CPI数据与结构 - 12月CPI环比上涨0.2%（前值-0.1%），同比上涨0.8%（前值0.7%）[1][3] - 核心CPI环比上涨0.2%（前值-0.1%），同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上[1][3] - 食品项中，鲜菜价格环比涨幅从11月的7.2%大幅收窄至12月的0.8%[1][5] - 非食品项中，消费品价格环比上涨0.3%（前值0.1%），高于过去5年均值0.1%[1][5] - 具体消费品中，家用电器价格环比上涨1.4%（前值-1.0%），通信工具价格环比上涨3.0%（前值-0.8%）[1][5] PPI数据与行业表现 - 12月PPI环比上涨0.2%（前值0.1%），同比增速为-1.9%（前值-2.2%）[1][13] - 全年PPI同比增速为-2.6%[1] - 分行业看，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨3.7%[13] - 12月制造业PMI为50.1%，较前值回升0.9个百分点，显示景气度改善[13] 后续展望与驱动因素 - 报告对后续CPI回升持谨慎乐观预期，认为消费品价格上涨主要受原材料成本传导推动[2][17] - PPI方面，部分大宗商品价格上涨受地缘政治风险驱动的避险需求，以及新能源、AI等领域需求增长影响[2][17]

全球及主要经济体增长预测 - 高盛研究部预测2026年全球经济将实现2.8%的稳健增长，高于市场普遍预期的2.6% [1] - 美国经济预计增长2.8%，显著高于市场预期的2.0%，主要得益于关税拖累减弱、减税政策以及更为宽松的金融环境 [1][4] - 中国经济预计增长4.8%，高于市场预期的4.5%，强劲的出口将有效抵消国内需求疲软的影响 [1] - 欧元区经济预计增长1.3%，高于市场预期的1.1%，得益于德国的财政刺激和西班牙的强劲增长 [1][7] - 印度经济预计增长6.7%，高于市场预期的6.5% [2] - 西班牙经济预计增长2.4%，高于市场预期的2.2% [2] - 英国经济预计增长0.9%，低于市场预期的1.1% [2] 美国经济驱动因素与结构 - 减税政策将使消费者在2026年上半年获得约1000亿美元（占年度可支配收入的0.4%）的额外退税 [4] - 关税、移民、财政刺激和金融状况的积极影响预计将在2026年上半年集中体现，推动GDP增长尤其强劲 [6] - 劳动力市场表现疲软，所有主要发达经济体的就业增长率均远低于2019年疫情前水平 [6] - 美国劳动力市场疲软部分反映了移民人数急剧下降导致的劳动力增长放缓，夏季就业增长可能为负 [6] - 人工智能对就业和生产力的影响迄今主要局限于科技行业，其带来的最大生产力效益预计仍需数年才能显现 [6] 欧元区经济挑战与动力 - 来自中国的日益激烈的竞争加剧了欧元区经济的结构性弱点，包括人口下降、过度监管和高能源成本 [7] - 德国GDP增长预计将受益于联邦政府支出的大幅增加 [7] - 西班牙的实际消费者支出持续以约3%的速度增长，且经济向高附加值服务业的多元化正在加速 [7] 通胀趋势与驱动因素 - 2025年美国核心个人消费支出（PCE）通胀居高不下的主要原因是关税传导，排除关税影响后通胀为2.3% [8] - 预计2026年通胀将趋于温和，推动因素包括有利的基数效应、油价下跌、中国商品供应增加以及生产率加速增长 [8] - 美国和英国近期工资增长显著放缓，美国名义工资增长低于4%的“可持续”水平，与2%的通胀率相符；英国工资增长接近3%的可持续水平 [9] 主要央行政策利率展望 - 高盛预计2026年发达市场的政策利率将趋于下行，政策利率较高的美国、英国和挪威将进一步降息 [10] - 美联储预计将在2026年将其政策利率下调50个基点至3-3.25%，因通胀问题已得到解决，存在降息幅度超出预期的可能 [10] - 对英国的基线预测是到2026年第三季度连续进行季度降息，直至利率达到3% [10] - 挪威央行预计将在2026年降息50个基点至3.5% [10] - 欧洲央行预计将在通胀下降的情况下保持政策利率不变 [10] 资产配置与市场展望 - 高盛的基本预测对股票和许多新兴市场资产有利 [10] - 市场已消化了美国经济增长向好和通胀下降的预期，但实际情况可能更为乐观 [10] - 周期性背景可能主导估值担忧，这种紧张关系可能增加市场波动性 [10] - 对再杠杆化的关注可能导致信贷表现不佳 [10]

