财务业绩 - 截至2025年6月30日止6个月收入123.54亿元 同比增长251% [1] - 公司拥有人应占利润22.68亿元 同比增长285.8% [1] - 每股基本盈利13.38元 [1] - 毛利额47.05亿元 较2024年同期14.55亿元增长33.5亿元 增长率223.4% [1] 销售渠道表现 - 线上线下店铺整体营收大幅增长 [1] - 2025年天猫618活动期间天猫旗舰店登顶黄金类目销售榜首 成交额突破10亿元 [1] - 报告期线上渠道总销售业绩约19.43亿元 [1] - 新拓及优化门店对收入和净利润的支持将主要体现在2025年下半年 [2] 品牌与技术优势 - 深耕古法黄金行业十余年 具有显著品牌优势地位和影响力 [1] - 参与起草《古法金饰品》和《古法金镶嵌钻石饰品》团体标准 [1] - 行业首家推出"足金镶嵌钻石"产品和"金胎烧蓝"产品 [1] - 拥有超过2100项原创设计 境内专利273项 作品著作权1505项 境外专利246项 [2] 门店网络扩张 - 截至2025年6月30日在16个城市开设41家自营门店 [2] - 门店全部位于29家知名商业中心 包括SKP系6家和万象城系11家 [2] - 2025年上半年新入驻3家商业中心：上海港汇恒隆 新加坡滨海湾金沙购物中心 上海IFC [2] - 在已进驻商业中心优化扩容2家门店：罗湖万象城 厦门万象城 [2] - 新加坡金沙购物中心店为海外首家门店 标志品牌国际化重要进展 [2]

财务表现 - 收入123.54亿元，同比增长251% [1] - 公司拥有人应占利润22.68亿元，同比增长285.8% [1] - 毛利额47.05亿元，较去年同期14.55亿元增长223.4% [1] - 每股基本盈利13.38元 [1] 品牌与市场地位 - 品牌深耕古法黄金行业十余年，具备先发优势和显著品牌影响力 [1] - 公司参与制定中国黄金协会《古法金饰品》及《古法金镶嵌钻石饰品》团体标准 [1] - 为行业首家推出"足金镶嵌钻石"及"金胎烧蓝"产品的品牌 [1] - 2025年天猫618活动期间旗舰店登顶黄金类目销售榜首，成交额突破10亿元 [1] 销售渠道表现 - 线上渠道实现总销售业绩约19.43亿元 [1] - 线下渠道覆盖16个城市共41家自营门店，全部位于29家知名商业中心 [2] - 门店分布于SKP系（6家）和万象城系（11家）等高端商业中心 [2] 产品研发与知识产权 - 累计创作超过2100项原创设计 [2] - 拥有境内专利273项、作品著作权1505项及境外专利246项 [2] - 自主研发推动产品持续迭代升级，支持核心竞争力 [2] 渠道扩张与国际化 - 2025年上半年新入驻3家商业中心：上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙购物中心、上海IFC [2] - 优化扩容2家已进驻商业中心门店：罗湖万象城、厦门万象城 [2] - 海外首家门店于新加坡金沙购物中心启幕，标志品牌国际化进程推进 [2] 增长驱动因素 - 品牌优势带动线上线下店铺整体营收大幅增长 [1] - 产品优化与推新迭代支持营收持续增长 [2] - 新拓及优化门店对收入和净利润的支持将主要体现在2025年下半年 [2]

