报告核心观点 2025年上半年国开债收益率上升，信用债收益率涨跌互现且上升幅度少于利率债，信用利差基本压缩，低等级信用利差压缩最多，期限利差涨跌互现；下半年信用债收益率或跟随利率债下行，但供给或相对增加、需求或相对走弱，信用利差有被动走阔风险；拉久期或仍是下半年更好的信用策略，其次可关注下沉机会；三大板块中更建议关注供给边际转弱更多的城投债，其次关注金融债 [2]。 PART1：上半年债市走熊，信用跑赢 - 市场走势：上半年国开债收益率上升，信用债收益率涨跌互现，信用利差全部压缩，低等级信用利差压缩最多，期限利差涨跌互现，低等级多走阔；中高等级信用利差先窄幅震荡后趋于压缩，低等级信用利差以压缩为主，3月下旬开始明显压缩 [8][11]。 - 行情解析：供给端，今年1 - 5月信用债净融同比下降，产业债余额增速下降幅度最大，政府债净融同比上升，凸显信用债稀缺性；需求端，今年资金利率、R与DR利差先上后下，以下降为主，非银同业存款新规倒逼理财等机构增加配置债券等资产；低等级债占比继续下降，有利于低等级债行情；违约频率下降，产业债违约率和违约规模下降，1 - 5月城投非标违约个数明显下降 [15][20][23][27]。 PART2：下半年拉久期或更优 - 供给情况：在不调增政府债限额的情况下，今年下半年政府债供给或不如去年同期；下半年产业债供给同比有望上升，城投债和金融债可能小幅下降，信用债供给整体预计上升 [32]。 - 需求情况：下半年政府债供需格局较有利于收益率下行，信用债供给相对利率债或增加，需求或相对弱化，信用利差或被动走阔；24年12月非银同业存款新规下半年难有增量影响 [35]。 - 策略有效性：信用利差被动走阔时期，拉久期和下沉策略往往有效，23年以来信用利差走阔的5个时期中，长久期资产均跑赢短久期，低等级4次跑赢高等级 [36]。 - 估值角度：下半年长久期信用债表现或弱于长久期利率债，但拉久期仍是更好的信用策略，其次可关注下沉机会；国开债和高等级收益率分位数整体比中低等级高，后续低等级债供给或更受限，下半年政策有望推动信用风险维持低位；更建议关注供给边际转弱的城投债，其次关注金融债 [39]。 PART3：分板块择券 - 城投债：收储和清欠有望加码，更利好重点省份；更多主体发债时需进行市场化声明，或不利于城投发债；现阶段退名单更利空城投债融资；建议关注差区域好城投的利差压缩机会 [45][46][53][57]。 - 产业债：关注国企债券风险事件缓和后的利差修复机会，如中航产融、万科、山西建投案例；行业层面关注国企地产债和建工债，地产受益于保主体政策和收储政策，建筑施工受益于清欠和收储政策 [58][63]。 - 金融债：下半年银行二永债净融或同比下降，供给预计仍主要来自AA +；关注金融承载力较弱区域的农商行债券，统一法人模式有利于降低金融债信用风险 [71][76]。 - 科创债：5 - 6月科创债发行量和占比均较之前明显上升，目前科创债利率略高于绿债，后续利差有望压缩 [80]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周现金管理类产品与货币型基金近7日年化收益率环比上行，但各期限纯固收和固收+产品年化收益率多数环比回落，债市震荡偏弱，理财公司下调业绩比较基准，理财产品收益率中长期或承压；银行理财产品破净率环比上行但仍处低位，信用利差环比收窄，后续信用利差若走扩或令破净率承压 [4][14][16][25] 根据相关目录分别进行总结 监管和行业动态 - 6月24日六部门联合印发意见，提到创新金融产品规范投资理财业务提高居民财产性收入 [3][10] - 银行理财估值整改迎“年中考”，多家银行理财公司计划6月底前完成半年度估值整改，主要集中于收盘价估值法 [3][11] - 6月26日数据显示，截至2025年5月底我国境内164家公募基金管理机构管理资产净值33.74万亿元，较4月底增长6255.33亿元 [3][12] 同业创新动态 - 6月23日三花智控港股上市，工银理财、中邮理财作为基石投资者分别获配2000万美元投资份额 [3][13] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率1.42%，环比上行1BP；货币型基金近7日年化收益率1.32%，环比上行2BP；二者收益差环比回落1BP [4][14] - 上周各期限纯固收和固收+产品年化收益率多数环比回落，债市震荡偏弱，受股债跷跷板等因素影响 [4][16] - 6月末理财估值整改深化，理财公司配置重心或向低波动资产倾斜，业绩比较基准下调，中长期收益率或承压 [4][17] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率0.83%，环比上行0.1个百分点，仍处低位，信用利差环比收窄1.56BP [4][25] - 5月以来信用利差持续收敛至历史低位，后续若走扩或令破净率承压 [25]

监管和行业动态 - 中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出创新适应家庭财富管理需求的金融产品，规范居民投资理财业务，提高居民财产性收入 [2][5] - 银行理财估值整改迎来"年中考"，多家银行理财公司透露6月底前完成估值整改的半年度计划，整改主要内容为"以丰补歉"和收盘价估值法，其中收盘价估值法涉及产品数量更多、资金规模更大 [2][5] - 截至2025年5月底，我国境内公募基金管理机构共164家，管理的公募基金资产净值合计33.74万亿元，较4月底增长6,255.33亿元，为2024年以来第八次创历史新高 [2][6] 同业创新动态 - 工银理财、中邮理财参与三花智控港股IPO基石投资，分别获配2000万美元投资份额，其他基石投资人包括英国施罗德集团、新加坡政府投资基金等全球一线投资机构 [2][7] - 工银理财创新推出"固收+港股IPO"策略系列产品，采用港股IPO投资策略增厚收益，重点关注科技创新、先进制造等领域港股IPO项目 [7] - 中邮理财以"五篇大文章"为指引，夯实权益投资能力建设，秉承绝对收益、稳健低波理念，积极布局多资产多策略，"固收+产品"快速发展 [7] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.42%，环比上行1BP；货币型基金近7日年化收益率报1.32%，环比上行2BP，两者收益差环比回落1BP [3][8] - 各期限纯固收和固收+产品年化收益率多数环比回落，受股债跷跷板效应、资金面季节性收敛等因素影响，债市震荡偏弱 [3][9] - 银行理财公司普遍下调业绩比较基准，预示理财产品收益率中长期或仍将承压，加强多资产、多策略布局和投研体系是关键破局路径 [3][10] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率0.83%，环比上行0.1个百分点，仍位于低位，信用利差环比收窄1.56BP [3][14] - 5月以来信用利差持续收敛，目前被压缩至2024年9月以来历史低位附近，性价比有限，后续若持续走扩或令破净率承压上行 [3][15]

债市整体表现 - 2025年上半年国债收益率呈现先上后下走势，信用利差多数收窄，资金面均衡偏松，国债期货季末收跌 [1] - 7月跨季后资金面边际转松，DR007平均下行约10BPs，10年期国债收益率平均下行4.4BPs [1] - 上半年债市错位交易特征显著，6月表现较好可能透支7月下行空间 [1] 一级市场发行 - 全市场债券发行规模27.29万亿元，同比增长24%，其中国债发行78,880.80亿元（同比+35.58%），地方债发行54,901.55亿元（同比+57.18%），政金债发行34,968.20亿元（同比+19.23%） [2] - 国债发行98只（同比-8只），规模同比增加逾2万亿元，平均票面利率1.5177%（同比-44BPs） [4] - 地方债发行1,086只（同比+310只），规模增加近2万亿元，发行利率同比-55BPs [6] - 政金债发行427只（同比+28只），规模34,718.20亿元（同比+5,390.50亿元），平均利率1.5865%（同比-59BPs） [8] 信用债表现 - 公司债发行865只（同比+71只），规模8,769.54亿元（同比+1,061.11亿元），平均利率2.1669%（同比-53BPs） [10] - 中票发行2,465只（同比+56只），规模同比增加2,233.02亿元，平均利率2.2311%（同比-60BPs） [12] - 