报告核心观点 报告对2024年年报和2025年一季报进行分析，指出2024年全A整体盈利微降，2025年一季度全A归母净利润同比恢复增长；行业业绩分化，电子行业表现亮眼；全A非金融行业在建工程和固定资产增速可观，部分行业下游需求旺盛；超半数行业盈利质量较好，部分行业自我造血能力增强；建议关注非银金融、电子、家用电器、汽车和农林牧渔行业 [9][11][20]。 各目录要点总结 总量层面 - 2024年全A整体盈利微降，全行业实现营业收入71.90万亿元，同比增速为 -0.86%；实现归母净利润5.21万亿元，同比增速为 -2.27%；实现扣非归母净利润4.85万亿元，同比增速为 -1.22% [9][10]。 - 2025年一季度全A归母净利润同比恢复增长，全行业实现营业收入16.83万亿元，同比增速为 -0.49%；实现归母净利润1.49万亿元，同比增速为3.64%；实现扣非归母净利润1.42万亿元，同比增速为3.58% [10][11]。 行业业绩层面 - 2024年年报和2025年一季报申万一级行业营收增速分化较大，电子行业增幅居前，2024年营业收入增长17.4%，2025年一季报营业收入同比增长15.9%，主要系下游需求复苏、库存消化及新品发布 [11]。 - 2024年社会服务行业营业收入增长7.3%，行业增幅排第二位 [11]。 - 2024年房地产行业和建筑材料行业营业收入增速分别为 -21.0%和 -12.4%，降幅居前；2025年一季报煤炭行业的营业收入增速为 -17.3%，行业整体业绩承压 [11]。 行业资产科目层面 报告提及全A非金融行业在建工程和固定资产增速为6.6%和6.7%，部分行业下游需求旺盛，但文档未展开详细内容 [7]。 行业现金流层面 报告指出超半数行业盈利质量表现较好，部分行业自我造血能力增强，但文档未展开详细内容 [7]。 投资建议 - 非银金融：券商关注并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商；保险关注具有竞争优势的大型综合险企 [20][21]。 - 电子：关注AI和自主可控两条主线带来的投资机会 [20][23]。 - 家用电器：内需关注以旧换新的家电更新需求，外需看好长期出海前景 [20][25]。 - 汽车：内需关注“以旧换新”政策及电动智能化车型供给促进的新车需求；外需我国汽车出口有望延续强劲势头 [20][27]。 - 农林牧渔：后周期板块关注生猪存栏量回升带来的饲料、动保需求；种植链关注粮价上行趋势下的种植&种业投资机会；宠物板块关注宠食行业增量、提价逻辑及国产品牌认可度提升 [20][30]。

报告核心观点 - 本周（5/5 - 5/9）市场偏强震荡全A收涨2.32% 随着一揽子政策出台、中美开启会谈等推动 市场有望继续偏强震荡 建议在红利底仓基础上 配置科技资产 重视自主可控下的军工主线机会 [2][18] 市场思考 - 本周市场偏强震荡 全A收涨2.32% 微盘股、创业板指领涨 仅科创50收跌 先进制造、金融地产领涨 科技、医药医疗涨幅居后 31个申万行业全部收涨 国防军工、通信、电力设备领涨 商贸零售、电子、房地产涨幅较窄 [2][10] - 政策方面 “一行一局一会”出台多项利好政策 释放流动性 提振市场风险偏好 《推动公募基金高质量发展行动方案》发布 引导长期投资 [13] - 经济数据方面 4月出口数据韧性超预期 对美出口减少 对东盟、欧盟等地区出口增加 后续需关注中美关税谈判进程 提振内需是应对外部冲击的重要抓手 [14] - 外围影响方面 印巴冲突升级后停火 军工板块受催化上涨 美国计划撤销并修改人工智能芯片出口限制 对通信部分方向利好 美国与英国达成关税贸易协议 中美举行会谈 关税缓和预期支持市场风险偏好修复 [14][17] 市场观察 市场估值 - 股债收益差下降至1.4% 位于+1标准差、+2标准差之间 估值分化系数环比上升2.6% 指标通常提前市场见顶0.5 - 1个月 [26] 市场情绪 - 5维市场情绪指数环比上升49.0%至51.8 A股整体情绪回暖 行业轮动强度MA5上升至37 低于40预警值 市场小盘风格占优 微盘股指数跑赢市场 主题热度主要聚集在商业航天、军工信息化、通用航空 [28] 市场结构 - 