港股通创新药ETF南方（159297）市场表现 - 该ETF于12月29日价格下跌1.96%，当日成交额为4707.68万元 [1] - 当日基金份额增加500.00万份，最新总份额达到18.15亿份 [1] - 近20个交易日基金份额累计增加1.86亿份，显示资金持续流入 [1] 港股通创新药ETF南方（159297）规模与业绩 - 基金最新资产净值计算值为14.55亿元 [1] - 基金自2025年9月12日成立以来总回报为-19.85% [1] - 基金近一个月回报为-10.93%，短期表现承压 [1] 港股通创新药ETF南方（159297）产品信息 - 基金业绩比较基准为国证港股通创新药指数(经估值汇率调整后)收益率 [1] - 基金管理人为南方基金管理股份有限公司 [1] - 基金经理为张其思和叶震南 [1]

口服减重赛道进入密集催化与商业化新阶段 - 2025年11月以来，口服减重赛道进入密集催化窗口 [4] - 2025年12月23日，FDA批准诺和诺德口服司美格鲁肽用于慢病体重管理，标志着口服GLP-1多肽正式进入商业化落地 [4] - 礼来管理层预计其口服小分子减肥药orforglipron有望在2026年3月获批，成为第二个获批的口服减肥药 [4] - 2025年12月8日，Structure披露口服小分子GLP-1（aleniglipron）36周关键数据，120mg剂量组实现安慰剂校正后减重11.3%，探索性试验ACCESS II中，240mg剂量组安慰剂校正后减重达15.3% [4] - 同日，歌礼制药-B披露ASC30在美国Ⅱ期临床试验的13周顶线结果，20/40/60mg剂量组的安慰剂校正后减重效果分别为5.4%/7.0%/7.7%，并强调未观察到减重平台期以及更可控的胃肠道耐受性表现 [4] - 2025年12月9日，辉瑞与复星医药旗下YaoPharma就口服小分子GLP-1R激动剂YP05002达成独家合作与许可，交易包含1.5亿美元首付款、最高19.35亿美元里程碑以及分级销售提成 [5] - 2025年12月22日，石药集团发布公告，与关联方共同出资设立合资公司，业务聚焦创新代谢类药物研发、产业化与商业化，明确将承接集团体系内与GLP-1靶点相关的管线与后续开发/商业化安排 [6] - 行业呈现出“数据读出—大药企补位—产业链组织化”的连续推进态势，口服减重已从“研发验证”跨入“商业化起点确认” [6] - 口服减重可能显著扩大体重管理治疗的可及人群与处方渗透速度，推动临床实践从“注射为主”向“口服与注射并行、按人群分层选择”的新格局演进 [6] 医药板块估值修复与宏观产业环境 - 医药生物板块PE(TTM)自2025年第一季度开始稳步回升，2025年第三季度迎来主升浪，板块估值得到一定修复 [7] - 随着美联储在2025年9月再次降息，宏观环境有望重回降息通道，利好创新类资产 [8] - 全球普遍性的人口老龄化驱动卫生支出上行，医药产业全球需求扩容 [8] - 中国医药创新崛起，未来的全球医药总需求蛋糕将被中国医药产业抢占越来越大比例 [8] - 国内政策出现结构性转向，医保谈判“腾笼换鸟”支持创新药，集采“反内卷”稳定产业盈利 [8] 基于临床价值的投资主线 - “0→1”技术突破：创新药领域，高端前沿创新靶点正在肿瘤、减重、自免等领域重塑药企研发格局；创新器械领域，以脑机接口为例，国内产业链自主可控能力增强 [9] - “1→10”临床验证：创新药领域，高质量国产创新药在加速授权出海中；高端医疗器械，国产器械创新升级，强势崛起 [9] - “10→100”中国效率：创新药产业链，中国CXO企业凭借低成本高效率构筑护城河，实现稳健增长；医疗耗材领域，国产一次性手套海外扩产，全球竞争力提升 [9] - 看好BD出海加速的创新药及其上游的CXO，创新升级的高端医疗器械和高值耗材等 [9]

