报告核心观点 - 2025年6月美联储按兵不动，滞胀预期加剧，关税和中东问题影响通胀，降息预期或收窄，短期滞胀交易或发酵，下半年或迎复苏交易 [2][3] - 上海超导科创板IPO获受理，核聚变产业化进程加速，建议关注核聚变上游设备环节 [2] 今日重点推荐 宏观专题：《滞胀担忧增加，美联储按兵不动》 - 美联储6月按兵不动，维持利率区间4.25%-4.5%不变，连续四次按兵不动符合预期，但滞胀预期加剧，下调经济增长预测，失业率上升，物价指数提高 [2][10] - 关税对通胀影响未完全体现，中东问题或引发能源价格上涨助推通胀，未来通胀不确定性大 [2][10] - 美联储表态偏“鹰”，对2025年降息判断不变，对2026年降息次数降低，认为2025年不降息的官员增多 [2][10] - 短期美国通胀未明显反映关税影响，后续通胀中枢或抬升，掣肘降息，警惕降息预期收窄和全年不降息风险 [3][11] - 6月议息会议后，美国股债市场表现滞胀交易特征，短期内或进一步发酵，下半年减税法案等落地后或迎来复苏交易 [3][12] 行业跟踪报告：核电设备《上海超导科创板IPO获得上交所受理，核聚变产业化正在提速》 - 上海超导科创板IPO申请获受理，维持“增持”评级，建议关注核聚变磁体环节相关公司 [5][20] - 上海超导是全球领先的高温超导材料生产商，二代高温超导带材国内市场占有率超80%，2024年全球市场规模7.9亿元，预计2030年超百亿 [5][22] - 公司业绩迅速增长，2024年营收同比增长187.4%，实现扭亏为盈，产能不断提升，下游客户包括多个核聚变研究机构和公司 [6][22] - 核聚变产业化逐渐提速，具有多方面优点，超导材料用于制造超导磁体，成本占比30%-40%，将拉动高温超导材料规模化和产业链其他环节发展 [7][23] 今日报告精粹 宏观专题：《滞胀担忧增加，美联储按兵不动》 - 内容与今日重点推荐中的宏观专题一致 [10] 行业跟踪报告：房地产《四平八稳，轻装上阵》 - 5月房地产行业走势平稳，延续此前趋势，核心指标窄幅波动，促进止跌回稳是主旋律 [13] - 新模式提高行业门槛，预计城市更新将提速，下半年行业无金融风险，土地市场结构好，房企谋求新商业模式 [13][15] - 推荐开发类、商住类、物业类、文旅类相关企业 [16] 行业跟踪报告：汽车《5月重卡销量增速提升，以旧换新地开始起效》 - 以旧换新政策有望提升重卡链企业盈利能力，预计2025年国产重卡销量106万台，同比增长16%，推荐相关企业 [17] - 5月重卡销量增速明显回升，内销超出业界预期，以旧换新作用开始显现 [18] - 新能源重卡表现亮眼，天然气重卡有提升空间，5月重卡格局保持稳定 [18][19] 行业跟踪报告：核电设备《上海超导科创板IPO获得上交所受理，核聚变产业化正在提速》 - 内容与今日重点推荐中的核电设备报告一致 [20] 行业双周报：综合金融《大模型持续迭代，产业应用不断优化》 - AI在证券、银行、保险、消费金融、支付等行业场景逐步落地，推荐相关公司 [23] - 5-6月全球AI技术迭代加速，国产模型也取得突破，Wind推出指数策略增强AI平台，金融科技AI产品在大会上有显著突破 [24][25][26] 公司跟踪报告：云鼎科技（000409）《“走出去”战略持续推进，AI应用场景加速落地》 - 维持“增持”评级，预计公司2025-2027年营收和净利润增长，目标价上调 [27] - 工业互联网和ERP是增长驱动力，2025年第一季收入下降因竣工验收项目收入减少 [28] - 2024年公司产品“走出去”取得突破，基于盘古矿山大模型的AI应用场景加速落地 [28][29] 基金专题报告：《风险逐步释放，配置继续两端走》 - 报告旨在捕捉全球多资产投资机会，设计投资方案，介绍了多种投资策略及回测数据和配置建议 [30][31][32] - 2025年6月对A股、国内债市、美股、日股、印股、黄金等资产给出配置建议 [33] 行业跟踪报告：精细和专用化学品《光引发剂产品价格提升，关注行业领先公司》 - 随着光引发剂应用场景广泛，市场需求增长，产品价格提升，推荐相关公司 [34] - 环保要求和新兴应用领域推动光引发剂市场需求扩大，国内公司领先优势明显，行业集中度有望提升 [35] - 介绍了久日新材、扬帆新材、强力新材等公司的业务情况 [36] 行业跟踪报告：电子元器件《豆包家族产品革新，Agent落地进入加速期》 - 火山引擎进入新阶段，推进AI从实验室走向生产，为行业带来新趋势，推荐中芯国际 [39] - 豆包家族产品全线进阶，成本革命驱动普惠化，Agent落地进入加速期 [39][40][41] 行业跟踪报告：电子元器件《非摩尔补摩尔，CloudMatrix384加速国产算力突破》 - CloudMatrix384基于超节点架构与UB网络互连，提高推理效率，有望加速国产算力芯片应用，推荐相关公司 [42][44][46] - 介绍了CloudMatrix384的核心创新和性能优势，催化剂为国产算力集群架构升级迭代 [43][44][46] 行业跟踪报告：投资银行业与经纪业《增量改革聚焦科创，利好专业服务投行》 - 6月18日证监会发布科创板意见，推出“1+6”增量改革举措，利好专业服务投行，推荐头部券商 [47][48][49] - 出台背景是增强科创板制度包容性，新设科创成长层，扩大适用范围，多项增量改革强化对科技企业支持 [47][48] 公司跟踪报告：东芯股份（688110）《SLC NAND业绩加速修复》 - 公司SLC NAND升级迭代持续推进，产品品类丰富，2024年归母净利亏损收窄 [50][51] - 预计业绩加速修复，调整EPS预测，给予增持评级和目标价 [50] 公司跟踪报告：太阳纸业（002078）《浆纸价格有望企稳，公司盈利有韧性》 - 维持盈利预测和“增持”评级，成品纸价格走弱，浆价下跌后企稳，对纸价影响减弱 [53][54] - 2025年公司迎来投产大年，新产能支撑盈利规模扩张 [54] 公司跟踪报告：横店影视（603103）《暑期档或现爆款影片，影院业务有望受益》 - 给予“增持”评级，预测公司2025-2027年EPS，给予目标价 [56] - 2025年暑期档影片定档，质量值得期待，公司影院和电影出品业务有望受益 [59][60] 公司跟踪报告：山煤国际（600546）《产量明显回复，成本管控见成效》 - 维持“增持”评级，预计公司2025-2027年EPS，给予目标价 [61] - 2024年下半年产量回复，2025Q1产量增长，成本管控成效显著，预计全年产量和成本情况 [61][62] - 2024年煤炭贸易业务量增价减，进口货源结构优化 [63] 海外报告：伟仕佳杰（0856）《受益AI浪潮，承接东南亚算力出海》 - 首次覆盖给予“增持”评级，预计公司2025-2027年营收和EPS增长，给予目标价 [64] - 公司是亚太地区科技产品渠道服务商，业务覆盖多领域，财务数据良好，预计受益于业务结构优化和国产品牌市占率提升 [65] - 传统主业受益AI浪潮，东南亚算力出海有优势 [66] 金融工程周报：《上周盈利、超预期因子表现较好，本年中证2000指数增强策略收益15.72%》 - 介绍了公募指数增强基金、单因子、大类因子、指数增强组合的表现情况 [67][68][69]

