欧洲国防支出增长对泰雷兹的影响 - 欧洲军事支出激增推动泰雷兹上调2025年销售增长预期，从5%-6%上调至6%-7%，对应全年收入218亿欧元至220亿欧元 [1] - 公司上半年调整后营业利润同比增长12.7%至12.5亿欧元，销售额同比增长8.1%至102.7亿欧元，主要受航空航天和国防部门推动 [1] - 公司预计2024年收入将超过新订单，全年调整后营业利润率将达到12.2%-12.4% [1] 法国国防政策支持 - 法国总统马克龙承诺到2027年将国防支出翻倍，比原定的2030年目标提前三年 [2][4] - 公司首席执行官表示法国国防预算加速将显著支持业务增长势头 [5] 关税影响与应对措施 - 公司首席财务官表示美国关税对运营影响有限，若实施10%对等关税，2025年冲击为"数千万欧元"，因超半数收入来自免征关税的国防业务 [1] - 关税敞口主要涉及欧美航空航天维修业务及墨西哥出口的银行卡业务，可通过替代进口方案（如临时进口）降低关税影响 [6] - 若墨西哥关税大幅上升，可将银行卡生产转移至新加坡等其他设施以服务美国市场，生产布局灵活性提供缓冲 [6] 市场表现与行业背景 - 受益于俄乌冲突后欧洲军费开支激增，公司股价今年以来上涨约78% [2]

经过长达数月的多轮艰难谈判，日本和美国终于就关税问题达成一致意见。 当地时间7月22日，美国总统特朗普在社交媒体上宣布，已与日本就关税谈判达成协议，对日本的对等关税为15%，而日本 将向美国投资5500亿美元，"美方将获得其中90%的利润"。特朗普还表示，日本承诺将开放大米、汽车等市场。 特朗普政府原计划自8月1日起对来自日本的进口商品征收25%的对等关税，而今降至15%，在目前美国公布的对等关税新 税率中属最低水平。日本政府相关人士透露，汽车方面，美国将对自日本进口的汽车加征12.5%的关税，加上此前2.5%的基础 关税税率，合计为15%。汽车零部件关税同样调整为15%。钢铁、铝的关税则维持现行的50%。消息公布后，日本汽车股应声大 涨。 汽车关税一直是日美关税问题谈判的焦点。日本是美国主要贸易伙伴之一，两国因贸易逆差、汇率和汽车市场准入等存在 贸易摩擦。尤其是汽车，美国是日本汽车出口第一大市场。日本汽车工业协会的数据显示，2024年日本对美国出口汽车约137万 辆，占到总出口量的三成以上。同时，日本汽车在美销售也很可观，据调研公司MarkLines的数据，2024年美国汽车销量约为 1600万辆，其中丰田 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储独立性及关税担忧共振推动贵金属上行，黄金价格周二晚间突破3400美元/盎司，白银突破前高39.06美元/盎司；短线投资者关注下周美联储决议，若经济风险加剧，提前降息预期或为黄金提供支撑；长线来看，当前处于第三次国际公共品危机，货币体系存在供给缺陷，美联储独立性受损利多黄金，国内反内卷及基建项目有望提振白银弹性，白银有望延续强势 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国财长称特朗普政府更关心贸易协议质量而非时机，8月1日是贸易协议最后期限，否则将面临高额关税 [3] - 中国6月银行结售汇连续两个月顺差，规模扩大至254亿美元创九个月来最高，得益于货物贸易和证券投资结售汇顺差，中美贸易战休战利于结售汇均衡 [3] - 欧盟因与美达成贸易协议前景渺茫，正探索对美采取更广泛反制措施 [3] - 特朗普与中方讨论今年晚些时候访亚期间两国元首可能的会晤事宜 [3] - 美国财长表示无迹象表明鲍威尔应辞职，若其想提前离职可以这么做 [3][4][8] 价格逻辑 - 贵金属突破归因于特朗普对欧盟加征30%关税的8月1日最后期限及美欧贸易谈判不确定性，以及美联储独立性受损加剧避险情绪 [4] - 财长表态缓解市场对鲍威尔提前离职担忧，但呼吁审查美联储非货币政策活动，强调非货币领域职能扩张需合理调整规模 [4][8] - 美联储内部意见分歧，理事Kugler主张维持高利率应对通胀，旧金山联储主席Daly支持年内两次降息，共和党议员指控鲍威尔作伪证，特朗普可能解雇鲍威尔传闻引发对央行独立性担忧 [8] 后市展望 - 短线关注下周美联储决议，经济风险加剧时提前降息预期或支撑黄金 [9] - 长线处于第三次国际公共品危机，货币体系有供给缺陷，黄金是现有货币体系替代品，美联储独立性受损利多黄金；国内反内卷及基建项目有望提振白银弹性，投资需求或推动白银估值修复 [9] 展望 关注美国地产数据、美联储利率预期和贸易摩擦变动，周度COMEX黄金关注【3250,3450】，周度COMEX白银关注【36,45】 [9]