银行间短融发行1,836只（同比-510只），规模17,899.76亿元（同比-4,974.98亿元），平均利率1.8585%（同比-32BPs） [14] 二级市场成交 - 全市场现券成交量166.43万亿元（同比-6.94%），其中国债回购成交1,035.64万亿元（银行间占743.15万亿元） [16] - 利率债成交124.29万亿元（同比-6.49%），其中国债成交485,828.27亿元，地方债成交112,486.20亿元，政金债成交669,697.99亿元 [17][18] 收益率走势 - 国债收益率曲线平坦化：1年期下行19.88BPs，10年期下行55.89BPs，30年期下行56.71BPs [19] - 地方债收益率同步下行：1年期-17.48BPs，10年期-55.51BPs，30年期-45.1BPs [21] - 上半年波动受货币政策及外部因素影响，10年期国债收益率区间1.63%-1.90% [23][25] 政策动态 - 央行1月暂停国债买入操作，3月MLF招标机制改革引入多重价位中标模式 [28] - 交易商协会优化绿色熊猫债机制，金融监管总局推动绿色债券业务规范 [28] - 科技创新债券推出首月发行超3,748亿元，涉及147家机构 [28] 机构观点 - 国海固收预计7月DR007波动区间1.5-1.6%，短债下行空间有限 [29] - 财通固收认为利率可能向下突破，10年期国债或向1.5%靠拢 [29] - 华泰固收指出债市趋势未逆转但赔率不高，波动风险加大 [30]

报告核心观点 本周聚焦跨季信用表现及7月信用结构性机会，当周信用表现趋弱，交易情绪结构性升温，理财跨季扰动可控，7月需信用控久期，并给出实操视角下的信用主体骑乘库优化建议 [1][4][5] 跨季信用，中场休息 信用，抹平凸点收益 - 经历前期持续上涨后当周信用表现趋弱，收益率及利差多数走阔，1 - 2年期短信用收益率及利差回调幅度大 [10] - 截至2025年6月20日，中短票收益率曲线上3Y、5Y凸性稍大，对应期限收益率及信用利差当周明显压缩 [10] - 7年期左右超长信用债中，部分城投主体票息丰厚，低估值成交现象明显 [10] 交易情绪结构性升温 - 信用债整体成交规模冲高后小幅回落，普信债维持高位，超长产业债表现突出，超长二永债成交规模回落 [16] - 城投债具备配置价值，中低等级下沉品种和7年期左右超长品种票息丰厚，二级“抢券”情绪仍在 [16] 理财跨季扰动可控 - 近几年理财资产配置注重流动性改善，季末回表对信用债扰动趋弱，持仓中存款、存单比例提高，减持债券或赎回产品压力不直观 [18] - 6月最后一周，理财二级净买入普信债规模小幅下降，但仍增持二永债等品种 [18] 7月，信用控久期 - 7月跨季后理财规模有望增长，全面净值化整改进程过半，后续信用配置力量或改善 [24] - 理财增量配置可能拉久期，但低波诉求下会有所克制 [28] - 保险配置力量在信用上暂难体现，保费收入增长放缓，信用品种性价比未凸显 [28] - 7月市场乐观，但信用利差压缩，需利率曲线打开空间，当前保持仓位和流动性关键，可适度品种切换 [28] 实操视角下的信用主体骑乘库优化 - 2025年6月26日报告初步挑选有骑乘价值的信用主体，现结合流动性、期限把控等维度进一步筛选 [5] - 筛选条件为持有久期3 - 6个月左右、近一个月对应期限段均有成交、隐含评级在AA及以上 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周大部分行业信用利差小幅波动，AA+电子行业信用利差大幅收缩；城投债 5Y 以内信用利差小幅走扩、5Y 以上小幅压缩；产业债信用利差涨跌互现，5Y 产业债整体表现较好；银行二永债信用利差大多小幅走扩；信用债收益率整体小幅波动，长端表现好于中短端；维持看多收益率 2%以上信用债的逻辑，建议适度下沉和拉久期，关注收益率 2%以上、流动性较好的中长久期高票息城投债、银行二永债机会 [2][23][43] 各目录总结 一级市场 - 净融资规模：本周传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比上周均减少，资产支持证券净融资额环比上周减少；城投债净融资额环比增加 