港股市场表现 - 港股医药、互联网板块显著上涨，万国数据-SW涨幅超过12%，三生制药、康方生物、微创医疗等涨幅超过6% [1] - 港股科技50ETF（159750）上涨0.79%，覆盖互联网、新能源车、创新药等高新技术行业 [1] 私募基金持仓动向 - 高瓴旗下HHLR Advisors一季度新进包括百度、理想汽车等10家公司，增持拼多多、网易、贝壳、京东、携程等8家公司 [1] - 景林资产新进持有阿里巴巴60.11万股 [1] - 高毅减持Meta八成持仓，转向中概消费股，增持华住、携程等公司 [1] 对冲基金及机构观点 - 美国对冲基金增持中概股，包括阿里巴巴、拼多多、百度和京东等 [1] - 高盛策略师指出对冲基金削减美股"科技七巨头"持仓，同时增持中概股 [1] - 高瓴创始人张磊强调"中国资产的价值重估才刚刚开始" [1] - 摩根士丹利上调MSCI中国指数、恒生指数、沪深300指数目标点位，因结构改善及关税、盈利积极进展 [1] 资金流向与市场分析 - 资金"跷跷板"效应显示全球资本重新定价，中国资产性价比凸显导致资金从高估值美股科技股流出 [2] - 开源证券海外市场团队认为短期政策博弈型品种波动率高，中期需评估关税政策对港股市场涨幅的潜在压力 [2] - 震荡市重点关注中国经济转型主线方向，包括互联网、汽车、半导体等 [2]

工业增加值与消费市场 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，前值为7.7%，环比增长0.22% [1] - 分行业看，采矿业增长5.7%，制造业增长6.6%，电力等行业增长2.1% [1] - 装备制造业和高技术制造业分别增长9.8%和10% [1] - 4月社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，前值为5.9% [1] - 1-4月社零总额161845亿元，增长4.7%，其中粮油食品类增长14%，体育娱乐用品类增长23.3% [1] - 内需修复速度放缓，家电类保持高速增长但通讯器材类增速大幅放缓 [2] - 汽车行业优惠力度减弱导致销量增速减慢 [2] 房地产市场 - 4月70城房价环比持平或略降，同比降幅持续收窄 [3] - 一线城市新房价格环比持平，北京和上海分别上涨0.1%和0.5% [3] - 一线城市二手房价格环比下降0.2%，北京和深圳分别下降0.6%和0.3% [3] - 二三线城市二手房价格环比均下降0.4% [3] - 新房市场韧性较强但结构性分化严重 [4] - 二手房市场表现疲软，部分地区取消限售导致供应增加 [3] 美国信用评级 - 穆迪将美国信用评级从Aaa下调至Aa1，展望调整为"稳定" [5] - 30年期美债收益率逼近5%，为2007年以来新高 [5] - 美国政府债务与利息支付比例持续攀升 [5] - 三大评级机构均已将美国评级调至AAA以下 [5] - 美债海外买家占比呈现下滑趋势 [6] 科技行业动态 - 英伟达计划在上海建研究中心，研究中国客户需求 [7] - 英伟达2024年在华营收约170亿美元，占全球14% [8] - 苹果AI版Siri因系统冲突和高管分歧再次延迟发布 [9] - 苹果软件主管对AI技术投入表示犹豫 [9] - 英伟达面临中国特供芯片性价比下降和国产替代的挑战 [8] 白酒行业 - 新规明确公务接待工作餐不得提供酒类 [11] - 白酒板块下跌0.42%，波动较几年前"禁酒令"时有限 [11] - 政务消费在白酒行业占比已很低 [11] - 白酒行业面临消费者断层问题，年轻人偏好下降 [12] 港股市场 - 港股今年新股集资额超600亿港元，同比增逾6倍 [13] - 宁德时代上市令港股融资规模暂居全球首位 [13] - 2009-2021年港交所有七年居全球IPO募资榜首 [13] - 国际长线资金积极参与港股IPO [14] A股市场 - 5月19日沪指持平，深成指跌0.08%，创业板指跌0.33% [15] - 两市成交额1.09万亿，较上个交易日缩量30.7亿 [15] - 超3500只个股上涨，并购重组及ST股集体大涨 [15] - 港口航运股走强，大消费股反弹 [15]

