公司业务与战略 - 公司主要从事乳制品和含乳饮料的生产、加工、销售及奶牛养殖业务 产品包括巴氏杀菌乳、灭菌乳、调制乳、发酵乳、含乳饮料等各类液态乳制品 主要拥有"庄园牧场"、"圣湖"、"东方多鲜庄园"三个乳品品牌 [2] - 公司实施整合营销策略 通过"天水—敦煌"旅游路线将新品与河西走廊大IP结合 借助文旅热度促进市场拓展与终端销售 线上开发甘肃特产店推动低温产品销售 通过KOL视频与直播带货推广 线下拓展天水、兰州等城市主题驿站和旅游特产渠道 优化品牌自助机形象与传播 [2] - 公司子公司甘肃多鲜供应链有限公司推出宠物食品品牌"萨费"（Safiyy） 以独创的"奶牛肉"为核心差异化原料切入宠物食品赛道 [3] - 公司秉持"以质量求生存"的发展理念 坚持"市场开发与供给能力相协调"的平衡发展战略 适应产品"安全、新鲜"的质量管理要求 打造集奶牛养殖、生鲜乳采购、乳制品加工及产品运销为一体的安全可控产运销体系 [3] - 公司已成为甘肃、青海乳制品龙头企业 市场占有率高达20% [3] 股权结构与公司属性 - 公司属于国有企业 最终控制人为甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会 [4] 财务表现 - 2025年1月-6月实现营业收入4.20亿元 同比减少1.31% [9] - 2025年1月-6月归母净利润-2766.98万元 同比增长68.50% [9] - A股上市后累计派现6469.32万元 近三年累计派现1219.53万元 [10] 股东与机构持仓 - 截至6月30日股东户数2.08万 较上期减少17.22% [9] - 人均流通股8237股 较上期增加20.81% [9] - 诺安多策略混合A（320016）新进为第五大流通股东 持股109.96万股 [10] 市场交易数据 - 9月11日股价涨2.29% 成交额6962.61万元 换手率4.03% 总市值20.06亿元 [1] - 主力净流入62.44万元 占比0.01% 行业排名5/27 连续3日被主力资金增仓 [5] - 所属行业主力净流入-1.52亿元 连续2日被主力资金减仓 [5] - 近3日主力净流入475.47万元 近5日185.79万元 近10日-462.52万元 近20日-2006.90万元 [6] - 主力成交额627.34万元 占总成交额0.97% 主力没有控盘 筹码分布非常分散 [6] - 筹码平均交易成本为10.01元 近期获筹码青睐且集中度渐增 股价靠近压力位10.42元 [7] 主营业务构成 - 灭菌乳占比37.04% 发酵乳24.37% 调制乳22.21% 巴氏杀菌乳8.20% 生鲜乳4.60% 其他2.77% 含乳饮料0.81% [9]

股权划转交易 - 珠光集团通过无偿划转方式受让珠海国资委持有的大横琴集团90.21%股权 [1][3] - 交易后珠光集团间接持有世联行30.58%表决权股份、*ST宝鹰37.96%表决权股份及世荣兆业60.28%股权 [1][3][4] - 本次划转属于珠海市属国企战略性重组和专业化整合举措 不会改变世联行实际控制人 [3][4] 企业资产规模 - 珠海市属国企资产总额达12924.06亿元（约1.3万亿元） 其中华发集团、格力集团和大横琴集团合计占比近80% [1] - 珠光集团总资产超1700亿元 净资产500亿元 [2] - 珠光集团2024年营收规模26.99亿元 净利润1981.69万元 [5] 国企改革进程 - 珠海市2025年推进国资国企战略性重组 涉及9家上市公司包括华发科技控股的光库科技等6家及大横琴集团下属3家 [6] - 改革方向聚焦新兴产业和未来产业 通过组建珠海科技集团等实施专业化整合 [6] - 珠光集团于6月11日变更法定代表人及经营范围 显示重组进程持续推进 [6]

