一级市场发行概况 - 本周信用债共发行330只，发行规模总计4553.79亿元，环比增加25.31% [4] - 产业债发行规模为1696.80亿元，环比减少4.09%，占信用债总发行规模的37.26% [4] - 城投债发行规模为817.29亿元，环比减少19.25%，占信用债总发行规模的17.95% [4] - 金融债发行规模为2039.70亿元，环比大幅增加139.20%，占信用债总发行规模的44.79% [4] - 信用债整体平均发行期限为2.75年，其中产业债、城投债、金融债分别为2.25年、3.51年、2.13年 [4] - 信用债整体平均发行票面利率为2.12%，其中产业债、城投债、金融债分别为2.06%、2.26%、1.94% [4] - 本周共有2只信用债取消发行 [4] 二级市场利差表现 - AAA级行业信用利差上行幅度最大为农林牧渔（6.5BP），下行幅度最大为钢铁（3.5BP） [5] - AA+级行业信用利差上行幅度最大为电子（1.4BP），下行幅度最大为汽车（16.6BP） [5] - AA级行业信用利差上行幅度最大为交通运输（0.9BP），下行幅度最大为采掘（3.9BP） [5] - 城投债AAA级信用利差上行最多为浙江（3BP），下行最多为云南（10.2BP） [5] - 城投债AA+级信用利差上行最多为福建（2.6BP），下行最多为云南（10.6BP） [5] - 城投债AA级信用利差上行最多为重庆（3.1BP），下行最多为河南（5.7BP） [5] 二级市场交易情况 - 本周信用债总成交量为12197.83亿元，环比下降5.53% [6] - 商业银行债成交量达3756.08亿元，环比增加3.93%，占总成交规模的30.79% [6] - 公司债成交量达4140.81亿元，环比减少7.86%，占总成交规模的33.95% [6] - 中期票据成交量达2430.78亿元，环比减少16.01%，占总成交规模的19.93% [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 利率修复信用债收益率大致平稳，3Y以上高等级信用利差走阔，城投债利差多数小幅抬升，产业债利差整体上行且混合所有制地产债利差上行幅度增大，二永债收益率小幅回落且高等级品种相对占优，3Y产业永续债超额利差下行、城投永续超额利差继续分化 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、利率修复信用债收益率大致平稳，3Y以上高等级信用利差走阔 - 本周利率债整体修复，1Y国开债收益率与上周持平，3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别下行3BP、2BP、2BP和1BP [2][5] - 信用债收益率大致平稳，3Y以上高等级信用利差多数走阔，各期限不同等级信用债收益率和信用利差有不同变化 [2][5] - 评级利差方面，不同期限各等级利差有不同变化；期限利差方面，不同等级不同期限利差有不同变化 [5] 二、城投债利差多数小幅抬升 - 外部评级AAA和AA+平台信用利差总体较上周分别上行2BP和1BP，AA平台总体持平，各等级平台不同省份利差有不同变化 [2][9] - 省级和地市级平台信用利差总体较上周上行2BP和1BP，区县级平台信用利差持平，不同行政级别各省份利差有不同变化 [2][17] 三、产业债利差整体上行，混合所有制地产债利差上行幅度增大 - 产业债利差整体上行，混合所有制地产债利差上行幅度增大，央国企地产债利差上行1BP，混合所有制地产债利差上行123BP，民企地产债利差上行14BP [2][20] - 龙湖利差上行20BP，旭辉上行40BP，美的置业持平，万科上行438BP；各等级煤炭债利差上行0 - 2BP，AAA级钢铁债利差上行1BP，AA+上行5BP，AAA等级化工债利差上行2BP，AA+持平；陕煤上行1BP，河钢和晋控煤业利差均下行1BP [2][20] 四、二永债收益率小幅回落，高等级品种相对占优 - 本周各期限二永债收益率小幅下行，3Y期永续债表现偏强，高等级品种相对占优 [2][27] - 1Y期各等级二永债收益率下行0 - 1BP，利差压缩大致相当；3Y期各等级二级资本债收益率下行2 - 3BP，利差抬升0 - 1BP，各等级永续债收益率下行3 - 4BP，利差压缩0 - 1BP；5Y期AAA - 级二级资本债收益率下行3BP，利差持平，其余等级二永债收益率下行2BP，利差上行1BP [2][27] 