全球投资者大会 - 深交所将于2025年5月19日至20日在深圳举办全球投资者大会 [1] - 大会形式包括主旨演讲、圆桌讨论、公司路演等 [1] - 大会旨在展现中国资产和A股市场投资价值 [1] 大会背景与意义 - 全球投资者大会是深交所推进高水平对外开放的重要活动 [1] - 自2020年起已连续举办4年 [1] - 为境内外市场交流互鉴架起桥梁 [1] 参会规模与规格 - 本次大会吸引了400多名境内外嘉宾参会 [1] - 涉及境内外投资机构超过百家 [1] - 多家外资机构首席执行官、投资主管、投资总监将亲自到场 [1] - 规模及规格均创历史之最 [1]

全球经济格局与中国资产韧性 - 2025年以来全球经济格局巨变，中国资产在关税纷争中展现出较强韧性，AI科技板块技术突破、国产文化IP出海、军工装备出口增速高企成为亮点 [1] - 一季度出口增速高企，政策发力稳经济、稳股市，体现中国资产韧性 [1] 关税扰动与市场修复 - 2025年4月初美国对等关税政策导致全球股指大幅下跌，恒生科技指数单日跌超17%，上证指数跌超7% [3] - 监管机构通过稳市基金注入、上市公司回购增持等措施推动市场回升，5月7日央行降准降息等政策助力主要指数修复前期低位 [3] - 5月12日中美经贸会谈联合声明发布，双边关税水平大幅降低，政策、基本面、市场预期三重共振推动中国资产价值重估 [3] 机构稳市措施 - 央行支持中央汇金增持股票指数基金并提供再贷款支持 [7] - 国家金融监管总局上调权益资产配置比例上限，放宽税延养老监管要求 [7] - 中央汇金增持ETF发挥"平准基金"作用，中国诚通、国新及多家险资、上市公司加入增持回购行列 [7] 科技与文化板块表现 - 2025年DeepSeek指数和人形机器人指数领跑，AI开源模型低成本实现顶尖性能，人形机器人创新引发全球产业链价值重估 [8] - 中国电影市场及文化IP新消费全球火热，凸显文化品牌潜力 [8] 估值水平对比 - 恒生科技指数PE 24.7（2015年以来22.8%分位），纳斯达克指数PE 41.4（59.6%分位） [11] - 沪深300指数PE 12.6（51.3%分位），标普500指数PE 26.9（77.5%分位），中国资产估值性价比凸显 [11] 公募基金改革 - 2025年5月《推动公募基金高质量发展动方案》强化利益联结，推行浮动费率基金，建立以投资收益为核心的考核与薪酬制度 [14] - 改革推动公募行业从规模扩张转向价值创造，促进资本市场从交易市场向配置市场演进 [14] 资本市场三重变革 - 政策端构建抗风险护城河，科技突破打破"美国例外论"，公募改革筑牢投资者利益保障机制 [16] - 制度完善、产业升级、估值修复叠加，中国权益市场投资机遇显现 [16]

中国资产获加仓 - 5月以来上证指数、恒生指数和纳斯达克中国金龙指数均出现明显反弹 [1] - 部分在美上市的中国股票ETF本月获得显著资金净流入 其中三倍做多富时中国ETF-Direxion资产规模从4月底11.4亿美元增至5月12日的12.93亿美元 增幅达13.43% [3] - 沪深300中国A股ETF-德银嘉实资产规模从4月底18.6亿美元增至5月12日19.46亿美元 增长4.61% [4] - 5月6日至9日北向资金估算净流入129亿元 灵活型外资估算净流入59亿元 [5] 外资机构持仓动向 - 摩根士丹利报告显示美国对冲基金近期增加对中国股票持仓 包括美股和A股 但当前敞口仍低于峰值水平 [5] - 对冲基金在增持中国资产同时减持泰国、印度和澳大利亚等地区头寸 [5] - 晨光投资多空多资产策略总监迈克尔•戴尔确认公司近期增加对中国市场的敞口 [5] 外资机构观点 - 贝莱德首席中国经济学家宋宇指出4月出口数据超预期 金融货币政策支持经济 将增强国内外投资者对中国资产信心 [7] - 安联基金程彧认为A股相对人民币债券更具吸引力 超配科技资产集中的TMT、机械、汽车、化工行业 同时关注新消费和国防军工 [8] - 路博迈基金长期看好中国资产价值重估 预计今年企业盈利有望上行 [8]