核心观点 - 宏观方面美联储6月暂停降息，增量信息有限，未来或在经济数据恶化时降息，资产短期震荡，美元和美债收益率可能走弱 [1][2] - 家电行业短期有压力，热点在新消费，但有全球领先竞争优势和长期确定性，可关注白电、黑电、清洁电器及新智能产品投资机会 [1][9] - 化工行业静待周期筑底，关注内需提振、供给侧约束、新材料国产替代三条主线把握结构性机会 [1][15] - 电新行业结构分化，聚焦新技术与非美出口，AIDC、BC及铜浆新技术加速产业化，出海享红利，供需改善周期拐点将至 [1][18] - 金工领域公募基金高质量发展利好长线板块与被动投资，可通过分域选股构建量化策略，关注行业主题ETF和ETF+投顾策略 [23][24][25] - 农业行业25H2在周期与成长、估值高低位间找平衡点，围绕生猪养殖和宠物板块投资 [28] 宏观 - 6月18日美联储保持联邦基金利率在4.25%-4.50%，继续缩表，符合预期，因关税不确定性未体现，官员担忧滞胀，点阵图降息指引边际鹰派 [2] - 6月经济预测下调经济增长，上调失业率和通胀，夯实“滞胀”预期，点阵图内部支持多次降息官员减少，但经济下行幅度才是降息关键 [3] - 美联储短期强调通胀风险，但消费走弱和失业率上升才会促成降息，市场认为会议偏鹰派，美元资产短期震荡 [4] - 美国经济短周期下行与长周期改革叠加有两种背离，2025下半年或收敛，资产短期震荡，美元中枢或降，美债收益率可能走弱 [6][7] 家电 - 2023 - 2025YTD（截至2025/5/31）SW家电指数分别上涨3.8%、25.4%、1.93%，内销受益必需品属性、政策刺激，海外受益全球优势和新兴市场渗透提升，龙头分红率提升和无风险利率下行带动估值提升 [9] - 短期行业有压力，内销补贴或难衔接、竞争加剧，海外担忧美国关税和全球经济影响，热点在新消费，但行业有全球领先优势和长期确定性 [10] - 商品消费受益国债补贴，家电受益品类增加，预计补贴支撑到三季度初，企业按补贴不延续安排经营，空调和清洁电器线上竞争激烈 [10] - 2025年4月美国关税影响出口，5月协议有缓解但仍负面，预计2026年美国市场订单向龙头集中 [11] - 白电关注业绩稳定性和估值提升趋势，黑电关注全球竞争力下业绩弹性，清洁电器关注龙头胜出机会，部分公司将引入新智能产品 [12] 化工 - 25Q1石油化工和基础化工归母净利润分别为170、371亿元，同比-23.5%、4.7%，销售毛利率处历史底部，油价中枢下移拖累石化业绩，基础化工业绩增长与规模扩张等有关 [15] - 预计25H2 Brent原油价格60 - 70美元/桶，成本压力缓解，行业景气修复与供需相关，供给端资本开支增速趋缓，低景气加速产能淘汰，需求端出口有挑战，政策聚焦内需 [15] - 内需主线关注民爆、钾肥、磷矿、改性塑料企业；供给侧约束关注涤纶长丝、有机硅、制冷剂企业；新材料国产替代关注成核剂、电子级PPO、COC/COP、高性能PI薄膜企业 [16] 电新 - 2025H1光储需求放缓、供过于求，电网风电海内外共振，AIDC崛起，电新指数超额收益来自储能板块核心个股 [18] - 136号文使光储短期承压，但全球能源趋势明确，25H2风电建设提速，AIDC需求旺盛，短期扰动不改产业趋势 [19] - 风电产业链量利齐升，出海助推盈利修复，国内陆风价格回归理性，主机厂盈利有望修复，大兆瓦零部件或涨价 [19] - 2025年1 - 4月电网投资1408.0亿元，同比+14.6%，配用电出海提振，变压器出口178.3亿元，同比+38.2%，电网投资高景气，关注特高压及AIDC产业链 [19] - 国内储能短期承压，长期转向市场盈利驱动，看好国内独储、工商储和海外欧美大储、工商储及新兴市场户储 [20] - 光伏需求短期承压，产业链价格下行，新兴市场发展快，全球装机增长稳健，看好BC及铜浆新技术 [20] 金工 - 5月7日证监会方案利好长线板块与被动投资，主动产品强调报酬与业绩绑定，被动产品下调费率等 [23] - 