文章核心观点 中国银行江门分行践行金融工作政治性和人民性，聚焦以旧换新消费场景，优化金融产品供给和服务支持，激发消费市场活力，未来将继续响应政策推广专属服务方案 [1][4] 分组1：银行参与活动及产品情况 - 中国银行江门分行参与台山市2025侨乡购房暨人才安居与家装厨卫“焕新”活动，宣传“以旧换新”专属产品方案吸引市民咨询 [3] - “中银汽车·焕新分期”为“以旧换新”汽车置换消费需求客户打造特色服务模式，部分汽车品牌享低息、零息等优惠 [3] - 中国银行江门分行针对装修消费场景推出“中银家装·安居分期”“中银家居家电焕新分期”等特色家装分期产品，“免抵押，纯信用”，最高额度200万元，最长分期5年 [4] 分组2：银行产品效果及未来规划 - 越来越多车主选择在该行办理新能源汽车分期业务，满足换“新”享“惠”愿望 [3] - 特色家装分期产品可满足多种装修及家居消费需求，助力“换新”、支持消费升级及实体经济发展 [4] - 中国银行江门分行下一步将响应国家政策号召，推广更多专属服务方案，激发消费市场活力 [4]

AI产业链代表的科技行业 - 互联网厂商业绩呈现上修态势，受益于监管政策适度转向及激发民营经济政策陆续出台 [3] - 国产AI算力资本开支加速追赶，头部互联网厂商2025年资本开支指引较2024年增长50%以上 [3] - 算力基建景气度提升，拉动芯片设计、代工、被动元器件等AI产业链盈利水平持续改善 [3][4] - 半导体先进制程技术突破，有望为龙头公司贡献可观增量业绩 [4] - 新型终端产品（如AI眼镜、耳机）市场涌现爆款，带动相关公司利润稳步攀升 [4] "以旧换新"政策的受益行业 - 家电和汽车需求快速增长，新能源乘用车国内市场渗透率连续7个月超50%，家电零售额增速连续4个月保持20%以上 [7] - 电动自行车以旧换新累计达353万辆（日均3.5万辆），显著高于2024年9-12月的138万辆（日均1.13万辆） [7] - 智能驾驶技术迭代推动行业竞争格局变化，智能驾驶渗透率提升成为消费者购车关键考量因素 [7] - 龙头智能驾驶厂商市场份额扩大，规模效应带动盈利能力显著增强 [7] - 汽车电子需求变化（如车载摄像头性能提升、激光雷达应用、连接器高速高频化）推动细分赛道利润增长 [7] 超越经济周期、具有独立成长逻辑的优质公司 - 储能产业链龙头公司通过全球化产能布局规避关税影响，海外订单释放形成量利双击 [10] - 消费行业国货新品牌崛起，在化妆品、宠物、饰品、潮玩等领域通过精准需求切入打造品牌竞争力 [10] - 国内消费市场结构变化（注重情绪价值与质价比）为国产品牌创造新市场空间 [10]

AI产业链代表的科技行业 - 互联网厂商业绩呈现上修态势，受益于互联网监管政策适度转向和激发民营经济政策陆续出台 [3] - 国产AI算力资本开支加速追赶，头部互联网厂商2025年资本开支指引较2024年增长50%以上 [3] - 算力基建端景气度提升，拉动芯片设计、代工、被动元器件等整条AI产业链盈利水平持续改善 [3] - 芯片设计和设备技术突破，半导体先进制程有望为龙头公司贡献可观增量业绩 [3] - AI基础设施赋能新型终端产品市场，如AI眼镜、耳机等爆款带动相关公司利润稳步攀升 [3] "以旧换新"政策的受益行业 - "以旧换新"政策推动家电和汽车需求快速增长，新能源乘用车国内市场渗透率连续7个月超过50% [8] - 家电和音像器材零售额增速连续4个月保持在20%以上 [8] - 新增两轮车补贴成效显著，全国电动自行车以旧换新累计达353万辆，日均3.5万辆，远高于2024年9-12月的138万累计量及1.13万日均量 [8] - 智能驾驶技术迭代加速，成为消费者购车决策关键因素，龙头智能驾驶厂商市场份额扩大，盈利能力显著增强 [9] - 汽车电子需求变化带动产品结构升级，如车载摄像头数量及性能提升、激光雷达应用、汽车连接器高速高频化等 [9] 超越经济周期、具有独立成长逻辑的优质公司 - 储能产业链龙头公司凭借全球化产能布局规避关税影响，海外产能受益于需求增长，形成量利双击 [13] - 消费行业涌现国货新品牌，国内消费市场结构变化创造新空间，注重情绪价值和质价比消费 [13] - 国产品牌在化妆品、宠物、饰品、潮玩等行业通过精准切入需求痛点，打造品牌力和产品竞争力 [13]

