货币政策与利率环境 - 中国货币政策处于支持性状态，总量宽松，主要利率均处于历史低位 [1] - 预计未来低利率可能还会持续一段时间 [1] - 货币宽松对于治理物价低迷的效果欠佳，因后者通常涉及结构性问题 [2] 经济转型与资本市场作用 - 加快构建新发展格局和发展新质生产力是实现经济高质量发展的关键 [2] - 资本市场的高质量发展对经济高质量发展至关重要 [2] - 资本市场具有风险共担、利益共享的机制，有助于促进产业—科技—资本的良性循环 [3] - 壮大新兴产业和改造传统产业都离不开资本市场的支持 [3] - “科创八条”、“并购六条”等政策为资本市场服务实体经济提供了制度保障 [3] 融资结构改革 - “负债多本金少”是中国融资结构失衡的重要表现 [2] - 提高直接融资尤其是股权融资比重是中国金融体制改革的重要目标 [2] - 中央金融工作会议提出优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能 [2] - 现阶段企业债券融资成本下降，但企业信用债发得少，企业仍主要依靠银行贷款 [5] - 大力发展包括股票和债券融资在内的直接融资，才能增强金融体系韧性，疏通资金进入实体经济的渠道 [6] 居民财富与资本市场 - 扩大内需尤其是提振最终消费需求是必由之路，消费是收入的函数，财产性收入是居民主要收入来源之一 [4] - 中国居民财富中不动产多动产少，动产中存款多非存款少 [4] - 居民资产配置正从不动产向动产转移，动产内部也从存款向非存款转移 [4] - “新国九条”及其1+N政策体系围绕提升上市公司质量、鼓励分红、引导长期资金入市等方面推出举措，旨在优化资本市场生态 [4] 政策传导效率与国际比较 - 美国八成直接融资、两成间接融资的金融市场结构使其低利率政策能通过股市债市传导，产生巨大财富效应 [5] - 中国因居民财富中股票占比过低，即便股市上涨，正财富效应也不明显 [5] - 亚洲地区存在“重股市轻债市”问题，债务融资以银行信贷为主，银行体系出问题可能令社会融资体系瘫痪 [5] - “企业惜贷、银行慎贷”问题需通过发展直接融资来解决，以提高货币政策传导效率 [6] 金融强国建设与市场开放 - 2023年底中央金融工作会议首次提出加快金融强国建设 [6] - “强大的货币”位列金融强国六大关键核心金融要素之首，其内涵是人民币成为国际化货币 [6] - 金融高水平开放和资本市场的制度型开放是支持人民币国际化投融资和储备功能的关键 [6] - 制度型开放强调“边境开放”和与国际接轨的“边境后开放” [7] - 通过全面深化资本市场改革开放，支持境外主体用人民币跨境投融资 [7]

居民储蓄迁移趋势 - 居民存款连续两个月低于季节性增幅，而非银金融机构存款在8月创下同期新高，表明银行储蓄正流向证券、基金、理财等市场[1] - 定期存款增速下降与存款到期重定价后利率下降及资本市场表现活跃有关，定期存款到期后续存意愿降低[12] - 存款搬家是居民资产配置迁移的体现，通常伴随各类资产预期收益率的大幅调整及宏观经济总量和结构的变化[13] 银行存款利率现状 - 国有大行五年期定期存款挂牌利率降至1.3%，同样5万元五年期定存到期利息仅为3250元，较2020年4%利率时的1万元利息减少近7000元[2] - 国有大行1年期定存利率为0.95%，3年期利率为1.25%，民营银行如苏商银行2年期大额存单年利率2.1%，3年期可达2.3%，但要求20万元认购起点或仅限特定地区购买[3] - 建设银行App上固收类理财产品1元起投，成立以来年化收益率约为2.35%-2.87%，持有天数半年到一年不等，为R3中等风险[7] 不同代际投资行为 - 70后储户怀念2020年4%的五年期定存利率，面对当前低利率环境对到期资金再投资感到犹豫[1][2] - 