主动权益基金可能更新业绩基准，聚焦国企、科技、消费主题，通过分域选股构建量化策略，回测显示可获超额收益 [24] - 2025年大类资产表现分化，债市向好，股市震荡，大宗商品各异，关注黄金、汽车、银行等行业ETF，行业主题ETF重要性凸显 [25] - 公募基金发展下ETF+投顾专业化趋势显著，银河金工团队回测的5种ETF量化策略中，大类资产宏观择时策略表现稳健 [26] 农业 - 25H1农业低位震荡上行，动物保健、饲料涨幅居前，渔业、种植业靠后，宠物、动保个股领先 [28] - 25H2农业在周期与成长、估值高低位间找平衡点，围绕生猪养殖和宠物板块投资 [28] - 生猪养殖板块依托估值和股价低位，具备配置性价比 [29] - 宠物食品行业增长快，头部企业受益行业增长和市占率提升，可通过提升主粮占比、扩张线上渠道、品牌分层/升级突破 [29] - 宠物医疗板块受益养宠观念提升医疗消费，宠物免疫率和药苗价格有提升空间，宠物医院连锁化、国产疫苗替代加速，关注动保领先企业 [29]

核心观点 - 海外面临滞胀担忧，全球经济增速显著下修，美国债务压力大，美债利率Q3有创新高风险，日本通胀问题突出，债券市场缺乏买家，滞胀概率增加，不看好美股，建议转向现金、短债、黄金等避险资产 [1][12][46][95] - 国内经济亮点在于国补消费和地方政府专项债，业绩驱动或成下半年A股特征 [1][2][112] - 港股业绩靓丽，进可攻退可守，上半年收益率在全球指数中大幅领先，建议关注互联网龙头、大宗商品、运营商与公用事业、医药与新消费、业绩上修的公司等行业 [2] 海外：滞胀的担忧 全球经济增速显著下修 - IMF在4月将2025年全球经济增速从1月的3.3%下修至2.8%，对中国和美国经济增长预测均下调 [12] - 6月初OECD认为美国2025年GDP增速仅为1.6%，德国、日本、法国均低于1%，中国为4.7% [13] - 6月10日世界银行将全球GDP增长预期从2.7%下调至2.3% [14] 美国债务压力愈发严重 - 2025年上半年财政赤字陡增，上半财年赤字高达1.31万亿美元，大幅超越预算，主要因企业所得税收入减少、杂项收入增长、支出增长远高于收入增长等原因 [31] - OBBB法案众议院通过，将在10年之内增加合计2.41万亿美元的债务，可能成为美债、美元加速走弱的新开始 [34][41] 美债利率Q3有创新高风险 - 今年以来30年美债利率已两次突破5.1，接近08年以来最高水平，若美债利率创新高，将引发全球金融市场动荡 [46] - 美国核心通胀由房租、服务、商品三部分组成，下半年即便房租下行，服务做出下行余量，核心通胀也要较加征关税之前上行1.05%，年底核心PCE将达到接近3.9 - 4.0的水平，市场低估了关税对美国通胀的影响 [47][58][59] 关于油价对通胀的影响测算 - 年内原油价格在70 - 100美元四个不同情景下，对美国通胀有不同影响，若原油价格超过90美元甚至达到100美元，美国下半年通胀要额外增加1.2 - 1.8% [66][70] 美国地产积累风险 - 美国房地产市场卖家数量比买家多33.7%，买房成本高昂、经济不确定性、抵押贷款利率锁定效应减弱等因素导致购房需求抑制 [71] - 购买力不足，价格下跌的活跃房源百分比创过去几年新高，若债券利率上行，美国房市有“量价齐跌”风险，信用卡与信用贷款拖欠率也有攀升压力 [75][81] 日本通胀问题突出 - 日本通胀系统性上行，4月米价同比上涨98.4%，食品占通胀贡献50%以上，大米价格上涨可能难以短期内停止 [86] - 日本央行退出YCC路径增添变数，债券市场缺乏买家，四大寿险公司账面浮亏，滞胀概率增加 [92][95] 标普盈利与估值水平 - 短期来看，分析师预期2025年、2026年标普500收入增长率为4.7%、6.1%，利润增长率为10.9%、12.3%，业绩增速不算低 [100] - 从Q3开始，上行的通胀将成为重要转折点，可能引发美债下跌、利率上行、股票市场下跌、美元走弱、通胀攀升等一系列风险，对美股意见从中性转为卖出 [107][108] 国内：业绩驱动或将成为下半年A股的特征 周期位置以及与历史比较 - 维持基钦周期扩张期高点已经出现的观点，全球制造业、中国制造业PMI均于2025年3月触及上半年高点 [110] 今年上半年中国经济亮点 - 地方政府专项债大幅增加，投向基础设施等领域，拉动相关产业发展，缓解地方财政压力，防范金融风险 [112] - 国补消费刺激效果显现，5月社零同比高达6.4%，家电、家具等行业增长较快，但网上零售额当月同比下滑 [115] - 出口积极调整区域结构，2025年以来对非洲出口显著增长，新能源车、发电设备保持较高增速，房地产上半年销量温和同比下滑，新开工维持20%以上下滑 [116][118][122] 基于周期对板块评分 - 本轮周期中，PMI略低于历史周期平均水平，PPI显著低于历史周期平均水平，影响制造业盈利能力 [125] - 选取收入增速、利润增速、毛利率、负债率四个评分项目对不同板块进行评分，得分结果与上半年股价表现正相关 [127][129] 业绩跟踪 - 上证指数过去十几年平均估值为13.7倍，扩张期经济较强时估值可达+1标准差，收缩期指数支撑在 - 1标准差 [130] - 今年A股宽基指数业绩预期均有一定幅度下修，红利指数略好，成长下修幅度略大，4月7日以后业绩驱动成为A股市场重要特征 [135][142] 港股：业绩靓丽，进可攻退可守 港股上半年市场表现可圈可点 - 上半年港股成为全球市场中表现最好的市场之一，恒指、恒生科技、恒生港股通涨幅均在20%左右，大幅超越上证指数、沪深300以及美股 [148] - 多个宽基/行业指数表现分化，港股通医疗保健、恒生医疗保健涨幅大于50%领先，部分行业录得负收益 [151][154] 估值驱动还是业绩驱动 - 恒指等部分指数上涨伴随显著估值驱动，恒指科技等部分指数上涨是显著的业绩驱动，港股上涨既受益于业绩好，又受益于流动性支持 [158][161] 行业选择建议 - 互联网龙头：估值合理，拥有海量用户，行业竞争格局稳定 [2] - 大宗商品：农产品、猪肉、能源、黄金等处于价格上行周期，可对冲滞胀变局 [2] - 运营商与公用事业：走势类似债券，有补涨需要 [2] - 医药与新消费：代表政策未来着力点，需求相对稳定，但部分个股可能受美债利率提升压力，应平衡配置 [2] - 业绩上修的公司：港股业绩驱动逻辑稳定 [2]

美联储利率政策与市场预期 - 美联储2025年6月会议维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%，符合市场预期，且为2024年9月降息周期开启后连续第四次暂停[1][2] - 2024年9月至12月累计降息100bps（50/25/25bps），但短期内重启降息门槛较高，通胀上行风险是中期核心关注点[2][4] - 点阵图显示2025年维持两次降息预测，2026/27年利率预测分别上修0.2pct/0.3pct，19名委员中认为无需降息人数从3月的4位增至7位[3] 经济预测与滞胀风险 - 美联储下调2025/26年实际GDP增速预测0.3pct/0.2pct至1.4%/1.6%，上调核心PCE预测0.3pct/0.2pct/0.1pct至3.1%/2.4%/2.1%，失业率预测同步上修[3] - 经济预测强化"滞胀"特征，声明修改为"不确定性有所下降但仍处高位"，删除"高失业与高通胀风险上升"表述，反映关税边际缓和[3][4] - 关税影响或于夏季凸显，可能推高商品消费价格，企业或转嫁成本至消费者[4] 资产配置建议 - **黄金**：美国"硬着陆"或"滞胀"均利好黄金，驱动因素包括美元贬值、央行购金、降息周期重启及流动性外溢[2] - **医药（创新药）**：美联储降息周期下A股/港股创新药具超额收益，短期看政策改善预期，中长期毛利率与营收或实质性改善[2] - **美股**："滞胀"风险或致分子分母端承压，科技巨头资本开支放缓放大业绩不确定性，需估值修正[2] - **美债**：需等待通胀回落形成趋势性机会，此前或因利息偿还风险导致利率冲高[2] 潜在政策风险与流动性冲击 - 若关税2.0加剧"滞胀"，美联储可能重启加息，引发第二轮"流动性陷阱"[5] - 通胀回落初期市场或担忧经济转向"显著通缩"，导致第三轮流动性冲击[5] - 美债风险暴露可能引发美元资产抛售及第四次流动性陷阱[5]

美联储政策与市场预期 - 美联储坚持对抗通胀立场，面临经济衰退或滞胀的两难困境 [1] - ADP就业数据表现不佳，就业市场疲软与通胀降温形成双重压力 [1] - 市场预期2024年美元可能降息四次，但6月降息概率接近零 [1] A股市场表现 - A股全线暴跌，沪指与创业板指数均现大阴线，结束横盘并向下突破 [3] - 港股恒生指数及恒生科技指数盘中跌幅超2%，拖累A股同步走弱 [3] - 大盘低开低走跌破30日线，关键支撑位3365点失守，技术形态转空 [5] 市场资金与交易特征 - 沪深两市总成交额放大至1.25万亿元，呈现下跌放量、反弹缩量特征 [7] - 超4600只个股下跌，热点板块快速轮动，资金避险情绪显著 [7] - 中期周线及月线结构仍稳健，3300-3400点区间具备强承接能力 [7] 技术分析与后市展望 - 沪指下一关键支撑位为3316-3324点，或触发大级别低点抄底机会 [5] - 市场短期日线破位但中期趋势未破坏，分歧释放后或开启新周期 [7]

美联储议息会议核心观点 - 2025年6月美联储维持联邦基金利率目标区间在4 25%-4 5%不变 为连续第四次按兵不动 符合市场预期 [2] - 滞胀预期加剧 美联储全面下调2025年和2026年经济增长预测 失业率预测上升 同时提高物价指数预测 [2] - 美联储对2025年降息判断维持2次 但2026年降息从2次下调至1次 且认为2025年不降息的官员从4位增至7位 整体表态偏"鹰" [2] 经济与通胀预期 - 关税对通胀的影响尚未完全体现 预计未来传导至消费者价格将推升通胀中枢 [2] - 中东问题可能引发能源价格上涨 进一步助推通胀 [2] - 当前库存消耗后关税对价格的影响将逐渐显现 叠加能源价格压力 通胀中枢大概率持续抬升 [3] 市场影响与交易逻辑 - 短期美国股债市场呈现滞胀交易特征 预计该趋势将进一步发酵 [4] - 10年期美债利率可能阶段性突破5% 下半年在4 5%-5 0%区间高位震荡 [4] - 美股短期或受关税谈判反弹 但需等待债务上限解决和减税政策落地后才有反转支撑 [4] 政策展望 - 美联储等待情绪浓厚 主要因关税/财政政策不确定性及地缘风险对通胀的潜在影响 [2] - 若减税法案落地提振经济 同时通胀居高不下 全年降息预期可能进一步收窄甚至不降息 [3]

美联储议息会议决策 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变 这是今年以来连续第四次维持利率不变 [1] - 美联储主席鲍威尔释放关键信号包括下调美国GDP增长预期 继续紧盯关税政策对通胀影响 减少未来降息次数预期 [1] 经济增速与通胀预期调整 - 美联储将2025年美国GDP增速预期中值下调0.3个百分点至1.4% 这是继3月后的又一次下调 [2] - 美联储将2025年核心PCE价格指数预期中值上调0.3个百分点至3.1% [2] - 经济增速低于趋势水平(1.4%)而通胀高于目标水平(3.1%) 