重大资产重组方案 - 公司重大资产重组方案获股东大会审议通过 江西省国资委原则同意相关事项 并购案进入加速推进阶段[1] - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购润田实业100%股份 交易价格30.09亿元 同时向不超过35名特定对象募集配套资金[1] - 润田实业位列中国饮料行业包装饮用水及天然矿泉水全国"双十强" 行业市场空间广阔 未来发展潜力较大[1] 交易估值与财务表现 - 润田实业P/E比率为16.34倍 低于可比上市公司平均值21.50倍和中位数19.27倍 具有较高性价比[1] - 润田实业2023年实现净利润1.45亿元 2024年实现净利润1.76亿元 表现出很强的盈利能力[3] - 业绩承诺方承诺2025-2027年净利润分别不低于1.71亿元 1.83亿元 1.94亿元 若顺延则2028年不低于2.07亿元[3] 战略协同与整合效应 - 公司与润田实业同属江旅集团控制 经营近10年 在经营观念 管理思路 企业文化方面具有良好的融合性[2] - 交易完成后公司将实现从消费服务 消费场景 消费渠道向上游消费品的产业链贯通[4] - 双方将在消费生态 品牌推广 营销渠道 客户资源等方面进行整合 发挥"1+1>2"的协同效应[4] 政策背景与市场环境 - 本次交易系落实国企改革要求 贯彻江西省政府关于旅游企业兼并重组做大做强的政策要求[2] - "并购六条"实施以来A股市场重大并购重组交易达163起 同比增长117.3%[2] - 公司抓住并购政策窗口期 交易完成后将成为A股市场优质包装饮用水企业[2] 控制权与股东结构 - 交易完成后公司实际控制人仍为江西省国资委 上市公司控制权不会发生变化[2] - 润田实业将成为上市公司全资子公司 依托上市公司平台提升品牌知名度和竞争力[2] - 资产注入将大幅度提升上市公司经营质量和投资价值 实现股东利益最大化[3]

核心观点 - 公司股价9月10日下跌2.03% 成交额6.37亿元 换手率4.39% 总市值145.82亿元[1] - 公司主营业务为黄金珠宝销售与委托加工 产品包括黄金及K金珠宝类[2] - 公司2023年正式进军培育钻石领域 通过产品创新、线上推广及展会参与提升市场认知度[3] - 公司实控人为国务院国资委 属于中字头国有企业[4][5] - 2025年上半年营业收入310.98亿元同比下降11.54% 归母净利润3.19亿元同比下降46.35%[10] 业务发展 - 培育钻石业务推出95款产品 形成"此刻高光""以爱之名"等18K金镶钻系列及"5G手创金"黄金镶钻系列[3] - 2023年6月18日举办线上发布会 开设京东旗舰店 拓展支付宝、有赞及小红书平台合作[3] - 参与中国国际服务贸易交易会、世界培育钻石展销会等展会活动提升品牌曝光[3] - 主导制定《培育钻石》企业标准 建立行业规范[3] 股权与治理 - 公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会[4][5] - 属于中央国有企业 是中国黄金集团黄金珠宝零售板块唯一平台[9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入310.98亿元 同比减少11.54%[10] - 2025年上半年归母净利润3.19亿元 同比减少46.35%[10] - A股上市后累计派现25.20亿元 近三年累计派现18.48亿元[10] - 主营业务收入构成：黄金产品98.83% 品牌使用费0.67% 管理服务费0.22% 其他业务0.15% K金珠宝类产品0.13%[9] 股东结构 - 截至2025年6月30日股东户数11.80万户 较上期减少0.55%[10] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东 持股2371.29万股 较上期减少1014.34万股[10] - 人均流通股14239股 较上期增加0.55%[10] 市场交易 - 9月10日主力净流出6520.06万元 占成交额0.1%[6] - 近20日主力净流出1.10亿元 近10日净流入2521.21万元[7] - 主力轻度控盘 成交额2.80亿元占总成交额10.41%[7] - 筹码平均成本8.35元 当前股价接近压力位8.69元[8]

