核心观点 - 锦浪科技2025年上半年实现营业收入37.94亿元同比增长13.09%净利润6.02亿元同比增长70.96%其中第二季度归母净利润4.07亿元环比增长109.27% [2] - 公司逆变器总销量同比下滑6.98%但通过产品结构调整、成本控制和市场区域优化实现利润增长 [3][4][8][9] - 储能逆变器业务收入同比大增313.51%至7.93亿元取代部分传统并网逆变器业务成为利润增长主要驱动力 [5][6] - 海外市场营收同比增长25.26%但毛利率低于国内市场公司通过中国大陆市场高毛利率(40.91%)夯实利润基础 [9] - 户用光伏系统和新能源电力生产业务合计贡献收入11.12亿元毛利率分别高达58.02%和52.78%提供稳定现金流 [9][10] - 公司计划通过发行16.94亿元可转债投资工商业储能领域预计欧洲工商业储能市场2025年新增装机同比增长87% [15][16] 财务表现 - 2025年上半年营业收入37.94亿元同比增长13.09%归属于上市公司股东的净利润6.02亿元同比增长70.96% [2] - 第二季度归母净利润4.07亿元环比增长109.27% [2] - 并网逆变器业务收入同比下降11.22%但营业成本下降19.53%毛利率提升7.62个百分点 [8] - 储能逆变器业务收入从2024年同期的1.92亿元增长至7.93亿元增幅313.51% [5] - 中国大陆市场毛利率40.91%海外市场毛利率29.72% [9] 业务结构 - 逆变器总销量46.62万台同比下滑6.98% [3] - 储能逆变器占比提升技术更复杂单品价值量更高 [5][6] - 欧洲市场去库存后需求回升带动储能逆变器销售 [7] - 户用光伏系统业务收入8.08亿元新能源电力生产业务收入3.04亿元合计11.12亿元 [9] - 工商业储能成为新增长点预计欧洲2025年新增装机1.3GWh同比增长87% [15] 市场动态 - 2025年上半年全国光伏新增并网212GW其中5月单月93GW [12] - 6月国内光伏新增装机14.36GW同比下降38%环比下降85% [12] - 欧洲工商业储能市场迎来经济性拐点 [15] - 国内"抢装潮"后市场预期进入平稳期 [13] 战略布局 - 计划发行16.94亿元可转债用于产能升级 [15] - 6.25亿元投入逆变器产能升级项目包括3.33亿元高电压大功率并网逆变器和2.91亿元中大功率混合储能逆变器 [15] - 预计工商业储能项目税后投资内部收益率33.04%静态投资回收期4.75年 [16] 运营挑战 - 存货周转率从2021年2.68次/年下降至2024年前三季度1.64次/年低于行业平均水平 [17] - 应收账款周转率从2021年7.74次/年下降至2024年前三季度4.00次/年低于行业平均水平 [18] - 长期借款73.39亿元可转债发行将进一步推高负债水平 [17]

核心财务表现 - 1H25公司实现营收894亿元 同比增长9.1% 归母净利润454亿元 同比增长8.9% [1] - 2Q25营收388亿元 同比增长7.3% 归母净利润186亿元 同比增长5.2% 环比增速放缓 [1] - 2Q25经营活动现金流量净额43.1亿元 同比下降84.3% 销售商品收到现金389.4亿元 同比下降4.6% [2] - 2Q25合同负债55.1亿元 环比减少32.8亿元 去年同期环比增加4.7亿元 [2] 产品结构分析 - 1H25茅台酒营收增速10.2% 系列酒增速4.7% 2Q25茅台酒增速11.0% 系列酒下降6.5% [3] - 系列酒增速放缓受去年同期高基数影响 2Q24系列酒增速达42.5% 叠加市场需求疲软 [3] - 茅台酒增长受益于飞天发货进度加快 以及一升装茅台及非标茅台直营渠道投放增加 [3] 渠道表现 - 1H25直销渠道营收400.1亿元 同比增长18.6% 占比44.8% 同比提升3.5个百分点 [3] - 传统渠道营收493.4亿元 同比增长2.8% 2Q25增速1.5% [3] - i茅台数字营销平台收入107.6亿元 同比增长5.0% [3] - 海外渠道营收28.9亿元 同比增长31.3% 自2024年突破50亿元后持续高增长 [3] 盈利能力 - 2Q25毛利率90.4% 同比下降0.3个百分点 主要受系列酒拖累 [4] - 茅台酒毛利率93.8% 同比下降0.3个百分点 系列酒毛利率77.6% 同比下降2.5个百分点 [4] - 2Q25销售费用率同比上升0.5个百分点 因增加广告宣传及市场费用投放 [4] - 2Q25归母净利率47.8% 同比下降0.9个百分点 受毛利率下降和销售费用率上升影响 [4] 业绩展望 - 预计25年归母净利润926.7亿元 同比增长7.5% 26年982.7亿元 同比增长6.0% 27年1044.6亿元 同比增长6.3% [5] - 当前市值对应PE分别为19.4倍 18.3倍 17.2倍 [5] - 公司在行业周期底部主动调整经营节奏 挖掘不同渠道及客户群体增量需求 [5]

