供给端产能复产，需求端在扩内需政策下稳步增长，库存延续去化趋势 [2]

假日消费是观测经济活力的重要窗口期，我们对五一假期消费数据简评如下。 一、出行：人员流动活跃，民航量价齐升 据交通运输部，今年五一假期期间（5月1日至5月5日），全社会跨区域人员流动量达14.66亿人次，日均超2.9 亿人次，同比增长7.9%，较2019年同期增长23.7%，超出节前预期。分出行方式看： 1）与2024年同期相比，各类出行方式的客运量实现平稳增长。 五一假期，水运/民航/铁路/非营业性小客车/营 业性公路客运量分别同比增长23.8%/11.8%/10.8%/8.1%/4.4%，水路表现相对突出。 2）与2019年同期相比，自驾出行仍是主力。 高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量较2019年同期 增长超50%，在人员流动总量中占比接近八成，自驾出行延续高热度。营业性运输中，铁路、民航表现较好， 客流较2019年同期分别增长36.6%、24.2%；公路和水运恢复程度较低。 图1：五一期间各类出行方式累计客运量相比2024/2019年同期的增速 注 ： 公路- 非营业 性 包 含 高 速 公 路 及 普 通国省道非营业性小客车 3）民航市场从量升价跌到量价齐升。 从量上看， 据航班管家数据， ...

全国消费市场概况 - 全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3% [1] - 商务部重点监测零售企业家电、汽车、通讯器材销售额同比分别增长15.5%、13.7%和10.5% [5] - 重点监测电商平台智能家居产品销售额同比增长超20% [5] - 全国重点监测餐饮企业销售额同比增长8.7% [5] 以旧换新政策效果 - 汽车以旧换新补贴申请量突破300万份（2025年初至5月5日） [3] - 家电以旧换新产品销量5516万台，数码产品销量4167万件（2025年初至5月5日） [3] - 假期前四天汽车以旧换新带动新车销售88亿元，家电销售119亿元，数码产品销售64亿元 [3] 区域消费表现 北京 - 798文化园区复合式VR院线吸引年轻消费者，日均入园量约6万人次 [10][12] - 首店、首展等首发经济效应显著 [8][12] 上海 - "线上+线下"消费总额594.6亿元，同比增长13.1% [15] - 35个商圈客流总量2993万人次，同比增长12.8% [15] - 境外人员来沪消费额4.55亿元，同比增长211.6% [17] - 家电家居、3C补贴产品销售额11.5亿元，环比增长32.4% [17] - 餐饮消费券带动消费7990.3万元 [17] 重庆 - 消费总额同比增长6.5% [19] - 解放碑等主要商圈消费总额同比增长9.2% [19] - 餐饮行业营业额同比增长7.7% [19] 陕西 - 283家星级旅游饭店平均入住率超70% [21] - 51个重点旅游景区接待游客574.69万人次，同比增长10.08% [21] - 营业性演出场次2445场，同比增长155.48% [23] - 11个国家级夜间文旅消费集聚区客流量481.7万人次，同比增长11.39%，营业收入3.08亿元，同比增长20.53% [23] 新兴消费趋势 - 智能家居产品销售额同比增长超20% [5] - VR院线、数字文化消费新场景激发消费活力 [10][12] - 夜间经济成为新增长点（陕西夜间文旅消费集聚区收入增长20.53%） [23]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：环保行业 - 公司：聚光科技、皖仪科技、瀚蓝环境、盈峰环境、军信股份、海螺创业、永兴股份、绿色动力、旺能环境 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年板块亮点** - 扣非归母净利：24年/25Q1板块实现扣非归母净利199/72亿元，同比-5.9%/+3.8% [1] - 公用事业化：24年固废+水务扣非归母净利182亿元，同比+11.2%，占板块比重91%，同比+14pct [1] - 自由现金流转正、分红提高：24年经营性/投资性现金流净额分别为547/-472亿元，对应简略自由现金流75.8亿元，首次转正；板块典型41支高分红标的分红比例达49%，同比+4.7pct [1] - 成长个股表现亮眼：尽管PPP公司业务收缩/减值影响整体业绩，但科研仪器、生物柴油、半导体治理等领域表现亮眼 [1] - **2025年板块趋势** - 改善趋势延续：预期25年化债及自主可控等政策刺激、行业投资收缩下，板块现金流、分红、成长改善趋势仍将延续 [2] - 盈利稳增、回款改善、分红兑现且有空间 - 盈利稳中有升：24年/25Q1扣非归母净利182/50亿元，同比+11%/7%，从Q1业绩看板块降本增效及经营优化潜力仍被低估 [2] - 回款改善：24年/25Q1经营性现金流净额同比+13/15%，高于利润增速 [2] - 自由现金流大幅转正、分红提高：24年简略自由现金流68.3亿元，去年同期-82.9亿元；12家固废公司中10家实现分红绝对金额提高，其中2家同比+100%，板块平均分红比例达42%，同比+10.6pct [2] - 算电一体、顺价继续：众多固废公司年报披露垃圾焚烧与IDC协同潜力及布局规划，打开行业盈利、估值空间；深圳、广州水价调整方案陆续落地，行业顺价逻辑仍在陆续兑现 [2] - 业绩高增、反转弹性机会：2024年龙头大幅扭亏为盈，扣非归母净利同比增长17%/42%/55% [2] - **2025年展望** - 产业景气度向上：伴随着关税背景下的国产替代、以旧换新、设备更新等政策主线，以科研仪器为首的环保产业景气度持续向上 [3] - 政策重估：25年作为新轮化债的落地元年，仍可期待政策落地对盈利、估值的全面重估 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