日美关税协议 - 美方将对日本征收15%的关税，并增加进口美国大米 [1] - 日美双方同意通过日本企业在半导体、钢铁、造船、能源、汽车等领域的投资，加强供应链合作与经济安全保障 [1] - 日本将在现行大米"最低准入制度"下增加从美国进口大米的比例，声称不会牺牲日本农业 [1] - 协议不包含日本对美国商品降低关税，特别是农产品关税 [1] - 美国对日本进口汽车加征12.5%关税，加上原有2.5%，合计15% [1] - 钢铁和铝关税维持现行50%税率 [1] 贸易背景 - 日本是美国主要贸易伙伴之一，两国曾因贸易逆差、汇率和汽车市场准入等问题发生贸易摩擦 [1] - 特朗普曾宣布自8月1日起将几乎所有日本输美商品关税提高至25% [1] 其他内容 - 马云西湖夜骑带动同款商品热销，旗舰店实施每人限购2辆政策 [3]

中美谈判核心议题 - 美国财长贝森特要求中国在第三轮中美谈判中停止从俄罗斯和伊朗进口石油，否则将对中国征收100%二级关税[3] - 此前两轮谈判聚焦双边贸易框架，包括关税调整、市场准入、知识产权保护等[3] - 美方将石油进口问题作为谈判前提条件，与原有谈判氛围形成冲突[5] 能源贸易与地缘政治 - 中国与俄罗斯、伊朗的石油贸易基于平等互利原则，符合国际法[7] - 美国长期通过制裁手段试图控制全球能源市场，尤其针对俄罗斯和伊朗[7][9] - 中国作为最大能源消费国之一，与俄伊的正常贸易与美国战略目标相悖[10] 美国国内政治因素 - 美国政治势力为迎合国内利益集团采取强硬对华政策[12] - 部分政客将中俄伊贸易关系作为转移国内矛盾的工具[12] - 贝森特的言论反映美国政治操弄和霸权主义思路的延续[12] 中方应对措施 - 中国外交部强调石油贸易属主权国家正常经济往来，拒绝美方干涉[14] - 中国加强俄伊能源合作并推动全球能源市场稳定[14] - 此前美国对中国商品加征145%关税时，中国经济展现强大韧性[16] 美国经济潜在影响 - 美国核心通胀率已处高位，加税将推高消费品价格20%以上[20] - 依赖中国进口的制造业企业面临减产或停产风险[20] - 中国连续三个月减持美债至7500亿美元，加剧美财政压力[17][18] 全球产业链冲击 - 中美贸易摩擦可能引发全球供应链中断和经济衰退[22] - 单边主义政策导致中美关系恶化，阻碍全球合作[22] - 美国盟友减少持有美债，导致国债收益率上升[17]

