公司2025年销量表现 - 2025年全球销量增长3.2%，达到234万辆 [1][7] - 欧洲市场销量仅增长0.5%，而国际市场（包括韩国、摩洛哥和拉丁美洲）销量增长11.7% [1][7] - 全球乘用车销量增长5.9%，增速高于整体市场，主要得益于Clio和Sandero等畅销车型的强劲需求 [2][8] - 欧洲厢式货车销量大幅下降21%，拖累了公司在欧洲的整体汽车销量 [1][4][7] 产品与业务结构 - 混合动力车销量大幅增长35% [4][10] - 电动汽车销量大幅增长77% [4][10] - 公司增长得益于强大的本土生产和优质产品 [3][9] - 公司通过在国际市场拥有本地生产设施，避免了关税变化带来的影响 [2][8] 行业与市场展望 - 2025年全球汽车行业增长态势有所回升 [1][7] - 汽车制造商仍面临产能过剩以及不断变化的关税环境等挑战 [1][7] - 公司预计欧洲市场不会出现反弹，今年在欧洲实现强劲增长可能面临挑战 [5][10]

公司业务与财务表现 - 公司主营业务以瓶级聚酯切片、PTA的生产与销售为核心，以PBT工程塑料、热电的生产与销售等业务为补充 [3] - 2025年，行业新增产能持续释放导致市场供需失衡、竞争加剧，公司主要产品销售价格下降，产能利用率下降，加工费持续低位运行，毛利下降 [3] - 受汇率波动影响，公司2025年汇兑损失增加，整体亏损较上年同期扩大 [3] - 公司2023年、2024年归母净利润分别为-2.75亿元、-4.87亿元，已连亏两年 [3] - 结合2025年业绩预告，公司3年累计亏损额约15.22亿元至16.02亿元 [3] - 公司2021年至2024年资产负债率连年走高，截至2025年9月30日，资产负债率达73.14%，高于行业均值39.31% [3] - 截至2025年9月30日，公司应收账款为38.16亿元，同比减少7.59% [3] 公司股权与治理 - 2025年12月26日，公司控股股东三房巷集团将其持有的8.18亿股、3亿股无限售流通股分别质押给江阴市东吴建设投资有限公司、江苏润元科技小额贷款有限公司 [4] - 公司控股股东一致行动人三房巷国贸将其持有的2亿股无限售流通股质押给江阴市东吴建设投资有限公司 [4] - 本次股份质押后，三房巷集团累计质押股份数量为29.67亿股，占其所持有公司股份总数的100.00%，占公司总股本的76.15% [4] 市场表现 - 截至1月19日收盘，公司股价报2.64元/股，当日上涨3.13% [5] - 公司总市值为102.9亿元 [5]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润约为-66,500万元到-63,200万元，出现大幅亏损 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润约为-79,900万元到-75,900万元，亏损幅度更大 [1] 行业与经营环境 - 2025年宏观化工行业周期影响持续，PDH（丙烷脱氢）行业面临产能过剩与需求疲软的双重困境 [1] - 丙烷进口关税税率影响推高了原料端采购成本，导致公司运营压力剧增 [1]

公司业绩预告 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润亏损7.6亿元到8.4亿元 [1] - 与上年同期相比，亏损额增加55.91%到72.32% [1] 业绩变动原因：行业与市场因素 - 行业新增产能持续释放，导致市场供需失衡 [1] - 行业竞争加剧 [1] - 公司主要产品销售价格下降 [1] - 公司产能利用率下降 [1] - 加工费持续低位运行 [1] - 以上因素共同导致公司毛利下降 [1] 业绩变动原因：财务与汇率因素 - 受汇率波动影响，公司汇兑损失增加 [1] - 公司整体亏损较上年同期扩大 [1]

