报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2021 - 2025年中国玉米淀粉与玉米价差复盘 ，认为行业“产能过剩”限制价差上方空间 ，“产业集中度”强化底部支撑 ，使近五年价差波动区间收窄 ；价差受“成本 - 供需”主导 ，成本端是玉米价格 ，核心是淀粉供需 ，通过“加工利润 - 开机率 - 库存”传导 ；后市淀粉高库存是阻力 ，新季玉米上市成本支撑减弱 ，利润修复或使开机率回升 ，价差走势不乐观 ，库存去化是关键观测指标 [1][35][36][40] 根据相关目录分别进行总结 玉米淀粉产业链情况 - 玉米淀粉约占玉米深加工消费52% ，价格受玉米成本和自身基本面影响 ；我国玉米淀粉自给自足 ，进口极少 ；主产地为山东、黑龙江、河北 ，产量占比分别为41%、25%、7% [5] - 供给关注指标有淀粉产能、开机率及成本利润等 ；下游消费集中在淀粉糖和造纸需求 ；淀粉糖与白糖有替代关系 ，今年白糖和果葡糖浆价差维持2500 - 2700元/吨 ，替代持续 ；瓦楞纸和箱纸板开机率较稳定 ，年变化幅度在5%以内 [6] 玉米淀粉产能变化 - 近年来产能不断扩大 ，2024年略有下滑至2630万吨 ，仍处过剩局面 ；产能主要分布在山东、黑龙江、河北、吉林 ，2024年占比分别为34%、25%、11%和10% [9][10] - 2020年后产能加速向头部企业集中 ，2020 - 2023年前10企业商品淀粉产能占比从61%增至67% ，前五强超40% ，年产100万吨以上企业占比从61%增至70% ，20万吨以上规模企业占93% [10] - 产能过剩压缩行业利润 ，限制价差上方空间 ；产业集中使大企业“挺价能力”和“协同检修”意愿增强 ，支撑价差底部 ，使波动区间收窄 [11] 玉米淀粉与玉米价差复盘 2021年：淀粉供需主导 - 全年价差呈M型 ，在300 - 600元/吨震荡 ；1 - 3月 ，玉米供应宽松但价格高 ，淀粉开机率受限、库存偏紧 ，价差从350元/吨涨至600元/吨 [15] - 4 - 7月 ，玉米价格下滑 ，淀粉下游淡季、库存累积 ，木薯淀粉挤占需求 ，价差从600元/吨跌至350元/吨 [15] - 8 - 10月 ，玉米触底反弹 ，淀粉开机率低、消费恢复 ，供需偏紧 ，价差拉大至600元/吨 [16] - 11 - 12月 ，玉米供需平衡 ，淀粉旺季开机率回升、库存积累 ，价差走缩 [16] 2022年：成本支撑强 - 全年价差波幅扩大 ，震荡走缩 ；1 - 2月 ，原料价格强硬 ，淀粉开机率低、供应紧缩 ，价差从350元/吨扩至580元/吨 [19] - 3 - 10月 ，淀粉消费淡季、产能过剩 ，副产品价格上涨 ，企业降价去库 ，价差降至80元/吨 [19] - 11 - 12月 ，原料上市价格下调 ，淀粉开机率低、库存积累 ，下游需求一般 ，价差在100 - 250元/吨震荡 [20] 2023年：开机低位 - 全年价差震荡 ，重心上移 ，波幅较缓 ；1 - 6月 ，3月前玉米价格稳 ，淀粉库存正常 ，供需矛盾小 ，价差走扩 ；3 - 6月 ，淀粉加工利润亏损 ，开机率下滑 ，产量和库存支撑价格 ，价差扩至400元/吨 [22] - 7 - 12月 ，7 - 8月玉米价格支撑强 ，淀粉供需弱 ，价差走缩但波幅小 ；9月后新季玉米上市价格下行 ，淀粉需求支撑弱 ，价差小涨 [24] 2024年：供需偏弱 - 全年价差震荡下滑 ，在300 - 500元/吨波动 ；1 - 5月 ，1月淀粉需求好、利润佳、开机率高、库存低 ，价差扩至500元/吨 ；2月后玉米价格抬升 ，利润亏损 ，开机率高、库存补充 ，价差缩至380元/吨 [25] - 6 - 12月 ，6 - 7月上旬玉米价格反弹 ，淀粉需求尚可、开机下滑、库存消耗 ，价差走扩 ；7月中旬 - 12月 ，新季玉米丰产价格下行 ，淀粉需求弱、库存累积 ，价差收窄 [27] 2025年：供应承压 - 全年价差波动收缩 ，约100元/吨 ，先增后区间震荡再收缩 ；1 - 3月中旬 ，玉米价格抬升 ，淀粉加工利润缩但仍盈利 ，开机率高 ，价差从300元/吨扩至400元/吨 [31] - 3月下旬 - 8月初 ，玉米价格震荡上行 ，淀粉供需弱、利润亏损、库存高 ，开机率下滑 ，价差在340 - 400元/吨区间震荡 [31] - 8月中至今 ，华北玉米上市价格偏弱 ，淀粉开机率低、需求恢复慢、库存高位 ，木薯淀粉挤占需求 ，价差走缩 [31] 总结与展望 - 2021 - 2025年价差震荡运行 ，波动区间收窄 ，从300 - 600元/吨缩至280 - 400元/吨 ，高点从600元/吨降至400元/吨 ；价差有季节性规律 ，上半年可能受备货和检修支撑 ，下半年易受淡季和新粮上市影响 [35] - 价差受“成本 - 供需”主导 ，成本端是玉米价格 ，核心是淀粉供需 ，通过加工利润、开机率、库存体现 ；淀粉库存压力突出时价差走缩 ，开机率阶段性影响价差 ，“高开机率 + 高库存”是下行压力 ，“低开机率 + 低库存”是走扩驱动 [36] - 后市淀粉高库存是阻力 ，开机率低产量增加有限 ，消费弱库存消化慢 ，价差走缩 ；新季玉米上市成本支撑弱 ，利润修复开机率或回升 ，库存消化受阻 ，价差不乐观 ，关注库存变化 [37][40]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个期货品种进行分析 指出各品种价格受不同因素影响 市场表现各异 部分品种短期走势震荡 部分品种基本面偏空或有企稳反弹可能 投资者需关注各品种供需、政策、宏观消息等因素变化 [1][5][9] 各品种情况总结 股指期货 - 10 月 14 日 A 股三大指数集体回调 沪指跌 0.62% 深证成指跌 2.54% 创业板指跌 3.99% 沪深两市成交额 25762 亿 较昨日放量 2215 亿 [1] - 沪深 300 指数 10 月 14 日弱势 收盘 4539.06 环比下跌 54.91 [2] 焦炭 焦煤 - 10 月 14 日焦炭加权指数弱势震荡 收盘价 1665.5 环比上涨 4.8 [3] - 10 月 14 日焦煤加权指数窄幅整理 收盘价 1167.5 元 环比上涨 6.5 [4] - 焦炭方面 焦企入炉成本企稳 焦化利润盈亏平衡附近 开工积极性变动不大 钢厂节后补库意愿走低 需求增量不足 [5] - 焦煤方面 煤矿复产 山西个别矿井提产偏缓 供给恢复慢 节后钢焦企业采购积极性下降 焦企备货充足 钢厂按需采购 供需矛盾不突出 [5] 郑糖 - 受 2025/26 年度全球供应过剩前景及价格图表偏空等影响 美糖周一震荡下跌 郑糖 2601 月合约周二跳空大幅走低 夜盘震荡整理小幅收高 [5] - 截至 9 月底 广西累计销糖 602.29 万吨 同比增加 11.29 万吨 产销率 93.16% 同比降低 2.45 个百分点 9 月单月销糖 26.66 万吨 同比减少 18.68 万吨 工业库存 44.21 万吨 同比增加 17.07 万吨 [5] - 印度北方邦基桑联盟成员要求 10 月启动糖厂 总裁要求提高甘蔗价格 [5] 胶 - 受中美经贸关系紧张、原油价格走低与东南亚现货报价下调等影响 沪胶周二震荡下行 夜盘震荡整理小幅收低 [6] - 2025 年 9 月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计 74.2 万吨 较 2024 年同期增加 20.8% 1 - 9 月共计 611.5 万吨 较 2024 年同期增加 19.2% [6] 棕榈油 - 10 月 14 日棕榈油期价小幅震荡下行 主力合约 P2601 收盘价 9330 较前一天下跌 0.36% [7] - 马来西亚下调 11 月毛棕榈油参考价至每吨 4262.23 马币 10 月为每吨 4268.68 马币 维持出口关税 10%不变 [7] 豆粕 - 国际市场 10 月 14 日 CBOT 大豆期货弱势震荡 主力 11 月合约跌幅 0.2% 收于 1006.25 美分/蒲式耳 美豆收割进度约 50% 巴西大豆开局良好 预计 2025/26 年度出口增至 1.211 亿吨 美国出口或下降 [8] - 国内市场 10 月 14 日豆粕期货震荡偏弱 主力合约 M2601 收于 2902 元/吨 跌幅 1.02% 9 月全国大豆压榨量约 970 万吨 预计 10 月 850 万吨左右 9 月进口大豆 1287 万吨 环比增长 4.8% 同比增长 