特朗普政府贸易政策动向 - 宣布自8月1日起对欧盟、墨西哥进口商品分别征收30%关税 欧盟贸易专员称这"实际上将禁止"欧美贸易 [1] - 限制使用中国材料的新能源项目享受税收抵免 阻挠中美企业技术合作 [1] - 被《华尔街日报》解读为"重塑美国对全球贸易规则的主导地位" [1] - 美国国内对关税政策分歧加剧 财政部长建议不要解雇美联储主席 白宫官员以工程超支为由攻击美联储主席 [5] 中美贸易数据变化 - 上半年中美进出口总值2.08万亿元 同比下降9.3% [1] - 第二季度中美贸易同比下降20.8% 其中中国对美出口1.55万亿元 下降9.9% [3] - 6月中美进出口回升至3500亿元以上 较5月不足3000亿元明显增长 同比降幅大幅收窄 [3] - 上半年中国货物贸易进出口21.79万亿元 同比增长2.9%创历史新高 出口13万亿元增长7.2%表现亮眼 [3] 中国外贸多元化战略 - 对东盟进出口3.67万亿元 增长9.6% 东盟稳居第一大贸易伙伴 [5] - 对欧盟进出口2.82万亿元 增长3.5% 日均进出口额超150亿元 [5] - 对非洲、中亚等新兴市场进出口分别增长14.4%和13.8% [5] - 已完成中国—东盟自贸区3.0版磋商 将提交10月签署 [8] - 对所有建交的最不发达国家100%税目产品实施零关税 上半年自这些国家进口实现两位数增长 [8] - 下一步将对53个非洲建交国实施零关税 [8] 中美关税谈判进展 - 5月达成关税休战协议 双方同步大幅降低双边关税 暂停加征"对等关税"90天 截止日期为8月12日 [3] - 部分美国进口商担心协议到期后关税战升级 近期加紧囤积中国商品 [3] - 美国财政部长计划近两个月访华 韩国官媒称其希望找到"最后的突破口" [5] - 哥伦比亚商学院专家指出双方有机会在8月12日前达成协议 [8] 全球贸易影响 - 美国8月1日对中国之外大部分国家恢复征收"对等关税" 可能进一步扰乱全球供应链 [8] - 国际组织因此下调今年全球贸易增速预期 [8] - 中国6月进出口、出口、进口三项指标全部实现正增长 出口2.34万亿元增长7.2% 进口1.51万亿元增长2.3% [8]

行业景气度与投资建议 - 行业国内周期性复苏，出口景气度结构性改善，随着逆周期政策的逐步发力，行业景气度有望持续改善 [1] - 2025年行业机遇和挑战并存，机会大于风险，挖掘机国内销量增速有望继续回升 [1] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站，工程开工后有望持续拉动工程机械行业需求 [1] 2025年6月挖机销量数据 - 2025年6月销售各类挖掘机18,804台，同比增长13.3%，其中国内销量8,136台，同比增长6.20%，出口量10,668台，同比增长19.3% [2] - 2025年1-6月共销售挖掘机120,520台，同比增长16.8%，其中国内销量65,637台，同比增长22.9%，出口54,883台，同比增长10.2% [2] - 6月单月内销占比43.27%，2025年1-6月国内销量占总销量的比例为54%，出口销量占比为46% [2] 工程机械工作时长与开工率 - 2025年6月工程机械主要产品月平均工作时长为77.2小时，同比下降9.11%，环比下降8.56% [2] - 2025年6月工程机械主要产品月开工率为56.9%，同比下降7.55个百分点，环比下降2.65百分点 [2] - 庞源租赁塔吊吨米利用率2025年5月为53.1%，同比-0.5%，环比提升0.9% [2] 贸易摩擦风险分析 - 大部分中国工程机械厂商美国风险敞口较小，徐工机械美国市场占公司总营收比例低于1%，中联重科美国市场占公司总营收比例1%左右，恒立液压对美出口收入约占营业总收入的5%左右，整体风险可控 [3]

金十数据7月21日讯，欧洲央行周一公布的调查显示，欧元区企业虽对增长前景保持乐观，但盈利普遍 承压，部分归因于贸易紧张局势。尽管期待已久的经济复苏尚未实现，导致欧元区近年增长乏力，但企 业对未来好转的信心使就业水平维持高位。欧洲央行《企业融资渠道季度调查》显示，8%的企业报告 过去三个月营业额增长，23%对下一季度发展持乐观态度。然而企业盈利持续恶化，中小企业受影响面 尤为广泛。"多数企业表示在一定程度上受到贸易摩擦冲击，其中对美出口企业和制造业企业受影响最 深，"欧洲央行补充称。约30%企业担忧供应链延迟或短缺问题，并表示需寻找替代供应商。尽管长期 通胀预期维持不变，企业已将未来一年的价格增长预期从2.9%下调至2.5%。 欧洲央行调查：企业信心犹存但盈利恶化 贸易摩擦影响显现 ...