2025年市场回顾 - 2025年多晶硅期货价格走势呈现两阶段特征：第一阶段市场反映基本面悲观预期，价格下行逼近头部企业现金成本线，在2024年12月行业减产共识达成后企稳[1]；第二阶段自2025年7月起，一系列“反内卷”政策迅速扭转行业预期，推动现货价格强势上行，期货价格进入上升通道[2] - 2025年2月两项关键政策落地，以4月30日和5月31日为节点对光伏项目实施“新老划断”，直接影响了电力定价机制，并引发了上半年光伏终端的“抢装潮”[1] - 终端“抢装潮”对上游的拉动效应沿产业链向上逐级递减，2025年4月起随着抢装进入尾声，多晶硅期货价格转为平稳运行，之后受“对等关税”政策冲击，盘面再度出现较大跌幅并延续至6月底[1] - 2025年7月工信部召开光伏产业高质量发展座谈会后，主要硅料企业为遵循“不低于成本销售”的法规要求，集体将报价提至综合成本线以上[2] - 截至2025年12月底，多晶硅N型复投料成交均价已达5.39万元/吨，较7月初显著上涨[2] - 2025年行业成本区间为4.03万～4.29万元/吨，当前现货价格已明显高于该水平，成本线已成为现货价格的重要支撑[2] - 头部企业如通威股份多晶硅综合成本约4.2万元/吨，并在此轮涨价中实现盈利；大全能源三季度单位成本也环比大幅下降[2] 2025年供需分析 - 2025年全球光伏新增装机量预计保持增长，但多晶硅市场供过于求的局面尚未根本扭转[4] - 需求侧：2025年全球新增装机量预计约550GW[4]；其中国内因政策驱动“抢装潮”提前释放需求，全年装机量预计在295GW左右，对应多晶硅需求约60万吨[4]；海外市场以组件出口量折算，预计拉动多晶硅需求约54.35万吨[4]；综合测算，2025年全球光伏产业对多晶硅的总需求约114.35万吨[4] - 供应侧：2025年多晶硅预期产量约为132万吨，较2024年下降26.37%[4] - 据此估算，2025年全年多晶硅市场仍面临约17.65万吨的供给过剩[4] - 目前多晶硅社会库存仍有40万吨左右待有效消化，供需总量尚未达到平衡[9] 2026年行业展望 - 进入2026年，国内光伏需求缺乏明显增量预期，产能控制将成为约束远月供应量的关键[5] - 新增装机规模预计难以超越2024年与2025年的总量水平，产业发展特征将从总量快速增长转向高质量协同发展[5] - 2025年前三季度风电与光伏利用率已创下2021年公布该数据以来的新低，新能源消纳压力逐步凸显[5] - 2025年11月10日，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，强调推动新能源在大规模开发的同时实现高质量消纳[6] - “136号文”推动新能源上网电量全面进入电力市场，通过市场交易形成价格[6] - 在需求测算方面，乐观假设下，若2026年国内新增装机量与2024年持平（约277GW），则对应多晶硅需求约60.94万吨[6]；中性假设下，若同比下降10%（约249.30GW），对应需求约54.85万吨[6]；悲观假设下，若同比下降20%（约221.60GW），对应需求约48.75万吨[6] - 海外光伏装机量预计处于260~300GW区间，对应多晶硅需求52万～60万吨[6] - 综合来看，2026年全球多晶硅总需求量预计在102万～118万吨，全年需求不会超过120万吨[6] - 拉长周期看，若2030年全球光伏新增装机达到1000GW，终端对应的多晶硅需求量为200万～220万吨[6] - 对比当前多晶硅产业329.30万吨的总产能，产能过剩问题依然显著[6] 未来发展趋势 - 当前光伏产业链短期内供需错配问题较为突出，硅片、电池片作为中间环节，既要承受上游多晶硅在“反内卷”政策托底下的涨价压力，又要面对终端光伏新增装机需求在新能源上网电价市场化深化改革背景下的疲软态势[7] - 光伏产业的“反内卷”竞争、有序竞争与高质量发展，必须聚焦产业全局，而非局限于“多晶硅”单一环节[7] - 若2026年全产业链进入供需关系梳理阶段，那么从硅料、硅片、电池片到组件，各环节需同步实施减产控产，方能实现整体平衡[7] - 中长期而言，市场增量将逐步消化现有产能，但行业总体增速正逐步放缓[9] - 预计政策逻辑不会是对光伏产能进行集中清退，而是通过政策定调与市场化运作相结合，引导产业健康有序发展[9] - 产业链各环节的调整与优化，将以满足“双碳”目标为核心锚点，在供需动态平衡中推动光伏产业走向高质量、可持续的新阶段[9]