13.2% 1 - 9 月累计进口 8618 万吨 同比增长 5.3% 豆粕期货上行驱动不足 关注中美贸易摩擦和大豆到港量变化 [8] 生猪 - 10 月 14 日生猪期货低位反弹 主力合约 LH2511 收于 11450 元/吨 涨幅 2.92% [9] - 10 月适重猪源供应充足 集团猪企出栏计划多 养殖端认卖积极性提升 节后消费回落 鲜肉需求无增量 屠宰企业开工意愿下降 消费端难支撑猪价 11 月后腌腊需求启动和政策托底或使市场企稳反弹 但反弹高度受产能过剩预期制约 短期内供强需弱 关注出栏节奏和产能调控政策效果 [9] 沪铜 - 美联储降息预期与海外铜矿供应扰动形成支撑 中美贸易争端及国内需求疲软致铜价震荡回调 [9] - 沪铜库存增至 109690 吨 创逾五个月新高 SHFE 仓单库存增 2926 吨至 32890 吨 LME 铜库存维持逾两个月低位 9 月精铜杆、铜棒产能利用率环比小幅提升 旺季需求不及预期 订单弱于往年同期 警惕宏观消息面短期波动 [9] 铁矿石 - 10 月 14 日铁矿石 2601 主力合约震荡下跌 跌幅 2.07% 收盘价 782 元 [10] - 本期铁矿发运量小幅下降 国内到港量大幅增加 港口库存累计 供应宽松 铁水产量维持高位 但钢厂利润收缩 未来减产压力增加 短期价格震荡 [10] 沥青 - 10 月 14 日沥青 2511 主力合约震荡收跌 跌幅 0.6% 收盘价 3290 元 [10] - 沥青产量和出货量环比减少 需求受降雨天气和资金压力影响 基本面偏弱 短期价格震荡运行 [10] 原木 - 10 月 14 日原木 2511 开盘 800 最低 785.5 最高 802.5 收盘 787.5 日减仓 980 手 期价跌破 800 关口 关注现货价格支撑 [12] - 10 月 14 日山东 3.9 米中 A 辐射松原木现货价格 760 元/方 江苏 4 米中 A 辐射松原木现货价格 780 元/方 均较昨日持平 1 - 9 月进口量同比减少 12.7% 供需矛盾不大 市场去库 关注现货端价格、进口数据、库存变化和宏观预期市场情绪 [12] 棉花 - 周二夜盘郑棉主力合约收盘 13240 元/吨 棉花库存较上一交易日减少 44 张 机采棉价格 5.9 - 6.2 元每公斤 中美贸易战对市场有压制 [12] 钢材 - 10 月 14 日 rb2601 收报 3061 元/吨 hc2601 收报 3241 元/吨 节后钢材需求一般 去库存速度可能偏慢 贸易商低价出货 钢厂对原燃料采购谨慎 铁矿石价格高位回落 成本支撑不足 受地缘政治和经济不确定性影响 市场观望情绪浓 短期钢价震荡偏弱 [12] 氧化铝 - 10 月 14 日 ao2601 收报 2805 元/吨 氧化铝现货市场供应富余 库存累库 各区域价格下跌 氧化铝厂积极交付长单 持货商超卖 电解铝厂原料库存同比增加 询价补库情绪低迷 行业利润收缩 四季度矿石价格或小幅下跌 基本面无改善情况下 边际成本降低将使价格继续下探 [13] 沪铝 - 10 月 14 日 al2511 收报 20860 元/吨 宏观面关注中美博弈 中国加强稀土出口管制、收取船舶特别港务费 美国 11 月 1 日起加征 100% 关税 特朗普表态温和使有色市场回升 美国政府停摆 经济及就业数据延迟 市场暂无明确指引 基本面供应端运行平稳 铝锭供应正常 社会库存增减不一 华东地区库存降低 需求端改善 部分下游补库 华东、华南明显 对现货支撑尚可 [13]

IPO历程 - 公司于2022年12月首次提交北交所IPO申请并获得受理，但在2023年经历两次上会，先后遭遇“暂缓审议”和“未通过”，最终于同年终止审核[1][2][3] - 2024年，公司以4500万元收购江苏双凯电子有限公司剩余股权以解决关联交易问题，并于年底重启上市计划[4][11] - 2025年6月，公司IPO申请再次获得北交所受理，目前处于“已问询”阶段[4] 关联交易问题 - 首次IPO被否的核心痛点在于公司与江苏双凯电子有限公司之间关联交易的合理性[3] - 关联交易的核心人物是全永剑，其于2021年7月成立江苏双凯，并在2022年1月将该公司52%股权无偿转让给公司，自身通过台州凯栎达电子有限公司控制48%股权[9] - 