选股与买卖时机 - 寻找下一个行业巨头的成长股策略长期收益较差，预测公司未来成为巨头极其困难，如洁美科技和辰安科技未达预期[3][4] - 买入股票的唯一理由应是股价具备投资价值而非期待更高接盘者，忽视估值可能导致高位站岗风险，动态估值需结合未来2-3年可预见的因素[4][5] - 市场择时策略不可持续，技术分析在量化交易盛行的环境中有效性下降，传统技术信号常被算法交易冲击[6] 人性对抗-贪婪和恐惧 - 股市泡沫破灭具有历史规律性，牛市尾声需警惕高估值并控制仓位，避免因"这次不同"的错觉而忽视周期风险[7] - 市场下跌时恐慌抛售会错失低价机会，如创新药ETF（513120）在非理性下跌中因双重打击被误判，错失后续70-80%的涨幅[7] 公司研究 - 投资决策不能仅基于对公司产品的偏爱，需评估生意吸引力，如培育钻石炒作中因忽视行业逻辑薄弱导致被套[8] - 财务分析需结合现金流而非单一盈利数据，经营现金流停滞但盈利增长可能隐藏风险，需联动利润表、资产负债表和现金流量表[8][9] 投资本质 - 长期收益积累依赖于减少主动失误，理性对抗人性弱点是投资核心，避开常见误区可降低试错成本[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：2025年7月23日美国为4.383，最新变化0.037，一周变化 -0.074，一月变化0.090，一年变化0.153；不同经济体收益率及各时间段变化不同[3] - 主要经济体2年期国债收益率：2025年7月23日美国为3.850，最新变化 -0.030，一周变化 -0.050，一月变化 -0.050，一年变化 -0.650；各经济体数据有差异[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：2025年7月23日巴西汇率5.520，最新变化 -0.81%，一周变化 -0.87%，一月变化 -0.79%，一年变化1.37%；各货币汇率及变化不同[3] - 主要经济体股指：2025年7月23日标普500为6358.910，最新变化0.78%，一周变化1.52%，一月变化4.38%，一年变化12.92%；各股指表现有别[3] - 信用债指数：美国投资级信用债指数最新变化 -0.16%，一周变化0.58%，一月变化0.24%，一年变化5.03%；各信用债指数表现不同[3][4] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3582.30，涨跌0.01%；沪深300收盘价4119.77，涨跌0.02%等[5] - 估值：沪深300 PE(TTM)为13.53，环比变化0.00；标普500 PE(TTM)为26.99，环比变化0.21等[5] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率为 -0.68，环比变化 -0.07；德国DAX为2.18，环比变化 -0.09[5] - 资金流向：A股最新值 -1079.62，近5日均值 -368.19；沪深300最新值 -110.34，近5日均值38.70[5] - 成交金额：沪深两市最新值18646.00，环比变化 -284.38；沪深300最新值4703.31，环比变化194.57等[5] - 主力升贴水：IF基差 -10.57，IH基差1.60，IC基差 -76.76[5] 国债期货交易数据 - 收盘价：T00为108.520，TF00为105.790，T01为108.600，TF01为105.875[6] - 涨跌：T00涨跌 -0.11%，TF00涨跌 -0.07%，T01涨跌 -0.10%，TF01涨跌 -0.05%[6] - 资金利率：R001为1.4268%，日度变化 -5.00；R007为1.5017%，日度变化2.00；SHIBOR - 3M为1.5510%，日度变化0.00[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 全球资产市场表现 主要经济体10年期国债收益率 - 2025年7月15日，美国、英国、法国等国收益率分别为4.483、4.624、3.405等 最新、一周、一月、一年变化各有不同，如美国最新变化0.048、一周0.082、一月0.092、一年0.204 [3] 主要经济体2年期国债收益率 - 2025年7月15日，美国、英国、德国等国收益率分别为3.900、3.830、1.881等 最新、一周、一月、一年变化各有不同，如美国最新变化0.040、一月0.170、一年 - 0.810 [3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 2025年7月15日，巴西、俄罗斯、南非等货币汇率分别为5.557、 - 、17.927等 最新、一周、一月、一年变化各有不同，如巴西最新变化 - 0.56%、一周2.00%、一月1.01%、一年1.77% [3] 主要经济体股指 - 2025年7月15日，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克等指数值分别为6243.760、44023.290、20677.800等 最新、一周、一月、一年变化各有不同，如标普500最新变化 - 0.40%、一周0.29%、一月4.36%、一年12.15% [3] 信用债指数 - 美国投资级信用债、欧元区投资级等指数最新、一周、一月、一年变化各有不同，如美国投资级信用债最新变化 - 0.24%、一周 - 0.34%、一月0.16%、一年4.75% [3][4] 股指期货交易数据 指数表现 - A股、沪深300、上证50等收盘价分别为3505.00、4019.06、2747.23等 涨跌幅度分别为 - 0.42%、0.03%、 - 0.38%等 [5] 估值 - 沪深300、上证50、中证500等PE(TTM)分别为13.32、11.39、29.45等 环比变化分别为 - 0.01、 - 0.02、 - 0.02等 [5] 风险溢价 - 标普500、德国DAX的1/PE - 10利率分别为 - 0.72、2.15 环比变化分别为 - 0.04、0.04 [5] 资金流向 - A股、主板、中小企业板等最新值分别为 - 1048.16、 - 877.52、 - 等 近5日均值分别为 - 566.14、 - 411.62、 - 等 [5] 成交金额 - 沪深两市、沪深300、上证50等最新值分别为16120.48、3535.25、798.06等 环比变化分别为1533.09、321.09、 - 102.33等 [5] 主力升贴水 - IF、IH、IC基差分别为 - 38.46、 - 13.03、 - 10.56 幅度分别为 - 0.96%、 - 0.47%、 - 0.18% [5] 国债期货交易数据 国债期货 - T00、TF00、T01、TF01收盘价分别为108.890、106.025、108.935、106.090 涨跌幅度分别为 - 0.09%、 - 0.07%、 - 0.10%、 - 0.08% [6] 资金利率 - R001、R007、SHIBOR - 3M分别为1.5745%、1.5877%、1.5590% 日度变化分别为3.00、5.00、0.00 [6]

银行板块近期表现 - 银行板块近期涨幅惊人 上证银行全收益指数2024年飙升45% 2025年截至7月11日又上涨21% [2][4] - 短期价格波动不应作为投资决策依据 上证综合指数曾在2006-2007年分别上涨130%和97% 但2008年大跌65% [4] - 银行系统已经受住房地产下行第一波冲击的考验 [4] 银行业当前状况 - 银行业坏账率较低且资本充足率高 但息差处于历史最低水平之一 [6] - 息差过低可从两方面理解 负面是盈利能力受限 正面是未来下降空间有限 [7] - 银行息差改善需要整体经济回升 这将是一个渐进过程 [7] 银行板块估值分析 - 银行板块"黄金坑"已过 上证银行指数PB从2022年底低于0.5倍升至2025年7月11日的0.75倍 [9] - 当前银行板块估值仍不贵 低于1倍PB和10倍PE的银行比比皆是 [9] - 随着价格上涨 银行板块相对其他板块的吸引力开始下降 [9] 银行个体差异 - 不同银行在经营和估值方面存在显著差异 [11] - 评估银行需考虑多方面因素 包括坏账生成 净息差变动 资产构成 贷款构成 资本充足率 大股东实力 管理水平 报表可信度 规模抗风险能力和派息比例等 [11] - 银行表现差异巨大 既有破产案例 也有持续为投资者带来丰厚回报的成功案例 [11]

