市场格局核心观点 - 市场普遍认为，波动率上升与股价攀升并存的局面将在2026年延续，这受到AI动量以及美国政府作为波动来源的推动 [1] - 在盈利增长、周期性复苏和AI应用推动右尾风险的同时，市场脆弱性和高风险政策又加剧不稳定，这可能同时支撑标普500指数和波动率同时上涨的格局 [1] 大型科技股相关策略 - 针对“七巨头”等大型科技股，直接买入看涨期权并不划算，巴克莱银行策略师认为Palladium结构更具优势，该策略押注于一篮子股票涨跌的分散程度，而非篮子整体表现 [2] - Palladium结构利用标普500指数前十大成分股之间的分化，相比纳斯达克100指数，在较低波动风险下提供更高的AI上行敞口，策略师建议买入一份12月到期、行权位设在21%、权利金为4%的Palladium交易 [2] - 该结构在包括对冲基金、养老金和资管机构等广泛客户群体中十分活跃，篮子通常围绕投资主题构建，如AI与机器人等 [6] - 为对冲科技巨头尾部风险和AI资本开支不确定性，巴克莱策略师认为科技板块的“崩盘波动率”是廉价方式，建议买入12月到期的苹果和英伟达价外看跌期权 [15] - 美国银行策略师同样建议做多长期深度价外英伟达看跌期权并进行Delta对冲，押注股价下跌时波动率上升 [15] 波动率与指数联动策略 - 随着股市与波动率同时上涨的格局日益明显，多家银行正在推介“UpVar互换”，即押注在标的资产高于某一水平时波动率上升的策略 [6][7] - 美国银行、摩根大通和巴克莱的策略师均建议1至2年期的标普500或纳斯达克100“UpVar互换”，由于定价聚焦于相对便宜的看涨期权行权位，因此相较普通互换具有明显折价 [7] - 在偏度仍相对陡峭、绝对波动率较低的情况下，“UpVar互换”定价仍具吸引力，投资者旨在捕捉波动率上升/现货价格上涨的情况 [10] - 若市场先大幅上涨、随后在设定期限内崩跌时，该交易往往获利，当市场先涨后跌并处于障碍位之上时效果最佳 [7][10] 欧洲市场机会 - 欧洲银行板块在2025年强劲反弹，许多策略师预计其优异表现将在2025年持续，多种交易围绕更廉价的上行策略展开，例如买入欧元斯托克银行指数的看涨期权并设定敲出价 [11] - 欧洲矿业股也受到关注，巴克莱策略师建议布局斯托克600基础资源指数的上行机会，受潜在中国政策支持及AI基建需求推动，行业基本面可能改善，在低波动率和扁平看涨偏度下，价差结构颇具吸引力 [11] 波动率指数对冲策略 - 过去两年的一大问题是选择用买入Cboe波动率指数看涨期权还是卖出标普500指数看跌期权来对冲宏观风险，VIX看涨期权往往在市场抛售时提供快速获利的潜力，但波动率飙升往往迅速逆转 [18] - 陡峭的VIX期货曲线增加了持有看涨期权的成本，因为更贵的远期合约会随着时间推移逐渐收敛于现货指数 [19] - 摩根大通策略师推荐使用短期看涨价差策略来防范头条风险，同时利用陡峭的VIX看涨期权偏斜来限制成本 [19] - 系统性投资者的仓位很高，如果市场动量转向且波动率开始上升，这些策略的去杠杆化以及凸性产品的对冲，可能会加速市场下跌并进一步推高波动率 [19]