50后储户坚持刚性储蓄，采用存单到期时间错配策略以保证流动性和再投资机会，但对当前低于2%的利率产品不满意[3][6] - 80后储户将30%资产配置为银行存单作为安全垫，尽管收益可能无法跑赢通胀，但仍寻求利率较高的大额存单[5] - 00后储户将30%资产配置于定期存款作为保底资金，若未来利率过低会考虑增额寿险等产品，但保本是核心诉求[6] - 90后保守型投资者将购房款专款专用存于银行，其余资产中银行存款和国债占比至少50%，尽管尝试过多市场投资但仍偏好低风险[6][10] 非银理财市场动态 - 固收+银行理财产品以债券等固定收益资产为底仓，辅以少量权益资产，平安理财一款2023年12月成立的产品截至9月中旬收益率达3.35%[7][8] - ETF成为年轻人理财新宠，操作便捷可场内实时买卖，适合投资新手，有投资者投入近100万活期存款至科创芯片ETF并获得约80%收益[9][10] - 8月A股日均成交额达2.3万亿元，较7月增长29%，融资余额超2.3万亿元，较7月增长21%，上交所新开户数量达265万户，较7月增长35%[12] 存款搬家驱动因素 - 低利率环境提供的推力是存款搬家的基础和前提长期因素，资本市场赚钱效应带来的拉力是触发资金流动的关键短期因素[13] - 存款搬家周期与利率环境及资本市场表现相关，降息周期启动时存款吸引力下降，资金寻求更高收益资产，资本市场趋势性上涨伴成交量放大是活跃信号[14] - 居民风险偏好的趋势性转向需要长期基本面支撑，基本面趋势与资产价格变化形成正反馈机制推动风险偏好提高[16]

资本市场表现与居民财富配置 - 截至9月25日，中国主要股指年内涨幅显著，上证指数涨14.96%，深证成指涨29.11%，创业板指涨51.09%，恒生指数涨32.03%，恒生科技指数涨42.77% [1] - 中国居民储蓄将更多流向金融投资，尤其是能够创造稳定现金流的优质项目，其底层资产主要涵盖新基建、消费基建、新型城镇化等领域 [1] - 居民“存款搬家”趋势延续，8月人民币住户存款增加1100亿元，同比少增6000亿元；非银存款增加1.18万亿元，同比多增5500亿元，表明资金正加速流向资本市场 [19] 宏观经济政策展望 - 短期内中国尚不具备“大幅”降息的基础，主要因消费和投资的利率弹性较低，未来将以积极的财政政策为主，适度宽松的货币政策配合 [3][10] - 中国降息仍有空间，因当前物价较低致实际利率较高，且人民币兑美元小幅缓慢升值，美联储持续降息改善了外部环境 [11] - 货币政策与财政政策的配合方式包括通过降准增加商业银行可自由使用的资金以购买国债和地方债，以及央行在二级市场进行国债买卖 [11] 人民币汇率与国际化 - 人民币汇率在中长期将稳中有升，有利于企业“走出去”和人民币国际化，但短期内不宜过快升值 [4][7] - 中国不会重蹈“广场协议”覆辙，既不会单方面妥协导致汇率大幅升值，也不会通过大幅贬值刺激出口 [4][7] - 人民币国际化稳步向前，中长期升值动能累积，得益于中国生产率持续提升和出口结构优化，2024年中国CPI同比仅增长0.2%，而美国为3.6% [26][27] 资产管理行业发展趋势 - 低利率时代资管行业将迎来三大变化：超量资金涌入带动规模扩张、风险偏好改善推动资产配置向权益类和另类资产调整、费率下调倒逼机构从“重规模”转向“重服务” [19][20] - 中国已成为全球第二大资管市场，但与经济规模相比仍有差距，需通过产品创新、顺应老龄化趋势提升养老保障需求、提升全球资产配置能力等多维度协同推进 [15][17] - 上海在全球资管中心排名中升至第五，在数字基础设施、AI风投和专利产出方面进入全球前列，但与纽约的差距主要在税收激励、人才供给及ESG业务、衍生品市场等领域 [15][16] 产业与投资机会分析 - 新的投资“蓄水池”应具备重塑财富效应的特征，重点推动基建REITs发展，2024年全年公募REIT新发行数量为29只，今年已发行16只，新基建REIT发行节奏加快但占比仍偏低 [12][13] - 黄金崛起已成为长期趋势，由地缘政治和美债问题共同推动，目前金价已升至每盎司3700美元之上，但机构大规模超配的可能性有限 [22][23] - 中国出口市场日趋多元化，对美出口份额持续下降，2024年该比重较2019年下降2.1个百分点至14.7%，有助于控制产业空心化风险 [8]