成交额占前高比例环比上升17.5%至45.1% 本周97%的行业换手率上升 国防军工、家用电器、计算机多头个股占比居前 石油石化、商贸零售、农林牧渔内部或存在α机会 [32] 市场资金 - 陆股通周内日平均成交金额较上周上升186.61亿元 成交笔数上升57.9万笔 成交额排名前三的标的为比亚迪、宁德时代、新易盛 近5日涨幅分别为2.3%、7.0%、20.9% [38] - 杠杆资金净流入169.7亿元 主要流入电子、计算机、国防军工 ETF资金起托底作用 主要指数ETF变动 - 14.7亿份 科创板50、中证1000、中证2000更受青睐 本周新成立偏股型基金份额日均15.2亿份 同比上升110.2% 较上周下降36.5% [38] 行业热点 - 第五届TOPS它博会开幕 首日观众量同比激增43% 各类宠物展会将陆续开展 建议关注宠物行业投资机会 [49] - 世界人形机器人运动会将于8月在“双奥场馆”举行 我国人形机器人产业发展蓬勃 建议关注相关投资机会 [50] - 鸿蒙电脑产品将于5月19日发布 标志着鸿蒙生态链即将补全 建议关注鸿蒙PC产业链投资机会 [51] 行业配置 - 红利底仓 政策重视中长期资金入市 《推动公募基金高质量发展行动方案》或凸显低波红利投资价值 [5][18] - 科技资产 风险偏好有望上行 科技政策支持和产业趋势持续强化 如阿里发布Qwen3 美的、联想等企业人形机器人取得进展 [5][18] - 国防军工 大国博弈下自主可控重要性强化 印巴冲突带来催化 2025年处于“十四五”与“十五五”关键时点 重视军工发展机遇 [5][18]

钢铁行业 - 螺纹钢价格降至近8个月低位水平 [4] - 工信部修订《钢铁行业规范条件（2025年版）》，实施两级评价体系 [4] - 钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，PB估值随之修复 [4] 有色金属（铜） - 国内4月废铜产量同比下降22.5%、环比下降20% [5] - 国内铜库存降至低位，线缆企业开工率维持高位 [5] - 7月空调排产延续高增长，铜价有望在政策刺激及美国降息后上行 [5] 基础化工 - 持续看好MXD6、离子交换树脂、半导体材料等国产替代方向 [6] - MXD6应用于汽车和无人机轻量化，国产企业即将放量 [6] - 离子交换树脂高端市场被海外垄断，国内龙头推进替代 [6] - 全球半导体销售额好转带动半导体材料需求提升 [6] 石油化工 - 地缘政治风险上升叠加英美贸易协定提振原油需求，油价反弹 [7] - 布伦特、WTI原油分别报63.88、61.06美元/桶，周涨幅4.0%、4.6% [7] 煤炭开采 - 环渤海港口煤炭库存3305.1万吨，环比+6.50%，同比+42.15% [8] - 秦皇岛港口动力煤价638元/吨，环比-14元/吨（-2.18%），下游压力大于上游 [8] 汽车行业 - 1Q25毛利率承压，2025E国内销量提振前景可期 [8] - 智能化主题发酵，关注智驾算法/芯片自研车企及机器人产业链 [8] - 持续关注关税政策影响 [8] 中芯国际 - 1Q25突发生产问题导致营收22.47亿美元，同比+28.4%，环比+1.8%，低于指引 [9] - 2Q业绩有望筑底，自主可控趋势不改 [9]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 收入拆分，1）应用：1Q智能手机、计算机与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车分别占晶圆收 入的24%/17%/41%/8%/10%；2）尺寸：1Q 8英寸和12英寸晶圆收入环比增长18%和2%；3）地区：1Q中 国、美国、欧亚占比为84%、13%和3%，海外客户占比环比增长。1Q25体现中芯三大需求增长，1）美国 关税政策导致部分海外客户拉货，拉动1Q海外客户占比和8英寸占比，但因存货和运输受限，拉动幅度有 限；2）在地化生产带动成熟制程需求。中美关税摩擦驱动厂商倾向客户所在地生产，在地化趋势增强， 带动8英寸稼动率升至12英寸水平；3）工业和汽车需求出现触底反弹信号。 12英寸产线按照年增5万片的进度稳步扩产 ...