325 亿元，产业债净融资额环比减少 973 亿元，金融债净融资额环比减少 462 亿元 [4][7] - 发行成本：本周 AA 主体产业债，AA+、AAA 主体金融债发行利率大幅上升，AA+主体产业债发行利率下降，其余各券种各评级债券发行利率变动不超 4BP [15] 二级市场 - 成交情况：本周信用债成交量环比上周减少 1299 亿元，传统信用债换手率较上周整体下行，资产支持证券换手率有所上涨 [4][16][17] - 收益率：本周信用债收益率整体小幅波动，长端表现好于中短端；各品种 AA+级 5Y 收益率涨跌互现 [21][22] - 信用利差：大部分行业信用利差小幅波动，AA+电子行业信用利差大幅收缩；城投债 5Y 以内信用利差小幅走扩、5Y 以上小幅压缩；产业债信用利差涨跌互现，5Y 产业债整体表现较好；银行二永债信用利差大多小幅走扩 [23][27][31][35] 本周债市舆情 - 转债负面舆情：本周 16 家主体评级调低，16 只可转债债项评级调低；2 家主体列入观察名单，2 只可转债债项列入观察名单 [2][38] - 其他信用负面：本周 3 家主体评级调低，37 只债项评级调低，10 只债项隐含评级调低；贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司被列入主体观察名单，“18 水城高科债”被列入债项观察名单 [2][40] 投资建议 维持看多收益率 2%以上信用债的逻辑，建议适度下沉和拉久期，关注收益率 2%以上、流动性较好的中长久期高票息城投债、银行二永债机会；银行二永债关注民生银行、渤海银行、恒丰银行等，城投债关注云南、陕西、天津等区域相关主体 [2][3][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 超长信用债涨势暂歇，3 - 5 年中低等级表现占优，利率债和信用债收益率震荡，信用利差有不同变化；城投债利差多数上行；产业债利差大致平稳，混合所有制地产债利差继续抬升；二永债收益率多数上行，利差小幅抬升；产业永续债超额利差下行，城投债超额利差小幅抬升 [2] 根据相关目录分别进行总结 超长信用债涨势暂歇 3 - 5 年中低等级表现占优 - 本周利率债收益率整体窄幅震荡，1Y 和 5Y 期国开债收益率下行 1BP，3Y 期持平，7Y 和 10Y 期上行 1 - 2BP [5] - 信用债收益率维持震荡，7 年以及 3 - 5 年高等级品种收益率回升，3 - 5 年中低等级表现较强，各期限不同等级信用债收益率有不同变动 [5] - 信用利差方面，各期限不同等级信用债利差变动不一，评级利差和期限利差分化明显 [5] 城投债利差多数上行 - 外部评级 AAA 和 AA + 级平台信用利差上行 2BP，AA 级平台信用利差上行 3BP [9] - 各省 AAA 级平台利差多数上行 1 - 3BP，广西下行 4BP，吉林和辽宁上行 5BP；AA + 级平台利差多数上行 1 - 3BP，吉林上行 7BP；AA 级平台利差多数上行 1 - 3BP，辽宁下行 6BP，新疆和甘肃上行 4BP [9] - 分行政级别看，省级、地市级和区县级平台信用利差均上行 2BP，各省级、地市级、区县级平台利差有不同变动 [14][15] 产业债利差大致平稳，混合所有制地产债利差继续抬升 - 央国企地产债利差与上周基本持平，混合所有制地产债利差上行 8BP，民企地产债利差抬升 40BP，部分地产企业利差有不同变动 [13] - AAA 级煤炭债利差上行 1BP，AA + 持平，AA 下行 1BP；AAA 和 AA + 级钢铁债利差分别下行 1BP 和 2BP；各等级化工债利差上行 0 - 1BP，部分企业利差有不同变动 [13] 二永债收益率多数上行，利差小幅抬升 - 1Y 期各等级二级资本债收益率上行 1 - 2BP，永续债收益率上行 2 - 3BP，利差整体抬升 2 - 3BP [26] - 3Y 期各等级二级资本债收益率上行 2 - 4BP，永续债收益率上行 1BP，利差与收益率升幅相当 [26] - 5Y 期各等级二永债收益率及利差均上行 0 - 1BP [26] 