公司2024年业绩表现 - 2024年营业总收入13.76亿元 同比下滑35 68% 归母净利润0 11亿元 同比下滑95 49% [1] - 2024Q4单季营业总收入3 63亿元 同比下滑36 15% 归母净利润-0 04亿元 同比下滑116 00% [1] - 2024年毛利率同比下滑4 6pct至43 03% 净利率同比下滑10 58pct至0 91% [2] - 2024年计提资产减值准备469 6万元 [2] 集成灶行业现状 - 2024年集成灶行业零售额173亿元 同比下滑30 6% 线上零售额26 47亿元 同比下滑38 84% [1] - 行业量价齐跌 主要受地产调整和消费分级影响 [1] - 公司集成灶产品收入同比下滑37 94% [2] 洗碗机行业表现 - 2024年洗碗机零售额132亿元 同比增长17 2% 零售量229万台 同比增长18 0% [1] - 行业增长动力来自产品接受度提升和以旧换新政策 [1] - 公司水洗类产品收入同比下滑12 35% [2] 公司渠道与费用 - 2024年末专卖店数量超过2100家 覆盖多层次市场 [2] - 2024年销售/管理/研发/财务费率分别为27 73%/8 70%/7 75%/-1 04% 同比变动+4 85pct/+3pct/+2 39pct/+0 17pct [2] - 财务费用变动主要因利息收入减少 [2] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润1 03/1 11/1 18亿元 同比增长821 7%/7 9%/6 4% [2]

业绩表现 - 公司四季度营收达1877亿元，同比增长3435%，环比前三季度（1258亿元、1320亿元、1224亿元）显著提升 [3] - 门店销售规模同比增长646%，智能新风空调、嵌入式冰箱、厨房一体机、燃气热水器销售分别增长121%、246%、215%、122% [5] - 四季度客单价环比前三季度提升17%-20%，8000元左右机型因补贴政策成为畅销价位段 [10] 政策驱动效应 - 国家3000亿元超长期特别国债支持设备更新和消费品以旧换新，北京地方配套政策推动家电全品类零售额三季度同比增73%、四季度增244% [4] - 北京市场实施差异化补贴：一级能效产品补贴20%、二级补贴15%，带动高能效产品普及率提升至100%（电视）[8] - 数码产品补贴细则带动手机等品类销售127万台，销售额超38亿元，OPPO/荣耀在京销量环比增62%/245% [5] 产品结构升级 - 三、四级能效产品在主流渠道全面下架，一级能效热水器占比从近乎零提升至显著水平 [6][8] - 消费趋势从基础功能机型转向万元高端机，补贴后智能高端机型销量翻倍 [10] - 工程款空调需求下降，舒适性功能（无风感、新风系统）成为新卖点 [4][5] 渠道战略转型 - 门店客流增长超120%，Max/Pro/Plus/Elec四类门店差异化布局：Max店面积3-4万㎡覆盖全城，Pro店1-2万㎡服务10公里半径 [12][15] - 实体店场景体验区占比达60%（Max店），通过对比演示（如200Hz电视画面流畅度）强化体验优势 [11][14] - 线下渠道侧重非标产品（零嵌冰箱、隐藏式空调），与线上形成互补 [11] 行业趋势 - 消费需求从性价比转向"品质与体验并重"，智能化、套系化高端产品占比提升 [10] - 供应链升级加速，政策倒逼厂商淘汰低能效产品，推动绿色低碳转型 [6][8] - 渠道竞争从价格战转向服务差异化，场景化体验成为核心附加值 [14][16]