品牌国际化进展 - 王老吉发布四款国际罐产品 以"中国的王老吉 世界的WALOVI"为品牌升级方向 [1] - 与大众点评 巨量引擎 淘宝闪购 美团外卖 加拿大JYE公司等首批国际罐合作伙伴签约 打通多元本土消费场景 [2] - 国际罐已在国内核心城市上市 并将陆续覆盖东南亚 北美 欧洲 大洋洲等地区 [2] 财务业绩表现 - 王老吉上半年主营收入64.99亿元 同比增长12.69% [1] - 上半年净利润12.95亿元 同比增长15.87% [1] 市场地位与行业趋势 - 国内植物饮料市场中王老吉市场份额近50% 品牌份额增速居行业首位 [2] - 全球植物饮料行业2019-2024年复合增长率近10% 市场规模持续扩容 [2] - 全球碳酸饮料市场2023年7月至2024年6月同比下滑6.7% 呈现降温趋势 [2] 海外业务拓展 - 近十年海外市场规模增长6.5倍 年复合增长率超25% [3] - 上半年与宝钢包装 百达国际 马来西亚P.C.I.公司 尼泊尔乔巴里商贸等签约布局海外本土化生产 [3] - 采用"供应链协同+本土化生产+深度分销"模式辐射海外市场 [3] 业务增长驱动因素 - 持续深挖大健康产品增量 强化传统渠道终端网点覆盖 [1] - 推进四大头部餐饮平台深度合作提升餐饮渠道渗透率 [1] - 借瓶装推广加速抢占即饮市场 通过产品创新培育第二增长曲线 [1]

产品与研发 - 公司加快"榨菜+下饭菜+调味菜"产品矩阵扩充，2025年5月推出"只有乌江"系列多口味榨菜芯产品，7月上新两款泡豇豆产品 [1] - 成立"产学研联合创新中心"，联合高校与科研院所聚焦减盐、低糖、多口味方向的产品开发与工艺优化 [1] - 绿色智能化生产基地一期项目持续推进，计划2027年6月投产，设计年产能20万吨，以匹配多规格柔性制造需求 [1] 国际化进展 - 公司榨菜出口量达2.24万吨（+22.2%），出口额2.1亿元（+25.7%），产品覆盖日本、韩国、马来西亚等80余国 [1] - 品牌战略从"出口榨菜"转向"全球开味菜品牌"，成功注册国家地理标志证明商标，入选2024年农业品牌声誉百强和中国消费名品名单 [1] 财务表现 - 25Q1收入7.13亿元（-4.75%），归母净利润2.72亿元（+0.24%） [2] - 存货同比上年末增长41.4%，主要因加大青菜头原料储备为旺季备货 [2] - 在建工程投入同比增长10.8%，反映乌江智能化基地建设持续投入 [2] 盈利预测调整 - 下调25–27年EPS预测至0.72/0.79/0.88元（原25/26年预测为0.86/0.94元），主因主业恢复慢、新品投入期及费用压力 [2] - 维持品牌壁垒强、产品结构优化、产能扩张清晰等优势，给予2025年20倍PE估值，目标价14.40元 [2]

投资评级 - 报告将涪陵榨菜的投资评级下调至"增持"，目标价14.40元（基于2025年20倍PE）[2][6] 核心观点 - **主业与新品策略**：公司通过"榨菜+下饭菜+调味菜"矩阵扩充主业，2025年推出"只有乌江"系列榨菜芯及泡豇豆新品，并成立产学研创新中心聚焦减盐、低糖等方向[8] - **产能扩张**：绿色智能化生产基地一期项目预计2027年6月投产，设计年产能20万吨，匹配柔性制造需求[8] - **国际化进展**：2024年榨菜出口量2.24万吨（+22.2%）、出口额2.1亿元（+25.7%），覆盖80余国，品牌入选农业声誉百强[8] - **财务表现**：25Q1收入7.13亿元（-4.75%），但归母净利润2.72亿元（+0.24%），存货同比增41.4%备货旺季[8] 财务预测 - **盈利预测**：下调25-27年EPS至0.72/0.79/0.88元（原预测25/26年为0.86/0.94元）[2][10] - **收入与利润**：预计25-27年营业收入25.35/27.15/29.31亿元（同比+6.2%/+7.1%/+7.9%），归母净利润8.30/9.12/10.11亿元（同比+3.8%/+9.9%/+10.9%）[4] - **盈利能力**：毛利率稳步提升，25-27年分别为52.2%/53.3%/54.3%，净利率32.7%-34.5%[4] 市场表现 - **股价与估值**：当前股价13.15元，对应25年PE 18.3倍，低于可比公司调整后平均PE 19.93倍[6][11] - **历史表现**：近12个月绝对收益+10.93%，但跑输沪深300指数11.81个百分点[7] 行业与公司动态 - **行业地位**：涪陵榨菜为食品饮料行业龙头，总市值151.74亿元，流通A股占比99.6%[6] - **研发与产能**：产学研合作强化产品开发，智能化基地建设投入同比增长10.8%[8]