行业核心转型趋势 - 财富管理行业正经历从“卖方销售”到“买方投顾”的根本性转变 [1] - 资产管理行业呈现三大不可逆转的战略调整趋势：聚焦非标资产标准化后零售发售、顶尖资管公司向财富管理拓展形成“资管+财富”双轮驱动、全面拥抱人工智能（AI）[2] - 财富管理业务已成为行业顶尖玩家争夺的战略高地 [2] 买方投顾实践的关键认知 - 初期将投顾业务视为投资业务延伸，投入巨大精力于投资端 [2] - 约两年后认知转变，意识到“顾问”（顾）的价值比“投资”（投）更为重要 [2] - 财富管理机构普遍存在两个能力短板：低估“组合工程师”在资产配置中的核心作用、技术系统建设滞后 [2][3] 能力短板与挑战 - 随着管理策略数量从个位数扩展到上百个，并与众多平台合作，动态资产调整变得极为复杂，需要专业组合工程师团队 [2] - 业务快速发展时，原有技术系统难以支撑容器化部署、私有云等需求，而市场缺乏成熟系统可采购 [3] - 在尚未完成技术架构升级时，人工智能浪潮带来新的变革，技术建设面临双线作战压力 [3] - 行业亟需与专业金融科技伙伴深化合作以解决共性底层技术挑战 [3] 未来需构建的核心能力 - 培养理解行为金融学、心理学、投资学等综合性知识背景的顾问团队 [3] - 建立客户长期目标引导机制，实现真正的授权委托服务 [3] - 找到投资管理能力与客户服务规模的最佳平衡点 [3] - 探索与提供家庭信托、保险服务等机构的合作，为客户提供更综合性解决方案 [4] 人才需求与投入重点 - 未来人才瓶颈在于顾问和技术人才，特别是AI方面的人才 [4] - 数据治理与AI人才已成为行业紧迫的投入重点 [4] - 以易方达财富为例，仅数据工程师的缺口就可能达到数十人规模，AI相关人才需求呈现爆发式增长 [4] 行业发展前景 - 随着监管框架持续完善与客户认知不断深化，专注提升核心顾问能力的头部机构将迎来重要发展机遇 [4] - 最终将推动财富管理行业发展壮大，并推动资产管理机构更加以客户为中心 [4]

盘前市场动向 - 1月15日美股盘前，道指期货涨0.12%，标普500指数期货涨0.39%，纳指期货涨0.80% [1] - 同期，英国富时100指数涨0.43%，欧洲斯托克50指数涨0.53%，德国DAX指数跌0.23%，法国CAC40指数跌0.32% [1] - WTI原油价格跌3.42%至59.90美元/桶，布伦特原油价格跌3.37%至64.28美元/桶 [2] 宏观与地缘政治动态 - 美国参议院银行委员会推迟审议加密货币市场结构法案，因两党谈判仍在进行 [3] - 太平洋投资管理公司(PIMCO)因特朗普政府政策不可预测，开始减持美国资产以分散风险，该公司管理资产规模达2.2万亿美元 [3] - 特朗普暗示暂缓对伊朗采取军事行动，降低了伊朗石油供应中断风险，布伦特原油价格跌穿65美元 [3] 贵金属市场 - 澳新银行分析师认为，地缘政治紧张、全球宽松货币政策、美国债务负担上升及对美联储独立性的担忧将支撑黄金价格在下半年突破每盎司5000美元 [4] - 花旗预期更激进，预计未来3个月黄金有望突破5000美元，理由包括地缘政治恶化、特朗普政府带来的不确定性及实物黄金短缺 [4] - 白银价格在周四一度暴跌超7%，主因特朗普透露将暂缓对关键矿产进口征收关税，导致市场看涨情绪降温，以及投机资金获利回吐和大宗商品指数再平衡带来的抛售压力，截至发稿跌幅收窄至约2%，报91.36美元/盎司 [5] 科技与半导体行业 - 台积电第四季度营收为10460.9亿新台币（约336.7亿美元），同比增长20.5%，环比增长5.7%，超过指引上限 [6] - 台积电第四季度净利润为5057.44亿新台币，同比增长35.0%，环比增长11.8%，好于市场预期的4670亿新台币，毛利率为62.3%，超出指引区间 [6] - 台积电第四季度先进制程（7nm及更先进）营收占总营收的77% [6] - 台积电预计2026年第一季度营收为346亿美元至358亿美元，毛利率为63%至65%，经营利润率为54%至56% [7] - 台积电预计2026年全年资本支出为520亿美元至560亿美元，好于市场预期的480-500亿美元，周四美股盘前股价涨超6% [7] - 在台积电强于预期的资本支出指引带动下，光刻机巨头阿斯麦股价飙升至历史新高，市值突破5000亿美元，成为第三家市值达此规模的欧洲企业，周四美股盘前股价涨超5% [8] 金融与资产管理行业 - 贝莱德第四季度营收同比增长23%至70亿美元，调整后每股收益同比增长10%至13.16美元，好于市场预期的12.28美元 [7] - 贝莱德第四季度营业费用增至53亿美元，反映其在私募市场领域的积极扩张 [7] - 贝莱德第四季度吸引3420亿美元客户资金，推动其资产管理规模达到创纪录的14万亿美元，四季度长期投资基金净增资2680亿美元，好于市场预期的2320亿美元，全年资金净流入规模达创纪录的6980亿美元 [7] 电信与科技公司动态 - 爱立信计划在瑞典裁减约1600个工作岗位，占其在瑞典约12,600名员工的13%，作为其更广泛成本削减计划的一部分 [9] - 谷歌宣布进一步升级其人工智能工具Gemini，将其全面接入YouTube、Gmail等谷歌系应用，推出名为“Personal Intelligence”的个性化功能，旨在形成与OpenAI旗下ChatGPT的差异化竞争优势 [10]