行业概览：创新成果与交易爆发 - 2025年国内获批上市的创新药数量达到69个，较去年全年的48个实现大幅跃升 [1] - 2025年前三季度，中国医药领域对外授权交易总金额已达920.3亿美元，若计入第四季度信达生物与武田制药的合作，总额已突破1000亿美元大关，平均每天有2.7亿美元的国际资本流入 [4] - 2025年中国创新药对外许可总金额突破1300亿美元，为2024年的2.5倍，是美国同期的3.2倍，交易额已占全球总额的49% [31] 政策与制度支持 - 2025年政府工作报告首次明确“制定创新药目录”概念，为行业发展定调 [5] - 国家药监局正式推行创新药临床试验申请30个工作日审评审批制度，大幅提速新药研发启动流程 [18] - 国家医保局正式发布首版《商业健康保险创新药品目录》，旨在通过“医保+商保”双通道推动创新药可及性 [24] 标志性公司与产品进展 - 创新药龙头企业百济神州于2025年8月6日发布财报，首次实现半年度盈利，标志着企业进入商业化收获期 [16] - 三生制药于5月20日宣布与辉瑞达成一项总金额高达60.5亿美元的授权合作，成为中国创新药出海的标志性事件 [10][11] - 百利天恒在2025年欧洲肿瘤内科学会年会上公布其双抗ADC药物的最新临床数据，疗效与安全性表现突出，获得全球关注 [20] 前沿技术突破 - 2025年6月，中国团队自主研发的侵入式脑机接口系统正式进入临床试验阶段，成为全球第二个迈入该阶段的团队 [14] - 两款进口阿尔茨海默病新药多奈单抗和仑卡奈单抗以创纪录速度在中国获批并落地，其中多奈单抗在美国获批后仅约5个月即于2024年12月在中国获批 [8] 公共卫生与市场拓展 - 国家卫生健康委于11月10日宣布将HPV疫苗纳入国家免疫规划，推动预防性疫苗普惠可及 [22] - 中国创新药在研临床管线数量已连续第二年位居全球第一，超出美国20%之多 [30] - 以PD-(L)1×VEGF双抗赛道为例，中国企业的新药交易总金额已累计高达278.08亿美元 [31]

公司股价与交易表现 - 2024年12月29日，君实生物股价下跌1.89%，成交额为2.09亿元，换手率为0.79%，总市值为352.46亿元 [1] - 当日主力资金净流出1663.24万元，占成交额0.08%，在所属行业中排名46/55，且连续3日被主力资金减仓 [4] - 近3日、5日、10日、20日主力资金净流出额分别为4053.99万元、7488.64万元、1.63亿元、1.99亿元 [5] - 主力持仓方面，主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额8038.14万元，占总成交额8.93% [5] - 筹码平均交易成本为40.19元，近期筹码减仓但程度减缓，股价靠近支撑位34.30元 [6] 公司业务与产品管线 - 公司具备从创新药物发现、全球临床研究、大规模生产到商业化的全产业链能力 [2] - 核心产品特瑞普利单抗是国内首个获批上市的国产抗PD-1单抗，已在中国内地获批11项适应症，另有一项补充新药申请已受理，其中多项为独家或领先适应症 [2] - 特瑞普利单抗是FDA批准上市的首个中国自主研发和生产的创新生物药，已在中国内地、中国香港、美国、欧盟、印度、英国、约旦、澳大利亚、新加坡等国家和地区获批上市 [2] - 公司自主研发的tifcemalimab是全球首个进入临床开发阶段的抗肿瘤抗BTLA单抗，正在开展两项III期注册临床研究，另有多项联合特瑞普利单抗的Ib/II期临床研究正在开展 [2] - 公司持续探索早期阶段管线，多个产品有望于2025年启动关键注册临床 [2] - 公司主营业务为单克隆抗体药物和其他治疗型蛋白药物的研发与产业化等，主营业务收入构成为：药品销售90.67%，技术许可及特许权使用收入8.74%，技术服务及其他0.59% [7] 公司合作与疫苗研发 - 2023年10月27日，公司与北京大学、中国科学院微生物研究所、山西高等创新研究院、北京航空航天大学达成合作，共同开发猴痘重组蛋白疫苗 [3] - 公司控股子公司君拓生物通过与科研院所和高校合作开发等形式持有疫苗相关产品管线，如猴痘疫苗、寨卡疫苗等，目前均处于临床前开发阶段 [3] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入18.06亿元，同比增长42.06%；归母净利润为-5.96亿元，同比增长35.72% [8] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.59万户，较上期增加15.17%；人均流通股为21361股，较上期减少12.96% [8] - 机构持仓方面，截至2025年9月30日，易方达上证科创板50ETF（588080）为第七大流通股东，持股1939.29万股，相比上期减少282.03万股；华夏上证科创板50成份ETF（588000）为第八大流通股东，持股1897.20万股，相比上期减少1074.47万股 [8] 公司行业与概念归属 - 公司所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品 [8] - 公司所属概念板块包括猴痘概念、精准医疗、生物医药、创新药、抗癌治癌等 [8]

公司研发进展 - 海翔药业旗下产业基金参投的诺未生物 其全球首款肝癌术后预防复发核酸新药NWRD06的Ⅱ期临床试验已正式启动 并已完成首例受试者入组及首次给药 [1] - NWRD06注射液是目前全球首个针对肝癌特异性靶点GPC3并进入Ⅱ期临床阶段的治疗性核酸药物 [1] 药物作用机制与特点 - NWRD06通过激活特异性T细胞免疫清除肿瘤细胞 其机制具有创新性 [1] - 基于GPC3靶点的治疗策略 其核心价值在于精准识别肿瘤细胞及手术治疗不可及的微小病灶 可以在不损伤正常组织的前提下发挥抗肿瘤作用 [2] 药物潜在市场与适应症拓展前景 - 理论上其适应症可拓展至癌症的早期治疗阶段 在获批肝癌术后复发适应症后可能具有挑战肝硬化适应症的可能性 [1] - 对于晚期肝癌治疗领域 NWRD06注射液作为一种免疫疗法 未来可能与现有介入治疗、免疫检查点抑制剂等方案联合 探索治疗肝癌的潜力 [1] - 未来有望为肝癌术后患者提供安全、无创的防复发选择 提高患者的生存期 [2]

公司研发进展 - 海翔药业旗下产业基金参投的诺未生物自主研发的全球首款肝癌术后预防复发核酸新药NWRD06的Ⅱ期临床试验已正式启动并完成首例受试者入组及首次给药 [1] - NWRD06注射液是目前全球首个针对肝癌特异性靶点GPC3并进入Ⅱ期临床阶段的治疗性核酸药物 [1] 药物作用机制与特点 - NWRD06通过激活特异性T细胞免疫清除肿瘤细胞的机制具有创新性 [1] - 基于GPC3靶点的治疗策略核心价值在于精准识别肿瘤细胞及手术治疗不可及的微小病灶，可以在不损伤正常组织的前提下发挥抗肿瘤作用 [2] 未来市场潜力与适应症拓展 - 理论上其适应症可拓展至癌症的早期治疗阶段，在获批肝癌术后复发适应症后可能具有挑战肝硬化适应症的可能性 [1] - 对于晚期肝癌治疗领域，NWRD06注射液作为一种免疫疗法，未来可能与现有介入治疗、免疫检查点抑制剂等方案联合探索治疗潜力 [1] - 未来有望为肝癌术后患者提供安全、无创的防复发选择，提高患者的生存期 [2]

文章核心观点 - 2025年全球头部跨国药企业绩与战略出现剧烈分化，以礼来和诺和诺德为代表的公司在GLP-1等颠覆性疗法驱动下实现高速增长，而辉瑞、默沙东等传统巨头则面临增长乏力、专利悬崖及中国市场下滑等多重压力 [1][3][4] - 行业正经历由政策环境与创新势力驱动的结构性变化，跨国药企集体站在战略重构的关键十字路口，其全球及中国战略围绕“瘦身”（裁员、剥离非核心业务）与“增肌”（押注前沿创新、疯狂收购）两条主线全面加速 [2][8][9] - 中国市场游戏规则已彻底改变，单纯依靠销售过专利期原研药的模式难以为继，未来的赢家需具备快速引入全球创新、灵活适应本土政策并深度融入中国生物医药创新生态的能力 [7][12] 业绩表现与分化 - **诺和诺德业绩强劲增长**：2025年第三季度总营收749.76亿丹麦克朗（约112.76亿美元），同比增长11%；前三季度总营收2299.20亿丹麦克朗（约345.8亿美元），同比增长15% [1] - **司美格鲁肽系列产品是核心驱动力**：前三季度三大品牌销售额总计约1692.96亿丹麦克朗（约254.62亿美元），同比增长24%，其中Wegovy（减肥版）销售额572.42亿丹麦克朗（约86.09亿美元），大幅增长54% [1] - **礼来实现惊人逆袭**：2025年第三季度营收达176亿美元，同比增长54%；前三季度总营收458.87亿美元，同比大幅飙升46%，其GLP-1药物替尔泊肽前三季度收入248.37亿美元，占总营收的54% [3] - **诺和诺德与礼来明星产品销售额超越传统“药王”**：司美格鲁肽前三季度销售额254亿美元，成功超越了默沙东的帕博利珠单抗（K药，233亿美元）和礼来的替尔泊肽（248亿美元） [1][3] - **默沙东增长承压**：2025年前三季度制药业务收入为432.99亿美元，其中中国区收入同比下滑68%，降至14.52亿美元 [2] - **辉瑞出现“双降”**：成为跨国药企营收TOP10中唯一营收和利润“双降”的企业，第三季度总营收166.54亿美元，同比下降6%；持续业务营业利润35.5亿美元，同比下降21%，其新冠产品Paxlovid收入同比锐减55%，疫苗Comirnaty下降20% [4] 业绩分化的深层原因 - **“专利悬崖”海啸冲击**：未来3年，众多跨国药企面临专利悬崖的风险敞口（按收入计算）在20%以上，个别企业甚至高达70% [5] - **百时美施贵宝面临严峻挑战**：其2025年第三季度收入为122亿美元，但预计收入的64%将受到专利到期和仿制药冲击的影响，旗下Opdivo和Eliquis等六款关键产品受波及 [5] - **艾伯维修美乐销售额暴跌**：自2023年失去关键专利后，2025年前三季度销售额仅为32.94亿美元，同比暴跌55.0% [5] - **中国市场环境剧变**：国家集采与医保控费政策常态化，持续挤压专利过期或面临仿制药竞争的传统药品的利润空间，中国市场不再是可轻松躺赢的“黄金之地” [5][7] 战略调整：“瘦身”与“增肌” - **“瘦身”——大规模裁员与业务剥离**：2025年第三季度全球生物制药领域发生62起裁员事件，前三季度累计达190起；默沙东启动“节省30亿美元成本”的全面削减计划；诺和诺德计划全球裁减约9000个岗位，旨在实现80亿丹麦克朗的年化成本节约 [2][9] - **“瘦身”——出售非核心业务与资产**：百时美施贵宝签署协议出售其在华合资企业中美上海施贵宝制药60%的股权；日本住友制药宣布出售其亚洲业务以聚焦北美核心市场 [2][9] - **“增肌”——疯狂押注前沿创新与收购**：为应对专利危机，跨国药企通过收购寻找“下一个重磅炸弹”，例如辉瑞与诺和诺德为收购生物技术公司Metsera展开百亿美元竞价大战，辉瑞最终以约100亿美元竞得 [9] - **“增肌”——加码尖端治疗领域**：以BMS、吉利德和强生为代表的公司持续加码细胞与基因治疗等尖端领域，例如BMS以15亿美元现金收购私营生物技术公司Orbital Therapeutics，以获得其领先的体内CAR-T疗法 [10][11] 中国市场策略的进退取舍 - **诺华选择持续深耕与加码**：诺华国际业务部总裁明确表示会持续在中国深耕和投入 [7] - **成熟资产处置模式发生根本变化**：部分跨国药企不再将资产出售给同业，而是由投资机构以“产业运营商”姿态接盘，看中成熟产品在基层市场的稳定现金流和品牌价值 [7] - **出售业务以实现“轻装上阵”**：跨国药企倾向于将高成本、低利润的传统药品销售权出售，将资源集中于创新药的引进与市场拓展 [7] - **本土化运营竞争力凸显**：随着多年发展，跨国药企原有的管理或技术优势减弱，本地化运营反而更具竞争力，这是外资出售业务、本土投资人接盘的原因之一 [8] 行业未来趋势与核心能力 - **持续分化与聚焦创新成为长期主题**：未来增长将高度依赖快速迭代的创新能力、灵活应对新兴市场政策的本地化策略，以及对专利悬崖的长期管理能力 [12] - **中国创新研发速度与成本优势显著**：中国研发规模已位列全球第二，早期研发成本仅为全球平均水平的20%-30%，所需时间仅为其他地区的一半，产出速度极快 [13] - **跨国药企关注前沿创新方向**：最关注“前沿机制、全新模式及新型治疗方案”，如细胞治疗、基因治疗、多特异性抗体等“首创类”项目，以及对现有疗法有显著改善的“同类最优”项目 [13] - **投资关注“第二代技术范式迭代”**：例如从单靶向双靶升级的ADC药物、从双特异性向多特异性发展的抗体技术、从自体CAR-T到体内CAR-T迭代的CAR-T疗法等 [14] - **战略重构带来挑战与机遇**：对本土药企和创新生物科技公司而言，挑战在于创新药研发的直接竞争更加激烈，机遇在于跨国药企剥离的成熟产品、调整的业务板块以及日益增长的合作与收购需求，提供了更多元的发展路径 [14]