2021年至2022年，凯栎达及其关联公司连续成为公司第一大贸易商客户，存在明显的关联交易[9][10] - 为消除关联交易之嫌，公司自2023年4月起不再通过凯栎达对外销售，并于2024年8月斥资4500万元收购全永剑持有的剩余48%股权，将江苏双凯变为全资子公司[11] 财务业绩表现 - 报告期内（2022-2024年），公司营收持续增长，分别为3.44亿元、3.71亿元、6.04亿元，年复合增速超过32%[12] - 同期归母净利润大幅波动，分别为7007万元、4348万元、6931万元，2023年同比下滑，2024年有所恢复[12] - 2025年上半年，公司业绩大幅增长，营收3.31亿元（同比增长30.13%），归母净利润4930万元（同比增长87.39%）[17] - 报告期内公司经营活动现金流净额持续为负，分别为-7170万元、-5220万元、396万元，三年累计净流出1.24亿元[16] 毛利率分析 - 报告期内公司毛利率持续下滑，分别为41.12%、33.23%、29.66%，两年累计缩水11.46个百分点[20] - 毛利率下滑主要源于产品销售单价普遍下跌，例如高温基膜平均单价从3.66万元/吨跌至3.11万元/吨，普通基膜从2.97万元/吨降至2.44万元/吨[21] - 公司产品结构变化也对毛利率产生负面影响，高毛利的金属化膜营收占比从35.51%滑落至18.95%，而低毛利的基膜占比从57.33%升至72.69%[25] - 尽管公司毛利率呈下滑趋势，但其水平（29.66%）在2024年仍显著高于行业平均值（22.29%）[20] 产能与行业状况 - 公司基膜产能从2022年的8902.76吨/年大幅提升至2024年的20394.68吨/年，增幅达129.08%，但产能利用率从98%下滑至84.69%[28] - 此次IPO拟募集资金3.75亿元，主要用于新能源用电子薄膜材料项目，建成后将再增基膜产能3768吨/年[7][28] - 国内BOPP行业存在产能过剩风险，2024年行业产能达768.04万吨，全年产量459.43万吨，产能利用率仅有59.82%[29] - 据统计，2025年及未来三年间，全国仍有近50条产线、约265万吨产能待释放，供应过剩局面短期内难以缓解[29] 公司基本情况 - 公司成立于2003年11月6日，控股股东及实际控制人为林美云，合计控制54.08%股权[5] - 主营业务为薄膜电容器相关BOPP薄膜材料的研发、生产和销售，产品分为基膜和金属化膜两大类[5] - 公司为高新技术企业，被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，2024年末其薄膜电容器用BOPP基膜产品的产能占有率为16.9%，市场排名第一[5]

文章核心观点 - 半导体晶圆厂设备（WFE）市场在产能过剩和地缘政治驱动的重复建设背景下，仍保持稳定增长，预计到2030年总规模将达到1840亿美元，其中设备1510亿美元，服务330亿美元，2024-2030年设备和服务复合年增长率分别为4.6%和4.8% [2] - 市场增长由技术主权和供应链韧性需求驱动，而非纯粹的终端市场逻辑，导致设备供应商受益于地缘政治造成的市场扭曲 [4][7] - 市场竞争格局高度集中，"五大巨头"（ASML、应用材料、泛林集团、东京电子、科磊）在2024年合计占据近70%市场份额，ASML凭借EUV光刻领先地位占据约20%份额 [15] - 行业创新由器件架构演进驱动，逻辑器件向GAA和CFET转变，DRAM采用EUV光刻，NAND向多层堆栈发展，设备供应商需提供多功能、模块化解决方案以保持竞争力 [19][25][26] WFE市场现状与预测 - 行业面临严重产能过剩和晶圆厂利用率低下，但设备投资持续，因政府和企业在技术主权和供应链韧性优先于短期盈利能力 [4] - 多地重复建设本地制造生态系统导致晶圆厂冗余，抑制芯片制造商短期回报，但支撑WFE工具需求 [7] - 2030年WFE市场总规模预计1840亿美元，2024-2030年设备出货量复合年增长率4.6%，服务出货量复合年增长率4.8% [2] 竞争格局 - "五大巨头"市场集中度显著，2024年合计占近70%份额，反映行业资本密集、技术专长和长期关系的高进入壁垒 [9][10][15] - ASML在2023-2024年稳居龙头，份额约20%，主导EUV光刻领域；应用材料2022年份额略低于20%，优势在沉积和材料工程；泛林集团和东京电子各占约10%，强项在蚀刻和沉积；科磊份额约7%，为检测和计量标杆 [15] 设备技术细分 - 2024年图案化设备占主导，占市场26.5%，其次为沉积、蚀刻与清洗、量测与检测 [12] - 2024-2030年各技术复合年增长率：蚀刻和清洗最快达5.5%，图案化4.7%，沉积4.0%，计量和检测4.3%，减薄和化学机械抛光4.3%，离子注入最慢2.0%，晶圆键合最快10.4% [16] - 晶圆键合增长迅速，因应先进封装需求；蚀刻和清洗高增长由器件微缩驱动 [16][24] 器件应用驱动 - 2024-2030年资本支出以≤7纳米先进逻辑器件为主导，复合年增长率7%，凸显尖端逻辑在推动WFE需求的核心作用 [15] - 其他增长应用包括DRAM（受益EUV光刻采用）、7纳米以上逻辑工艺、NAND存储器（超晶格层和多层堆栈创新）、专用器件（非硅材料和定制架构） [17] 行业创新趋势 - 逻辑器件从FinFET向GAA、带供电GAA网络、CFET演进；DRAM采用EUV并向4F²密集架构发展；NAND规模扩大，层数增加，可能向多堆栈过渡；专用器件扩展非硅材料应用 [25] - 创新驱动因素包括先进存储器和逻辑封装、工程晶圆和光掩模、先进封装方案发展 [24][25] - 设备供应商竞争焦点为工艺多功能性、技术改进（内部开发或合作并购）、设备形态多样化（如湿法与干法处理、单晶圆与多晶圆平台） [26]

政策监管措施 - 国家发改委与市场监管总局发布公告，提出调研评估行业平均成本、加强价格监管、规范招标投标行为等措施，以治理价格无序竞争和维护良好市场价格秩序 [1] - 官方推进全国统一大市场建设，规范企业竞争秩序，为工业企业利润持续恢复创造有利条件 [3] 工业企业利润表现 - 1至8月中国规模以上工业企业实现利润总额4.69万亿元，同比增长0.9%，优于市场预期的下降1.6%，扭转了5月以来企业累计利润持续下降的态势 [1] - 中国8月规模以上工业企业利润同比大幅增长20.4%，显示为解决产能过剩和过度竞争而采取的行动正在奏效 [1] - 随着治理持续推进，市场竞争秩序逐步改善，预计工业企业利润将延续温和修复态势，累计增速保持稳步回升 [3] 工业生产者价格指数 - 中国8月工业生产者出厂价格指数同比下降2.9%，但降幅较7月有所收窄，工厂的通缩压力六个月来首次出现缓解 [3]

塑料期货价格表现 - 周五夜盘塑料期货主力合约急速下挫，最低触及6998.00元，收盘报7004.00元，跌幅0.68% [1] - 瑞达期货预计节后L2601合约偏弱震荡，区间预计在7100-7220附近 [3] 行业供需基本面 - 塑料行业开工率下跌至89%左右，处于中性偏高水平，新增中化泉州HDPE等检修装置 [2] - 10月多套装置重启，新增停车产能偏少，产能利用率预计环比上升，新产能有望落地，国内聚乙烯供应或将出现较大幅度提升 [3] - 新增产能包括40万吨/年的吉林石化HDPE已于7月底投料开车，50万吨/年的埃克森美孚（惠州）LDPE计划10月初开车 [2] 下游需求状况 - PE下游开工率环比上升1.21个百分点至44.13%，但仍处于近年同期偏低位水平 [2] - 农膜逐步进入旺季，农膜订单和原料库存加速增加，但包装膜订单小幅减少 [2] - 下游棚膜需求逐渐进入年内高位，或带动PE下游开工率达到下半年峰值 [3] 成本与库存因素 - 供需压力较大导致原油价格下跌，假期国际油价受欧佩克同意小幅增产、美国政府停摆担忧等因素影响，较节前窄幅下降 [2][3] - 今年国庆石化累库幅度与往年类似，石化库存处于近年同期中性水平 [2] - 受供应端增量影响，库存累库预期较为明确 [3] 宏观与政策影响 - 塑料产业反内卷与老旧装置淘汰等解决产能过剩问题的宏观政策尚未有实际落地，将影响后续行情 [2]