AI电子商务发展动态 - 零售商对AI工具需求激增，谷歌Vertex AI处理的零售商token量从2024年12月的8.3万亿个大幅增长至超过90万亿个[1] - 谷歌、微软、OpenAI等科技巨头正积极将AI功能整合至电商领域，推动AI电子商务发展，尽管技术尚处于验证阶段[1][3] 谷歌AI电商工具与功能 - 谷歌推出通用商务协议(UCP)，作为智能体式AI购物工具，支持从商品发现到购买后支持的全流程，并包含结账功能[2] - UCP将试运行“直接优惠”功能，允许广告商在AI模式中展示特别优惠，并推出“商业智能体”功能，允许购物者在搜索页面直接与品牌沟通[2] - 谷歌向零售商推出了Gemini企业版等AI工具，通过购物助手、支持机器人等功能提供协助[1] 行业应用案例与效果 - 沃尔玛成为首批应用谷歌UCP技术的零售商，消费者可通过Gemini在其平台探索商品并完成购买，UCP旨在解决品类与价格、个性化及快速配送需求[2] - 微软推出的Copilot结账和品牌智能体，在互动后30分钟内使购买量增加超过53%，在有明确购物意图时转化率提升超过194%[3] - 其他公司如OpenAI在ChatGPT中推出即时结账功能，亚马逊也推出了Rufus AI购物助手并更新Alexa+[3]

瑞银大中华研讨会核心观点 - 瑞银集团首席执行官安思杰表示，亚太区有望抓住人工智能带来的新一轮红利 [1] - 安思杰指出，亚太区尤其中国是“全球故事”的参与者，正在书写崭新篇章 [1] 中国科技与AI发展 - 2025年中国的科技领域加速创新，在AI价值链各层面都取得显著进展，AI模型展现了技术领先地位 [1] - 中国的支持性政策正在强化科技生态系统的韧性 [1] - 中国的科技活力在整个亚太地区得到回响 [1] 亚太区市场表现 - 亚洲股市的科技板块去年累计上涨逾40%，涨幅超过了纳斯达克指数 [1] - 亚太区的财富已占全球财富的三分之一以上，是全球经济增长最快的地区 [1] 经济增长与财富创造展望 - 中国作为全球第二大经济体，经济持续展现韧性 [1] - 未来五年，北美与中国有望成为全球财富创造的最强引擎 [1] 国际投资者关注度 - 今年的瑞银大中华研讨会吸引了超过3600名与会者，其中包括2300余位来自全球的机构投资者、主权财富基金、家族办公室代表及私人投资者 [2] - 来自美国、欧洲、中东和非洲地区的投资者人数同比增长了32% [2] - 瑞银集团中国区总裁胡知鸷表示，在中国培育新增长动能的背景下，国际投资者希望更全面地参与中国市场 [2]

公司资本支出与产能扩张计划 - SK海力士计划投入19万亿韩元（约合129亿美元）建造一座全新的先进芯片封装工厂，旨在满足人工智能应用激增的需求 [1] - 新工厂将于2024年4月在韩国清州开始建设，目标是在2027年底完工 [1] - 此次投资是公司大规模扩张的一部分，背景是全球存储芯片供应紧缩正威胁到AI领域的投资 [1] 行业需求与市场前景 - 全球对高带宽内存及其他先进存储芯片的需求增长速度超出了预期，主要受数据中心建设加速驱动 [1] - SK海力士预计，从2025年到2030年，HBM市场将以年均33%的速度增长 [2] - 存储芯片现已成为直接限制数据中心部署新AI加速器速度的瓶颈 [1] 公司市场地位与产品 - SK海力士是英伟达AI加速器所需高带宽内存的全球领先供应商 [1] - 公司声明指出，主动应对日益增长的HBM需求，其重要性正变得越来越关键 [3] 行业供应动态与竞争格局 - 存储芯片供应商正寻求提高先进芯片产量，但由于验证周期长、封装工艺复杂以及晶圆产能有限，短缺状况可能会持续 [1] - 供应紧张可能维持价格坚挺，并让存储芯片制造商在面对客户时拥有非比寻常的议价能力 [1] - 供应失衡正促使SK海力士、三星电子和美光科技等主要存储生产商重新考虑资本扩张计划，并加速对先进封装线的投资 [1] - SK集团主席崔泰源曾在2023年11月警告称供应面临瓶颈，并提到收到了许多公司对存储芯片的供应请求 [3]