五、3Y产业永续债超额利差下行，城投永续超额利差继续分化 - 产业AAA3Y永续债超额利差较上周下行1.38BP至14.79BP，处于2015年以来的38.88%分位数，产业5Y永续债超额利差较持平于上周的12.39BP，处于2015年以来的27.07%分位数 [2][31] - 城投AAA3Y永续债超额利差下行2.04BP至5.35BP，处于5.14%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行1.83BP至10.97BP，处于17.02%分位数 [2][31] 六、信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数自2015年初以来 [36] - 产业和城投个券信用利差计算方法，银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差计算方法 [38] - 产业和城投债样本选取标准及剔除情况，产业和城投债评级情况 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月10日至11月14日信用债发行量环比增加，各行业信用利差涨跌互现，交易量环比下降 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 发行统计：本周信用债共发行330只，发行规模总计4553.79亿元，环比增加25.31%；产业债发行规模1696.80亿元，环比减少4.09%；城投债发行规模817.29亿元，环比减少19.25%；金融债发行规模2039.70亿元，环比增加139.20%。本周信用债整体平均发行期限为2.75年，产业债2.25年、城投债3.51年、金融债2.13年。本周信用债整体平均发行票面利率为2.12%，产业债2.06%、城投债2.26%、金融债1.94% [1][11][15] - 取消发行统计：本周共有2只信用债取消发行，分别为“25华电江苏SCP027”和“25兴眉01” [24][25] 二级市场 - 信用利差跟踪：本周行业信用利差涨跌互现，各等级、各行业、各区域信用利差均有不同表现，如AAA级行业中农林牧渔信用利差上行最大，钢铁下行最大；各等级城投和非城投、国企和民企信用利差也涨跌互现 [26][27][29] - 交易量统计：本周信用债总成交量为12197.83亿元，环比下降5.53%；成交量排名前三的分别为商业银行债、公司债和中期票据，商业银行债成交量3756.08亿元，环比增加3.93%；公司债成交量4140.81亿元，环比减少7.86%；中期票据成交量2430.78亿元，环比减少16.01% [4] - 本周交易活跃债券：报告选取本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债供投资者参考，列出了各债券的证券代码、简称、成交笔数、平均成交收益率等信息 [33][34][35]

美国企业破产趋势 - 截至10月底美国大型企业破产申请达655起，接近2024年全年687起，全年数量大概率创15年来新高 [3] - 破产数量自2022年以来呈逐年上升态势，与美联储加息周期推进后融资成本抬升相对应 [8] - 10月份新增68起破产，略高于修正后9月的66起，8月的76起为2020年以来单月高位 [4] 重点行业与案例 - 破产最集中领域为工业企业（98起）和可选消费领域（80起），对财务条件收紧最为敏感 [6] - 医疗健康板块与工业、可选消费三大板块在已分类的345起破产中合计占据223起 [10] - 9月汽车零部件企业First Brands Group申请破产保护，申报负债超过100亿美元 [6] - 二手车零售商Tricolor Holdings破产导致摩根大通冲销约1.7亿美元风险敞口 [6] - 10月负债规模超10亿美元的房地产投资信托公司Office Properties Income Trust申请破产 [7] 信用市场状况 - 高收益级信用违约互换指数（CDX North American High Yield）在10月一度升至343bp，月底回落至328bp，仍明显高于9月低位302bp [9] - 信用利差持续上扬反映市场对高杠杆企业风险补偿要求提升，再融资难度上升 [10] - 投资者对企业违约的边际风险提高警觉，对"信用尾部风险"的关注远超2023年或2024年水平 [7]