河南能源与平煤神马战略重组 - 河南能源集团与中国平煤神马控股集团实施战略重组，涉及上市公司包括大有能源、平煤股份、易成新能、神马股份、硅烷科技 [1] - 重组决定由河南省委、省政府作出，公司实际控制人仍为河南省国资委，控制权不发生变化 [1] 河南省政府债券与债务管理 - 河南省完成发行政府债券203.8745亿元，其中包含3.0363亿元再融资专项债券用于置换存量隐性债务 [2] - 财政厅强调置换工作与隐性债务常态化监管结合，对新增隐性债务保持“零容忍”高压态势 [2] 区域融资与政策动态 - 洛阳市计划持续推动19个城中村改造，确保2027年年底前全部建成交房，并力争2030年年底前再实施23个城中村改造项目 [6] - 洛阳市将扩大地方政府专项债券投向领域和用作项目资本金范围，以支持城市更新项目 [6] - 山东省将推广政府和社会资本合作新机制及基础设施REITs模式在城市更新领域的应用 [8][9] 公司债券发行与批准 - 漯河投资控股集团10亿元公司债项目获上交所通过，发行人主体信用评级为AA+ [10] - 河南公路项目管理公司拟首次发行不超过5亿元公司债，主承销商为申万宏源证券，中标费率为发行金额的1.80‰/年 [11] - 豫资城乡一体化集团完成发行5亿元公司债，利率2.23%，发行人主体信用评级为AAA [12] - 商丘发投集团14亿元短期公司债项目获深交所通过，发行人主体信用评级为AA+ [13] - 中州水务5亿元低碳转型挂钩公司债项目获上交所通过，发行人主体信用评级为AA+ [15] - 太龙药业完成发行4亿元超短期融资券，期限180日，利率2.80% [16] 创新金融产品与资产证券化 - 全国首单含数据知识产权的银发经济专题资产证券化产品发行，规模1.025亿元，入池基础资产为14家科创型企业的71项专利 [14] - 该ABS项目企业实际承担借款成本为1.195%，大幅降低企业融资成本 [14] 债市主体变动与舆情 - 淮南市城市建设投资免去宋道河董事长职务 [17] - 河北交通投资集团任命齐树平为董事长，免去其总经理职务 [18] - 阳光城公告截至8月26日公司逾期债务本金合计655.66亿元 [19][20] - 上交所终止审核铜陵能源投资6亿元私募债项目 [21] 央行流动性操作与市场影响 - 央行开展4835亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，同时开展6000亿元MLF操作 [4] - 当日有4870亿元逆回购和3000亿元MLF到期，实现净投放2965亿元 [4] 债券市场宏观观点 - 开源固收观点认为中国债市或告别“低利率时代”，2%可能构成未来10年国债收益率下限 [22] - 观点指出政策思路变化导致社融增速企稳回升，主要通过大量发行政府债券实现 [22] - 预期CPI同比拐点可能在9月或10月出现，之后将持续上行，2026年CPI同比存在回升至2%的可能性 [22]