宏观经济表现 - 一季度GDP达31 88万亿元 同比增长5 4% 增速高于2024年同期和全年水平 [7] - 社会消费品零售总额同比增速从3 7%跃升至4 6% 消费成为推动经济企稳回升的重要动力 [7][9] - 出口和房地产市场首次出现同步萎缩压力 需关注两大引擎同时失速的风险 [8] 政策应对与市场反应 - 央行通过再贷款支持"国家队"稳市 A股在政策干预后迅速企稳回升 [7] - 离岸人民币汇率从7 42回升至7 3左右 汇市压力得到阶段性缓解 [8] - 当前政策工具充足 但市场不应过度期待降准降息的效果 [8] 消费刺激方向 - 两轮"以旧换新"政策显著拉动汽车 家电及电子消费品销售 成为短期消费增长主要驱动力 [9] - 建议将刺激重点转向服务消费领域 包括旅游 酒店 餐饮等潜力行业 [9] - 需通过社保体系改革提升居民消费能力和意愿 建立长效机制 [10] 房地产市场 - 全国性楼市企稳尚未出现 仅发达城市和沿海地区有局部复苏迹象 [8] - 建议加速市场出清 控制债务滚动风险 同时加强"保交楼"力度稳定开发商预期 [8]

宏观经济表现 - 一季度GDP达31.88万亿元，同比增长5.4%，增速高于2024年同期和全年水平 [4] - 一季度社会消费品零售总额同比增速从3.7%跃升至4.6%，消费成为经济企稳的重要推动力 [4][9] 政策与市场稳定 - 央行通过向"国家队"提供再贷款稳定股市，A股市场在政策干预后迅速回升 [4][7] - 离岸人民币对美元汇率从7.42回升至7.3左右，汇市逐步趋稳 [7] - 当前出口和房地产市场同步承压，可能首次出现两大引擎同时萎缩的情况 [7] 楼市与消费刺激 - 全国范围内房地产市场尚未企稳复苏，仅部分发达城市和沿海地区出现局部复苏迹象 [8] - 建议从开发商角度继续市场出清，加大保交房力度以支持开发商 [8] - 一季度消费增长主要受"以旧换新"政策推动，涵盖汽车、家电、电子消费品等领域 [9] - 未来刺激消费可转向服务消费领域，如旅游、酒店、餐饮等，同时需完善社会福利体系以提高消费能力和意愿 [9][10] 外部市场影响 - 美国市场经历股债汇"三杀"，10年期美债收益率逼近4.5%，美元指数失守100大关 [7]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告的核心观点 - 国补政策持续拉动内销增长，内需板块基本面有望改善，以旧换新等促内需政策拉动+出口关税压力下，内需标的有望迎来业绩估值双重提振机会[2][18] 根据相关目录分别进行总结 国补政策持续拉动内销增长，关注内需板块基本面改善 - 截至4月10日，全国消费者累计购买以旧换新家电产品超1亿台；2025年国补品类从8大扩张到12个，空调补贴数量增至3台，补贴金额延续2024年政策；2025年政府拟安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，截至2月底，家电行业消耗中央补贴资金近300亿元[3][13] - 各省国补拉动销售明显，如广东截至2月19日家电销售额达62亿元，湖南目标带动销售过800亿元，北京截至3月25日带动销售930.8亿元等[14] 周度投资观点 - 政策支持下内需有望复苏，关注大家电（美的集团、海尔智家等）、宠物（乖宝宠物、中宠股份等）、小家电和品牌服饰（小熊电器、安踏体育等）、电动两轮车（雅迪控股、爱玛科技等）方向[5][19] - 出海仍是长期主题，关注清洁电器（石头科技、科沃斯）、大家电（海尔智家、美的集团等）、摩托车（春风动力、隆鑫通用等）、工具品类（巨星科技、创科实业等）方向[5][20] - 全球制造业重构下，中国制造优势显著，关注大家电、吸尘器、工具代工（美的集团、海尔智家等）、纺服制造（华利集团、开润股份等）方向[6][20] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅0.2%，白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别为0.3%/1.2%/1.4%/0.3%；LME铜、LME铝环比上周分别+1.40%、 -0.68%[4][21] - 本周纺织服装板块涨跌幅1.57%，纺织制造涨跌幅1.62%，服装家纺涨跌幅1.35%；本周328级棉现货14209元/吨（ -0.59%），美棉CotlookA 77.60美分/磅（ -0.64%），内外棉价差 -197元/吨（137.35%）[4][25] 各板块跟踪 - 白电板块：如海尔冰箱3月销额23%、累计11%等，美的冰箱3月销额6%、累计 -3%等[33] - 小家电板块：如九阳电饭煲3月线下销额14%、累计0%等，科沃斯扫地机3月线下销额115%、累计82%等[34] - 厨电板块：如老板油烟机3月线下销额58%、累计62%等，火星人集成灶3月线下销额 -5%、累计14%等[37] - 黑电板块：如海信彩电3月线下销额35%、累计15%等，小米彩电3月线下销额34%、累计18%等[39] 行业新闻 - 内蒙古截至4月13日，家电及3C数码销售台数突破100万台，累计带动消费29.27亿元，核销补贴资金4.59亿元[40] - 4月2日美国实施对等关税后，全球各大进口市场询价活跃，棉商认为关税问题或有解决方案，目前市场询价和采购维持正常，但中美僵持，中国纱线报价下调，市场寻求其他出口市场[40] 上游跟踪 - 家电原材料价格、海运走势：涉及铜铝、塑料、钢材价格走势，美元兑人民币汇率走势，海运运价指数，面板价格走势等图表[43][46] - 房地产跟踪数据：包含累计房屋新开工面积及同比、当月房屋新开工面积及同比等多项房地产相关数据图表[52][53] - 纺织原材料价格跟踪：有328棉现价、CotlookA指数、粘胶短纤价格、涤纶短纤价格、长绒棉价格、内外棉价差等走势图表[70][71][75]

纪要涉及的行业和公司 涉及中国宏观经济领域，包括消费、房地产、外贸、物价等行业；提及万科、城投等企业；海外资产包括美债、美元、美股、黄金、加密货币、原油等 纪要提到的核心观点和论据 中国宏观经济开年情况 - 经济基本面较去年无大转变，制造业PMI延续去年四季度回温势头，但未更强；房地产有局部亮点，二手房及一线城市表现较好，整体维持销售韧性；春节消费结构性亮点突出，旅游、电影票房、以旧换新相关消费表现亮眼，但长假消费走弱斜率放缓，消费呈弱修复 [1][2][3] - 消费价格有回转空间，处于低物价运行状态；春节复工进度偏慢，或带来一二月经济增长结构变化 [3] 消费行业 - 以旧换新是今年消费最大亮点，自去年九月政策落地后成为重要抓手；宇宙幻星相关四大类产品增速显著抬升，拉动增强，但其他十三类产品增速回落，对消费拉动减少 [4] - 去年中央和地方投入以旧换新资金约1700亿，直接带动销售额达1.28万亿，杠杆比例7.6倍；对社会消费零售总额超额拉动约3000亿，财政补贴及换新政策杠杆1.8倍 [5] - 年初首批810亿以旧换新资金，推算全年补贴可达3000 - 6000多亿，按1.8倍杠杆估算可拉动社零1.3 - 2.7个百分点，对经济有助益 [6] 房地产行业 - 销售面积降幅从去年六月开始收窄，去年十一月七十城房价降幅同比收窄，房价投资降幅也开始收窄，房地产止跌回稳链条在转动；二手房表现好于新房，去库存效果初步显现 [7][8] - 土地市场回稳有结构亮点，但部分城投拿地后开工率低，存在无效供应问题；120家发债房企整体缩表，经营性现金流下降，筹资性现金流恢复不明显，深圳国资介入稳定市场信心，但救助方式和体量存疑 [9][10] 外贸行业 - 开年外贸比去年年末预期乐观，半导体周期回落使外需不如去年，但特朗普加征关税对中国幅度比想象小，目前加征10%，对中国GDP影响0.16个百分点，且加征是渐进式，有谈判博弈时间，或带来抢出口时间延长 [11][12][13] - 