东海期货分析师：明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 主要观点： 数据要点： 中国12月CPI同比增长0.8%，预期0.9%，前值0.7%；12月PPI同比增长-1.9%，预期-2.0%，前值-2.2%。 主要观点： 12月CPI同比回升。上游端国际大宗商品价格总体继续上升，且内需型商品价格在部分重点行业产能治 理持续推进的情况下，国内供需关系逐步改善，价格中枢短期整体上移，PPI降幅有所收窄；12月份， 服务消费政策刺激加强以及食品价格大幅回升，CPI同比大幅回升。 目前我国进入商品消费淡季，但年末政策金融工具陆续落地显效以及基建项目施工整体加快，国内需求 有所改善；且海外需求向好，外需端短期对总需求仍有支撑；此外，国内重点行业产能治理持续推进， 市场竞争秩序不断优化，部分内需型商品价格供需基本面整体持续改善，价格中枢短期有望继续上移。 国外由于OPEC+停止增产但俄乌和平谈判一度取得进展以及原油整体供应过剩，原油价格中枢整体继 续下降；海外商品需求整体上升以及供应端扰动，有色价格整体震荡偏强运 ...

高盛对特朗普政府铜关税政策及铜价预期的调整 - 核心观点：高盛认为特朗普政府将铜进口关税的决定推迟到明年的风险加大，并相应调整了铜价预期 [1] 政策预期分析 - 鉴于通胀关切将是中期选举前的关键问题，特朗普政府将铜进口关税的决定推迟到明年的风险加大 [1] - 基准预期仍是2026年年中宣布15%的关税，并于2027年落实，但对这一预期的信心水平降低 [1] 铜价预测调整 - 将2025年第一季度伦敦金属交易所（LME）铜价平均价格预期从每吨11550美元上调至13000美元 [1] - 预计到2025年年底价格仍将回落至每吨11000美元 [1]

米兰呼吁2026年降息150个基点 来源：金十数据 美国财政部长贝森特周四强烈表达了政府对降低利率的渴望，称这是未来经济增长的关键。与此同时， 美联储理事米兰呼吁2026年降息150个基点以提振就业。 贝森特将在明尼苏达经济俱乐部发表的演讲中，对特朗普的经济议程表示支持，并指出更宽松的货币政 策将为未来的收益铺平道路。 据政府内部获取的演讲摘要，贝森特表示："降息将对每一位明尼苏达人的生活产生切实影响。这是实 现更强劲经济增长的唯一缺失要素。因此，美联储不应拖延。" 美联储在2025年的最后四个月内连续批准了三次降息，共计0.75个百分点，将基准利率降至3.5%-3.75% 的区间。 然而，预计今年的降息步伐将大幅放缓。市场目前定价仅为两次降息，而美联储官员的最新预测则指向 仅有一次。 这一局面的一个变数是美联储今年将迎来一位新主席，贝森特正负责这一遴选过程。现任主席鲍威尔的 任期将于5月结束，财长已将候选人名单缩减至五人。 虽然低利率可能带来通胀重燃的风险，但也可能有助于支撑放缓的劳动力市场。 贝森特表示："2025年，特朗普总统通过历史性地通过'大而美法案'（One Big Beautiful Bill） ...

本次非农就业数据中的新增就业人数、失业率及薪资增速表现，将成为评估美国劳动力市场紧张程度的关键，直接影响市场 对通胀持续性及美联储加息终点的预期。 若数据显著强于预期，可能强化市场对美联储延长紧缩周期或提高终端利率的押注，从而为美元提供短期上行支撑，加大英 镑兑美元的下行压力。 反之，若数据表现疲软，则可能引发市场对经济放缓及政策转向的预期，限制美元的进一步上涨空间，甚至促使其回调，从 而缓解英镑的被动贬值压力。 英镑兑美元汇率周五亚洲时段窄幅波动，现交投于1.3435附近，略高于本周早些时候触及的低点。当前市场处于观望状态， 等待今日稍晚公布的美国非农就业报告提供方向指引。 近期美股情绪保持相对稳定，风险偏好未明显恶化，也在一定程度上抑制了美元的避险需求，对其上行空间形成侧面约束。 英国央行在近期表态中弱化了进一步激进加息的必要性，政策指引趋于平衡，暗示当前利率水平可能已接近"中性"，既不对 经济构成刺激，也不形成抑制。 这一政策立场的转变，可能意味着英国央行的加息周期已进入尾声，其与美联储等主要央行的政策落差有望逐步收窄，这在 中期结构上或对英镑汇率构成支撑。 后续市场将密切关注英国通胀数据——尤其是服务 ...