头部跨国药企业绩高度分化 - 诺和诺德2025年第三季度总营收749.76亿丹麦克朗（约112.76亿美元），同比增长11% 前三季度总营收2299.20亿丹麦克朗（约345.8亿美元），同比增长15% 其司美格鲁肽系列产品前三季度销售额总计约1692.96亿丹麦克朗（约254.62亿美元），同比增长24%，贡献了公司大部分营收 [1] - 礼来2025年第三季度营收达176亿美元，同比增长54% 前三季度总营收458.87亿美元，同比大幅飙升46% 其GLP-1药物替尔泊肽前三季度收入248.37亿美元，占总营收的54% [3] - 辉瑞2025年第三季度总营收166.54亿美元，同比下降6% 季度持续业务营业利润35.5亿美元，同比下降21% 其新冠口服药Paxlovid在第三季度收入同比锐减55%，疫苗Comirnaty收入下降20% [4] - 默沙东2025年前三个季度制药业务收入为432.99亿美元，其中中国区收入同比下滑68%，降至14.52亿美元 [2] - 艾伯维的“药王”修美乐2025年前三季度销售额仅为32.94亿美元，同比暴跌55.0% [5] - 百时美施贵宝2025年第三季度收入为122亿美元，但其2025年收入的64%将受到专利到期和仿制药冲击的影响 [5] 核心驱动因素：产品与专利 - GLP-1药物成为核心增长引擎 诺和诺德的司美格鲁肽前三季度销售额（254亿美元）已超越礼来的替尔泊肽（248.37亿美元）与默沙东的帕博利珠单抗（233.03亿美元） [1][3] - “专利悬崖”是导致业绩分化的深层原因 未来3年，众多跨国药企面临专利悬崖的风险敞口（按收入计算）在20%以上，个别企业甚至高达70% [4] - 百时美施贵宝面临旗下多款重磅药物即将专利到期的重大挑战，预计将影响包括Opdivo和Eliquis在内的六款关键产品 [5] 战略调整：全球范围内的“瘦身”与“增肌” - “瘦身”方面，大规模裁员与业务剥离成为行业常态 2025年第三季度全球生物制药领域发生62起裁员事件，前三季度累计达190起 默沙东启动一项旨在到2027年底前节省30亿美元成本的全面削减计划 诺和诺德计划在全球裁减约9000个岗位，旨在实现80亿丹麦克朗的年化成本节约 [2][8][9] - 业务剥离案例包括：百时美施贵宝签署协议出售其在华合资企业中美上海施贵宝制药60%的股权 日本住友制药宣布出售其亚洲业务 [2][9] - “增肌”方面，企业通过巨额收购押注前沿创新领域 辉瑞与诺和诺德为收购生物技术公司Metsera展开百亿美元竞价大战，辉瑞最终以约100亿美元报价竞得 百时美施贵宝以15亿美元现金收购私营生物技术公司Orbital Therapeutics，以获得其领先的体内CAR-T疗法 [9][10][11] 中国市场：规则改变与策略分化 - 中国市场业绩出现明显分化 诺和诺德中国市场收入实现8%的增长，而默沙东中国区收入同比下滑68% [2][3] - 跨国药企在华策略出现进退取舍 诺华选择持续深耕与加码中国市场 [7] - 部分跨国药企改变在华成熟资产处置模式，投资机构开始以“产业运营商”姿态成为重要接盘方，重塑中国医药商业格局 [7] - 国家集采与医保控费政策常态化，持续挤压专利过期或面临仿制药竞争的传统药品的利润空间 [7] 行业未来趋势：创新与分化 - 行业未来增长将高度依赖三大核心能力：快速迭代的创新能力、灵活应对新兴市场政策的本地化策略、以及对专利悬崖的长期管理能力 [12] - 中国市场的重要性未减，但游戏规则改变 