国货出海现状 - 中国跨境电商进出口规模持续快速增长，众多行业在海外市场份额逐步扩大 [1] - 2023年沪深北三地5356家境内上市公司中超过3300家具备海外业务，海外业务收入达8.5万亿元，同比增长4.35% [2] - 2024年上半年中国上市公司海外业务收入3.83万亿元，同比增长12.84%，增长率提升9.93个百分点，海外业务收入占比10.98% [2] 出海行业分布 - 出海行业从传统制造业、纺织业、家电业扩展到科技、新能源、生物医药、跨境电商等新兴领域 [4] - 科技领域华为、小米在全球智能手机和通信设备市场占据重要份额 [4] - 新能源行业比亚迪、宁德时代产品和技术在海外备受青睐 [4] - 跨境电商平台Shein、速卖通打破地域限制实现商品快速流通 [4] - 传统行业如江苏食品、眼镜、日化通过创新实现高质量出海 [4] 区域布局特点 - 同时布局欧美发达经济体和"一带一路"沿线国家及新兴市场 [5] - 中国汽车企业在欧洲建立研发中心、生产基地和销售网络 [5] - "一带一路"沿线国家基础设施建设需求旺盛，中国交建、三一重工参与众多项目 [5] - 东南亚、中东、非洲等新兴市场因人口红利和消费升级成为新热点 [5] 面临挑战 - 贸易保护主义导致高关税壁垒和反倾销调查 [6] - 地缘政治冲突影响海外投资和运营 [6] - 不同国家政策法规差异带来合规风险，如欧洲GDPR数据保护条例 [6] - 文化差异导致品牌传播和市场营销困难 [7] - 海外消费者对中国品牌存在刻板印象和认知度问题 [7] - 知识产权保护不足导致诉讼风险和技术被抄袭 [9] - 海外市场竞争激烈，渠道建设复杂 [11] - 国际化复合型人才短缺 [12] 海外媒体视角 - 路透社、彭博社等主流媒体关注中国企业在海外市场的发展 [13] - 认可中国企业在5G、人工智能、新能源等领域的创新能力 [14] - 德国《商报》指出"中国制造"品质提升，在汽车、机械工程等领域成为强劲对手 [14] - 部分媒体存在地缘政治偏见，将商业行为政治化 [15] - 欧盟拟对中国电动汽车加征关税时，部分媒体片面强调"补贴优势" [16] 出海策略 - 明确品牌定位与核心价值，如苹果公司的创新形象 [18] - 深入调研目标市场文化背景和消费习惯 [19] - 通过海外媒体发稿、社交媒体营销、KOL合作提升品牌知名度 [20] - 严格把控产品质量，加强研发投入 [21] - 建立本地化运营团队解决语言文化障碍 [22][23]

运营表现 - 25Q2特步主品牌零售销售同比低单位数增长 零售折扣水平为七至七五折 [1] - 25Q2索康尼零售同比增长超过20% [1] - 25H1特步主品牌零售销售同比中单位数增长 渠道库存周转4个月至4个半月 [1] - 25H1索康尼零售同比增长超过30% [1] 品牌营销与赞助 - 特步成为2025年世界田联接力赛官方赛事支持商 [1] - 特步成为第七届亚洲大学生三对三篮球锦标赛赛事指定装备赞助商 [1] - 特步体育代言人冯彬在亚洲田径锦标赛女子铁饼决赛中获得冠军 [1] - 特步冠军版跑鞋在2025杭州女子半程马拉松包揽赛会前三名 [2] - 特步助力选手在厦门 遵义 武汉马拉松赛事中获得冠军 [2] 产品与技术发展 - 索康尼举办年度大会发布新款TRIUMPH胜利23跑鞋 诠释"胜利 从容定义"品牌主题 [2] - 索康尼已发展为包含专业跑鞋 复古潮流跑鞋 通勤生活等全品类的跑鞋世家 [3] - TRIUMPH胜利系列从2003年至今23年技术迭代 从稳定后掌到全掌缓震性能 [3] 财务预测 - 预计25-27年收入分别为147亿人民币 158亿人民币 170亿人民币 [3] - 预计25-27年归母净利分别为13.6亿元 15.2亿人民币 16.9亿人民币 [3] - 预计25-27年EPS分别为0.49元 0.55元 0.61元 [3] - 对应PE分别为11x 10x 9x [3]