政策组合拳助力提升中国资产应对外部环境能力 - 中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会三部门负责人宣布一揽子重磅政策，涉及降准降息，推动中长期资金入市，支持科技创新、提振消费、房地产等重点领域 [1] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》发布，旨在形成"回报增—资金进—市场稳"的良性循环，进一步优化资本市场生态 [1] - 证监会主席吴清表示，我国经济回稳向好的态势不断巩固，为资本市场稳定运行创造了坚实基础和条件 [1] 基本面韧性强化中国资产价值重估逻辑 - 大模型、低空经济、机器人、具身智能、脑机接口等领域的突破性进展为中国资产估值提供支撑 [2] - 我国在集成电路、生物医药、高端装备等关键领域实现全方位突破，支撑国家高水平科技自立自强的战略布局 [2] - 我国累计培育专精特新中小企业超14万家，在产业链关键环节形成独特优势，提升中国制造整体竞争力 [2] - 4月份我国货物贸易进出口3.84万亿元，同比增长5.6%，创历史同期次高纪录，单月进出口规模第二高 [2] 预期向好打开中国资产价值向上空间 - 美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税 [3] - 美方暂停实施24%的"对等关税"，中方也相应暂停实施24%的反制关税 [3] - 这一结果有助于推动全球供应链修复及经济增长预期改善，进而打开中国资产价值向上的空间 [3] 政策、基本面与预期形成合力提升中国资产配置价值 - 当政策、基本面与预期形成合力，中国资产的配置价值和吸引力将持续提升 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价由 2050 元下调 4%至 1972 元 [2][6] 报告的核心观点 - 全球经济格局深度调整下中国资产价值重估逻辑清晰，贵州茅台作为核心资产配置吸引力增强，业绩确定性高且高分红强化股东回报，当前 PE 低，虽经营指引增速下降但仍维持“优于大市”评级 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 中国资产价值重估逻辑 - 经济转型：AI 等前沿科技渗透产业，驱动转型升级与创新，强化经济内生增长动能 [3][13] - 政策环境：自 9·24 以来宏观政策宽松，扩内需、稳预期政策落地，增强市场信心 [3][13] - 估值维度：A 股与港股当前估值处于历史低位，安全边际突出，有修复空间 [3][13] - 资金面：稳金融、完善资本市场基础制度改革推进，外资流入趋势强化，增量资金支撑显现 [3][13] 贵州茅台配置吸引力增强表现 - 国家队战略持仓强化：香港中央结算有限公司增持 2.95%至 7980 万股，中央汇金与中国证金持仓规模稳定 [4][14] - 公募基金重仓数量上升：截至一季度末超 1192 只基金将茅台纳入前十大重仓股，较上季度增加 67 只，合计持有 9064.29 万股，持股市值达 1413.93 亿元 [4][14] - 外资配置力度向好：一季度北向资金净增持 228.64 万股，持仓市值突破 1200 亿元，加仓力度较 2024 年四季度增强 [4][14] 贵州茅台业绩与回报情况 - 稳健增长穿越周期：2019 - 2024 年营收/净利润 CAGR 分别为 14.4%/15.2%，毛利率连续五年超 91%，净利率稳定在 50%左右，ROE 中枢达 30% [5][15] - 现金流与股东回报双优：自由现金流/净利润比率长期超 100%，2024 年分红率 75%，未来两年不低于 75% [5][15] - 25Q1 延续高景气：单季营收、净利润双位数增长，茅台酒营收 436 亿元（+9.7%），系列酒营收 70 亿元（+18.3%），占比提升至 13.9% [5][15] 投资建议及盈利预测 - 鉴于公司经营指引增速从过往 15%降至 2025 年的 9%，调整盈利预测和目标价，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 76/84/93 元（原 2025 - 26 预测为 80/92 元），给予 2025 年 26x PE（此前为 2024 年 28x），目标价下调至 1972 元，维持“优于大市”评级 [6][16] 