股票策略 - 2025年第一季度中国市场跑赢全球 但第二季度呈横盘震荡态势 [2] - 投资者对地缘政治紧张局势担忧减轻 更关注自下而上的个股动态 对中小盘股感兴趣 [2] - 长期看好中国市场好转 但短期因盈利风险和估值缺乏吸引力持中性/谨慎态度 [2] - 避开高度依赖政策刺激或出口的行业 偏好盈利势头更佳的行业 [2] 市场表现 - 2025年第一季度MSCI中国指数上涨15% 第二季度仅微涨0.7% [3] - 第二季度落后于全球指数(纳斯达克+17.7% 日经225+18.1% 欧洲斯托克50+9.9%) [3] - MSCI中国指数市盈率11.4倍 接近长期平均水平 [3] - 医疗保健(+11.5%) 金融(+11.1%) 信息技术(+9.5%)表现最佳 [3] - 非必需消费品(-11.2%) 房地产(-3.1%) 必需消费品(-1.6%)表现落后 [3] 宏观经济 - 信贷增速从2024年8.0%升至2025年5月8.7% 但贷款增速从7.0%降至6.7% [4] - 房地产市场2024年第四季度至2025年第一季度回暖 但第二季度再次下滑 [4] - 5月贸易 工业利润 PPI和固定资产投资显现疲软迹象 [4] - 5月基准利率下调10个基点 [4] 行业偏好 - 看好以国内需求为导向的行业 如互联网和金融 [5] - 第二季度互联网行业内部表现分化 娱乐板块跑赢电子商务 [5] - 银行和券商因提供相对更好的下行保护被纳入前10名榜单 [6] - 上调科技硬件评级 继续看好黄金板块 [7] - 白酒板块因监管打击带来的盈利风险被下调至减持名单 [8] - 对房地产 公用事业和煤炭板块持谨慎态度 [8] - 减持部分估值过高的信息技术板块 [8]

核心观点 - 近一周全球权益市场涨跌不一，估值分化，美股普涨，日股普跌，欧元区表现分化，港股整体承压但恒生中型股逆势上涨1.72%，德国DAX估值扩张显示盈利显著下修，恒生港股通等指数估值分位数维持高位 [2] - A股核心宽基集体上涨，估值温和扩张，规模上中证100和上证50涨幅居前，风格上价值风格突出，除小盘指数PE小幅收缩外其余指数均扩张，大盘成长整体分位数水平占优 [2] - 一级行业多数上涨，估值多数温和扩张，钢铁涨幅领先，钢铁等多个行业PE扩张超1x [2] - 必选消费行业估值性价比略占优，银行估值处于历史高位，TMT估值处于中长期高位，食品饮料和农林牧渔等下游必选消费行业估值修复空间较大 [2] - 新兴产业涨跌不一，电气和银行表现突出，生物科技板块表现优异，人工智能和集成电路跌幅居前，部分板块PE扩张超1x [2] 全球估值跟踪对比 - 近一周海外市场涨跌不一，美股普涨，日股普跌，欧元区表现分化，港股整体承压但恒生中型股逆势上涨1.72% [8] - 估值变化温和，德国DAX下跌但估值扩张显示盈利显著下修，恒生港股通等指数估值分位数维持高位 [8] - PE方面，除日经225和恒生指数微幅收缩，其余主要市场指数均扩张，标普500等指数位于较高分位数水平 [11] - PB方面，除日经225等指数微幅收缩，其余主要市场指数本周均扩张，标普500等指数显著超过75%分位数水平 [12] - PS方面，除日经225等指数微幅缩小，其余主要市场指数均有所扩张，标普500等指数高于75%分位数水平 [15] A股宽基估值跟踪 - 近一周A股核心宽基集体上涨，估值温和扩张，规模上中证100和上证50涨幅居前，风格上价值股表现突出，除小盘指数PE小幅收缩，其余指数均扩张，中证2000PE扩张最显著 [26] - 截至7月4日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年90%-100%分位数，PCF位于90%-92%分位数，本周PB分位数水平大幅拉升，大盘成长整体分位数水平占优，国证价值和大盘价值估值性价较低 [27] - PE方面，除小盘指数微幅收缩，其余A股主要指数均扩张，国证成长略低于中位数水平，上证指数和万得全A略高于75%分位数 [30][33] - PB方面，本周A股主要指数均有所扩张，国证成长和国证价值PB分别为2.79x和0.99x，仅大盘指数略低于25%分位数 [34][38] - PS方面，除小盘指数收缩，其余A股主要指数均扩张，中证500等指数PS位于25%到中位数之间，国证价值和万得全A位于中位数到75%分位数之间 [39][42] - PCF方面，本周小盘指数收缩，其余主要指数均扩张，成长风格高于价值风格，小盘高于大盘，中证500和小盘指数PCF低于25%分位数水平 [43][47] A股行业&赛道估值跟踪 - 一级行业涨多跌少，钢铁涨幅超5%领先，建筑材料等紧随其后，估值多数温和扩张，钢铁等多个行业PE扩张超1x [50] - 综合看PE、PB、PS、PCF分位数，银行估值处于历史高位，TMT估值处于中长期高位，食品饮料和农林牧渔等下游必选消费行业估值性价比凸显，纺织服饰和医药生物处于中等水平 [52] - PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、商贸零售、钢铁、国防军工，钢铁排名上升 [55] - PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为通信、汽车、国防军工、电子、机械设备，国防军工排名上升 [55] - PS方面，排名前5的行业分别为银行、汽车、国防军工、通信、基础化工，银行排名上升 [58] - PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、银行、钢铁、通信、煤炭，钢铁排名上升 [58] - 本周新兴产业涨跌不一，生物科技板块表现优异，人工智能和集成电路跌幅居前，估值呈非对称变化，仅集成电路PE收缩略超过1x，海军装备等多个板块PE扩张超1x，电气和银行表现突出 [59]

港股市场表现 - 恒生指数低开0 7%，恒生科技指数跌0 75%，阿里健康跌近5%，友邦保险跌近2% [1] - 恒指过去一个月在23000-24000点区间震荡，呈现结构性上涨而非普涨格局 [1] 港股后市展望 - 中泰国际预计2025年及2026年恒生指数每股盈利分别增长8 5%及8 3%，2025年下半年在政策与美元流动性改善背景下有望延续强势 [1] - 中金指出当前风险溢价与乐观情绪已与去年10月初高点相当，需更多催化剂推动进一步乐观 [1] - 光大证券认为短期港股可能震荡，长期因互联网、新消费、创新药等稀缺资产及低估值具备较高配置性价比 [1] 市场驱动因素 - 中信证券预计优质企业赴港上市将提升港股资产质量及流动性，南向资金持续流入，三季度或震荡向上，四季度或迎业绩上修契机 [2] - 汇添富基金认为下半年港股或"震荡上行+结构分化"，宏观政策聚焦高质量发展与科技创新，南向资金全年净流入或突破万亿元 [2] - 海外区域性资金对港股关注度上升，若基本面改善外资配置比例有望从低位回升 [2]

海外经济：降息预期升温 - 美国经济动能趋弱，二季度实际GDP年化增速回落0.5pct至2.9%，地产投资增速下行1.2pct至-5.4%，建筑投资增速下行0.1pct至-3.5% [2] - 就业形势稳健，周频首次申领失业金人数回落1.0万至23.6万 [2] - 中东局势缓和带动油价回落，墨西哥湾/纽约港汽油价格较前期高点回落约10% [2] - 财政政策扩张，《大而美法案》通过参议院程序性动议投票，周频财政盈余737亿美元 [2] - 美联储货币政策边际转鸽，市场对7月降息预期升温 [2] 海外策略：风险偏好上升 - 美股上周上涨2.9%，主要因美联储鸽派发言及地缘冲突缓和，但估值偏高限制上行空间 [4] - 美债利率或阶段性回调，但受关税通胀压力影响，预计维持高位震荡 [4] - 美元因降息预期可能进一步贬值，或下探95关口 [5] - 人民币短期偏强但趋势中性，受美元走弱及利差压力共同影响 [6] - 黄金短期震荡，中期受央行购金及降息预期支撑 [6] 中国经济：地产成交转冷 - 5月规上工业企业利润同比下降9.1%，制造业利润由增转负至-4.0%，采矿业利润降幅走阔至-36.7% [8] - 6月出口增速或放缓，但对美出口修复，洛杉矶港进口集装箱吞吐量环比增长32.1% [8] - 房地产成交显著转冷，30大中城市新房日均成交面积同比下降11.2%，二手房均价较年初下降9.1% [9] - 土地市场热度集中一线城市，6月第三周成交溢价率达20% [9] - 财政政策发力，6月政府债券净融资1.4万亿，专项债发行提速至5,291亿 [10] 中国策略：债市调整，股市新高 - 上周A股触及年内新高，上证指数上涨1.9%，科技和非银金融板块领涨 [13] - 债市小幅调整，信用债偏弱，但基本面承压对债市形成支撑 [13] - 港股恒生指数上涨超3%，估值接近年初高点，市盈率处于10年66%分位数 [14] - 