公司战略布局 - 公司正在筹划境外发行H股并在香港联交所上市 以深化全球化战略布局 增强境外融资能力 提升国际品牌形象及知名度 [1] - 公司已形成"机械制造+数字营销"双主业协同发展格局 数字营销领域建立整合营销平台 跻身国内领先梯队 机械制造板块为国内泵行业领先企业 并在全球智慧流体领域开拓发展空间 [1] - 公司为行业内最早开拓国际市场的泵业企业之一 构建全球化产业布局 在浙江温岭 湖南湘潭 辽宁大连及印尼等地设有现代化生产基地 品牌足迹遍布160多个国家及地区 [1] 赴港上市影响 - 赴港上市可增强境外融资能力 拓宽融资渠道 改善资本结构 获得资金支持以推动机械制造板块技术升级和全球化产业基地建设 优化数字营销平台 [2] - 赴港上市可显著提升公司在国际上的品牌形象与知名度 借助香港联交所平台 有利于吸引国际投资者与全球人才 [2] - 选择香港联交所体现公司从"走出去"向"融进去"的战略升级 机械制造业务有望与国际渠道 上下游资源 技术伙伴形成联动 数字营销板块有望更便捷连接跨国品牌与全球媒体生态 [2]

海外扩张进展 - 公司正式进军新加坡市场 首次落地即双店同开 分别选址SCAPE和Northpoint两大知名商场 [1] - 新加坡SCAPE门店开业当天平均等待时长超过2小时 杨枝甘露单品卖出超过1500杯 [1] - 海外门店总数已超过20家 其中韩国营业门店数超过10家 澳洲 西班牙等地也有布局 [2] 门店选址策略 - SCAPE门店位于以年轻潮流为定位的商场 毗邻滑板公园 是海外门店中外摆区面积最大的一家 [1] - Northpoint门店位于新加坡北部核心商业区 周边住宅密集 交通便利 [1] 品牌国际化优势 - 新加坡消费者对中国新茶饮品牌热情高涨 适逢中新建交35周年 [1] - 此前韩国市场布局提升了品牌在东南亚地区影响力 每年大量东南亚游客赴韩旅游接触过该品牌 [1] - 机构研报显示"一地一策"战略已在海外市场初步验证成功 [2] 市场反馈与增长潜力 - 新加坡消费者对品牌存在认知基础 有消费者表示去年在韩国旅游时曾体验过该品牌 [1] - 机构认为持续加快海外布局将推动"国内+海外"双驱动增长模型落地 [2]

公司荣誉与品牌影响力 - 贝泰妮集团入选香港首届世界品牌大会发布的"中国品牌国际化标杆100"榜单，彰显全球化布局与品牌影响力 [1] - 旗下核心品牌薇诺娜上榜工业和信息化部首批中国消费名品名单，获得国家级认可 [2] 全球化战略布局 - 公司在上海、昆明设立研发中心，并在法国巴黎、日本东京建立前沿实验室，促进国际研发合作 [1] - 2024年初泰国曼谷东南亚总部投入运营，加速区域市场拓展 [1] 研发与产品矩阵 - 依托云南特色植物资源，持续推出舒敏、抗衰等硬核科技成果 [1] - 主品牌薇诺娜持续升级，同时布局高端抗衰品牌瑷科缦、婴童功效护肤品牌薇诺娜宝贝，形成差异化产品矩阵 [1] 品牌发展目标 - 公司以"技术内生+市场外拓"双引擎推动中国皮肤健康科技品牌形象 [1] - 未来将深化全球化战略，加速技术转化与市场拓展，助力中国品牌高水平国际化 [2]