未来赢家需能将全球顶尖创新快速引入中国，灵活适应本土政策，并深度融入中国生物医药创新生态 [12] - 中国创新药研发速度令全球关注 中国研发成本仅为全球平均水平的20%-30%，所需时间仅为其他地区的一半，产出速度极快 [13] - 跨国药企当前最关注“前沿机制、全新模式及新型治疗方案”，如细胞治疗、基因治疗、多特异性抗体等“首创类”项目，以及对现有疗法有显著改善的“同类最优”项目 [13] - 投资方向重点关注“第二代技术范式的迭代”，例如从单靶向双靶升级的ADC药物、从双特异性向多特异性发展的抗体技术、从自体CAR-T到体内CAR-T迭代的CAR-T疗法等 [14]

核心观点 - 华人健康是一家集医药代理、零售及终端集采于一体的医药商业公司，近期股价出现异动，市场关注其医药电商、流感、养老、阿里巴巴概念及创新药等多重业务标签 [1][2][3] - 公司近期股价下跌，成交活跃，但主力资金连续净流出，筹码分散，技术面显示股价接近关键支撑位 [1][4][5][6] - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入与净利润均实现显著增长，且股东户数减少，流通股集中度提升 [8] 业务布局与概念 - **医药电商**：公司在阿里健康（天猫/饿了么）、京东、拼多多、美团等国内主要电商平台均有布局 [2] - **流感相关产品**：公司子公司江苏神华药业经营品种包含用于慢性气管炎、支气管炎和支气管哮喘的复方灭活白葡萄球菌片，以及用于慢性支气管炎等引起咳嗽的白葡萄球菌片 [2] - **养老（银发大健康）布局**：公司通过药店为窗口为老年人提供慢病培训、健康咨询和用药指导，并打造“福曼医”系列心脑血管、降压降糖产品及“国津”系列中药养生产品 [2] - **阿里巴巴概念**：阿里巴巴旗下的阿里健康为公司持股7.51%的第二大股东，公司与支付宝、天猫、阿里健康O2O平台、饿了么等阿里系平台均有合作 [2][3] - **创新药研发**：公司子公司安徽正药医药科技是一家以创新药、高端仿制药研发与转化为核心的科技型药企，截至2023年6月30日，聚焦于中药同名同方、仿制药等在研药品22个 [3] 财务与经营数据 - **2025年1-9月业绩**：实现营业收入38.92亿元，同比增长19.06%；归母净利润1.57亿元，同比增长45.21% [8] - **主营业务构成**：中西成药收入占比97.60%，其他（补充）收入占比2.40% [7] - **分红情况**：A股上市后累计派现8000.20万元 [9] 市场交易与股东情况 - **近期交易**：12月29日股价跌3.24%，成交额6.03亿元，换手率21.61%，总市值75.28亿元 [1] - **资金流向**：当日主力净流出8222.50万元，占成交额0.14%，在所属行业32家公司中排名第32；所属行业主力净流出7.37亿元，主力资金连续3日减仓 [4] - **区间资金流向**：近3日主力净流出1.66亿元，近5日净流出1.97亿元，近10日净流出9086.51万元，近20日净流出2.20亿元 [5] - **筹码与持仓**：主力未控盘，筹码分布非常分散；主力成交额2.26亿元，占总成交额5.75%；筹码平均交易成本为20.09元 [5][6] - **股东变动**：截至9月30日，股东户数2.01万户，较上期减少22.86%；人均流通股7422股，较上期增加29.64% [8] - **机构持仓**：截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股232.03万股，较上期增加133.57万股 [9] 公司基本信息 - **公司全称**：安徽华人健康医药股份有限公司 [7] - **成立与上市日期**：成立于2001年6月29日，于2023年3月1日上市 [7] - **注册地址**：安徽省合肥市河北路123号A1栋 [7] - **所属行业**：申万行业分类为医药生物-医药商业-线下药店 [8] - **概念板块**：包括融资融券、零售药店、小盘、智慧医疗、阿里概念等 [8]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 2026年医药行业催化密集，重点关注以脑机接口为代表的医疗新科技机会[3] - 经过十年创新转型，中国医药产业已完成新旧动能转换，创新与出海是核心主线[5] - 展望2026年，行业有望持续边际好转，建议坚持“创新+出海”主线，并关注内需资产的业绩与估值双重修复机会[41][42] 根据相关目录分别总结 1. 