破产数量与趋势 - 截至10月底美国大型企业破产申请达655起 接近2024年全年687起 全年数量大概率创15年新高 [3] - 10月新增破产68起 略高于修正后9月的66起 8月76起为2020年以来单月高位 [3] - 企业破产数量自2022年以来呈逐年上升态势 对应美联储加息周期后融资成本抬升 [5] 行业分布特征 - 破产最集中领域为工业企业达98起 其次为可选消费领域达80起 [4] - 在已归类行业的345家破产企业中 工业 可选消费与医疗健康三大板块合计占据223起 [7] 重点违约案例 - 汽车零部件企业First Brands Group申请破产保护 申报负债超过100亿美元 [4] - 二手车零售商Tricolor Holdings破产导致摩根大通冲销约1.7亿美元风险敞口 [4] - 房地产投资信托公司Office Properties Income Trust破产 负债规模超过10亿美元 [5] 信用市场表现 - 10月高收益级信用违约互换指数一度升至343bp 月底回落至328bp 仍高于9月低位302bp [6] - 信用利差持续上扬反映市场对高杠杆企业风险补偿要求提升 再融资难度上升 [7] - 信用利差虽从月中高点回落 但未恢复至此前低位 投资者对经济周期后段风险控制保持谨慎 [8]

一级市场发行情况 - 本周信用债共发行334只，总规模3634.03亿元，环比减少7.66% [4] - 产业债发行规模1769.20亿元，环比增加5.36%，占信用债总发行规模的48.68% [4] - 城投债发行规模1012.13亿元，环比减少20.60%，占信用债总发行规模的27.85% [4] - 金融债发行规模852.70亿元，环比减少13.12%，占信用债总发行规模的23.46% [4] - 信用债整体平均发行期限为3.01年，其中产业债2.93年、城投债3.19年、金融债2.55年 [4] - 信用债整体平均发行票面利率为2.18%，其中产业债2.15%、城投债2.25%、金融债1.96% [4] - 本周共有1只信用债取消发行 [5] 二级市场交易与利差 - 信用债总成交量为12911.66亿元，环比下降17.33% [6] - 公司债成交量达4493.88亿元，环比减少6.83%，占总成交规模的34.80% [7] - 商业银行债成交量达3613.97亿元，环比减少21.28%，占总成交规模的27.99% [6][7] - 中期票据成交量达2894.13亿元，环比减少26.27%，占总成交规模的22.41% [7] - AAA级行业信用利差下行最大为农林牧渔，下行6.1BP [6] - AA+级行业信用利差上行最大为钢铁，上行0.8BP，下行最大为纺织服装，下行30.4BP [6] - AA级行业信用利差下行最大为采掘，下行6.6BP [6] - AAA级城投债信用利差下行最多为贵州，下行9.1BP [6] - AA+级城投债信用利差上行最多为天津，上行0.9BP，下行最多为云南，下行23.9BP [6] - AA级城投债信用利差下行最多为重庆，下行11.6BP [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月信用策略可保持相对乐观 原因一是中长端信用债历史分位数处于年初以来较高水平 5Y二永债有下行空间 二是国债买卖重启 资金利率宽松 权益市场调整使风险偏好回落 信用债上涨行情有延续惯性 且赎回费用新规落地时间未明确 债市利多因素多于利空因素 三是银行负债成本下行 支撑银行增加债券投资 [4][5][42] 根据相关目录分别进行总结 本周信用热点事件 - 广西金投原党委书记、董事长接受纪律审查 主体存续债券规模194亿元 存续债项估值暂未受显著负面影响 [9] - 财政部部长蓝佛安提出将不新增隐性债务作为“铁的纪律” 推动建立地方政府债务长效监管制度 [10] - 交易商协会对东进淮投、金堂兴金等4家机构予以警告 金堂兴金存续债项估价收益率明显上行 [11] - 25萧山机场MTN002B（绿色）、25晋能煤业MTN017因市场因素取消发行 发行规模合计14.5亿元 [12] 一级市场 净融资规模 - 本周信用债净融资额1849亿元 环比增加141亿元 总发行量3822亿元 环比增加108亿元 总偿还量1974亿元 环比减少32亿元 资产支持证券净融资额111亿元 环比增加117亿元 [13] - 分产品类型看 城投债净融资额321亿元 环比增加106亿元 产业债净融资额1215亿元 环比增加607亿元 金融债净融资额313亿元 环比减少573亿元 [13] - 从发行和兑付数量看 城投债发行数量环比减少46支 兑付数量环比减少49支 产业债发行数量环比增加11支 兑付数量环比减少4支 金融债发行数量环比减少4支 兑付数量环比增加1支 [15] 发行成本 - 本周除AA城投债发行利率小幅上升9BP外 其余不同评级各券种发行利率均有不同程度下行 不同评级产业债、金融债发行利率较上周下行幅度为11 - 29BP不等 AA+、AAA城投债发行利率较上周分别下行19BP、7BP [18] 二级市场 成交情况 - 成交量方面 本周信用债成交量环比减少534亿元 城投债成交量2502亿元 环比减少86亿元 产业债成交量3589亿元 环比减少454亿元 金融债成交量4951亿元 环比增加5亿元 资产支持证券成交量173亿元 环比减少112亿元 [19] - 换手率方面 本周信用债换手率大多下降 城投债换手率1.61% 环比下行0.05pct 产业债换手率1.92% 环比下行0.26pct 金融债换手率3.27% 环比上行不到0.01pct 资产支持证券换手率0.49% 环比下行0.32pct [20] 收益率 - 本周5Y AA信用债收益率较上周下行7BP 3Y AAA+信用债收益率较上周上行4BP 其余不同评级不同期限信用债收益率较上周波动幅度在3BP以内 [21] - 分品种看 以各品种AA+级5Y为例 产业债中非公开发行产业债和可续期产业债分别较上周下行3BP和上行<1BP 城投债收益率较上周下行5BP 金融债中商业银行普通债和二级资本债较上周分别下行1BP和上行3BP 资产支持证券收益率较上周上行2BP [25] 信用利差 - 总体来看 本周除AA+有色金属行业信用利差较上周小幅走扩1BP外 其余不同行业不同评级信用利差均有不同程度压缩 AA非银金融行业信用利差较上周压缩7BP AA+钢铁、轻工制造、家用电器、食品饮料、汽车行业信用利差较上周分别压缩7BP、7BP、8BP、6BP、6BP 其余各行业不同评级主体信用利差较上周压缩幅度不超过5BP [28] 城投债 - 分期限看 本周3 - 5Y城投信用利差大幅压缩8BP 其余各期限压缩幅度在3 - 5BP范围内 [31] - 分地区看 本周不同地区城投信用利差均有不同程度压缩 不少地区已压降至2024年初以来历史低位 [33] 产业债 - 本周除少部分期限和评级的产业信用利差小幅走扩外 大多期限和评级的产业信用利差有不同程度压缩 [35] 银行资本债 - 本周除5Y AAA-、AA+银行永续债信用利差分别走扩5BP、4BP外 其余不同期限和评级的二永债信用利差均在2BP以内小幅波动 [37] 本周债市舆情 - 上海骧远投资控股有限公司所发行的“香溢优”实质违约 [40] - 福建福晟集团有限公司所发行的“17福晟A”、“17福晟B”隐含评级调低 [40] 投资建议 - 本周公开市场逆回购到期20680亿元 央行开展4958亿元逆回购操作 净回笼15722亿元 截至本周五收盘 DR001收于1.35% 较本周一收盘小幅上涨 [4][41] - 总体来看 本周除AA+有色金属行业信用利差小幅走扩外 其余不同行业不同评级信用利差均有不同程度压缩 城投债3 - 5Y信用利差大幅压缩8BP 其余各期限压缩幅度在3 - 5BP范围内 产业债大多期限和评级信用利差有不同程度压缩 银行资本债除5Y AAA-、AA+银行永续债信用利差分别走扩5BP、4BP外 其余不同期限和评级的二永债信用利差均在2BP以内小幅波动 [4][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行全周净回笼，无风险利率震荡偏弱，信用债市场表现分化；短端收益率普遍上行，长端多数下行；10月出口同比降1.1%，进口同比增1%，内需修复具持续性；10月公开市场国债买卖净投放200亿，资金利率多数下行；后市信用债市场预计延续震荡格局，策略上可适度拉长久期，关注5Y信用债利差收窄机会 [6][23] 根据相关目录分别进行总结 信用债一级市场 - 本周（2025.11.03 - 2025.11.09）企业债、公司债、中短票、金融债（政策性银行债除外）合计发行337只，规模约4576.67亿元，到期155只，总偿还量约2507.15亿元，净融资额约2069.52亿元；发行量回升，总偿还量环比下降，净融资额显著回升 [3][9] - 分品种看，企业债发行1只，规模约16.00亿元，到期8只，总偿还量约46.66亿元，净融资额约 - 