美股市场表现 - 1月8日晚间，美国三大股指表现分化，道琼斯工业平均指数上涨270.03点，涨幅0.55%，收于49266.11点；标普500指数微涨0.52点，涨幅0.01%，收于6921.45点；纳斯达克综合指数下跌104.26点，跌幅0.44%，收于23480.02点 [1] - 纳斯达克中国金龙指数低开高走，收盘上涨1.09%，热门中概股多数上涨 [1] - 具体个股方面，哔哩哔哩涨幅超过6%，腾讯音乐和阿里巴巴涨幅超过5%，金山云和小鹏汽车涨幅超过3%，京东和唯品会涨幅超过2%，中通快递和富途控股涨幅超过1% [1] 贵金属市场动态 - 截至发稿，现货黄金价格下跌超过0.6%，现货白银价格暴跌超过5% [2] - 世界黄金协会数据显示，黄金在2025年12月份录得4%的涨幅，推动全年同比增长率达到67%，创下数十年来最高年度回报纪录 [2] - 2025年12月贵金属（包括白银和铂金）的飙升以及大宗商品指数再平衡，可能在短期内引发市场波动 [2] 美联储政策预期 - 美国财长贝森特表示，当前经济若要进一步走强，唯一欠缺的因素是美联储更大幅度的降息 [4] - 美联储理事米兰期望在2026年降息150个基点，以提振劳动力市场，他认为基本通胀率可能维持在2.3%左右，这意味着美联储仍有进一步降息的空间 [4] - 惠誉预计，美联储将在2026年上半年降息两次，将联邦基金利率（上限）降至3.25% [5]

CBO预计，目前处于3.5%至3.75%区间的短期利率，到今年第四季度将降至约3.4%，并在此水平附近维 持至2028年。这意味着，美联储在完成有限的政策调整后，或将进入较长时间的观望期。 智通财经APP获悉，美国国会预算办公室(CBO)周四发布最新经济展望称，美联储可能还会小幅下调利 率，以"应对劳动力市场的下行风险"，但在此之后将暂停进一步宽松。报告指出，在关税上调以及特朗 普政府减税政策刺激需求的背景下，通胀预计将在未来数年持续高于美联储2%的目标水平。 经济增长方面，CBO预计美国今年经济增速将加快至2.2%，但在2027年至2028年期间，平均增速将回 落至1.8%。报告指出，人工智能推动的生产率提升以及减税政策带来的企业投资增加，将在一定程度 上抵消移民减少导致劳动力增速放缓的负面影响。 在宏观数据方面，CBO预测，美国失业率将在今年底升至4.6%，随后逐步回落，并于2028年降至 4.4%。以美联储偏好的指标衡量，通胀率预计今年降至2.7%，到2028年进一步回落至2.1%，但在相当 一段时间内仍高于政策目标。 总体来看，CBO的判断较美联储官员自身的预测略显悲观。美联储政策制定者在去年12月中 ...

美联储理事米兰的货币政策观点 - 美联储理事米兰认为当前政策利率“明显高于中性水平”，并直言“很难认为”当前利率是中性的 [1] - 米兰预计美联储在2026年可能累计降息约150个基点 [1] - 米兰始终是低利率的倡导者 [1] 对美国就业与通胀的评估 - 米兰表示美国经济仍具备在不引发通胀的情况下扩张就业的空间，并指出美国“可以在不引发通货膨胀的情况下增加约一百万个就业岗位” [1] - 米兰称当前基础通胀率约为2.3% [1] - ADP数据显示美国企业12月私营部门就业人数增加4.1万，不及市场预期 [1] - 经济学家预计美国12月失业率或小幅回落至4.5% [1]

经济现状：服务业与制造业分化 - 12月服务业PMI为54.4，连续10个月扩张，创一年来新高，对应年化GDP增速为1.9%[2] - 12月制造业PMI为47.9，连续3个月加速收缩，对应GDP增速约为1.6%[2] - 服务业商业活动指数从54.5升至56，新订单指数从52.9升至57.9，产需两端高度景气[2] - 制造业新订单指数大幅收缩，自有库存和客户库存收缩幅度加剧，企业延续去库存趋势[2] 就业与通胀指标 - 服务业就业指数从48.9升至52，自对等关税实施以来首次重回扩张区间[2] - 制造业就业指数从44微升至44.9，延续疲软状态[2] - 服务业物价指数从65.4降至64.3，扩张速度回落至对等关税前水平[2] - 制造业价格指数保持在58.5，显著高于疫情后平均水平[2] 经济前景与政策预测 - 美国第三季度GDP环比年化增长4.3%，主要由强劲消费和净出口回升拉动[2] - 上半年经济因低基数和减税政策效应而增速较快，通胀因油价走低和房租涨幅回落可能小幅下降，处于“金发姑娘”状态[2] - 下半年经济环比增速可能回落，通胀可能因油价接近页岩油盈亏平衡点、房租涨幅低于历史均值及其他商品价格走高而止跌回升[2] - 预计美联储可能在6月降息一次25个基点，联邦基金利率目标区间从2025年末的3.5%-3.75%降至2026年末的3.25%-3.50%[2]