资本市场表现 - 截至9月25日收盘，上证指数年内上涨14.96%，深证成指上涨29.11%，创业板指上涨51.09%，恒生指数上涨32.03%，恒生科技指数上涨42.77% [1] - 8月人民币住户存款增加1100亿元，同比少增6000亿元，而非银存款增加1.18万亿元，同比多增5500亿元，表明大量资金正加速流向资本市场 [15] 宏观经济与政策展望 - 短期内中国尚不具备大幅降息的基础，预计未来一段时期会以积极的财政政策为主，适度宽松的货币政策予以配合 [1][7] - 中国降息仍有空间，主要原因是目前物价较低致使实际利率较高，且人民币汇率近期兑美元小幅缓慢升值，外部环境改善 [8] - 货币政策可通过降准增加商业银行可自由使用的资金来支持财政政策，目前中国国债中约68%由商业银行持有，地方政府债中约75%由商业银行持有 [7] - 财政政策应发挥主导作用，坚持科技和消费两条主线：以新质生产力引领产业升级，同时大力发展服务消费 [6] 汇率与人民币国际化 - 人民币汇率在中长期将稳中有升，这有利于企业走出去和人民币国际化，也体现出央行通过市场纠偏来增强汇率韧性的一贯方针 [2][4] - 中国出口市场日趋多元化，2024年对美出口份额较2019年下降2.1个百分点至14.7%，有助于有效控制产业空心化风险 [5] - 人民币已成为中国对外收支第一大结算货币、全球前三大贸易融资货币，在国际货币基金组织特别提款权货币篮子中的权重位列第三 [19] - 从购买力平价角度，中长期人民币仍有升值空间，2024年中国CPI同比增长0.2%，而同期美国物价平均增速为3.6% [20] 居民资产配置新趋势 - 中国居民储蓄将更多流向金融投资，尤其是未来能够创造稳定现金流的优质项目，这些项目的底层资产主要涵盖新基建、消费基建、新型城镇化等领域 [1][9] - 低利率时代资管行业将迎来变化，包括超量资金涌入带动规模扩张、风险偏好改善推动资产配置向权益类和另类资产调整、费率下调倒逼机构向重服务模式转型 [15][16] - 股票型基金的认购、申购费率均下调至0.8%，债券型则下调至0.3%，旨在降低投资成本、规范公募秩序 [16] 资产管理行业发展 - 上海在全球资管中心排名中升至第五，其在数字基础设施、AI风投和专利产出方面已进入全球前列，带动其在资管科技领域获得较大提升 [12] - 上海与纽约差距较大的方面主要是税收激励与人才供给，以及ESG业务、另类资产、资管机构与开放式基金等业务，衍生品市场整体仍处于起步阶段 [13] - 中国资管市场可考虑从产品创新挖掘经济增长优势、顺应老龄化趋势发展养老保障、提升全球资产配置能力促进双向开放等多个维度协同推进 [14] 黄金与资产配置 - 黄金崛起已成为长期趋势，由地缘政治和美债问题共同推动，目前黄金价格已升至每盎司3700美元之上，较布雷顿森林体系时期上涨逾百倍 [17] - 2024年美国政府总债务占GDP的比重已超过120%，而在20世纪70年代时仅为35%左右，美债的过量发行严重削弱了美元信用 [17] - 黄金作为战略防御性资产，机构大规模超配的可能性有限，因全球产业投资机会不断涌现 [18] REITs市场与创新 - 2024年全年公募REIT新发行数量为29只，今年已发行16只，接近去年同期水平，新基建REIT发行节奏有所加快，8月集中发行了2只数据中心REIT [10] - 消费基建REITs的底层资产目前主要集中于购物中心和农贸市场，养老、医疗、教育、文体等服务设施较少，可探索将分红与客流量等运营指标挂钩以增强现金流可预测性 [10][11]

货币基金核心价值 - 货币基金收益率已逼近甚至低于1% [1] - 核心价值在于流动性管理能力而非收益水平 [1] - 具备低风险、低收益、高流动性特征 [1] 流动性优势 - 可随时申购赎回且无需提前预约 [1] - 周末及节假日支持一定额度资金即时到账 [1] - 余额宝等产品实现支付+理财综合功能 [1] 资金配置策略 - 近期需用资金可配置货币基金实现随用随取 [1] - 三个月以上闲置资金可配置流动性稍低但收益更高产品 [1] - 通过分类配置平衡流动性与收益性 [1] 市场信号 - MACD金叉信号形成推动部分个股涨势 [3]