配置建议：A股短期震荡但下行风险有限，港股维持中高配红利资产及标配恒生科技 [13][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 全球资产市场表现 - 2025年6月27日，美国、英国等主要经济体10年期国债收益率分别为4.279、4.503等，最新、一周、一月、一年变化各有不同，如美国最新变化0.036，一周变化 -0.099等 [2] - 同日，美国、英国等主要经济体2年期国债收益率分别为3.740、3.835等，各时间段变化也不同，如美国最新变化 -0.010，一周变化 -0.200等 [2] - 美元兑巴西、俄罗斯等主要新兴经济体货币汇率有不同变化，如兑巴西最新变化 -0.05%，一周变化 -0.49%等 [2] - 人民币在岸、离岸、中间价、12月NDF在2025年6月27日分别为7.173、7.173、7.163、7.001，各时间段变化不同，如在岸最新变化0.07%，一周变化 -0.12%等 [2] - 道琼斯、标普500等主要经济体股指在2025年6月27日有不同收盘价，各时间段涨跌不同，如道琼斯最新变化0.52%，一周变化3.44%等 [2] - 信用债指数方面，新兴经济体投资级、高收益等信用债指数各时间段有不同变化，如新兴经济体投资级信用债指数一年变化5.41% [2][3] 股指期货交易数据 - A股、沪深300等指数收盘价分别为3424.23、3921.76等，涨跌情况不同，如A股涨跌 -0.70% [4] - 沪深300、上证50等指数估值PE(TTM)分别为13.02、11.19等，环比变化不同，如沪深300环比变化 -0.14 [4] - A股、主板等资金流向最新值和近5日均值不同，如A股最新值 -459.27，近5日均值100.21 [4] - 沪深两市、沪深300等成交金额最新值和环比变化不同，如沪深两市最新值15411.01，环比变化 -420.50 [4] - IF、IH、IC主力升贴水基差分别为 -45.16、 -27.57、 -36.73，幅度分别为 -1.15%、 -1.02%、 -0.63% [4] 国债期货交易数据 - 国债期货T00、TF00等收盘价分别为109.045、106.265等，涨跌情况分别为 -0.04%、 -0.02%等 [5] - 资金利率R001、R007等分别为1.4600%、1.9201%等，日度变化不同，如R001日度变化 -46.00 [5]

港股市场表现 - 今年以来港股表现强势，互联网、新消费、创新药轮番上涨，成为中国资产中亮眼的风景线 [1] - 富国蓝筹精选基金近一年收益率超45%，在同类基金中排名前列，重仓泡泡玛特、浪潮数字企业、网易云音乐等个股 [1] - 港股仍处价值修复中期，互联网行业处于相对低位，创新药、新消费龙头尚未普遍高估 [6] 投资策略框架 - 投资框架优先考虑竞争壁垒，其次是成长空间和估值 [2] - 竞争壁垒是公司长期价值的关键，能够防止新进入者瓜分市场份额 [2] - 成长空间取决于行业特性，某些行业更容易实现规模优势和发展多曲线增长 [2] - 估值判断具有灵活性，需结合基本面分析性价比，10倍PE在某些情况下可能很贵，15倍PE在另一些情况下可能便宜 [2] 组合配置优化 - 投资策略从"自下而上"选股转向更多关注宏观与中观因素，对政策和资金流动影响更加敏感 [3] - 组合调整为"高股息+优质成长"的杠铃策略，持仓既包括泡泡玛特、网易云音乐等成长股，也包括紫金矿业等传统行业红利标的 [3][4] - 2023年通过策略调整使得净值回撤显著收窄 [3] 选股逻辑与案例 - 潮玩龙头公司凭借独家IP授权构筑护城河，爆火IP能依托粉丝基数形成天然壁垒 [2] - 国内潮玩产品正从桌面玩偶延伸至包饰、积木、家居等领域，形成复购场景 [3] - 网易云音乐的歌单沉淀和评论区情感联结构成竞争壁垒 [4][5] - 投资需警惕"茧房效应"，避免因个人偏好低估股票的资产属性与社交价值 [5] 港股市场特性 - 港股是机构主导且受资金结构影响较大的市场，不易泡沫化，更接近价值投资本质 [6] - 当前港股定价权需分行业看待：红利股领域南向资金已占主导，成长股领域仍是内地机构与境外资金博弈的战场 [6] - 港股集中了大量优质标的，特别是互联网、新消费、创新药企等，且越来越多优秀企业出海成功的全球化能力尚未被充分定价 [6]