30.66亿元；公司债发行131只，规模约1038.80亿元，到期44只，总偿还量约693.80亿元，净融资额约345.00亿元；中票发行94只，规模919.15亿元，到期35只，总偿还量约616.61亿元，净融资额约302.54亿元；短融发行68只，规模约785.32亿元，到期53只，总偿还量约488.48亿元，净融资额约296.84亿元 [10] 信用债二级市场 - 本周（2025.11.03 - 2025.11.09）银行间市场成交4844.95亿元，交易所成交4064.34亿元，合计成交8909.29亿元，市场成交放缓；二级成交主要集中于公司债和中票 [4][17] - 本周信用债收益率变化不一，中短票短端收益率普遍上行，1年期各等级收益率上行0.2 - 1.2BP，3年期各等级收益率下行0.5 - 2.5BP，5年期收益率变化在 - 6.8 - 0.2BP之间；企业债收益率高等级多数上行，中低等级普遍下行；城投债1年期各等级收益率上行0.3 - 4.3BP，5年期各等级收益率下行2.9 - 5.9BP [21] - 因本周无风险利率普遍上行，推动信用利差多数收窄，中短票信用利差收窄幅度在1 - 12BP；企业债信用利差收窄2 - 9BP；城投债信用利差变化 - 11 - 2BP [4][21] 信用债违约或展期情况 本周（2025.11.03 - 2025.11.09）无信用债发生违约或者展期 [5][22]

核心观点 - 报告核心观点认为信用利差压缩已进入后半场，11-12月债市预计进一步下行，但信用债的上涨空间将更多依赖于结构性机会，行情可能向中长久期信用债演绎 [1][5][32] - 推动利率下行的因素包括央行重启买债、政府债供给缩量以及年末配置力量入场，但信用债增量资金受限，理财和基金配债行为较为克制 [5][32] 10月市场回顾与表现 - 10月债市呈震荡下行格局，走势为月初快速下行、中旬回升、月底再次下行，10年期国债收益率从月初的1.788%下降至月末的1.741% [1][8] - 以中债估值衡量，10年及以内国债普遍下行10个基点以内，信用债多数下行10-20个基点，信用利差收窄，且中长端信用债表现优于短端 [1][8] - 从信用债上涨节奏看，10月前两周二级资本债涨幅较大，第三周普通信用债补涨，第四周在央行政策影响下各类信用债普遍上涨 [9] 当前信用债估值与利差空间分析 - 中短期信用债距离前期低点的空间非常有限，3年以内、中低等级的信用债估值多接近甚至突破前低 [2] - 城投债中，3-5年期AAA、AA+评级债券的估值下行空间在10个基点以上；二级资本债的空间略大于普通信用债，2-3年期隐含AAA、AA+评级的二级资本债估值下行空间在10-20个基点，4-5年期的下行空间在20-40个基点 [2] - 从信用利差看，3年及以内期限的信用利差大多已突破前低，4-5年期隐含AA+及AAA评级的普通信用债利差空间也非常有限，二级资本债4-5年期隐含AA及以上评级的利差距离前低尚有9-22个基点的空间 [2][13] 机构行为与资金面分析 - 基金方面，受公募费率改革影响，三季度债券基金大幅缩量且明显减持债券，在正式稿落地前，基金买盘可能相对谨慎 [3] - 理财方面，往往呈现季中小幅净增、季末回落的特征，预计增量资金相对平稳，但由于年末需完成估值整改，理财配置债券的行为预计较为克制，三季度理财增加了存款投资占比，减少了债券和公募基金投资 [3][14] - 科创债ETF作为潜在增量资金，近期净值虽有修复，但因前期累计浮亏较多，当前累计净值仅略高于1，导致增量规模较少，11月以来单日多为净流出，预计其增量需求有限 [3][25] - 11-12月摊余成本法债基开放规模较大，分别为1119亿元和1903亿元，其开放期可能带来建仓的增量资金 [4][28] 历史季节性规律 - 回顾2020-2024年，11月债市走势涨跌不一，12月随着配置力量进场，利率下行较为顺畅 [4] - 四季度信用债较少走出独立行情，除2020年永煤违约和2022年赎回潮导致信用利差明显走扩外，其他年份11-12月信用利差以震荡为主，信用行情启动往往滞后于利率债 [4][30] 投资策略建议 - 当前3年及以内的信用利差均位于2024年以来的低位，欲挖掘超额收益，普通信用债需在4-5年期限进行资质下沉，或关注4-5年的二级资本债 [5][32] - 对于负债端不稳定的机构，建议在3年期城投债下沉至AA、AA(2)评级，关注估值在2.2%-2.4%的个券，并可适量关注4-5年国股行二级资本债，以拉长久期同时兼顾流动性 [5][32] - 