报告行业投资评级 - 维持计算机行业“推荐”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 2024年行业不利因素尽数释放，业绩步入低位有望迎来拐点，归母净利润或已触及低点后续有望反弹，行业费用率现向下拐点，人员成本占比高的行业特点有望受益AI编码能力深化 [6] - 2025Q1计算机行业同比复苏，利润端企稳回升，拐点初现，各细分行业有不同表现，高端处理器等行业营收增速提升，智能驾驶领域保持高景气，基础软件逐步减亏 [8] - 计算机行业估值处于近3年高位，全球互联网厂商云业务收入持续提升，资本开支有望维持增长趋势，2025年中美关税摩擦升级，自主可控趋势加速 [9] - 2025年国内AI应用核心聚焦C端消费、B端行业应用以及模型层推进，国产算力景气有望向上 [10] - 看好2025年计算机行业在人工智能行业尤其是自主可控相关方向的投资机会 [13] 各部分总结 计算机行业2024年业绩情况 营收及利润 - 2024年行业总营收12548亿元，同比+5.35%，归母净利润192.96亿元，同比-45.18%，扣非后归母净利润89.19亿元，同比-50.09%，行业整体需求逐步回暖，利润端压力仍在释放，后续有望反弹 [24] 盈利能力情况 - 2024年行业上市公司整体毛利率为25.36%，同比-2pct，净利率为1.54%，同比-1.42pct，销售/管理/研发费用率分别为7.63%/5.06%/9.05%，同比-0.50/-0.19/-0.59pct，毛利率/净利率承压，费用率现向下拐点 [31] 人员情况 - 2023 - 2024年行业人员数量TOP10公司中部分公司员工人数增长放缓或下降，2024年行业人员总数为116.92万人，同比-0.79%，人均创收平均值为105.85万元，同比+5.90%，行业有望受益AI编码能力提升加速利润释放 [33][39] 收入利润增速区间分析 - 2024年多数公司释放负面因素，2025年有望迎来拐点，收入增速在0 - 20%区间公司数量下降，负增长区间公司数量提升，利润负增长区间公司数量仍有明显提升 [44] 细分行业收入利润 - 高端处理器、服务器、液冷行业公司业绩持续释放，IDC行业增速稳健，基础软件/SaaS行业或已进入业绩低点，智能驾驶行业维持高景气 [7] 计算机行业2025Q1业绩情况 营收和净利润 - 2025Q1行业整体收入2836.14亿元，同比+15.65%，归母净利润为25.79亿元，同比+160.33%，扣非归母净利润为-0.66亿元，同比+95.11%，盈利能力企稳回升 [53] 成本和费用 - 2025Q1行业毛利率短期承压，为22.04%，同比-3.54pct，费用端整体小幅下降，销售/管理/研发费用率分别为7.47%/5.17%/9.27%，同比-1.14/-0.83/-1.17pct，研发投入转向精细化，整体研发费用为262.87亿元，同比-2.35% [65] 收入利润区间分布 - 2025Q1收入增速在0 - 20%区间公司数量下降，负增长区间公司数量提升，利润正增长区间公司数量增长，负增长区间公司数量减少，盈利复苏显著 [69] 细分行业收入利润 - 高端处理器、服务器、液冷、IDC行业公司营收同比增速提升，高端处理器公司翻倍增速，服务器、液冷、IDC行业营收同比增速分别为54%、25%、6%，智能驾驶领域保持高景气，收入同比增速高于15%，基础软件逐步减亏 [70][86] 计算机行业最新投资策略 计算机行业 - 2025Q1末行业估值位于近3年高位，申万计算机指数为4675.65，指数估值（PE TTM）为81.69x，行业持仓环比略有回升，同比有所下降，持股市值达939亿元，持仓比重达3.10%，环比+0.36pct，同比-0.50pct [95] 