核心业绩预告 - 公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润约为-90亿元至-100亿元 [4][5][18] - 预计2025年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润同样约为-90亿元至-100亿元 [4][5][18] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [5][18] 上年同期业绩对比 - 2024年归属于母公司所有者的净利润为-70.39亿元，扣非后净利润为-70.57亿元 [6][19] - 2024年基本每股收益为-1.5790元 [6][19] - 2025年预计亏损额较上年同期扩大 [1][14] 业绩预亏的行业背景原因 - 光伏新增装机规模总体维持同比增长，但下半年明显放缓 [1][8][21] - 行业阶段性供应过剩问题尚未缓解 [1][8][21] - 产业链各环节开工率下行 [1][8][21] - 白银等部分核心原材料价格持续上涨 [1][8][21] - 产品价格同比继续下跌，行业经营压力显著 [1][8][21] 业绩预亏的公司业务分项原因 - 报告期内经营性亏损导致归属上市公司所有者的净利润亏损约75-80亿元，同比去年经营性增加亏损约12-17亿元 [8][21] - 工业硅业务受产能投产爬坡调试及产品市场价格持续低迷影响，导致净利润亏损同比加剧约9亿元 [8][21] - 多晶硅业务全年销量及销售均价同比下滑，但通过优化开工率、精进工艺、降本等措施，下半年实现经营性盈利，全年同比减亏约6亿元 [8][21] - 电池及组件业务销售均价进一步下跌，硅片-电池-组件业务合计导致净利润亏损同比加剧约12亿元 [8][21] - 光伏电站、饲料及产业链业务稳健经营，持续贡献利润 [8][21] 资产减值影响 - 报告期内计提长期资产减值合计约15-20亿元，同比增加约7-12亿元 [9][22] - 主要因技术迭代、市场需求变化对电池及组件业务计提部分长期资产减值 [9][22] - 受政策及市场因素变化，对部分光伏电站业务计提长期资产减值约10亿元 [9][22] 公司财务状况与展望 - 公司坚信光伏行业拥有广阔发展空间，持续坚持技术研发、降本增效和风险管控 [9][22] - 公司技术、成本、管理等核心竞争力仍然领先，在手现金充裕，能有效应对市场波动 [9][22] - 根据历年财务数据，公司营业总收入从2019年的375.55亿元增长至2022年的1424.23亿元，2023年回落至1391.04亿元，2024年为919.94亿元，2025年前三季度为646亿元 [14][27] - 归母净利润在2022年达到峰值257.34亿元，2023年降至135.74亿元，2024年转为亏损-70.39亿元，2025年前三季度亏损-52.7亿元 [14][27]

文章核心观点 - 过去15年（2010-2025年）中国PPI累计涨幅为零，与同期GDP增长250%、M2增长3.68倍形成巨大反差，其根本原因在于供大于求制约了上游价格向下游传导，核心是有效需求不足，尤其是房地产下行周期对终端需求的拖累[1][45] - PPI长期疲弱并非由上游价格波动单一导致，关键在于下游需求疲软，使得价格传导机制受阻，这一现象在中美PPI于2012年后出现分叉、中国出口以价换量、内需偏弱及房地产投资下滑等多方面得到印证[9][24][32][38] - 解决PPI长期低迷的关键在于调整供需关系，扩大有效需求，政策重心应从稳增长转向促消费，特别是增加中低收入群体收入，并优化财政支出结构以增加居民转移性收入，同时需适度降低GDP增长目标以匹配经济新常态[45][49][55] PPI长期疲弱的特征与现象 - **长期处于负值区间**：在2012年至2025年的14年间，PPI有111个月同比为负，占总时间的三分之二，其中2012年3月至2016年8月持续负增长54个月，2019年7月至2021年1月有18个月为负，本轮下降自2021年开始，2022年10月转负后至2025年末已连续39个月同比下降[1] - **十五年累计涨幅为零**：以2010年12月末PPI指数为100基准，至2025年12月末指数仍为100，过去15年涨幅为零，而同期GDP从不到40万亿元增长至超过140万亿元，增幅达250%，M2从72.6万亿元增长至340万亿元，增幅达3.68倍[1] - **结构分化明显**：过去15年PPI定基指数中，生产资料价格累计涨幅为零，波动较大，而生活资料价格累计上涨4.4%，波动较小，生活资料价格在2022年11月达到108.4的高点后回落，生产资料价格则在2022年5月见顶[5][8] PPI疲弱的成因分析 - **产能扩张过快与出口依赖**：2012年后中美PPI出现分叉，主因是中国产能扩张过快，导致工业产出中出口占比急剧回落，国内产能过剩问题凸显[9][10][11] - **价格传导机制不畅**：上游采掘工业（如煤炭、石油）价格波动是PPI波动的主要来源，但由于上游行业集中度高（中央企业在关键领域营收占比超70%），中下游行业竞争激烈且需求不足，导致价格无法顺畅向下游传导[17][23][24][25] - **外需影响与以价换量**：外需是中游产品需求的重要组成部分，例如计算机通信设备制造业和铁路船舶运输设备制造业的出口交货值占营收比重分别达36.83%和29.68%，出口增长1个百分点可带动加工工业价格上涨0.28个百分点，但近年来中国出口韧性主要依靠“以价换量”，2022年末至2025年末三年间中国出口价格指数下跌约17.5%，跌幅远超其他发展中国家，加剧了国内价格下行压力[27][28][30] - **内需不足与供需缺口**：终端需求（房地产投资、基建投资、社零总额）增速呈下行趋势，2020年以来工业增加值增速持续高于终端需求增速，表明总体供大于求，生活资料中耐用消费品价格至2025年11月相比2010年末下降约15%，即便2024年推出消费品以旧换新政策也未能扭转其下行趋势，印证了需求制约[32][33][35][36] 房地产下行的核心拖累 - **与PPI走势高度关联**：房地产投资增速与PPI走势存在明显关联，例如2009年、2016年的房地产投资回稳带动PPI回升，而2021年房地产价格见顶后，PPI中的采掘工业指数也于同年10月见顶，随后PPI持续为负，至2025年末房地产开发投资增速跌至-15%左右[38][39] - **对财政与收入的冲击**：2021年至今，地方政府土地出让金收入累计减少近60%，与MM中华艺术品指数近60%的降幅几乎一致，地方政府财力减弱影响其支出能力，不利于扩大需求，同时房价下跌减少居民财产性收入，拖累消费增长，进而影响PPI中的生活资料价格[38][41] - **参照日本通缩经验**：日本在房地产下行20多年间物价持续低迷，1991年至2021年30年间CPI累计仅上涨7.5%，中国需警惕类似长期通缩风险[41] 结论与政策建议 - **根本症结与调整方向**：PPI长期未涨的根本原因是供大于求，促进价格回升的关键在于调整供需关系，扩大有效需求，中国以投资和出口为主导的增长模式形成了强大产业链，但也导致了消费短板[45] - **产能过剩的全球视角**：中国制造业增加值已占全球三分之一，且占比仍在上升，而占本国GDP比重已从20年前的32%降至25%左右，若继续追求制造业占GDP比重稳定，将加剧全球产能过剩问题[46] - **建议适度降低增长目标**：随着PPI持续下行，民间制造业投资增速已下降，2025年已出现历史罕见的固定资产投资负增长，因此有必要适度降低GDP增长目标，例如将2026年目标调降至4.5-5%[49] - **政策重心应转向扩内需与促消费**：经济减速是大趋势，重心应从追求GDP增长转向解决消费不足和就业问题，建议把扩内需重心放在增加中低收入群体收入和促消费上，政府部门可通过优化财政支出结构，增加对居民的转移性收入来直接提升居民收入，同时稳楼市、平缓房价下行斜率对促消费和缓解产能过剩也有积极意义[52][55]

PPI长期疲弱的核心现象 - 2025年12月PPI同比下降1.9%，自2022年10月转负以来已连续39个月同比下降 [1] - 2012年至2025年的14年间，有111个月PPI为负，即三分之二的时间处于负值区间 [1] - 以2010年12月末为基期（设定为100），至2025年12月末PPI指数仍为100，过去15年累计涨幅为零 [1][4] - 同期（2010-2025年）GDP总量从不到40万亿元增长至超过140万亿元，增长250%，广义货币M2从72.6万亿元增长至340万亿元，增加3.68倍，与PPI零增长形成鲜明对比 [1][52] PPI的结构性分化 - PPI定基指数中，生产资料价格过去15年累计涨幅为零，而生活资料价格累计上涨4.4% [4] - PPI中的生活资料价格在2022年11月达到108.4的高点后回落，生产资料价格则在2022年5月见顶 [7] - 中美PPI在2012年后出现分叉，中国PPI回落更为明显，主因是国内产能扩张过快 [8] - CPI中的实物消费品价格走势与PPI中的生活资料价格高度贴合，而服务价格在过去五年平均上涨2.4% [10] 价格传导机制受阻 - 