产品创新 - 上海农商银行成功发行全市场首支挂钩上海清算所上海国资国企优选债券指数的结构性存款产品 [1] - 该指数在国内首次应用于结构性存款领域 [1] - 产品推动投资者间接投资于代表国家经济和战略方向的优质企业组合 [1] 指数构成 - 上海清算所上海国资国企优选债券指数由上海清算所与上海农商银行联合编制发布 [1] - 指数以上海市地方国有企业所发行的中高等级公募债券为样本券 [1] - 指数可作为投资上海市国有企业债券的业绩比较基准和投资标的 [1] 战略意义 - 此次发行是金融产品服务国企改革的有力体现 [1] - 产品创新是对金融助力国企改革深化提升与新质生产力发展方面的深入贯彻 [1] - 公司将持续推动各类产品创新赋能金融强国建设 [1] 市场影响 - 产品为投资者提供更丰富的资产配置渠道 [1] - 实现投资者资产配置的多元化与稳健性提升 [1] - 推动广大投资者参与国企改革红利 [1]

产品创新与市场地位 - 上海农商银行成功发行全市场首支挂钩上海清算所上海国资国企优选债券指数的结构性存款产品 [1] - 该指数在国内首次应用于结构性存款领域 [1] - 上海农商银行与上海清算所联合编制发布该指数 [1] 指数构成与功能 - 指数以上海市地方国有企业所发行的中高等级公募债券为样本券 [1] - 指数可作为投资上海市国有企业债券的业绩比较基准和投资标的 [1] 产品战略意义 - 推动投资者参与国企改革红利并间接投资代表国家经济和战略方向的优质企业组合 [1] - 为投资者提供更丰富的资产配置渠道并实现资产配置多元化与稳健性提升 [1] - 产品是对金融助力国企改革深化提升与新质生产力发展方面的深入贯彻 [1] 公司战略定位 - 作为深耕上海的本土银行始终致力于落实国家政策导向与市国资委战略部署 [1] - 将持续推动各类产品创新以赋能金融强国建设 [1]

**中国海防电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 行业涉及军用电子防务装备、特装电子及民用电子信息产业 具体聚焦水声技术及设备领域 涵盖水下信息获取 探测 通信 对抗及导航[2] * 公司为中国海防 系中船集团旗下的电子信息产业上市平台 核心运营通过其全资子公司进行 包括长城电子 海深科技 辽海装备和杰瑞系（杰瑞电子 杰瑞自动化及青岛杰瑞）[3] **核心业务与市场地位** * 军用产品覆盖水下信息获取 探测 通信 对抗及导航等领域 客户包括陆军 空军和火箭军等多军种[3] * 民用方面布局智能制造 智慧城市和智慧海洋[2] * 在水声设备市场占据垄断地位 军用通信声呐 水面舰船拖曳式声呐等领域市占率达100% 水声音对抗装备 水下信息系统总体等领域市场份额达70%至90%以上[3] * 子公司业务分工明确 杰瑞电子主攻水下指控系统及智能交通 LED照明 海声科技专注水声信息侦测与处理系统 辽海装备涉及水声业务 电连接器及气管线堆[3] **财务表现与未来展望** * 2021年营收和利润达顶峰后持续下滑 营收从近49亿元降至2024年的31-32亿元 毛利润从8.5亿元降至2.3亿元 主因军品审价及订单节奏影响[2][5] * 2025年一季度收入和利润显著改善 上半年保持中高速增长[2][4] * 预计随着军品价格企稳 下游需求放量及规模效应体现 毛利率将稳中回升 带动净利率显著改善[5] * 公司持续推动降本增效 精简行政人员 将降低费用率提高净利率[4][5] * 多项重点项目建设接近尾声 预计"十四五"期间投产 与下游需求共振 