显示2025年美国可能面临滞胀局面 [3] 关税政策对通胀影响 - 鲍威尔表示关税对通胀影响存在高度不确定性 包括影响规模 持续时间和完全体现时间 [4] - 美联储修正此前"关税影响是暂时性"的判断 预计未来几个月通胀可能出现较大上行 [4] - 研究机构认为关税可能导致通胀长期上行 影响更加顽固 [4] 利率政策与降息路径 - 美联储点阵图显示2025年利率预期中值维持在3.9% 隐含降息两次 [5] - 2026年和2027年利率预期中值分别上调至3.6%和3.4% 显示未来降息次数减少 [5] - 研究机构预计若核心通胀保持合理 美联储可能在2025年下半年或2026年初加速降息 全年降息幅度75至100个基点 [5]

报告核心观点 - 当地时间6月18日美联储维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%，是本轮降息周期开启以来连续第四次“暂停”，“对等关税”边际缓和但不改美联储对“滞胀”风险担忧，短期内重启降息周期门槛高，通胀上行风险是中期内联储优先级最高关注点 [2][3] 美联储会议情况 利率维持情况 - 2025年6月会议维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%，符合市场预期，受制于“对等关税”潜在冲击继续“按兵不动” [2] 经济预测变化 - 经济预测和点阵图凸显“滞胀”风险担忧，会议声明将“经济前景不确定性进一步增加”改为“有所下降，但仍处于较高水平”，删除“认为高失业和高通胀的风险都有所上升”表述，或反映4月初以来关税幅度边际缓和 [2] - 下调2025/26实际GDP增速预测0.3pct/0.2pct至1.4%/1.6%，上调2025/26/27核心PCE预测0.3pct/0.2pct/0.1pct至3.1%/2.4%/2.1%，上调2025/26/27失业率预测0.1pct/0.2pct/0.1pct至4.5%/4.5%/4.4% [2] 点阵图情况 - 点阵图“偏鹰”，保持2025年两次降息预测，上修2026/27利率预测0.2pct/0.3pct，对应未来两年各降息一次，19名委员中认为今年不需要降息的人数从3月的4位增至本次的7位 [2] 会议及发布会核心要点 关税冲击影响 - 关税冲击或在夏季开始凸显，高关税推高通胀并对经济活动构成压力趋势较确定，尤其商品消费价格上涨，预计夏季影响逐步凸显，因关税传导至最终消费者需时间，美联储预计公司会转嫁关税影响给消费者 [3] 货币政策指引 - 鲍威尔称降息时间不确定，除关税通胀冲击外，美联储密切关注劳动力市场，现状维持则“按兵不动”，进一步恶化的劳动力市场和更大经济下行压力或推动联储短期内重启降息周期 [3] 潜在风险 - 若关税2.0加剧美国“滞胀”风险，联储可能重启加息，引发年内第二轮“流动性陷阱”冲击；美国通胀回落、降息周期开启初期，市场担忧经济从“滞胀”转向“显著通缩”，导致第三轮“流动性陷阱”冲击；美国经济引擎边际放缓，美债风险暴露，导致美元资产被抛售，引发第四次“流动性陷阱” [3] 配置建议 黄金 - 静待美国“硬着陆”，金价将继续创历史新高，无论美国“硬着陆”或“滞胀”均利好黄金，未来驱动力包括美元趋势性贬值、各国央行购金支撑、美联储降息周期重新推进、美元流动性外溢后的“二次拉动” [4] 医药（尤其创新药） - 美联储降息周期下，A股、港股创新药有上涨机会且具备超额收益，短期看政策引导毛利率改善预期及IRR回升的“主题投资”，中长期毛利率+营收有望实质性改善，景气投资开启 [4] 美股 - 潜在调整风险偏大，“滞胀”风险使美股分子、分母端均面临压力，科技巨头资本开支预期边际放缓放大业绩不确定性，估值水平需重新修正 [4] 美债 - 年内静待通胀回落方可形成趋势性配置机会，此前可能因利息偿还风险使利率迅速冲高 [4]

