公司动态 - 恒逸石化拟注销6370.38万股回购股份，占总股本的1.74%，回购用途由员工持股计划变更为注销减资[1] - 2025年一季度公司实现营业收入271.68亿元，归母净利润5149.48万元，总资产1109.96亿元，归属于上市公司股东的所有者权益246.41亿元[1] - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.50元，上市以来累计现金分红总额达56.03亿元[2] - 第五期股份回购计划累计回购2924.08万股，占总股本0.80%，回购资金总额1.25-2.5亿元，价格不超过9元/股[2] - 控股股东恒逸集团累计增持3934.74万股，占总股本1.07%，增持计划仍在推进中[2] 业务板块 - 公司为"炼化—化工—化纤"全产业链一体化民营跨国龙头企业，核心业务包括炼化板块、PTA板块、聚酯板块[2] - 聚酯板块下游需求稳步复苏，2024年中国社会消费品零售总额同比增3.5%，带动纺织服装行业线上采购需求增长[3] - 2024年中国聚酯行业出口总量1287万吨，同比增长15%，主要出口新兴市场国家[3] 行业趋势 - 聚酯行业落后产能逐步出清，双碳政策及设备供应要求提高行业准入门槛，市场集中度持续优化[3] - 公司凭借技术研发优势和规模效应巩固市场地位，在差异化产品开发、智能化生产及全产业链协同方面形成竞争优势[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖恒力石化，给予“推荐”评级 [3][143] 报告的核心观点 - 恒力石化全产业链一体化布局，业绩支撑分红潜力提升，炼厂装置领先，产品盈利能力有望改善 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 炼化一体化构建大化工平台，稳健经营分红潜力持续提升 - 公司实现“一滴油到万物”业务布局，借壳上市后“平台化 + 新材料”布局优势明显，实控人为陈建华、范红卫夫妇 [10][15] - 公司营收稳健增长，2023 年达 2348 亿元，同比增长 5.61%；利润有波动，2022 年下滑后 2023、2024 年逐渐恢复；经营效率行业领先，2024H1 ROA、ROE 高于行业均值；炼化产品贡献大部分利润，2023 年炼化产品营收占比 51.08%，毛利润占比 83.92% [17][21][23] - 公司在手现金充足，2024Q3 货币资金 277 亿元；资本开支强度有望走低，分红潜力有望提升，2023 年股份支付率超 5 成 [26][30][32] 2 公司炼厂原油转化率更高，成本也更有优势 - 处理塔底重油及减压渣油是炼厂关键，公司进料中重质油占比 60%，但炼厂加工深度全球领先，尼尔森系数领先明显；采用沸腾床渣油加氢裂化技术，转化率达 40 - 90% [39][46][47] - 公司 500 万吨/年煤化工项目为炼厂提供纯氢、甲醇等，炼厂选择煤制氢路线成本更有优势；煤化工产出的醋酸供应 PTA 产线，诸多产品有成本优势 [58][60][65] 3 盈利能力有望持续改善，国产替代正当时 - 公司 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目 2024 年下半年投产，拓展产业链，突破材料受限环节 [67] - 芳烃板块，公司芳烃产能大，以 PX 计达 450 万吨/年，产品盈利能力分化，部分产品进口依存度有国产替代空间；涤纶长丝供给增速放缓，库存低位，开工率高位，盈利有望回升 [68][71][76] - 烯烃板块，产品盈利能力提升空间大，大部分产品毛利润分位数未达 3 成，部分产品进口依存度高有国产替代空间 [88][91] 4 康辉新材：产业链完善齐备，把握涌现的应用场景 - 康辉新材是恒力石化子公司，布局功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料，2023 年营收占比分别为 45.14%、43.04%和 2.85% [95] - 功能性膜材料布局 BOPET 薄膜和锂电池隔膜，BOPET 薄膜掌握直熔法和切片法工艺，中高端市场有提升空间，公司积极布局有望引领高端化；锂电池隔膜产线效率高，受益于产业增长 [97][100][111] - 高性能工程塑料包括 PBT 及改性 PBT，PBT 需求有望稳定增长，公司是国内龙头，产能占比 19%，龙头地位有望保持 [119][123] - 生物可降解材料中 PBAT 需求有望增长，随着“限塑”“禁塑”政策落地，将替代传统塑料 [131] 5 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入分别为 2418.12 亿、2520.11 亿、2628.25 亿元，同比增长 2.96%、4.22%、4.29%；各板块营收和毛利率有相应预测 [133][134][137] - 采用相对估值法，选取荣盛石化等为可比公司，公司 PE 低于可比公司均值，估值有提升潜力 [140] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 65.69、80.93、89.37 亿元，EPS 分别为 0.93、1.15、1.27 元，给予“推荐”评级 [143]