带来更高速收入和业绩增长[4][5] **技术发展与行业前景** * 水声技术及设备未来15年内将随UUV等新型装备批量生产而显著增长 因水下环境电磁波传输受限 装备必须依赖水声技术进行探测 通信 导航和对抗[6] * 随潜艇静音技术发展 声呐需向低频 大功率和大基阵方向发展 推动设备精密化和价值提升[6] * 声呐广泛应用于水面舰艇 潜艇和UUV 传统驱逐舰及护卫舰水声电子设备价值量约三五千万美元 潜艇单价可达1亿美元左右[7] * 海底观测网需使用核心水听器 领域正从压电式向光纤式升级以提升性能[8] **市场需求与驱动因素** * 中国海军规模化建设稳步推进 计划到2040年主战战舰数量达334艘 比2020年增加94艘 将带来大量水声设备需求[9] * 无人潜航器（UUV）放量将带来更大增量空间 其年化需求至少等同于现有传统海面舰艇和潜艇数量 即现有市场空间一倍以上[10] * 声呐市场包括新机市场和后市场 后市场因设备长期在高盐高湿环境工作 寿命比舰船本体短需定期更换维护 构成重要市场空间[10][11] * 海军舰艇使用寿命通常20-30年 声呐设备寿命较短 国外大型声呐平均每运行400-450小时可能发生故障需维修 核心发射器的换能器寿命约十年需定期更换[11] **竞争格局与产业整合** * 国内水声技术竞争格局高度集中 主因技术难点多且需大量时间和资源投入 研发基于丰富实验数据积累 新进入者门槛高[12] * 主要参与者包括中船集团旗下中国海防 725所等 中科院声学所（产业化能力有限） 以及高校（哈工大 西工大）和上市公司（中海海讯 长城科技旗下相继海顿）以配套为主[13] * 中船集团是全球最大造船集团 持续深化改革 2019年启动两船合并[15] * 中船集团自2017年在电子信息产业进行多轮整合 2017年将长城电子注入中电广通（后更名中国海防） 2019年将715 726等核心院所及海声科技 杰瑞控股 辽海装备等股权注入上市公司[16] * 中船集团旗下从事军用及民用电子信息产业的公司和院所有十余个 包括系统研究院 715研究所及电子信息对抗院等 未来以中国海防为主体进行资产整合空间广阔[17] * 中国海防定位为中船集团电子信息产业板块 资本运作平台及混合所有制改革实施示范平台 将受益于国企改革带来的机遇和资源整合优势[15][16] **风险与机遇** * 近期军工板块因阅兵等短期事件出现回调属正常状态 资金短期需求兑现导致[19] * 从"十四五"长期发展趋势看 中国海防在业绩兑现和资产整合潜力方面表现出色[19][20] * 水上电子信息领域受益于新装备放量及传统装备存量维修需求提升 有望迎来中高速增长期 摆脱军品持续降价不利影响[18] * 资产整合涉及多方利益 实施过程复杂 需持续跟踪具体节奏[17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心财务表现 - 2025年H1营业总收入11.25亿元（同比+12.03%）[2][4] - 2025年H1归母净利润1.11亿元（同比+18.07%）[2][4] - 2025年H1扣非净利润1亿元（同比+22.83%）[2][4] - 2025年Q2营业总收入4.99亿元（同比-8.22%）[2][4] - 2025年Q2归母净利润5409.03万元（同比+40.61%）[2][4] - 2025年Q2扣非净利润5190.47万元（同比+43.94%）[2][4] 分业务收入表现 - 醋系列收入7.39亿元（同比+8.04%）[5] - 酒系列收入1.51亿元（同比-5.42%）[5] - 酱系列收入0.8亿元（同比-3.53%）[5] - 其他业务收入1.42亿元（同比+167.67%）[5] - 线上渠道收入1.46亿元（同比+13.82%）[5] - 线下渠道收入9.66亿元（同比+13.48%）[5] 盈利能力分析 - 