市场情绪与驱动逻辑转变 - 2026年开年，投资者在担忧AI泡沫破裂与害怕错失后期机会的矛盾心态下，市场波动性上升[1] - 2025年纳斯达克指数涨幅约21%，市场由AI投资热潮和宽松货币政策推动[1] - 2026年市场驱动逻辑从估值扩张转向盈利验证，首个交易日出现资金从大型科技股向小盘股和周期性板块轮动的迹象[1] 市场结构与集中度风险 - 2025年美国科技股“七巨头”占标普500总市值比重超过36%，贡献了2023年以来市值扩张的近50%[2] - 高度集中的市场结构面临增长动能衰减问题，“七巨头”资本开支增速预计从2025年的48.8%大幅降至2026年的18.8%，2027年可能进一步降至6.0%[2] AI商业模式与盈利挑战 - AI商业模式的盈利路径模糊，近80%部署AI的企业未能实现净利润提升，95%的生成式AI试点项目没有带来直接财务回报[2] - 若AI应用落地或技术突破不及预期，高估值难以维持，可能触发深度回调[2] 资金流向与投资逻辑分化 - 资金呈现从高度集中的少数AI硬件龙头向更广泛领域扩散的迹象[2] - 2025年标普500指数中，通信服务板块与信息技术板块涨幅靠前，分别上涨约32%和25%[2] - 2026年科技股投资逻辑将更注重结构性机会，市场转向青睐能够将AI技术转化为实际盈利的企业[2] 企业债务与融资风险 - 科技巨头为支撑AI投入而增加债务，AI相关借贷已占到美国投资级债券净发行量的约30%[3] - 尽管对“超大规模计算企业”日益攀升的债务水平存在担忧，但这一融资趋势预计在2026年仍将持续增长[3] 宏观政策与政治不确定性 - 2026年美联储领导层更迭在即，内部对利率路径分歧公开化，政策预期不稳定使得利率敏感型资产更易受冲击[3] - 2026年中期选举结果可能影响“大而美”法案等财政政策的连续性，若通胀压力卷土重来，美联储的宽松空间将受限，科技股估值或面临重估[3] - 历史经验表明，货币政策不稳定甚至快速转向往往是刺破科技泡沫的导火索[3] 企业全球化布局与风险 - 美国科技型企业正加速向拉美等新兴市场扩张，以寻求能源成本优势与市场增长空间，例如特斯拉、亚马逊和甲骨文计划在玻利维亚建设数据中心[4] - 这种全球化布局虽有助于分散风险，但也使企业面临地缘政治与合规成本上升的挑战[4] - 若美国科技股出现剧烈回调，其连锁反应可能通过全球供应链传导至新兴市场，加剧世界经济波动[4] 行业长期趋势与核心矛盾 - 美国科技股的高波动性是技术革命、资本逻辑与宏观环境多重因素叠加的结果[4] - 行业需要认识到AI技术渗透的长期趋势，也需警惕盈利兑现不及预期、债务风险上升与政策转向可能引发的阶段性回撤[4] - 在泡沫与创新的博弈中，如果AI投入能尽早带来真金白银，美国科技股可能延续涨势，否则对其高估值的考验会越来越严峻[4]

核心交易公告 - 盛业与关联方修订融资支持协议 将对象盛保理的财务资助到期日从2026年1月11日延长3年至2029年1月11日 [1] - 财务资助的最高合计金额上限由“象盛保理净资产的4.3倍”更改为“象盛保理净资产的3.44倍” 截至公告日该上限金额约为人民币19.1亿元 [1] - 根据协议 象屿集团将为象盛保理提供债务融资担保及股东借款 盛业集团则按持股比例提供相应的反担保及连带责任担保 [1] 公司战略与业务定位 - 公司定位为“AI+产业供应链”的数智科技公司 深耕基建、医药、大宗商品等行业 并布局电商、机器人、AI应用等新兴产业 [2] - 公司通过自主研发的AI驱动平台“盛易通云平台” 为中小微企业解决订单销售及供应链资金周转需求 [2] - 发展联营公司是落实平台化战略的重要举措 旨在通过资源整合扩大业务规模和提升收益 [2] 合作协同与预期效益 - 象盛保理作为联营公司 可将盛业的技术能力与象屿集团的国资信用背书相结合 为象屿集团生态搭建资产与资金智能匹配的桥梁 [2] - 与国资股东共同提供财务资助 有助于象盛保理在业务拓展阶段更高效、更经济地获取债务融资 [2] - 通过国资股东的背书 公司能在合资公司层面获得资金合作方更多支持 从而降低资金成本并提高资产收益率 [2]