欧洲央行利率决策会议前瞻 - 投资者密切关注本周经济报告以判断货币政策走向 这些数据将评估欧元区20国经济在特朗普关税威胁及地缘政治动荡下的表现 [1] - 数据虽不太可能改变央行一年来首次暂停降息的决策 但将为判断是否需要进一步降息提供线索 无论是9月会议还是更晚的货币宽松政策调整 [1] 经济数据与政策影响 - 高盛欧洲首席经济学家指出 若数据显示经济放缓迹象 将增强进一步宽松的合理性 [4] - 欧洲央行行长拉加德表示 在连续八个季度将存款利率下调至2%后 降息周期已接近尾声 目前借贷成本处于中性水平 [4] - 周二公布的季度银行贷款调查尤为关键 这是特朗普4月宣布加税政策后的首次调查 将直接反映利率调整的实际效果 [4] - 此前银行因风险上升已收紧信贷标准 但欧洲央行执委提到更低借贷成本提振了抵押贷款需求 产生一定刺激效应 [4] 信贷条件与政策传导 - 汇丰经济学家认为 此轮调查将揭示关税和地缘政治不确定性如何影响政策传导 若信贷条件在外部压力下仍显著改善 将强化"信贷宽松"的判断 [6] - 彭博经济预测认为 欧洲央行正处观望状态 最终可能在9月和12月进一步降息 预计7月24日会议后的政策表述将与6月保持一致 [6] 经济前景分歧 - 法国央行行长警告经济增长面临阻力且通胀可能长期低于2% 暗示支持进一步降息 [6] - 德国IMK研究所认为当前降息不足以抵消经济疲软 尤其考虑到欧元升值的影响 [6] - 欧洲央行副行长预计二季度及三季度增长将"几乎停滞" 6月经济初值需等到7月30日公布 [6] 经济预测与公共支出 - 预测假设贸易摩擦相对温和(远低于特朗普威胁的30%关税) 预计2026年通胀率仅1 6% 2027年回升至目标水平 同期经济增长率将加速至1 3% [9] - 关键问题在于德国及欧洲其他地区的公共支出能否抵消关税不确定性及欧元升值对竞争力的冲击 [9] - 法国巴黎银行经济学家认为 二季度硬数据可能略微疲软 但前瞻性调查数据将显现复苏迹象 [9]

加拿大对中国钢铁加征关税政策 - 加拿大宣布从7月底起对所有含中国熔炼和浇铸成分的进口钢铁征收25%关税，并削减非自贸伙伴国家钢铁进口配额至2024年水平的一半，超出部分征收50%关税 [2][3] - 政策覆盖范围包括直接从中国进口的钢铁及中资企业在加拿大加工的含中国原料产品 [3] - 加拿大政府通知中企调整供应链以应对成本上升，否则需承担额外关税负担 [3] 政策背景与动机 - 加拿大75%出口依赖美国市场，受美国2月起对加钢铝产品征收50%关税影响，本土钢铁产量下降30% [2] - 加拿大5月增持617亿美元美国国债试图缓和关系，但谈判未果后转向对中国钢铁加税以转移压力 [2][6] - 中国钢铁占加拿大进口总量的10%，成为加拿大应对美加贸易摩擦的替代目标 [2] 对中国企业的影响 - 中资钢铁加工厂因原料成本上升导致产品竞争力下降，部分企业已评估撤离方案 [3][5] - 中企在加拿大投资的加工厂面临双重打击：中国原料加税及美国市场壁垒，撤离成为理性选择 [5][8] - 供应链断裂迫使中企考虑转战墨西哥、越南或回归本土，但其他地区同样存在美国关税风险 [8] 中国反制措施与后果 - 中国此前已对加拿大菜籽油和豌豆征收100%关税，猪肉和水产加25%关税，导致加拿大豌豆价格下跌40%，油菜籽库存积压 [5][8] - 中国占加拿大农业出口70%的市场份额，反制措施直接冲击加拿大农业命门 [5][9] - 双边年贸易额达1200亿美元，中国反制范围可能进一步扩大 [9] 国际与加拿大国内反应 - 美国支持加拿大政策以围堵中国钢铁出口，欧盟和墨西哥未采取类似激进措施 [6] - 加拿大魁北克政团和保守党批评政府转移矛盾，认为其对美软弱 [6][8] - 加拿大钢铁工人短期就业受政策保护，但长期面临市场混乱风险 [8] 经济连锁反应 - 中企撤离将导致加拿大工厂空置、工人失业，地方经济受冲击 [8] - 加拿大资源型经济依赖外资，政策加剧投资环境恶化，吸引外资难度增加 [8] - 全球钢铁价格因美国贸易政策被推高，加拿大增持美债未能换取关税豁免 [8]