旅游行业复苏与消费升级 - 杭州"五一"假期接待游客1613 16万人次 同比增长53% 其中外地游客960万人次 同比增长35 4% [4] - 长线游小众目的地热度飙升 新疆北屯 西藏昌都等地旅游商品预订量同比平均增长超100% [5] - 亲子家庭与携宠出游双线并进 内蒙古 山西 新疆亲子主题酒店预订量增幅超100% 平遥古城门票订单翻倍 [6] - 宠物友好酒店数量扩容20% 订单量增长超30% 显示消费市场细分赛道潜力 [7] 消费品以旧换新政策成效 - 杭州"五一"期间五大行业总消费金额157 36亿元 同比增长9% 其中零售行业消费107 11亿元 同比大增28 4% [4] - 上城区发放2000万元汽车消费补贴 拱墅区叠加3500万元置换与新车补贴 拉动销售额9837 1万元 [8] - 余杭区日均使用以旧换新补贴超800万元 带动家电 手机等销售超3亿元 临平区家电日单量达4000单 [8] 商圈消费与沉浸式体验 - 湖滨商圈消费金额2 15亿元 钱江新城商圈消费5 37亿元(同比+16 3%) 武林商圈销售额3 1亿元(同比+7 19%) [9] - 文三数字生活街区AI科技市集 清河坊演艺盲盒等活动融合科技与文化元素 打造差异化消费场景 [9] - 杭州解百销售额同比增长31 7% 山姆超市线下客流增17 5% 余杭区综合体日均人流量超4万人次 [9] 文旅消费品质升级趋势 - 飞猪数据显示消费者偏好海岛度假 雨林徒步等深度体验 避开人流的"躺平式度假"需求集中释放 [6] - 携程研究院指出市场从规模扩张转向品质升级 亲子宠游等细分赛道崛起反映差异化体验需求 [7]

消费市场表现 - "五一"期间各地商家通过消费补贴、满减优惠、限时秒杀等多元促销形式掀起全民购物热潮，优惠力度空前[1] - 承德居然之家摩登达店自4月3日起推出"购物抽汽车"活动并延续至6月22日，设置四轮抽奖环节，终极大奖为奥迪Q2L[2] - 北京大兴荟聚商城华为门店实现补贴即时抵扣，承德百思达电器提供旧家电回收与新家电安装同日服务[3] 促销策略创新 - 商家跳出"价格战"单一模式，聚焦免费安装、延长质保、个性化定制等体验升级服务[2] - 电商平台推出限时直播抢购、满额赠礼、跨店满减，结合虚拟试衣、3D家居场景预览等新技术[3] - 家电以旧换新覆盖12大品类，形成"线上AI精准营销+线下体验式服务"立体化布局，针对不同人群定制方案[3] 政策支持与行业联动 - 中央财政预拨2025年消费品以旧换新专项资金810亿元，通过超长期特别国债渠道向地方直拨[5] - 头部车企推出无旧物直接申领消费激励政策，同品牌车型升级可叠加专项焕新补贴[4] - 扫地机器人等智能家居品牌推出"跨代际升级计划"，通过技术指标优势强化用户忠诚度[4] 消费生态升级 - 政策推动新能源汽车、智能家居、智能穿戴设备、低碳生活解决方案等新型消费生态加速成型[4] - 以旧换新策略升级为企业构建用户忠诚度、激活存量市场的战略支点[4] - 财政与金融工具协同形成"商家盈利—消费者得利"双赢格局，推动高品质耐用消费品加速普及[5][6]