内卷的定义与起源 - 内卷概念由人类学家格尔茨提出，用于描述农业社会在资源有限情况下劳动投入增加而产出不增的现象 [1] - 该词的本质含义未变，即任何劳动投入增加而产出不增的现象都可称为内卷 [1] - 内卷在国内的流行始于新冠期间一名清华学生边骑车边工作的视频，并在2024年企业出现亏损和外贸出现结构性问题时达到流行巅峰 [7][8] 内卷的成因 - 从宏观角度看，国内市场竞争激烈程度远超欧美及日韩 [3] - 以汽车行业为例，国内有100多家汽车制造商在争夺市场份额，太阳能组件产量高出全球需求50%，100家锂电池制造商生产的电池总量高出全球需求25% [3] - 内卷发生的本质原因是过于依赖投资而非消费，导致产能过剩，当消费疲软而生产增多时，价格下跌成为必然 [7] 内卷的后果与行业影响 - 内卷持续会导致价格的螺旋式下降，一家企业降价引发其他企业跟进，消费者形成价格下跌预期后短期内难以恢复 [6] - 竞争促使企业创新，但大量竞争也导致了价格战、亏损和坏账，演变为严峻问题 [4] - 参考20世纪90年代日本，曾陷入价格螺旋式下跌的周期循环 [6] 治理内卷的措施与挑战 - 2023年7月国内首次将治理内卷式恶性竞争作为首要任务，五个月后承诺综合整治内卷式竞争，2024年被视为内卷整治元年 [8] - 当前措施包括约谈汽车制造商、银行、水泥生产商及电商平台，要求不要过度降价，并组建企业联盟缓解价格战 [10] - 治理挑战在于平衡减少产能与保障就业，若让市场完全出清会缓解产能但加大就业压力 [10] - 约十年前类似减少钢铁供应的措施最终导致钢铁产量不降反升，因地方希望企业承担就业责任，目标冲突难以执行到位 [10] 解决内卷的根本路径：刺激消费 - 解决内卷需扶持消费以达到产销平衡，目前居民消费占GDP总量约40%，低于美国的69%和印度 [11] - 消费不足部分原因是家庭为弥补薄弱社会保障体系而大量存钱，建议措施包括降低所得税、提高养老金和医保覆盖率、出售地方企业并向居民分配股权等 [13] - 对大多数人而言，收入不足是制约消费的最大力量，月入过万在十年前和十年后均为稀缺 [13] - 经济高质量可持续增长需从投资拉动转向消费驱动，这需要健全社会保障体系、提高居民收入及给企业减负等重大变革 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 矿价短期存支撑，但雨季后或承压；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，且进口窗口打开后可能会加剧过剩局面；美联储降息预期提高或将驱动有色板块偏强运行；短期建议观望为主，静待宏观情绪共振；国内主力合约AO2601参考运行区间为2800 - 3100元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 期货价格方面，截至10月10日，氧化铝指数较8月29日价格累计下跌5.52%至2861元/吨；产量高位、仓单高增、进口窗口打开多重因素驱动氧化铝期价震荡下行，本月期货下跌幅度小于现货，因期货价格到成本支撑附近后有支撑，往后需锚定矿价的波动；基差方面，9月基差开始逐步收敛，截至10月10日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格升水9元/吨；月差方面，连一和连三月差维持稳定，截至10月10日，连一和连三月差录得 - 25元/吨 [11] - 现货价格方面，氧化铝月内产量维持年内高位，累库趋势持续，现货价格承压下行，在出现大面积减产前，供应过剩局面预计仍难反转；分地区来看，截至2025年10月10日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报3125元/吨、3130元/吨、2925元/吨、2865元/吨、2915元/吨、3180元/吨，较9月初相比，各地区现货价格分别大幅下跌165元/吨、160元/吨、255元/吨、295元/吨、265元/吨、240元/吨 [11] - 库存方面，截至10月10日，氧化铝社会总库存较9月初大幅累库26吨至457.6万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库9.6万吨、10万吨、6.1万吨、0.3万吨；氧化铝期货仓单较9月初增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库8.74万吨至20.66万吨；随着流通现货逐步转松，仓单注册量逐步回升 [11] 期现端 - 现货价格方面，氧化铝月内产量维持年内高位，累库趋势持续，现货价格承压下行，在出现大面积减产前，供应过剩局面预计仍难反转；截至2025年10月10日，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别报3125元/吨、3130元/吨、2925元/吨、2865元/吨、2915元/吨、3180元/吨，较9月初相比，各地区现货价格分别大幅下跌165元/吨、160元/吨、255元/吨、295元/吨、265元/吨、240元/吨 [18] - 期货价格方面，截至10月10日，氧化铝指数较8月29日价格累计下跌5.52%至2861元/吨；产量高位、仓单高增、进口窗口打开多重因素驱动氧化铝期价震荡下行，本月期货下跌幅度小于现货，因期货价格到成本支撑附近后有支撑，往后需锚定矿价的波动；基差方面，9月基差开始逐步收敛，截至10月10日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格升水9元/吨；月差方面，连一和连三月差维持稳定，截至10月10日，连一和连三月差录得 - 25元/吨 [20] 原料端 - 铝土矿价格方面，9月河南铝土矿价格小幅下跌15元/吨至535元/吨，其余地区维持稳定；进口矿方面，截至10月10日，几内亚CIF下跌1.5美元/吨至73美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨 [25] - 铝土矿产量方面，2025年9月中国铝土矿产量488万吨，同比下滑2.3%，环比减少3%；2025年前九个月合计生产4574万吨，同比增加3.28%；受雨季及环保政策，国产铝土矿产量走低 [27] - 铝土矿进口方面，2025年8月铝土矿进口1829万吨，同比增加17.65%，环比减少8.84%；2025年前八个月合计进口14176万吨，同比增加31.38% [29] - 几内亚铝土矿进口方面，2025年8月中国进口几内亚铝土矿1233吨，同比增加12.02%，环比减少22.68%；2025年前八个月累计进口10794万吨，同比进口增加38.74%；受雨季影响下滑，但仍处于历史高位 [32] - 铝土矿库存方面，截至2025年10月3日，9月全球主要国家铝土矿发运量维持稳定，仍处于较高水平；中国铝土矿港口库存最新数据录得2998万吨，库存创年内新高，矿石供应仍充足；9月中国铝土矿库存去库104万吨，总库存达5227万吨，仍处于近五年高位，企业矿石库存充足；9月山西铝土矿库存去库23万吨，河南地区去库8万吨 [35][37] 供给端 - 氧化铝产量方面，2025年8月氧化铝产量788万吨，同比增加12.53%，环比增加1.99%；2025年前八个月累计产量5909万吨，较去年同期同比增加9.45% [40] - 新投产能方面，上半年项目均顺利投产并逐步释放产量，广西广投项目目前土建工程已完工，三季度将按期投产；四季度新增投产仍具不确定性，东方希望项目预计延期至2026年1月投产，需持续关注政策变化 [43] - 冶炼利润方面，氧化铝现货价格持续下行，氧化铝厂利润承压；根据10月10日氧化铝现货价格测算，广西地区当前生产利润可达370元/吨；山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为50元/吨和120元/吨；山西地区和河南地区使用几内亚矿将亏损110元/吨和40元/吨 [45] 进出口 - 氧化铝进出口数据方面，2025年8月氧化铝净出口8.6万吨，维持净出口，其中进口量由上个月12.6万吨下滑至9.4万吨，出口量由22.9万吨下滑至18.1万吨；2025年前八个月合计净出口126.5万吨；随着近期进口窗口打开，预计9月和10月的进口量将逐步回升，或进一步加剧国内供应过剩局面 [48] - 截至10月10日，月内澳洲FOB价格下跌38美元/吨至324美金/吨，进口盈亏录得6元/吨，海外新投产能逐步释放产量，驱动现货价格大幅下跌，进口窗口打开 [51] 需求端 - 