产业永续债超额利差下行，城投债超额利差小幅抬升 - 产业 AAA3Y 永续债超额利差下行 2.38BP 至 3.81BP，处于 2015 年以来的 0.07%分位数，AAA5Y 永续债超额利差下行 2.60BP 至 8.51BP，处于 2015 年以来的 5.80%分位数 [28] - 城投 AAA3Y 永续债超额利差上行 0.15BP 至 6.14BP，处于 2.86%分位数；城投 AAA5Y 永续债超额利差上行 0.44BP 至 9.81BP，处于 8.80%分位数 [28] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方法 [36] - 银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差计算方法 [36] - 产业和城投债样本选取及剔除标准，产业和城投债评级情况 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上海将建设世界级船舶与海工装备产业集群，存储市场加速回暖，退休金无需缴纳个人所得税；各行业上下游呈现不同态势，全行业信用利差近期小幅回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：上海将建设世界级船舶与海工装备产业集群，到2030年产业增加值超450亿元，大型LNG运输船本土化率提升到85%以上；存储市场加速回暖，DDR4颗粒价格翻倍 [1] - 服务行业：六部门设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元；退休金无需缴纳个人所得税 [1] 行业总览 - 上游：国际油价同比下跌，秦皇岛煤炭库存降低，鸡蛋价格近期回升 [2] - 中游：聚酯开工率下行，PX开工上行；电厂开工耗煤量降至三年低位，开工降低 [3] - 下游：一、二线城市商品房销售季节性回落，处近三年低位；国内航班班次周期性减少 [4] 市场定价 全行业信用利差近期小幅回落 [5] 行业信用利差跟踪 - 各行业信用利差有不同程度变化，如农牧渔林本周为56.12，采掘为36.22等 [48] 重点行业价格指标跟踪 - 各行业价格指标有不同表现，如农业中鸡蛋现货价同比涨4.46%，能源中WTI原油现货价同比跌4.54%等 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行分析并给出投资建议，如股指建议逢低做多IH或IF、IC或IM期货；国债建议逢低介入；有色金属中铜单边或震荡冲高、铝短期震荡、锌锭放量预期高、铅偏强运行但沪铅跟涨有限、镍或下跌、锡短期震荡、碳酸锂谨慎操作、氧化铝逢高布局空单、不锈钢弱势震荡；黑色建材中钢材关注政策动向等、铁矿石低波动震荡、玻璃纯碱偏弱运行、锰硅硅铁注意下跌风险、工业硅不建议抄底；能源化工中橡胶中性思路短线操作、原油空单持有但不宜追空、甲醇尿素观望、苯乙烯震荡偏空、PVC震荡下行、乙二醇关注逢高空配、PTA跟随PX逢低做多、PX跟随原油逢低做多、聚乙烯震荡、聚丙烯偏空；农产品中生猪近端合约逢低短多、下半年合约逢高抛空、鸡蛋反弹抛空、豆菜粕在成本区间低位逢低试多、油脂震荡看待、白糖震荡下跌可能性大、棉花短线震荡 [4][7][12][13][15][16][17][18][19][20][23][26][27][29][30][31][33][34][36][37][43][46][47][48][49][52][53][54][56][57][58][60][61][63][66][67][68] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融类 股指 - 前一交易日沪指等多数指数上涨，两市成交16027亿，较上一日增加1882亿 [2] - 央行开展3000亿元MLF操作，六部门发布19项举措，国泰君安国际获批升级牌照；融资额增加51.30亿，隔夜Shibor利率等有变动 [3] - 期指基差比例公布，交易逻辑为海外风险偏好回升、国内经济数据平稳且有政策托底，建议逢低做多IH或IF、IC或IM期货，单边建议逢低买入IF股指多单 [4][5] 国债 - 