生产资料价格走弱主要受上游采掘工业价格大幅波动影响，其变化幅度大于中游原材料工业和下游加工工业 [13] - 2021年10月，受限产影响，煤炭开采和洗选业PPI定基指数触及198.4的高点 [16] - 上游行业（如煤炭、钢铁、石油石化）集中度高、进入壁垒高，而中下游行业竞争激烈，价格无法完全传导 [19][20] - 外需是影响中游价格的关键因素，例如计算机通信设备和运输设备制造业的出口交货值占营收比重分别达36.83%和29.68% [23] - 出口增长能带动加工工业价格上涨，规上工业出口交货值同比增长1个百分点可带动加工工业价格上涨0.28个百分点 [25] 需求不足是根本原因 - 中国出口占全球份额从2014年突破10%升至2024年逼近15%，但2022年末至2025年末的三年间，中国出口价格指数下跌约17.5%，呈现“以价换量”特征 [27] - 终端需求（房地产投资、基建投资、社零总额）增速呈下行趋势，2020年以来工业增加值增速持续高于终端需求增速，呈现供大于求格局 [31] - 生活资料中耐用消费品价格持续下行，2025年11月价格相比2010年末下降约15%，2024年以来的以旧换新政策未能扭转其下行趋势 [33] - 房地产下行是拖累需求的核心，2021年房地产价格见顶，同期采掘工业PPI指数亦见顶，2025年末房地产开发投资增速跌至-15%左右 [35][36] - 房地产关联30余个行业，2021年至今地方政府土地出让金收入累计减少近60%，影响地方政府支出能力与居民财产性收入，进而抑制消费 [38] 结构性矛盾与政策建议指向 - 中国以投资主导拉动经济，投资对GDP的拉动力是全球平均水平的两倍，形成了强大产业链，但也导致消费短板 [41] - 中国制造业增加值占全球比重已达三分之一且仍在上升，而占本国GDP比重从20年前的32%降至25%左右，稳制造业占比可能加剧全球产能过剩 [42] - 2025年已出现历史罕见的固定资产投资负增长，民间制造业投资增速因盈利压力而下降 [44] - 中国已于2021年步入深度老龄化，但GDP增速仍维持在5%左右，主要依靠投资拉动，导致宏观杠杆率已超过美国及发达国家平均水平且疫情后不降反升 [47] - 建议将扩内注重心转向增加中低收入群体收入和促进消费，而非刻意稳制造业投资 [51] - 建议通过优化财政支出结构，减少对地方政府转移支付，增加直接对居民的转移性收入，以提高财政民生支出比例 [51]

公司业绩预告 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为-120,000万元至-190,000万元 [1] - 预计2025年全年扣除非经常性损益的净利润为-160,000万元至-230,000万元 [1] - 业绩亏损但亏损幅度较上年显著收窄 [1] 公司经营表现 - 2025年ABC组件销售量同比实现翻倍以上增长 [1] - 国内外市场的占有率和知名度均持续提升 [1] - 报告期内经营性现金流、制造成本、组件销售毛利率、资产减值同比均有明显改善 [1] - 公司坚持技术引领和产品创新，不断提升运营质量 [1] 行业与市场环境 - 行业存在结构性产能过剩，供需失衡状况仍未显著改善 [1] - 主要产品价格持续处于相对低位 [1] - 2025年下半年上游原材料价格持续上涨而下游组件价格传导不畅 [1] 公司未来展望 - 2026年公司将继续深耕全球高价值市场 [1] - 2026年将持续优化成本并提升营销能力 [1] - 力争在2026年取得经营成果的大幅改善 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净亏损12亿元至19亿元 [1] - 公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净亏损16亿元至23亿元 [1] 公司业务表现 - 2025年ABC组件销售量同比实现翻倍以上增长 [1] - ABC组件具备高功率、高价值、高安全性的市场优势 [1] - 公司在国内外市场的占有率和知名度均持续提升 [1] 行业与经营环境 - 行业存在结构性产能过剩，供需失衡状况仍未显著改善 [1] - 公司主要产品价格持续处于相对低位 [1] - 2025年下半年上游原材料价格持续上涨而下游组件价格传导不畅 [1] - 上述因素导致公司全年经营承压，业绩亏损 [1] 业绩变动趋势 - 公司2025年业绩亏损，但亏损幅度较上年显著收窄 [1]