产能情况 - 公司拥有四大产能集群，含2000万吨/年炼化等项目[3] 分红情况 - 自2016年重组上市后累计分红223.71亿元，占比41.08%[6] 关税影响 - 美国加征关税对公司原料采购和整体销售无直接影响[8] - 我国加征关税预计带动烯烃下游产品提价[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年中国铝业净利润同比高增，利润创成立以来新高，24Q4氧化铝及电解铝“量价齐升”，全年业绩亮眼 [1][2] - 公司原材料保障力度持续加强，氧化铝及电解铝产量稳居行业第一，产能利用率创历史最高水平 [3] - 增量项目稳步推进，公司铝行业龙头地位稳固 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收2370.7亿元，同比+5.2%；归母净利润124亿元，同比+85.4%；扣非归母净利润120亿元，同比+81.1%；经营净现金流同比增长21.37%；净资产收益率同比提升7.33个百分比；资产负债率降至近十年最低水平 [1] - 2024Q4实现营收632.9亿元，同比+71.4%，环比+0.4%；归母净利润33.8亿元，同比+153.1%，环比+69.1%；扣非归母净利润32.6亿元，同比+93.7%，环比+75.5% [1] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利118/140/164亿元，对应PE 11.1/9.4/8.1倍 [5] 产品量价 - 2024年氧化铝产量1687万吨，同比+1.2%，单Q4产量430万吨，环比+87%；2024年氧化铝均价4071元/吨，同比+39%，单Q4氧化铝均价为5316元/吨，环比+35% [2] - 2024年电解铝产量761万吨，同比+12.1%，单Q4产量199万吨，环比持平；2024年电解铝均价1.99万元/吨，同比+7%，单Q4电解铝价格为2.05元/吨，环比增长5% [2] 原材料与产能 - 2024年铝土矿新增资源量7355万吨，电解铝、氧化铝、精细氧化铝产量同比分别增长12.08%、1.20%、7.75%，产能利用率创历史最高水平 [3] - 广西华昇二期200万吨氧化铝项目预计2025年上半年投产，届时氧化铝产能将增长至2426万吨，权益产能1967万吨 [4] - 内蒙古华云三期42万吨电解铝项目及青海分公司50万吨电解铝项目分别于2024年5月和12月投产，投产后电解铝年产能达773万吨，权益产能429万吨 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年中国铝业净利润同比高增，利润创成立以来新高，24Q4氧化铝及电解铝“量价齐升”，全年业绩亮眼 [1][2] - 原材料保障力度持续加强，氧化铝及电解铝产量稳居行业第一，产能利用率创历史最高水平 [3] - 增量项目稳步推进，公司铝行业龙头地位稳固 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收2370.7亿元，同比+5.2%；归母净利润124亿元，同比+85.4%；扣非归母净利润120亿元，同比+81.1%；经营净现金流同比增长21.37%；净资产收益率同比提升7.33个百分比；资产负债率降至近十年最低水平 [1] - 2024Q4实现营收632.9亿元，同比+71.4%，环比+0.4%；归母净利润33.8亿元，同比+153.1%，环比+69.1%；扣非归母净利润32.6亿元，同比+93.7%，环比+75.5% [1] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利118/140/164亿元，对应PE 11.1/9.4/8.1倍 [5] 产品量价 - 2024年氧化铝产量1687万吨，同比+1.2%，单Q4产量430万吨，环比+87%；2024年氧化铝均价4071元/吨，同比+39%，单Q4氧化铝均价为5316元/吨，环比+35% [2] - 2024年电解铝产量761万吨，同比+12.1%，单Q4产量199万吨，环比持平；2024年电解铝均价1.99万元/吨，同比+7%，单Q4电解铝价格为2.05元/吨，环比增长5% [2] 原材料与产能 - 2024年铝土矿新增资源量7355万吨，电解铝、氧化铝、精细氧化铝产量同比分别增长12.08%、1.20%、7.75%，稳居行业第一，产能利用率创历史最高水平 [3] - 广西华昇二期200万吨氧化铝项目预计2025年上半年投产，届时氧化铝产能将增长至2426万吨，权益产能1967万吨 [4] - 内蒙古华云三期42万吨电解铝项目及青海分公司50万吨电解铝项目分别于2024年5月和12月投产，投产后电解铝年产能达773万吨，权益产能429万吨 [4] 股价与市值 - 2025年03月26日收盘价7.68元，总市值131755.25百万元，总股本17155.63百万股，自由流通股占比99.54%，30日日均成交量135.74百万股 [7]