市场观点与投资机会 - 当前结构性特征突出的市场中依然蕴藏着诸多投资机会，即便经过了近一年的反弹 [1] - 低利率环境下，权益资产的持续吸引力已经成为共识，聚焦具备核心竞争力的企业是获取超额回报的最优解 [2] - 以人民币为代表的资产仍有上升的空间 [2][6] - 权益资产经过过去三年的下跌，在风险资产里面性价比最好，从中期维度看权益市场还是可为的，从股债性价比角度股票更有吸引力 [2] - 现阶段成长风格会强一点，但价值风格历史来看一定会回归 [3] - 美元资产短期存在反弹可能性 [6] 资产配置策略 - 低利率时代挑战传统投资逻辑，需要通过资产配置策略捕捉多元收益并平滑波动风险 [1] - 大类资产配置研究可通过识别经济周期阶段和在不同经济增长与通胀组合下配置占优资产风格来助力权益投资 [4] - 投资组合中通过控制仓位、使用衍生品工具（如雪球、气囊、配对）以及投资ETF来平滑波动 [5] - 建议组合股票、债券、商品、中性策略以及不锁汇的跨境投资这五类低相关性资产以改善风险调整后收益 [6] 宏观经济与资产表现 - 经济结构转型已逐步看到迹象，预计经济将步入更健康轨道，存款资金有可能慢慢从债市流向股市 [4][6] - 全球处在一个前所未有的全新周期，打破了以美国消费为核心的全球化，各国货币政策节奏不同，供应链重塑导致新工业化进程 [4] - 原油价格大概率在一定范围内波动 [6] - 黄金是相对较好的对冲资产组合风险的工具，因与美元相关性低，过去几年表现强劲 [6] - 铜的需求端受新能源和AI影响，供给开发时间长，在所有顺周期品种里相对靠前 [6] - 当前国内低通胀、流动性宽裕环境下，持续看好股、债、商品，商品中黄金可配一半组合 [6]

核心观点 - 当前结构性市场依然蕴藏投资机会，资产配置对捕捉多元收益和平滑波动的重要性提升 [2] - 低利率环境下，权益资产的持续吸引力成为共识，聚焦具备核心竞争力的企业是获取超额回报的最优解 [2] - 经济结构转型迹象显现，预计经济将步入更健康轨道，存款资金可能从债市流向股市 [5] 低利率时代投资逻辑 - 低利率时代挑战传统投资逻辑，通过投资管理风险并实现长期稳健收益并不容易 [2] - 中国经济韧性体现，有持续获利能力和竞争力的公司逐渐显现 [2] - 以人民币为代表的资产仍有上升空间 [2][6] 权益资产配置观点 - 无风险收益率已非常低，追求更高回报需在组合中添加风险资产 [3] - 权益资产经过过去三年下跌，在风险资产中性价比最好，是去年坚持高仓位运作的底气 [3] - 尽管经过近一年上涨A股吸引力相比去年同期下降，但中期维度看权益市场仍可为 [3] - 从股债性价比角度，股票更具吸引力 [3] - 现阶段成长风格会强一点，但希望行情走慢一点，价值风格阶段性跑输后历史来看一定会回归 [3][4] 资产配置策略与方法 - 大类资产配置研究可通过两种思路助力权益投资：借助宏观变量识别经济周期和系统性风险；在不同经济增长与通胀组合下配置占优资产风格 [5] - 全球处在前所未有的全新周期，打破以美国消费为核心的全球化，各国货币政策节奏与美国不同，供应链重塑导致各国处在新工业化进程 [5] - 投资组合波动受到高度关注，通过控制仓位、使用衍生品工具（如雪球、气囊、配对）和ETF方式来平滑波动 [6] - 中国二级市场中股票、债券、商品、中性策略及不锁汇的跨境投资是五类两两低相关性资产，组合在一起能提升风险调整后收益 [7] 具体资产类别机会 - 美元资产短期存在反弹可能性 [6] - 以人民币为代表的资产仍有上升空间 [6] - 原油大概率在一定范围内波动 [6] - 黄金是对冲资产组合风险的良好工具，核心本质是与美元相关性低，解释了其过去几年表现强劲 [6] - 铜需求端受新能源、AI影响，供给开发时间可能较长，在所有顺周期品种里相对会处在比较靠前的位置 [6] - 当前国内低通胀、流动性宽裕环境下，持续看好股、债、商品，商品里可能黄金配一半的组合方式 [7]