消费市场表现 - "五一"假期苏宁易购全国门店客流同比增长110%，家电以旧换新订单增长57%，万元以上家电销量增长79% [1] - 3C数码消费市场电脑、6000元以上手机、平板电脑销售同比增长104%、117%、232% [1] - 苏宁易购家电套购订单同比增长10%，越来越多消费者选择一站购齐全套家电 [3] - 苏宁易购高端品牌空调销售增长280%，12公斤以上大容量洗衣机销售增长155%，高端酒柜类产品销售增长281% [3] 消费趋势变化 - 家电市场呈现"品质化、健康化、智能化、场景化"消费新趋势，从"精打细算"向"优质体验"的需求转变 [1] - 消费者更愿意为品牌溢价、技术性能和品质体验买单，中高端家电需求迎来集中爆发 [3] - "智能门锁+扫地机器人+洗碗机"成为年轻人最喜爱的置家三件套，其中90后、00后消费占比超5成 [4] - 消费者健康意识提升推动智能健康家电快速普及，新风空调、空气净化器、衣物护理机销售同比提升158%、131%、199% [4] 产品结构升级 - 苏宁易购零嵌、平嵌式冰箱和洗衣机产品销售占比均超过9成，超薄油烟机、嵌入式厨房一体机销售同比提升101%、192% [6] - 县域市场年轻消费者对品质家电需求向一二线城市看齐，洗烘套装、75英寸以上大屏电视、嵌入式冰箱等成为"新婚五大件" [6] - 江苏省兴化市苏宁易购零售云店"五一"假期前两天销售额同比增长200% [6]

文章核心观点 “五一”假期多地结合利好政策推出购房节活动助推楼市热度，深圳改善型置业者需求释放、房企加快入市，一线及核心二线城市市场有望率先“止跌回稳” [1][5] 深圳楼市情况 改善型置业者入市积极 - 深圳龙岗一新房项目因政策推动提前开盘，还推出VIP登记额外99折优惠 [2] - 2025年1 - 4月28日深圳新建和二手住宅合计成交约3.5万套，同比增长54.6%，新房去化周期连续七个月回落 [2] - 二季度深圳新房市场有望迎供应“小高峰”，新规设计新房将刺激需求，政策支持持续发力 [2] - “五一”假期深圳不少新盘开放营销中心、促销力度大，改善型置业者加快入市，三房和四房单位需求大 [3] - 4月深圳大户型、中高总价二手房成交增多，90平方米以上房源成交占比35.3%，同比扩大4.7%，144平方米以上房源占比9.3%，同比扩大2.5% [3] 有望率先“止跌回稳” - 深圳举办2025“五一好房节”，汇聚30余家品牌房企等，近百个项目推出重磅优惠 [4] - 深圳乐有家发布房产“以旧换新”3.0，最高补贴超11万元，促进改善置业 [4] - 深圳全市挂盘量约7万多套，好房节期间头部中介将全链条展示，楼市商品住宅性价比突出 [4] 其他城市情况 - 成都启动“安家成都·美好购房季”，30家房企、120多个楼盘带来近百场活动和购房好礼 [5] - 武汉举办“宜居武汉乐购江城”购房节，线下展区1.1万平方米，30余家房企带来150个楼盘、1万余套房源 [5] 行业趋势 - 中指研究院预计二季度核心城市市场继续修复，土地市场升温支撑投资开工、提振置业信心和房价 [5] - 中指研究院李益峰表示两会后政策落实加快，一线及核心二线城市有望率先“止跌回稳”，城市及板块分化延续 [5]