全球互联网 - 全球互联网厂商云业务收入持续提升，2025Q1谷歌云、亚马逊AWS与微软智能云业务收入合计684亿美元，同比+11%，环比+3%，2024Q4阿里巴巴云业务收入317亿元，同比+13%，环比+7%，AI相关产品收入连续六个季度三位数同比增长 [99] 互联网AI应用 - 微软、苹果、阿里、字节跳动等大厂围绕“用户基数”护城河，在AI Agent领域全面开花，推出多种智能体和AI功能产品 [105] 中美关税摩擦 - 2025年中美关税摩擦多轮升级，自主可控大势所趋，中国反制关税或加速国内市场向自主可控产业链转移，近年我国持续推动“自主可控”“科技自立” [109][112] AI芯片 - 2025Q1寒武纪/海光信息营业收入分别为11.11/24.00亿元，同比+4230%、+50.76%，归母净利润分别为3.55/5.06亿元，同比+257%、+75.33%，存货分别为27.55/57.94亿元，较2024Q1末和2024年末均有增长 [119] 基础模型 - 基础模型依靠架构创新+强化学习等后训练驱动，能力加速迭代，agentic能力成为2025年模型竞赛重点，包括Deep Research和Operator形式 [121][125] MCP - MCP是开放通用有共识的协议标准，国内阿里、腾讯、字节跳动等大厂相继布局，可支持开发者更快构建更强大AI应用 [126][130] 模型层及应用场景 - 模型层聚焦成本优化+场景定义，C端关注流量生态，B端关注场景契合及企业ROI提升，2025年3月Web端AI产品访问总量超6亿，总月活超1.2亿，多款产品总访问量超千万 [11][132] 相关公司 应用 - 基础软件：中国软件、太极股份等 [16] - 管理软件：用友网络、金蝶国际等 [16] - 工业软件：能科科技、华大九天等 [16] - 办公软件：金山办公、彩讯股份等 [16] - 垂直行业应用：东方财富、科大讯飞等 [16] - 基座模型：科大讯飞 [16] 硬件 - CPU/GPU：海光信息、寒武纪等 [16] - 服务器：中科曙光、工业富联等 [16] - IDC：云赛智联、奥飞数据等 [16] - 液冷：曙光数创、飞荣达等 [16] - 电源：欧陆通、麦格米特等 [16] - 边缘计算：网宿科技、顺网科技等 [16]

市场表现 - 中证A500指数强势上涨1.26%，成分股中航成飞20cm涨停，安克创新上涨12.64%，蓝思科技上涨9.63%，中国船舶、洪都航空等个股跟涨 [1] - 中证A500ETF龙头收涨1.17%，近22个交易日累计上涨超10% [1] - 中证A500ETF龙头换手10.44%，单日成交20.03亿元，近1年日均成交22.11亿元 [1] 规模与份额 - 中证A500ETF龙头近半年规模增长170.21亿元，新增规模位居可比基金第一 [1] - 中证A500ETF龙头近半年份额增长183.09亿份，新增份额位居可比基金第一 [1] 估值水平 - 中证A500指数最新市净率PB为1.51倍，低于指数近1年89.58%以上的时间，估值性价比突出 [1] 指数构成 - 中证A500指数包括约50%传统价值型行业和约50%新兴成长型行业，价值与成长均衡 [2] - 中证A500指数前十大权重股合计占比20.8%，包括贵州茅台、宁德时代、中国平安等 [2] 市场展望 - 政策端"降准降息"效应显现，中长期资金入市举措将持续优化流动性环境 [2] - 消费、投资等内需领域在政策刺激下有望延续回暖态势 [2] - 经济数据向好与政策工具箱蓄力支撑下，市场短期或延续震荡修复格局 [2] 行业配置 - 关注AI+产业主线（AI应用、AI算力、机器人等）、创新药、大消费板块中的"新消费"领域 [3] - 主题方面建议关注军工、自主可控等 [3] - 中证A500ETF龙头均衡配置各行业优质龙头企业，一键布局A股核心资产 [3]