低利率环境的成因与趋势 - 中国自2015年起进入利率下行通道 十年期和三十年期国债收益率持续下降[2] - 人口结构变化导致资本边际报酬下降 2015年中国劳动年龄人口达到峰值对经济产生长期影响[2] - 通胀低迷压缩物价水平 房价下跌 制造业产能过剩及外部环境变化共同促使实际利率走低[2] 金融机构战略调整方向 - 日本银行业通过调整资产结构应对低利率 增加房地产贷款占比至2012年大幅上升 缩减债券规模并拉长久期 提高权益资产配置[2] - 发展中间业务和海外市场成为重要手段 通过国际化业务提升收入[2] - 采用"1+N"多资产管理模式 在债券 股票 衍生品等细分资产中挖掘Alpha收益[8][9] 资产配置与产品创新 - "固收+"基金成为低利率环境下重要发展方向 证监会2024年5月发布方案要求加大含权中低波动型产品创设力度[8] - 核心CPI增速低于2%时股债相关性为负 使资产配置中分散投资策略更具价值[8] - 通过公募REITs 创新融资类产品构建下有保底上有弹性的另类投资组合[18] 风险管理重点 - 投资工作本质是选择合适风险承担 正确选择能带来超额收益[10] - 风险管理需重视事前研究和事中调整 需持续复盘并调整组合结构[10] - 短期提升风险偏好策略需以利率持续低位为前提 否则将面临收益见底和风险不对称上升[11][12] 特定行业应对策略 - 融资租赁行业发挥"融资+融物"优势进行差异化竞争 更贴近实体经济并在新兴产业成长初期提供支持[14] - 寿险行业需联动资产负债两端 负债端下调预定利率 资产端增配权益类资产并拉长久期 使用衍生工具管理利率风险[17] - 银行可通过信用下沉增强收益 向更高风险主体放贷或购买低评级信用债及海外高息产品[11] 长期发展趋势 - 数字经济与数字金融成为关键 工业4.0推动制造业智能化无人化生产[3] - 资产代币化是数字金融核心 将物理世界资产链接区块链形成可编程代币[4][6] - 养老金融需为老年人创业就业提供金融服务 科技金融需以股权思维做好债权融资[5][6] 市场与资产价格展望 - 核心城市小户型住宅更受欢迎 上海小户型租金价格过去20年年均复合增长率远超大户型的趋势将持续[4] - 黄金价格可能维持高位 因全球不稳定时期黄金作为终极安全资产的价值提升[4] - A股估值有望修复 美股黄金周期律被打破使两者同时上涨[4]

宏观经济与家庭财富管理环境 - 宏观经济稳中向好，为全年经济目标的实现奠定坚实基础 [1] - 家庭财富管理面临低利率环境持续、风险资产波动率加大的挑战 [1] - 家庭风险管理的精细化程度有所提升，对财富安全、个人债务、婚变、税务等风险的关注正在悄然提升 [1] 家庭风险关注焦点 - 现代家庭的担忧主要集中在五个核心领域：医疗健康、养老规划、子女教育、财富安全、财富传承 [2] - 75.8%的受访家庭最担忧家庭成员的健康问题 [2] - 68.2%的家庭为养老规划感到焦虑 [2] - 60%的家庭担忧子女教育问题 [2] - 约41.1%和36.6%的家庭分别关注财富安全保障与传承问题 [2] 家庭资产配置策略 - 建议家庭参考保险公司通过大类资产配置实现稳健保值增值的做法，构建多元化资产组合 [2] - 流动性管理：配置10%-15%高流动性资产，兼顾应急需求与灵活支取 [2] - 固收类资产：作为家庭资产的核心配置，包括债券、储蓄型保险产品、低风险理财产品等，以获取相对确定性收益并降低整体组合波动性 [2] - 权益类资产：通过股票、基金等方式参与权益市场，分享中国经济增长红利，提升家庭资产长期回报率 [3] - 另类资产：可关注黄金等商品投资、海外投资等创新产品，以分散国内传统资产波动风险 [4]