一季度限上单位新能源汽车零售额同比增长128.7% 以旧换新，"新""绿"潮涌 □ 南京日报/紫金山新闻记者 黄琳燕 高性价比推动家电以旧换新 "五一"假期前两日，央媒接连聚焦南京京东MALL。这家南京首店以"潮购科技"为主题，主打"一站 式"的"家场景"购物，引入超200个全球知名品牌。恰逢以旧换新政策红利与新店开业，京东MALL推出 一系列折扣优惠，在让利消费者的同时，推动城市消费高质量增长。 家电以旧换新为啥这么热？消费者首先看中的是性价比。 "这台咖啡机，原价6937元，商场开业优惠价格5620元，消费补贴再减20%，最终4496元就能拿下。"店 里的工作人员介绍，开业活动叠加消费补贴，大力度的优惠吸引了很多人来购物。记者在现场看到，假 期首日，商场刚一开门就涌入大量消费者。接连几天门店热度始终不减，不少消费者表示要在夏天到来 之前，给家里换上绿色智能的家电。 京东MALL用户运营副店长张丽介绍，门店正式开业活动期间，店里大部分品类有七折左右的优惠，最 高可达五折左右。从"五一"假期这几天的销售情况看，较之前有翻倍的增长。 今年，南京消费市场"新""绿"潮涌。这几天，南京国际博览中心内，第十八届中国（ ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收112.1亿元（同比+0.1%），归母净利润15.8亿元（-9.0%），2025Q1营收20.8亿元（-7.2%），归母净利润3.4亿元（-14.7%），国补衔接不畅致业绩阶段性承压 [4] - 下调2025 - 2026、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利16.9/18.0/19.2亿元，对应EPS为1.78/1.91/2.03元，当前股价对应PE为11.0/10.3/9.6倍 [4] - 以旧换新政策对厨电存量市场拉动效果显著，头部品牌有望量价齐增，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司基本情况 - 2025年4月30日当前股价19.57元，一年最高最低27.42/17.47元，总市值184.92亿元，流通市值182.70亿元，总股本9.45亿股，流通股本9.34亿股，近3个月换手率53.97% [1] 分品类情况 - 传统品类地位稳固、稳健增长，2024年吸油烟机/燃气灶同比分别+2.51%/+3.96%，全渠道第一，线下份额同比分别+1.09/+1.71pcts，烟灶两件套套餐/厨电套餐线下渠道第一 [5] - 水洗、集成类新品类受国补拉动显著，2024年洗碗机收入同比+4.22%，热水器收入同比+5.47%，嵌入式洗碗机线下/线上份额分别达16.01%/7.26%，分别排名第三/第五 [5] 分品牌情况 - 2024年名气子品牌收入5.7亿元（+26%），老板主品牌引领高端市场，名气供应链端降本，金帝专注厨电，多品牌多系列协同矩阵形成战略互补 [5] 分销售模式情况 - 2024年代销/经销/直营/工程收入同比分别+21%/-19%/-3%/-19%，预计零售渠道拉动，工程渠道拖累逐季收窄，电商渠道平稳 [5] 毛利率及费用率情况 - 2024年毛利率49.7%（-1.0pct），吸油烟机/燃气灶同比-2.1/-4.9pcts，直营/代销/工程同比-3.5/+2.4/-1.5pct [6] - 2024Q4毛利率48.2%（+0.8pct），期间费用率36.6%（+5pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.4/持平/+0.3/+1.4pct，净利率为9.7%（-1.1pct），归母净利率为9.8%（-1.2pct），扣非净利率为10.0%（+0.8pct） [6] - 2025Q1毛利率52.7%（+2.1pct），期间费用率36.7%（+4.9pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct，净利率为16.2%（-1.5pct），归母净利率为16.4%（-1.4pct），扣非净利率为15.1%（-0.7pct） [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,202|11,213|11,643|12,302|12,832| |YOY(%)|9.1|0.1|3.8|5.7|4.3| |归母净利润(百万元)|1,733|1,577|1,686|1,803|1,921| |YOY(%)|10.2|-9.0|6.9|6.9|6.6| |毛利率(%)|50.7|49.7|49.8|49.8|49.8| |净利率(%)|15.5|14.1|14.5|14.7|15.0| |ROE(%)|16.1|13.8|13.0|12.4|11.9| |EPS(摊薄/元)|1.83|1.67|1.78|1.91|2.03| |P/E(倍)|10.7|11.7|11.0|10.3|9.6| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.4|1.3|1.2|[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入11,643百万元，归母净利润1,686百万元等 [10]