市场表现 - 本周上证指数涨1.92%、深证成指涨2.29%、沪深300涨2.00%、创业板指涨3.27%、中证500涨1.60%、中证1000涨2.22%，科创50跌0.60%[7] - 本周金融风格涨2.79%，申万一级行业中国防军工、通信、电力设备分别涨6.33%、4.96%、4.02%[7] - 本周市场日均成交金额13534.26亿元，较上周增加2495.56亿元，A股整体市盈率18.92倍，较上周上涨2.17%[7] 汇率与资金流向 - 美国滥用关税政策后美元震荡走弱，上周后半周至本周初美元指数下跌，人民币、港币升值，触发香港联系汇率机制强方兑换保证，截至5月6日，香港金管局卖出1166亿港元买入美元[2][8] - 复盘显示港币升值触发强方兑换保证期间，A股和港股均上涨，港币是否继续触发是观测全球资金对中国资产多空观点的指标[2][8] 政策与经济 - 4月出口数据超预期，或因美国对部分国家暂缓90天实施“对等关税”，转出口缓冲了对中国出口的影响[2][10] - 5月7日国新办发布会后，货币政策宽松、两新政策扩围等或只是既定政策提速的开始，二季度扩内需政策提速或支撑A股业绩，稳定和活跃资本市场政策维护流动性与风险偏好[2][13] 市场趋势与投资建议 - 中美关税战最差阶段已过，但或进入“边打边谈”拉锯战阶段，二季度市场震荡整理[2][21] - 5月市场风险偏好回升，科技板块催化事件多，前期回调利空缓解，有望迎来阶段性机会[20] - 建议沿政策发力方向布局，红利、内需消费和自主可控有望贡献超额收益[21]

港股市场表现 - 5月12日港股走强，恒生科技指数午后一度涨超2.5%，港股通汽车ETF（159323）、恒生科技指数ETF（513180）等热门ETF涨幅持续拉大 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）持仓股涨多跌少，仅小米集团下跌，舜宇光学科技、比亚迪电子、小鹏汽车、蔚来、联想集团等领涨 [1] 行业研究观点 - 申万宏源指出港股互联网一季报将至，重点关注AI云计算收入兑现及应用落地和商业化展望、小而美悦己消费领域付费指标（音乐）、关税影响、本地生活与即时零售竞争影响指引等 [1] - 可聚焦AI兑现收入的云计算（如阿里巴巴、金山云、腾讯控股）和较低估值的AI应用 [1] - 华泰证券看好港股相对收益表现，建议适度转向进攻，因港股板块中关税敏感性较高的出口链及中游制造企业市值占比较低 [2] - 政策环境改善有助于风险偏好提振，估值相对较低且受政策支持的港股科技和消费板块仍具吸引力 [2] - 美国经济硬数据转弱或提升全球资金再配置需求，公募改革或进一步增加国内资金配置港股特色板块的需求 [2] 投资策略建议 - 华泰证券建议配置具备政策逆周期调节预期的泛消费，尤其是同时受益于AI应用落地和内需上行逻辑的标的 [2] - 建议关注盈利预期抬升明显、自主可控逻辑坚实、存政策预期支撑的港股硬科技方向 [2] ETF产品分析 - 恒生科技指数ETF（513180）在A股上市的同赛道ETF中规模和流动性双双领先，支持T+0交易 [3] - 恒生科技指数ETF（513180）兼具硬科技与新消费属性，在外围扰动下具备韧性 [3] - 硬科技方面，恒生科技代表了中国AI核心资产，成分股深度聚焦AI产业链的上中下游，阿里、腾讯、小米、美团、中芯国际、联想等有望成为中国科技股"七巨头" [3] - 新消费方面，恒生科技超一半权重在电商零售、汽车、家电、消电、旅游等可选消费板块，包含"蔚小理"、小米、联想等硬件厂商，携程、同程等OTA平台，以及海尔、美的等家电龙头 [3]