周三TL等主力合约有涨跌，国务院总理致辞及中央决算报告部署财政工作，央行进行逆回购操作实现净投放2090亿元 [6] - 基本面经济数据有扰动，资金面预计延续偏松，短期债市震荡偏强，建议逢低介入 [7] 贵金属 - 沪金、沪银等上涨，市场对联储宽松货币政策预期上升，美元流动性或提升，建议逢低做多白银，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [8][10] 有色金属类 铜 - 国内权益市场强、美元指数弱，铜价震荡回升，LME和上期所库存有变化，国内消费韧性下降，单边或震荡冲高，套利关注进口亏损变化，给出沪铜、伦铜运行区间 [12] 铝 - 原油弱势、国内风险权益市场强，铝价震荡，沪铝持仓和仓单、国内三地铝锭库存有变化，铝价可能冲高但上方受限，短期预计震荡，给出国内主力合约和伦铝运行区间 [13] 锌 - 沪锌指数和伦锌3S上涨，进出口数据显示锌矿进口好但锌锭进口不及预期，锌产业处于过剩锌矿转化为锌锭过程，部分冶炼厂有情况，地缘扰动影响行情 [14][15] 铅 - 沪铅指数和伦铅3S上涨，铅酸蓄电池出口增速下滑，原生铅冶开工率高，铅价偏强运行但沪铅跟涨有限 [16] 镍 - 镍矿价格或回落，镍铁、中间品、硫酸镍价格承压或回落，精炼镍供需过剩，库存或累库，或引发下跌行情，关注印尼镍矿价格变动，给出沪镍、伦镍运行区间 [17] 锡 - 沪锡主力合约下跌，供给端锡矿进口预计减少，需求端进入淡季，采购意愿弱，短期锡价震荡运行，给出运行区间 [18] 碳酸锂 - 碳酸锂现货指数和合约收盘价上涨，市场情绪缓和，锂价窄幅波动，上方面临阻力，建议谨慎操作，给出广期所碳酸锂2509合约运行区间 [19] 氧化铝 - 氧化铝指数上涨，现货多地价格下跌，海外价格下跌，进口窗口关闭，期货仓单不变，矿价有支撑但产能过剩，预计期价偏弱震荡，建议逢高布局空单，给出运行区间 [20] 不锈钢 - 不锈钢主力合约上涨，现货价格有变动，原料价格持平，期货库存减少、社会库存增加，钢厂减产带来缓和预期但供大于求格局未改，预计短期弱势震荡 [21][23] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价微跌，注册仓单和持仓量有变化，现货价格有降有平，成材价格震荡，受外部扰动有限，基本面螺纹钢去库放缓、热轧卷板库存去化，关注政策动向等 [25][26] 铁矿石 - 铁矿石主力合约微跌，持仓减少，现货基差和基差率公布，供给发运量有增减、到港量高位，需求铁水产量增加，库存港口疏港量回升、库存下降、钢厂库存增加，矿价低波动震荡 [27][28] 玻璃纯碱 - 玻璃现货报价有降有平，产销尚可，库存增加，预计期价偏弱运行；纯碱现货价格个别调整，库存增加，需求回落，预计盘面偏弱运行 [29] 锰硅硅铁 - 锰硅硅铁主力合约收涨，现货升水盘面，日线级别仍处下跌趋势，虽有原油带来的情绪冲击反弹但基本面指向向下，建议勿轻易抄底，注意价格下跌风险 [30][31][33] 工业硅 - 工业硅期货主力合约收涨，现货升水期货，日线仍处下跌趋势，虽有反弹但自身供给过剩需求不足，供求结构边际恶化，不建议抄底 [35][36][37] 能源化工类 橡胶 - NR和RU震荡整理，多头因减产预期看多，空头因需求证伪看跌，轮胎开工率环比同比有变化，库存有增减，建议中性思路短线操作，关注波段操作机会 [39][40][43] 原油 - WTI等主力原油期货收跌，美国EIA周度数据显示库存有去库和累库情况，认为地缘风险释放，油价到合理区间，空单持有但不宜追空 [44][46] 甲醇 - 甲醇09合约和现货上涨，地缘局势降温后预计价格波动率回落，市场回归供需基本面，国内供应高位、需求短期尚可但有走弱风险，建议观望 [47] 尿素 - 尿素09合约上涨，现货有涨跌，地缘情绪降温后跟随走弱，供需偏宽松，价格难有单边趋势行情，建议观望 [48] 苯乙烯 - 现货和期货价格下跌，基差走强，伊以冲突结束，成本端纯苯开工回升、供应宽，供应端开工上行，需求端开工率下降，预计价格震荡偏空 [49] PVC - PVC09合约上涨，成本端有涨跌，开工率有降有升，下游开工下降，库存有增有减，供强需弱，预计震荡下行 [51][52] 乙二醇 - EG09合约下跌，供给端负荷提升，下游负荷上升但终端加弹和织机负荷下降，港口库存累库，基本面较弱，关注逢高空配 [53] PTA - PTA09合约上涨，负荷下降，下游负荷上升但终端负荷下降，库存去库，供给检修季结束去库放缓、需求端承压，关注跟随PX逢低做多 [54] 对二甲苯 - PX09合约下跌，负荷有降，装置有开停情况，进口量上升，库存下降，检修季结束，三季度有望去库，关注跟随原油逢低做多 [55][56] 聚乙烯PE - 伊以冲突结束原油企稳，聚乙烯现货价格下跌，6月供应端压力或缓解，贸易商库存去化，需求端农膜订单递减，价格将维持震荡 [57] 聚丙烯PP - 山东地炼利润回落，开工下行，现货价格下跌，6月供应端有产能投放，上游累库，需求端开工率将季节性下行，6月价格偏空 [58] 农产品类 生猪 - 昨日国猪价主流上涨，北方养殖端有提涨意愿，南方供应增加，近端合约建议交割前逢低短多，下半年合约等待逢高抛空 [60] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数下跌，供应量充足，需求持续性或差，主要矛盾在供应端，盘面关注上方压力，反弹抛空 [61] 豆菜粕 - 美豆回落，国内豆粕期货和现货下跌，成交提货回落，美豆产区降雨偏好，建议在成本区间低位逢低试多，关注榨利和供应压力 [62][63] 油脂 - 国内油脂震荡调整，巴西生柴政策利好但进口数据一般打压价格，美国生物柴油政策草案超预期但上方空间受抑制，震荡看待 [64][65][66] 白糖 - 郑州白糖期货价格反弹，现货报价有涨跌，巴西2025/26榨季甘蔗压榨量预计减少但食糖产量预计增长，进口利润窗口打开，后市糖价震荡下跌可能性大 [67] 棉花 - 郑州棉花期货价格上涨，现货价格上涨，美国农业部将发布种植面积报告，预计种植面积减少，棉花库存去库、新疆高温引发单产担忧，但需求淡季且高基差影响消费，短线震荡 [68]

一级市场回顾 - 上周一级市场国债发行规模4308亿，净融资额1351亿 [1] - 地方债发行规模2618亿，净融资额1243亿 [1] - 政策性金融债发行规模1620亿，净融资额636亿 [1] - 金融债（不含政金债）发行规模1225亿，净融资额-72亿 [1] - 非金信用债发行规模3928亿，净融资额1073亿 [1] - 可转债新券发行2只，预计融资规模9亿元 [1] 二级市场回顾 - 上周债市中短端利率下行，长端震荡 [2] - 主要影响因素包括资金面、陆家嘴会议、银行等机构行为、以伊冲突等 [2] 流动性跟踪 - 上周OMO净投放，MLF到期回笼 [3] - 央行二次买断式操作呵护税期资金面，大行资金融出量持续回升 [3] - R001和R007分别较前周下行1.4BP和上行1BP [3] 政策与基本面 - 5月经济数据呈现生产稳、消费升、投资降的特征，但结构隐忧仍在 [4] - 高频数据显示生产端环比回落，消费端内外需均有下行 [4] - 生产端居民端价格分化，中东冲突推动油价继续大幅上涨 [4] 海外市场 - 美联储6月FOMC表态略偏鹰，但美消费、生产等经济数据表现不佳 [5] - 地缘冲突加剧海外市场避险情绪 [5] - 10年期美债收盘在4.38%，较前周下行3BP [5] 权益市场 - 上周A股多数宽基指数震荡收跌，万得全A下跌1.07%，万得微盘股指数下跌2.18%，沪深300收跌0.45%，科创50下跌1.55% [6] - A股成交缩量，日均成交额1.22万亿，周度日均成交量减少1566.44亿 [6] - 截至2025年6月19日，全A融资余额18091.67亿，较6月12日增加1.88亿 [6] 债市策略展望 - 债市下半年利好因素逐步增多，债市收益率易下难上态势并未改变 [7] - 10年期国债收益率已反应宏观预期，债基已抢跑久期操作，短期长端利率难有明显超额机会 [7] - 短端利率距离前低仍有一定距离，银行平衡久期压力持续，为短债买盘积聚力量 [7] - 信用债欠配逻辑持续演绎，策略上短期仍以票息策为优先，1-2年期信用利差已较薄，3-5年中等资质券种或有更好机会 [7] - 转债供需矛盾仍在，流动性相对宽松，部分银行转债强赎退市导致底仓品种稀缺 [7] - 转债指数已达震荡区间上沿，指数性机会需等待催化剂，现阶段需做好底仓品种切换 [7]