可比上市公司估值预测 - 展示了五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒 2024 - 2026 年 EPS 及 PE 预测，2025E、2026E 平均 PE 分别为 15.6、14.4 [8] 财务报表分析和预测 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如 2025 - 2027 年营收分别为 190,868、208,285、228,087 百万元，净利润分别为 98,561、108,443、120,373 百万元等 [11] ESG 评价 - 环境方面：践行“绿水青山就是金山银山”理念，实施五大专项工程和五大专项行动 [19] - 社会方面：秉承“大品牌、大担当”责任理念，实施“四项计划”和“四项工程”激发人才活力 [19] - 治理方面：以高质量党建引领发展，优化治理结构，完善投资者关系管理，强化内部控制 [20]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价为1972元，现价为1591元 [2] 报告的核心观点 - 全球经济格局深度调整下中国资产价值重估逻辑清晰，贵州茅台作为核心资产配置吸引力增强，业绩确定性高且高分红强化股东回报，虽经营指引增速下降但仍维持“优于大市”评级 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 中国资产价值重估逻辑 - 经济转型方面，以AI为代表的前沿科技加速渗透产业，驱动转型升级与创新深化，强化经济内生增长动能 [3] - 政策环境方面，自9·24以来宏观政策维持宽松取向，系列扩内需、稳预期政策落地，增强市场信心 [3] - 估值维度方面，相较全球主要市场，A股与港股当前估值处于历史低位，安全边际突出，有显著修复空间 [3] - 资金面方面，随着稳金融、完善资本市场基础制度等改革推进，外资流入趋势强化，增量资金支撑效应显现 [3] 贵州茅台配置吸引力增强 - 国家队战略持仓强化，香港中央结算有限公司增持2.95%至7980万股，中央汇金与中国证金持仓规模稳定 [4] - 公募基金重仓茅台基金数量上升，截至一季度末超1192只基金将茅台纳入前十大重仓股，合计持有9064.29万股，持股市值达1413.93亿元 [4] - 外资配置力度边际向好，一季度北向资金净增持228.64万股，持仓市值突破1200亿元 [4] 业绩确定性与股东回报 - 稳健增长穿越周期，2019 - 2024年公司营收/净利润CAGR分别为14.4%/15.2%，毛利率连续五年维持91%以上，净利率稳定在50%左右，ROE中枢达30% [5] - 现金流与股东回报双优，自由现金流/净利润比率长期超100%，2024年分红率75%，未来两年也不低于75% [5] - 25Q1延续高景气，单季营收、净利润均双位数增长，茅台酒营收436亿元（+9.7%）筑牢基本盘，系列酒营收70亿元（+18.3%）占比提升至13.9% [5] 投资建议及盈利预测 - 在中国资产价值重估背景下，贵州茅台配置价值凸显，2024年75%的高分红率搭配3.5%的股息率构筑收益安全垫 [6] - 截至2025年4月底，公司累计斥资30.39亿元实施股份回购，彰显管理层信心，当前PE仅22倍，显著低于历史均值 [6] - 鉴于公司经营指引增速从过往15%降至2025年的9%，预计2025 - 2027年EPS分别为76/84/93元（原2025 - 26预测为80/92元），给予2025年26x PE（此前为2024年28x），目标价由2050元下调4%至1972元 [6] 可比上市公司估值预测 - 选取五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒作为可比上市公司，给出了2024 - 2026年的EPS和PE预测值，平均值显示2025E、2026E的PE分别为15.6、14.4 [8] 财务报表分析和预测 - 给出了2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表主要财务指标，包括营业收入、净利润、毛利率、ROE等，以及每股指标、价值评估指标等 [11]