人民币相对美元超额贬值5%是政策可接受状态，若关税控制在20% - 30%区间，5%的超额贬值可缓和关税冲击；中国可通过出口管制稀有金属精炼技术、加强与欧洲联系应对贸易挑战 [14][15][16] 物价行业 - 房价回稳、居民收入和消费信心改善对物价运行关键，服务价格有积极迹象；产能周期是物价关键，目前产能利用率处于低位，PPI为负增长，本轮产能过剩集中在中游高技术制造业和部分消费制造业 [17][18] - 若有新一轮供给侧结构性改革，PPI及耐用消费品拖累减弱，物价水平有望恢复 [19] 宏观经济展望 - 全年增速目标约5%，节奏上一季度开门红，二三季度放缓，四季度量价同步回升；中国经济仍面临挑战，但有乐观理由，如抢出口效应时间延长、产能周期有望触底回升、宏观政策有定力有预案有共识 [19][20][21] 财政政策 - 2025年财政发力关键点包括提高赤字率至4 - 4.5%，对应赤字规模5.6 - 6.4万亿，比去年增加1.6 - 2.3万亿；新增专项债发行规模更关键，预计财政用于稳增长的赤字规模增量达2.5万亿左右，可对冲潜在外部冲击 [23][24] - 财政支出结构上，除直接民生支出，用于房产收租、促进生育、增加社保支出等民生领域更关键；一揽子化债方案未解决地方隐性债务压力，2025年零基预算理念或更大范围落地；增强地方转移支付，兜牢“三保”底线 [25][26][27] 货币政策 - 货币政策受稳汇率考量约束，央行通过保持人民币中间价平稳、收紧离岸人民币流动性等方式维稳汇率；货币宽松推动十年国债下行，但降息需谨慎，目前货币宽松迫切性不高 [28][29][30] - 人民币汇率存在争议，一是关注双边汇率还是一篮子货币汇率；二是是否等到特朗普关税最凶险时贬值，参考上一轮经验，超额贬值5%左右可能是政策红线 [31][32] 股票市场 - 2025年股票市场关注盈利问题，盈利底来临依赖盈利GDP和实际GDP同步提升；美国加征关税已达预期水平，市场表现有韧性；政策态度值得期待，有助于产能周期触底回升和企业盈利恢复，高技术产业弯道超车信心增强 [36][37][38] 海外资产 - **美债**：特朗普当选后中长端美债收益率先上行后回落，投资者因经济和通胀不确定性寻求更高风险溢价；年内美联储有降息空间，预计二季度后美债利率下行至3.5 - 4区间 [39][40][42] - **美元**：特朗普当选后美元指数偏强，主要受关税影响，美国实施强势美元政策；欧元反弹空间有限，日本货币政策正常化操作不足以支撑日元持续大幅反弹 [42][43][44] - **美股**：全年持相对谨慎乐观观点，近期波动风险加大，特朗普关税政策加码可能带来通胀压力和企业股价压力，交易风格频繁切换，风格波动大 [45][46] - **黄金**：今年以来黄金上涨，驱动因素包括美债利率下行、美元指数松动、关税政策和宏观政策不确定性、美股波动；全年利多因素居多，关注美债利率和美元走势、全球避险情绪、去美元化叙事、中国配置力量 [47][48] - **加密货币**：比特币价格成为特朗普交易晴雨表，美国政府酝酿将加密货币纳入战略储备，若央行增持，有利于比特币价格稳定 [50] - **原油**：从库存看70美元左右油价合理，但全球能源市场供过于求，需求方面中国需求待观察，美国需求存疑，特朗普政府支持增产，OPEC+政策难扭转油价弱势，美国原油产量上升但库存井力量在消耗，全年看空油价 [51][52][53] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国春节影响长，返乡早、返城晚，或使服务受假期提振，带来一二月经济增长结构变化 [3] - 土地市场中城投拿地后，二线及以下城市开工率明显下降，存在无效供应问题 [9] - 2025年地方债发行用于化债的债融资保持较快势头，新增地方债发行进度快于去年同期，年初财政发力积极，但政府债供给压力可能影响资金链 [27] - 