电解铝产量方面，2025年9月中国电解铝产量368万吨，同比增加2.73%，环比减少2.86%；2025年前九个月合计生产3307万吨，同比增长2.73% [55] - 运行产能方面，2025年9月电解铝运行产能4456万吨，较上月增加16万吨；开工率方面，9月电解铝开工率环比增加0.35%至97.47% [58] 库存 - 截至10月10日，氧化铝社会总库存较9月初大幅累库26吨至457.6万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存和港口库存分别累库9.6万吨、10万吨、6.1万吨、0.3万吨 [63] - 截至2025年10月10日，氧化铝期货仓单较9月初增加9.96万吨至10.63万吨，上期所交割库库存累库8.74万吨至20.66万吨；随着流通现货逐步转松，仓单注册量逐步回升 [65]

文章核心观点 - 中国光伏企业出海建厂出现新趋势，众多企业将产能扩张目标转向中东及周边地区，导致该地区面临严重的产能过剩风险，行业“内卷”现象正从国内蔓延至海外 [5][7][9] 中国光伏企业海外产能布局概况 - 2025年1月至9月，至少有15家中国光伏企业公布了海外建厂计划，投资总规模超过204亿元人民币 [7] - 出海建厂的企业主体从以往的龙头企业转变为以三线中小企业为主，例如红太阳新能源、鸿钧新能源、和光同程等，一线龙头中仅有晶澳科技一家有新项目 [11] - 中东及周边地区是出海热土，全球光伏企业在该地区规划的产能合计约276.6吉瓦 [8] 中东地区产能布局的具体情况 - 主产业链项目已覆盖多晶硅、硅片、电池片和组件四大环节，中东地区硅片、电池及组件的规划产能合计高达116.6吉瓦，另有27万吨的硅料产能（1万吨硅料约可用于4吉瓦组件产出） [14] - 技术路线以N型技术为主，除主流TOPCon路线外，鸿钧新能源在沙特的6吉瓦组件基地成为中东首个异质结项目 [15] - 辅产业链企业也加速布局中东，例如4家光伏玻璃制造商新规划的总产能高达268万吨，信义玻璃、旗滨集团、南玻A三家集体落户埃及 [15] 中国企业选择中东的原因 - 中东石油国家能源转型需求强烈，例如沙特确立了到2030年光伏发电累计装机40吉瓦的目标，国际能源署预计到2035年中东北非地区的太阳能发电量将比2023年增长15倍 [19] - 中东地区地理位置优越，地处欧、亚、非十字路口，且在此生产的产品可规避美欧贸易壁垒，具有战略价值，例如正泰新能在土耳其建厂的产品80%用于出口至美国、南欧及中东市场 [19] 中东市场面临的潜在风险 - 产能过剩风险巨大，除中国企业外，其他国家也在中东聚集产能，2025年上半年其他国家在中东非洲布局的光伏产能扩张计划合计52吉瓦，邻近的印度上半年规划的光伏产能规模也高达141.88吉瓦 [20] - 中国企业扎堆中东可能重蹈“东南亚”覆辙，面临美国类似的“反规避”调查等贸易壁垒风险 [24] - 行业需要摒弃拼产量、打价格的固有思维，转向高价值、高技术领域，在品牌和服务上打造竞争优势 [24]

项目推迟决定 - 埃克森美孚宣布推迟得克萨斯州海岸平原聚乙烯项目的开发进度 [1] - 推迟决定基于当前市场情况 公司表示将放缓项目推进速度 [1] 项目规划细节 - 海岸平原项目计划建设一座年产能220万吨的乙烷裂解装置 [1] - 项目配套规划一座茂金属线型低密度聚乙烯工厂 年产能初步考虑为180万至270万吨 [1] - 项目目前仍处于初步规划阶段 尚未宣布最终投资决策 [1] 项目时间线与状态 - 项目最早可能于2026年开工建设 预计2031年前后投产 [1] - 项目当前处于开发第二阶段 为申请税收激励而曝光 [1] 公司全球布局战略 - 埃克森美孚正考虑在中东、北美其他地区、中国、印度、印度尼西亚等多地布局同类石化项目 [1] - 公司于2023年11月与印尼政府签署谅解备忘录 探索在当地开展石化项目的可能性 [1] 行业市场背景 - 全球市场自2024年底以来发生诸多变化 美国对全球多数地区加征关税后经济学家下调全球GDP增长预期 [2] - 乙烯与聚乙烯市场长期面临产能过剩问题 安迅思预测市场需等到2028至2029年才有望触底回升 [2] 行业同类项目动态 - 陶氏化学已暂停其在加拿大已完成最终投资决策的Path2Zero聚乙烯项目 [2]