财务表现 - 公司上半年实现总收入34.83亿元，同比增长18.5% [2] - 毛利率从上年同期的49.8%降至47.2%，净利率保持21.1%与上年同期一致 [2] - 归母净利润7.33亿元，同比增长18% [2] - 董事会决议派发2025年中期股息每股0.18元，总额约4.38亿元，占当期净利润60% [2] - 业绩披露后首个交易日股价上涨9.83%，报收13.3港元/股，总市值323.3亿港元 [2] 产品结构调整 - 调味面制品（辣条）收入13.1亿元，同比下滑3.2%，占总收入比重从46.1%降至37.6% [2] - 蔬菜制品（魔芋爽、风吃海带等）收入同比增长44.3%至21.09亿元，占总收入比重首次突破60%达60.5% [3] - 豆制品及其他产品收入0.6亿元，同比下降48%，占总收入比重从4.2%降至1.9% [3] 产能调整 - 调味面制品设计产能从11.71万吨降至8.13万吨，产能利用率从56.5%提升至80.8% [3] - 蔬菜制品设计产能从5.94万吨增至9.47万吨，规模首次超过调味面制品 [3] 新品与营销 - 上半年推出麻酱魔芋爽、清爽酸辣味风吃海带新品，并在电商平台热销 [3] - 官宣艺人管乐为风吃海带品牌大使，扩大产品市场影响力 [3] 渠道表现 - 线下渠道收入31.47亿元，同比增长21.5%，占总收入90.4% [4] - 线上渠道收入3.36亿元，同比下滑3.8%，主要因线上渠道流量分化及运营策略调整 [4] - 公司与1777家线下经销商合作，覆盖全国或区域性重点商超、零食量贩店等终端门店 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司营收400.92亿元同比下降2.7% 较去年同期减少超11亿元 [1] - 归母净利润22.71亿元 同比增长20.5% [1] - 方便面业务收入134.65亿元同比下滑2.5% [1][2] - 饮品业务收入263.59亿元同比下滑2.6% 较去年同期减少7.06亿元 [1][2] - 其他业务收入2.68亿元同比下滑16.7% [2] 业务结构分析 - 方便面业务营收占比33.6% 较去年同期提升0.1个百分点 [2] - 饮品业务营收占比65.7% 与去年同期持平 [2] - 方便面业务持续萎缩 从2020年295.1亿元降至2024年284.14亿元 [2] 盈利能力改善 - 饮品毛利率同比提升2.5个百分点至37.7% [3] - 通过优化产品口味、包装及工艺提升产品竞争力 [3] - 通过原材料与管理效能提升改善毛利率 [3] 渠道策略调整 - 经销商数量从67215家降至63806家 [3] - 直营零售商数量从220623家降至219124家 [3] - 公司在市场压力下收缩分销网络规模 [3] 产品定价策略 - 2024年一季度对1L装冰红茶、绿茶等饮品提价 终端价由4元涨至4.5-5元 [4] - 500ml冰红茶计划从3元逐步调整至3.5元 [5] - 公司明确表示不会下调已提价产品价格 [4] - 提价幅度达11%-20% 影响价格敏感型用户购买行为 [4] - 1L装冰红茶卖4.5元可改善数个百分点的毛利率 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年公司营收400.92亿元 同比下降2.7% [1] - 毛利率提升1.84个百分点 归母净利润22.71亿元 同比增长20.46% [1] - 归母净利率上升1.09个百分点至5.66% [1] 盈利预测调整 - 上修2025-2027年EPS预测至0.78/0.88/0.99元 原预测为0.75/0.83/0.91元 [1] - 基于18倍2025年预测PE 给予目标价15.43港元/股 [1] 饮品业务分析 - 饮品业务营收263.59亿元 同比下降2.6% 毛利率显著提升2.5个百分点至37.7% [2] - 茶产品营收106.70亿元同比下降6.3% 水产品营收23.77亿元同比下降6.0% [2] - 果汁产品营收29.56亿元同比下降13.0% 碳酸及其他产品营收103.56亿元同比增长6.3% [2] - 饮品分部归母净利率提升0.94个百分点至6.65% [2] 方便面业务表现 - 方便面业务营收134.65亿元 同比下降2.5% 毛利率提升0.7个百分点至27.1% [3] - 容器面下滑1.3% 高价袋面下滑7.2% 中价袋面增长8.0% 干脆面及其他增长14.5% [3] - 方便面分部归母净利率上升0.91个百分点至7.06% [3] 运营策略 - 饮品业务通过优化产品口味、包装及工艺稳固核心产品 [2] - 方便面业务持续创新产品拓展生意增量 覆盖多价位产品矩阵 [3] - 公司整体受益于成本结构优化和运营效率提高 [1]