十年国债与存款利率、麻辣粉利率有相关性，历史规律显示十年国债收益率在五年期存款利率基础上加30BP，与麻辣粉利率相关性在 - 15BP到正30BP区间 [34][35] - 美国原油产量在疫情后上升，但钻井数量自2023年后下降，产量增长部分源于库存井重新投产，这部分力量在不断消耗 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国宣布对等关税暂缓，家电、纺服等可选消费龙头海外产能布局完善，可通过转口贸易缓解关税压力，建议关注全球化布局龙头；以旧换新等促内需政策拉动+出口关税压力下，内需标的有望迎来业绩估值双重提振机会 [2][11] - 3月黑电、清洁电器数据靓丽，黑电线上线下销售两旺，清洁电器线上延续亮眼表现 [2][12][15] - 政策支持下内需有望迎来复苏，出海仍是长期主题，全球制造业重构下中国制造优势仍显著，分别给出了相应的投资建议方向 [4][5][21][22] 根据相关目录分别进行总结 对等关税暂缓，建议关注全球化布局龙头+内需基本面改善机会 - 当地时间4月9日，特朗普宣布对不采取报复性行动的国家暂缓90天实施“对等关税”，仅征收10%关税，同时对华关税提升至125%，建议关注全球化布局家电龙头美的集团、海尔智家等，代工龙头华利集团、申洲国际等；还建议关注低估值高分红龙头格力电器等内需标的 [11] - 3月彩电线上销额、销量、均价同比+25%、+3%、+21%，线下销额、销量、均价同比+27%、+19%、+5%；3月扫地机线上销额、销量、均价同比+48%、+46%、+1%，3月洗地机线上销额、销量、均价同比+55%、+53%、+1% [2][12][15] 周度投资观点 - 政策支持下内需复苏建议关注大家电、宠物、小家电和品牌服饰、电动两轮车等方向相关公司 [4][21] - 出海建议关注清洁电器、大家电、摩托车、工具品类等方向相关公司 [5][21] - 全球制造业重构下建议关注中国大家电、吸尘器、工具代工及纺服制造龙头相关公司 [5][22] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅-4.7%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别-3.1%/-5.2%/-9.8%/-6.6%；LME铜、LME铝环比上周分别+3.96%、+0.36% [3][23] - 本周纺织服装板块涨跌幅-5.72%，其中纺织制造涨跌幅-6.58%，服装家纺涨跌幅-5.75%；本周328级棉现货14275元/吨（-3.64%），美棉CotlookA 78.55美分/磅（+4.39%），内外棉价差-143元/吨（-120.52%） [3][26] 各板块跟踪 - 白电板块各品牌不同品类在不同时间的销额和均价有不同变化，如海尔冰箱25M01销额-15%等 [34] - 小家电板块各品牌不同品类在线下和线上不同时间的销额和均价有不同变化，如九阳电饭煲线下25M01销额-12%等 [35] - 黑电板块各品牌彩电在线下和线上不同时间的销额和均价有不同变化，如海信彩电线下25M01销额-10%等 [38] 行业新闻 - 2024年8月加力实施家电以旧换新政策以来，截至4月10日，消费者累计购买以旧换新家电产品达10035万台；2025年政策突出“加力扩围、惠民升级”，地方已组织开展家电促消费活动7000余场，全年计划开展近3万场 [39] 上游跟踪 家电原材料价格、海运走势 - 涉及铜铝、塑料、钢材价格走势，美元兑人民币汇率走势，海运运价指数，面板价格走势等图表 [50][45][48] 房地产跟踪数据 - 涉及累计商品房销售面积及同比、当月商品房销售面积及同比等多项房地产相关数据图表 [59][60][63] 纺织原材料价格跟踪 - 涉及328棉现价、CotlookA指数、粘胶短纤价格、涤纶短纤价格、长绒棉价格、内外棉价差等走势图表 [71][74][70]