美联储政策现状 - 6月19日美联储继续暂停降息，维持4.25 - 4.5%利率，资产表现为美元走强、黄金先涨0.2%后跌约0.5%、美股小幅波动、美债利率V型走势，点阵图维持年内两次降息判断[3] 经济不确定性与等待策略 - 中美贸易缓和使经济前景不确定性减弱但仍处较高水平，美联储倾向继续等待不确定性落地[3] 经济预测与滞胀担忧 - 6月会议对2025和2026年GDP预测分别下调30bp、20bp至1.4%、1.6%，对2025/2026/2027核心PCE通胀率预测分别提升30bp、20bp、10bp至3.1%、2.4%和2.1%，反映滞胀担忧[4] - 去年12月预测PCE与核心PCE年率均为2.5%，今年6月预测分别为3.0%和3.1%，关税冲击约0.5 - 0.6个百分点[4] 降息预期与时间 - 点阵图显示19位委员中7人预计年内不降息（前次4人），2人预计降息一次（前次4人），8人预期降息两次（前次9人），2人预期降息三次（持平前次），更多委员支持年内不降息[5] - 会议前市场预期年内降息幅度在45bp附近，会后维持两次降息预期，小幅升至48bp附近，后续通胀升温市场可能转向一次降息定价，8 - 9月可能再度转向定价降息预期升温[5] 明后年政策不确定性 - 点阵图预测2026年底政策利率较3月会议抬升20bp至3.6%，2027年抬升30bp至3.4%，长期中性利率维持3%，美联储官员倾向削减明后年降息幅度[6] - 鲍威尔任期2026年5月结束，市场押注总统选鸽派人选，若成真当前“higher for longer”预测难实现[6]

核心观点 - 6月美联储议息会议维持利率不变，在特朗普政府政策不确定下，美联储保持谨慎，等待明确降息信号；9月降息有难度，下次降息或在四季度，因通胀风险高、失业率上行慢，下半年美债有上行风险 [1][3][7] 6月FOMC会议情况 会议整体情况 - 6月美联储议息会议将联邦基金目标利率维持在4.25%-4.5%区间，符合市场预期，是去年12月降息后连续第4次按兵不动，美联储在特朗普政府政策不确定性下保持谨慎 [7] 会议声明 - 声明表示经济前景不确定性有所下降但仍较高，删除高失业和高通胀风险上升表述，继续称劳动力市场稳健、通胀略高 [7] 经济预测 - 相较于3月预测，美联储更靠近“滞胀”情景，2025年和2026年GDP预测中值分别下调0.3pct、0.2pct，失业率预测中值分别上调0.1pct和0.2pct，2025年核心PCE预测中值上调至3% [7] 点阵图 - 委员维持2025年底前降息50bp预测中值不变，但增加3人预计今年不降息，下调2026年降息预计为25bp（3月为50bp），预计2027年降息25bp，点阵图分散显示委员会内部分歧明显 [8] 主席表态 - 鲍威尔表态偏鹰，称劳动力市场稳健，暂无降息必要，警惕通胀上行风险，下次降息需对通胀下降有更多信心 [13] 市场反应 - FOMC决议公布后，2Y美债和10Y美债收益率上行，美股转跌，市场仍预计下次降息大概率在9月、12月再降一次，与会前预期一致 [13] 下次降息门槛高的原因 通胀暑期或面临上行压力 - 关税至消费者价格传导时间长，原因包括进口商囤货、居民消费意愿低、企业牺牲利润；本次贸易冲突美国对外平均有效关税税率预计提升14个百分点，难以类比历史，需更多时间观察 [3][16] - 2024年6-9月美国通胀持续下行，造成今年暑期通胀同比增速上行压力；中东局势发酵使能源价格上涨成额外风险 [3][17] 失业率上行或持续缓慢 - 移民大幅下降，移民依赖型行业劳动力缺口上升；6月美国初请失业金人数上行或因季节性因素，8-10月通常下降，可观察8-9月能否回落 [4][21]