2025年H1归母净利率9.83%（同比+0.5pct）[6] - 2025年H1毛利率38.41%（同比+1.86pct）[6] - 2025年H1期间费用率27.28%（同比+1.3pct）[6] - 2025年Q2归母净利率10.83%（同比+3.76pct）[6] - 2025年Q2毛利率42.06%（同比+9.6pct）[6] - 2025年Q2期间费用率30.29%（同比+5.86pct）[6] 费用结构变化 - 销售费用率同比+1.5pct（H1）和+3.08pct（Q2）[6] - 管理费用率同比-1.01pct（H1）和+0.23pct（Q2）[6] - 研发费用率同比+0.67pct（H1）和+2.28pct（Q2）[6] - 财务费用率同比+0.14pct（H1）和+0.26pct（Q2）[6] - 促销费用率提升3.37pct [6] 公司战略与发展前景 - 深化国企改革，实施股权激励和员工持股计划 [7] - 10万吨黄酒、料酒扩建项目和云阳公司10万吨调味品智能化生产项目已投产 [7] - 智能立体库建设项目完成并投入使用 [7] - 持续聚焦"醋、酒、酱"三大核心品项 [7] - 推出高性价比新品，拓展餐饮B端渠道，布局社区店新零售业态 [7] - 预计2025/2026年EPS分别为0.15/0.20元 [7] - 对应PE分别为53/40倍 [7] 市场表现与估值 - 当前股价8.13元 [10] - 总股本110,647万股 [10] - 每股净资产3.01元 [10] - 近12月最高价9.35元，最低价6.59元 [10]

国企改革与铜冶炼行业 - 国企改革深化和反内卷政策双重催化 铜冶炼行业底部反转在即 [1] - 机构重点推荐6只龙头股 [1] AI手机/AIPC与3C流体控制行业 - AI手机/AIPC换机潮带来投资机会 3C流体控制赛道规模达133亿元 [1] - 公司深耕点胶控制技术 借苹果产业链红利实现增长 [1]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润1.15亿元，加权平均基金份额本期利润0.1026元 [2] - 上半年基金净值增长率为6.38% [2] - 近一年复权单位净值增长率31.55%，近三年增长率6.62% [2][5] - 近三个月净值增长率4.12%（同类排名832/880），近半年9.79%（同类排名695/880） [5] - 近三年夏普比率0.2915，同类排名162/875 [25] 基金规模与持仓 - 截至2025年上半年末基金规模21.33亿元 [2][32] - 近三年平均股票仓位81.4%，同类平均80.43% [30] - 2023年上半年末最高仓位92.79%，2022年上半年末最低仓位63.59% [30] - 十大重仓股包括顺丰控股、航发动力、中国化学等 [40] - 持股集中度较高，最新半年换手率102.82%，持续三年低于同类均值 [38][40] 估值与成长性指标 - 持股加权市盈率33.98倍（同类均值15.75倍），市净率1.65倍（同类均值2.52倍），市销率0.76倍（同类均值2.16倍） [10] - 加权营业收入同比增长率0%，净利润同比增长率-0.26%，年化净资产收益率0.05% [17] 风险控制 - 近三年最大回撤36%，同类排名397/861 [27] - 单季度最大回撤出现在2024年一季度，幅度16.61% [27] 投资者结构 - 基金持有人8.19万户，合计持有11.77亿份 [36] - 机构投资者占比46.49%，个人投资者占比53.51% [36] - 管理人员工持有19.88万份，占比0.02% [36] 投资策略展望 - 聚焦制造升级、内需企稳和科技突破领域 [2] - 布局央企市值管理改革方向，包括混合所有制改革、管理层激励及国资产业整合 [2] - 关注受益于国资改革的相关民企投资机会 [2]