核心观点 - 机器人技术已成为科技领域关键新兴市场 处于规模化商用临界点 应用场景即将迎来爆发式增长 [1] - AI技术正加速在各类终端设备与应用市场落地普及 [1] - 增强现实(AR)眼镜技术水平显著提升 市场需求正倒逼相关技术难题加速攻克 [1] - 在AI浪潮中 英伟达再度稳居赢家宝座 AMD也将受益于CPU需求攀升 [1] 行业趋势与市场分析 - 机器人赛道已处于规模化商用的临界点 但仍缺乏撬动大规模需求的催化剂 [1] - AR眼镜势头向好 但仍面临设计层面的瓶颈 [1] - NAND闪存市场正出现结构性转向 数据中心需求成为核心增长引擎 支撑行业在2028年前实现20%以上的bit复合年增长率 [3] - 2026年的存储芯片供应短缺问题将对消费端市场造成最为显著的冲击 因存储芯片厂商正优先保障AI相关领域的需求供给 [3] 公司分析与技术进展 - AI服务器的算力存储需求扩容 有望推动英伟达抢占更多市场份额 [2] - 英伟达对与Groq的授权合作机会持乐观态度 该合作将助力公司在日益碎片化的AI推理芯片市场中进一步扩大总潜在市场规模 [2] - 智能体AI技术已步入实用阶段 其驱动的CPU服务器需求激增 当前市场供应趋紧 将使AMD成为覆盖标的中最大的受益者 [2] - 英伟达推出全新的Vera Rubin计算平台 搭载了六款全新芯片 [2] - 该平台推出的推理情境内存存储平台专门用于满足键值缓存的需求 单块GPU可支持16TB的存储容量 [3] - 测算显示 Rubin架构单卡算力存储容量将实现大幅跃升 单卡容量将增至20TB 相较此前Blackwell架构的单卡8TB 增幅高达150% [3]

公募基金2025年四季报披露开启 - 同泰基金旗下两只权益类基金率先披露2025年四季报，拉开行业披露序幕 [1] - 两只基金均维持高仓位运作，截至2025年末，同泰新能源1年持有股票和同泰数字经济股票的股票仓位分别为88.39%和93.42% [1] - 两只基金在2025年第四季度及全年均实现净值增长，其中同泰新能源1年持有股票A/C份额四季度净值增长率分别为26.28%和26.16%，同泰数字经济股票A/C份额分别为3.49%和3.38% [1] - 截至2025年末，同泰新能源1年持有股票和同泰数字经济股票的总规模分别为0.63亿元和2.92亿元 [1] 基金经理与基金投资方向 - 两只基金均由基金经理陈宗超管理，科技领域是重要投资方向 [2] - 同泰新能源1年持有股票聚焦可控核聚变赛道，前十大重仓股包括永鼎股份、斯瑞新材、东方钽业、东方电气、安泰科技等 [2] - 同泰数字经济股票关注大科技赛道，前十大重仓股包括中际旭创、海光信息、新易盛、寒武纪、长川科技等 [2] 基金经理对可控核聚变行业的观点 - 可控核聚变被视为人类能源的终极解决方案，技术成熟并大规模商用后，其投资体量有望超过风电、光伏、锂电池等行业 [2] - 展望2026年，多地有政策支持及装置规划，有望形成核聚变产业集群 [2] - 预计未来3年至5年将是核聚变项目招投标的高峰时期 [2] 基金经理对人工智能（AI）行业的观点 - 展望2026年，由AI驱动的产业变革仍将是市场结构性机会的核心主线 [3] - AI大模型和算力的军备竞赛仍在继续，AI推理将与AI大模型训练一起成为全球算力投资的驱动力 [3] - 国产算力芯片对国内互联网公司大模型的适配性持续增强，预计该方向将持续兑现利好，有望实现从1到N的突破 [3] - 国内大模型快速进步叠加推理成本大幅下降，AI应用可能成为一个新的爆发点 [3] 基金未来投资思路 - 同泰数字经济股票将在科技行业中采取多赛道投资，以争取更好的风险收益比并提升投资者持基体验 [3] - 可控核聚变行业尚处早期阶段，不确定性较高，同泰新能源1年持有股票将着重在各个环节精选个股，以尽量降低组合波动并创造长期回报 [3]