财务表现 - 2025H1营业总收入910.9亿元 同比增长9.2% 归母净利润454.0亿元 同比增长8.9% [1] - 2025Q2营业总收入396.5亿元 同比增长7.3% 归母净利润185.6亿元 同比增长5.2% 利润率下降主因毛利率和费用率扰动 [1] - 2025H1整体毛利率同比下降0.26个百分点至90.4% 茅台酒毛利率降0.28个百分点 系列酒毛利率降2.51个百分点 [2] 产品结构 - 2025Q2茅台酒收入320.3亿元 同比增长11.0% 系列酒收入67.4亿元 同比下降6.5% [1] - 系列酒下滑主因茅台1935综合打款成本下降及王子/迎宾等产品提前在Q1投放 [1] - 公司积极推出文化IP类和多规格类产品应对单消费场景下滑影响 [3] 渠道表现 - 2025H1直销渠道收入同比增长18.6% 2025Q2同比增长16.5% 增速快于整体 [1] - 直销增长与公斤装飞天加大投放及生肖/精品投放节奏快于去年有关 [1] - 2025Q2批发渠道减去系列酒的收入部分同比增长5.5% 经销商是业绩稳定器 [1] 费用与投入 - 2025Q2销售费用率同比上升0.46个百分点 主因广宣及市场投入费用增加 [2] - 系列酒加大市场投入如宴席场景买赠等 上半年国内增加160个经销商均来自系列酒 [2] - 公司践行卖酒向卖生活方式转变 主动触达消费者开拓渠道 [2] 现金流与预收款 - 2025Q2销售收现389.4亿元 同比下降4.6% [2] - 截至25Q2末合同负债55.1亿元 环比25Q1末下降32.8亿元 [2] - 应收票据环比增加2亿元 主要来自系列酒经销商汇票 [2] 行业与策略 - 行业需求走弱 公司为渠道纾困 调整产品结构和发货节奏保证价格体系稳定 [2] - 产品渠道利润仍高于行业平均 经销商有能力和意愿协助公司稳渠道做市场 [3] - 行业需求侧压力传导至龙头 公司以稳定价格为先 需求仍在磨底 [3] 业绩展望 - 公司年初指引全年营收增长9%左右 中报反映经营时间过半任务过半 [3] - 下调2025-2027年营收预测至1898.2/1964.3/2075.2亿元 同比+9.0%/+3.5%/+5.6% [3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至931.7/966.0/1022.0亿元 同比+8.0%/+3.7%/+5.8% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为19/18/16倍 [1][9] 核心财务表现 - 2025H1营收893 89亿元（同比+9%） 归母净利润454 03亿元（同比+9%） [4] - 2025Q2营收387 88亿元（同比+7%） 归母净利润185 55亿元（同比+5%） 扣非净利润同比增速同步放缓至5% [4] - 2025Q2毛利率同比下降0 5pct至91 30% 净利率微降0 1pct至52 56% [5] - 合同负债同比大幅下降45%至55 07亿元 反映经销商回款能力减弱 [5] 产品结构分析 - 茅台酒Q2营收320 32亿元（同比+10 99%） 占比提升2 61pct至82 62% 主要受益于公斤装产品放量 [6] - 系列酒Q2营收67 40亿元（同比-6 53%） 主要受2024年同期高基数影响 [6] 渠道与区域表现 - 直销渠道Q2营收167 89亿元（同比+16 52%） 占比提升3 36pct至43 30% 主要因非标产品及公斤茅台直营店打款模式调整 [7] - i茅台Q2营收48 90亿元（同比-0 35%） 增速转负 [7] - 国际业务Q2营收17 74亿元（同比+27 64%） 占比提升0 72pct至4 58% [7] - 经销商总数较年初净增148家至2395家 [7] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年EPS预测至74 81/81 16/87 68元（原值75 23/81 66/88 00元） [9] - 预计2025年营收1900 38亿元（同比+9 1%） 归母净利润939 78亿元（同比+9 0%） [11] - 2025年ROE预测提升至36 9%（2024年为35 6%） [11]