民生证券指出，国产大模型持续突破，DeepSeek、豆包、MCP等开始引领全球产业发展，Al应用落地 加速。芯片厂商也在加速适配国产算力生态。以自主可控为基石，云厂商资本开支持续加速。带动服务 器、电源、存储等上游产业链环节机遇。 国产替代之光，科创自立自强！乘风AI热潮，全球大模型百花齐放，国产DeepSeek实现弯道超车，打 破海外算力封锁，奠定了国产AI公司后来居上的基石。重点布局在国产AI产业链，具备较强国产替代 特点的科创人工智能ETF华宝（589520），其标的指数均衡配置应用软件、终端应用、终端芯片、云端 芯片四大环节，有望受益于端侧芯片/软件AI化进程提速。 风险提示：科创人工智能ETF华宝被动跟踪上证科创板人工智能指数，该指数基日为2022.12.30，发布 日期为2024.7.25，该指数2023年、2024年的年度涨跌幅分别为：12.68%、32.36%。指数成份股构成根 据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。本文中提及的指数成份股仅作展 示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金 管理人评估的该基金风险等级为R4-中 ...

国际局势与国产替代 - 国际紧张局势及关税博弈背景下，自主可控、国产替代的确定性及进度将进一步增强及加快 [1] - 科创板人工智能指数震荡上涨，成分股中邮科技涨超11%，芯海科技涨超4%，石头科技、凌云光、道通科技、晶晨股份等跟涨 [1] - 科创AIETF(588790)盘中拉升超1%，成交额超1亿元，今年以来累计涨超16% [1] - 半导体产业ETF（159582）近一年累计上涨超36% [1] - 中美经贸高层会谈达成重要共识，建立中美经贸磋商机制，释放积极信号 [1] 货币政策与市场展望 - 央行降低存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [2] - 优化两项支持资本市场货币政策工具，合并5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票增持回购再贷款，总额度变为8000亿元 [2] - 5月A股市场预计呈现震荡修复态势，风格上有望回归科技成长 [2] - 配置方向关注内需消费和科技成长，红利资产作为防御性资产仍有配置空间 [2] 行业分析与投资机会 - 全球贸易摩擦加剧，美国关税政策不确定性持续，高科技领域芯片出口限制及关键电子元器件加征关税风险升温 [3] - 国产替代与自主可控主线清晰，结构性机会凸显，长期建议关注AI芯片、光刻机、先进封装等板块 [3] - AI产业链业绩预计2025年中报开始释放，走向提业绩行情，关注国产AI芯片、算力基建、PCB板、光模块、AI应用、大模型等方向 [3] - 自主可控方向关注信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等领域 [4] - 扩内需方向关注健康、养老、文化、旅游、体育等服务消费领域 [4] - 港股通及北交所标的弹性更大、新兴行业占比高、流动性持续改善 [4] ETF产品与科创AIETF - 科创AIETF（588790）紧密跟踪科创板人工智能指数，覆盖AI芯片、算法框架、智能终端等核心赛道 [4] - 前十大权重股合计占比70.57%，包括寒武纪（6.8%）、石头科技（5.2%）、金山办公（4.7%）等细分领域龙头 [5] - 成分股平均研发投入占比超23.6%，显著高于A股全市场（约5%） [5] - 2025年Q1营收增速中位数61%，净利润增速中位数45%，远超沪深300的5%和3% [5] - 成分股平均市值约280亿元，60%的权重集中在100-500亿市值企业 [5] - 当前PE（TTM）35倍，处于近三年20%分位，PB（LF）4.2倍，历史分位15% [6]