政策持续催化，脑机接口应用潜力释放 - **行业定义与分类**：脑机接口（BCI）是在大脑与外部设备间建立交流与控制通道的技术，核心是BCI芯片和算法[8]。按信号采集方式分为侵入式、半侵入式和非侵入式，其中非侵入式因技术相对成熟，在2024年全球市场规模中占比约82%[8] - **市场规模与增长**：2024年全球脑机接口市场规模约26.2亿美元，预计2034年有望达到124.0亿美元，2025-2034年复合增速有望达到17.4%[12]。医疗是最大应用领域，2024年市场规模占比约为46%[13] - **临床进展与政策支持**：2025年3月，阶梯医疗在华山医院成功完成国内首例侵入式脑机接口系统人体长期埋植前瞻性临床试验[17]。国家层面以“十五五”规划为蓝图，将脑机接口列为重点发展产业链，国务院、医保局、科技部等相继出台支持政策[18]。湖北、浙江、江苏等省份已制定相关收费标准，如侵入式脑机接口置入费在6552-6600元/次[19] - **投融资活跃**：2025年前11月，国内脑机接口共完成24起融资，同比增长30%，金额从1000万到3.5亿元不等[20] - **产业链与相关公司**：国内企业主要聚焦非侵入式布局，并通过投资前瞻性布局侵入式[22]。报告列举了包括麦澜德、翔宇医疗、伟思医疗（非侵入式）、爱朋医疗（侵入式+非侵入式）、美好医疗（产业链上游制造）、三博脑科（临床手术）等在内的相关标的[23][24] 2. 行业观点：坚持创新+出海作为核心主线，关注内需业绩和估值双重修复机会 - **近期市场表现**：报告期内（12月22日至12月26日），医药指数下跌0.18%，相对沪深300指数超额收益为-2.13%[5]。本周上涨个股176家，下跌个股287家[5]。年初至今（截至报告期），医药指数上涨14.29%[25] - **细分板块表现**：本周化学原料药板块上涨2.0%，表现最好；医药商业II板块下跌1.7%，表现最弱[30]。年初以来，化学制剂板块上涨31.3%，涨幅最大；中药II板块下跌4.0%，是唯一下跌的子板块[30] - **板块估值水平**：截至2025年12月26日，申万医药板块整体PE估值为36.95X，在申万一级行业中排第13位，估值处于历史相对较低位置[35] - **核心投资主线与建议**：报告提出六大投资方向[42][44]： 1. **创新药械及产业链**：建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、泽璟制药、热景生物等，以及CXO产业链的药明康德、康龙化成等[42] 2. **制造出海**：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、美好医疗等[42] 3. **国产替代**：建议关注内窥镜、电生理等领域的开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗等[44] 4. **老龄化及院外消费**：建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂等[44] 5. **高壁垒行业**：建议关注麻药（人福医药、恩华药业）和血制品（派林生物、天坛生物）行业[44] 6. **医疗新科技**：建议关注脑机接口（美好医疗、麦澜德）、AI医疗（润达医疗、美年健康）等[44] - **近期关注组合**：本周建议关注组合为泽璟制药、热景生物、上海谊众、美好医疗、鱼跃医疗；12月建议关注组合包括信立泰、中国生物制药、三生制药、信达生物、泽璟制药等[45]