营收表现 - 公司2025年上半年营收400亿元人民币 同比减少11亿元人民币 跌幅2.7% [2][3] - 方便面业务收入134.65亿元人民币 同比减少3.5亿元人民币 跌幅2.5% [2][3] - 饮品业务收入263.59亿元人民币 同比减少7.07亿元人民币 跌幅2.6% [3] 产品结构 - 方便面业务占总营收33.6% 饮品业务占65.7% 其他业务占0.7% [3] - 高价袋面销售额50.92亿元人民币 同比下滑7.2% 成为主要减收因素 [5] - 中价袋面产品"康师傅1倍半"销售额13.72亿元人民币 同比增长8% [7] - 干脆面"香爆脆"实现近两位数增长 [7] 盈利能力 - 整体毛利率提升1.9个百分点至34.5% [10] - 方便面业务毛利率提升0.7个百分点至27.8% [10] - 饮品业务毛利率提升2.5个百分点至37.7% [10] - 方便面事业部净利润9.5亿元人民币 同比增长11.9% [9] - 饮品事业部净利润13.35亿元人民币 同比增长约20% [10] 市场竞争 - 统一企业食品业务收入53.82亿元人民币 同比增长8.8% [7] - 统一5元以上高端产品占比升至44% [7] - 统一"茄皇"产品突破10亿元人民币大关 保持双位数增长 [7] 产品创新 - 山姆会员店定制款"潮卤牛三宝牛肉麵"上市首月销售额突破千万元 [5] - 茶饮料收入106.7亿元人民币 同比下降6.3% [9] - 果汁品类收入同比下降13% [9] - 碳酸及其他饮料收入102.56亿元人民币 同比增长6.3% [9] 战略调整 - 公司采取"巩固、革新、发展"策略 追求健康高质量发展 [9] - 公司正收缩分销网络以适应市场变局 [11] - 股价先跌后反弹 市值报收约630亿港元 微跌1.75% [11]

业绩表现 - 2025年上半年公司营收400.92亿元，同比下降2.7%，归母净利润22.71亿元，同比大幅增长20.5% [1] - 连续两年半年度收入下滑，2024年上半年收入415.5亿元，同比下滑0.15% [1] - 2024年上半年饮品业务收益270.6亿元，同比增加1.7% [2] 饮品业务 - 2025年上半年饮品收入同比下滑2.6%至263.59亿元，下滑速度超过方便面业务 [1] - 茶饮料收入同比下滑6.3%至106.7亿元，2024年同期同比大增13%至113.92亿元 [1] - 水销售额同比下滑6%至23.77亿元，果汁销售额同比下滑13%至29.56亿元，延续2024年下滑势头 [1] - 碳酸及其他饮料收入增长6.3%至102.56亿元，2024年上半年下滑3.2% [1] - 无糖茶市场份额攀升，公司无糖茶产品占比仅中单位数，远低于农夫山泉逾60%的占比 [4] 方便面业务 - 2025年上半年方便面销售额同比下滑2.5%至134.65亿元 [3] - 容器面销售额同比下滑1.3%至67.71亿元，高价袋面销售额同比下滑7.2%至50.92亿元 [3] - 中价袋面销售额同比增长8%至13.72亿元，干脆面及其他销售额同比增长14.5%至2.3亿元 [3] - 2024年上半年方便面业务收益138.14亿元，同比下降1% [3] 盈利能力 - 2025年上半年方便面毛利率同比提高0.7个百分点至27.8%，股东应占溢利同比提高11.9%至9.51亿元 [6] - 饮品毛利率同比提高2.5个百分点至37.7%，股东应占溢利同比提高19.7%至13.35亿元 [6] - 原材料价格有利变化及管理效能提升降低成本 [5][6] - 产品调价推动利润增长，袋装面建议零售价由2.8元提升至3元，经典桶由4.5元提升至5元 [6] 行业竞争 - 外卖战推动中低价位手摇茶饮销售，对即饮饮品造成冲击 [4] - 新茶饮品牌如喜茶、奈雪的茶通过外卖渠道拓展市场，分流公司茶饮料客源 [4] - 消费环境变化使消费者对价格更敏感，高价产品市场接受度降低 [3] 市场反应 - 2025年8月12日公司股价开盘11.36港元，盘中最低跌至10.69港元，跌幅近6%，收盘报11.26港元，跌幅1.23% [7]

股价表现 - 达力普控股股价上涨3.36%至5.54港元 成交额达1763.33万港元 [1] 财务表现 - 公司预计2025年上半年净亏损同比大幅收窄超过70% 2024年同期未经审核净亏损为人民币6980万元 [1] - 全资子公司达力普专用管有限公司通过调整产品结构实现扭亏为盈 [1] 亏损原因 - 沙特达曼生产基地项目前期投入包括产能建设和本地化合规工作影响当期收益 [1] - 国内能源装备行业处于转型变革期 供需关系周期性调整导致行业竞争激烈利润空间受限 [1] 发展前景 - 沙特项目预期对公司中长期收益产生非常正面影响 [1] - 沧州新建智能生产线逐步投入量产 产品结构和市场结构持续优化将提升公司竞争力 [1]