对于负债端更稳定的机构，可关注4-5年中高等级普通信用债和超长期二级资本债 [5][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周利率债回调信用债表现分化，3 - 7Y 期信用利差明显收窄，城投债利差多数下行，产业债利差整体下行但混合所有制和民企地产债利差抬升，二永债全线调整且表现弱于普通信用债，3Y 产业永续债超额利差上行，城投超额利差继续分化 [2] 根据相关目录分别总结 利率债回调信用债表现分化，3 - 7Y 期信用利差明显收窄 - 本周利率债小幅调整，1Y、3Y、5Y、7Y 和 10Y 期国开债收益率较上周分别上行 3BP、3BP、5BP、3BP 和 2BP [2][5] - 各期限信用债表现分化，1Y 和 10Y 期信用债收益率小幅上行，3Y、5Y 和 7Y 期收益率回落 [2][5] - 各等级信用利差均有所收窄，3 - 7Y 利差压缩最为明显 [2][5] - 评级利差方面，1Y 期 AA/AA - 等级利差上行 4BP，其余下行 0 - 1BP；3Y 期 AA + /AA 利差下行 2BP，其余持平；5Y 期各等级利差下行 2 - 4BP；7Y 期评级利差持平；10Y 期 AAA/AA + 等级评级利差下行 1BP，AA + /AA 上行 1BP [5] - 期限利差方面，AAA 等级 3Y/1Y 和 7Y/5Y 下行 2BP，其余上行 1 - 2BP；AA + 等级 3Y/1Y 和 5Y/3Y 下行 2BP，其余上行 1BP；AA 等级 5Y/3Y 和 3Y/1Y 下行 3 - 4BP，其余上行 2 - 5BP [5] 城投债利差下行 4 - 5BP - 本周城投债利差多数下行 4 - 5BP，外部评级 AAA 平台信用利差总体较上周下行 4BP，AA + 和 AA 平台总体较上周均下行 5BP [2][9] - 各平台利差多数下行 3 - 7BP，部分平台有特殊表现，如海南 AAA 级下行 2BP，辽宁、云南 AAA 级下行 8BP 等 [9] - 分行政级别来看，省级平台利差总体较上周下行 4BP，地市级和区县级平台利差下行 5BP [14] 产业债利差整体下行，混合所有制和民企地产债利差继续抬升 - 产业债利差整体下行，混合所有制和民企地产债利差继续抬升 [2][17] - 本周央国企地产债利差下行 2 - 4BP，混合所有制地产债利差上行 42BP，民企地产债利差上行 15BP [17] - 各等级煤炭债利差下行 4 - 5BP；各等级钢铁债利差下行 2 - 4BP；AAA 等级化工债利差下行 4BP，AA + 下行 5BP [17] 二永债全线调整，总体表现弱于普通信用债 - 二永债收益率全线抬升，总体表现弱于普信债，中高等级品种调整幅度更高，尤其是 3 - 5Y 永续债利差走高 [2][26] - 1Y 期各等级二级资本债收益率上行 2 - 3BP，利差持平；各等级永续债收益率上行 2BP，利差下行 1BP [2][28] - 3Y 期各等级二级资本债收益率上行 3 - 4BP，利差抬升 0 - 1BP；各等级永续债收益率上行 3 - 5BP，利差抬升 0 - 2BP [2][28] - 5Y 期各等级二级资本债收益率上行 3 - 4BP，利差下行 1 - 2BP；5Y 期 AA + 及以上等级永续债收益率上行 6 - 7BP，利差上行 1 - 2BP，AA 级永续债收益率上行 2BP，利差下行 3BP [2][28] 3Y 产业永续债超额利差上行，城投超额利差继续分化 - 本周产业 AAA3Y 永续债超额利差较上周上行 4.03BP 至 16.17BP，处于 2015 年以来的 46%分位数，产业 5Y 永续债超额利差较持平于上周的 12.39BP，处于 2015 年以来的 26.93%分位数 [2][31] - 城投 AAA3Y 永续债超额利差上行 2.39BP 至 7.39BP，处于 12.25%分位数；城投 AAA5Y 永续债超额利差下行 4.16BP 至 9.14BP，处于 8.51%分位数 [2][31] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数均自 2015 年初以来 [37] - 产业和城投个券信用利差计算方式及行业或地区城投信用利差计算方法 [37] - 银行二级资本债/永续债超额利差和产业/城投类永续债超额利差的计算方式 [37] - 产业和城投债样本选取标准及剔除规则 [37] - 产业和城投债评级方式，商业银行采用中债隐含债项评级 [37]