亚太股市表现 - 香港恒生指数收涨1.22%，恒生科技指数一度暴涨3%，创近三个月最大单日涨幅 [1] - 中概股夜盘交易中，三倍做多富时中国50指数ETF（YINN）暴涨近7%，小鹏汽车飙升逾6%，万国数据涨近5%，理想汽车、蔚来、阿里巴巴等集体拉升超4% [1] - 日经225指数涨0.6%，澳洲标普500指数涨0.7%，韩国综合指数微涨0.06%，菲律宾股指涨1% [6] 汽车行业 - 小鹏汽车4月交付新车35045辆，同比暴增273%，环比涨6%，创单月交付量新高 [2] - 小鹏MONA M03上市8个月累计交付突破10万辆，P7+车型上市5个月完成第5万台新车下线 [2] - 2025年前四个月小鹏累计交付量达129053辆，同比激增313% [2] - 港股汽车板块中，小鹏汽车涨5.12%，理想汽车涨4.09%，零跑汽车涨3.14%，吉利汽车涨2.81%，比亚迪股份涨2.45% [2] 保险行业 - 港股保险股全线暴涨：中国人民保险集团涨5.32%，中国财险涨3.18%，新华保险涨3.11%，中国太平涨2.76%，中国人寿涨2.44%，中国太保涨2.19% [3] - 中国人寿2024年股息率高达6.2%，远超10年期国债收益率 [3] - 金融监管总局发布《关于推进保险业高质量发展的指导意见》，支持保险公司参与养老金融、绿色金融，鼓励险资加大权益类资产配置比例 [3] 黄金市场 - 黄金股集体暴跌：潼关黄金一度跌超4%，赤峰黄金跌近4%，山东黄金、招金矿业跌超3% [5] - 现货黄金从2450美元/盎司高位调整至2380美元/盎司，技术面形成"双顶"形态 [5] - 美国4月非农就业数据远超预期，失业率降至3.8%，薪资增速环比上涨0.3%，削弱美联储9月降息预期 [6] 外资流向 - 海外主动型基金净流入中国股市资金规模达22亿美元，创2023年6月以来新高 [7] - 港股通净流入连续两周突破200亿港元，南下资金对腾讯、美团、小鹏等科技股加仓力度空前 [7] - 高盛将MSCI中国指数目标价上调15%，理由是中国政府稳增长政策超预期，企业盈利拐点已现 [7] 市场逻辑 - 政策底已现：政治局会议明确"坚持乘势而上，避免前紧后松"，提出"统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施" [8] - 盈利底确认：A股、港股一季报显示科技、消费、新能源板块盈利增速超预期，新能源车产业链毛利率创历史新高 [8] - 估值优势：恒生指数PE仅9倍，恒生科技指数PE仅22倍，显著低于标普500指数PE 27倍和纳斯达克指数PE 40倍 [8]

文章核心观点 中央汇金公司增持 ETF 并表示未来继续增持，发挥类似平准基金作用，与证监会政策利好形成“政策组合拳”，有望引导中长期资金布局 A 股，推动资本市场估值回升，二季度 A 股或稳步回升，长期有望从“结构牛”演绎至“全面牛” [1][2][3] 汇金增持目的和意义 - 发挥类似平准基金作用，帮助市场信心恢复和估值回升 [1] - 带来增量资金，支持 A 股价值板块估值修复，成为定价 A 股公司治理和股东回报改善的重要边际资金 [1] - 提振资本市场信心，传递维护市场平稳运行信号，为市场止跌企稳注入流动性和信心 [1] 此次增持与以往不同之处 - 增持背景面临全球贸易冲突加剧、关税不确定性增加等复杂国际环境，国内经济处于结构调整和转型关键阶段 [2] - 明确中央汇金作为资本市场“国家队”类似平准基金的作用，有利于找到常态化稳市机制 [2] “政策组合拳”影响 - 资金面上，汇金增持示范效应有望引导中长期资金借助 ETF 布局 A 股，带来增量资金 [2] - 估值体系上，与提升投资者股东回报等政策相得益彰，推动资本市场估值回升 [2] - 投资者情绪方面，长期政策体系构建让投资者在关键时刻不慌 [2] A 股市场走势 - 二季度推行积极财政政策、有充足货币政策工具，AI 发展进入新阶段，为上市企业盈利托底，A股 或稳步回升 [3] - 长期来看，A股 有希望从“结构牛”演绎至“全面牛” [3] - 后续宏观政策上，刺激内需对冲出口产业链压力、更好发挥财政政策作用、降准或降息组合拳落地值得期待 [3]